投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期，营收115.37亿元（同比+21.39%，环比+16.42%），归母净利润27.75亿元（同比+31.45%，环比+36.70%）[5] - 2025H1营收214.47亿元（同比+16.95%），归母净利润48.05亿元（同比+37.33%），经营性净现金流53.54亿元（同比+61.02%）[5] - 高附加值产品（智能全景天幕玻璃等）占比同比提升4.81个百分点，毛利率提升至38.5%（2025E）[5][14] - 存货周转天数82天（同比减少2天），浮法玻璃存货周转天数96天（同比压缩11天）[5] - 资本开支大幅增加至28.61亿元（H1），其中Q2环比增长32.60%至16.31亿元[5] 财务数据与估值 - 2025E归母净利润预测上修至95.52亿元（原89.67亿元），对应PE 16.8倍[6][7] - 2026E/2027E归母净利润预测分别为108.09/124.95亿元，对应PE 14.8/12.8倍[7] - 2025E毛利率38.5%，净利率20.4%，ROE 25.1%[14] - 每股收益：2025E 3.66元，2026E 4.14元，2027E 4.79元[7] 经营策略与优势 - 全球化布局加速：美国汽车玻璃项目投入4.70亿元，安徽/福建基地合计投入13.18亿元[5] - 智能制造升级：推行"质量一票否决制"，强化全流程管控；数字化中台提升交付能力[5] - 客户协同深化：铁三角管理整合研发/采购/质量资源，适配不同定位产品[5] - 技术迭代领先：智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高端产品驱动收入增长[5] 市场表现 - 12个月绝对涨幅40%，相对沪深300超额收益12个百分点[4] - 当前股价61.35元，总市值160.1十亿元，流通市值122.9十亿元[2] - 股东结构：三益发展有限公司持股14.97%[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定"胖东来"路线，叠加胖东来帮扶输出科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能，长期看公司品质零售路线空间广阔 [1] - 公司调改持续推进，短期内调改投入、关闭老店及供应链改革提效等原因，导致收入及净利润波动 [1] - 预计公司25/26/27E归母净利分别为-6 8/7 3/15 2亿 [7] 财务数据 - 2025H1营收299 48亿/-20 73%，归母净利-2 41亿/上年同期为2 75亿，扣非归母净利-8 02亿元/上年同期为0 30亿 [7] - 25Q2营收124 69亿/-22 62%，归母净利润-3 88亿/去年同期为-4 61亿，扣非归母净利润为-9 40亿/去年同期为-5 69亿 [7] - 2025E/2026E/2027E营业总收入预测：628 90亿/-7%、786 80亿/+25%、970 91亿/+23% [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：-6 81亿、7 27亿、15 21亿 [2] - 2025H1线上业务营收54 9亿，占营业收入18 33%，同比减亏3475万 [7] 运营动态 - 报告期内关闭老店227家，新增门店4家，已开业门店合计552家，已签约未开业门店79家 [7] - 调改店共计124家，其中99家已开通线上业务 [7] - 供应链改革：完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [7] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上，烘焙联营占比从31 5%降至12%，自营销售额占比从40 2%增至78 1% [7] - 推出伊利定制鲜奶等大牌定制商品，上架永辉YONGHUI橙汁和微胶囊香氛酵素洗衣液等自有品牌产品 [7] 估值指标 - 当前股价4 97元，总市值451亿，PB 12 0倍（2025E） [3][10] - 2025E/2026E/2027E PE：-66 2倍、62 0倍、29 7倍 [10] - 资产负债率：2025E达92 1%，2027E改善至88 4% [10] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅114%，相对沪深300超额收益88% [6]

