报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，截至2025年11月21日，秦港5500大卡动力煤现货价为820元/吨，月环比提升7%，煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[6] - 预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增，风格轮动下建议关注电力板块投资机会[6] - 重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼、估值有望修复的皖能电力、新集能源等，长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等[6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源、新奥能源等[6] 重点事件解读 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比+10.4%，增速较9月提升5.9个百分点，创年内新高，其中第一产业用电量同比+13.2%，第二产业用电量同比+6.2%，第三产业用电量同比+17.1%，城乡居民用电量同比+23.9%[10] - 1-10月全社会用电量累计8.62万亿千瓦时，同比+5.1%，第一产业用电量同比+10.5%，第二产业用电量同比+3.7%，第三产业用电量同比+8.4%，城乡居民生活用电量同比+6.9%[10] - 生态环境部印发钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案，三个行业2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，计划到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[21][22] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大[23] - 公用事业子板块中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.7%[23] - 2025年以来，环保板块累计涨幅15.11%，涨幅领先于沪深300，落后于创业板指；电力板块累计涨幅1.77%，涨幅落后于沪深300及创业板指[23] - 环保子板块中，水务及水治理下跌5.50%，大气治理下跌6.88%，固废治理下跌4.66%，综合环境治理下跌12.32%，环保设备下跌6.32%[29] - 电力子板块中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，风力发电下跌4.29%，光伏发电下跌10.88%，核电平均下跌3.65%[29] 行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2025年11月21日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，周环比持平，同比下滑2.4%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格595元/吨，周环比持平，同比下滑8.7%[40] - 煤炭库存：截至2025年11月21日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐及国投港区煤炭库存分别为560万吨、590万吨、161万吨，较11月14日分别增加10万吨、29万吨、13万吨[40] - 水库水位：截至2025年11月21日，三峡水库水位为174.4米，同比上升4.2%；锦屏一级水库水位为1878.18米，同比上升0.12%；二滩水库水位为1196.58米，同比下降0.2%[42] - 硅料价格：截至2025年11月19日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比持平[48] - 天然气价格：截至2025年11月20日，LNG到岸价为11.67美元/百万英热（4318元/吨），周环比上升6.08%，同比下跌20.6%；截至2025年11月21日，国内LNG出厂价为4351元/吨，周环比下跌0.14%，同比下跌4.1%[50] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025年11月19日达到最高值253.72元/兆瓦时，环比上升7.7%；2025年11月10日至11月15日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02亿千瓦时，环比上升6.2%[53] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1169.44万吨，环比下降30.3%，成交均价59.95元/吨；2025年全国碳市场碳排放配额累计成交量1.77亿吨，累计成交额109.57亿元[60] 