投资评级 - 对中煤能源的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 煤价回升带动公司盈利修复，2025年第三季度业绩超预期 [1][5] - 2025年第三季度归母净利润环比显著增长28.26%，盈利水平改善明显 [6] - 公司煤炭业务单位毛利环比提升21.7%，煤化工业务中聚烯烃盈利大幅修复 [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具备吸引力 [7] 公司基本状况 - 公司总股本为13,258.66百万股，流通股本为13,258.66百万股 [2] - 当前市价为13.75元，总市值为182,306.62百万元，流通市值为182,306.62百万元 [2] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年前三季度营业收入为1,105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润为124.85亿元，同比下降14.57% [6] - 2025年第三季度营业收入为361.48亿元，环比增长0.29%；归母净利润为47.80亿元，环比增长28.26% [6] - 2025年第三季度商品煤产量为3,424.0万吨，环比增加0.7%；销量为3,434.0万吨，环比下降0.3% [6] - 2025年第三季度商品煤单位价格为481.8元/吨，环比增加7.3%；单位成本为247.3元/吨，环比下降3.6%；单位毛利为234.5元/吨，环比增加21.7% [6] 煤化工业务表现 - 甲醇业务：2025年第三季度产量49.6万吨，环比增加6.0%；单位毛利532.0元/吨，环比下降5.5% [6] - 聚丙烯业务：2025年第三季度销量15.9万吨，环比增加12.0%；单位毛利1,382.9元/吨，环比大幅增加227.3% [6] - 聚乙烯业务：2025年第三季度销量16.5万吨，环比增加1.2%；单位毛利517.1元/吨，环比大幅增加218.3% [6] - 尿素业务：2025年第三季度产量54.8万吨，环比增加5.8%；单位毛利533.5元/吨，环比基本持平 [6] - 硝铵业务：2025年第三季度单位毛利93.6元/吨，环比大幅下降84.5% [6][7] 公司战略行动 - 公司通过子公司收购新能源公司30%股权，收购对价1.15亿元，完成后将实现全资控股，整合新能源产业布局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为1,800.59亿元，归母净利润为159.17亿元，每股收益1.20元 [7] - 预计公司2026年营业收入为1,815.75亿元，归母净利润为169.42亿元，每股收益1.28元 [7] - 预计公司2027年营业收入为1,858.71亿元，归母净利润为188.92亿元，每股收益1.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为10.0倍、9.4倍、8.4倍 [4][7] - 预计2025年净资产收益率为8.1%，2027年将提升至8.9% [8]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 核心观点 - 报告核心观点为看好公司石膏板主业稳健、防水及涂料业务高速增长以及兼并收购带来的发展前景 [5] - 尽管公司2025年主业阶段性承压且兼并收购节奏放缓，但分析师仍维持买入评级，预计2026年起业绩将显著改善 [5] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为1,700.39百万股，流通股本为1,634.96百万股 [1] - 当前市价为23.65元，总市值为40,214.23百万元，流通市值为38,666.70百万元 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [5] - 单季度看，2025年第三季度营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，其中第三季度毛利率为27.79%，同比和环比分别下降2.28和3.76个百分点 [5] - 公司预计2025年归母净利润为32.78亿元，同比下降10.1%，但2026年将大幅增长至54.71亿元，同比增长66.9% [3][5] - 预计毛利率将从2025年的28.9%提升至2026年的32.6%和2027年的32.8% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的11.5%回升至2026年的16.7% [6] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度期间费用为28.41亿元，同比上升4.02%，费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点 [5] - 财务费用比上年同期减少3768万元，下降59.09%，主要因带息负债下降及融资成本减少 [5] - 2025年前三季度经营性净现金流为15.39亿元，同比下降43.13% [5] - 现金流下降受嘉宝莉并表口径变化及公司销售回款同比下降影响 [5] 行业环境与竞争格局 - 石膏板下游需求承压，2025年1-9月中国房屋竣工面积同比下滑15.30% [5] - 