报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局良好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量；汽车零部件行业在反内卷背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高[69] 根据相关目录分别总结 行业重点新闻 - 我国首批L3级自动驾驶车型获准入许可，长安深蓝SL03和极狐阿尔法S将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着L3级自动驾驶从测试迈入商业化应用关键一步[13] - 中国长安新能源汽车年销量突破100万辆，集团提出到2030年整车产销规模目标为500万辆，其中新能源汽车销量占比需超60%[14] - 岚图汽车与宁德时代签署十年深化合作协议，宁德时代将优先为岚图提供麒麟、骁遥、神行等品牌电池，并同步开展换电、CIIC一体化智能底盘等新生态技术合作[15] - 奔驰宣布将于2026年3月首发全新纯电MPV车型VLE，该车基于VAN.EA纯电平台打造，WLTP续航超500公里，支持800V高压快充[16] - 福特汽车终止了与LG新能源价值约9.6万亿韩元（约合458.78亿元人民币）的电动汽车电池供应协议，此举与福特电动化业务调整直接相关[17] - 国产特斯拉6座版Model Y L已通过欧盟认证，最早或于2026年第一季度进入欧洲市场，该车型轴距加长150毫米至3040毫米，搭载88.2kWh电池，最高续航里程达681公里[18] - 上汽集团旗下MG品牌2025年在欧洲市场销量突破30万辆，连续11年蝉联中国汽车品牌欧洲销量冠军，同比增长近30%[19] - 小米汽车向全国汽车经销商发放总额超1亿元补贴，以加速渠道布局，截至2025年11月30日，全国服务网点达249家，覆盖144城[20] - 特斯拉获批新专利，通过微锥体三维阵列和机电调节系统解决自动驾驶摄像头“强光致盲”难题，以提升FSD可靠性[21][22] - 全球首条人形具身智能机器人规模化产线在北京投入运营，千寻智能研发的机器人“小墨”在宁德时代电池PACK生产线上岗，插接成功率超99%[23] - 美国德州仪器与优必选达成战略合作，已采购优必选工业人形机器人WalkerS2并推进产线部署[24] - 逐际动力发布多形态具身机器人TRON2，售价4.98万元起，可搭配双臂、轮足、双足形态[25] - 比亚迪跨界布局机器人领域，采取与优必选合作的“借壳”模式，自身聚焦云端控制系统研发[25][26] - 长安汽车全资子公司长安科技拟增资30亿元以推进智能化战略落地与技术研发[27] 板块市场表现 - 本周（2025年12月15日-12月19日）沪深300指数跌幅0.28%，汽车板块涨幅0.13%，涨跌幅在A股一级行业中排名第19位[6][28] - 本年度，汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第15位[30] - 细分板块中，乘用车Ⅱ指数本周跌幅1.64%，商用车指数跌幅0.43%，汽车零部件Ⅱ指数涨幅1.12%[6] - 乘用车板块领涨公司为北汽蓝谷（周涨跌幅8.5%）和小鹏汽车-W（周涨跌幅1.6%）[33] - 商用车板块领涨公司为曙光股份（周涨跌幅5.6%）和福田汽车（周涨跌幅4.4%）[34] - 汽车零部件板块领涨公司为浙江世宝（周涨跌幅44.1%）和豪恩汽电（周涨跌幅28.4%）[35][37] - 汽车零部件细分板块行情：电控系统涨跌幅6.86%，传感器涨跌幅0.75%，Tier1涨跌幅0.64%，电机涨跌幅-2.00%，减速机/齿轮类涨跌幅-2.00%，轴承涨跌幅-2.20%，轻量化&结构件涨跌幅-1.46%，直线传动部件涨跌幅-2.98%[38] 板块估值变化 - 本周乘用车板块市盈率（PE TTM）下降[48] - 本周商用车板块市盈率（PE TTM）下降[50] - 本周汽车零部件板块市盈率（PE TTM）上升[51] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升[55] - 铝锭价格略有上升[55] - 天然橡胶价格略有下降[57] - 浮法平板玻璃价格略有上升[57] - 聚丙烯价格略有下降[62] - 碳酸锂价格保持平稳[62] - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数略有下降[65] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有下降[65] 投资建议 - **乘用车**：推荐江淮汽车、赛力斯，受益标的为吉利汽车[69] - **零部件**：推荐德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技，受益标的包括潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车、中原内配[69]

