这次的牛市，并不是雨露均沾，鸡犬升天的牛市，而是冰火两重天的牛市。一方面，芯片、 光模块、创新药、机器人、存储、固态电池等科技概念轮番上阵，涨幅惊人，另一方面，银 行、保险、地产、消费等传统版块，被吸得连血都快空了。很多传统意义上的白马优质股， 股价也是大幅跑输市场。"老登"们一边高呼看不懂，一边对科技嗤之以鼻。 我的理解是，世界经济是以创新周期为单位，脉冲式前进的，并不是一条直线的斜率向上。 一波科技红利，催生一波基础设施的变化，创造出新的需求，然后基于这些基础设施的应用 再慢慢开花结果。这个周期是以20年为单位的。 上一波世界级的科技红利，来自于互联网和移动互联网。基础设施来自于电信运营商（零几 年的移动、联通，在就业市场的受追捧程度，经历过那个时代的人都懂），来自于手机厂商 （基本上造就了苹果、三星、小米、OV等世界级巨头）。然后应用端，google、亚马逊、阿 里、腾讯、百度、字节等世界级的平台型公司，也是这一波科技红利的直接结果。 现在世界进入了新的一波AI主导的科技革命，而且比上一次还要大，这可能是蒸汽机以来人类 最伟大的技术革命，甚至某种程度上可能真的实现共产主义愿景里的物质极大丰富，大家按 需 ...

■ 苏向杲 9月25日，宁德时代股价盘中突破400元整数关口，总市值一度超越贵州茅台，引发市场广泛关注。今年 以来，A股科技板块持续活跃，而部分传统行业板块表现相对平淡，不同板块之间的市值呈现"此消彼 长"态势，持续重塑着市场结构。 近日，中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上指出，目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高 于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至 当前的24家。 笔者认为，A股市场市值格局的演变，清晰反映了我国经济转型的路径。进一步看，这一变化折射出三 大新趋势。 其一，科技革命成为驱动增长的新引擎。 以往，金融、地产和传统资源类企业是市场的市值支柱，其高占比反映出投资拉动的增长模式。当前， 科技板块市值占比持续提升，新能源、人工智能、生物医药等新兴产业公司市值快速攀升，标志着中国 经济正加速转向创新驱动。这一转变顺应全球科技与产业变革趋势，表明新质生产力已在资本市场扎 根，经济增长动能加速转换，发展韧性不断增强。 尤其值得注意的是，今年A股市值格局的变化，不仅源于市场预期的转向，更有扎实的业绩作为支撑。 2025年上半年，创业板、 ...

2025.09.24 本文字数：2051，阅读时长大约3分钟 作者 |第一财经 王媛丽 所谓"老登股"，指的是60、70后投资者偏爱的传统板块龙头，以白酒、地产、煤炭等传统行业为代表， 注重基本面和分红，常被冠以"价值投资""白马股"等头衔。"小登股"则指科技成长板块，如AI、半导 体、机器人等，景气度高、估值弹性大，今年以来涨幅显著。 今年以来的此轮牛市行情分化显著，食品饮料、煤炭等传统蓝筹板块逆势下跌，很多网友都戏称自 己"在老登股里躲牛市"，尽管以科技为代表的"小登股"波动较大，但整体涨幅显著，白酒、煤炭等传 统"老登股"跟跌不跟涨，被网友嘲讽"吃肉赶不上，挨打一次不落"。 复盘年内行情，截至9月23日收盘，上证指数累计涨幅达14.02%，板块分化显著，SW通信、SW电子板 块年内涨幅高达103%、93%，而SW石油石化、SW煤炭、SW食品饮料板块却逆势下跌3.5%、1.8%、 0.8%，上演"小登股狂欢，老登股落寞"的行情。 | "小登"代表板块涨幅 | | | "老登"代表板块涨幅 | | --- | --- | --- | --- | | 板块名称 | 年涨幅(%) | 板块名称 | 年涨幅(%) ...