行业重点事件 - 电力市场：吉林省发改委印发文件明确增量新能源项目机制电量年度总规模为45.76亿千瓦时；陕西省发改委要求热电联产企业须严格按照需求量80%签订2026年电煤中长期合同[64] - 双碳市场：辽宁省发布零碳园区培育建设方案；山西省建立碳足迹管理体系试点工作推进机制；江西省加快推动制造业绿色化发展实施方案；贵州省黔南州发布国家碳达峰试点实施方案；青海省推进绿色低碳转型加快融入全国碳市场建设实施方案[65][66][67] 上市公司动态 - 经营数据：华润电力2025年10月附属电厂售电量166.1亿千瓦时，同比-0.4%，首十个月累计售电量1853亿千瓦时，同比增加6.5%[69] - 资本运作：湖北能源向特定对象发行新增股份5.98亿股，募集资金29亿元；华银电力拟定向增发募集不超过15亿元；中国广核招远1号机组于2025年11月18日开始全面建设[69][71] - 股权变动：倍杰特拟以2.25亿元收购文山州大豪矿业55%股权；皖能电力子公司与东方电气风电成立合资公司，公司子公司现金出资9.47亿元[71]

根据您提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时模型**[10][24] * **模型构建思路**：该模型旨在通过识别不同投资周期下利率走势的形态突破（支撑线和阻力线），生成综合的交易信号，以实现对利率债的择时交易[10][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **趋势形态捕捉**：使用核回归算法对国债到期收益率（YTM）数据进行平滑处理，以刻画利率的支撑线和阻力线[10]。 2. **多周期信号生成**：模型在长周期（平均切换频率为月度）、中周期（双周度）和短周期（周度）三个时间维度上，分别判断当前利率是否向上突破阻力线或向下突破支撑线[10][13][16]。 3. **信号综合评分**：对三个周期的突破信号进行投票汇总。具体规则为： * 若三个周期中有至少两个周期出现同向突破信号（即“上行突破”或“下行突破”的票数达到2/3），则生成明确的看多或看空信号[10][16]。 * 若同向突破票数未达到2/3（例如1票上行突破对1票下行突破），则综合信号为中性震荡。若信号由看空转为中性但看多与看空票数未发生反转，则最终研判结果为中性偏空[13]。 * **模型评价**：该模型通过多周期共振机制，旨在提高信号的可靠性，并适应不同频率的交易需求[10]。 2. **模型名称：利率市场结构指标模型**[7] * **模型构建思路**：该模型通过将1至10年期的国债YTM数据转化为水平、期限和凸性三个结构指标，从均值回归的视角来评估当前利率市场的相对位置和形态[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标计算**：模型将整个收益率曲线信息浓缩为三个核心指标： * **水平结构（Level）**：反映了利率的绝对水平。 * **期限结构（Slope）**：反映了长短期利率的利差，即收益率曲线的斜率。 * **凸性结构（Curvature）**：反映了收益率曲线的弯曲程度。 2. **历史分位数定位**：将当前三个结构指标的读数，分别与过去3年、5年和10年的历史数据进行比较，计算其对应的分位数，以判断当前市场处于历史何种位置（例如，水平结构读数处于历史10年视角下的6%分位，意味着当前利率水平非常低）[7]。 模型的回测效果 1. **利率价量多周期择时模型（基于5年期国债YTM）**[25][37] * 长期年化收益率（2007年至今）：5.5% * 长期最大回撤：2.88% * 长期收益回撤比：1.91 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.07% * 长期超额收益回撤比：0.62 * 短期年化收益率（2024年底以来）：2.24% * 短期最大回撤：0.59% * 短期收益回撤比：3.8 * 短期超额收益率：0.81% * 短期超额收益回撤比：2.4 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率：100% 2. **利率价量多周期择时模型（基于10年期国债YTM）**[28][37] * 长期年化收益率（2007年至今）：6.08% * 长期最大回撤：2.74% * 长期收益回撤比：2.22 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：1.65% * 长期超额收益回撤比：1.16 * 短期年化收益率（2024年底以来）：2.69% * 短期最大回撤：0.58% * 短期收益回撤比：4.65 * 短期超额收益率：1.39% * 短期超额收益回撤比：3.66 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：100% * 逐年超额收益胜率：100% 3. **利率价量多周期择时模型（基于30年期国债YTM）**[33][37] * 长期年化收益率（2007年至今）：7.36% * 长期最大回撤：4.27% * 长期收益回撤比：1.72 * 长期超额收益率（相对久期等权基准）：2.41% * 长期超额收益回撤比：0.86 * 短期年化收益率（2024年底以来）：3.25% * 短期最大回撤：0.92% * 短期收益回撤比：3.54 * 短期超额收益率：2.57% * 短期超额收益回撤比：3.22 * 逐年绝对收益胜率（2008年以来）：94.44% * 逐年超额收益胜率：94.44% 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子**[7] * **因子构建思路**：该因子用于衡量利率市场的绝对水平，通过计算其历史分位数来判断当前利率处于高位还是低位[7]。 * **因子具体构建过程**：因子值为当前利率水平结构的读数（例如1.61%），并通过与历史区间比较得到其分位数[7]。 2. **因子名称：利率期限结构因子**[7] * **因子构建思路**：该因子用于衡量收益率曲线的斜率，即长短期利差，反映市场对远期利率的预期[7]。 * **因子具体构建过程**：因子值为当前利率期限结构的读数（例如0.42%），并通过与历史区间比较得到其分位数[7]。 3. **因子名称：利率凸性结构因子**[7] * **因子构建思路**：该因子用于衡量收益率曲线的弯曲程度，反映利率期限结构中的非线性变化[7]。 * **因子具体构建过程**：因子值为当前利率凸性结构的读数（例如-0.04%），并通过与历史区间比较得到其分位数[7]。 因子的回测效果 （报告中未提供这三个结构因子独立的回测绩效指标，如IC值、IR等，因此本部分略过）

行业投资评级 - 对行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述和需求端政策更值得关注 [4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点 [4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征 [4] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取 [4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转 [4] 新房市场表现 - 11月1日至20日，样本城市新房网签面积同比降幅扩大，整体样本城市同比下降33%，较10月降幅扩大6个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市新房网签面积同比下降40%，二线城市下降25%，三线城市下降40%，同比降幅均较10月扩大 [3] - 11月1日至20日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平 [11][13] 二手房市场表现 - 11月1日至20日，样本城市二手房网签面积同比降幅收窄，整体样本城市同比下降12%，较10月降幅收窄10个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市二手房网签面积同比下降20%，二线城市下降10%，三线城市下降3%，同比降幅均较10月收窄 [3] - 11月1日至20日，样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平 [17][19] 土地市场情况 - 2025年1-10月，全国累计土地成交建筑面积同比降幅较1-9月扩大2个百分点至-11% [22] - 2025年1-10月，全国累计土地成交均价同比增幅较1-9月收窄4个百分点至+13% [22] - 2025年10月单月，全国土地成交建筑面积同比下降23%，成交楼面均价同比下降6% [22] - 2025年10月，全国土地流拍率较上月下降9.5个百分点 [24][25] - 2025年10月，全国土地出让金同比降幅较9月扩大21.4个百分点至-27.8% [30] 库存与去化周期 - 2025年10月，推盘未售口径的去化周期较9月上升 [31][33] - 2025年10月，一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市推盘未售库存较上月上升 [34] - 一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升 [34] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年10月，12个样本城市二手带看人数环比由9月的-3.3%转正至+2.2%，同比由9月的+15.3%转负至-15.4% [35][41][43] - 截至2025年10月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1个百分点至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0个百分点至-55.6% [48][49][50] - 