核心观点 - 国有大型银行2025年中报显示业绩增速改善 营收同比+1.5% 净利润同比-0.1%降幅收窄 资产质量保持较优水平 不良率1.27%环比持平 资本充足率提升至12.67% [2][3][4] - 42家上市银行整体呈现环比改善态势 营收同比+0.8%转正 净利润同比+0.8%转正 资产质量稳健 不良率1.23%环比持平 行业逻辑从"顺周期"转向"弱周期" [5][6][7] - 信用债类ETF受市场调整影响出现明显回撤 信用债ETF规模下降91亿元至1262亿元 当前贴水率较高存在右侧交易机会 科创债ETF扩容在即带来配置机遇 [11][12][13] - A股重点指数9月调样涉及科创50等5个指数 寒武纪权重被动下调至10%预计引发104亿元资金流出 但流动性充足冲击有限 部分超跌个股存在补涨机会 [16][17] 银行业绩表现 - 国有行营收增速环比转正 1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%） 净其他非息收入同比+37.3%成为主要贡献因素 除中国银行外其他大行营收增速均环比提升 [3] - 国有行净利润降幅收窄 1H25同比-0.1%（1Q25为-2.1%） 六大行均实现增速环比提升 规模增长和成本释放是主要驱动因素 [2][3] - 净利息收入边际改善 1H25同比-2.4%（1Q25为-3.4%） 生息资产同比增速10.4%提升2.9个百分点 净息差降幅14bp较一季度改善1bp [3] - 上市银行整体业绩改善 1H25营收同比+0.8%（1Q25为-1.8%） 净利润同比+0.8%（1Q25为-1.2%） 规模低基数与非息收入修复是主要动力 [5][6] 资产质量与风险 - 国有行资产质量保持优异 不良率1.27%环比持平 关注类贷款占比下降0.03个百分点至1.62% 拨备覆盖率提升1.04个百分点至237.50% [4] - 行业不良生成率保持低位 2Q25年化不良生成率0.75%同比+4bp 关注类占比较2024下降4bp至1.67% 逾期率小幅抬升3bp至1.44% [9] - 对公贷款质量持续优化 公司贷款不良率较2024下降9bp至1.26% 零售贷款不良率提升12bp至1.27% 其中经营贷不良升幅收窄3bp [9] - 资本实力进一步夯实 国有行核心一级资本充足率提升0.36个百分点至12.67% 行业核心一级资本充足率环比+22bp至11.6% [4][10] 收入结构分析 - 净非息收入大幅增长 国有行整体非息收入同比+15.5% 增速较一季度提高10.9个百分点 其中手续费收入同比+4.7%转正 其他非息收入同比+37.3% [3] - 行业非息收入明显修复 1H25同比+6.6%（1Q25同比-2.1%） 手续费收入同比+3.1%（1Q25同比-0.7%） 其他非息收入同比+10.6%（1Q25同比-3.9%） [8] - 息差压力有所缓解 上市银行2Q25单季净息差环比降幅收窄 大行、股份行、城商行和农商行分别环比变动-4、-4、-8和-1bp 负债端成本率改善幅度相仿 [8] 投资建议与展望 - 银行股投资逻辑转向"弱周期" 经济偏平淡期间高股息具有吸引力 推荐两条主线：区域优势城农商行（江苏、上海、成渝、山东、福建）和高股息稳健品种 [5][10] - 全年业绩展望积极 预计规模保持平稳 政策呵护息差企稳 手续费继续修复 其他非息储备充足 营收业绩将延续平稳改善趋势 [6][10] - 信用债类ETF投资机会显现 当前信用债ETF贴水率中位数-54BP 科创债ETF贴水率中位数-31BP 市场企稳后可关注右侧交易机会 [11][14] - 成分券性价比突出 信用债成分券利差1.5BP 科创债成分券利差8BP 后续科创债ETF集中上市带来做多机会 [12][14] - 指数调样带来个股机会 寒武纪权重下调至10%预计引发104亿元资金流出 但冲击系数仅-0.88 林泰新材、聚星科技等超跌个股存在补涨机会 [16][17]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入92.33亿元，同比增长25% [1] - 预计2025年归母净利润27.07亿元，同比增长24% [1] - 预计2026年营业收入108.07亿元，同比增长17% [1] - 预计2026年归母净利润33.5亿元，同比增长24% [1] - 预计2027年营业收入126.21亿元，同比增长17% [1] - 预计2027年归母净利润39.43亿元，同比增长18% [1] - 预计每股收益从2025年1.41元增长至2027年2.06元 [1] - 预计净资产收益率从2025年11%提升至2027年14% [1] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元，同比增长21.05% [2] - 