行业投资评级 - 维持消费电子行业"推荐"评级 [6] 核心观点 - 秋季新品密集发布期将至，建议聚焦AI端侧创新主线 [1] - 苹果追加在美1000亿美元投资，iPhone17大改版本结合更完备AI功能有望助推销量 [1][12] - 安卓链关注AI及光学创新带来的潜在销量提升机会 [1] - AI终端应用持续看好，包括手机/PC/可穿戴/机器人/汽车/XR/家居等 [28] 终端市场表现 智能手机 - Q2全球智能手机出货同比+1%至2.95亿台，中国出货同比-4%至6900万台 [2] - iPhone17新机Q3开始量产，物料备货超9000万 [2] - GPT-5正式发布，在编程/数学/医疗等领域性能领先 [2][13] PC/平板 - Q2全球PC出货同比+6.5%至6840万台 [3] - 预计H2出货同比增速减弱，AI PC影响将在26-27年更显著 [3][19] 可穿戴设备 - Q2 AI眼镜出货同比+87%至87万台，主要由Meta推动 [4] - 影石公测全球首款全景无人机A1，大疆发布Osmo360全景相机 [4][11] 智能家居 - Q2全球TV出货预计增长1.1%，全年可能负增长 [5] - 任天堂Switch2新机6月发售，预计26财年销量1500万台 [5] 智能汽车 - H1国内汽车销量同比+13%至1353万辆 [11] - 小米汽车7月交付超3万台，关注产能爬坡 [11] 机器人 - 国内智元/宇树/优必选获商业化订单，金额合计2.61亿元 [12] 产业链跟踪 品牌商 - 苹果Q3指引收入高个位数增长 [13] - 小米Q2业绩创新高，汽车业务毛利率超预期 [13] - 影石Q2收入21.6亿环比+59% [13] 整机组装 - Q3进入新品旺季，立讯精密全面受益苹果AI创新 [14] - 工业富联H1业绩超预期，AI服务器高速增长 [14] 主芯片 - H1国内AIoT SoC行业景气度高，瑞芯微发布RK182X系列 [15][17] 光学 - 关注潜望/大像面/玻塑混合等创新趋势 [18] - 思特威/豪威H1业绩同比高增 [18] PCB - H2景气度向上，鹏鼎Q2收入82.9亿同比+28.7% [22] - 生益科技Q2超预期，高速板材放量 [22] 机器人相关 - 兆威机电发布DM17/LM06灵巧手 [23] - 关注3D打印/液态金属等技术在铰链应用 [19]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未明确，当前股价26.95元 [3][7] - 2025-2027年预测归母净利润分别为55.23亿元、59.98亿元、62.63亿元，对应EPS为3.01元、3.27元、3.41元 [7] - 当前PE分别为9倍、8.2倍、7.9倍，PB为2.0倍、1.7倍、1.6倍 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元（同比-21.88%），归母净利润27.61亿元（同比-2.81%），二季度单季净利润14.72亿元（同比+6.52%）[1] - 分产品表现：磷铵销量222万吨（同比-7%）、复合肥销量98万吨（同比+0.5%）、尿素销量146万吨（同比+3%），复合肥均价逆势上涨6% [7] - 2025E全年营收预计621.52亿元（同比+1%），毛利率16.8%，净利率8.9%，ROE 23.3% [2][7][45] 业务结构 - **化肥业务**：总产能1000万吨/年（磷肥555万吨、尿素260万吨、复合肥185万吨），亚洲规模领先，出口30余国 [14][29] - **磷矿资源**：储量近8亿吨，年开采能力1450万吨，磷矿自给率高，浮选技术提升中低品位矿利用率 [16][28] - **新材料与化工**： - 精细磷化工：饲料级磷酸氢钙产能50万吨/年（国内第一），布局磷酸铁产业链 [17] - 氟化工：以氟硅酸为原料延伸至六氟磷酸锂等高附加值产品，现有1.5万吨/年医药中间体产能 [18] - 聚甲醛：产能9万吨/年（国内前列），推进进口替代 [21][29] 竞争优势 - **资源与规模**：磷矿、煤炭资源自给，合成氨自给率95%，化肥产能国内最大之一 [28][29] - **一体化运营**：实现磷资源、合成氨最优调配，集采统销模式降低原料成本 [30] - **品牌与渠道**：拥有20余个知名品牌，磷肥国内销量占施用量的25%，出口占国内总量20% [31] - **技术研发**：国家级工程技术研究中心，长周期生产装置49个，主要能耗指标行业领先 [26][33] - **国企改革**：连续两年获国务院国资委"双百企业"标杆评级，管理效率提升 [27][34] 市场策略与展望 - **对冲周期压力**：通过"保供稳价"和国内外市场灵活切换稳定盈利，复合肥业务成增长极（营收同比+6%） [35][37] - **产品结构优化**：尿素"以量补价"策略收窄收入降幅至-17%（均价-19%），磷石膏综合利用率持续提升 [7][36] - **财务改善**：带息负债规模及资产负债率同比下降，"三项费用"持续优化 [7][26] - **未来规划**：推进磷化工产业集群发展，镇雄磷矿启动"探转采"，磷酸铁工艺升级 [27][37] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅39%，相对沪深300指数超额收益11个百分点 [5] - 历史PE Band显示当前估值处于9倍（近三年区间5-25倍） [40][41]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，目标估值未披露，当前股价782.0港元 [1][2] 核心财务表现 - 25H1收入123.5亿人民币（同比+251%），净利润22.7亿人民币（同比+285.8%），中期股息9.59元人民币/股 [1] - 25H1毛利率38.1%（同比-3.2pct），净利率18.4%（同比+1.7pct），销售费用率降至11.9%（同比-3.3pct） [7] - 预计2025-2027年净利润分别为45.45亿（+209%）、63.48亿（+40%）、84.22亿人民币（+33%），对应25PE26.5X [1][7] 渠道与业务拓展 - 25H1线下门店收入107.4亿元（同比+243.2%），同店增长200.8%；线上收入16.18亿元（同比+313.3%） [7] - 自营门店达41家（较24年末净增5家），新增上海港汇恒隆、新加坡金沙购物中心等高端点位，计划下半年继续扩容 [7] - 境外收入15.97亿元（同比+455.2%），中国内地收入107.58亿元（同比+232.8%），新加坡为首个出海站点 [7] 品牌与用户数据 - 忠诚会员达48万人（较24年末新增13万人），与国际奢侈品牌消费者重合度超70% [7] - 品牌定位持续高端化，弗若斯特沙利文调研显示其与爱马仕等品牌客群重叠度高 [7] 财务预测与估值 - 2025E营业总收入252.14亿人民币（同比+196%），2027E达459.43亿人民币（年复合增速32%） [6][10] - 2025E每股收益26.99元人民币，2027E提升至50.02元人民币，PB从20.8X（2025E）降至9.3X（2027E） [8][11] - ROE预计从78.6%（2025E）逐步回落至65.2%（2027E），资产负债率67.3%（2025E） [11] 股价与市场表现 - 12个月绝对涨幅748%，显著跑赢恒生指数（相对表现+705%） [4] - 当前总市值135.0亿港元，每股净资产22.7港元，ROE（TTM）37.6% [2][11]

行业投资评级 - 报告对军工行业维持"推荐"评级 [2] - 行业总市值达2145.3十亿元，流通市值1752.8十亿元，占A股总市值2.2% [3] - 行业绝对表现12个月达66.7%，相对沪深300超额收益41个百分点 [5] 核心观点 - 商业航天进入密集发射期：8月完成3组卫星发射，民营企业火箭发射次数累计达39次（2021-2025H1）[6][20] - 水下作战成为93阅兵重点：将展示无人智能、水下作战等新质战斗力装备 [6][25] - 地面兵装子行业领涨：全年涨幅97.5%，两兵合并与订单放量驱动超额收益 [1][12][14] 行情复盘 - 军工指数周跌0.15%，跑输沪深300指数2.22个百分点，但年内仍上涨21.74% [12] - 子行业分化显著：地面兵装周涨2.27%，航天装备周跌2.45% [14] - 个股表现两极：菲利华(+30.81%)涨幅居首，兴图新科(-11.54%)跌幅最大 [16][17] 商业航天进展 - 卫星制造：千帆星座完成90颗卫星发射，GW星座完成6批次低轨卫星部署 [20] - 火箭发射：朱雀三号等5款可回收火箭将于年内首飞 [20] - 投融资动态：中科宇航、蓝箭航天等启动IPO辅导 [20] 水下作战装备 - 新型无人潜航器亮相：CSSC-705型可下潜300米，具备反舰/反潜双能力 [26] - 产业链机会：重点关注钛合金、声纳系统等核心材料与部件 [6][9] 重点推荐方向 - 航空主线：中航沈飞、中航西飞等链主企业受益军贸放量 [6] - 导弹耗材链：北方导航、航天电器等配套企业 [7] - 新域新质方向：低轨卫星组网（航天电子）、无人机（中无人机）、深海装备（中科海讯） [9] 行业估值 - 申万国防军工PE(TTM)90.2倍，处于5年78%分位点 [18] - 中信国防军工PE(TTM)183.94倍，分位点达97.84% [18]