市场行情分化 - 年内A股市场呈现极端分化行情 科技成长板块大幅上涨而传统蓝筹板块逆势下跌 上证指数累计涨幅达14.02%[2] - SW通信板块年内涨幅高达103.44% SW电子板块涨幅达92.61% 而SW煤炭板块下跌1.82% SW食品饮料板块下跌0.78%[3] - 科技"小登股"成为市场核心驱动力 传统"老登股"跟跌不跟涨 被形容为"小登股狂欢 老登股落寞"[2][3] 科技板块表现 - 科创半导体ETF（588170.SH）9月23日收涨4.66%再创新高 芯片企业寒武纪年内涨幅达105.22%[4] - 光模块企业新易盛年内涨幅329% 中际旭创涨幅253% 天孚通信涨幅193% 被称为"易中天"组合[4] - 科创50指数成分股表现突出 芯原股份年内涨幅292.90% 生益电子涨幅131.45% 澜起科技涨幅86.96%[6] 传统板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌 10只跌幅超10% 贵州茅台下跌3.16%[5] - "茅指数"成分股普遍下跌 海天味业跌幅12.68% 中国人寿跌幅8.44% 格力电器跌幅6.96%[6] - 部分传统企业如海天味业、长江电力上半年归母净利润实现两位数增长但股价仍下跌[6] 投资理念分歧 - "老登"代表价值投资流派 偏好消费、金融等成熟行业蓝筹股 注重现金流贴现与安全边际[9] - "小登"代表科技革命激进派 聚焦AI、半导体等前沿赛道 更关注技术颠覆性与增长弹性[9] - 本轮科技行情以AI、人形机器人等硬科技为核心 已产生实际应用场景 不同于以往概念炒作[10] 市场资金特征 - 本轮科技股行情受"算力建设"和"AI+"政策加持 部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[10] - 量化资金与年轻投资者偏好短期趋势 传统价值投资策略失灵 加剧板块极端分化[10] - 科技股出现局部过热情况 需警惕短期回撤风险但中长期依旧被看好[10]

市场行情分化 - 截至9月23日上证指数累计涨幅达14.02%但板块分化显著[1] - 科技成长板块如SW通信和SW电子年内涨幅高达103.44%和92.61%而传统板块如SW煤炭和SW食品饮料逆势下跌1.82%和0.78%[1][2] - 创业板9月23日尾盘翻红收涨0.21%但近5000股下跌电子和计算机板块当日大幅下挫[3] 科技成长板块表现 - 科创半导体ETF9月23日收涨4.66%再创新高[3] - 寒武纪-U年内累计涨幅达105.22%8月股价翻倍一度超过贵州茅台[3][5] - 光模块企业新易盛中际旭创天孚通信年内涨幅分别达329%253%193%[3] - 芯原股份生益电子百利天恒等科创50指数成分股涨幅均超50%[5] 传统蓝筹板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌10只跌幅超10%贵州茅台下跌3.16%[4] - 海天味业中国人寿格力电器等茅指数成分股年内跌幅均超5%[4][5] - 银行板块9月23日反弹银行ETF收涨1.28%[3] - 部分传统企业如海天味业长江电力云南白药上半年归母净利润实现两位数增长[5] 投资逻辑分歧 - 老登股代表价值投资偏好现金流贴现和安全边际关注消费金融等成熟行业[7] - 小登股代表科技革命派聚焦AI半导体机器人等前沿赛道关注技术颠覆性和增长弹性[7] - 科技股估值被部分投资者认为已透支未来增长而传统板块投资者坚守业绩稳定和分红能力[5][8] - 本轮科技行情受算力建设和AI政策加持部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[8] 历史行情对比 - 2021年8月市场风格切换半导体板块见顶后开启三年调整[7] - 本轮科技牛市以AI和人形机器人等硬科技为核心且已产生实际应用场景[8] - 量化资金和年轻投资者偏好短期趋势加剧板块极端分化[8]

行业前景与趋势 - 人形机器人产业具有极强的跨场景适配与承载AI落地的能力 产业向上趋势明确 [1] - 人形机器人有望在未来5-10年内重塑产业生态 成为新一轮科技革命的战略制高点 [1] - 人形机器人将在工业制造 医疗康复等多领域实现规模化渗透 [1] 汽车零部件公司竞争优势 - 汽车零部件公司具有强客户拓展能力和强批量化生产能力 [1] - 汽车零部件公司主业产品与机器人高度相通 具备强大竞争优势 [1] - 国内汽车主机厂纷纷入局人形机器人赛道 [1] 产业链协同机遇 - 汽车零部件公司可依托车端客户优势快速切入主机厂的机器人供应链 [1]