2025年上半年归母净利润12.37亿元，同比增长20.63% [2] - 2025年上半年毛利率41.97%，同比提升0.07个百分点 [2] - 2025年第二季度营业收入23.16亿元，同比增长24.24% [3] - 2025年第二季度归母净利润7.04亿元，同比增长18.89% [3] - 2025年第二季度毛利率42.74%，环比提升1.73个百分点 [3] 业务发展 - MLCC产品形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 [3] - 光器件产品受益于全球数据中心和AI服务器建设需求增长 [3] - 研发投入同比增长12.71%，推出M3L系列、"S"系列等专利产品 [5] - 固体氧化物燃料电池(SOFC)示范项目正式投产，规模300千瓦 [5] - 陶瓷封装基座业务受原材料价格上涨影响，毛利率承压 [5] 估值指标 - 基于2025年9月1日收盘价43.64元，对应2025年市盈率30.9倍 [1][7] - 2026年预测市盈率25倍，2027年预测市盈率21.2倍 [1] - 市净率从2025年4.2倍下降至2027年2.9倍 [1] - 总市值836.36亿元，流通市值815.98亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 主业鲜货产品收入加速下滑 2025H1鲜货类产品收入21.12亿元 同比下降19.15% 其中Q2鲜货收入9.68亿元 同比下降23.27% [7] - 盈利能力显著下降 2025H1归母净利率同比下降2.64个百分点至6.22% Q2归母净利率同比下降3.76个百分点至4.20% [7] - 下调盈利预测 预计2025-2027年收入分别为55.88亿元、58.21亿元、61.60亿元 归母净利润分别为3.37亿元、4.21亿元、5.16亿元 [7] 财务表现 - 2025H1实现收入28.20亿元 同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元 同比下降40.71% [6] - 2025Q2实现收入13.19亿元 同比下降19.80% 归母净利润0.55亿元 同比下降57.64% [6] - 毛利率承压 2025H1毛利率同比下降0.37个百分点至29.92% Q2毛利率同比下降1.63个百分点至28.92% [7] - 期间费用率上升明显 2025H1销售费用率同比+1.09个百分点至10.02% 管理费用率同比+2.00个百分点至8.61% [7] 业务分部 - 鲜货类产品2025H1收入21.12亿元 同比下降19.15% [7] - 包装产品收入2.28亿元 同比增长16.31% [7] - 加盟商管理收入0.27亿元 同比下降20.28% [7] - 集采业务收入1.16亿元 同比下降36.71% [7] - 供应链物流收入2.63亿元 同比增长9.81% [7] 盈利预测 - 预计2025年收入55.88亿元 同比下降11% 归母净利润3.37亿元 同比增长48% [4][7] - 预计2026年收入58.21亿元 同比增长4% 归母净利润4.21亿元 同比增长25% [4][7] - 预计2027年收入61.60亿元 同比增长6% 归母净利润5.16亿元 同比增长23% [4][7] - 对应PE分别为29.5倍、23.6倍、19.3倍 [4] 估值指标 - 当前股价16.40元 总市值99.38亿元 [2][4] - 预计2025年每股收益0.56元 每股经营现金流1.13元 [4] - 预计2025年净资产收益率5% 2026年7% 2027年8% [4] - 预计2025年P/B为1.6倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - IT分销业务稳中有进 微电子业务实现收入121亿元 同比增长30.4% [7] - 自有品牌业务收入31.0亿元 同比增长16.6% 税后净利润5957万元 同比增长90.5% [7] - 数云服务及软件业务收入16.4亿元 同比增长14.1% 毛利率21.4% 同比提升2.3个百分点 [7] - 公司成功从传统IT分销商转型为品牌供应商 战略性业务将成为第二增长曲线 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [7] - 25H1归母净利润4.3亿元 同比下降16.3% [7] - 25H1扣非净利润4.4亿元 同比下降4.1% [7] - 经营活动现金流量净额5.0亿元 经营质量良好 