销量表现 - 2025年8月批发销量25.0万辆，同比增长38%，环比增长5.2% [1] - 8月内销21.4万辆，同比增长58%，环比增长5.8%，出口3.6万辆，同比下降22%，环比增长2.3% [1] - 分品牌看，银河品牌8月销量11.1万辆，同比增长3.2倍，环比增长16%，吉利品牌9.5万辆，同比下降17%，环比下降3.9%，领克品牌2.7万辆，同比增长21%，环比持平，极氪品牌1.8万辆，同比下降2.2%，环比增长3.8% [1] - 2Q25销量70万辆，同比增长51%，环比增长2.9% [1] - 1H25销量141万辆，同比增长47% [1] - 预估2025-2027年全口径销量分别为302万、340万、396万辆，同比增长53%、13%、16% [1] 财务业绩 - 1H25实现营收1503亿元，同比增长27% [1] - 1H25核心归母净利67亿元，同比增长1.0倍 [1] - 2Q25营收778亿元，同比增长28%，环比增长7.3% [1] - 2Q25归母净利36亿元，同比增加19亿元，环比增加1.0亿元 [1] - 上调2025-2027年营收预测至3535亿、4497亿、5301亿元，同比增长47%、27%、18% [2] - 上调2025-2027年归母净利预测至160亿、218亿、266亿元，对应PE 10.8倍、7.9倍、6.5倍 [2] 战略与展望 - 深化落实《台州宣言》，战略成果初显，增长主要来自银河品牌 [1] - 电动化转型加速，2025年后续将上市银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X等新车型 [1] - 基于1H47%的销量增长，将2025年度销量目标由271万辆上调至300万辆 [1] - 对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合，有望借助协同效应降本增效，带动量利齐升 [1] - 产业链战略整合打造AI生态，有望实现竞争力、商业模式的升级 [1] - 给予公司2025年15倍PE，对应目标价26.04港元 [2]

投资评级 - 报告对吉利汽车维持"强推"评级 目标价26.04港元 较当前价18.73港元存在39%上行空间 [6] 核心观点 - 公司销量增长势能持续 2025年8月实现销量25.0万辆 同比大幅增长38% 环比增长5.2% [2] - 2025年上半年营收达1,503亿元 同比增长27% 核心归母净利润67亿元 同比激增1.0倍 [2] - 电动智能化转型加速 银河品牌表现突出 8月销量11.1万辆 同比暴涨3.2倍 环比增长16% [10] - 公司上调2025年销量目标至300万辆（原271万辆） 预计2025-2027年全口径销量分别为302万/340万/396万辆 同比增长53%/13%/16% [10] 财务表现 - 营收增长强劲 预计2025-2027年营收分别为3,535亿/4,497亿/5,301亿元 同比增长47%/27%/18% [4][10] - 盈利能力改善 预计2025-2027年归母净利润分别为160亿/218亿/266亿元 对应PE倍数10.8x/7.9x/6.5x [4][10] - 毛利率稳步提升 预计从2024年15.9%升至2027年16.5% [11] - 净资产收益率(ROE)表现良好 预计2025-2027年分别为17.6%/21.9%/23.3% [11] 业务进展 - 品牌整合成效显著 银河品牌成为增长主力 吉利/领克/极氪品牌8月销量分别为9.5万/2.7万/1.8万辆 [10] - 出口业务保持稳定 8月出口3.6万辆 环比增长2.3% [10] - 新产品管线丰富 后续将推出银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X等新车型 [10] - 战略整合深化 通过四大品牌一体化整合实现协同效应 推动AI生态布局 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润81.8亿元 对应PE为15.2X [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入726.9亿元 同比下滑5.3% [2][4] - 2025年上半年归母净利润22.9亿元 同比下滑19.1% [2][4] - 2025年上半年扣非净利润14.8亿元 同比增长26.4% [2][4] - 2025Q2营收385.3亿元 同比-2.9% 环比+12.8% [8] - 2025Q2归母净利润9.4亿元 同比-43.9% 环比-30.6% [8] - 2025Q2扣非归母净利润6.9亿元 同比-34.4% 环比-11.5% [8] - 2025Q2毛利率15.2% 环比+1.3pct 同比+0.5pct [8] - 2025Q2期间费用率12.4% 同比+2.8pct 环比+3.2pct [8] - 2025Q2销售费用率同比+2.8pct 主要因新车上市推广费用增加 [8] 销量数据 - 2025Q2总销量65.0万辆 同比+1.3% 环比-7.8% [8] - 