投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩实现高速增长 归母净利润达4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [5] - 主营业务稳扎稳打 教材教辅领域优势显著 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 23个学科国标教材通过教育部审定 [5] - AI布局深入推进 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校 开通师生用户1,589.7万人 推出"AI助教""AI助学"智能应用场景 [5] - 费用控制成效显著 2025H1销售费用率同比下降0.98个百分点至9.4% 主要因发行渠道推广费减少 [5] - 未来增长动能充足 依托广东省人口优势及省外市场拓展 主业增长前景向好 叠加AI数字化转型加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [5] - 对应市盈率分别为10.5x/9.7x/9.1x [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年10.2%提升至2027年14.4% 净资产收益率维持在11%左右 [9] 业务亮点 - 一般图书出版收入达1.6亿元 设立8,000万元出版主业专项资金打造精品 "小屁孩"品牌新书首发直播销售8万余册 [5] - 控股股东与腾讯达成战略合作 在文化数字化、教育数字化领域深度协同 推出"岭南城市通"等图书智能体产品 [5] - 现金流状况良好 每股经营现金流预计从2025年1.83元提升至2027年2.11元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技板块持续性是决定市场趋势核心矛盾，政策与外部事件催化、场外资金接力流入，科技有望继续引领；资金兑现加速，则可能高低切换 [5] - 本轮行情更可能呈现“一波三折、快速轮动”的结构性特征，未来行情受杠杆资金比例、整体估值水平、地方政府债务利率压力约束 [6] - 本轮调整级别大体与去年12月中旬相当，短期内高位科技、成长及中小市值板块调整未完成，不宜追高；市场再次下探可择机布局券商及部分科技龙头，当前配置应侧重防御 [6] 各目录总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，科创50涨幅最大达5.48%；房地产和信息技术指数表现较好，周涨幅分别为6.05%和4.94%；医疗保健和金融指数表现较弱，周跌幅分别为-0.28%和-0.20% [7][8][13] - 交易热度：上周万得全A日均成交额23264.15亿元，前值26032.01亿元，处于三年历史分位数96.00%的极高位置 [7][18] - 估值跟踪：截至2025/9/12，万得全A估值（PE_TTM）为22.25，较上周上升0.38，处于近5年历史分位数的90.20%；30个申万一级行业中有26个行业估值（PE_TTM）修复 [7][22] 市场观察 - 多空博弈影响科技板块持续性：科技创新与新质生产力成政策主线，10月四中全会或明确方向；AI等产业逻辑处于扩展期；资金有分歧，两融余额处高位、北向资金成交活跃，但科创与创业板ETF有赎回趋势、产业资本减持 [5] - 资金面情况：长线资金托底，杠杆资金流入，产业资本部分落袋为安；两融余额2.34万亿元，市场平均担保比例287.25%；红利等ETF申购规模转正；科创板资金有分歧，产业资本减持规模创新高 [5] - 外部事件影响：中美经贸谈判若有成果、10月四中全会聚焦科技创新，或提振情绪、强化科技主线；国产替代逻辑和海外AI产业链走强或带来投资机会 [5] - 政策信号与行情特征：金融反腐推进，防风险是金融监管首要原则，行情呈“一波三折、快速轮动”的结构性特征，受杠杆资金比例、估值水平、地方政府债务利率压力约束 [6] - 投资建议：本轮调整级别与去年12月中旬相当，短期不追高，市场下探可布局券商及科技龙头，当前配置侧重防御 [6] 经济日历 - 国内经济数据关注9月15日中国70个大中城市房价指数同比、失业率、社会消费品零售总额同比等 [24] - 海外经济数据关注9月16日美国核心零售销售环比等，9月17日亚特兰大联储GDPNow经济增长预测，9月18日美国联邦基金利率预测等 [24]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 蜂窝基带芯片业务带动2025年上半年营收增长14.7%至19.0亿元，其中蜂窝基带芯片营收占比超85%，销量同比增长超50%，收入增长超30%，毛利总额增长超60% [3][6] - 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用达6.68亿元（含股份支付），同比增长12.4%，共投入15个研发项目 [6] - 