国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：23000一线相对均衡，等待新驱动 强弱分析：中性 锌产业链周度报告 | 数据 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | | | | | | | | | | | | 上周收盘价 | | 周涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | | | | | 沪锌主力 | 23065 | | -2.29% | 23070 | 0.02% | | | | | | LmeS-锌3 | 3078 | | -1.94% | - | - | | | | | | 【期货成交及持仓变动】 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌突破23000后上行动力不足，强弱分析中性偏强，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端延续淡季，出口窗口开启但短期出口量级不大，远端锌锭仍有过剩预期但现实端年内过剩已兑现，TC BM博弈阶段供应端扰动增强对价格有支撑，下游消费及补库节奏限制价格高度，后续需关注供应端扰动 [6] - 策略上国内去库、海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位可阶段性介入 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价23305，周涨幅3.92%，昨日夜盘收盘价23065，夜盘涨幅 - 1.03%；LmeS - 锌3上周收盘价3098.5，周涨幅1.56% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交163149手，较前周变动68993手，上周持仓107552手，较前周变动6010手；LmeS - 锌3上周五成交13271手，较前周变动4210手，上周持仓222390手，较前周变动2659手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上周五的224.43变为163，变动 - 61.43；保税区锌溢价从上周五的 - 45变为130，变动175；上海0锌现货升贴水从上周五的50变为70，变动20；广东0锌现货升贴水从上周五的 - 15变为 - 40，变动 - 25；天津0锌现货升贴水从上周五的 - 10变为 - 50，变动 - 40 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五为 - 40，上上周五为 - 40，价差变化0；近月对连一跨期套利成本上周五为75.90 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五为 - 4383.81，较上上周五变化 - 288.96；沪锌3M进口盈亏上周五为 - 2643.48，较上上周五变化137.69 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为60729，较前周变动 - 6888；沪锌总库存上周为91916，较前周变动 - 4000；社会库存上周为140300，较前周变动 - 7800；LME锌库存上周为55375，较前周变动3625，注销仓单占比9.16%，较前周变动 - 1.41%；保税区库存上周为3600，较前周变动0 [7] 产业链纵向横向对比——库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] 产业链纵向横向对比——利润 - 矿企利润回升，处在历史中高位；冶炼利润下滑，处于历史低位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [13] 产业链纵向横向对比——开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位 [15] 交易面——现货 - 广东、天津现货升贴水走弱；本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落 [18][19] 交易面——价差 - 沪锌C结构走平 [22] 交易面——库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量小幅下降 [24][30][33] 交易面——期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应——锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [37][38] 供应——精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44][45] - 精炼锌进口盈亏情况及进出口量有相应变化 [46] 锌需求——下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [51][54] 锌需求——终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [72][74][75]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌供应减产消费持稳，价格下方仍有支撑，国内去库海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位，短期谨慎参与 [2][5] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅0.13%，昨日夜盘收盘价22470，夜盘涨幅0.20%；LmeS - 锌3上周收盘价3051，周涨幅1.97% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交94156手，较前周增加19517手，上周持仓101542手，较前周增加49243手；LmeS - 锌3上周五成交9061手，较前周减少3541手，上周持仓219731手，较前周增加1542手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的135.09变为上周五的224.43；保税区锌溢价从上上周五的 - 35变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的50；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 35变为上周五的 - 20；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 15变为上周五的 - 10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的5变为上周五的 - 40；近月对连一跨期套利成本上周五为75.13 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3696.36变为上周五的 - 