行业投资评级 - 强于大市|维持 [1] 核心观点 - siRNA疗法近期受诺华重磅交易推动关注度大幅提升 诺华以2亿美元预付款、至多20亿美元里程碑与Arrowhead Pharmaceuticals达成协议开发神经系统疾病新药 并以1.6亿美元预付款、至多52亿美元里程碑与舶望制药合作心血管疾病新药研发 [15] - 小核酸药物具有开发周期短、效果持久、研发成功率高、不易产生耐药性等优势 在基因层面调控 为严重遗传疾病提供开创性治疗思路 已在神经病变和心血管疾病治疗展现潜力 [3][15] - 肝靶点药物开发因GalNac技术成熟而较多 肝外递送技术仍处探索阶段 未来可能出现突破性疗法 [4][16] - 国内创新药出海BD交易持续 中国创新药产业经过10余年发展具备全球竞争实力 从肿瘤双抗到呼吸小分子领域均获海外MNC验证 [6][21] - 医疗器械板块随反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金落地 下半年有望迎来拐点 [8][28] 行情回顾 - 本周（2025年9月1日-9月5日）A股申万医药生物上涨1.4% 跑赢沪深300指数2.21个百分点 跑输创业板指数0.95个百分点 在申万31个一级子行业中排名第4位 [5][19][35] - 恒生医疗保健指数上涨7.07% 跑赢恒生指数5.72个百分点 在恒生12个一级子行业中排名第1位 [5][35] - 申万医药子板块中其他生物制品表现最佳 上涨4.86% 医院板块表现最差 下跌2.31% [19][20] - A股个股涨幅前五：海辰药业（+28.69%）、长春高新（+24.2%）、百花医药（+21.34%）、迈威生物-U（+21.29%）、泽璟制药-U（+18.46%） [38] - 港股个股涨幅前五：三叶草生物-B（+98.84%）、圣诺医药-B（+62.01%）、加科思-B（+40.69%）、微创机器人-B（+30.22%）、李氏大药厂（+22.65%） [38] 板块估值 - 截止2025年9月5日 申万医药板块整体估值（TTM 整体法 剔除负值）为31.84 较上周上升0.50 [39] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为140.61% 环比上升6.94个百分点 [39] - 子行业市盈率前三位：化学制药、生物制品和医疗器械 本周生物制品和化学制药板块估值上升较多 [39] 细分领域投资观点 创新药 - 长期产业趋势不容忽视 国内创新药出海BD交易持续 中国产业链能力、管线数量和质量、研发效率具全球竞争优势 [6][21] - 受益标的：信达生物、康方生物、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、微芯生物、映恩生物等 [6][22] CXO - 国内创新药景气度基本见底 后续研发需求有望兑现到CRO行业业绩 供给端竞争降价情况趋稳 静待盈利能力修复 [8][22] - 受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药等 [8][23] 化学制剂 - 看好研发思路明确、资金利用效率高企业 及特定细分赛道单点突破的创新企业 [8] - 受益标的：恒瑞医药、科伦药业、丽珠集团、一品红、广生堂、京新药业、汇宇制药 [8] 生物制品 - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [8][26] - 受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等 [8][27] 医疗器械 - 随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [8][28] - 高景气相关标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [28] - 集采受益型标的：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [28] - 困境反转标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [28] 医疗服务 - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [8][29] - 受益标的：爱尔眼科、固生堂 [8][30] 中药 - 看好集采受益实现以价换量品种 如佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片 新进入基药目录药品有望加速增长 [9][32] - 疫情诊疗相关药品高基数影响减弱 库存恢复常态 业绩增速有望恢复 [9][33] - 受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等 [9][33] 医药商业 - 零售药店行业加速集中 龙头药房客流有望恢复 门诊统筹带来业绩增量 [34] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [34] 