行业与公司 * 涉及的行业为债券市场（特别是中国国债市场）及相关的机构投资者（如券商自营、基金、保险）[1] * 涉及的特定债券品种包括超长期限国债（如30年期）、中短期利率债、信用债等[2] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境 * **2025年下半年经济数据回落**：三季度名义GDP增速降至3.7%[1]，11月社会零售总额同比增速仅为1.3%[1]，前11个月累计投资增速为负2.6%[1]，其中房地产投资下降16%[1] * **政策定力较强**：央行未下调政策利率[1]，截至11月财政支出同比增速为负[5]，中央经济工作会议未出台增量政策，预计当前政策环境将延续至2026年[1] * **经济数据疲软对债市形成支撑**，但政策环境对债市影响偏中性[1] 债券市场表现与结构 * **2025年债市整体震荡**，中短期债券（尤其是3年以内利率债）表现相对较好，5年以上长期债券调整明显[2] * **30年期国债表现尤为疲弱**，成为熊市中的主要受损品种[2] * **信用债基表现相对良好**，而利率债基（特别是持有30年期国债的基金）面临较大挑战[2] * **三季度超长债与基本面脱钩**：主要因股市大涨导致资金从债市流向股市，交易盘在超长债中占比增加[7] * **期限利差扩大**：30年国债与10年国债期限利差超过40个BP，为2023年以来最高水平，反映交易盘减仓和供给过剩[8] * **机构行为影响显著**：自2025年11月20日以来，券商自营净卖出剩余期限20年以上利率债超1,100亿元人民币，基金净卖出超长债约600亿元人民币，总计1,700亿元人民币[11] 对2026年市场的预期 * **对股市普遍乐观**：大多数机构对2026年股市持乐观态度，与去年底形成对比[6] * **当前股市上涨并非源于经济复苏或业绩改善**，而是主要受机构行为和政策驱动[15] * **对债市预期震荡偏多**：预计利率会有所下降，但幅度不会太大[6] * **市场预期可能存在偏差**，需关注实际情况与预期之间的差异[6] 投资策略与操作建议 * **券商自营策略**：2025年上半年止盈超长期限国债，下半年股市盈利弥补OCI浮亏[13]；2026年预计投资规模稳定，需保持一定比例固收配置以平衡风险[13] * **超长债大行情需等待**：需关注央行下调政策利率（预计可能在2026年3月左右）、央行是否加大买入30年期国债、惩罚性服务费规则落地以及机构对股市预期的变化[12] * **波段操作机会**：可利用30年国债进行波段操作，每次波动5~10个基点，一年约有两三次机会[16] * **坚定长期预估**：未来30年期国债收益率降至2%以下是合理预估[14] * **加杠杆策略有效**：DR001已降至1.25%左右，预计政策利率下调前或跌破1.2%[16] 其他重要内容 国际比较与历史分析 * **不宜简单对比历史或国际经验**：当前30年国债收益率相比历史平均水平偏高，但经济增速、利率环境已发生变化[9]；与海外（如日本）直接比较也不合适[9] * **全球期限利差情况**：日本30年与10年国债利差约为10个BP[10]；美国30年期国债收益率约为4.8%，10年期约为4.1%，利差60-70个BP，回到相对正常水平[10] 市场微观结构 * **超长端限券与期货关系**：国债期货（如TL品种）市场容量有限，易被操纵，价格波动大，参考价值有限[17] * **监管影响**：监管已注意到国债期货的问题，大型券商自营更倾向于使用现券应对，减少期货空单[17] 行业监管影响 * **保险新规利好超长债**：保险资产负债管理办法新规希望保险公司降低资产负债久期缺口，寿险行业需提高资产久期以匹配长期负债，对超长债一般是利好[18]

内容提要 3月下旬，10年期国债收益率调整到1.9%左右已经基本完成了对之前极端预期的修正，性价比也在修复，部分配置盘开始入场。叠加3月税期央行公开市场 操作转为净投放，MLF自2024年8月以来首次净投放且提前公布投放量，市场认为央行态度或有所软化，3月底，10年期国债利率中枢下行至1.8%左右。 4月3日，美宣布对华加征34%的"对等关税"，大超市场预期。清明假期中国宣布对美国采取反制措施，避险情绪高涨，全球风险资产大跌，关税冲击下国内 宽货币预期升温。清明假期后，在外需风险、避险情绪及国内宽货币预期升温的背景下，10年期国债收益率于4月7日大幅下行至1.63%的阶段性低位。 2025年外部扰动不断，我国宏观经济韧性凸显，财政政策积极发力，货币政策延续支持性立场，债券市场震荡，大致可划分为五个阶段。2026年债市有可能 保持"低利率+高波动+下有底、上有顶"特征，利率运行中枢持平或小幅提升概率较高，债市投资仍面临艰巨考验。 一、2025债券市场回顾 2024年债市行情演绎过快，对基本面及货币宽松预期过度透支，使得2025年收益率下行空间被提前压缩，因此2025年债市更多地是对"透支"的理性修复。