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.76/14.63/17.07亿元 [7] 业务发展 - 微电子业务聚焦国内外通用芯片和AI专用芯片分销 保持高速增长态势 [7] - 神州鲲泰在通用服务器 AI服务器及DCN网络产品领域实现多行业渗透 [7] - 合肥生产基地首条PC产线投产 强化本地化供应链能力 [7] - 通过收购智邦科技中国大陆业务 补强数据中心级网络产品矩阵 [7] - 神州问学大模型应用平台落地知名新能源汽车品牌 [7] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为1.63/2.03/2.37元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11%/12%/12% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为17.4/14.0/12.0倍 [5] 行业前景 - 国内云与智算赛道前景良好 [7] - 公司紧抓"云+信创"新机遇 [7] - 凭借"数云融合"解决方案与"鲲鹏+昇腾"高竞争力硬件产品 [7]

报告行业投资评级 - 银行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 国有大型银行2025年中报显示业绩增速改善，营收同比+1.5%环比转正，净利润同比-0.1%降幅收窄，主要受益于其他非息收入大幅增长及成本释放[8] - 资产质量较优，不良率环比持平于1.27%，关注率下降，拨备覆盖率提升至237.50%，资本充足率环比上行[8] - 银行股投资逻辑从"顺周期"转向"弱周期"，经济平淡期高股息策略具有吸引力，推荐区域优势城农商行及高股息大型银行[8] 业绩表现分析 - 营收端：1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%），六大行除交行外均正增长，建行+2.8%最高，净其他非息收入贡献最大[8][13] - 利润端：归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），农行+2.7%领跑，成本贡献边际提高[8][14][15] - 净利息收入同比-2.4%（1Q25为-3.4%），生息资产同比增速10.4%提升2.9个百分点，净息差同比降幅14bp改善1bp[8][17][18] - 净非息收入同比+15.5%，手续费收入增速转正至+4.7%，其他非息收入高增+37.3%[8][27][30] 资产质量状况 - 不良率1.27%环比持平，交行改善1bp，邮储上升1bp[8][32] - 关注类贷款占比1.62%较上年末下降3bp[8][35][36] - 逾期率1.35%较上年末增长7bp，绝对值仍低[8][37] - 拨备覆盖率237.50%环比上升1.04个百分点，交行上升11.26个百分点最多[8][40][43] 资本与成本管理 - 核心一级资本充足率12.67%较一季度提升0.36个百分点，建行14.34%最高[8][46] - 成本收入比29.3%同比下降0.4个百分点，业务及管理费同比+0.1%[8][44][45] - 存款定期化趋势延续，定期占比60.2%环比上升0.9个百分点[23][24] 投资建议 - 两条主线：区域优势城农商行（江苏、沪农商行等）及高股息大型银行（农行、建行、工行等）[8][49] - 银行股在弱周期环境中展现稳健性与持续性，高股息策略具有配置价值[8][49]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收73.93亿元 同比-6.55% 归母净利润8.91亿元 同比+9.77% 扣非归母净利润3.86亿元 同比-49.18% [6] - 第二季度营收39.09亿元 同比-3.59% 环比+12.21% 归母净利润4.20亿元 同比+13.84% 环比-10.56% [6] - 浮法玻璃产销双增但盈利承压 光伏玻璃量增价压 节能玻璃盈利稳健 功能玻璃成长空间广阔 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/10.8/12.6亿元 对应PE 16.1/15.8/13.5倍 PB 1.2/1.2/1.1倍 [4][6] 业务表现 - 浮法玻璃：2025年上半年生产5531万重箱 同比+28万重箱 销售5221万重箱 同比+339万重箱 营收28.04亿元 同比-24.42% 毛利率17.76% 同比-10.60个百分点 [6] - 光伏玻璃：2025年上半年生产2.79亿平方米 销售2.67亿平方米 营收32.23亿元 同比+11.09% 