[ 今年元旦和春节过后，10年期国债收益率两度收盘跌破1.6%，创有记录以来新低。 ] 年初笔者引用人民银行行长潘功胜去年6月在陆家嘴论坛上关于中国货币政策立场是支持性的评论时指 出，"适度宽松"是对前期货币政策操作的确认，而不是货币政策的转向。潘功胜在今年5月7日宣布一揽 子金融增量政策时，进一步阐释了"适度宽松"的三重内涵。其中第三重涵义是，"适度宽松"是指货币政 策的取向，是对货币政策状态的描述，最近几年人民银行连续多次降准降息，货币政策状态是支持性 的，总量也比较宽松。 去年按照9月26日中央政治局会议（下称"'9·26'政治局会议"）部署，出台了一揽子较大力度的金融增量 措施。今年在存量货币政策效果持续释放的基础上，5月7日宣布了降准降息等数量型、价格型和结构型 三大类政策、十项具体措施。人民银行还综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、再贷款再 贴现等工具，保持流动性充裕；健全市场化利率调控框架，强化利率政策执行，有效发挥自律机制作 用，带动存贷款利率下行；用好结构性货币政策工具，持续做好金融"五篇大文章"；稳妥有序化解重点 领域金融风险。 去年底重提"适度宽松"，半年后降准降息才落地，且力 ...

去年12月9日中央政治局会议分析研究2025年经济工作时，就"剧透"了来年货币政策基调从"稳健"调整为"适度宽松"的信号。这引发了对2025年更大力度降 准降息的憧憬，债券市场出现"抢跑"行情。去年全年，10年期国债收益率累计下行88个基点，跌幅创十年来新高。其中，12月单月下行35个基点，而12月9 日（含）之后贡献了28个基点。今年元旦和春节过后，10年期国债收益率两度收盘跌破1.6%，创有记录以来新低。 央行例会将"适时降准降息，保持流动性充裕"替换成"灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕"。 继去年底时隔14年重提"实施适度宽松的货币政策"后，今年底中央经济工作会议再提"继续实施适度宽松的货币政策"，且在具体表述中用"灵活高效运用降 准降息等多种政策工具"替换了"适时降准降息"。本文拟在回顾今年货币政策操作的基础上，结合日前召开的中国人民银行货币政策委员会第四季度例会 （下称"四季度例会"）对明年货币政策进行展望。 今年货币政策操作回顾 年初笔者引用人民银行行长潘功胜去年6月在陆家嘴论坛上关于中国货币政策立场是支持性的评论时指出，"适度宽松"是对前期货币政策操作的确认，而不 是货币政策的 ...

2025年的我国债券市场，在复杂的内外部环境中，清晰地划出了一条"震荡"主线。 临近年末，中信证券首席经济学家明明在接受新华财经专访时指出，全年债券市场呈现出典型的"上有 顶、下有底"区间波动特征。10年期国债收益率在约30个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方 向。驱动市场的核心力量，已从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂 博弈。 "关税扰动"、"反内卷新政"、"央行购债操作"等关键变量分段主导了市场节奏。在这种新生态下，传统 单边策略的有效性下降，捕捉结构性机会与波段行情成为更重要的能力。 博弈的均衡：多空力量如何在震荡中重塑债市逻辑 政策预期的动态调整构成了贯穿全年的核心主线。明明分析指出，从年初央行传递防风险信号，到年中 超预期降准降息，再到四季度重启国债买卖，货币政策的风向变化引导着市场情绪在乐观与谨慎间反复 切换。 作为连接金融与实体经济的血脉，信用债市场的变迁精准映射着经济肌体的活力与风险。 市场正在抛弃简单的"身份标签"，转而深入审视企业自身的"造血能力"。"定价的锚点，正回归到最本 质的经营现金流与偿债保障，"明明还提及，机构负债端的特性差异，进一步刻画了市场 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【机构分析】 •中信证券研报称，2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征。债券方面，预 计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的 区间波动。商品方面，原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元／桶区间震荡； 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元／盎司；铜则在供给约束 与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元／吨。汇率方面，人民币或进入温和升 值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢。 转自：新华财经 •中信证券：2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 •华泰证券：人民币升值有利于相关资产价格重估 •白银正摆脱作为黄金"附属品"的传统角色 •东京通胀降温幅度超预期 但不太可能阻止日本央行继续加息 •凯投宏观：日本经济在第三季度收缩后有望反弹 •日本下一财年超长债发行量拟降至17年低点 因财政忧虑重击债市 •巴克莱：韩元正在口头干预下走强 •华 ...