2025Q2合并报表销量41.6万辆 同比-4.1% 环比-16.5% [8] - 2025Q2自主新能源销量24.0万辆 同比+40.8% 环比+28.2% [8] - 启源品牌销量10万辆 环比+46% [8] - 深蓝品牌销量6.8万辆 环比+3% [8] - 阿维塔品牌销量3.2万辆 环比+40% [8] - 2025Q2单车收入9.3万元 环比+35.0% 同比+1.2% [8] 业务进展 - 新能源产品盈利提升 阿维塔/深蓝品牌毛利率同比改善 [8] - 深蓝S09等高单价车型上市推动产品结构优化 [8] - 2025年计划上市20款新品 含12款全新新能源产品 [8] - 启源将推Q07/A06/Q05等新车 [8] - 深蓝将推S09/L06等新车 [8] - 阿维塔将推阿维塔06等新车 [8] - 智能化转型持续推进 加深与华为合作 [8] - 海外本土化进程加速推进 实施"海纳百川"计划 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润81.8亿元 [8] - 预计每股收益0.82元 [14] - 预计净资产收益率9.7% [14] - 预计净利率4.3% [14]

产品发布与定位 - 奥迪E5 Sportback正式量产下线并开启预售 作为奥迪与上汽合作的首款量产车型[1][2] - 新车推出4款配置车型 限时起售价23.59万元人民币[3] - 产品定位面向中国年轻客户群体 强调数字化、智能化和人机交互优势[3] 产品技术与性能 - 基于奥迪与上汽联合开发的智能数字平台打造 搭载宁德时代CTP无模组电池[3] - 最高续航里程达773公里 配备800伏高压平台架构可实现10分钟快速补能370公里[3] - 搭载双电机quattro智能四驱系统 采用全新AUDI OS操作系统和高通骁龙8295芯片[3] - 与Momenta合作开发基于飞轮大模型的辅助驾驶方案[3] 生产制造能力 - 新车诞生于上汽奥迪AUDI智造基地 年产量可达36万台[8] - 生产基地由上汽大众生产基地升级而来 专门生产AUDI车型[8] - 项目采用全新合作模式 决策速度提升使产品更新周期缩短30%[8] 销售网络布局 - 销售渠道已为新车型做好准备 计划年底前将代理商门店拓展至240家[8] - 销售网络将覆盖超过100个核心城市[8] 市场竞争环境 - 新车将直接竞争小米SU7、Model 3、极氪001、智己L6等车型[7] - 公司对销量有较高期待 该车型被列为上汽奥迪年度重磅车型之一[7] 战略合作与规划 - AUDI项目自2023年5月启动 由奥迪与上汽集团、上汽大众签署合作协议[8] - 项目被视为奥迪品牌加强本土合作新模式的探索[9] - 未来三年计划推出更多纯电动车型 覆盖B级和C级市场以完善产品矩阵[10] 行业发展趋势 - 中国市场成为汽车行业电动智能化转型的策源地[9] - 行业普遍升级在华研发体系 加大中国团队话语权并引入本土供应商[9] - 项目融合德国工程技术与中国创新速度 体现本土化合作优势[9]

产品定位与配置 - 零跑B01定位为专为年轻人打造的高性价比电动轿车，价格区间8 98-11 98万元，配置达到20万元级别水平 [2] - 车型配备激光雷达+高通8650组合，支持26项智驾功能，包括NAP、CNAP及停车场记忆泊车，实现"全系普惠"智能驾驶 [3] - 采用后置后驱设计，中欧团队联合调校，6 4秒破百，LMC系统可在120km/h高速爆胎时稳定车身 [3] - 续航达650km，百公里电耗11 4kWh，支持18分钟快充（SOC30%-80%），每公里成本低至几分钱 [3] 产品设计与用户体验 - 车身采用CTC2 0 Plus电池底盘一体化技术，A+级尺寸实现B级空间，得房率86%，软包覆盖率88%，座椅获母婴级环保认证 [5] - 内饰设计主打"悦动几何"，副驾魔术拓展坞支持多功能切换，配备AI语音大模型、无麦K歌等，强调情绪价值 [5] - 公司明确"造车悦己非悦资本市场"理念，注重产品力而非市值故事 [5] 市场战略与品牌规划 - 公司拒绝网约车市场定位，强调家庭用户导向，避免品牌价值稀释 [6] - 采用"爆款打法"但节奏稳健，依赖用户体验和口碑逐步放量 [6] - 全域自研比例达65%，覆盖电驱、三电、座舱及智驾，支撑产品快速迭代与成本控制 [6] - 长期目标为全球400万辆销量，2026年将发布D系列高端车型，并通过与Stellantis合资推进欧洲本地化制造 [6][7] 行业竞争与差异化 - 在A级轿车市场平衡实用与设计，避免"油腻中年风"或过度牺牲空间 [4] - 相比行业高端市场故事化营销，公司选择聚焦主流市场的高性价比务实路线 [7]