制造业固定资产投资额同比增长4.00%，但增速不及去年同期及2023年水平 [5] - 行业竞争加剧，东方雨虹等企业布局石膏板产品，信发集团等新产线投产进一步提升了行业竞争强度 [5] 公司发展战略 - 公司正加快兼并收购步伐，于2025年8月公告意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的业务与公司存在协同效应 [5] - 公司发展战略为“一体两翼”协同发展，即石膏板主业稳健，同时加速发展防水和涂料业务 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为25,462百万元、31,270百万元、33,330百万元 [3][6] - 预测每股收益分别为1.93元、3.22元、3.51元 [3][6] - 当前股价对应市盈率分别为12.3倍、7.4倍、6.7倍 [3][5]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 国内海上风电建设节奏有序进行，预期逐步迎来交付高峰期 [1][10] - “十五五”期间将加快建设新型能源体系，为绿色低碳产业带来巨大发展空间 [1][35] - 展望未来两年，锂电板块业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块 [6] 分板块总结 锂电板块 - 宁德时代2025年第三季度实现营收1041.9亿元，同比增长12.9%；扣非净利润164.2亿元，同比增长35.47% [14] - 亿纬锂能2025年第三季度电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98% [15] - 特斯拉2025年第三季度部署储能12.5GWh，同比增长81%，创单季度记录；累计部署储能规模达32.5GWh [16] - 欧洲9国2025年9月新能源汽车销量31.1万辆，同环比+34%/+75%，渗透率达31.9% [19] - 国内主要新能源车企9月交付量：小米超4万台、零跑6.67万辆（同比+97%）、蔚来3.48万辆（同比+64%） [21] 储能板块 - 海博思创签署菲律宾185MWh大型储能系统项目，推进东南亚市场布局 [7][22] - 天津“136号文”：存量项目电价0.3655元/kWh，增量项目竞价上限0.32元/kWh，执行期10年 [7][23][25] - 江西电力现货市场转入连续结算试运行，出清价格区间-0.1~1.2元/kWh [7][26] - 湖南“136号文”：增量项目竞价区间0.26-0.38元/kWh，存量项目电价0.45元/kWh [7][27][29][32] 电网设备板块 - 加快能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，“十五五”末新增用电需求绝大部分由清洁能源满足 [8][35] - 目前我国绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间 [35] - 第二十届中央委员会第四次全体会议公报提出加快建设新型能源体系 [8][37] 光伏板块 - 产业链价格：多晶硅致密料均价52元/公斤；TOPCon182电池片均价0.315元/W；TOPCon双玻182组件均价0.693元/W [41][42] - 10月份组件排产预计43GW，环比下降约5%，创年内新低 [42] - 陕西西安对高效组件（转换效率≥24.2%）按0.1元/瓦补贴，光储项目按储能功率0.1元/瓦补贴 [47] - 日本新政府收紧光伏政策，管控大规模集中式项目，计划改革补贴制度以减少对中国供应链依赖 [50] 风电板块 - 国内海风项目进展加速：明阳智能预中标普陀2海风项目（单价3027元/kW）；华能阳江三山岛一、二项目启动风机招标 [10][53] - 《风能北京宣言2.0》提出目标：“十五五”年新增装机不低于120GW，其中海上风电年新增装机不低于15GW [62] - 2025年1-8月风电累计新增装机57.8GW，同比+72%；海风机组新增招标9.0GW [62] - 海风中标价格：10月中标候选人均价为3335元/kW（不含塔筒） [62][64] 投资建议 - 锂电：推荐宁德时代、亿纬锂能；关注固态电池主题行情及相关公司 [6][71] - 储能：大储板块关注上能电气、阳光电源等；户储板块关注德业股份、艾罗能源等 [7][71] - 电力设备：关注特高压标的及可能被错杀的电力设备出口标的 [8][71] - 光伏：关注新技术与困境反转龙头两条主线 [9][71] - 风电：重点关注海缆龙头、塔筒单桩龙头、整机龙头及细分零部件龙头 [10][71][72]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，略超市场预期，单季度归母净利润同比增长8.49%，扣非净利润同比增长36.37% [4] - 公司整体盈利能力稳步向上，前三季度归母净利率达21.41%，同比提升4.49个百分点，销售费用率显著下降7.09个百分点 [4] - 公司积极布局创新研发，通过购买化药1类创新药物项目专利权和推进中药创新药，以强化产品矩阵，为长远发展提供支撑 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持高速增长，增长率分别为24%、22%、21% [1][4] 财务表现与预测 - **营收表现**：2025年前三季度公司实现营业收入12.53亿元，同比下降7.02%，但单三季度营收为4.19亿元 [4]；预测2025年全年营收为18.50亿元，同比增长4% [1][4] - **利润表现**：2025年前三季度归母净利润为2.68亿元，同比增长17.60% [4]；预测2025年全年归母净利润为3.16亿元，同比增长24% [1][4] - **盈利能力**：2025年前三季度销售毛利率为71.28% [4]；预测2025年毛利率将提升至73.0%，净利率提升至16.7% [5] - **收益指标**：预测2025年每股收益为0.72元，净资产收益率将提升至16.2% [1][5] 业务分领域表现 - **心脑血管领域**：2025年前三季度收入为4.34亿元，同比增长13.84%，毛利率提升至82.67% [4] - **骨骼肌肉系统用药**：2025年前三季度营收为2.98亿元，基本持平 [4] - **儿童用药**：2025年前三季度营收为1.11亿元，同比下降17.69% [4] - **呼吸系统用药**：2025年前三季度营收为0.74亿元，同比下降59.65% [4] - **妇科疾病用药**：2025年前三季度营收为0.49亿元，同比下降24.04% [4] - **抗感染用药**：2025年前三季度营收为0.50亿元，同比下降8.88% [4] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2025年预测市盈率为17.1倍，市净率为2.9倍 [1] - 公司当前市价为12.29元，总市值约为53.96亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[3] - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩超预期，全球化布局拐点持续兑现，墨西哥工厂实现扭亏为盈，同时公司正凭借其技术优势布局人形机器人新赛道，有望打造第二增长曲线[5][6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为84.84百万股，流通股本为45.24百万股，当前市价为67.31元，总市值约为5,710.39百万元，流通市值约为3,045.00百万元[1] - 2025年前三季度实现营收12.7亿元，同比增长34.8%，归母净利润1.1亿元，同比增长105%[6] - 2025年第三季度单季实现营收4.5亿元，同比增长33.7%，环比增长11.6%，归母净利润0.43亿元，同比大幅增长670%[6] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度毛利率为27.54%，同比提升5.01个百分点，环比提升2.57个百分点，盈利能力显著改善[6] - 盈利预测调整：预计2025年至2027年归母净利润分别为1.52亿元、2.1亿元、2.7亿元，同比增速分别为56%、37%、29%[6] - 对应估值：当前股价下，2025年至2027年预测市盈率分别为37倍、27倍、21倍[3][6] 业务运营与竞争优势 - 公司专注于汽车内饰件研发生产，产品涵盖功能件、装饰件及新能源三电嵌件，与特斯拉、日系车企、长城、奇瑞、理想等主流客户保持稳定合作[6] - 公司已构建同步设计开发、模具装备制研、产品智能制造的全链条能力，2023年至2025年上半年收入增速连续维持在35%以上[6] - 墨西哥工厂自2023年起收入加速释放，2025年上半年实现净利润0.16亿元，净利率达6.7%，实现扭亏为盈，预计2026年盈利能力将继续改善[6] 新业务拓展与增长潜力 - 公司正积极布局人形机器人新赛道，利用其在精密模具制造、特种材料工艺等方面的竞争优势，探索“以塑代钢”在机器人躯干框架等部件中的应用[5] - 人形机器人产业处于快速发展期，公司目前处于早期技术探索和资源储备阶段，新赛道有望打开长期成长空间[5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告的核心观点是公司经营整体平稳，结构持续提升，成本红利释放推动盈利能力改善，预计未来几年收入与利润将保持稳健增长 [5] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为47.52亿元、49.83亿元、52.74亿元，对应同比增长率分别为9%、5%、6% [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [4] - 2025年第三季度单季收入为88.76亿元，同比微降0.17%，归母净利润为13.70亿元，同比增长1.62% [4] - 报告预测公司2025年全年营业收入为328.40亿元（即32,840百万元），同比增长2% [1][5] - 报告预测公司2025年全年归母净利润为47.52亿元（即4,752百万元），同比增长9% [1][5] - 预计公司毛利率将从2024年的40.2%提升至2025年的42.2%，并进一步升至2027年的43.1% [6] - 预计公司净资产收益率将保持在15%左右的稳定水平 [1] 经营状况分析 - 2025年前三季度公司总销量为689万千升，同比增长1.6%，其中第三季度销量为216万千升，同比增长0.1% [5] - 产品结构持续优化，2025年前三季度主品牌销量达399万千升，同比增长4.1%，占总销量比重提升1.4个百分点至57.9% [5] - 主品牌中的中高端产品表现亮眼，2025年前三季度销量为294万千升，同比增长5.6% [5] - 