展望"十五五"，虽然很多成熟产业和夕阳产业面临转型压力，但科技革命带来的经济增长正为长期牛市 注入核心动力。 这一增长将以股价和指数上涨的方式实现。 对中国资本市场而言，2024年9月24日是一个真正的"分水岭"，其意义应超过1999年的"5·19"与2005年 股权分置改革。自此以后，人们普遍认为长期牛市已上升为国家意志，资本市场也被正式纳入宏观调 控。 如今，中国资本市场牛市格局基本形成，但深层次问题依然存在：长期牛市需要什么样的经济基本面和 货币流动性环境支持？需要怎样的监管环境和社会认知环境？如何让"中国牛"跨越"十四五"、穿越"十 五五"？ "十五五"牛市的经济基本面条件 任何国家的资本市场牛市都不能脱离经济基本面，但是我们不能简单把支持牛市的经济基本面等同于 GDP高增长。 有的增长模式，虽然GDP增速很快，但是大部分增长成果与资本市场无关。还有的增长模式，甚至以牺 牲资本市场投资者为代价。这样的经济基本面，就算增长数字再好看，也不会带来长期牛市。 有的经济体，虽然GDP增速不高，但其大部分增长成果能转变为投资者回报，自然能够有牛市。 除了宽松的货币流动性，利率也在不断下降，中国应继续大幅降息并认 ...

中国经济发展模式转型 - 中国长期依赖出口导向型增长模式 通过压低工资和福利保持竞争力 导致居民消费能力受限 [7] - 2008年后转向供给侧内需模式 将家庭财富深度绑定房地产 进一步抑制消费能力 [10] - 当前面临贸易战 科技战 金融战三重压力 外部环境复杂性加剧 传统增长模式难以为继 [11][12] 三大历史长周期同频共振理论 - 全球化钟摆运动 霸权更迭与科技革命三大周期叠加 周期长度达百年级别 [4] - 中国改革开放恰逢全球化从保护主义转向市场力量的窗口期 融入全球生产体系 [5] - 当前处于逆全球化趋势 地缘政治冲突与人工智能革命三重转折点叠加时期 [20] 福利国家建设的紧迫性 - 社会保障体系存在结构性欠账 家庭风险预期升高导致消费保守 [3] - 人工智能革命可能颠覆按劳分配原则 需建立普遍收入保障制度 [13][14] - 福利国家是内循环发展模式的基础 能增强居民消费意愿和风险抵御能力 [21][22] 房地产行业转型 - 房地产与经济增长关系发生反转 人口结构变化使行业难以维持长期增长动力 [15] - 高房价对制造业形成抑制 有限财政资源需谨慎投向保障房而非支撑房价 [17] - 房价回调为改革提供条件 建议地方政府收购库存商品房转化为保障性住房 [16] 区域协调发展策略 - 缩小区域差距是扩大对外开放的基础条件 避免部分地区面对外部竞争时陷入被动 [18] - 通过产业扩散而非再分配实现共同富裕 鼓励发达地区企业在中西部投资设立分支机构 [19] - 区域均衡发展有助于构建强劲国内市场 提升国际经济博弈话语权 [21] 产业政策与全球化应对 - 中国制造业占全球比重达30% 外贸顺差接近1万亿美元 但面临贸易保护主义压力 [20] - 需完善产业政策与多边合作机制 增强外循环稳定性与韧性 [21] - 发展新质生产力需与福利国家建设相结合 实现"休养生息"与"强筋壮骨"并重 [19][22]

市场表现 - 创业板指数单日涨幅达5% [1] - 两市单日成交额达2.46万亿元 [3] - 工业富联两日累计涨幅20% 市值接近万亿元 [3] 科技板块强势领域 - AI算力 卫星通信 半导体板块呈现推土机式上涨 [3] - 创业板AI算力ETF近10日净流入资金2.07亿元 [3] - 卫星通信领域获政策支持 工信部规划2030年用户破千万 [3] 重点公司动态 - 工业富联受益苹果供应链与英伟达AI服务器双赛道 [3] - 海格通信为主流手机厂商供应卫星通信零部件 [3] - 震有科技参与中国电信卫星核心网建设 [3] 资金流向特征 - 机构资金持续加仓科技板块 [3] - 资金从避险资产（如贵金属）转向成长股 [3] - 西部黄金 四川黄金等贵金属标的出现显著下跌 [3] 政策与行业趋势 - 三部门联合发文支持科技金融发展 [4] - AI算力需求呈现爆炸式增长 [4] - 手机直连卫星技术将催生新应用场景 [3] 其他板块表现 - 创新药板块早盘大跌 但机构仍长期看好 [3] - 华安基金等投资机构持续唱多创新药赛道 [3]