重点关注事件 - Alnylam将于2025年下半年读出CEMDISIRAN在gMG三期数据 [4][17] - Arrowhead的APOC3 siRNA药物Plozasiran的PDUFA日期为11月18日 2025年第四季度INHBE siRNA药物ARO-INHBE用于减重的I/II期1部分数据读出 2025年下半年ARO-C3和ARO-CFB用于自免的I期数据读出 [4][18] - 建议关注国内siRNA疗法进度靠前上市公司：前沿生物、福元医药、悦康药业以及成都先导等 [4][18]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩大幅增长 营收1197.58亿元同比+33% 归母净利润72.46亿元同比+72% 扣非归母净利润66.61亿元同比+98% [3] - 2025年第二季度表现强劲 营收710.87亿元同比+23%环比+46% 归母净利润41.93亿元同比+31%环比+37% [3] - 四大业务板块均实现正增长 铁路装备营收597.06亿元同比+42% 城轨业务营收174.02亿元同比+6% 新产业营收407.33亿元同比+36% 现代服务营收19.17亿元同比+16% [3] - 新签订单保持增长 2025H1新签订单约1460亿元同比+4.2% 其中国内新签订单1151亿元同比+4.4% 海外新签订单309亿元同比+3.7% [4] - 轨交行业景气度持续向好 2025年1-8月国铁集团招标278组复兴号动车组 金额约472亿元 已超过2024年全年招标规模 [4] - 高比例中期分红 计划派发现金红利31.57亿元 占2025半年报归母净利润的43.57% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入2773.87/2960.35/3106.32亿元 同比增长12.55%/6.72%/4.93% [5] - 预计归母净利润144.63/162.59/171.75亿元 同比增长16.76%/12.42%/5.64% [5] - 对应PE分别为14.86/13.22/12.52倍 [5] - 预计每股收益0.50/0.57/0.60元 [8] 财务表现 - 2024年营业收入2464.57亿元同比增长5.21% [8] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从21.4%提升至21.9% 净利率从5.0%提升至5.5% [9] - 净资产收益率稳步提升 预计ROE从7.3%上升至8.3% [9] - 资产负债率保持稳定 预计从59.0%微降至58.1% [9] 业务发展 - 铁路装备业务增长显著 受益于国内铁路客运、货运和铁路建设良性发展 动车组新造延续去年态势 机车新造招标较去年有较好提升 [3] - 新产业业务快速增长 受益于风电、储能等清洁能源装备订单交付增长 [3] - 城轨业务保持稳定发展 基本符合年初预期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1实现营收60.98亿元 同比+14.03% 归母净利润1.17亿元 同比+14.77% 2025Q2营收35.99亿元 同比+28.62% 归母净利润1.41亿元 同比+53.09% [4] - 消费类电池业务稳定增长 手机类锂电池销量同比+43.28% 笔电类销量+6.93% 其他消费类锂电池销售量同比+79.81% [5] - 动力类业务高速增长 子公司浙江冠宇营收达9.73亿元 同比激增139.8% 汽车低压锂电池出货超70万套 [5] - 技术突破支撑业务拓展 全球首发钢壳电池量产 体积能量密度达900Wh/L 汽车低压锂电池产品获多家头部车企定点 [6] - AI浪潮催生终端设备创新 为消费电池业务打开增量空间 [6] 财务表现 - 研发费用同比+23.2%至8.18亿元 占营收比重13.42% [5] - 存货同比增长44.32%至27.31亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入139/170/198亿元 归母净利润6.06/13.83/19.30亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.53/1.22/1.70元 [10] - 预计2025-2027年市盈率分别为44.49/19.48/13.96倍 [10] 业务进展 - 消费类电池份额提升及动力类业务放量驱动业绩增长 [5] - 产能布局主动调整 将15GWh产线转向消费类电池 延缓德阳、浙江部分项目进度 [6] - 汽车低压锂电池产品通过多家车企体系审核 获上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞等国内外头部车企定点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，中长久期高评级城投债和长久期中高评级产业债流动性下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期高评级债项流动性下降 - 中长久期高评级高等级流动性城投债数量减少。