投资评级 - 维持"买入"投资评级 [3][5] 核心观点 - 复调业务保持稳健 B端复苏及新品推出有望延续增势 轻烹业务C端回暖有望实现双轮驱动 [3] - 25H1实现收入13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% [1] - 25Q2实现收入7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% [1] - 25H1拟每10股派发现金红利1.4元合计5600万元占归母净利润48% [1] 业务表现 - 25Q2复合调味料收入3.28亿元同比+9% 轻烹解决方案收入3.35亿元同比+15% 饮品甜点配料收入0.33亿元同比-17% [1] - C端空刻意面实现营收5.05亿元同比+11% 净利润889万元实现扭亏 [1] - 25Q2华东区域收入5.6亿元同比+9% 华南0.4亿元同比+47% 华北0.4亿元同比-8% 华中0.2亿元同比-5% 东北0.2亿元同比+21% 西南0.1亿元同比+6% 西北0.04亿元同比+2% 境外0.1亿元同比+165% [2] - 25Q2末经销商503家同比+58家 平均经销商收入22万元/家同比-10% [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率34.68%同比+2.58pct 净利率9.22%同比+0.57pct [2] - 25Q2销售费用率16.47%同比+1.41pct 管理费用率2.59%同比+0.10pct 财务费用率0.29%同比+0.51pct [2] - 预计25年毛利率33.55% 26年34.04% 27年34.46% [9][10] - 预计25年净利率8.88% 26年9.24% 27年9.51% [9][10] 财务预测 - 预计25年营收29亿元同比+11% 26年32亿元同比+11% 27年36亿元同比+10% [3] - 预计25年归母净利润2.6亿元同比+12% 26年3.0亿元同比+15% 27年3.4亿元同比+13% [3] - 对应25年PE 22X 26年19X 27年17X [3] - 预计25年EPS 0.65元 26年0.75元 27年0.85元 [8][9]

公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14% [1] - 2025年第二季度营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.59亿元，同比增长22.31% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率同比提高0.34个百分点至7.5% [2] 产品与渠道 - 2025年第二季度复合调味品收入同比增长9.2%，轻烹解决方案收入同比增长15.0%，饮品甜点配料收入同比下降16.8% [1] - 空刻品牌上半年营收5.05亿元，同比增长11.21%，通过免煮系列冲泡意面、冻品烤肠及沙拉汁等创新产品拓展消费场景 [1] - 直销渠道收入同比增长11.9%，非直销渠道收入同比增长2.3%，新兴渠道包括会员制卖场、连锁商超、零食折扣店及O2O即时零售 [1] 盈利能力与分红 - 2025年第二季度毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点，主因产品结构优化 [2] - 销售费用率同比提升1.4个百分点至16.5%，管理费用率同比提升0.1个百分点至2.6%，因业务推广及仓储费用增加 [2] - 拟派发中期现金红利5600万元，分红率约48% [2] 产能布局 - 山东宝莘食品调味料全产业链基地于2025年上半年投产，提升半固态调味料产能 [2] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产，产能扩大计划持续推进中 [2] - 上海金山地块计划建设智能化生产基地，完善全国化产能布局以匹配下游需求 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.31元人民币[4][6] 业绩表现 - 25H1收入13.8亿元 同比增长8.