4083.26；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2607.98变为上周五的 - 2796.69 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从上上周五的73美元/吨变为上周五的61美元/吨；国产锌矿加工费从上上周五的2600元/吨变为上周五的2350元/吨；进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 3786元/吨变为上周五的 - 4162元/吨；国产锌矿冶炼利润从上上周五的 - 828元/吨变为上周五的 - 1074元/吨；镀锌板价格上周五和上上周五均为3860元/吨；压铸锌合金价格从上上周五的23665元/吨变为上周五的23595元/吨；氧化锌价格从上上周五的21500元/吨变为上周五的21400元/吨 [6] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率和氧化锌开工率回升，均处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 广东、天津现货升贴水走弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M明显走强 [17][18] 价差 - 沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] 库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][30][32] 持仓和成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落大多处于历史同期中低位，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [49][52][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格以及西班牙等国锌冶炼厂盈亏的相关数据 [70][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内多项稳增长政策出台提振远期锌消费预期，市场情绪回暖；部分冶炼厂常规检修预计小幅影响国内精炼锌产量 [3] - 利空因素为北方地区环保政策限制部分镀锌企业开工，拖累下游实际需求；进口锌精矿加工费维持高位，冶炼端原料供应充足，利润尚可 [3] - 交易咨询观点为市场多空因素交织，政策预期与弱现实博弈，建议密切关注库存变化及宏观情绪 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量季节性数据 [4] - 展示镀锌板（带）、压铸锌合金、彩涂板（带）、氧化锌净进出口季节性数据 [6][8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [11][12][13][14] - 展示100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [15] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [16][17] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、TC、锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [19][20][21][23][24][25] - 展示精炼锌企业生产利润与加工费数据 [23] - 展示锌精矿原料库存天数、LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存数据 [27][28] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据 [30][31] - 展示LME锌收盘价与美元指数、LME锌升贴水数据 [32][33][34] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水季节性、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性数据 [35][36][37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价先抑后扬，宏观上美国9月非农数据喜忧参半，11月非农数据延后公布，美联储内部分歧大，12月降息博弈加剧，美元站稳100关口，风险资产承压 [3][9] - 基本面内外锌矿加工费回落，进口矿需求改善，加工费预计仍有下行空间，炼厂检修增多，11月精炼锌产量或不及预期，12月部分炼厂有检修计划，新疆项目爬产部分抵消减产影响，供应预计环比小降 [3][9] - 需求端黑色系价格低迷，镀锌企业开工下调，北方环保扰动、南方旺季尾声影响镀锌管企业开工，压铸锌合金及氧化锌终端需求亮点不足，企业开工窄幅波动 [3][9] - LME库存温和回升，现货紧张态势缓解缓慢，国内受炼厂检修、出口及下游逢低采买缓慢去库 [3][9] - 短期锌价趋势性不强，预计维持低位宽幅震荡，中长期锌锭过剩量级或走扩，价格保持承压 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌11月14日价格22425元/吨，11月21日22395元/吨，跌30元/吨 [4] - LME锌11月14日价格3014.5美元/吨，11月21日2992美元/吨，跌22.5美元/吨 [4] - 沪伦比值11月14日7.44，11月21日7.48，涨0.05 [4] - 上期所库存11月14日100892吨，11月21日100347吨，减545吨 [4] - LME库存11月14日38975吨，11月21日47325吨，增8350吨 [4] - 社会库存11月14日15.79万吨，11月20日15.27万吨，减0.52万吨 [4][6] - 现货升水11月14日 -40元/吨，11月21日10元/吨，涨50元/吨 [4] 行情评述 - 沪锌主力换月至ZN2601合约，期价先抑后扬，最终收至22390元/吨，周度跌幅0.16%，周五夜间震荡重心小幅下移 [5] - 伦锌高位回落后企稳盘整，最终收至2992美元/吨，周度跌幅0.75% [5] - 现货市场周初货源偏紧，贸易商挺价，现货升水上调，后流通量增加，升水承压走低 [6] 宏观方面 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，但失业率意外升至4.4%创四年新高 [7] - 美国11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚一个多星期，且在美联储最后一次会议之后公布 [8] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%，10月单月财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [8] 行业要闻 - 