核心观点 - 7月社会消费品零售总额当月同比增幅收窄至3.7%，低于市场预期，但家电、家具、通讯器材等品类维持较高增长[1][2] - 消费呈现地域分化，一线城市延续负增长(-5.4%)，三线和五线城市分别增长9.8%和9.2%成为主要驱动力[14] - 政策效应持续显现，"以旧换新"政策对家电、家具等地产产业链拉动显著，相关品类零售额同比增幅达20.6%-28.7%[19] 消费领域 - 必选消费表现分化：粮油食品类稳健增长(8.6%)，饮料烟酒同比转正(2.7%)，服装纺织放缓(1.8%)[2][19] - 可选消费多数改善：金银珠宝(8.2%)、日用品(8.2%)增幅扩大，化妆品(4.5%)、中西药品(0.1%)同比转正[19] - 汽车零售额同比转负(-1.5%)，呈现量升价减特征，但工程机械销售同比多数改善，装载机/叉车/压路机分别增长7.41%/14.4%/23.8%[29][63] 制造业领域 - 中游制造景气改善：金属切削机床产量同比增幅扩大至20.3%，包装设备增长32.3%，工业机器人增长24%[1][58][59] - 光伏电池产量三个月滚动同比增幅收窄至22.63%，当月产量6638.2万千瓦[56] - 集成电路产量同比增长15%，进出口金额同比增幅扩大至29.16%(出口)和12.96%(进口)[33][34] 资源品与价格 - 水泥价格指数周环比上行1.36%，东北/西北/华北地区下行，长江/华东/西南地区上行[23] - 锂原材料价格上涨：碳酸锂(85,740元/吨,+5.77%)、氢氧化锂(77,780元/吨,+7.95%)[44] - 工业金属价格普遍下行：电解镍(-1.6%)、锌(-1.99%)、锡/铅价格下跌，LME铝库存增加7.89%[23][44] 金融与地产 - A股交投活跃：换手率五日均值1.68%，日成交额上行，土地成交溢价率周环比上升9.98pct[68][71] - 房地产指标走弱：房屋竣工面积(-26.3%)、商品房销售额(-24.8%)等同比降幅扩大[75][78] - 货币市场净回笼，1年期国债收益率上行2bp，美元兑人民币中间价报7.1359[68]

投资评级与估值 - 报告维持蔚蓝锂芯"增持"评级，目标估值区间21.00-24.00元，当前股价18.05元[3] - 2025年预测PE为27.4倍，PB为2.7倍，2026年PE将进一步下降至20.3倍[2] - 总市值20.8十亿元，流通市值19.6十亿元，每股净资产6.3元，ROE(TTM)9.0%[3] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收37.27亿元(+21.59% YoY)，归母净利润3.3亿元(+99% YoY)，扣非净利润3.56亿元(+186% YoY)[1][7] - Q2归母净利润1.91亿元(环比+35%)，扣非净利润2.08亿元(环比+41%)，超业绩预告中值[6][7] - 毛利率显著提升至20.8%(+5.78pct YoY)，扣非净利率达9.5%(+5.5pct YoY)[8] 锂电池业务 - 上半年电池出货3.1亿颗(Q2单季1.77亿颗，+70% YoY)，单颗归母利润恢复至0.6元(环比翻倍)[11][14] - 海外客户占比提升至50%以上，Q2电池业务贡献利润超1亿元，预计Q3单位盈利继续提升[6][11] - 拓展BBU(数据中心后备电源)新场景，全极耳圆柱产品已开始送样，单价达2美元/颗(普通电芯5元)[6][12] LED与金属物流业务 - LED业务Q2贡献净利润超0.5亿元，上半年毛利率25.6%(+6pct YoY)[6][12] - 金属物流业务保持稳定，Q2与LED合计贡献上市公司净利润超0.9亿元[6] - LED业务2025年营收预计19.88亿元(+30% YoY)，毛利率21%[17] 财务预测与运营指标 - 2025年营收预计82.01亿元(+21%)，归母净利润7.59亿元(+56%)[2][17] - 资产负债率34.58%(环比-1.3pct)，短期借款6.38亿元(-36.26% YoY)[10] - 经营现金流净额/税后净利润达379.09%，存货营收比56.79%(-10.23pct YoY)[10]

