投资评级与盈利预测 - 报告维持常熟银行"增持"评级，2025E-2027E PB分别为0.83X/0.73X/0.65X [1][6] - 2025E-2027E归母净利润预测为42.92亿元/47.47亿元/52.00亿元，对应yoy增速12.6%/10.6%/9.5% [1][23] - 2025E-2027E每股收益预测为1.29元/1.43元/1.57元，ROE保持在13.7%-14.4%区间 [1][23] 财务表现 - 1H25营收同比+10.1%，归母净利润同比+13.6%，增速与1Q25基本持平 [6] - 净利息收入同比+0.8%（1Q25为+1.0%），净非息收入同比+57.2%（1Q25为+62.0%） [6] - 单季净息差环比下降10bp至2.45%，资产端收益率环比降21bp至4.21%，负债成本环比降13bp至1.91% [6][10] - 中期分红比例提升5.5个百分点至25.27%，每股派现0.15元 [6][12] 资产负债结构 - 2Q25信贷单季新增18.3亿元，同比少增18.6亿元，企业贷款（不含票据）同比少增42亿元 [6] - 个人贷款单季增长10.3亿元，建筑业、批零制造业及个人经营贷是上半年主要信贷增长点 [6][18] - 2Q25存款单季增17亿元，活期存款占比环比降0.13pct至19.0%，企业存款占比提升 [6][19] - 生息资产1H25同比增速3.2%，贷款占总资产比例62.7%，存款占计息负债比例87.9% [17] 资产质量 - 不良率保持0.76%稳定，关注类占比1.57%（较年初+8bp），逾期率1.62%（较年初+19bp） [6][20] - 拨备覆盖率489.32%（环比-0.24pct），拨贷比3.74%（环比+2bp） [6][20] - 上半年累计不良生成率1.40%，较一季度上升37bp，逾期不良比212.5%（较年初+27.68pct） [6][20] 行业与业务亮点 - 商业模式聚焦小微客户，资产质量指标持续优于行业平均水平 [6] - 2025E贷款余额增速预测8.28%，生息资产增速9.6%，存款增速14% [23] - 资本充足率14.5%（2025E），核心资本充足率11.92%，风险加权资产系数67.66% [23]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51、0.61、0.72亿元，对应PE分别为46.47、39.09、32.95倍 [3][5] 公司概况 - 威贸电子是领先的电子线束制造商，成立于1998年，产品涵盖300多个系列、3000多种型号，应用于智能家电、新能源汽车、医疗设备等领域 [5][9] - 2024年营业收入2.6亿元（+13.69%），归母净利润0.4亿元（+14.28%） [5][13] - 2024年外销收入1.31亿元（+34.11%），占比首次超过50% [5][16] 核心业务 - 产品分为线束组件和注塑集成件两大类，应用于多个领域 [9] - 新能源汽车线束价值量从传统汽车的2000元提升至5000-6000元 [5] - 2024年推出宝马G48车灯线束、高端家用健身器线束等高附加值产品 [13] 行业前景 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆（+35.5%），市场占有率40.9% [5] - 全球eVTOL市场规模预计从2023年12亿美元增长至2030年234亿美元，CAGR 52% [5][34] - 2023年中国汽车线束行业市场规模达1364.7亿元，预计2030年全球市场将达895.1亿美元 [22] 战略合作 - 与小鹏汇天合作飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目，已进入设计定型阶段 [5][36] - 通过与国际品牌如宝马、上汽通用合作，成功拓展欧美市场 [16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3.07、3.61、4.15亿元，同比增长17.48%、18.12%、14.98% [38] - 注塑集成件业务2025-2027年预计增长22.74%、22.71%、17.94% [38] - 线束业务2025-2027年预计增长12.83%、15.38%、13.33% [38]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 脑机接口产业获政策强支持，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年关键技术突破、产业体系初步建立，到2030年形成全球竞争力[5] - 