格隆汇12月16日｜爱建证券研报指出，上汽集团拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包 括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团 内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时， 与华为深度合作推出全新品牌"尚界"，切入15-20万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提 升产品力与用户体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显 现，经营表现有望逐步回升。尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；合资品牌 上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正；出口及海外基地销量持续稳定正增长。公司估值低于可比 公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予"买入"评 级。 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元 对应市盈率分别为17/14/11倍 公司估值低于可比公司均值[6] - 核心观点：公司自上而下积极推动电动智能化转型 并加强对外合作 预计改革成效将逐步显现 经营表现有望逐步回升[6] - 有别于大众的认识：1）公司作为大型国企 内部变革的决心与执行力可能被低估 2025年业绩强劲反弹和销量持续回暖是改革成效的直接证据 2）与华为合作推出“尚界”品牌的战略意义超越单一车型 是智能化转型和高端化突破的关键战略举措[6] 市场表现与行业地位 - 截至2025年12月12日 公司收盘价为15.72元 市净率为0.6倍 股息率为0.56% 流通A股市值为180,706百万元[2] - 2025年1-10月 公司累计销量为355.1万辆 同比增长19.8% 市场份额为12.8% 位列中国市场车企集团第二[7] - 2025年10月单月销量为44.3万辆 同比增长13.5%[7] 财务预测与业务展望 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为6,685.72/6,977.88/7,467.73亿元 同比增长6.5%/4.4%/7.0%[5][6] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为107.51/133.42/161.51亿元 同比增长545.2%/24.1%/21.1%[5][6] - 毛利率预测：预计2025-2027年综合毛利率分别为10.2%/10.6%/11.1% 其中整车业务毛利率从3.9%逐步增长至4.8% 零部件业务毛利率从16.5%逐步增长至16.9%[5][6][15] - 分部收入预测：预计2025-2027年整车业务收入增速分别为6.0%/3.0%/6.0% 零部件业务收入增速分别为8.0%/6.0%/8.0%[6][15] 公司战略与转型举措 - 公司重组大乘用车板块 整合荣威和飞凡品牌 以提升运营效率和资源协同[6] - 与华为深度合作推出全新品牌“尚界” 切入15-20万主流智能电动车市场 借鉴消费电子企业经验提升产品力与用户体验[6] - 加速推进固态电池等前沿技术产业化[6] - 公司制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年）》 并在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整[6] 关键催化剂 - 尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升并稳定过万[6] - 合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正[6] - 出口及海外基地销量持续稳定正增长[6] 可比公司估值 - 报告选取长安汽车、赛力斯、比亚迪作为可比公司 其2025年预测市盈率均值约为21.94倍[16] - 上汽集团2025年预测市盈率为16.9倍 低于可比公司均值[5][16]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

销量表现 - 2025年8月批发销量25.0万辆，同比增长38%，环比增长5.2% [1] - 8月内销21.4万辆，同比增长58%，环比增长5.8%，出口3.6万辆，同比下降22%，环比增长2.3% [1] - 分品牌看，银河品牌8月销量11.1万辆，同比增长3.2倍，环比增长16%，吉利品牌9.5万辆，同比下降17%，环比下降3.9%，领克品牌2.7万辆，同比增长21%，环比持平，极氪品牌1.8万辆，同比下降2.2%，环比增长3.8% [1] - 2Q25销量70万辆，同比增长51%，环比增长2.9% [1] - 1H25销量141万辆，同比增长47% [1] - 预估2025-2027年全口径销量分别为302万、340万、396万辆，同比增长53%、13%、16% [1] 财务业绩 - 1H25实现营收1503亿元，同比增长27% [1] - 