2025年第二季度营收同比增长19.8%至9.88亿元，环比增长8.59%，但毛利率同比下降1.54个百分点至23.2% [3][6] - 预计2025年至2027年收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元，同比增长33.5%、37.1%和21.4% [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元，2026年实现扭亏为盈 [2][6] 业务表现 - 4G蜂窝物联网业务中，4G Cat.1主芯片2025年上半年出货量同比增长超50%，第二季度环比增长超40%，海外需求放量，与印度Google Pay等支付公司达成合作 [6] - 4G Cat.4主芯片出货量同比增长约35%，车载网联产品已进入国内主流自主品牌及部分合资品牌供应链并规模出货 [6] - 5G RedCap领域，ASR1903系列已有10余家客户共30余款模组及产品送样测试或商用发布，ASR3901平台已有近20款终端规模化商用出货 [6] - 智能SoC芯片业务中，首款四核4G智能手机芯片在手订单充足，2025年出货量预计同比成倍增长，第一代4G八核智能手机芯片已量产商用，第二代预计2025年9月回片、年底导入客户、2026年上半年量产，首颗6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，预计2025年下半年流片、2026年下半年客户导入 [6] 财务预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年毛利率分别为24.1%、25.1%和26.0% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为-0.83元、0.13元和0.76元 [2][8] - 预计2025年至2027年市销率分别为9倍、6倍和5倍 [6]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘政治扰动对创新药板块影响有限 不改创新主线 医疗器械底部机会明显[5][9] - 创新药临床审评审批再提速 国家药监局建立"创新药临床试验审评审批30日通道"[5][9][12] - 耗材集采规则延续优化趋势 引入"价格锚点"机制防范价格过度内卷[6][10][12] - 建议关注三条主线：biotech向biopharma进化企业、仿转创大型Pharma、高景气度创新药上游产业链[5][9] 行业市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率26.80% 跑赢沪深300指数11.88个百分点[6][14] - 本周沪深300上涨1.38% 医药生物下跌0.36% 在31个一级子行业中排名第28位[5][6][9] - 医药子板块行情分化：医疗器械上涨2.23%、医药商业上涨1.44%、医疗服务上涨0.51%、中药上涨0.03% 生物制品下跌0.17%、化学制药下跌2.57%[5][6][9] - 以2025年盈利预测估值计算 医药板块估值28.1倍PE 相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为24.8%[6][17] 重点公司表现 - 9月重点推荐组合平均上涨6.64% 跑赢医药行业5.61个百分点[6][24] - 本周重点推荐组合平均下跌0.40% 跑输医药行业0.04个百分点[6][24] - 药明生物本月上涨9.88% 华纳药厂本月上涨24.07% 长春高新本月上涨21.97%[24] - 三生制药本周下跌8.75% 先声药业本周下跌2.04% 康弘药业本周下跌2.02%[24] 政策与行业动态 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 建立30日审评通道[5][9][12] - 河南医保局发布冠脉介入球囊类耗材集采规则 引入"价格锚点"概念[6][10][12] - 诺华斥资14亿美元并购Tourmaline 补充心血管战略[5][9][12] - 国务院批复同意《医疗卫生强基工程实施方案》 明确12项主要任务[12] 细分板块估值表现 - 医疗设备板块PE-TTM为47.29倍 年初至今最高达48.49倍[11] - 疫苗板块PE-TTM为108.78倍 年初至今最高达111.89倍[11] - 医疗研发外包板块PE-TTM为32.75倍 年初至今最高达35.54倍[11] - 医药流通板块PE-TTM为18.95倍 年初至今最高达20.07倍[11] 个股表现亮点 - 振德医疗本周上涨41.26% 浩欧博本周上涨27.96%[23] - 济民健康本周上涨25.88% 康为世纪本周上涨23.23%[23] - 奥精医疗本周上涨20.47% 天臣医疗本周上涨17.76%[23] - 美迪西本周上涨16.69% 荣昌生物本周上涨16.52%[23] 维生素价格变动 - 维生素A价格略有下降 维生素E价格略有下降[30] - 