报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金宏观水温舒适，价格区间960 - 1000元/克，本周略有上涨，近期上涨强度有限，区间震荡概率大；白银偏强，价格区间14500 - 16000元/千克，本周价格继续上行，12月国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 海外期现价差：黄金伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 月间价差：黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.29元/克；买沪金12月抛6月合计成本7.76元/克；买TD抛沪银合计成本436.07元/千克；买沪银12月抛6月合计成本 - 112.74元/千克 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；黄金期货库存增加0.41吨，白银期货库存增加78吨至899吨 [40][42][45] - CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - ETF持仓：黄金SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨；白银SLV ETF库存减少36吨 [50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - 通胀和零售销售表现：未提及具体数据结论 - 非农就业表现：未提及具体数据结论 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体内容 - 美联储降息概率：未提及具体内容