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长7.5%[1] - 25Q2收入7.1亿元 同比增长9.5% 归母净利润0.6亿元 同比增长22.5%[1] - 25Q2扣非净利润0.5亿元 同比增长14.7%[1] 业务分拆 - 复合调味料业务25H1收入6.3亿元 同比增长4.1% 25Q2收入3.3亿元 同比增长9.2%[2] - 轻烹解决方案业务25H1收入6.4亿元 同比增长13.9% 25Q2收入3.3亿元 同比增长15.0%[2] - 饮品甜点配料业务25H1收入0.8亿元 同比增长6.9% 25Q2收入0.3亿元 同比下降16.8%[2] - 空刻意面新品实现消费场景及人群扩充 料理酱包进入新零售渠道[2] - 截至25Q2末经销类客户数量达503家 环比增加38家[2] 盈利能力 - 25H1毛利率33.7% 同比提升1.6个百分点 25Q2毛利率同比提升2.6个百分点[1][3] - 25H1复合调味料毛利率同比提升1.9个百分点 轻烹解决方案毛利率同比提升0.5个百分点[3] - 25H1饮品甜点配料毛利率同比下降4.0个百分点[3] - 25H1销售费用率15.5% 同比上升0.5个百分点 25Q2同比上升1.4个百分点[3] - 25H1管理费用率2.4% 同比下降0.1个百分点[3] - 25H1归母净利率8.5% 同比下降0.1个百分点 25Q2同比上升0.9个百分点[3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.64/0.75/0.84元[4] - 预计25年归母净利润2.57亿元 同比增长10.40%[10] - 预计25年营业收入29.31亿元 同比增长10.56%[10] - 参考可比公司25年平均PE 30倍 给予25年30倍PE估值[4][12] 战略展望 - 持续优化客户结构 拓展新渠道 扩容产品矩阵[1] - 强化供应链能力 向食品供应链平台型公司转型[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出Z世代是零食消费主力军，其消费偏好促使零食行业在口味、包装和营销等方面变革，未来零食将在口味、包装和市场竞争等方面呈现新趋势，品牌需迎合Z世代需求制定策略 [5][10][69] 根据相关目录分别进行总结 Z世代——零食消费主力军 - Z世代人口规模大，中国90/00后约3.4亿人，占总人口1/4，月均可支配收入比全国均值高49.36%，80%以上每月零食饮料花费超400元 [5][8] - Z世代成零食消费主力军，重塑行业格局，推动产品研发“健康化”与“刺激化”，变革营销方式 [10][11][12] Z世代零食口味偏好趋势 - 口味变淡，关注健康，谈“糖”色变，关注食盐危害，区分脂肪优劣 [14][16][17] - 重口味需求，重口味零食受青睐，市场表现不错 [18][19] - 多元口味探索，尝新欲望强，推动市场创新发展 [20][21][22] 零食口味创新案例 - 劲仔小鱼推出五大口味，精准迎合偏好，热销全球40国，累计销量超140亿包 [25][26] - 其他品牌呈现“健康化”与“刺激化”结合，开发独特风味，添加功能成分 [27] Z世代对零食包装的要求 - 高颜值包装，Z世代颜控，三顿半、空刻意面包装受青睐 [30] - 实用便捷包装，满足Z世代便捷消费需求，小仙炖燕窝、劲仔小鱼包装有优势 [32] 零食包装的社交属性体现 - 分享打卡，Z世代乐于在社交网络分享零食，社交货币属性包装能自传播 [36][37] - 话题互动，品牌通过包装设计和营销活动引发话题，聚焦圈层营销 [39] 包装创新案例 - 空刻意面包装时尚，提供便捷体验，市场反响好 [42][43] - 三顿半包装独特，成社交货币，提升品牌知名度 [46][48] Z世代零食消费场景与口味、包装适配 - 一人食场景，自嗨锅切入，口味重，包装实用 [52] - 社交分享场景，口味普适，包装独特有趣 [55] - 其他场景，通勤需方便携带，办公选坚果柠檬水，娱乐重口味受欢迎，劲仔小鱼适配多场景 [57] 零食品牌迎合Z世代的策略 - 口味创新，针对健康问题开创新品类，添加功能性成分，挖掘天然原材料功效 [60][61] - 包装设计，采用Z世代视觉语言，兼顾定位传达，融入社交属性 [63] - 营销推广，线上线下结合，利用明星效应，开展话题互动 [66] Z世代零食消费未来趋势 - 口味创新，注重健康与美味融合，开发新奇独特口味，融入地域特色口味 [69] - 包装发展，更环保、智能、个性，增加社交互动元素 [73][75][77] - 消费市场，新品牌崛起，竞争激烈，消费需求多元，营销注重线上和圈层 [81][82] 总结与启示 - 口味偏好追求创新与健康，包装偏好颜值与实用并重，社交属性有分享与互动需求 [84][87] - 创新与社交驱动消费，对零食品牌启示为口味创新、包装设计、社交营销、品质把控和场景适配 [89][90]