分区域看，江苏省高等级流动性债项数量增加较多，山东有所减少，四川、天津、重庆整体维持；分期限看，1年以内、2 - 3年期高等级流动性债项数量有所增加，1 - 2年期、3 - 5年期和5年期以上有所减少；从隐含评级看，隐含评级为AA+、AA和AA(2)的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA - 的高等级流动性债项数量有所减少 [9] - 收益率方面，分区域看，江苏、山东、四川、重庆高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 5bp，天津整体以上行为主，幅度1 - 3bp；分期限看，各期限高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp；分隐含评级看，各隐含评级下高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、江西、安徽，涉及建筑装饰、环保等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、四川、福建、安徽等为主，以建筑装饰、房地产等为主 [11] 产业债：长久期中高评级债项流动性下降 - 长久期中高评级高等级流动性债项数量减少。分行业看，钢铁行业高等级流动性债项数量有所增加，公用事业、煤炭行业有所减少，房地产、交通运输行业整体维持；分期限看，1年以内高等级流动性债项数量有所增加，3 - 5年、5年期以上有所减少，1 - 2年期、2 - 3年期整体维持；从隐含评级看，隐含评级为AAA - 、AA的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA+的有所减少，隐含评级为AAA+的整体维持 [19] - 收益率方面，分行业看，房地产、交通运输、煤炭、钢铁行业高等级流动性债项收益率整体以下行为主，波动幅度集中在1 - 4bp，公用事业行业基本维持；分期限看，呈现“中短期限下行、中长期限上行”特征；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+、AA评级的高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 4bp，AAA+、AAA - 评级整体以上行为主，上行幅度集中在1 - 2bp [20][21] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、商贸零售等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、建筑装饰为主。降幅前二十主体以建筑装饰、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以公用事业、交运、建筑装饰等为主 [22]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 罐箱业务承压导致盈利下滑 但公司市占率保持全球第一 医疗设备业务成为第二成长极 可控核聚变领域探索提供潜在增长空间 [4][5] - 预计2025年营收30.02亿元(同比下降10.36%) 归母净利润1.82亿元(同比下降40.01%) [6][8] - 预计2026年营收39.98亿元(同比增长33.16%) 归母净利润3.07亿元(同比增长68.45%) [6][8] - 预计2027年营收49.16亿元(同比增长22.97%) 归母净利润4.49亿元(同比增长46.24%) [6][8] 财务表现 - 2025H1营收12.14亿元(同比下降12.68%) 归母净利润0.63亿元(同比下降45.61%) [4] - 2025Q2营收6.02亿元(同比下降21.82% 环比下降1.46%) 归母净利润0.40亿元(同比下降36.21% 环比增长79.74%) [4] - 2025H1毛利率14.37%(同比下降2.66个百分点) 净利率6.93%(同比下降1.14个百分点) [4] - 当前市盈率34.43倍 总市值105亿元 流通市值16亿元 [3] 业务分析 - 罐式集装箱业务受化工行业下行影响 中国化工产品价格指数从2024年末4307降至2025年6月4141(降幅3.85%) [5] - 医疗设备部件业务收入1.19亿元(同比增长16.12%) 毛利率42.98% 远高于罐箱业务 [5] - 与西门子医疗就未来合作达成积极共识 高端医疗核磁业务保持增长态势 [5] - 与可控核聚变企业星能玄光开展技术交流和产研合作探索 [5] 估值预测 - 2025-2027年预计PE分别为57.80/34.31/23.46倍 [6][8] - 2025-2027年预计EPS分别为0.30/0.51/0.75元 [6][8] - 2025-2027年预计ROE分别为3.9%/6.5%/9.3% [9] - 当前资产负债率13.7% 流动比率7.54 [3][9]

