全球主要央行货币政策展望 - 经济合作与发展组织预计全球主要经济体进一步降息空间不大，降息周期或在2026年底前结束 [2] - OECD预计美联储到2026年底前只会再降息两次，将基准联邦基金利率从3.75%-4.00%降至3.25%-3.50% [2] - 欧洲央行自2024年6月开启宽松周期，通过8次降息将存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [2] - 美联储自2024年9月重启降息以来已降息5次 [2] - 日本是个“异类”，正在经历加息周期，央行近期可能加快加息步伐以对冲潜在通胀压力 [3] - 明年全球流动性预计趋于收紧，可能为风险资产带来挑战 [3] 中国央行流动性操作与政策预期 - 中国央行12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，对当月到期量进行等量续作 [4] - 12月还有4000亿6个月期买断式逆回购到期 [4] - 12月政府债券发行规模处于较高水平，银行同业存单到期量达3.7万亿，为年内最高水平 [4] - 央行全年仅下调过一次政策利率，更多采用数量型工具进行精准流动性投放 [4] - 四季度国内经济增长动能放缓，对货币政策加码需求迫切，但央行对降息态度谨慎 [5] 外卖行业新国标实施 - 外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》发布实施 [6] - 国标强调平台不得通过算法、冲单奖励等方式强制或变相强制配送员超时劳动 [6] - 国标要求对于驾驶电动自行车配送的情况，计算配送时长应以平均时速不超过15km/h为准 [6] - 对于符合劳动关系的骑手，平台须依法缴纳社会保险 [6] - 淘宝闪购、美团、京东外卖均声明将自愿执行该国家标准 [6] - 国内外卖员数量已达上千万人，国标旨在保障从业人员权益 [6] 重点城市二手房市场动态 - 11月“北上广深”四大一线城市二手房市场热度集体升温 [8] - 上海11月二手房网签成交22943套，较10月的18483套增长约24%，创今年5月以来新高 [8] - 北京11月二手房住宅成交14446套，环比上涨20% [8] - 广州11月二手住宅网签9191套，网签面积91万平方米，环比大幅增长23% [8] - 深圳11月二手房成交5495套，环比增长4.2% [8] - 杭州11月共网签二手房6561套，环比提升10.6% [8] - 市场交易活跃主要由低价刚需行情支撑，整体仍处于以价换量状态 [8] 中国电子竞技产业发展 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40% [10] - 收入构成中直播收入占比最大，为80.81%，其次为赛事收入、俱乐部收入及其他收入 [10] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，较去年增长1.06% [10] - 移动电竞游戏流水TOP10中，射击类与多人在线战术竞技类占据主导 [10] - 客户端电竞游戏热度TOP10中，射击类产品达6款 [10] - 产业收入统计未包含游戏内消费，更聚焦赛事、俱乐部、直播等核心环节 [10] Meta公司战略调整 - Meta首席执行官扎克伯格预计将大幅削减对“元宇宙”项目的资源投入 [12] - 公司高管已讨论在明年对元宇宙部门削减高达30%的预算，该部门包括Meta Horizon Worlds及Quest虚拟现实业务 [12] - 扎克伯格已很少提及“元宇宙”，转而聚焦于AI大型模型及生成式AI产品，并关注相关硬件如智能显示眼镜 [12] - 元宇宙行业近年来逐渐沉寂，落地应用少，技术推进缓慢 [12] 摩尔线程科创板上市表现 - “国产GPU第一股”摩尔线程12月5日正式登陆科创板，首日市值达3055亿元，成为科创板第4大芯片股 [13] - 首日报650元/股，较114.28元/股的发行价上涨468.78%，中一签投资者盈利近27万元，登顶年内最赚钱新股 [13] - 