产品矩阵与消费场景拓展 - B端2024年共销售近2600种产品 其中近三年开发的产品数量占比接近60% 覆盖主食餐品 休闲小食 茶饮咖啡 冰品甜点等众多品类 [1] - C端空刻业务推出冲泡意面 烤肠 浓汤及调味品系列 提供更全面 便捷 健康的一餐饭解决方案 [1] - 空刻意面连续4年全国意面零售额第一 双十一天猫平台连续3年粮油米面/速食类目行业TOP1 天猫 抖音 京东三大平台连续5年意大利面类目TOP1 [1] 渠道战略与客户合作 - 巩固现有客户基本盘 通过精细化运营提升核心客户合作深度 优化供应链效率与服务响应机制 [2] - 以B+C模式开拓会员制及大型连锁商场等新渠道 已与部分大型会员制商超及区域性头部商超企业建立合作 [2] - 定向开发符合消费新势力群体需求的产品 与新渠道客户洽谈商业协同机会和产品输送方案 [2] 研发创新与行业趋势 - 以研发创新驱动产品迭代 多元化布局新兴渠道 [2] - 行业连锁化率及标准化率持续提升 长期将呈现头部集中趋势 [2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入30/34 49/39 98亿元 同比增长13 17%/14 95%/15 91% [2] - 预计25-27年归母净利润2 85/3 42/4 21亿元 同比增长22 12%/20 17%/23 13% [2] - PE分别为19 32/16 08/13 06x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润26.51/2.33亿元，同比+11.91%/-22.52%；24Q4实现收入/归母净利润7.21/0.60亿元，同比+18.24%/-0.49%；25Q1实现收入/归母净利润6.69/0.58亿元，同比+7.18%/-4.19% [1] - 预计25 - 27年营收为29/33/36亿元，同增11%/11%/11%；归母净利润为2.72/3.12/3.56亿元，同比+17%/+15%/+14%，对应PE分别为20X/18X/15X [4] 业务表现 - 24年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入12.96/11.30/1.47亿元，同比+13%/+10%/+3%；25Q1收入3.01/3.02/0.47亿元，同比-1%/+13%/+35% [1] - 24年公司B端共销售近2600种产品，近三年开发的产品数量占比近60%；空刻意面实现营收9.2亿元，同比+6%，连续4年全国意面零售额第一 [1] 区域与渠道 - 24年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为20.8/0.9/1.6/0.8/0.8/0.3/0.2/0.3亿元，同比+11%/-3%/+0%/+21%/+17%/+56%/+91%/+25%；25Q1分别同比+4%/+70%/-7%/+5%/+10%/+46%/+150%/-25% [2] - 24年线上收入8.08亿元，同比+2%，营收占比31%；25Q1末经销商同比+78家至465家，平均经销商收入同比-15%至22万元/家 [2] 盈利能力 - 24年毛利率/净利率分别同比-0.33/-3.05pct至32.81%/10.08%；25Q1毛利率/净利率同比+0.57/-0.69pct至32.61%/10.06% [3] - 24年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.12/-0.05/-0.17pct至14.52%/2.76%/0.04%；25Q1分别同比-0.48/-0.25/+0.06pct至14.38%/2.12%/-0.12% [3]

核心观点 - 华鑫证券发布宝立食品研究报告 给予买入评级 公司2024年营收稳健增长 但盈利因产品结构调整和非经常性因素承压 新客户快速放量 空刻意面竞争格局优化 餐饮渠道加速增长 并推进商超渠道布局 [1][2][3][4][5][6] 财务表现 - 2024年总营收26.51亿元 同比增长12% 归母净利润2.33亿元 同比下降23% 主要因2023年同期收到一次性政府房屋征收补偿款 扣非净利润2.15亿元 同比下降2% [2] - 2024年第四季度总营收7.21亿元 同比增长18% 归母净利润0.60亿元 同比下降0.5% 扣非净利润0.56亿元 同比增长47% [2] - 2025年第一季度总营收6.69亿元 同比增长7% 归母净利润0.58亿元 同比下降4% 主要受政府补助减少影响 扣非净利润0.58亿元 同比增长10% [2] - 2024年及2025年第一季度毛利率分别为32.81%和32.61% 主要受产品结构变化影响 净利率分别同比下降3个百分点和1个百分点至10.08%和10.06% [3] - 销售费用率分别同比下降0.1个百分点和0.5个百分点至14.52%和14.38% 管理费用率分别同比下降0.05个百分点和0.2个百分点至2.76%和2.12% 费用率基本保持稳定 [3] 业务分部表现 - 2024年复调营收12.96亿元 同比增长13% 2025年第一季度复调营收3.01亿元 同比下降1% 百胜业务维持稳定 达美乐等新客户快速放量 [4] - 2024年轻烹解决方案营收11.30亿元 同比增长10% 