与 此同时 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作且利率下调5bp，本周有大量逆回购到期，中央经济工作会议表示要实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [4][5] - 昨日国内消息面平静，股指偏弱震荡，临近年末市场风险偏好下降，11月经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，短期内股指预计延续偏弱运行态势，但11月中旬以来的调整为明年股指上行打开空间，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借股指期货贴水结构优化投资成本与胜率 [7] 各部分内容总结 金融品种价格及变动 - DROO1收盘价1.27，较前值变动-0.14bp；DR007收盘价1.44，较前值变动-0.31bp；GC001收盘价1.22，较前值变动-39.50bp；GC007收盘价1.51，较前值变动-4.00bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动0.20bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动-0.73bp；5年期国债收盘价1.61，较前值变动-0.66bp；10年期国债收盘价1.83，较前值变动-0.29bp；10年期美债收盘价4.16，较前值变动1.00bp [4] 央行公开市场操作 - 央行昨日开展883亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，开展1000亿元14天期逆回购操作，当日1186亿元逆回购到期，单日净投放697亿元 [4] 本周到期情况 - 本周央行公开市场将有6685亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1223亿元、1173亿元、1898亿元、1186亿元、1205亿元，周一还有4000亿元182天期买断式逆回购到期、800亿元国库现金定存到期 [5] 股指行情回顾 - 昨日收盘沪深300下跌0.59%至4552.8，上证50上涨0.23%至2998.5，中证500下跌0.52%至7100.8，中证1000下跌0.22%至7272.4，沪深两市成交额16555亿，较昨日缩量1557亿，行业板块涨多跌少，医药商业、航天航空等板块涨幅居前，电池、电源设备等板块跌幅居前 [6] 股指期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约19.18%、下月合约5.97%、当季合约4.16%、下季合约4.27%；IH升贴水当月合约42.81%、下月合约3.91%、当季合约1.66%、下季合约1.50%；IC升贴水当月合约 -0.84%、下月合约5.50%、当季合约7.11%、下季合约9.12%；IM升贴水当月合约 -15.04%、下月合约10.28%、当季合约11.26%、下季合约12.35% [8]

市场近期表现与核心特征 - 近期债券市场波动显著，超长期国债成为各方关注核心，自11月中下旬进入年末政策博弈期以来，30年期国债再度成为机构交投与研判重点 [1] - 30年期国债振幅明显放大，受供求关系弱化、名义GDP回升、宏观叙事更趋积极及股债性价比变化等多重因素影响 [1] - 收益率显著上行，10年期国债收益率由11月中旬的1.81%上行至1.85%附近，期间高点触及1.87%；30年期国债收益率由2.14%攀升至2.28%，达到年内高位 [1] - 期限利差快速走阔，两者期限利差从33个基点快速走阔至43个基点，收益率曲线呈现超长端陡峭化趋势 [1] - 12月17日市场出现企稳迹象，30年期国债收益率整体呈现稳定下行走势，截至当日17时，较前一交易日收盘下行3.8个基点 [6] 市场波动原因分析 - 收益率上行的直接原因源于机构之间的博弈，尤其是银行与券商、基金之间的交易行为分化 [3] - 券商自营成为主要卖盘，11月20日至12月15日期间，券商自营累计净卖出10年以上国债659亿元 [3] - 基金在相对排名压力下被动跟随卖出，同期净卖出458亿元 [3] - 机构大幅减持背后，隐含着对2026年超长债供给压力的担忧，部分投资者选择提前压降仓位以应对潜在不确定性 [3] - 供需预期与定价权转换加剧了短期波动，当前影响市场的最直接因素并非基本面，而是供求关系 [4] 供给与需求结构分析 - 超长债供给压力持续增大，2025年以来30年期国债发行规模已超1万亿元，较2024年全年增长30% [4] - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策预计靠前发力，政府债净供给进一步上升，若期限结构仍偏向长端，供给压力将更为突出 [4] - 承接力量面临断档，银行、保险等配置型机构介入不足 [4] - 交易盘拥挤导致“多杀多”现象，使得边际定价权重回保险等配置机构手中 [4] 市场展望与潜在变化 - 经历近期持续调整后，30年期国债风险已部分释放，短期或进入震荡休整阶段，但整体仍偏弱 [5] - 10年以内利率债可能存在超调修复的交易机会 [5] - 近期股债联动呈现“跟跌不跟涨”特征，通常出现在流动性紧张或“固收+”产品集中赎回阶段，反映债市情绪依然脆弱 [5] - 市场讨论集中在如何提升银行配置空间，包括调整经济价值变动（ΔEVE）监管指标，若相关参数适度放宽，可能为银行体系释放万亿元级别的超长债配置容量 [5] - 央行亦可通过购入超长国债或协助银行短期调整久期指标等方式，缓解银行配置压力 [5] - 未来走势仍受供需预期、机构行为与政策信号多重影响，财政发力节奏、央行操作与机构配置行为的变化将继续主导市场表现 [5] - 随着超长端国债收益率自高位回落，债券市场情绪获得阶段性修复，银行理财、保险资金等配置端的估值压力也将明显缓解 [8] - 若后续供给压力边际缓和、配置力量逐步入场，超长债有望进一步回归平稳，理财收益环境亦将随之改善 [8]