截至2025年10月，北京和上海二手成交价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；广州租金同比降幅扩大幅度大于二手成交价格；深圳二手成交价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大 [15][40] - 根据流动性前瞻指标判断，截至2025年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄 [45][47] 行业估值与表现 - 当前房地产板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍 [4] - 房地产板块在24年9-10月反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约15%空间，部分股票价格仍在相对低位 [4] - 行业指数近1个月绝对表现为3.8%，近6个月为18.1%，近12个月为9.7% [7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 谷歌AI大模型持续迭代，相继发布Gemini 3大模型、智能体开发平台Google Antigravity以及图像生成模型Nano Banana Pro [1][6] - 国内软件公司基本面触底回升，机构持仓和预期处于低位，随着大模型迭代，AI应用发展将提速 [6][18] - 持续推荐国产算力及AI基础设施厂商 [6][18] 周热点更新：谷歌AI产品迭代 - **Gemini 3大模型发布**：包含Gemini 3 Pro预览版和Deep Think模式，具备原生多模态、推理、智能体等多种能力 [9] - **Gemini 3性能领先**：在关键AI基准测试中，Gemini 3 Pro性能显著超越Gemini 2.5 Pro，并大幅领先Claude Sonnet 4.5和GPT-5.1 [9] - **Deep Think模式表现突出**：在“人类最终考试”中得分41.0%（未使用工具），在GPQA Diamond测试中得分93.8%，在ARC-AGI-2基准测试中得分45.1%（启用代码执行），均超越竞争对手 [10] - **智能体开发平台发布**：Google Antigravity利用Gemini 3能力，支持自主任务规划与执行、跨环境操作、多模型集成等功能，目前处于免费公测阶段 [12][15] - **图像生成模型上线**：Nano Banana Pro支持2K/4K高分辨率输出，具备突破性文字渲染、强大图像合成能力，并集成谷歌搜索知识库 [15] 市场表现回顾 - **板块走势**：2025年11月第3周，计算机板块下跌2.74% [19] - **个股表现**：涨幅前五个股为榕基软件（+61.06%）、*ST东通（+45.41%）、浪潮软件（+34.19%）、品高股份（+26.73%）、思创医惠（+25.63%） [20] - **重点公司动态**：德赛西威获得国际车企新项目订单并发布AI计算终端；中国软件减资退出参股公司；品高股份拟投资4亿元认购江原科技新增注册资本 [20][21] 投资建议关注标的 - **AI应用重点公司**：金山办公、合合信息、能科科技、税友股份、鼎捷数智 [6][18] - **国产算力及AI Infra厂商**：海光信息、寒武纪、中科曙光、深信服、星环科技、协创数据 [6][18]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - AI是海外科技公司业绩增长的核心驱动力，云厂商资本开支持续加大，AI算力需求强劲，AI技术应用推动SaaS公司业绩增长[1][6][7] 云行业分析 - CY25Q3亚马逊、微软、谷歌、Meta四家云厂商资本开支均环比提升，合计投入超过1100亿美元[6][13] - CY25Q3亚马逊资本开支骤增55%，达到351亿美元，超越微软成为单季度资本开支最多的云厂商[6][13] - 海外云厂商资本开支自CY23Q2起持续提高，主要投向数据中心和AI相关基础设施[6][13] - 从未来指引看，海外云厂商将围绕AI进一步提升资本开支力度，亚马逊2025年资本支出预计达1250亿美元，谷歌母公司Alphabet资本开支指引上调至910-930亿美元[18] AI驱动云业务增长 - 亚马逊AWS本季度营收达330亿美元，同比增加20%，积压订单超过2000亿美元[6][24] - 微软智能云营收达309亿美元，同比增长28%，其中Azure增速达40%，AI服务贡献显著增量，Azure AI Foundry服务8万家企业[6][27] - 谷歌云平台快速崛起，三季度收入占比提升至14.8%，增速达34%，成为公司第二增长飞轮[6][29] - AI驱动Meta的广告工具年化收入超过600亿美元，成为公司核心增长引擎[6][40] AI算力需求 - 英伟达FY26Q3营业收入570.1亿美元，同比增长约62%，数据中心营收512亿美元，同比增长66%，创单季最高记录[6][42][45] - 英伟达下季度营收指引为637亿至663亿美元，远超市场预期[42] - 