渠道扩张与授权 - 一汽-大众大众品牌在长春举办新经销商授权签约仪式，作为"百店千家"行动计划的关键节点，实现渠道规模与质量双提升[3] - 75家新经销商获集中授牌，覆盖全国68个市县，包括网外优质投资人及长期合作的网内伙伴，其中超20家经销商合作超10年[3] - 7大集团一次性获多家4S店授权，并与蓝池集团等9家全国百强及区域头部经销商集团达成深化合作意向，计划新增超40家门店[3] 渠道创新与优化 - 推出"轻量化"渠道形式，鼓励经销商采用厂店分离、车间共享等模式降低硬件投入，同时保持服务高标准[3] - 通过下沉一网、卫星店、触点网络等灵活形式，构建以城市4S店为核心、多点协同的网络格局[3] - 新店从审批到开业最快仅需36天，体现全流程精益管理效率[3] 组织架构与客户运营 - 2025年5月底完成组织架构转型，构建"前台作战中心—中台策略中枢—后台能力中心"三段式架构，提升业务协同与响应速度[4] - 创新"双链路运营"机制，新增企业微信等沟通渠道，结合智能工具实现精准客户触达与运营[4] 产品布局与研发 - 自2026年起实施"油电混共进、油电混全智"策略，计划推出10款新车，包括5款纯电、2款插电混动、2款增程式混动及1款燃油车型[4] - 加速从"全球协同"向"本土主导"转变，深度参与本土化商品研发，新经销商代表参观研发中心与碰撞实验室，认可"匠心质造"理念[4] 未来规划 - 渠道总量预计突破1000家，秉持"以客户为中心的长期主义和利他主义"理念，打造更优质的服务体系[4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 吉利汽车 2025 年一季报业绩优秀，规模效应改善盈利能力，电动智能化转型推进，战略整合协同降本增效，对未来业绩展望乐观，维持“强推”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 吉利汽车发布 2025 年一季报，1Q25 营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元 [2] 评论 - 公司调整战略整合后的组织架构，有望提升管理效率与动能，强化“一个吉利”战略下资源协同效应 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|11.0|12.4|8.8|7.1| |市净率(倍)|2.1|1.8|1.5|1.2|[5] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|1,007,804.33| |已上市流通股(万股)|1,007,804.33| |总市值(亿港元)|1,989.41| |流通市值(亿港元)|1,989.41| |资产负债率(%)|65.83| |每股净资产(元)|8.71| |12 个月内最高/最低价(港元)|20.20/7.31|[6] 业绩表现 - 营收端 1Q25 销量 70 万辆，同比+48%，环比+2.5%；营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；毛利率 15.8%，同比+0.2PP，环比-1.6PP - 费用端规模效应摊薄带动费用率下降，1Q25 销售费用率 5.0%，同比-2.1PP，环比-0.9PP；管理费用率（含研发）6.5%，同比-0.5PP，环比-0.2PP - 盈利端归母净利持续改善，1Q25 归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元；剔除汇兑损益后归母净利约 35 亿元，同比+20 亿元，环比+8.2 亿元 [9] 战略转型 - 深化落实《台州宣言》，拟调整组织架构适应“一个吉利”转型，2024 年几何品牌并入银河，领克与极氪整合，2025 年拟收购极氪使之成为全资子公司 [9] 电动智能化转型 - 2024 年起电动化转型步入正轨、2025 年加速，年内将上市领克 Z10 混动版、极氪 9X、极氪 8X 等车型；对四大品牌一体化整合有望降本增效，中长期产业链战略整合打造 AI 生态，升级竞争力与商业模式 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 27 年全口径销量为 274 万、324 万、375 万辆，同比+26%、18%、16%；营收为 3,364 亿、4,420 亿、5,142 亿元，同比+40%、31%、16%；归母净利为 148 亿、208 亿、257 亿，对应 PE 12.4 倍、8.8 倍、7.1 倍 - 给予公司 2025 年目标 PE 15 - 18 倍，对应目标价区间 23.89 - 28.66 港元，空间 21% - 45%，维持“强推”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 长安汽车2025Q1营收341.6亿元同比下滑7.7%，归母净利润13.5亿元同比增长16.8%，扣非净利润7.8亿元同比增长601.3%，电动智能化转型加速推进带动销量向好，新能源转型加快、智能化转型稳步推进、全球化布局清晰，新车落地将提升销量和盈利能力，预计2025年归母净利润81.8亿元，对应PE为15.0X [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1实现营收341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%，总销量70.5万辆，同比+1.9%，环比-21.6%，合并报表销量49.8万辆，同比+2.7%，环比-2.7% [9] - 