责任编辑：栎树 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 12月26日，根据日本内阁周五批准的一项计划，日本财务省下一财年计划发行的超长期政府债券规模将 是17年来最少的。与上一财年相比，日本将减少近五分之一的超长期国债发行量，减至约17.4万亿日元 （约合1,116 亿美元），这反映出新政府对最近几周日本国债收益率连创新高的敏感性。市场预期日本 首相高市早苗的扩张性财政政策将进一步加剧日本本就沉重的债务负担，推动日本国债收益率上扬。 下一财年包括超长期债券在内的日本国债发行总额将为180.7万亿日元，比包含追加预算在内的本财年 发债总额减少近5%。财务省没有增加10年期国债的发行量，但将两年期和五年期国债发行量合计提高 了2.4万亿日元。 ...

2026年中国10年期国债收益率展望 - 核心观点：相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年10年期国债收益率中枢预计下移10个基点，同时维持约30个基点的震荡空间，整体呈现“低利率+高波动”格局 [1] 收益率中枢与波动性分析 - 2026年10年期国债收益率中枢预计将下移10个基点，下移幅度与预计的政策利率调整幅度大体一致 [1][1] - 利率债将维持“低利率+高波动”格局，2026年10年期国债收益率预计将保持约30个基点的波动区间，震荡幅度与2025年相当 [1] 收益率走势驱动因素 - 货币政策方面，中央经济工作会议延续适度宽松定调，预计政策利率仍有10个基点左右的调降空间 [1] - 2025年央行国债操作变化、股债跷跷板效应及监管不确定性显著放大了利率波动，展望2026年，尽管政策基调延续宽松，但降准降息的落地节奏仍存在分歧，扰动因素尚未完全消退 [1] 2026年收益率运行节奏预测 - 利率走势或呈现“两阶段”特征：年初至上半年，降准降息前置落地有望推动利率下行 [1] - 年中以后，随着通胀回升对名义增速形成支撑，以及地方化债逐步收尾、信用扩张条件改善，利率存在阶段性上行压力 [1]

资金面平稳宽松、政策空窗，超长债放量下跌。11月中旬起，债市表现明显分化，30年期和10年期国债 利差一度走扩至40个基点以上。一方面，央行11月买债规模低于预期；另一方面，公募基金赎回新规尚 未落地，基金、银行、理财、保险等债市主力机构缺少趋势性做多驱动，年末业绩压力下，机构止盈意 愿较强。上述因素影响下，国债收益率曲线陡峭化。 经历了连续下跌，超长债于12月中下旬迎来修复，尤其是近两周，市场对宽货币的预期进一步升温，同 时消息面影响频繁，从降准降息到央行买债规模预期放量，从央行买债期限放长到财政部征求部分国债 承销团意见考虑缩减超长债发行比例，其中部分"小作文"已被证伪，但市场并未明显回吐涨幅，一定程 度上反映出空头势力临近年末有所减弱，国债配置性价比提升。情绪修复的背景下，超长债价格有所企 稳，短债价格则因跨年资金超预期宽松，表现坚挺。 基本面上，我国金融供给侧呈现结构性变迁，实体信贷的收缩完全由政府信用扩张弥补，信贷指标对债 市的定价权重正在减轻，但实体融资偏弱是不争的事实。 期限利差上，宏观叙事及机构行为将继续推动国债收益率曲线陡峭化。超长债的供需矛盾相对突出，其 面临重新定价的可能，行情相对独立。 ...

债市近期表现与超长端国债动态 - 12月债市震荡运行，年末配置行情未现，超长端表现偏弱 [1] - 12月22日LPR报价持平，12月24日央行开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元 [1] - 截至12月24日，10年期国债收益率报1.8370%，30年期报2.22%，较11月底分别上行0.8和4个基点 [1] - 当周前3个交易日，10年期与30年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.14%和0.49%，30年期有初步企稳迹象 [1] 期限利差分析与驱动因素 - 30年期与10年期国债利差自2024年9月以来总体震荡上行，2025年6-10月快速拉升，10月中旬后经历大幅波动 [1] - 当前利差处于40个基点左右，绝对值攀升至2022年11月中下旬水平 [1] - 期限利差与经济周期和货币周期相关，经济预期走强或货币宽松周期落地有助于利差回升 [2] - 2020年前利差与货币周期呈负相关，2020年下半年至2023年货币宽松周期中利差单边下行，反映经济预期及“资产荒”下交易盘涌入推高需求 [2] - 2024年收益率快速下行而利差磨底，2025年收益率小幅反弹而利差大幅回升，显示超长端国债配置需求已发生变化，交易盘趋弱 [2] 未来利差走势的潜在影响因素 - 支持利差进一步走扩的因素包括：股债性价比变化导致保险机构配置盘减少、银行长久期负债减少削弱超长端需求、经济基本面改善斜率变陡可能引发债市牛熊切换 [2] - 若2026年政府债发行在超长端期限分配上较2025年明显减少，则预期差可能带动利差收窄 [2] 债市短期展望 - 基于全球流动性宽松、全球资本再配置逻辑未改，以及国内基本面和政策面趋稳，短期债市仍处于承压状态 [3] - 30年期国债短期双向波动幅度加大，其与10年期国债的利差不排除进一步走扩的可能 [3]

