报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差；若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价。M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，USDA对2025/26年度美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调，巴西新作产量预计达1.776亿吨，11月22日播种率78%，阿根廷截至11月26日播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度供应存不确定性，中加现行贸易政策下国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面豆粕偏多、菜粕偏空，畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应，豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常、提货良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存中性，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库，饲料企业豆粕库存天数下降至低位，国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差中性，基差中性 [5] - 利润偏空，国内大豆新作买船榨利良好，加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性，从基差角度看，豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策偏多，中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但量级和时间不确定，对美盘带来支撑 [5] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡，套利M3 - M5正套，需关注政策和天气风险 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [28] - 11月报告显示菜籽库消比下降 [34] - 美豆国内榨利情况为压榨利润下滑 [47] - 美豆出口销售进度偏慢 [58] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位 [75] - 豆粕成交正常，提货表现良好 [92]