2025年，站在"十四五"收官与"十五五"规划谋篇的历史衔接点上，宏观经济环境交织着机遇与挑战。 这一年，中国金融市场在内外变局中走出独特节奏，核心领域表现亮点与韧性并存。货币政策延续"适度 宽松"基调，保持"灵活高效"；人民币汇率逆势走强，全年在多重因素支撑下稳步回升，双向波动的弹性 特征愈发明显；黄金成为全球资产配置的"避风港"，国际金价屡创新高，中国人民银行连续增持黄 金…… 货币政策需在复杂环境中精准施策 北京商报：2025年里，人民银行多次强调，要实施好适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，实 施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政 策。步入"十五五"后，您认为货币政策还有哪些发力空间？ 陈雳：步入"十五五"新阶段，货币政策需在复杂环境中精准施策，聚焦"稳增长、调结构、防风险"三重 目标。未来发力空间体现在三方面。一是在总量调控上"灵活适度"，根据经济周期动态调整流动性投 放，综合运用降准、公开市场操作等工具，确保社会融资规模与实体经济需求相匹配，避免"大水漫 灌"或"流动性紧缩"。二是结构优化"精准滴灌"，以结构性货币政策工具为核心，强化对科技 ...

报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺评级为震荡，玻璃、纯碱评级为偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹 [4] - 贵金属：黄金、白银评级为震荡偏强，原木评级为震荡筑底 [6] - 轻工：纸浆评级为震荡偏强，双胶纸评级为偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡偏弱 [7][8] - 农产品：生猪评级为偏弱 [8] - 软商品：橡胶评级为震荡偏弱 [11] - 聚酯：PX评级为宽幅震荡，PTA评级为震荡，MEG评级为偏弱震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业受宏观经济、政策、供需等多因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、偏弱等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策影响买单出口，市场预期转向需求端利空，年前下游补库、煤矿减产及反内卷策略使部分空头止盈，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，需下调明年钢材出口预期，关注是否匹配粗钢产量管控政策，成材受一定支撑，下游需求低迷，螺纹震荡，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，价格低位盘整 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，样本企业总库存去库但同比增加超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：供应消息扰动，关注实际进度，整体需求偏弱 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指多数下跌，保险、林木板块资金净流入，电子元器件、半导体板块资金净流出，《求是》杂志文章指出总需求不足是突出矛盾，要扩大内需，多项经济数据有不同表现 [4] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007持平，SHIBOR3M上升1bp，央行开展逆回购操作，单日净投放86亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用裂痕凸显黄金去法币化属性，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和逆全球化支撑，短期乌克兰和谈削弱避险情绪令金价承压 [6] - 白银：走势与黄金类似，震荡偏强 [6] - 原木：港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，上周预计到港量减少，港口库存去库，现货价格偏弱，成本下跌提振提货意愿但成交待观察，预计震荡筑底 [6] 轻工 - 纸浆：现货市场价格趋弱，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归供需宽松基本面，走势偏强后或回归震荡 [7] - 双胶纸：现货市场价格趋稳，山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致价格大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但可再生能源掺混义务不确定且出口疲软，马棕油11月出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，有原料成本和季节性减产支撑，预计震荡偏弱 [7] - 粕类：全球大豆期末库存宽松，美豆价格高、无出口优势且生物柴油不确定，南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷关税下调使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，近月合约坚挺，远月合约承压，预计震荡偏弱 [7][8] - 豆二：美豆出口担忧、巴西丰产压制价格，国内大豆高库存、高压榨量，预计震荡偏弱 [8] 农产品 - 生猪：交易均重北涨南跌，需求端结算均价回落，预计终端需求增长有限，养殖端或让价销售，下周结算价可能下滑，本周屠宰企业开工率上升，供应稳定且大体重猪源出栏增加，消费端备货积极性提升，自繁自养盈利下降，仔猪育肥盈利增加，西南腌腊对行情支撑力度低，预计未来一周生猪周均价走低 