投资评级 - 增持评级（下调自先前评级）[6][8] 核心观点 - 公司经营现金流净额持续改善，2025H1达19.9亿元（去年同期为-7.3亿元）[3] - 可再生能源补贴发放加速，2025年1-8月补贴资金8.91亿元（同比+248%），其中国家补贴8.5亿元（同比+272%）[3] - 电力改革持续推进背景下，看好公司综合能源业务的持续开拓潜力[3] 财务表现 - 2025H1营收21.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.2亿元（同比+39.8%）[3] - 2025Q2营收10.1亿元（同环比分别-11.6%/-9.0%），归母净利润1.6亿元（同环比分别-15.5%/+551.9%）[3] - 预测2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.3/5.6亿元[6][10] - 对应2025-2027年PE分别为32/31/29倍，PB分别为1.01/0.99/0.97倍[6][10] 业务进展 电站开发与运营 - 截至2025H1末持有电站规模5953MW（较2024年底净减少495MW）[4] - 2025H1新增并网233MW（地面/工商业分别为97/124MW），出售电站729MW（工商业/户用分别为77/652MW）[4] - 结算电量35.7亿度，通过精细化运营实现部分电站平均结算电价高于市场均价[4] - 海外电站已并网444MW，2025H1新增开发光伏及储能项目900MW[4] 综合能源业务 储能业务 - 自持独立储能电站规模325.7MW[4] - 2025H1新增开发储能项目规模3.9GWh[4] 售电与虚拟电厂 - 2025H1实现签约电量16亿度，交易电量75亿度[5] - 在浙江、上海、四川、江西、天津布局虚拟电厂业务[5] - 市场化储能代运营签约66MWh，新能源电站代理交易规模342MW[5] 公司基础数据 - 最新收盘价4.60元，总市值164亿元[2] - 总股本35.71亿股，流通股本35.71亿股[2] - 52周最高/最低价分别为4.79元/2.26元[2] - 资产负债率62.5%，市盈率51.11[2] - 第一大股东为晶科新能源集团有限公司[2]

行业投资评级 - 强于大市评级且维持 [1] 核心观点 - 深圳优化购房政策包括分区取消限购、放宽企业购房限制及统一住房贷款利率 政策放松叠加季节性因素预计推动9-10月新房销售改善 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30城新房成交面积150.68万方 本年累计6102.03万方(同比-4%) 近四周平均128.88万方(同比-3% 环比-0.1%) [5][13] - 分线城市近四周成交面积: 一线41.07万方(同比-15.3% 环比+0.2%) 二线76.84万方(同比+5.1% 环比+0.6%) 三线32.77万方(同比-2.7% 环比-2%) [5][13] - 14城可售面积8005.69万方(同比-9.48% 环比+0.04%) 去化周期17.51个月 一线城市去化周期12.59个月 [5][15] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积195.43万方 本年累计7770.11万方(同比+15.2%) 近四周平均195.43万方(同比+6.5% 环比-1.2%) [6][18][20] - 全国二手房挂牌量指数11.87(环比-2.2%) 挂牌价指数152.68(环比-0.07%) [6][22] 土地市场成交 - 上周100城住宅土地供应80宗/成交41宗 商服土地供应102宗/成交33宗 [6][25] - 近四周住宅土地供销比0.5 商服土地供销比0.49 [6][25] - 近四周住宅土地楼面均价5084.5元/㎡(溢价率5.16% 环比+0.92pct) 商服土地楼面均价1711.5元/㎡(溢价率0.42% 环比-0.24pct) [6][25] 行情回顾 - A股房地产指数下跌1.48% 跑输沪深300指数0.67pct [7][30] - 港股物业服务及管理指数下跌0.69% 跑输恒生综合指数2.16pct [7][30] - A股房地产行业在31个申万一级行业中排名第24 [31] - 个股表现: A股万通发展涨2.71% 港股新世界发展涨9.37% 物企华润万象生活涨2.01% [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市行情承压，需验证长端利率反弹高点逐步降低，若1.8%附近是10年期国债偏顶部水平，低于一季度高点，可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价上，极端位置或回到50 - 60BP，大类资产要回归基本面；9月债市倾向弱势修复 [3][11] - 单周有两个影响债市定价的新变量，分别是央行买卖国债操作重启预期升温、公募销售费用新规 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 影响债市新变量出现 - 央行买卖国债操作重启预期升温：今年会议重点是财政与货币政策协同，并非重启信号，但从续作角度有重启必要性；5 - 8月地方债发行集中放量，大行买短卖长或为调节组合久期，后续发行接近尾声该行为或减少；若无显著增量，其拉低短端利率、引导长端利率作用不明显，更多改善预期和情绪 [4][12][14] - 公募销售费用新规：近期理财频繁申赎公募债基，其交易属性加强；新规引导长期持有，增加短期赎回费用，将削弱公募债基交易属性；后续ETF之外的长期利率债基或利率指数债基难成交易工具，公募债基负债端面临调整压力；自营类账户赎回后可能重新配置长久期债券资产，理财账户赎回后或倾向债券ETF或偏短久期票息资产 [5][16]