毛利率8.08% 同比-13.17个百分点 现有10条产线日熔量1.18万吨 新增云南昭通1200吨/日产线 马来西亚沙巴基地提升海外竞争力 [6] - 节能建筑玻璃：2025年上半年收入10.99亿元 同比-1.62% 毛利率20.43% 同比+0.80个百分点 现有11条镀膜生产线(年产能5280万平方米)和33条中空玻璃生产线(年产能910万平方米) [6] - 其他功能玻璃：2025年上半年收入1.77亿元 同比+53.32% 毛利率-14.13% 同比-1.22个百分点 现有4条高性能电子玻璃产线(345吨/日)和2条中性硼硅药用玻璃产线(65吨/日) [6] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率7.68% 同比-4.34个百分点 其中销售费用率1.08% 管理费用率0.26% 财务费用率2.68% 研发费用率3.67% [6] - 管理费用0.19亿元 同比-95.26% 主要因事业合伙人持股计划未达目标冲减前期费用 [6] - 经营活动现金流净额3.21亿元 同比+721.06% 投资现金流净额-11.14亿元 同比+56.45% [6] - 预计2025年营业收入150.51亿元 同比-3.8% 2026年159.58亿元 同比+6.0% 2027年164.59亿元 同比+3.1% [4][20] - 预计2025年毛利率15.5% 2026年18.7% 2027年19.6% [20] 市场地位 - 浮法玻璃国内市占率约11% 光伏玻璃市占率约10% 均居行业第一梯队 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 医药生物行业Q2环比改善，复苏趋势有望延续，持续看好创新主线[1][7] - 2025年8月医药生物行业上涨2.6%，跑输沪深300指数7.73个百分点[7][10] - 中报数据显示2025年上半年医药上市公司收入同比下降2.6%，利润总额下降4.0%，扣非净利润下降13.2%[7] - Q2收入下降1.1%，利润总额下降2.9%，扣非利润下滑11.5%，但环比Q1改善明显[7] - 创新药仍是医药板块中产业趋势最明确且具备成长空间的子行业[7] - CRO/CDMO板块表现突出，H1收入增长14.0%，扣非净利润增长25.4%[7] - 建议关注创新药、业绩困境反转、AI医药/医疗及脑机接口等投资机会[8][9][10] 市场表现与估值 - 2025年8月医药子板块涨跌不一：医疗器械上涨6.27%、医疗服务上涨4.05%、生物制品上涨2.07%、中药上涨1.30%、化学制药上涨1.12%、医药商业下跌1.30%[7][10] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值27.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为26%[10] - 以TTM估值法计算，医药板块估值31.41倍PE，低于历史平均水平35.0倍PE[10] - 行业总市值76,517.64亿元，流通市值69,437.14亿元[2][5] 细分板块业绩 - 医疗服务板块2025H1收入增长3.75%，扣非净利润增长15.01%[27] - 化学制剂板块2025H1收入下降2.65%，扣非净利润下降12.98%，但Q2收入增长0.21%，扣非净利润增长11.50%[27] - 化学原料药板块2025H1收入下降6.12%，扣非净利润增长0.55%[27] - 医疗器械板块2025H1收入下降4.29%，扣非净利润下降21.09%[27] - 中药板块2025H1收入下降5.33%，扣非净利润下降9.28%[27] - 医药商业板块2025H1收入下降0.03%，扣非净利润下降16.16%[27] - 生物制品板块2025H1收入下降17.55%，扣非净利润下降37.50%[27] 重点公司推荐 - 9月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立[10][17] - 药明康德2025E EPS 4.65元，PE 22.21倍[5] - 药明生物2025E EPS 0.97港元，PE 34.11倍[5] - 南微医学2025E EPS 3.41元，PE 26.79倍[5] - 先声药业2025E EPS 0.48港元，PE 29.29倍[5] 行业热点事件 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年产业规模壮大，到2030年培育2-3家有全球影响力的领军企业[35] - 