截止11月21日当周，国产锌精矿加工费环比减少250元/金属吨至2350元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少10.45美元/干吨至73.05美元/干吨 [11] - 10月锌矿进口量34.09万金属吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%；精炼锌进口1.88万吨，环比减少16.94%，同比减少67.39%；精炼锌出口8519吨，环比增加6041吨；镀锌板出口129.94万吨，环比增加5.97%；压铸锌合金出口268.71吨，环比减少58.67% [11] - 截至10月底，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元，12月底完成选矿厂流程试车、尾矿库建成试运行，2026年6月实现井下设备联动试车 [11] - 新疆宝晨供应链代理新疆昆仑锌业销售锌锭，包括3000吨1锌锭和7000吨0锌锭，采取网络反向竞价方式 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌供需相对平衡，价格短期震荡，强弱分析为中性 [2] - 国内供应端减量，消费端淡季深化，本周锌价重心下移，出口窗口开启但后续出口量级不大，LME库存结构性问题依旧存在，进入明年长单谈判阶段市场情绪谨慎，维持震荡观点，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，谨慎参与 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22395，周涨幅 -0.13%，昨日夜盘收盘价22345，夜盘涨幅 -0.22%；LmeS - 锌3上周收盘价2992，周涨幅 -0.75% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交74639手，较前周变动 -48993手，上周持仓52299手，较前周变动 -47854手；LmeS - 锌3上周五成交12602手，较前周变动 -14959手，上周持仓218189手，较前周变动 -9321手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的175.85变为上周五的135.09，变动 -40.76；保税区锌溢价从上上周五的135变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的60变为上周五的30；广东0锌现货升贴水从上上周五的20变为上周五的 -40；天津0锌现货升贴水从上上周五的60变为上周五的 -10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -55变为上周五的5，价差变化60；近月对连一跨期套利成本上周五为73.18 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -3820.38变为上周五的 -3703.88，变化116.50；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -2818.66变为上周五的 -2619.86，变化198.80 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] 利润 - 矿企利润回升，处在历史中位；冶炼利润下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平 [12][13] 交易面 现货 - 广东、天津现货升贴水明显走强，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M保持在120美金附近 [16][17] 价差 - 沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [19] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [21][25][27] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [28] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [31][32] 精炼锌 - 冶炼产量回升，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [39] 进出口 - 涉及精炼锌进口盈亏、进口量、出口量、出口盈亏等相关数据及变化情况 [40] 再生锌原料 - 涉及钢厂开工率、镀管渣价格、次氧化锌价格、钢厂废钢日耗等相关数据 [41] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位，涉及下游开工率、原料库存、成品库存等相关数据 [45][48] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量，涉及轮胎开工率、水泥出库量、资金到位率、房地产及基础设施建设相关数据等 [65] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国家电力价格、欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏等相关数据 [67][68][69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价因下游采买积极性走弱且供给偏紧改善而上方承压 前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面偏弱短期锌价或承压 中期矿端收紧对供给有扰动 锌价下方获支撑 区间操作为主 前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 期现价格 - SMM1铅锭平均价格17425元/吨 较前日下跌0.43% 沪铅主力收盘17495元/吨 较前一日下跌0.88% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2066美元/吨 下跌0.43% 沪伦铅价比值8.47 下跌0.45% [1] 价差 - 沪铅基差-70元/吨 升贴水-上海15元/吨 升贴水-LME 0 - 3为-23.09美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为-86.20美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨 沪铅连一 - 沪铅连二为-10元/吨 沪铅连二 - 沪铅连三为-10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量37346手 下降39.18% 持仓量38417手 下降11.62% 成交持仓比0.97 下降31.18% [1] 库存 - LME库存222475吨 无变动 沪铅仓单库存31027吨 增加20.15% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 原生铅企业周度开工率67.57% 环比持平 