美国就业市场与美联储政策 - 美国8月新增非农就业人数仅为2.2万人，远低于预期的7.5万人[10] - 美国8月失业率升至4.3%，为2022年以来最高水平[10] - 职位空缺数与失业人数之比降至1以下，显示就业需求弱于供给收缩[1] - 利率期货市场显示9月降息25个基点的概率为90%，降息50个基点的概率为10%[10] 通胀与债券市场动态 - 欧元区8月HICP同比增速回落至2.1%，核心HICP同比连续4个月稳定在2.3%[10] - 法国10年期国债收益率上升0.05个百分点至3.58%，英国30年期国债收益率达5.75%[9] - 市场定价显示美联储年内可能还有3次降息[30] 央行官员观点与风险提示 - 美联储官员普遍关注就业市场降温及通胀风险，支持根据数据调整降息节奏[24][26][27][28] - 主要风险包括就业市场意外强劲复苏、通胀持续超预期、美联储降息节奏推迟[3][31]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、7.11亿元、8.69亿元，对应市盈率分别为46倍、37倍、30倍 [1][8] 核心观点 - 公司通过"进而有为、退而有序"战略优化产业结构，剥离低效资产，重点发展高温超导和激光两大高科技业务，传统主业通过产品结构调整和降本增效实现盈利能力提升 [4][13][17] - 高温超导业务覆盖可控核聚变、电磁弹射、感应加热、磁控单晶生长四大领域，其中可控核聚变项目"星火一号"总订单达50亿元，2024-2026年预计形成4-5亿元销售收入；感应加热设备产能计划从2025年27台提升至2026年81台 [4][54][60] - 激光业务聚焦泵浦源、激光器及反无人机整机系统，2025年上半年收入1.14亿元，同比增长265%，"光刃系列"装备已完成首单出口 [4][8][87] - 传统智能控制业务形成"一基两翼"格局（家电为基础，工控和汽车电子为两翼），2025年上半年毛利率25.41%；背光源业务聚焦工控/车载领域，2025年上半年收入同比增长18%，毛利率提升至7.17% [97][101][107] 业务分项总结 高温超导业务 - 参股公司联创超导（持股40%）布局四大应用领域： - 可控核聚变：深度参与"星火一号"项目，超导磁体及配套系统总订单约50亿元，其中4-5亿元订单预计2024-2026年确认收入 [4][54] - 电磁弹射：2025年7月中标1960万元商业航天发射项目，技术可降低发射成本至800美元/千克以下 [4][57] - 感应加热：热能转化效率86%以上，2024年意向订单1.06亿元，2026年产能计划提升至81台 [4][60] - 磁控单晶生长：光伏N型晶硅炉已商业化，现有厂房可满足千台设备磁体需求 [4][63] - 联创超导2024年收入1.54亿元（同比增长104%），净利润1034万元（同比增长52%），截至2024年7月末在手订单5.08亿元，意向订单14.67亿元 [64] 激光业务 - 子公司中久光电（持股55%）业务涵盖泵浦源器件、激光器及激光反无整机系统，与某院所合作获得核心技术授权 [4][85] - 已量产140W/400W泵浦源产品及"光刃-I/II"反无人机装备，2024年完成首单出口，2025年上半年收入1.14亿元（同比增长265%） [8][87][94] - 全球激光武器市场规模预计从2024年67亿美元增长至2034年334亿美元（年复合增长率17.6%） [94] 传统主业 - 智能控制业务：2025年上半年收入8.21亿元（同比减少7%），毛利率25.41%，通过SAP系统降本增效 [101] - 背光源业务：2025年上半年收入5.96亿元（同比增长18%），毛利率7.17%，手机背光源收入占比从2023年34%降至2024年4% [107] - 电线电缆及光电通信业务：聚焦军工/5G/轨交领域，2025年上半年收入保持稳定 [26] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为35.27亿元、38.90亿元、43.23亿元，同比增长13.60%、10.31%、11.13% [6] - 预计归母净利润分别为5.72亿元、7.11亿元、8.69亿元，同比增长137.16%、24.21%、22.37% [6][8] - 毛利率从2024年18.17%提升至2025年19.46%，净利率从7.77%提升至2027年20.11% [115]