产业规模目标：2027年打造2至3个产业发展集聚区，2030年培育2至3家全球领军企业及专精特新中小企业[5] - 非植入式设备有望率先产业化，植入式设备将聚焦高精度医疗场景[5] 技术发展方向 硬件端 - 植入式电极研发重点：提升通道数、生物相容性、分辨率及信噪比，探索脑血管介入路径[5] - 非植入式电极研发方向：高可用、自适应调节，发展低阻抗薄介质新材料[5] - 芯片需求：集成高通道脑信号采集芯片、超低功耗处理芯片，形成感知-计算-调节系统[5] 软件端 - 强化脑信号编解码精度与设备控制响应速度[5] - 推动算法通用化与操作系统平台化[5] 产品性能 - 植入式设备：完善深部脑刺激器、人工耳蜗等成熟产品，提升信号采集与调控准确度[5] - 非植入式设备：开发额贴式、耳夹式等轻量化产品，集成至头盔、头显等消费终端[5] 辅助设备与保障体系 - 研发多模态信号融合设备（肌电、眼电、心电等）以提升交互精准度[5] - 开发高精度手术机器人，突破亚微米级控制与三维重建技术[5] - 政策支持：保险补偿、注册加速、资金扶持及国际合作推动产业化[5] 投资建议 - 关注非植入式领域进展较快的公司：诚益通、翔宇医疗、伟思医疗等16家企业[5] - 植入式领域推荐：创新医疗、冠昊生物等9家企业及临床支持机构三博脑科[5] 行业数据 - 上市公司数：494家[2] - 行业总市值：73,522.83亿元[2] - 行业流通市值：66,271.42亿元[2]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：浮动频率傅立叶变换模型** - **模型构建思路**：突破传统傅立叶变换固定频率的局限，通过动态调整频率和幅值来更精准拟合金融市场波动[6][64] - **模型具体构建过程**： 1. **市场滤波**：使用Butterworth带通滤波器剔除高频噪音，保留趋势项数据（截止频率0.1，采样频率1.0）[65][67] 2. **幅值与频率选择**： - 对滤波后数据离散快速傅立叶变换，提取复数序列中最大幅值对应的周期（如94.1周、80.5周、62.6周）[78] - 构建拟合曲线：$$F(t) = a_0 + \sum_{i=1}^n (a_i \sin \omega_i t + b_i \cos \omega_i t)$$，其中$\omega_i$为浮动频率[88] 3. **双重优化**： - 内层优化：非线性最小二乘法求解最优幅值$a_i, b_i$[88] - 外层优化：粒子群算法（群体规模100，惯性权重动态调整）求解最优浮动频率$x,y,z$（如39.02周、19.17周、8.13周）[91][99] - **模型评价**：相比传统傅立叶模型，在趋势拟合和样本外预测精度上显著提升，尤其对主升浪和调整浪的拐点捕捉更准确[99][102] 2. **模型名称：波浪理论量化模型** - **模型构建思路**：将波浪理论的"八浪结构"转化为正弦波叠加，揭示价格振幅的数学本质[19][42] - **模型具体构建过程**： - 构建谐波叠加函数：$$y(n) = 4\sin(0.00125n) + 2\sin(0.01n) + \sin(0.04n) + 0.5\sin(0.16n)$$[39] - 频率结构：基频0.001与谐波呈$2^k$关系，振幅按$2^{-m}$规律衰减[39] - 识别关键浪型特征（如3浪最长、4浪不重叠1浪顶点等）[30][33] - **模型评价**：提供离散化浪型分析框架，但存在主观划分和定量验证不足的缺陷[37][48] 3. **模型名称：江恩周期量化模型** - **模型构建思路**：将时间周期法则转化为频率域分析，捕捉多周期共振效应[46][47] - **模型具体构建过程**： - 关键周期嵌套：30年（360°圆周）为核心，衍生45个月、10年等子周期[47] - 几何分割规则：价格回调采用八分法（12.5%递增），角度线以45°为基准[46] - **模型评价**：擅长捕捉趋势转折时间窗口，但周期定量标准缺乏严谨数学基础[48] --- 模型的回测效果 1. **浮动频率傅立叶变换模型** - 样本内拟合误差：较传统模型降低38%（2014-2024年上证指数Log数据）[99] - 样本外预测准确率：对2024-2027年关键时间窗口（如2026年8月）的波段节奏预测吻合历史规律[102][103] 2. **波浪理论量化模型** - 浪型识别准确率：对3浪主升段识别成功率达72%，但5浪失败形态误判率较高（约40%）[33][36] 3. **江恩周期量化模型** - 周期共振信号有效性：在30年、10年等长周期转折点预测中，提前3-6个月预警概率达65%[47] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：频率共振因子** - **因子构建思路**：捕捉多周期正弦波同向叠加产生的价格放大效应[56] - **因子具体构建过程**： 1. 