第六批高值耗材国采启动，涉及药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材[36] - 2025年ESMO和WCLC大会召开，关注创新药数据发布[36] - 晶泰科技与Dovetree达成合作，总金额高达59.9亿美元[38] - 国家医保局发布"双目录"初审名单，多款创新药预计纳入[39] - 国家医保局发布《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推动医保支付改革[39] 财务指标分析 - 2025H1医药板块毛利率32.45%，同比下降0.66个百分点[23] - 经营性现金流868.59亿元，同比增长12.55%[23] - 销售费用率12.80%，同比下降0.13个百分点[24] - 资产负债率38.52%，同比下降0.38个百分点[25] - 应收账款周转率1.82，存货周转率1.77，与去年同期基本持平[25]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 锂电产业链2025年有望出现供需拐点 行业进入2-3年上行周期 业绩和估值均有提升可能性[6] - 储能板块光储发货加速叠加海外比例提升 龙头业绩继续加速释放[6] - 光伏产业链整体呈震荡偏强走势 组件端涨价意愿仍存但终端观望情绪浓厚[6] - 国内海风建设节奏有序进行 预期迎来交付拐点[6] - 电力设备出口标的可能因关税恐慌情绪蔓延而错杀 下跌即是机会[6] 分板块总结 锂电板块 - 申万电池指数本周上涨6.47% 跑赢沪深300指数3.76个百分点[10] - 隆扬电子涨幅达44.48% 亿纬锂能上涨17.92% 中科电气上涨15.97% 国轩高科上涨14.72%[11] - 先惠技术与清陶能源深化合作 共促固态电池发展 装载清陶半固态电池的亲民价位车型将于近日上市[12] - 富临精工上半年实现营业收入58.1亿元 同比增长61.7%[13] - 当升科技二季度归母净利润2.01亿元 同比增长13.6% 环比增长81%[15] - 湖南裕能二季度归母净利润2.1亿元 环比增长124%[16] - 欧洲9国7月新能源汽车销量22.1万辆 同比增长41% 渗透率达26.5%[17] 储能板块 - 我国新型储能装机规模约9500万千瓦 5年增长近30倍[19][20] - 2024年新型储能等重点项目投资完成额接近2000亿元[20] - 河北省不再组织电源侧配建、共享储能转独立储能工作[21] - 国家能源局支持推广共享储能模式 推进共享储能与新能源联合运行[22] 电网设备板块 - 2025年7月国家能源局核发绿证2.36亿个 其中可交易绿证1.66亿个 占比70.63%[23] - 7月全国单独交易绿证3349万个 交易平均价格4.61元/个 环比增长35.42%[23] - 金盘科技上半年归母净利润2.65亿元 同比增长19.10%[24] - 四方股份上半年营业总收入40.20亿元 同比增长15.62%[25] 光伏板块 - 多晶硅致密料本周均价46元/公斤 周环比上升2元/公斤[29] - N型182硅片本周均价1.2元/片 周环比上升0.05元/片[29] - TOPCon182电池片本周均价0.295元/W 周环比上升0.05元/W[30] - TOPCon双玻182组件本周均价0.685元/W 周环比不变[30] - 光伏玻璃3.2mm镀膜玻璃本周均价19元/平方米 周环比不变[34] - 美国国际贸易法院裁定拜登政府东南亚光伏产品关税暂缓令违法 预估补缴金额超540亿美元[34] - 华润电力3GW光伏组件集采中标候选人公示 投标单价0.7215-0.731元/W[35] 风电板块 - 浙江瑞安2号海上风电项目总容量调整为600MW 拟安装30台20MW风电机组[36] - 中能建广东院中标深能汕尾红海湾六海上风电项目风场EPC总承包 中标金额19.9亿元 折合单价3904.8元/kW[37] - 德国北海Waterekke海上风电项目将安装97台15.5MW海上风机[38] - 越南La Gan海上风电场总容量3.5GW 预计总投资105亿美元[38] - 2025年1-7月风电累计新增装机53.67GW 同比增长79%[52] - 陆风风电机组不含塔筒加权中标均价1455元/kW[53] - 中厚板均价3617元/吨 环氧树脂均价14200元/吨[55] - 2025年至今海风累计中标6.75GW[57] - 中天科技中标海缆金额28.15亿元 东方电缆中标26.63亿元[57] 新能源电价改革 - 贵州 重庆 海南 湖北 云南 安徽等多省发布新能源上网电价改革实施方案[39][41][42][43][44][45] - 各省方案推动新能源项目上网电量全部进入电力市场 上网电价通过市场交易形成[39][45] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代 亿纬锂能 关注湖南裕能 万润新能 尚太科技 中科电气等[61] - 储能关注海博思创 阳光电源 盛弘股份 德业股份 艾罗能源等[61] - 电力设备关注许继电气 平高电气 中国西电 国电南瑞 海兴电力 三星医疗等[61] - 光伏关注聚和 帝科 博迁 爱旭 协鑫 双良 钧达等[61] - 风电关注中天科技 东方电缆 大金重工 海力风电 运达股份 金风科技等[61]