1H25核心归母净利67亿元，同比增长1.0倍 [1] - 2Q25营收778亿元，同比增长28%，环比增长7.3% [1] - 2Q25归母净利36亿元，同比增加19亿元，环比增加1.0亿元 [1] - 上调2025-2027年营收预测至3535亿、4497亿、5301亿元，同比增长47%、27%、18% [2] - 上调2025-2027年归母净利预测至160亿、218亿、266亿元，对应PE 10.8倍、7.9倍、6.5倍 [2] 战略与展望 - 深化落实《台州宣言》，战略成果初显，增长主要来自银河品牌 [1] - 电动化转型加速，2025年后续将上市银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X等新车型 [1] - 基于1H47%的销量增长，将2025年度销量目标由271万辆上调至300万辆 [1] - 对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合，有望借助协同效应降本增效，带动量利齐升 [1] - 产业链战略整合打造AI生态，有望实现竞争力、商业模式的升级 [1] - 给予公司2025年15倍PE，对应目标价26.04港元 [2]

投资评级 - 报告对吉利汽车维持"强推"评级 目标价26.04港元 较当前价18.73港元存在39%上行空间 [6] 核心观点 - 公司销量增长势能持续 2025年8月实现销量25.0万辆 同比大幅增长38% 环比增长5.2% [2] - 2025年上半年营收达1,503亿元 同比增长27% 核心归母净利润67亿元 同比激增1.0倍 [2] - 电动智能化转型加速 银河品牌表现突出 8月销量11.1万辆 同比暴涨3.2倍 环比增长16% [10] - 公司上调2025年销量目标至300万辆（原271万辆） 预计2025-2027年全口径销量分别为302万/340万/396万辆 同比增长53%/13%/16% [10] 财务表现 - 营收增长强劲 预计2025-2027年营收分别为3,535亿/4,497亿/5,301亿元 同比增长47%/27%/18% [4][10] - 盈利能力改善 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿/218亿/266亿元 对应PE倍数10.8x/7.9x/6.5x [4][10] - 毛利率稳步提升 预计从2024年15.9%升至2027年16.5% [11] - 净资产收益率(ROE)表现良好 预计2025-2027年分别为17.6%/21.9%/23.3% [11] 业务进展 - 品牌整合成效显著 银河品牌成为增长主力 吉利/领克/极氪品牌8月销量分别为9.5万/2.7万/1.8万辆 [10] - 出口业务保持稳定 8月出口3.6万辆 环比增长2.3% [10] - 新产品管线丰富 后续将推出银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X等新车型 [10] - 战略整合深化 通过四大品牌一体化整合实现协同效应 推动AI生态布局 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润81.8亿元 对应PE为15.2X [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入726.9亿元 同比下滑5.3% [2][4] - 2025年上半年归母净利润22.9亿元 同比下滑19.1% [2][4] - 2025年上半年扣非净利润14.8亿元 同比增长26.4% [2][4] - 2025Q2营收385.3亿元 同比-2.9% 环比+12.8% [8] - 2025Q2归母净利润9.4亿元 同比-43.9% 环比-30.6% [8] - 2025Q2扣非归母净利润6.9亿元 同比-34.4% 环比-11.5% [8] - 2025Q2毛利率15.2% 环比+1.3pct 同比+0.5pct [8] - 2025Q2期间费用率12.4% 同比+2.8pct 环比+3.2pct [8] - 2025Q2销售费用率同比+2.8pct 主要因新车上市推广费用增加 [8] 销量数据 - 2025Q2总销量65.0万辆 同比+1.3% 环比-7.8% [8] - 2025Q2合并报表销量41.6万辆 同比-4.1% 环比-16.5% [8] - 2025Q2自主新能源销量24.0万辆 同比+40.8% 环比+28.2% [8] - 启源品牌销量10万辆 环比+46% [8] - 深蓝品牌销量6.8万辆 环比+3% [8] - 阿维塔品牌销量3.2万辆 环比+40% [8] - 2025Q2单车收入9.3万元 环比+35.0% 同比+1.2% [8] 业务进展 - 新能源产品盈利提升 阿维塔/深蓝品牌毛利率同比改善 [8] - 深蓝S09等高单价车型上市推动产品结构优化 [8] - 2025年计划上市20款新品 含12款全新新能源产品 [8] - 启源将推Q07/A06/Q05等新车 [8] - 深蓝将推S09/L06等新车 [8] - 阿维塔将推阿维塔06等新车 [8] - 智能化转型持续推进 加深与华为合作 [8] - 海外本土化进程加速推进 实施"海纳百川"计划 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润81.8亿元 [8] - 预计每股收益0.82元 [14] - 预计净资产收益率9.7% [14] - 预计净利率4.3% [14]