113家私募的2019只产品合计获配50.17万股，金额5734.10万元，其中49家百亿级私募参与 [13] - 获配金额前三的私募为宁波幻方量化（700.59万元）、衍复投资（686.17万元）、九坤投资（453.65万元） [13] - 上市首日换手率超过85% [13] A股市场近期走势 - 12月5日市场探底回升，创业板指涨超1%，沪深两市成交额1.73万亿，较上一交易日放量1768亿 [14] - 全市场近4400只个股上涨，福建板块、大金融板块、商业航天概念、可控核聚变概念表现强势 [14] - 截至收盘，沪指报3902.81点涨0.7%，深成指报13147.78点涨1.08%，创指报3109.3点涨1.36% [14] - 午后券商板块强势上涨带动市场升温，市场预期年末会议开启并产生降息传闻 [14]

宏观经济与政策 - 瑞士与美国达成贸易协议，美国对瑞士产品关税从39%降至15%[4] - 中国10月社会消费品零售总额同比增2.9%[4] - 中国10月规模以上工业增加值同比增4.9%[4] - 中国10月份70城房价总体下降[4] - 中国新型储能装机规模暴增超3000%[4] 金融市场表现 - 2年期美债收益率涨1.90个基点报3.606%[4] - 5年期美债收益率涨2.45个基点报3.729%[4] - 10年期美债收益率涨2.71个基点报4.146%[4] - 恒生指数跌1.85%收26572.46点[5] - 上证指数跌0.97%收3990.49点[5] - 纳斯达克指数涨0.13%收22900.59点[5] - 道琼斯工业指数跌0.65%收47147.48点[5] - 美元指数涨0.11%报99.28[5] - 伦敦金现价跌2.13%报4082.16美元/盎司[5] - ICE布油价格涨2.03%报64.29美元[5] 行业动态与公司事件 - 航运巨头达飞轮船警告2026年航运业或将陷入低迷[4] - 多家手机厂商暂缓采购存储芯片[4] - 三星据报将内存芯片价格上调最多达60%[4] - 宇树科技IPO辅导完成[4]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格突破4100美元/盎司，日内涨幅超2.6%，截至发稿报4113.26美元/盎司，上涨2.81% [2][4] - 纽约期金价格同样突破4100美元/盎司，涨2.32%，截至发稿报4119.2美元/盎司，上涨2.73% [2][4] - 现货白银价格日内涨逾3.6%，截至发稿上涨4.6% [2][4] - 纽约期银价格大涨4%，截至发稿上涨4.7% [2][4] - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量达79.015吨，同比大幅增长164.03% [5] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF持仓总量为193.749吨 [5] - 2025年前三季度中国增持黄金23.95吨，截至9月底黄金储备为2303.52吨 [6] 黄金市场交易活跃度 - 2025年前三季度上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边2.38万吨，同比上升2.45%，累计成交额单边17.68万亿元，同比上升41.55% [5] - 上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边10.36万吨，同比上升59.98%，累计成交额单边61.08万亿元，同比大幅上升112.6% [5] 黄金价格驱动因素分析 - 黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力通常来自地缘政治混乱和美国经济弱势 [6] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和美联储降息预期驱动 [6] - 美联储理事米兰表示12月至少应降息25个基点，降息50个基点合适 [5] 全球股市表现 - 美股三大股指集体高开高走，道指涨0.7%，纳指大涨1.88%，标普500指数大涨1.2% [8] - 