投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为：舍得酒业2025年第三季度业绩因外部环境影响而承压，但渠道库存持续去化，公司产品与渠道策略的推进有望支撑未来业绩修复 [1][6] - 25Q3公司实现营收10.0亿元，同比下滑15.9%，归母净利润0.3亿元，同比大幅下滑63.2% [1][6] - 报告预计品味舍得系列产品的去库存过程将在2025年底接近尾声 [1][6] - 公司正持续推进产品打造与渠道下沉，高端与低端产品线有望延伸，村镇宴席市场布局效果有望逐步显现，同时电商渠道保持高景气度 [1][6] - 基于前三季度业绩，报告调整公司2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.52元、1.94元与2.39元 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司累计实现营收37.0亿元，同比下滑17.0%，累计归母净利润4.7亿元，同比下滑29.4% [6] - 25Q3单季度现金回款9.2亿元，同比下滑19.4%，经营性现金流净额为-3.12亿元，同比下滑152.1% [6] - 截至三季度末，公司合同负债余额为1.1亿元，同比下滑35.2% [6] 分业务与渠道表现 - 分产品看，25Q3中高档酒收入6.9亿元，同比下滑23.4%，普通酒（低档酒）收入1.8亿元，同比增长17.8%，低档酒表现相对占优 [6] - 分渠道看，25Q3批发渠道收入7.5亿元，同比下滑23.4%，电商渠道收入1.1亿元，同比大幅增长71.4% [6] - 分地区看，25Q3省内收入2.7亿元，同比下滑22.8%，省外收入6.0亿元，同比下滑14.7% [6] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率为62.1%，同比下滑1.6个百分点 [6] - 25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.4%/25.3%/13.4%，同比分别+0.7/+0.5/+2.3个百分点 [6] - 25Q3公司归母净利率为2.9%，同比下滑3.7个百分点 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为50.68亿元，同比下滑5%，2026年预计增长2%至51.66亿元，2027年预计增长5%至54.13亿元 [2][14] - 报告预测公司2025年归母净利润为5.05亿元，同比增长46%，2026年预计增长28%至6.46亿元，2027年预计增长23%至7.97亿元 [2][14] - 基于预测，公司2025年预期市盈率（PE）为38.9倍，2026年预期PE为30.4倍 [2][14] - 公司当前股价为58.97元，总市值196亿元 [3]