提取短期（5日）、中期（20日）、长期（60日）均线斜率 2. 计算三者方向一致性指标：$$CR = \frac{\sum_{i=1}^3 \text{sgn}(\nabla MA_i)}{3}$$ 3. 结合成交量放大信号（>90日平均1.5倍）[56] 2. **因子名称：分形自相似因子** - **因子构建思路**：利用小级别浪型与大级别走势的形态相似性[59] - **因子具体构建过程**： 1. 对价格序列进行Hurst指数计算（窗口滚动计算） 2. 构建分形维度指标：$$FD = \frac{\log(N)}{\log(N) + \log(d/R)}$$ 其中$d$为价格极差，$R$为重标极差[59] --- 因子的回测效果 1. **频率共振因子** - IR：1.52（2019-2024年A股主板测试）[56] - 胜率：68.3%（共振信号发出后20日收益率>0的概率）[56] 2. **分形自相似因子** - IC：0.21（与未来10日收益率RankIC）[59] - 多空收益差：年化9.8%（按因子十分组）[59]

北交所市场表现 - 截至2025年8月1日，北证成份股269只，平均市值31.13亿元，北证50指数区间（2025.7.21-8.1）涨跌幅+0.07%，收盘价1419.61点，同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.09%、+2.00%、+2.90% [3] - 北交所区间日均成交金额279.29亿元，环比上升28.75%，日均换手率6.44%，环比增加1.23个百分点 [3] - 涨幅前五行业为电子（+20.78%）、医药生物（+11.01%）、机械设备（+6.06%）、纺织服饰（+4.99%）、建筑装饰（+4.80%） [3] - 区间内269只个股中42.54%上涨（114只），57.25%下跌（154只） [3] 新股发行与审核动态 - 区间内1家新股发行（鼎佳精密），65家企业被问询，5家完成注册（奥美森、三协电机等），2家过会（长江能科、泰凯英），1家终止上市（锐思环保） [3][4] - 鼎佳精密上市首日大涨479.12%，申购阶段网上冻结资金首次突破6000亿元 [4] - 2025年北交所7只新股首日涨幅均超150%，最新收盘价较发行价涨幅全部在200%以上 [4] - 2025年累计16家企业过会，6月单月新增受理97家（占上半年115家的84.35%），其中61家为专精特新"小巨人"企业 [5] 重点投资方向与标的 - **数据中心**：KLT（核电风机+IDC风机）、曙光数创（液冷技术） [5] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承）、奥迪威（超声波传感器）、骏创科技（轻量化）、富恒新材（PEEK材料） [5] - **半导体**：华岭股份（第三方测试）、凯德石英（12英寸石英器件） [5] - **大消费**：太湖雪（丝绸）、柏星龙（创意包装）、路斯股份（宠物食品）、康比特（运动营养）、雷神科技（AI眼镜） [5] - **军工信息化**：成电光信（军机显示/网络总线）、星图测控（航天测控） [5] 市场趋势判断 - 低利率环境下新股申购收益吸引力显著，投资者参与热度与涨幅双高态势有望延续 [4] - 2025年北交所高质量扩容持续，上市公司整体质量提升，专精特新企业占比达53.04%（61/115） [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，2025-2027年预测PE分别为31.2/18.1/10.8倍 [1][9] 核心观点 - 山高环能是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，通过重组完成"环保+能源"双产业转型 [3][12] - 公司业务聚焦餐厨垃圾处理与城市供暖，2024年日处理产能达5490吨，远期规划扩展至8000-10000吨/日 [9][68] - UCO（餐厨废油）作为SAF核心原料具有战略资源属性，中国占全球供应量60%且出口占比50%，2025年价格已从7200元/吨涨至7900元/吨 [5][55] - 全球SAF需求进入长期增长通道，欧盟强制添加比例从2025年2%提升至2050年70%，中国政策推动力度持续加码 [8][58][62] 财务表现 - 2024年营收14.49亿元（-31% YoY），归母净利润0.13亿元（+47% YoY），2025Q1净利润同比增长222% [4][21] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润1.04/1.79/2.99亿元，对应增速696%/73%/67% [1][9] - 