产品发布与定位 - 奥迪E5 Sportback正式量产下线并开启预售 作为奥迪与上汽合作的首款量产车型[1][2] - 新车推出4款配置车型 限时起售价23.59万元人民币[3] - 产品定位面向中国年轻客户群体 强调数字化、智能化和人机交互优势[3] 产品技术与性能 - 基于奥迪与上汽联合开发的智能数字平台打造 搭载宁德时代CTP无模组电池[3] - 最高续航里程达773公里 配备800伏高压平台架构可实现10分钟快速补能370公里[3] - 搭载双电机quattro智能四驱系统 采用全新AUDI OS操作系统和高通骁龙8295芯片[3] - 与Momenta合作开发基于飞轮大模型的辅助驾驶方案[3] 生产制造能力 - 新车诞生于上汽奥迪AUDI智造基地 年产量可达36万台[8] - 生产基地由上汽大众生产基地升级而来 专门生产AUDI车型[8] - 项目采用全新合作模式 决策速度提升使产品更新周期缩短30%[8] 销售网络布局 - 销售渠道已为新车型做好准备 计划年底前将代理商门店拓展至240家[8] - 销售网络将覆盖超过100个核心城市[8] 市场竞争环境 - 新车将直接竞争小米SU7、Model 3、极氪001、智己L6等车型[7] - 公司对销量有较高期待 该车型被列为上汽奥迪年度重磅车型之一[7] 战略合作与规划 - AUDI项目自2023年5月启动 由奥迪与上汽集团、上汽大众签署合作协议[8] - 项目被视为奥迪品牌加强本土合作新模式的探索[9] - 未来三年计划推出更多纯电动车型 覆盖B级和C级市场以完善产品矩阵[10] 行业发展趋势 - 中国市场成为汽车行业电动智能化转型的策源地[9] - 行业普遍升级在华研发体系 加大中国团队话语权并引入本土供应商[9] - 项目融合德国工程技术与中国创新速度 体现本土化合作优势[9]

产品定位与配置 - 零跑B01定位为专为年轻人打造的高性价比电动轿车，价格区间8 98-11 98万元，配置达到20万元级别水平 [2] - 车型配备激光雷达+高通8650组合，支持26项智驾功能，包括NAP、CNAP及停车场记忆泊车，实现"全系普惠"智能驾驶 [3] - 采用后置后驱设计，中欧团队联合调校，6 4秒破百，LMC系统可在120km/h高速爆胎时稳定车身 [3] - 续航达650km，百公里电耗11 4kWh，支持18分钟快充（SOC30%-80%），每公里成本低至几分钱 [3] 产品设计与用户体验 - 车身采用CTC2 0 Plus电池底盘一体化技术，A+级尺寸实现B级空间，得房率86%，软包覆盖率88%，座椅获母婴级环保认证 [5] - 内饰设计主打"悦动几何"，副驾魔术拓展坞支持多功能切换，配备AI语音大模型、无麦K歌等，强调情绪价值 [5] - 公司明确"造车悦己非悦资本市场"理念，注重产品力而非市值故事 [5] 市场战略与品牌规划 - 公司拒绝网约车市场定位，强调家庭用户导向，避免品牌价值稀释 [6] - 采用"爆款打法"但节奏稳健，依赖用户体验和口碑逐步放量 [6] - 全域自研比例达65%，覆盖电驱、三电、座舱及智驾，支撑产品快速迭代与成本控制 [6] - 长期目标为全球400万辆销量，2026年将发布D系列高端车型，并通过与Stellantis合资推进欧洲本地化制造 [6][7] 行业竞争与差异化 - 在A级轿车市场平衡实用与设计，避免"油腻中年风"或过度牺牲空间 [4] - 相比行业高端市场故事化营销，公司选择聚焦主流市场的高性价比务实路线 [7]

渠道扩张与授权 - 一汽-大众大众品牌在长春举办新经销商授权签约仪式，作为"百店千家"行动计划的关键节点，实现渠道规模与质量双提升[3] - 75家新经销商获集中授牌，覆盖全国68个市县，包括网外优质投资人及长期合作的网内伙伴，其中超20家经销商合作超10年[3] - 7大集团一次性获多家4S店授权，并与蓝池集团等9家全国百强及区域头部经销商集团达成深化合作意向，计划新增超40家门店[3] 渠道创新与优化 - 推出"轻量化"渠道形式，鼓励经销商采用厂店分离、车间共享等模式降低硬件投入，同时保持服务高标准[3] - 通过下沉一网、卫星店、触点网络等灵活形式，构建以城市4S店为核心、多点协同的网络格局[3] - 新店从审批到开业最快仅需36天，体现全流程精益管理效率[3] 组织架构与客户运营 - 2025年5月底完成组织架构转型，构建"前台作战中心—中台策略中枢—后台能力中心"三段式架构，提升业务协同与响应速度[4] - 创新"双链路运营"机制，新增企业微信等沟通渠道，结合智能工具实现精准客户触达与运营[4] 产品布局与研发 - 自2026年起实施"油电混共进、油电混全智"策略，计划推出10款新车，包括5款纯电、2款插电混动、2款增程式混动及1款燃油车型[4] - 加速从"全球协同"向"本土主导"转变，深度参与本土化商品研发，新经销商代表参观研发中心与碰撞实验室，认可"匠心质造"理念[4] 未来规划 - 渠道总量预计突破1000家，秉持"以客户为中心的长期主义和利他主义"理念，打造更优质的服务体系[4]