维生素B1价格略有下降 维生素C价格略有提升[30] - 维生素D3价格保持稳定 维生素B2价格保持稳定[30] - 泛酸钙价格保持稳定[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市受消息面冲击，先调整破位后利率修复，机构行为成焦点，对市场关注的几个问题进行分析 [1] - 三季度大行卖债进度或刚过半，后续或还有三万多亿卖出规模，若卖债阶段性完成，修复行情可能弱于一季度 [1][6][9] - 近期不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，基金偏爱品种被大量抛售，基金边际降久期 [1][11][14] - 从机构行为看债券市场终局思维，30 年和 10 年利差需走阔，市场整体久期可能下降 [1][23] - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，关注短线超跌交易机会，中期仍偏谨慎 [24] 根据相关目录分别进行总结 债市一周复盘（2025.9.8 - 9.13） - 本周债市偏弱运行，长债利率触及高点，全周利率先上后下，10Y 国债收益率较 9 月 5 日上行 4.10BP 至 1.87%，30Y 国债收益率上至 2.18%，10Y - 1Y 利差走阔 [4] 大行季末卖债进度如何 - 三季度大行卖债进度或刚过半，9 月银行在二级市场卖出老券规模强化且以长期限为主，今年以来卖出老券规模占托管规模比例明显抬升，后续或还有三万多亿卖出规模（非净卖出） [1][6] - 若行情以银行卖债为引领指标，兑现浮盈后可能有博弈反弹机会，但三季度修复行情可能弱于一季度 [1][9] 如何看待品种与期限的分化行情 - 不同期限和品种行情分化大，国开、超长和二永等品种表现差，5 年期以内国债相对稳定，自 6 月以来，5 年政金债与国债利差走阔 14BP，超长端 30 年国债与 10 年国债期差走阔 22BP [1][11] - 以 7 月初测算，仅 5 年国开可实现最少亏损，30 年国债亏损可达 4 个点以上，同一期限国开和国债收益差别大，10 年期国开比 10 年国债多亏损 95BP，5 年期国开多亏损 61BP [1][13] - 基金偏爱债券类别被大量抛售，9 月以来国开和国债利差快速拉升，国债中新老券有分化，基金抛售老券买入新券 [1][14] - 全周基金边际降久期，部分基金为止损快速降久期，整体中位数下降有限，绩优基金久期环比下行，中长期纯债基金降幅更显著 [1][18] 以终局思维看债券市场 - 30 年和 10 年利差需走阔，债基规模可能削减，需留出 10%仓位应对赎回，仓位和久期可能下降，基金偏好品种和期限压力大 [1][23] - 市场整体久期可能下降，基金偏爱长债、超长债资金回表，主流期限可能变为 3、5、7 年，一二级可能互相反馈 [23] 技术面分析 - 本周国债期货长端品种连续下跌突破上一轮低点，运行处下跌通道，超跌信号出现，关注短线超跌交易机会 [24] - 短线视角，连续下跌后进入价格修复，T 主力合约关注上方 107.75 - 107.79 元附近阻力，TL 合约关注上方 115.4 - 115.5 元附近阻力 [24] - 中期视角仍偏谨慎，关注空方动能积聚，10 年期品种 DIF 线向下进入 0 轴以下，30 年期品种 60 日均线有下穿 200 日均线趋势 [24]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩承压 收入11.06亿元同减21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 业绩承压主要因教辅图书征订方式变化导致收入下降 叠加非经常性损益减少[4] - 出版业务深挖IP资源 发行业务升级消费场景 教育新业态VR和AI项目积极推进[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.86/16.62/16.87亿元 归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4] - 当前估值对应2025-2027年P/E分别为51.5x/46.0x/39.2x 看好长期投资价值[4] 财务表现 - 2025H1收入11.06亿元同比下降21.4% 归母净利润0.40亿元[4] - 2025Q2收入5.03亿元 归母净利润-0.23亿元[4] - 预计2025年营业收入17.86亿元同比下降26.6% 归母净利润0.87亿元同比增长3.0%[4][7] - 2025H1销售费用率10.8%同比增加1.04pct 管理费用率7.7%同比增加1.11pct[4] - 2024年毛利率27.7% 预计2025年毛利率26.7%[7] 业务发展 - 出版业务2025H1收入4.2亿元 深挖IP资源打造畅销产品线[4] - 联合动画IP"我是不白吃"推出学科科普系列漫画 与米哈游合作落地《月之始源与终焉》CD礼盒[4] - 发行业务2025H1收入7.8亿元 