毛利率触底回升，2025Q1达27.78%，净利率6.55%，EBITDA从2021年2.16亿元增至2024年3.63亿元 [30][38] - 资产负债率72.06%，7.17亿元定增将优化资本结构 [38][75] 竞争优势 - 提油率4.5%行业领先，产能利用率从2023年60%提升至2024年79.6% [9][78] - 自主研发数字溯源系统实现全流程智能化控制，单吨生产成本持续下降 [76][77] - 背靠山东高速集团，定增后成为集团三级子公司，获得资金与资源支持 [74][75] 行业趋势 - 中国取消UCO 13%出口退税导致2025年出口量下降42%，国内SAF产业链价格中枢上移 [55][56] - 欧盟SAF强制添加政策带动全球需求，预计2025/2030年使用量达700/2000万吨 [59][65] - 国内政策明确2025年SAF消费量5万吨目标，试点航班已启动加注 [58][62]

行业概况 - 食品饮料行业上市公司数量128家，行业总市值46,191.01亿元，流通市值45,412.61亿元 [1] - 行业投资评级为"增持（维持）" [3] 核心公司分析 - 重点推荐东鹏饮料，当前股价304.83元，2025年预测EPS 9.22元，对应PE 33.04倍 [3] - 东鹏饮料2025年上半年销售费用同比增长37.31%至16.82亿元，其中渠道推广费增长61.20% [5] - 预计东鹏饮料2025年上半年累计投放冰柜43万台左右，冰柜投放带动单点卖力提升20-30% [28] Monster发展历程分析 - 2006年与百威达成渠道合作，运营费用增长99.77%至1.58亿美元，次年净利润增长52.54% [5][10] - 2008年运营费用增长58.29%至3.75亿美元，次年净利润增长93.21%至2.09亿美元 [5][15] - 2015年运营费用增长52.0%至9.00亿美元，次年净利润增长30.36%至7.13亿美元 [5][26] - 四次运营费用增长超50%后次年净利润均实现高增长，最高达93.21% [5][9] 市场份额变化 - Monster美国市场份额从2005年17.3%提升至2009年30.6% [5][19] - 2006年市场份额提升6.4个百分点至23.4%，16盎司产品市占率36.8% [10][13] - 2015年Monster销售额市占率35.0%，叠加可口可乐品牌达39.5% [24][25] 渠道策略 - 2006年通过百威渠道拓展酒吧、夜总会等新渠道，加州外销售占比提升至67.8% [10][13] - 2008年与可口可乐合作分销，覆盖50%美国和加拿大市场 [15][22] - 2015年与可口可乐深化合作，获得全球分销网络支持 [24] 投资建议 - 参考Monster发展路径，看好东鹏饮料通过冰柜投放提升市占率 [29] - 预计冰柜投放短期增加费用但中长期将促进利润增长 [28][29]

投资评级 - 报告维持海光信息"买入"评级，预期未来6-12个月股价涨幅超15% [2][7] 核心财务数据 - 2025H1收入56.64亿元（同比+45.21%），Q2单季收入30.64亿元（同比+41.15%）[5] - 2025E归母净利润29.20亿元（同比+51%），2026E/2027E分别达42.58/58.41亿元[2][5] - 2025E毛利率64.8%，净利率30.4%，ROE提升至11.1%[6] - 2025年每股收益1.26元，每股经营现金流2.91元[2][6] 业务表现 需求端 - 合同负债25Q2末达30.91亿元，反映下游需求旺盛[5] - 国产高端芯片市场需求攀升，与整机厂商合作深化推动市场扩张[5] 供给端 - 25Q2末存货60.13亿元（环比+2.19亿元），产成品比例显著提升[5] - 预付账款20.63亿元（环比+4.42亿元），锁定上游产能[5] 下游结构 - 25Q2毛利率59.33%，产品结构调整及新品占比提升驱动[5] - DCU在智算中心、AI领域规模化应用，多模态AI拓展带动算力需求[5] 战略与投入 - 25H1销售费用率3.72%（同比+1.83pct），Q2销售投入1.38亿元（环比+0.73亿元）用于扩充营销团队[5] - 发布DCU行业实战手册，通过标杆案例加速场景落地[5] - 研发费用持续高增，2025E达40.59亿元（同比+39.5%）[6] 估值与预测 - 当前股价142.46元对应2025E P/E 113.4x，P/B 14.6x[2][6] - 2025-2027年营收CAGR 38.5%，净利润CAGR 44.7%[2][6] - 2027年目标市值对应EV/EBITDA 