2025Q1自主新能源累计销量18.7万辆，同比+45%，自主新能源占比41%，同比提升9pct，自主出口11.8万辆，同比增长8.7%，环比增长91.7% [9] - 2025Q1单车收入为6.9万元，环比-28.0%，同比-10.2% [9] - 2025Q1毛利率13.9%，环比-2.3pct，同比+1.1pct，期间费用率9.2%，同比-1.7pct，环比-2.2pct [9] - 2025Q1归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+601.3%，环比-13.6% [9] - 2025Q1合联营盈利0.4亿元，同比-70.7%，自主净利润达到13.1亿元，同比提升29.7% [9] 新品规划 - 2025年深蓝、启源与阿维塔计划上市20款新品，包含12款全新新能源产品，如阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|159733|188806|204060|229060| |归母净利润（百万元）|7321|8176|10830|12882| |EPS（元）|0.74|0.82|1.09|1.30| |市盈率|18.05|15.05|11.36|9.55| |市净率|1.73|1.45|1.29|1.13| [14]

奥迪战略转型 - 公司选择"豹子"作为转型象征，强调敏捷性，聚焦软件定义汽车和高级辅助驾驶技术两大关键领域 [1] - 制定清晰战略蓝图，推进电动化转型，包括奥迪A6L e-tron等新电动车型上市，加快下一代SSP平台研发，与保时捷、宾利共享技术 [1] - 积极与中国本土供应链合作，如华为、地平线，提升智能座舱和自动驾驶能力 [1] 双品牌战略 - 推出AUDI新品牌，与四环品牌形成双品牌战略，全面覆盖市场需求 [2] - AUDI品牌聚焦电动智能产品，补足高端电动智能市场空缺，首款量产车奥迪E5Sportback将于2025年夏末上市 [2] - 四环品牌服务追求经典豪华与科技平衡的用户，AUDI品牌瞄准年轻、热衷前沿科技的消费者群体 [2] 中国市场策略 - 中国豪华车消费者平均年龄35岁，比全球市场年轻20岁，对科技和个性化有更高期待 [5] - 坚持"在中国，为中国"策略，PPE和PPC平台加入中国专属解决方案 [6] - 与中国一汽和上汽集团深度合作，基于PPE和PPC平台打造涵盖燃油车和电动车的产品矩阵 [5] 技术合作与产品布局 - 多款车型搭载华为驾驶辅助系统，全新A5L和A5L Sportback成为首款搭载高级组合驾驶辅助系统的豪华燃油车 [3][4] - 与中国科技企业Momenta合作开发高级组合驾驶辅助系统 [5] - 未来十年将保持燃油车、混动车和纯电动车三大产品支柱战略 [6] 全球市场布局 - 中国、美国和欧洲是公司全球三大战略支柱市场 [6] - 已启动美国本土化生产计划，应对关税挑战 [6] - 中国市场实践将作为全球市场的榜样和经验 [5]

核心观点 - 一汽-大众在上海车展展示全面电动智能化转型成果，包括CMP平台概念车ID AURA、智慧座舱及全新揽境等重磅车型 [1][2][4][6] - 公司加速推进"油电混共进、油电混全智"战略，计划2026年起推出10款新能源车型 [10] - 通过本土化研发主导权提升和核心技术突破（如CEA电子架构、CMP平台），实现研发效率提升30%及产品竞争力升级 [2][10] 产品与技术亮点 CMP平台概念车ID AURA - 全球首款基于CMP平台的纯电紧凑型轿车，搭载CEA电子电气架构，支持AI座舱与高级驾驶辅助系统融合 [2] - 新平台使车型研发上市速度提升30%以上，造型设计更年轻动感 [2] 舒感智域座舱 - 采用智能音乐玻璃技术，能耗较传统扬声器系统降低72% [4] - 智能前端性能达行业方案3倍，实现设备间毫秒级互联 [4] - 应用纳米陶瓷涂装工艺，体现公司在涂装领域的技术积淀 [4] 全新揽境SUV - 车身尺寸为大众品牌全球最大SUV，得房率87.2%，第三排未放倒时可容纳4个行李箱（2个24寸+2个20寸） [6] - 搭载第五代EA888 2 0T发动机，最大功率提升23 5%，峰值扭矩提升14 3%，WLTC工况油耗8 33L/100km（降低3 7%） [8] - CO2排放减少3 2g/km，满足严苛环保标准 [8] 战略规划 - 2026年起将推出10款新车型：5款纯电+2款插混+2款增程混动+1款燃油车，全部针对中国市场需求定制 [10] - 从"全球协同"转向"本土主导"，强化商品定义、开发节奏与场景化体验设计的主导权 [10] - 推出全系燃油SUV"双终身质保"政策，建立新能源汽车安全新标杆 [11] 行业影响 - 上海车展展示的技术成果（CMP平台、CEA架构、智慧座舱）标志公司在电动智能化领域取得实质性突破 [2][4] - 通过空间优化（揽境得房率87 2%）和动力系统革新（油耗降3 7%+功率升23 5%）重新定义细分市场标准 [6][8] - 加速新能源产品布局（10款新车型）响应中国快速迭代的智能电动出行需求 [10]