美股大型科技股普涨，芯片股集体走高，中国资产全线上扬 [8] - 纳斯达克中国金龙指数大涨近2%，三倍做多富时中国ETF大涨超4% [8] - 欧洲股市多数走强，欧洲斯托克50指数涨1.72%，德国DAX30指数涨1.73% [8] - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳斯达克综合指数涨2.27% [9] 政策与市场预期 - 美国政府停摆接近结束，参议院已通过一项针对联邦政府临时预算案的程序性投票 [4] - 美国政府重启后，市场将面临大量滞后数据的集中发布，9月非农报告可能在政府重新开放后三个工作日内公布 [9] - 华尔街机构维持对美股的看多立场，认为强劲的企业盈利增长将推动美股在2026年进一步上涨 [10] - 有分析指出美股上市公司盈利正在复苏，公司享有更好的定价能力 [10]

贸易战对美国经济的负面影响 - 美国商品贸易逆差在2024年达到1.21万亿美元，较2017年贸易战前增长50% [1] - 关税导致美国通胀在9月份升至3%，为5月以来最高水平，每年给美国家庭增加1500美元开销 [1] - 美国制造业在2024年减少4.2万个工作岗位，出现自2020年初以来最长的连续四个月裁员 [1] - 美国汽车业出口额较前一年减少108亿美元 [1] 美国农业与企业的困境 - 中国对美国大豆的采购从每年一百多亿美元骤降至2024年上半年的25亿美元，之后基本停止采购 [2] - 美国农用化肥和农机成本因关税而上涨 [2] - 美国芯片公司英伟达在中国大陆的收入下跌66%，英特尔亏损29亿美元 [3] 中国经济结构的调整与韧性 - 中国对美出口占比从2018年的20%降至10%以下，同时对非洲出口增长56.4%，对东南亚出口增长15.6% [3] - 中国芯片自给率从2020年的16%提升至40%左右，2024年前11个月集成电路出口首次超过一万亿元 [3] - 中国企业通过将产能转移至第三国来应对美国关税 [3] 关键行业与技术的竞争格局 - 中国占据全球92%的稀土精炼产能，拥有成本和技术专利优势 [3] - 美国试图拉拢盟友建立稀土替代供应链，但德国车企因成本可能增加15%而不愿参与，越南和马来西亚则选择与中国合作 [3] - 美国限制英伟达向中国出售高性能芯片，但此举反而推动中国自主研发，华为新芯片和长江存储技术取得突破 [3] 休战协议的实质与影响 - 达成的休战协议仅将美国对华关税降低10%，实际关税仍高达47%，中国则推迟稀土出口管制并增加大豆采购 [2] - 协议未解决知识产权和市场准入等深层次矛盾 [2] - 当前休战被视作暂时性措施，根本问题未解决，中国在关系中掌握更多主动权 [4][5]

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，为2024年9月以来的第五次降息，且为连续两个月降息 [4] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，此后到期的房贷抵押证券本金将用于购买短期国债，意味着停止从市场收钱并重新向市场投放资金 [6][7] - 此次政策调整被解读为美联储主动为市场提供流动性支持，操作比2019年更为稳健，旨在避免潜在的市场混乱 [7] 政策调整动因 - 停止缩表的直接原因是银行体系准备金水平显著下降，已从2022年的4万亿美元峰值降至2.93万亿美元，接近2.7万亿美元的市场平稳运行安全线 [9] - 货币市场基金存款设施作为流动性缓冲已几乎被掏空，美联储担心重蹈2019年因准备金抽离过猛导致隔夜利率飙升至10%并引发流动性危机的覆辙 [9][10] - 美联储资产规模在2008年金融危机和疫情期间一度膨胀至9万亿美元，自2022年开始缩表后已降至6.6万亿美元 [9] 市场即时反应 - 政策公布后市场情绪一度高涨，美股开盘直线冲高，黄金价格上涨，但美联储主席鲍威尔关于12月降息不确定性的表态导致市场逆转 [12] - 收盘时道琼斯指数下跌0.16%，标普500指数平盘，纳斯达克指数上涨0.55%，英伟达股价大涨近3%，总市值维持在5万亿美元以上 [12] - 黄金价格盘中一度触及4000美元/盎司，但收盘回落至3929.65美元/盎司，下跌0.56%，美元指数则上涨至99以上 [12][13] 美联储内部决策分歧 - 美联储内部出现罕见分歧，鸽派理事斯蒂芬·米兰主张一次性降息50个基点以应对经济下行风险，而鹰派的堪萨斯城联储主席施密德则对降息投出反对票，担忧通胀反弹 [1][15] - 关于资产负债表规模也存在不同意见，监管副主席鲍曼认为6.6万亿美元的资产规模仍过大，应继续缩减，而理事沃勒则认为当前规模合适，能为银行体系提供充足的准备金缓冲 [16] - 这种内部政策分歧上次出现是在2019年9月，反映出美联储对未来政策路径存在不确定性 [15] 未来政策展望 - 12月是否进一步降息存在不确定性，主要原因在于美国联邦政府停摆导致关键的就业和通胀数据断档，美联储缺乏决策依据 [1][12] - 未来政策节奏将高度依赖后续经济数据，停缩表仅是第一步，关于何时重启购债以及购买何种资产等关键问题均未有答案 [16] - 降息通过降低银行间借贷成本，可能传导至更低的房贷利率和企业贷款利率，从而刺激房地产市场和企业的生产投资活动 [4]

美股市场表现 - 乐观的芯片企业财报提振市场对人工智能盈利前景的预期，带动芯片股和AI概念股普遍上涨，美国三大股指早盘走高 [1] - 美国两家地区银行披露贷款问题并涉及欺诈指控，引发投资者对银行业坏账的担忧，导致银行股大面积下跌，拖累美股盘中转跌 [1] - 收盘时三大股指集体下跌，道指下跌0.65%，标普500指数下跌0.63%，纳指下跌0.47% [1] 黄金市场动态 - 国际金价收盘突破每盎司4300美元关口，报4304.6美元/盎司，涨幅为2.45%，继续刷新收盘历史纪录 [2] - 美国参议院第十次否决临时拨款法案，市场对美国政府"停摆"时长将创历史之最的预期升温，叠加经济数据延迟发布放大不确定性，投资者增持黄金对冲风险 [2] 欧洲股市与公司行动 - 瑞士雀巢公司计划在今后两年内削减约1.6万个工作岗位，相当于员工总数的6%，并宣布到2027年底节约成本约30亿瑞士法郎（约合人民币268亿元） [3] - 受雀巢裁员和节约成本消息提振，公司股价大涨超9%，并带动欧洲食品和饮料类股走高 [3] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数上涨0.12%，法国CAC40指数上涨1.38%，德国DAX指数上涨0.38% [3] 英国经济数据 - 英国8月国内生产总值环比仅增长0.1%，7月数据被下调为萎缩0.1%，服务业产出连续第二个月陷入停滞 [4] - 分析认为英国面临经济增长乏力和财政状况脆弱的局面，投资者对即将发布的三季度GDP数据以及秋季预算案预期不乐观 [4] 原油市场表现 - 美国能源信息局数据显示，截至10月10日的一周，美国商业原油库存增加350万桶，大幅超出预期，再度引发需求疲软担忧 [5] - 国际油价跌至五个月来低点，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶57.46美元，跌幅为1.39%，12月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶61.06美元，跌幅为1.37% [5]

报告核心观点 - 全球经济层面，美国劳动力市场恶化，美联储保留本月降息可能且或在未来几月停止缩表；中国9月进出口同比增速创新高，人民币兑美元中间价上调；鉴于美国政策，全球经济进入顶部区域 [1][2] - 投资市场方面，美国银行上调金银价格预测；高盛限制员工增长并减少岗位，启动新战略；传奇对冲基金经理预计10月底关键节点后，若纳斯达克上涨，市场将迎牛市最后强劲上行但也接近顶部 [1] - 科技领域，谷歌将在印度投资建人工智能数据中心枢纽；OpenAI计划在阿根廷建数据中心枢纽；博通发布新网络芯片强化其在AI数据中心网络通信地位；华为昇腾芯片算力领先英伟达；阿里推进AI基础设施建设并计划追加投入 [1][2] 重要资讯 宏观与金融 - 