2025年前三季度公司吨酒成本同比下降3.44%至2400元/千升，是推动毛利率提升的主要因素 [5] - 2025年前三季度公司归母净利率同比提升0.73个百分点至17.96% [5] 估值与市场表现 - 以2025年10月27日收盘价65.96元计算，公司总市值约为899.82亿元 [2] - 基于盈利预测，公司2025年预期市盈率为18.9倍，2026年预期市盈率为18.1倍 [1][5] - 公司每股收益预计将从2024年的3.19元增长至2025年的3.48元，并在2027年达到3.87元 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市波动精彩，央行在金融街会议宣布宽松支持方针不意外，前期预期OMO等降息等弱化不少，买债有一定预期但最高峰在9月，当前市场预期衰减，相关买债新闻超市场预期 [2] - 目前情绪释放较为充分，国庆以来交易难度大，银行、居民能否改变债券类产品赚钱效应的中期观念，重新形成资金配置牛，是债券能否出现赚钱行情的核心，目前较难看到 [2] - 不排除市场重新演绎老故事，财政有话语权和付息压力需控制发债成本，利率有上限顶；购买债券和对非银机构流动性支持扩展买债期限和品种，会压缩金融机构carry且与防范金融风险相悖 [2] - 10年下破1.7%概率不高，大行三季度以来储备短债对市场直接影响有限，情绪定价更强 [2] 根据相关目录分别进行总结 盘前情况 - 因周日马来西亚会谈较好，利率上行较多，权益市场继续上修，出现红利/农业银行+科技双涨局面 [2] - 市场预期MLF续作延续上次买断式回购降息，已接近政策利率历史定价极限 [2] - 金融街会议是盘前有所期待的，是降息/宽松交易在10月份末日期权的最后一个时间点，上一个时间点是20号的LPR调降 [2] 盘中情况 - 上午收盘盘前TL在115.2出现罕见1600手多单，暗示下午走势不简单 [2] 盘后情况 - 会后盘后现券继续追涨，10年25016期下5BP到1.8左右、30年2506下5.75到2.15，接近关税定价幅度 [2] 大行买债情况 - 近期大行每日买入短债量不低，每日小几百亿，和9月规模接近，9月大行对短债买入是央行买债对市场冲击的“小型模拟”，5年一口气下5.5BP对银行来说和1年mlf相比是“负carry” [2] - 10月大行买入3Y以内国债规模接近2000亿，但5年以上量非常少 [2] 央行买债影响 - 央行买债在曲线上做陡曲线，预备各类机构行为风险，包括中小银行自营亏损风险和探索对非银机构提供流动性安排机制 [2]

投资评级 - 对骆驼股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司作为国内低压铅酸电池龙头，业务正向低压锂电和海外市场拓展，成长空间广阔 [6] - 尽管2025年第三季度利润因汇兑收益基数较高、再生铅业务竞争加剧及投资公允价值变动等因素同比下滑49.8%，但看好其低压锂电业务的快速放量和海外市场的持续拓展 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为9.34亿元、11.44亿元、13.24亿元，对应市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.5亿元，同比增长8.9% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.9亿元，同比下降49.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降46.9% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.4亿元，同比增长7.1% [6] 业务分项表现 - 铅酸电池业务保持稳健，高附加值的AGM等产品占比持续提升 [6] - 低压锂电业务进入高速成长期，2025年上半年实现营收3.5亿元，同比大幅增长196% [6] - 2025年上半年低压锂电业务新增23个项目定点，客户覆盖多家主流车企 [6] - 海外业务上半年营收同比增长21.3%，并持续突破欧洲客户 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下滑0.9个百分点，环比下滑2.5个百分点，主要受再生铅业务毛利率下降影响 [6] - 2025年第三季度期间费用控制良好：销售费用率4.1%（同环比均降0.2个百分点）、管理费用率2.6%（同比降0.3个百分点）、研发费用率1.7%（同环比均降0.2个百分点） [6] - 2025年第三季度财务费用率0.5%，同环比均有所上升，主要系汇率波动影响 [6] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2024年的155.92亿元增长至2027年的226.94亿元 [2][8] - 预测归母净利润从2024年的6.14亿元增长至2027年的13.24亿元，2025年预测净利润同比增速达52% [2][8] - 预测毛利率从2024年的15.2%稳步提升至2027年的15.9% [8] - 预测净资产收益率从2024年的6%提升至2027年的11% [2][8] 估值指标 - 以2025年10月27日收盘价10.14元计算，公司总市值约为119.0亿元 [3][6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] - 对应2025-2027年预测市净率分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [2]