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，原料价格稳定，海南受天气影响产量低于往年和预期，处于季节性停产，原料收购价格高，泰国产量高位，胶水周均价下降，越南原料供应量偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存季节性累库，市场消化库存，价格震荡偏弱 [11] 聚酯 - PX：美国商业原油库存增长，油价下跌，PX供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格宽幅震荡 [11] - PTA：油价扰动PX端，PTA成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端波动，基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [11] - PR：油价下滑，成本支撑乏力，终端未见明显改善，聚酯瓶片市场或震荡偏弱 [11] - PF：上下游市场支撑不足，但价格偏低、企业库存低、部分品牌现货流通偏紧，预计价格震荡整理 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率：美国4.174、英国4.495、法国3.564、德国2.852、意大利3.571、西班牙3.299、瑞士0.271、希腊3.447、日本1.952、巴西6.150、中国1.854、韩国未给出、澳大利亚4.726、新西兰4.494 [1] - 2年期国债收益率：美国3.503、英国3.746、德国2.149、日本1.062、意大利2.276、中国（1Y收益率）1.385、韩国未给出、澳大利亚3.997 [1] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 巴西最新5.419、俄罗斯未给出、南非zar16.796、韩元1468.050、泰铢31.430、林吉特4.093 [1] 人民币汇率 - 在岸人民币最新7.048、离岸人民币7.043、人民币中间价7.066、人民币12月NDF6.913 [1] 主要经济体股指 - 标普500最新6816.510、道琼斯工业指数48416.560、纳斯达克23057.410、墨西哥股指64326.160、英国股指9751.310、法国CAC8124.880、德国DAX24229.910、西班牙股指17041.400、俄罗斯股指未给出、日经50168.110、恒生指数25628.880、上证综指3867.921、台湾股指27866.940、韩国股指4090.590、印度股指8649.662、泰国股指1273.400、马来西亚1643.720、澳经8923.827、新兴经济体股指1373.880 [1] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数、新兴经济体投资级信用债指数、美国高收益信用债指数、欧元区高收益信用债指数、新兴经济体高收益信用债指数 [1] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3867.92，涨跌 -0.55%；沪深300收盘价4552.06，涨跌 -0.63%；上证50收盘价2987.07，涨跌 -0.25%；创业板收盘价3137.80，涨跌 -1.77%；中证500收盘价7113.96，涨跌 -0.78% [2] 估值 - 沪深300 PE(TTM)13.89，环比变化 -0.02；上证50 PE(TTM)11.61，环比变化 -0.12；中证500 PE(TTM)32.35，环比变化 -0.31；标普500 PE(TTM)27.26，环比变化 -0.03；德国DAX PE(TTM)18.77，环比变化0.03 [2] 风险溢价 - 标普500 1/PE - 10利率 -0.51，环比变化0.01；德国DAX 1/PE - 10利率2.48，环比变化0.00 [2] 资金流向 - A股最新值 -652.18，近5日均值 -685.74；主板最新值 -339.29，近5日均值 -525.55；中小企业板未给出；创业板最新值 -189.74，近5日均值 -128.65；沪深300最新值 -162.16，近5日均值 -115.17 [2] 成交金额及主力升贴水 成交金额 - 沪深两市最新值17734.39，环比变化 -3187.67；沪深300最新值4243.83，环比变化 -994.80；上证50最新值1111.34，环比变化 -261.24；中小板最新值3406.62，环比变化 -540.36；创业板最新值4667.93，环比变化 -933.66 [3] 主力升贴水 - IF基差 -6.46，幅度 -0.14%；IH基差 -3.27，幅度 -0.11%；IC基差1.84，幅度0.03% [3] 国债期货交易数据 国债期货 - T2303收盘价107.87，涨跌 -0.37%；TF2303收盘价105.79，涨跌 -0.06%；T2306收盘价107.90，涨跌 -0.08%；TF2306收盘价105.79，涨跌 -0.03% [3] 资金利率 - R001 1.3466%，日度变化 -16.00BP；R007 1.5123%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M 1.5910%，日度变化0.00BP [3] 市场分类 - 市场分为货币市场（国内货币市场、国外货币市场）、债券市场（国内债券市场、国外债券市场）、股票市场、汇率市场 [3][4]