美联储主席鲍威尔暗示美国劳动力市场恶化，保留本月降息可能性，或在未来几月停止缩减资产负债表行动 [1] - 周三人民币中间价升至7.10元下方，为去年11月来首次，兑美元中间价报7.0995，上调26点，离岸人民币直线拉升 [1] - 美国银行上调2026年黄金价格预测至每盎司5000美元、白银价格预测至每盎司65美元 [1] - 谷歌母公司Alphabet将在未来五年内投资150亿美元在印度安得拉邦港口城市维沙卡帕特南建设人工智能数据中心枢纽 [1][2] - OpenAI与能源公司Sur Energy签署意向书，计划在阿根廷建设数据中心枢纽，投资额最高可达250亿美元 [1] - 博通发布Thor Ultra网络芯片，为AI应用提供底层网络支撑，强化其在AI数据中心网络通信控制地位并与英伟达竞争 [1] - 高盛将在年底前限制员工总数增长，全公司范围内有限减少岗位数量，启动“OneGS 3.0”战略 [1] - 传奇对冲基金经理Paul Tudor Jones预计10月底关键节点后，若纳斯达克继续上涨，市场将迎牛市最后阶段强劲上行行情但接近顶部 [1] 中国经济 - 中国9月出口额3285亿美元，同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，同比增速分别创六个月和17个月高点 [2] - 汇丰新兴市场调查显示中国成股票投资首选市场，100家机构合计管理4230亿美元新兴市场资产 [2] - 华为公布昇腾芯片演进和目标，算力“超节点+集群”领先英伟达一年以上 [2] - 阿里积极推进3800亿元的AI基础设施建设并计划追加更大投入 [2]

美联储政策演变 - 2021年通胀高企，美联储预测核心通胀率从3%跳升至3.7%，资产负债表膨胀至8万亿美元以上，每月购买1200亿美元资产[2] - 2022年进入激进加息周期，峰值利率达5.5%以对抗通胀，2023年政策持稳，2024年利率降至4.5%，2025年进一步降息25个基点[2][16] - 2025年美联储资产负债表维持在7万亿美元以上，缩表速度缓慢，被市场解读为转向宽松，默认低利率环境[4][10] 美国经济背景与市场影响 - 2024年美国经济增长2.5%左右，但消费疲软，企业投资犹豫，2025年联邦债务超过35万亿美元，利息支出占GDP 3%[4][10] - 美联储政策转向导致美元指数从2022年高点114跌至2025年的90左右，弱势美元推高大宗商品价格，油价稳于80美元一桶[7][12] - 华尔街机构预测持续降息将导致美元走弱，新兴市场将受益，但部分脆弱国家如土耳其、南非、巴西、印度、印尼货币可能承压[4][14] 中国资产吸引力与资金流入 - 中国国债收益率稳定在2.5%左右，而美国10年期国债收益率降至3.5%以下，通胀调整后实际收益为负值，利差变化增强人民币资产吸引力[5][10] - 2024年中国GDP增长5.2%，2025年预计增长4.8%，经济稳健、基础设施投资和消费回暖为外资提供安全感[5] - 2025年上半年中国债券市场外资流入加速，境外机构持债规模超4万亿人民币，前8个月成交11.8万亿，1-8月净增持5000亿人民币[5][10] 全球资金流动与央行储备调整 - 高盛预测美联储降息可能导致中国企业卖掉1万亿美元美元资产，转回人民币投资本土，引发资金回流[5][12] - 各国央行减少美元储备，增加人民币份额，30%的行长计划两年内加仓，比例可能达70%，OMFIF数据显示70%央行考虑增持人民币[7][12] - 中国推动人民币国际化，一带一路国家使用人民币结算贸易，2024年占比升至25%，同时中国外汇储备达3.2万亿美元，资本管制有效[7][12] 金融市场结构与潜在风险 - 中国债券市场成长为全球第二大市场，规模达13万亿美元，成为廉价资金转向后的投资者避风港，2025年沪指上涨10%[14][18] - 各国央行增加黄金储备以削弱美元霸权，中国黄金储备超2000吨，2025年黄金价格超2500美元一盎司，反映美元信誉减弱[7][12] - 摩根大通报告指出，黄金支持加密货币可能绕过美元SWIFT系统，对美国构成类似“珍珠港”式的金融冲击[7][12] 中美经济关系与产业动态 - 2024年中国贸易顺差达7000亿美元，出口强劲，2024年美国进口中国商品1万亿美元，显示出在经济摩擦下的供应链依赖[9][12] - 中美科技战升级，美国限制中国芯片，但中国芯片自给率升至30%，华为等企业寻求绕道方案[12] - 中国买家从美国国债撤退，持仓从1.3万亿美元降至8000亿美元，资金转向本土投资[16]