发布"释物·青年夜校"和"释物·书搭子"品牌活动[4] - 青年夜校服务范围已达30余处[4] 产品转型 - 教材教辅加快向ToC业务转型 开展线上直播和社群营销[4] - 一般图书深化"书影互动"品牌效应 与爱奇艺腾讯合作推出《乌云之上》等影视剧同名小说[4] 教育新业态 - VR项目《生命奇旅》获得国家电影局虚拟现实影片备案 已落地10城12站[4] - AI阅读平台推出"知享读"小程序和点触交互绘本 服务用户超10万人[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入17.86/16.62/16.87亿元[4][7] - 预计2025-2027年归母净利润0.87/0.98/1.15亿元[4][7] - 预计2025-2027年每股收益0.13/0.15/0.17元[2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9.8 - 9.12）资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交中，买盘主力是大行，净买入规模较上周显著增加，主要增持1 - 5Y利率债，保险增配20 - 30Y利率债，农商行增持7 - 10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持7 - 10Y利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有10684亿元逆回购到期，央行累计投放12645亿元逆回购，全周净投放流动性1961亿元，下周一投放6000亿元买断式逆回购 [4][7] - 截至9月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较9月5日分别变动3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于17%、7%、15%、3%历史分位数 [4][10] - 9月8 - 12日大行融出规模合计20.31万亿元，日均融出规模4.1万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元 [4][13] - 质押式回购日均成交量为7.49万亿元，较前一周日均值增加2.46%；隔夜回购日均占比为88.4%，较前一周的日均值上行0.08个百分点，截至9月12日位于86.7%分位数 [4][15] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负，总发行量7820.60亿元，到期总量12520.20亿元，净融资额 - 4699.6亿元 [4][17] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，3M发行规模最高，3M存单占分类型银行存单总发行量比例最高 [17][18] - 本周存单到期量增加，下周（9/15 - 9/19）存单到期8500.50亿元 [22] - 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率上行；Shibor利率上行；存单到期收益率普遍上行；票据利率多数上行 [24][26][30] 机构行为跟踪 - 截至9月12日，债市银行间总杠杆率较9月5日下行0.05个百分点至106.51%，位于2021年以来34.5%历史分位数水平 [35] - 截至9月12日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为103.5%、187.9%、130.6%、104.5%，环比9月5日分别变动0.02BP、 - 0.33BP、2.51BP、 - 0.41BP [37] - 截至9月12日，基金净买入加权平均久期为 - 3.00年，较9月5日转负；理财、农商行、保险净买入加权平均久期较9月5日表现上行 [39]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收21.84亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.01亿元，同比增长24.8% [4] - 2025年第二季度营收13.54亿元，同比增长11.5%，环比增长63.0%，归母净利润1.13亿元，同比增长3.0%，环比增长28.8% [4] - 光伏逆变器业务收入15.8亿元，同比增长14%，毛利率22.1%，同比提升1.8个百分点 [4] - 储能业务收入5.6亿元，同比增长10%，毛利率27.8%，同比大幅提升8.3个百分点 [4] - 海外市场收入达9.8亿元，同比增长106% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.34亿元、8.07亿元、9.84亿元，同比增长51%、27%、22% [2][4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入62.36亿元，同比增长30.6%，2026年75.01亿元，同比增长20.3%，2027年86.79亿元，同比增长15.7% [2][5] - 