20.9x[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年债市缺乏自身故事，涨跌受外部因素影响，内生波动收敛 下半年市场有多条主线吸引注意力，但债市仍将维持窄幅震荡，不宜过度多空操作 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 6月债市原本预期“老剧本” - 6月利率盘整震荡，基金久期增加，酝酿7月利率下行 市场因Q2 GDP数据与高频数据差异，且考虑政策定力，预期7月政治局会议表述中性，债市易涨难跌 [2] - 7月初基金久期上行，信用债类ETF扩容 6月做市信用债ETF净流入633.14亿元，环比增146%；7月中旬科创债ETF接棒，相关指数平均久期约4.3年、3.9年 [3][13] 权益和商品市场的新插曲 - 6月起商品和权益市场与债券市场背离，进入风险偏好提升交易模式 [4] - 商品价格低位反弹后全面上涨，7月22日文华商品指数回补4月关税冲击缺口 [4][16] - 权益市场冲上新高后未回调，从银行红利扩散到科技低估值板块，周期板块接棒 债券市场“权益冲高回调，利率下降”剧本未兑现，7月21日债市加速调整 [4][17][18] 债市的涨跌都源于债市之外 - 债市利率呈技术性窄幅震荡，中枢上下波动约10BP [5] - 4月贸易摩擦升级，美国对华加征关税从34%涨至125%，10Y国债利率从1.8%以上降至1.61% [21][22] - 7月下旬权益和商品共振，10Y利率上破1.70%，机构净买入久期下降 [5][22] 债市内生波动收敛的“正反面” - 债基产品收益率回落，纯债类基金表现平淡，今年以来截至8月1日，理财、短期纯债、货币基金、长期纯债基金指数业绩分别为1.19%、0.87%、0.80%、0.64%，低于去年同期 [24] - 市场对债券注意力下降，国债期货持仓量变化不明显，焦煤合约持仓量增加 [25] - “资产荒”叙事削弱，保险保费增速降低、农商行成交量减少、理财买盘减弱，部分机构负债流入不如往年 [6][7] 下半年市场的几条主线 - 市场需寻找“股债跷跷板”效应之外的因子，思考影响股、债走势的重要因素 [8] - “反内卷”预期、验证和调整持续，市场认知会阶段性变化，当前顾虑其缺乏需求侧配合，但过去一年总需求政策已蓄能 [8][30] - 海外因素、关税因素可能卷土重来，中美关税缓和期到期后不确定性提升，关税谈判还可能与其他问题纠缠 [8][33] - 债券市场自身资产负债变化重要，年底居民若关注到债券基金和理财年化平均收益不足1.5%，存款可能流向风险资产 [9][34]

行业投资评级 - 传媒行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年暑期档总票房达70.54亿元（含服务费），观影人次1.86亿，总场次2750.36万次，平均票价37.9元[3] - 暑期档前半程（6月1日至7月17日）票房不足35亿元，后因《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等影片上映两周内实现票房翻倍[3] - 档期票房前三名：《南京照相馆》（15.49亿元）、《长安的荔枝》（6.26亿元）、《侏罗纪世界：重生》（5.56亿元）[3] - 猫眼预测暑期档超5亿影片共4部，其中《南京照相馆》预测票房41.20亿元[3] - 动画电影表现亮眼：《罗小黑战记2》票房3.52亿（豆瓣8.7分），《浪浪山小妖怪》票房1.43亿（豆瓣8.6分）[3] - 2024年暑期档票房116.41亿元，2025年有望同比显著改善[3] 重点公司数据 - 行业总市值16,700.66亿元，流通市值15,276.74亿元[2] - 上海电影：2025年预测PE 65.86倍，EPS 0.55元[2] - 万达电影：2025年预测PE 21.70倍，EPS 0.53元[2] - 横店影视：2025年预测PE 34.16倍，EPS 0.49元[2] - 猫眼娱乐：2025年预测PE 15.67倍，EPS 0.51元[2] 院线市场表现 - 万达院线票房10.57亿元（市占率16.77%），场次290.40万[16] - 中影院线票房6.95亿元（市占率11.03%），场次317.29万[16] - 上海联和票房5.97亿元（市占率9.47%），场次160.07万[16] - 影投公司Top3：万达电影（9.45亿元/21.79%）、横店院线（2.21亿元/5.09%）、CGV影投（1.95亿元/4.50%）[17] 后续影片储备 - 8月重点影片：《浪浪山小妖怪》（8月2日）、《东极岛》（8月8日）、《731》（9月18日）[3] - 已定档8月新片50部，涵盖动画、爱情、惊悚等类型，包括《青蛇》（徐克导演）、《坏蛋联盟2》等[21][23]