美联储降息 - 美国于九月开启本年度首次降息，但降息路径存在不确定性 [4] - 美国经济处于通胀回升、经济降温的滞胀环境，持续降息的合理性受到质疑 [5] - 美联储内部派系分化加剧，降息决策渐脱离经济基本面，成为政治博弈工具，特朗普关注经济避衰退及财政控压，当前美国37万亿美元国债年息超1万亿美元，施压美联储需降息100个基点以上以平衡财政压力 [5] - 美联储主席鲍威尔需兼顾经济平稳，在滞胀环境下贸然降息或加剧通胀，且缩表未停，长端利率下行空间受限 [7] - 根据美联储点阵图，年内11月、12月再各降息一次合计75个基点的概率最高，但若就业数据反弹，降息预期或终结 [8] - 美联储政策独立性受政治侵蚀，鲍威尔明年5月离任，市场对政策导向渐倾向政治诉求，对美元信用造成潜在影响，但短期美元储备地位及美国经济韧性仍使美债维持全球核心安全资产属性 [8] 中美关系 - 九月西班牙马德里会谈是中美关系的重要节点，互动节奏为表面积极沟通，底线绝不退让 [8] - 特朗普政府威胁加征50%-100%关税、制裁两家中国芯片企业，并派驱逐舰穿台湾海峡 [10] - 中国采取反制措施，对美进口模拟芯片反倾销立案，并调查英伟达H20芯片反垄断 [10] - 中美博弈具有持续性，不会因短期沟通或出口调整而改变，中国策略清晰，保沟通减误判，不被特朗普政策摇摆牵制 [10] - 短期内中美关系难以破冰，更多维持斗而不破的平衡，此格局或延续较长时间 [10] 欧洲债务困局 - 九月欧洲经济最担忧事件是英国债券螺旋式抛售，长端英债利率一度升至5.7%，创1998年新高，且英国九月降息后房贷利率反而上升 [12] - 降息致利率上涨的现象去年已在欧洲多国出现，根源是市场对欧洲债务可持续性的信任危机 [12] - 美联储降息后，美国与欧盟的进出口货物将出现变动，欧盟已找到印度准备接盘 [12] - 英、法等国陷入政策死循环，停发债扩财政则经济衰退，扩发债则破风险阈值，违约概率升高 [14] - 欧洲高福利造成的成本是财政危机的主要推手之一，一旦政府削赤字、降低公众福利，必遭选民反对，导致政府倒台，例如法国总理贝鲁因削赤字计划遭反对辞职 [14][16] - 欧洲债务困局核心是政治短视死结，多数领导人知以债养债不可持续，但无人敢推改革，改革易失执政地位 [16] - 欧洲央行降息难解根本矛盾，反加剧市场担忧，导致债券利率高企，但欧债困境不会复制至美债，因美债与欧债信用基础本质不同，当前欧债流出的低风险资金反涌入美债避险 [18] 全球经济展望 - 未来数月核心关注点为美联储降息节奏及欧洲债务风险扩散情况 [20] - 宏观分析需把握趋势逻辑 [20]

印度制造业现状 - 印度制造业存在严重空心化问题，多个关键领域高度依赖进口，包括七成食用油、车辆核心零件、手机芯片屏幕、战机发动机雷达以及治病药物均需进口[3] - 印度造船业市场份额已不足5%，每年支付给外国船主的过路费几乎与国防预算数额相当[3] - 印度缺乏可投入量产的芯片生产线，芯片设计完全依赖国外技术[3][10] 产业发展战略与问题 - 印度产业发展战略选择偏重IT与服务业，但本土难以留住人才，尽管出现众多为硅谷效能的精英以及谷歌、微软等大公司的印度裔CEO，但人才不愿回国发展[5] - 印度本土建厂面临土地纠纷、环保诉讼、官僚办事拖沓等挑战，导致项目推进缓慢，有案例显示十年时间工厂都未能建成[7] - 国家发展忽略基础制造业，试图依靠编写代码充当“世界办公室”，但工厂车间才是国家根本[10] 基础设施与官僚体制 - 印度国内存在停电频繁、官僚繁多名目、基础设施差劲等问题，对人才回归和产业发展形成阻碍[5] - 根本问题在于官僚效率低下、战略方向有误，亟待解决的是糟糕的官僚体制和不切实际的发展战略[8]