再生铅企业周度开工率48.2% 环比下降2.5个百分点 铅蓄电池企业周度开工率70.56% 环比提升1.34个百分点 [1] 库存数据 - 11月14日LME铅库存减少1500吨或0.67% 至222475吨 降幅源自新加坡仓库 [1] 贴水持仓 - 11月13日【LME0 - 3铅】贴水24.26美元/吨 持仓158455手增2531手 [1] 基本面及策略 - 铅精矿进口暂无增量预期 加工费易涨难跌 部分炼厂有检修安排 原生铅开工小幅波动 再生铅开工有升有降 需求端有增量 因铅价高位下游采买积极性走弱 供给偏紧改善 铅价上方承压 前期空单继续持有 [1] 锌 期现价格 - SMM1锌锭平均价格22420元/吨 较前日下跌0.62% 沪锌主力合约22425元/吨 较前日下跌1.39% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3014.5美元/吨 下跌0.86% 沪伦锌价比值7.44 下跌0.53% [1] 价差 - 沪锌基差-5元/吨 升贴水-上海-30元/吨 升贴水-天津-70元/吨 升贴水-广东-60元/吨 [1] - 升贴水-LME 0 - 3为175.85美元/吨 升贴水-LME 3 - 15为53.50美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一为-55元/吨 沪锌连一 - 沪锌连二为-40元/吨 沪锌连二 - 沪锌连三为-40元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量123632手 增加26.56% 持仓量100153手 下降2.71% 成交持仓比1.23 增加30.08% [1] 库存 - LME库存38975吨 无变动 沪锌仓单库存71753吨 下降0.55% [1] 企业开工率 - 11月7日至11月13日当周 镀锌企业周度开工率57.59% 环比提升2.46个百分点 压铸锌合金企业周度开工率50.3% 环比下降0.65个百分点 氧化锌企业周度开工率56.31% 环比下降1.32个百分点 [1] 产量数据 - 2025年9月秘鲁锌精矿产量为12.76万金吨 环比降低13% 同比增加25.5% 1 - 9月秘鲁锌精矿产量总计111.79万金吨 累计同比增加17.5% [1] 升水持仓 - 11月13日【LME0 - 3锌】升水121.49美元/吨 持仓228226手增7364手 [1] 基本面及策略 - 炼厂积极采购国产矿 国内矿紧加工费下调 预计后续仍有下调预期 炼厂利润及生产积极性好转 月产预计维持在60万吨左右 需求端偏弱 锌市基本面短期偏弱 中期矿端收紧对供给有扰动 前期空单继续持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增但炼厂开工不及预期致现货流通偏紧、社库低位，铅价突破压力位，后续需关注供给好转情况，警惕冲高回落 [1] - 锌市宏观情绪好转且国内矿端偏松格局收紧，锌价下方获支撑，盘面震荡回升，需警惕海外结构性风险 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格17300元/吨，较前日涨1.02%；沪铅主力收盘17595元/吨，较前一日跌0.11%；LME3个月铅期货收盘价2016.5美元/吨，涨0.22%；沪伦铅价比值8.73，降0.34% [1] - 沪铅基差 -295元/吨，升贴水-上海15元/吨，升贴水-LME 0 - 3为 -36.64美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为 -80.9美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一40元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二45元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量79514手，增7.44%；持仓量83846手，增260.04%；成交持仓比0.95，降70.16% [1] 库存数据 - LME库存235375吨，无变动；沪铅仓单库存23048吨，降2.89% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，原生铅企业周度开工率67.57%，环比升0.93个百分点；再生铅企业周度开工率42.2%，环比升7.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率75.36%，环比升0.39个百分点 [1] 资讯 - 华东某再生铅炼厂数月生产不稳定，近日决定暂时停产，复产日期待定 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] 投资策略 - 交易策略为高位轻仓布空 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22120元/吨，较前日涨0.41%；沪锌主力合约22355元/吨，较前日涨0.04%；LME3个月锌期货收盘价3019.5美元/吨，降0.10%；沪伦锌价比值7.40，升0.14% [1] - 沪锌基差 -235元/吨，升贴水-上海 -55元/吨，升贴水-天津 -55元/吨，升贴水-广东 -90元/吨，升贴水-LME 0 - 3为187.37美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为56美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -40元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 -30元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 -35元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量130461手，降20.62%；持仓量120167手，降3.67%；成交持仓比1.09，降17.60% [1] 库存数据 - LME库存37600吨，无变动；沪锌仓单库存65849吨，升0.49% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，镀锌企业周度开工率57.48%，环比降0.57个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.13%，环比降1.50个百分点；氧化锌企业周度开工率56.36%，环比降0.77个百分点 [1] 资讯 - 10月23日【LME0 - 3锌】升水225.89美元/吨，持仓221889手增300手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3250元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至110.25美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 投资策略 - 