投资评级 - 报告对盐津铺子（002847.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，整体增长势能稳健向上 [6] - 收入端由大单品托底，渠道调整逐步理顺，魔芋品类预计延续高增长，电商渠道企稳，定量装及量贩渠道维持高景气 [6] - 利润端因原材料成本压力缓解及费用管控优化，盈利能力显著提升，25Q3毛利率和净利率同比分别增长1.01和3.08个百分点 [6] - 公司产品端聚焦研发创新，渠道端全面覆盖并推动全球化，原料成本进入下行区间，中长期利润弹性值得期待 [6] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为59.11亿元、68.76亿元、79.87亿元，同比增长11%、16%、16% [2][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.25亿元、10.08亿元、12.09亿元，同比增长29%、22%、20% [2][6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为3.02元、3.69元、4.43元 [2][6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为23.3倍、19.0倍、15.9倍；PB分别为9.0倍、7.1倍、5.5倍 [2][8] 盈利能力分析 - **毛利率**：25Q3毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.66个百分点 [6] - **净利率**：25Q3净利率为15.57%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.78个百分点 [6] - **费用率**：25Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/3.26%/1.14%，销售费用率同比显著下降3.54个百分点 [6] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为38.2%、36.8%、34.5% [8] 财务状况 - **市值**：截至2025年10月27日，公司总市值约为191.90亿元，流通市值约为172.86亿元 [3] - **现金流**：预测2025年每股经营现金流为6.42元，2027年达到7.18元 [2][8] - **资产负债率**：预测2025-2027年资产负债率分别为57.3%、54.5%、44.2% [8]

投资评级 - 对华勤技术的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力实现同比和环比双提升，数据中心业务持续增长且未来盈利优化可期 [1][4] - 公司为国内云服务提供商头部供应商，在英伟达及国产AI芯片平台均有布局，预计2026年数据中心营收有望实现30%以上增长 [5] - 智能终端及AIoT业务增长强劲，汽车业务拓展顺利，规模效应有望助力减亏，未来各业务线将持续贡献增量 [5][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收1288.8亿元，同比增长69.6%，归母净利润31.0亿元，同比增长51.2% [4] - 2025年第三季度单季营收449.4亿元，同比增长22.8%，归母净利润12.1亿元，同比增长59.5%，环比增长15.5% [4] - 2025年第三季度毛利率为8.2%，同比提升0.5个百分点，环比提升1.0个百分点；净利率为2.7%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.6个百分点 [4] 业务分部表现 - 高性能计算业务（数据中心）：2025年前三季度营收741亿元，同比增长70% [4]；2025年第三季度受芯片供应及平台切换影响营收环比略降，但全年400亿以上营收目标仍有望达成 [5] - PC业务：2025年前三季度出货量1347万台，同比增长19%，全球市场份额达9.7%，同比提升1.0个百分点 [5] - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84%，手机ODM份额稳居第一，高毛利可穿戴产品持续高增长 [5] - AIoT业务：2025年前三季度收入55亿元，同比增长73%，XR、智能家居及游戏机业务有望持续贡献增量 [5] - 汽车及工业业务：2025年前三季度收入18亿元，同比增长77%，已获得新势力车厂定点，预计2026年继续高增长 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.3亿元、50.4亿元、62.0亿元，对应同比增长率分别为38%、25%、23% [2][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为3.96元、4.97元、6.11元 [2] - 对应2025-2027年的市盈率估值分别为24.7倍、19.7倍、16.0倍 [2][8] - 预测毛利率将从2024年的9.3%逐步提升至2027年的10.3% [9]