2025年第一季度轻烹解决方案营收3.02亿元 同比增长13% 主要受益于B端调理类产品贡献和空刻意面持续上新 [4] - 2024年饮品甜点配料营收1.47亿元 同比增长3% 2025年第一季度饮品甜点配料营收0.47亿元 同比增长35% 高增长主要因产品划分口径变化影响 [4] 渠道发展 - 2024年直销渠道营收21.38亿元 同比增长12% 2025年第一季度直销渠道营收5.48亿元 同比增长8% 餐饮流通客户开发持续推进 食品工业端稳健增长 [5] - 公司已与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立初步合作 有望承接商超调改红利 [5] - 2024年非直销渠道营收4.35亿元 同比增长7% 2025年第一季度非直销渠道营收1.02亿元 同比增长3% 随着春节错期影响消除和C端产品迭代加快 公司成长能力有望体现 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.79元和0.90元 当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍 [6] - 该股最近90天内共有18家机构给出评级 买入评级12家 增持评级6家 过去90天内机构目标均价为17.51元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品2024年总营收26.51亿元（同增12%），归母净利润2.33亿元（同减23%），扣非净利润2.15亿元（同减2%）；2024Q4总营收7.21亿元（同增18%），归母净利润0.60亿元（同减0.5%），扣非净利润0.56亿元（同增47%）；2025Q1总营收6.69亿元（同增7%），归母净利润0.58亿元（同减4%），扣非净利润0.58亿元（同增10%） [4] - 公司作为西式复调龙头企业，有领先研发能力，百胜稳定，推进其他餐饮大B客户开发，空刻品牌成效显现，全渠道布局完善有望延续渗透趋势，预计2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.90元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比 - 0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，销售费用率分别同减0.1pct/0.5pct至14.52%/14.38%，管理费用率分别同减0.05pct/0.2pct至2.76%/2.12%，净利率分别同减3pct/1pct至10.08%/10.06% [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29.64亿元、32.83亿元、36.05亿元，增长率分别为11.8%、10.8%、9.8%；归母净利润分别为2.74亿元、3.17亿元、3.59亿元，增长率分别为17.6%、15.5%、13.4% [11] 各业务营收情况 - 2024/2025Q1复调营收分别为12.96/3.01亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务稳定，达美乐等新客户快速放量 [6] - 2024/2025Q1轻烹解决方案营收分别为11.30/3.02亿元，分别同增10%/13%，主要系B端调理类产品贡献，空刻意面持续上新，竞争格局优化，线上带动线下渠道增长 [6] - 2024/2025Q1饮品甜点配料营收分别为1.47/0.47亿元，分别同增3%/35%，2025Q1高增主要系产品划分口径变化影响，后续计划延续常规客户开发动作 [6] 渠道营收情况 - 2024/2025Q1直销渠道营收分别为21.38/5.48亿元，分别同增12%/8%，餐饮流通客户开发推进，食品工业端稳健增长，已与山姆等商超渠道建立初步合作 [7][8] - 2024/2025Q1非直销渠道营收分别为4.35/1.02亿元，分别同增7%/3%，随着春节错期影响消除、C端产品迭代加快，成长能力有望体现 [8] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为33.0%、33.2%、33.2%，四项费用/营收分别为18.9%、18.8%、18.6%，净利率分别为10.6%、10.7%、10.8%，ROE分别为16.9%、18.8%、20.5% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为27.4%、27.0%、26.4%，总资产周转率分别为1.3、1.4、1.5，应收账款周转率均为7.3，存货周转率均为5.9 [12]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]