2026年作为"十五五"规划开局之年，中国经济将迈入高质量发展的关键转型期。银河证券首席经济学家 章俊指出，伴随经济再平衡进程推进、温和再通胀格局形成，叠加内外环境阶段性改善，2026年投资中 国股票市场有望获得显著超额回报，资本市场将在新旧动能转换中发挥核心枢纽作用，带动中长期资金 入市与居民存款搬家形成正向循环。 章俊团队构建的"银河时钟"资产配置框架显示，在房价逐步触底、汇率稳步升值的双重积极信号下，中 国大类资产配置将从第四象限迈入第一象限，股票资产将成为本轮周期的核心受益品种。这一判断背 后，是经济基本面改善、政策协同发力、外部环境缓和三大核心支撑逻辑的共振。 三重积极因素：支撑股市超额回报 其一，外部环境阶段性改善，美国政策重心内移，中美迎来一年宝贵的缓和期，美联储主席换届和劳动 力市场结构重塑为降息提供保障，预计2026年底前基准利率降至2.75%至3%区间（3次降息），全球流 动性宽松格局将为中国资本市场带来有利外部环境。 其二，资本市场功能定位持续强化。资本市场作为新旧动能转换的重要枢纽，在"乘势而上"支持科技和 高质量发展、"因势利导"提振信心和财富效应方面均发挥关键作用。中长期资金入市和 ...

报告行业投资评级 - 黑色产业（铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱）评级为震荡 [2] - 金融（上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债）评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹，10年期国债评级为盘整 [4] - 贵金属（黄金、白银）评级为震荡偏强，轻工（原木、纸浆）评级为震荡，双胶纸评级为偏弱震荡 [6][8] - 油脂油料（豆油、棕油、菜油）评级为反弹，粕类（豆粕、菜粕、豆二、豆一）评级为震荡偏弱 [8] - 农产品（生猪）评级为震荡 [10] - 软商品（橡胶）评级为震荡，聚酯（PX、PTA）评级为宽幅震荡，MEG评级为低位震荡，PR评级为观望，PF评级为观望 [12] 报告的核心观点 - 各行业受供需、政策、宏观环境、天气等多种因素影响，价格走势呈现震荡、反弹、盘整等不同态势，投资者需关注各行业相关因素变化以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供给宽松、需求低位、港口累库，2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，现实需求疲弱，钢材出口政策调整对原料利空，短期反弹可逢高介入空单 [2] - 煤焦受产能倒查、安监巡视和反内卷政策预期支撑，但钢材出口政策使需求端预期转向利空，宏观政策短期提振焦煤价格，年前下游有补库需求 [2] - 螺纹受扩大内需政策提振，黑色板块反弹，关注粗钢供应管控政策，成材受一定支撑，钢材价格底部震荡 [2] - 玻璃绝对价格下行，部分产线有冷修预期，但供应收缩不及预期，需求疲软，库存累积，关注宏观和产线冷修情况 [2] 金融 - 股指期货/期权上一交易日各指数表现不一，化纤和航天军工板块资金净流入，保险和煤炭板块净流出，央行货币政策例会强调维护资本市场稳定 [4] - 国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金 [4] 贵金属 - 黄金定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性均对金价有支撑，短期回调但长期有支撑因素 [6] - 白银与黄金走势类似，呈震荡偏强态势 [6] 轻工 - 原木港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月进口量有变化，到港量预计减少，供应压力减弱，需求疲软，价格震荡 [6][8] - 纸浆现货市场价格偏稳，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，价格震荡 [8] - 双胶纸现货市场价格趋稳，供应端偏稳，出版订单提货延续到1月中旬，社会面订单一般，价格偏弱震荡 [8] 油脂油料 - 油脂美豆压榨高位、出口疲软，马棕油出口和库存情况不佳，印尼生物燃料配额提振需求，国内油脂供应充裕，短期在原油带动下反弹 [8] - 粕类美豆数据稳定、库存宽松，对南美大豆丰产预期增强，国内豆粕供应充裕，需求谨慎，价格震荡偏弱，短期或受美豆提振反弹 [8] 农产品 - 生猪全国平均交易体重有变化，各地出栏均重表现不同，需求端结算均价上涨，屠宰企业开工率上升，冬至后需求或减少，价格震荡 [10] 软商品 - 橡胶产区受天气影响，产量有变化，需求端产能利用率上升，库存累库，价格震荡 [12] 聚酯 - PX供应高位，下游聚酯负荷有韧性，PXN价差坚挺，价格偏强 [12] - PTA成本端受油价扰动，短期供需改善但后续或恶化，价格跟随成本端波动 [12] - MEG中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，价格震荡 [12] - PR供应增加，成本有支撑，市场偏强震荡 [12] - PF企业库存低于去年同期，成本端有支撑，预计偏强整理 [12]