投资评级 - 对骆驼股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司作为国内低压铅酸电池龙头，业务正向低压锂电和海外市场拓展，成长空间广阔 [6] - 尽管2025年第三季度利润因汇兑收益基数较高、再生铅业务竞争加剧及投资公允价值变动等因素同比下滑49.8%，但看好其低压锂电业务的快速放量和海外市场的持续拓展 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为9.34亿元、11.44亿元、13.24亿元，对应市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.5亿元，同比增长8.9% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.9亿元，同比下降49.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降46.9% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.4亿元，同比增长7.1% [6] 业务分项表现 - 铅酸电池业务保持稳健，高附加值的AGM等产品占比持续提升 [6] - 低压锂电业务进入高速成长期，2025年上半年实现营收3.5亿元，同比大幅增长196% [6] - 2025年上半年低压锂电业务新增23个项目定点，客户覆盖多家主流车企 [6] - 海外业务上半年营收同比增长21.3%，并持续突破欧洲客户 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下滑0.9个百分点，环比下滑2.5个百分点，主要受再生铅业务毛利率下降影响 [6] - 2025年第三季度期间费用控制良好：销售费用率4.1%（同环比均降0.2个百分点）、管理费用率2.6%（同比降0.3个百分点）、研发费用率1.7%（同环比均降0.2个百分点） [6] - 2025年第三季度财务费用率0.5%，同环比均有所上升，主要系汇率波动影响 [6] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2024年的155.92亿元增长至2027年的226.94亿元 [2][8] - 预测归母净利润从2024年的6.14亿元增长至2027年的13.24亿元，2025年预测净利润同比增速达52% [2][8] - 预测毛利率从2024年的15.2%稳步提升至2027年的15.9% [8] - 预测净资产收益率从2024年的6%提升至2027年的11% [2][8] 估值指标 - 以2025年10月27日收盘价10.14元计算，公司总市值约为119.0亿元 [3][6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] - 对应2025-2027年预测市净率分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [2]