投资评级与目标价 - 维持"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价441.2港元有17%上行空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿、181亿、195亿港元，同比增速27%、9%、7% [8][33] 财务表现 - **半年度业绩创新高**：25H1营业总收入141亿港元（同比+33%），归母净利润85亿港元（同比+39%），EBITDA 109亿港元（同比+43%），EBITDA利润率达79%（同比+6pct）[1][5] - **单季度增长强劲**：25Q2营业收入72亿港元（同比+33%，环比+5%），归母净利润44亿港元（同比+41%，环比+9%）[5] - **分部收入结构**：现货业务收入67亿港元（同比+62%，占比48%），衍生品收入35.5亿港元（同比+15%），商品收入15.1亿港元（同比+8%）[5] 业务亮点 - **现货市场**：联交所日均成交额（ADT）2228亿港元（同比+122%），北向通ADT 1713亿人民币（同比+32%），南向通ADT 1110亿港元（为24H1的近3倍）[5][29] - **一级市场**：25H1新股募资1094亿港元（为24H1的8倍），再融资超2400亿港元；处理中IPO申请207宗（较24年底+146%）[8] - **衍生品与商品**：衍生权证及牛熊证ADT 174亿港元（同比+72%），LME金属合约ADV 71.5万手（同比+3%，Q2达73.3万手创14年来新高）[8] 投资收益与估值 - **投资收益增长**：25H1投资收益28.8亿港元（同比+14%），其中保证金投资净额18.3亿港元（同比+13%），公司资金收益率5.73%（同比+0.4pct）[5] - **财务预测**：2025E营业总收入278.1亿港元（同比+24%），每股收益13.08港元，对应PE 22.23倍 [7][33] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对涨幅95%，显著跑赢恒生指数（相对表现+52%）[4] - **股东结构**：摩根大通为主要股东，持股比例6.8756% [2]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 高血压患者基数庞大，中国高血压现患人数达2.45亿，心血管疾病占居民死因首位近50% [2][17] - 药物治疗存在局限性，全球高血压患者药物依从性差，亚洲不依从率高达48% [2][26] - RDN疗法通过消除肾动脉交感神经实现长期血压控制，具有全天候降压效果和良好依从性 [3] - 2023年ReCor Paradise™和美敦力Simplicity Spyral获FDA批准，标志RDN疗法里程碑式突破 [3][61][62] - 国内外多能量RDN产品陆续获批，中国已有4款射频消融产品获批 [4][69] 高血压现状与治疗瓶颈 - 中国高血压患病率从1958年5.1%升至2018年27.5%，呈显著上升趋势 [14][15] - 高血压导致心血管风险对数线性增加，收缩压每降10mmHg可使死亡风险降10%-15% [21] - 药物治疗存在两大局限：全球患者依从性仅60%-73%，顽固性高血压患者占比达15% [2][26][27] - 预计2025年中国顽固性和未控高血压患者将达2.6亿，占高血压患者75% [27][29] RDN技术发展 - RDN技术路线包括射频消融、超声消融、化学消融和冷冻消融，前两者为主流 [3][34] - 射频消融技术成熟证据充分，超声消融穿透力强可保护动脉壁 [35] - RDN手术标准流程：动脉穿刺→肾动脉造影→导管消融，手术时间约1小时 [36] - 国产RDN创新方向包括电极设计、入路方式和选择性消融 [4][70] 临床进展与指南更新 - SYMPLICITY HTN-3研究6个月结果阴性，但36个月随访显示显著降压效果 [42][52] - Spyral系列试验证实RDN在不服药患者中降压效果达5.0-7.4mmHg [46] - 真实世界研究显示RDN术后三年血压控制时间达35%，心血管事件降26% [47][49] - 2024年ESC指南将RDN推荐等级提升至Ⅱb类，适用于难治性高血压患者 [60] 市场竞争格局 - 海外市场ReCor和美敦力领先，波科收购SoniVie加码超声消融 [64][67] - 中国获批的4款RDN产品均为射频消融，包括美敦力、信迈医疗、魅丽纬叶和百心安 [69] - 百心安Iberis®为唯一双入路RDN产品，信迈医疗SyMapCath™实现选择性消融 [70][73] - 微电生理Flashpoint系统可与三维标测系统联合实现精准消融 [73]