投资评级 - 增持评级（下调）[1] 核心观点 - 大宗业务拖累明显 25H1收入同比-46 86%至3 22亿元 但零售渠道展现韧性 直营渠道收入同比+200 25%至5 25亿元[4] - Q2盈利能力边际改善 毛利率同比+2 47pp至38 84% 销售净利率同比+1 58pp至8 87%[4] - 下调盈利预测 预期2025-2027年归母净利润为3 4/3 8/4 4亿元（原预测6 4/7 2亿元）对应PE13/12/10倍[4] 财务表现 - 25H1营业收入18 99亿元（同比-14 14%）归母净利润1 38亿元（同比-7 21%）[4] - Q2单季度收入10 82亿元（同比-22 29%）净利润0 96亿元（同比-5 49%）[4] - 经营现金流-4 13亿元（同比减少1 56亿元）净营业周期124 21天（同比+0 6天）[4] 渠道分析 - 零售渠道合计收入同比-3 6% 其中经销渠道收入7 68亿元（同比-34 18%）直营渠道收入5 25亿元（同比+200 25%）[4] - 门店总数3779家（较24年末减少315家）主要因门店优化及橱衣木融合转型[4] 品类表现 - 橱柜收入7 11亿元（同比-26 42%）毛利率36 78%（同比-1 99pp）[4] - 衣柜收入9 05亿元（同比-2 54%）毛利率40 69%（同比-0 17pp）[4] - 木门墙板收入1 46亿元（同比+5 13%）毛利率14 92%（同比-2 28pp）[4] 费用结构 - 25H1期间费用率29 72%（同比+0 28pp）销售费用率17 62%（同比+0 76pp）[4] - Q2期间费用率30 04%（同比+3 39pp）销售费用率18 03%（同比+2 31pp）[4] 盈利预测 - 2025E营业收入52 95亿元（同比+0 7%）归母净利润3 42亿元（同比-11 2%）[1][5] - 2026E营业收入55 70亿元（同比+5 2%）归母净利润3 79亿元（同比+10 7%）[1][5] - 2027E营业收入58 45亿元（同比+4 9%）归母净利润4 38亿元（同比+15 6%）[1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩短期承压但销售韧性突出 聚焦核心城市布局 融资成本优化 财务策略保守 [3][4][6] - 2025年上半年营业收入533.7亿元 同比下降23.3% 股东应占利润2.1亿元 同比下降89.7% [4][6] - 销售金额1222亿元 同比下降3.4% 行业排名第2 销售均价34984元/平米 同比上升14.5% 回款率96% [6] - 新增35个项目 可售货值907亿元 一二线城市货值占比88% 杭州单城市货值占比47% [6] - 加权平均融资成本降至3.4% 较上年同期3.9%下降50个基点 境外债务比例稳定在15.3% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.83亿元/21.86亿元/25.48亿元 同比增长18%/16%/17% [3][6] 财务数据 - 2024年营业收入1585.46亿元 同比增长20% 2025年预测1529.97亿元 同比下降4% [3] - 2024年归母净利润15.96亿元 同比下降48% 2025年预测18.83亿元 同比增长18% [3][6] - 每股经营现金流从2024年0元升至2025年预测4.51元 [3] - 毛利率稳定在12%-13%之间 净利率从2024年1.0%升至2027年预测1.7% [7] - 净资产收益率从2024年4%升至2027年预测6% [3][7] 资产负债结构 - 2025年上半年末现金及等价物680.62亿元 存货2520.16亿元 [7] - 资产负债率从2024年77.7%微升至2025年预测78.7% 后逐步降至2027年75.8% [7] - 流动比率稳定在1.5倍 速动比率稳定在0.6倍 [7] 估值指标 - 当前市盈率14.2倍(2024年) 预测2025年降至12.0倍 2027年进一步降至8.9倍 [3] - 市净率维持0.6倍左右 2027年预测降至0.5倍 [3][7]