阅兵展示的军事装备技术进步 - 2025年9.3阅兵仪式中84%的装备为全球首次亮相 包括歼-20S、东风-61、惊雷-1、100坦克等顶尖武器装备 [4] - 军事装备技术民用化特征明显 例如100坦克采用相控阵雷达阵列和AR眼镜 与新能源汽车、人工智能、信息通信等民用科技同根同源 [6] - 装备技术快速迭代 2019年国庆阅兵时老军迷还能聊细节 到2025年已出现"军迷变军盲"现象 [5] 未来产业的国家战略布局 - 未来产业概念于2021年《"十四五"规划纲要》首次提出 2024年工信部等七部门划定未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大主战场 共78个重点赛道 [7] - "十四五"期间中国研发总投入达3.6万亿元 较"十三五"末增长近50% 在人工智能、信息通信、新能源汽车等领域积累大量核心专利 [8] - 阅兵仪式被视为中国全产业链的"未来预告片" 代表国家在全球竞争中的战略地位 [8] 研发投入与创新能力 - 中国研发投入规模全球第二 "十四五"期间达3.6万亿元 创新能力综合排名世界第10位 较2012年提升10个位次 [15] - 基础研究经费占比持续提升 2025年将突破8% "十五五"期间或迈进10% 逐步缩小与美国(16.2%)、日本(12.5%)的差距 [16] - 研发资金向半导体、人工智能、生物科技、量子通信等战略新兴行业倾斜 [16] 关键技术国产化进程 - 2025年中国半导体设备国产化率有望达到50% [17] - 2027年央企国企将100%完成信创替代 涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等关键领域 [17] - 生产性服务业占GDP比重约31% 较欧盟的40%存在差距 需补强物流、金融、数字化等环节 [24] 区域未来产业发展格局 - 京津冀区域：北京布局氢能、合成生物等领域 建设10家未来产业育新基地 [34] - 粤港澳大湾区：广东打造5G、集成电路、纳米、生物等四大产业创新高地 [35] - 长三角区域：江苏未来产业核心企业近1700家 营收超5000亿元 规模全国第一方阵 [35] - 其他地区：山东15个未来产业集群产值超3200亿元 新兴产业产值年均增长近20% [36] 未来产业市场规模预测 - 2030年中国未来产业七大重点领域市场总规模预计约10万亿元 [43] - 未来智能领域2030年市场规模达5万亿元 带动智能网联汽车、人形机器人、元宇宙发展 [43] - 量子信息领域2030年市场规模超3000亿元 重点发展量子计算、量子通信、量子测量 [44] - 未来网络领域2030年市场规模达6000亿元 聚焦卫星互联网和6G技术 [45] - 未来材料领域2030年市场规模1.2万亿元 涵盖石墨烯、超导、新能源材料 [46] - 低碳能源领域2030年市场规模1.6万亿元 支撑非化石能源消费比重达25%以上 [46] - 生命科学领域2030年市场规模超5000亿元 重点发展合成生物、脑机接口、基因治疗 [46] - 未来空间领域2030年市场规模突破8000亿元 包括低空飞行、深空深海探索 [47] 重点细分赛道发展前景 - 通用人工智能：2024年中国已发布130余个参数超千亿大模型 2027年45%企业将采用生成式AI 2035年产业规模预计达17295亿元 复合增长率15.6% [51] - 人形机器人：2025年为量产元年 2050年中国市场规模达6万亿元 总量5900万台 供应链占比63% [52][54] - 可控核聚变：2025年中国环流三号实现"双亿度"突破 "十五五"期间重点突破CFETR建设 改变全球能源格局 [55] - 新型储能：2024年中国新型储能装机量73.7GW 占全球超40% 固态电池2030年全球市场规模突破200GWh [56]