黄仁勋表示Blackwell芯片销量远超预期，新芯片未来几个季度将创收5000亿美元[1][6][49] - AMD三季度营业额达创纪录的92亿美元，同比增长25%，数据中心GPU需求广泛[50][51] AI应用与SaaS公司业绩 - ServiceNow第三季度订阅收入达32.99亿美元，同比增长21.5%，所有营收增长及盈利能力指标均超出指引预期[7][57] - Palantir第三季度实现营收11.8亿美元，同比增长63%，净利润4.76亿美元，同比大幅增长231%，美国商业业务收入同比激增121%[7][58] - AppLovin第三季度营收14.05亿美元，同比增长68%，净利润8.36亿美元，增长92%，业绩动力主要来自AXON AI推荐引擎[7][60] - Shopify第三季度营收28.44亿美元，同比增长31.54%，AI助手Sidekick被75万商家采用[62] - Figma三季度营收达到2.742亿美元，同比增长38%，年化营收首次突破10亿美元[63]

国内经济与政策 - 全年经济增长目标基本完成，但Q4经济增速或进一步放缓[2][6][17] - 11月建筑领域高频数据疲软，沥青开工率超季节性下滑，水泥磨机开工率处于近年同期最低水位[6][17] - 10月一般公共预算收入同比回升至3.2%（9月为2.6%），但支出同比大幅下降至-9.8%（9月为3.1%）[20] - 10月政府性基金收入同比-18.4%（9月为5.6%），支出同比-38.2%（9月为0.4%）[20] - 年末财政资源将部分结转至明年使用，11-12月财政或适度发力稳增长[6][17] 海外市场与政策 - 美联储12月或跳过降息，10月FOMC纪要显示对12月降息存在严重分歧[2][6][18] - 9月非农新增就业11.9万人，远超市场预期，但市场焦点已转向10-11月数据[21][22] - 特朗普团队考虑推出向美国民众提供2000美元或更多的直接补贴等计划以抑制消费者价格[6][18] - 爱泼斯坦事件再次发酵，警惕其导致美国各界巨震的可能性[2][6][18] 资产配置与市场表现 - 预计2026年2月确定美联储主席人选将带来宽松预期，或助推美股牛市并带动国内科技行情[2][6][19] - 预计2026年Q2平减指数转正，或将正式开启通胀行情[2][6][19] - 本周（11月17-21日）A股主要指数集体下跌，上证指数跌幅-3.90%，深证成指跌幅-5.13%[40] - 本周美股三大指数震荡下行，道琼斯工业指数跌幅-1.91%，纳斯达克综指跌幅-2.74%[40] - 本周央行公开市场操作净投放13540亿元，DR001周均值上行0.86BP至1.430%[8][9][24]

核心观点 - 近期A股市场出现显著调整，主要受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响[2][4][5] - 市场短期将处于数据和政策真空期，可能维持震荡格局，企稳回升的关键信号在于12月召开的政治局会议和中央经济工作会议[2][5][6] - 展望后市，随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升及业绩披露期结束，A股有望重新回到上行周期，指数在明年一季度见到下一个高点的概率较大[4][6][51] - 市场风格将发生切换，偏赛道科技类股票表现可能弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为三大投资主线[2][4][6] 市场调整原因分析 - **经济数据走弱**：10月经济数据明显走弱，以各部门总支出计算的总需求增速同比再度转负至-1.0%（9月为2.7%），广义政府支出增速（MA3）为-3.4%，商品房销售额增速（MA3）为-17.3%[10][11][12] - **外部环境压力**：美元指数因美联储降息预期推迟而走强，最高触及100.395，12月降息预期最低降至30%，恒生科技指数从10月初高点累计下跌超19%[17][18] - **业绩披露期压力**：临近年底，市场进入业绩披露期，此前涨幅较大的小微盘股面临业绩检验，中证2000指数单周大跌6.8%[7][20][21] - **资金面收紧**：11月融资资金入场节奏放缓，融资余额由11月初2.48万亿小幅下降至2.47万亿，融资资金前四个交易日合计净流出3.2亿元[25][26][76] 市场展望与关键信号 - **政策窗口期**：12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议是决定性政策窗口，历史经验表明经济下行压力会倒逼政策加码，若会议出台扩张性政策将极大提振市场预期[5][15][16] - **外部环境观察点**：美联储政策路径明朗化是关键，重点关注11月26日将公布的10月PCE数据，该数据是12月议息会议前最后一个重磅数据[17][19] - **时间节点**：业绩披露期效应最大影响在1月上旬至中旬，随着业绩披露高峰期来临将迎来靴子落地效果，A股有望从12月中上旬开始发动跨年行情[5][24][51] 行业与风格配置建议 - **风格切换**：偏赛道科技类股票可能表现弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，小盘股在四季度后期出现下跌并跑输的概率加大[4][6][21] - **三大投资主线**：顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来重点布局领域，2026年被视为中美共振之顺周期大年，PPI可能加速走高[4][6][51] - **港股机会**：恒生科技指数PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍标准差附近，进入配置价值区间[30][32] 资金流向分析 - **ETF净流入**：ETF净申购对应净流入383.5亿元，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多达58.1亿份，行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达45.6亿份[76][81] - **融资净流出**：融资资金前四个交易日净流出3.2亿元，集中买入国防军工（净买入16.3亿元）、计算机、电力设备等，净卖出电子、医药生物、有色金属等[76][84] - **公募基金发行**：新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份[76][82] 行业景气度观察 - **TMT领域**：存储器价格持续上涨，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，DRAM指数周环比上行12.45%至1709.71，10月集成电路产量同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%[58][60] - **高端制造**：10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[66][67] - **房地产**：1-10月房屋新开工面积累计同比降幅扩大0.9个百分点至-19.80%，商品房销售额累计同比降幅扩大1.7个百分点至-9.60%[68][71] 主题投资风向 - **AI大模型竞争**：谷歌正式发布新一代AI大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现跨越式进步，在数学推理测试MathArena Apex中取得23.4分的成绩[91][100] - **国内科技进展**：阿里千问APP上线公测，腾讯开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5，小米全面开源具身大模型MiMo-Embodied[91][96][97] - **硬科技基金**：首批16只硬科技产品获批，包括7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，预计近期启动募集[94]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [5] 核心观点 - 行业关注点集中于智能驾驶技术突破与新品牌发布 华为连发“奕境”与“启境”两个新品牌 首款车型分别计划于2026年4月和6月上市交付 [1][23] - 特斯拉正式向公众开放Robotaxi服务 小马智行、Waymo等公司在自动驾驶领域亦有重要进展 [9][26][27] - 多家车企发布新车或规划 吉利汽车预计明年推出近十余款新车 小鹏汽车首款增程车型上市 长城汽车发布VLA大模型 [9][22][25] 市场表现回顾 - 报告期内（11月16日至11月22日） 汽车行业整体下跌5.1% 表现弱于上证A指（-3.9%）和深证A指（-5.6%） [2][10] - 汽车行业二级板块全面下跌 摩托车及其他和商用车板块跌幅较小（均为-3.0%） 乘用车和汽车服务板块跌幅较大（分别为-5.9%和-6.6%） [2][12] - 汽车板块个股下跌居多 涨幅居前的个股包括天普股份（+14.7%）、路畅科技（+8.1%） 跌幅居前的个股包括富临精工（-20.3%）、新朋股份（-18.1%） [3][15] 行业动态与新闻 - 华为乾崑智驾ADS 4 Pro增强版计划于2026年第一季度在20多款车型上搭载并全面推送 [9][28] - 第二十三届广州国际汽车展览会于2025年11月21日启幕 展会规模达22万平方米 [25] - 具身智能公司星动纪元获得近10亿元A+轮融资 [24] 投资建议 - 整车方面 重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车 并关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团 [9] - 零部件方面 看好福耀玻璃 推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿等 机器人链汽零推荐拓普集团、银轮股份等 [9] - 低空经济相关核心标的 重点推荐宗申动力 [9]