交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌出口窗口维持，强弱分析为中性，出口窗口打开阶段内外反套有一定盈亏比但兑现需时间 [2][3] - 国内供应端压力不减，消费端旺季近尾声，本周锌价明显反弹，后续需关注出口流向及LME累库情况 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22355，周涨幅2.48%，昨日夜盘收盘价22300，夜盘涨幅 -0.25%；LmeS - 锌3上周收盘价3019.5，周涨幅2.72% [8] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交130461手，较前周变动41774手，上周持仓120167手，较前周变动42945手；LmeS - 锌3上周五成交11517手，较前周变动416手，上周持仓223518手，较前周变动 -753手 [8] 期现价差变化 - LME锌升贴水较前周变动50.52，保税区锌溢价较前周变动175，上海0锌现货升贴水较前周变动 -10，广东0锌现货升贴水较前周变动15，天津0锌现货升贴水较前周变动 -20 [8] 库存变化 - 沪锌仓单库存较前周变动 -1468，沪锌总库存较前周变动 -459，社会库存较前周变动 -600，LME锌库存较前周变动 -425，保税区库存较前周变动 -3500 [8] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差较前周变动 -25，近月对连一跨期套利成本为67.77 [8] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏较前周变动 -785.77，沪锌3M进口盈亏较前周变动 -196.53 [8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润处于历史中位且出现下滑；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率出现回落，锌精矿开工率、精炼锌开工率回落，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均回落且处于历史偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升贴水分化，本周海外premium均持平，LME CASH - 3M升至历史高位，波动剧烈；沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [18][20][22] 库存 - 本周出现小去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存本周小幅累库但仍处于历史同期低位，关注库存拐点；保税区库存本周下降，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史低位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费延续下降趋势；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [37][38] 精炼锌 - 冶炼产量下降但处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位 [45] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [48][49][50][51] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位；地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [54][57][73] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [75][76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌市场外强内弱，出口窗口打开，强弱分析为中性偏弱，锌锭累库延续，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端压力不减，预计10月锌锭供应继续增加，消费端传统旺季接近尾声，各领域表现不一，本周锌价走势承压下行，内外策略上反套存在一定盈亏比 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21815，周涨幅-2.04%，昨日夜盘收盘价21855，夜盘涨幅0.18%；LmeS - 锌3上周收盘价2942.5，周涨幅-1.41% [6] - 沪锌主力上周五成交88687手，较前周变动-86091手，上周持仓77222手，较前周变动-29312手；LmeS - 锌3上周五成交11101手，较前周变动-5565手，上周持仓224271手，较前周变动4032手 [6] - LME锌升贴水从上上周五的100.45变为上周五的136.85，变动36.4；保税区锌溢价从上上周五的 - 25变为上周五的130，变动155；上海0锌现货升贴水从上上周五的 - 65变为上周五的 - 40，变动25；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 45变为上周五的 - 100，变动 - 55；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 55变为上周五的 - 30，变动25 [6] - 近月对连一合约的价差从上上周五的 - 50变为上周五的 - 15，变动35；近月对连一跨期套利成本上周五为66.11 [6] - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3523.37变为上周五的 - 4017.27，变动 - 493.90；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2939.64变为上周五的 - 2775.30，变动164.34 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13] 交易面 现货 - 现货升贴水小幅走强；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 价差 - 沪锌呈现C结构 [21] 库存 - 国内本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [26][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼产量下降，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47] 再生锌原料 - 未提及具体总结内容 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [56][58] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及对应国家锌冶炼厂盈亏有相关数据展示 [73][74][75]