预计2025年每股收益1.26元，2026年1.61元，2027年1.96元 [2][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、21倍、18倍 [2][4] - 净资产收益率预计2025年23%，2026年23%，2027年22% [2][5] - 毛利率预计从2024年22.9%提升至2027年24.8% [5] 业务发展 - 光伏逆变器业务在国内地面电站保持头部地位，同时提升分布式业务份额 [4] - 海外市场拓展印度、中东非、欧洲、亚太等地区，支撑全球业务增长 [4] - 储能业务通过降低低毛利产品占比、海外PCS出货及降本增效实现毛利率提升 [4] - 公司与土耳其Europower签署750MW储能供货协议，与Arde Enerji签署500MW储能供货协议 [4] - 参与埃及150MW/300MWh储能电站项目并网 [4] - 国内储能PCS出货保持高增速，海外订单加速交付 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE分别为18/15/13倍的估值水平[3][6] 核心观点 - 2025H1营收55.35亿元(同比+16.6%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.2%) 毛利率37.5%(同比+0.3pct)[4] - Q2单季营收29.69亿元(同比+3.7% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.7% 环比+15.7%) 毛利率37.7%(环比+0.5pct)[4] - 工商储产品快速放量 储能逆变器销量18.4万台(同比+39% 环比+40%) 其中工商储逆变器销量2.7万台(同比+231% 环比+66%)[6] - 新市场拓展成效显著 欧洲去库存接近尾声 东南亚/中东非/澳洲等地因电力紧张及补贴政策需求快速增长[6] - 产品竞争力持续提升 新推出3.6-6KW离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 模块化设计降低30%总成本[6] 财务预测 - 2025E营收145.84亿元(同比+30%) 归母净利润35.94亿元(同比+21%)[3][6] - 2026E营收175.16亿元(同比+20%) 归母净利润44.04亿元(同比+23%)[3][6] - 2027E营收198.10亿元(同比+13%) 归母净利润50.96亿元(同比+16%)[3][6] - 毛利率预计稳定在37%左右 2025-2027年ROE分别为32%/28%/25%[3][8] 业务板块表现 - 逆变器板块: Q2收入14.0亿元(同比+3% 环比+13%) 储能逆变器收入11.2亿元(同比+18% 环比+15%)[6] - 电池包板块: Q2收入7.4亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35.0%(同比-7.7pct)[6] - 家电板块: 热交换器收入5.0亿元(同比-16%) 除湿机收入2.1亿元(同比-25%)[6] 资本结构 - 2025E货币资金预计达50.98亿元 较2024年43.54亿元增长17%[8] - 资产负债率预计从2024年37.4%降至2027年29.4%[8] - 每股经营现金流2025-2027年预计为3.66/4.69/5.71元[3][8]

市场趋势与资金行为 - 牛市中期杠杆水平再创新高，两融交易额占A股交易额比重突破均值+2倍标准差上限[41] - 杠杆资金分布更均匀，各市值梯度两融净买入占成交额比重均回升，大市值股票集中效应缓解[45][47] - 热门股两融净买入占流通市值比重均值从9.4%降至5.5%，最大值从31.8%降至23.9%[4] 板块表现与资金流向 - 科创50领涨5.48%，中证500涨3.38%，微盘股反弹但涨幅弱于主要指数[14][16] - 电子行业涨7.1%居首，房地产涨6.3%，传媒涨4.9%[27][28] - 主力资金近一周撤出电力设备（-92.05亿元）、电子（-82.68亿元）、计算机（-86.38亿元）[70] - 通信和电子行业近3日获主力资金大幅净流入[71] 估值与风险溢价 - 主要宽基指数ERP下降，上证指数ERP处于均值-2.4倍标准差低位[37] - 科创50ERP为-1.33%，处于均值-2.3倍标准差[37] - 股债风险溢价与信用利差背离处于收敛过程[30][32] 跨境资金与汇率 - 北向资金成交金额占比从13.4%回落至12.9%，仍高于4-6月水平[73] - 南向资金成交占比回升至59.2%，净买入量上升[81][83] - 港元汇率升至7.7805，离岸人民币汇率升至7.1237[77]