量化模型与构建方式 量化择时模型 1. **模型名称**：短期择时策略模型[5][13][14] **模型构建思路**：基于多维度市场指标构建综合择时信号，通过基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的二级指标信号综合判断市场走势[13][14] **模型具体构建过程**： - 选取四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性 - 每个一级指标下设置多个二级指标： - 基本面：制造业PMI是否>50、信贷脉冲环比变化分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[13] - 估值面：A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[13] - 情绪面：A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数、A股整体波动率分位数[14] - 流动性：货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[14] - 每个二级指标根据其数值在历史分位数位置给出乐观、谨慎或中性信号 - 综合各维度信号得出总仓位信号[13][14] **模型评价**：该模型通过多维度指标综合判断，能够较全面反映市场状况[13][14] 2. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[24][25] **模型构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面三个维度分析成长与价值风格的相对强弱，实现风格轮动配置[24] **模型具体构建过程**： - 基本面维度：分析盈利周期斜率、利率综合周期水平、信贷综合周期变化 - 盈利周期斜率大时利好成长风格 - 利率周期水平偏低时利好成长风格 - 信贷周期上行时利好成长风格[24] - 估值面维度：分析成长价值PE估值差分位数、PB估值差分位数 - 估值差均值回归上行时利好成长风格[24] - 情绪面维度：分析成长价值换手差分位数、波动差分位数 - 换手差偏高时利好成长风格 - 波动差反弹至偏高位置时利好均衡配置[24] - 综合三个维度信号得出超配成长或价值的建议[24] 3. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[28][29] **模型构建思路**：从流动性视角出发，基于11个有效轮动指标构建综合大小盘轮动信号[28] **模型具体构建过程**： - 选取11个轮动指标：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[30] - 每个指标独立给出小盘或大盘的仓位建议（0%或100%） - 对11个指标的综合信号进行3日平滑处理[30] - 根据综合信号确定最终的小盘大盘配置比例[28][30] 模型的回测效果 1. **短期择时策略模型**[15][19][22] - 全区间（2012年底至今）年化收益率：16.05%（基准4.64%）[15][19] - 全区间年化超额收益率：11.41%[15][19] - 全区间最大回撤：15.49%（基准31.41%）[15][19] - 全区间夏普比率：0.9453（基准0.2766）[19] - 全区间收益回撤比：1.0360（基准0.1477）[19] - 2024年以来年化收益率：27.83%（基准8.31%）[22] - 2024年以来最大回撤：11.04%（基准8.89%）[22] - 2024年以来夏普比率：1.4264（基准0.5906）[22] 2. **成长价值风格轮动模型**[25][27] - 全区间（2012年底至今）年化收益率：12.40%（基准7.75%）[25][27] - 全区间年化超额收益率：4.65%[25] - 全区间最大回撤：43.07%（基准44.13%）[27] - 全区间夏普比率：0.5704（基准0.3684）[27] - 全区间收益回撤比：0.2879（基准0.1757）[27] - 2025年收益率：19.75%（基准22.28%）[25][27] 3. **小盘大盘风格轮动模型**[29][30] - 2025年超额收益率：11.88%[29][30] - 2014年以来每年均产生正向超额收益[29] - 综合信号3日平滑年化收益：19.51%[30] - 综合信号年化超额收益：12.73%[30] - 综合信号最大回撤：40.70%[30] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Beta离散度[11][14] **因子构建思路**：衡量市场个股Beta系数的离散程度，反映市场共识度和趋势强度[11][14] **因子具体构建过程**：计算全市场个股Beta系数的标准差或变异系数[11][14] 