债市近期表现与核心波动 - 核心观点：近期中国债市，特别是超长期国债品种，出现显著下跌，市场波动放大，其核心驱动因素并非货币政策收紧，而是市场环境变化导致机构预期转变，配置盘退潮、交易盘主导，从而加剧了市场波动和利率上行压力 [1] - 30年期国债期货主力合约于12月12日下跌0.71%，12月15日开盘后继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低 [1][3] - 30年期国债活跃券收益率持续攀升，最新达到2.277%，较前收盘上行3个基点；10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8575% [1][6] - 债市波动呈现期限利差走阔特征，30年期与10年期国债利差已拉大至40个基点以上 [4] 市场波动原因分析 - 四季度以来债市阴跌与前期“股债跷跷板”效应下的波动不同，当前下跌主因是环境变化后机构预期改变，主动减少长期配债资金，导致交易结构从配置盘主导转向交易盘主导 [1] - 汇丰晋信固收团队认为，11月底以来债券利率上行，主要因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎、倾向落袋为安，且配置盘需求低于预期，导致市场对利空（如个别开发商债务事件）反应敏感 [5] - 西部证券指出，年内债市上涨受多方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏的担忧、明年基本面修复与物价回升预期、以及未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的情绪扰动 [5] 机构对后市观点与策略 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观 [8] - 华西证券建议针对配置盘与交易盘采取不同策略：对于配置盘，当前10年期国债收益率（1.84%）已接近其认为的有效上界1.90%，在明年加息概率不大的背景下调整空间有限，且其税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行具备吸引力，满足收益目标的配置资金可考虑逐步进场；对于交易盘，短期不建议大幅调整仓位，应维持定力等待配置盘集中进场，利率方向明朗后再加码博弈，现阶段可小仓位进行逆向操作 [9] - 华创证券研究指出，2026年债市大概率延续震荡格局，股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动，投资者应以更谨慎态度应对，在缺少资本利得博弈空间的市场中回归“向票息要收益” [10] - 西部证券预计降准降息使用或相对谨慎，在明年物价合理回升的预期下债市上涨动力不足，结合流动性充裕利好短端，收益率曲线或仍将陡峭化，12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声，建议年底以票息策略为主 [5]

债市承压。 在上周五（12月12日）跌0.71%的基础上，30年期国债期货主力合约周一开盘后继续下跌，盘中最大跌幅超过1%。30年期国债活跃券的收益率则不断攀 升，最新达到2.277%。 不同于前期"股债跷跷板"效应下的债市波动，四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔。对于债市进一步大跌，有分析人士指出，债市下跌的原因并 非央行收紧货币，或者流动性紧张，而是环境出现变化后，机构预期也出现变化，主动减少长期配债资金，导致债市交易结构中配置盘退潮，交易盘主 导，从而使得债市波动放大，利率易上难下。 国债期限利差不断走阔 临近年末，债市表现得似乎不太平静。12月12日，30年期国债期货主力合约跌0.71%，12月15日开盘后30年期国债期货主力合约继续走低，盘中一度跌超 1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整以来新低。 | | 利率传三级 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 1Y | 2Y 2 | 3Y 3Y | 5Y = | 7Y 10Y 10Y | 超长债 | | | 1.3850 -0.25 1.3950 0.00 1. ...

债市承压。 在上周五（12月12日）跌0.71%的基础上，30年期国债期货主力合约周一开盘后继续下跌，盘中最大跌幅超过1%。30年期国债活跃券的收益率则不断攀升，最新达 到2.277%。 不同于前期"股债跷跷板"效应下的债市波动，四季度以来债市接连阴跌，期限利差不断走阔。对于债市进一步大跌，有分析人士指出，债市下跌的原因并非央行收 紧货币，或者流动性紧张，而是环境出现变化后，机构预期也出现变化，主动减少长期配债资金，导致债市交易结构中配置盘退潮，交易盘主导，从而使得债市波 动放大，利率易上难下。 国债期限利差不断走阔 临近年末，债市表现得似乎不太平静。12月12日，30年期国债期货主力合约跌0.71%，12月15日开盘后30年期国债期货主力合约继续走低，盘中一度跌超1%，最低 跌至111.43元，刷新本轮调整以来新低。 银行间5年期以上券种收益率普遍上行，且长债利差进一步扩大。截至收盘，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点报1.8575%，30年期国债活跃券收益率上行3个 基点报2.277%。 | 利率债二级 | NCD二级 草准 6 前收 6 6 估值 [日 ··· 信用债二级 | | | | | | ...