2. **因子名称**：PB分化度[11][30] **因子构建思路**：衡量市场个股市净率的离散程度，反映估值分化状况[11][30] 3. **因子名称**：量能情绪得分[14] **因子构建思路**：基于市场交易量能变化构建的情绪指标[14] 4. **因子名称**：龙虎榜买入强度[28][30] **因子构建思路**：通过龙虎榜数据反映机构资金买入意愿[28][30] 5. **因子名称**：融资买入余额变化[28][30] **因子构建思路**：监测融资资金的变化趋势，反映杠杆资金情绪[28][30] 6. **因子名称**：主题投资交易情绪[28][30] **因子构建思路**：衡量主题投资的热度和市场关注度[28][30] 7. **因子名称**：中证1000MACD(10,20,10)[30] **因子构建思路**：基于中证1000指数的MACD技术指标判断小盘股趋势[30] 8. **因子名称**：中证1000交易量能[30] **因子构建思路**：监测中证1000指数的成交量变化，反映小盘股交易活跃度[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场普跌，大盘价值风格相对抗跌，北证50跌幅较大；行业方面，银行下跌最少，电力设备及新能源、综合跌幅较大 [1][2][6] - 全市场主动权益基金平均回报 -4.83%；短债基金收益均值为0.02%，中长债基金收益均值为0.02%；含权债基平均负收益；可转债基金平均负收益 [1][2] - 截至2025/11/19，样本内低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.43%、 -1.12%、 -1.55% [2] - 统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型QDII平均下跌2.96%、3.45%、1.89%、0.20%；本周REITs平均下跌1.20% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 权益市场普跌，大盘价值风格相对抗跌，北证50跌幅较大；沪深300指数收于4454点，下跌3.77%；上证指数收于3835点，下跌3.9%；深证成指收于12538点，下跌5.13%；创业板指收于2920点，下跌6.15%；港股恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18% [6] - 行业方面，银行下跌最少，跌幅0.87%；电力设备及新能源、综合跌幅较大，分别下跌9.41%、9.47% [9] 重点基金跟踪 主动权益 - **基金业绩表现**：截至2025Q3成立满一年的相关主动权益基金共4130只，本周样本内全市场基金平均回报 -4.83%，收益表现较优的基金多重仓汽车、银行行业；金融地产基金平均收益相对领先，医药板块基金平均收益相对落后 [10][11][12] - **仓位测算**：本周普通股票型和偏股混合型基金仓位均下降，普通股票型基金仓位下降0.31个百分点，偏股混合型基金仓位下降0.05个百分点；主动偏股基金增配消费、金融、周期，减配稳定、成长；细分行业上，家用电器、有色金属、通信等行业配置上升，电子、食品饮料、机械设备等行业配置下降 [17] 债券型基金 - **债券市场表现**：本周信用债市场上涨，中债总财富指数收于246.39，相较上周下降0.01%；中债国债指数收于246.64，相较上周下降0.05%；中债信用债指数收于225.09，相较上周上涨0.04%；含权债基整体获负收益，中证非纯债基指数本周四收于2257.98，相较上周四下降0.46%；中证转债收于482.94，周度涨跌幅为 -1.78%，成交额为3180亿元，较上周变动 -313.16亿元；可转债市价中位数为131.23元，相较上周变动 -2.49元；转股溢价率中位数为32.56%，较上周变动6.70% [20][22][23] - **基金业绩概览**：本周短债基金收益均值为0.02%，中位数为0.03%；中长债基金收益均值为0.02%，中位数为0.02%；一级债基收益均值为 -0.16%，中位数为 -0.04%；二级债基收益均值为 -0.77%，中位数为 -0.72%；偏债混合基金收益均值为 -1.1%，中位数为 -0.99%；低仓位灵活配置基金收益均值为 -0.84%，中位数为 -0.67%；可转债基金收益均值为 -2.41%，中位数为 -2.4% [25][27][29][30] FOF - 筛选出截至20250930成立满一年的FOF基金，近一周样本内低、中、高风险FOF平均回报分别为 -0.43%、 -1.12%、 -1.55% [32] QDII - 筛选出截至20250930成立一年以上的QDII基金，统计区间内偏股型和指数型QDII分别平均下跌2.96%、3.45%，另类型和债券型QDII分别平均下跌1.89%、0.20% [33][34][35] REITs - 筛选出上市一周以上的REITs基金，本周REITs平均下跌1.20%，中金亦庄产业园REIT涨幅靠前，近一周上涨0.96%；华夏基金华润有巢REIT流动性最强，近一周成交额12828.51万元 [36]