黄酒行业深度：老树生新芽，行业向上空间大 20250926 摘要 黄酒行业受益于仅有从量税的政策优势，同等毛利率下净利润空间优于 白酒。头部企业如会稽山毛利率已达 60%以上，即墨老酒和乌毡帽净利 率分别达 18%和 15%以上，产品结构稳定且毛利率接近 70%-80%时， 净利率有望轻松达到 20%。 黄酒市场规模较小，消费习惯区域性强，主要集中在江浙沪，缺乏明确 的消费场景，多被视为口粮或烹饪辅料，消费者教育不成熟是行业面临 的主要挑战。 头部企业通过产品创新和渠道模式改革推动黄酒高端化，如塔牌推出本 酿系列，会稽山与古越龙山积极推进高端化战略，通过引领消费者互动 及培育高端化取得显著成效。 会稽山自 2022 年股东变更后，通过调整组织架构、增强销售队伍及进 行产品结构梳理，实现了全国化、高端化及年轻化发展，确立会计山与 兰亭双品牌运作策略。 当前政策环境对黄酒影响有限，高端产品如兰亭受政策限制影响不明显。 但整体消费环境谨慎，新合作伙伴加入速度可能低于预期，下半年仍具 增长潜力。 Q&A 黄酒行业的长期成长逻辑是什么？ 黄酒行业具备长期盈利能力改善的潜力，主要原因在于其吨价提升滞后于其他 酒类。过去 ...

资金占用情况 - 控股股东母公司新华锦集团非经营性占用公司资金余额4.06亿元 [2][3] - 监管部门对新华锦采取责令改正行政监管措施并记入证券期货市场诚信档案 [3] - 若六个月内未能清收被占用资金 公司股票将被实施停牌 停牌后两个月内未完成整改将面临退市风险警示和终止上市交易 [3][4] 即墨黄酒股权处置进展 - 新华锦集团正积极推进即墨黄酒股权交割事项以筹措偿还资金 [2][4] - 青岛啤酒拟以6.65亿元对价受让即墨黄酒100%股权 但公告后4个月未公布转让进展 [2][6] - 即墨黄酒2024年主营业务收入1.66亿元（同比增长13.5%） 净利润3047万元（同比增长38.0%） 总资产9.08亿元 净资产2.03亿元 [6] 公司经营业绩 - 2025年上半年营业收入6.69亿元（同比下降24.92%） 净利润1286.72万元（同比下降39.45%） [7] - 2024年营业收入16.37亿元（同比下降30.97%） 净利润-1.34亿元（同比下降354.59%） [7] - 营收下降主要因二手车业务剥离及发制品业务受海外市场竞争加剧和关税影响收入减少5272万元 [7] 股权冻结情况 - 控股股东鲁锦集团及其一致行动人合计持股1.86亿股（占总股本43.28%） 其中61.24万股被司法冻结 1.85亿股被司法标记 [7]

投资评级 - 首次覆盖 给予"买入"评级 对应当前PE分别为40/37倍 [9][11] 核心观点 - 黄酒行业2023年CR3超40% 较2016年约18%明显提升 行业格局初步稳定 [3][7] - 龙头达成战略协同 传统大单品2025年进入新一轮提价周期 [3][7] - 龙头公司积极挖掘黄酒新的消费场景、人群及区域 拓宽潜在空间 [3][7] - 古越龙山体制进一步激活 品牌潜能有望逐步释放 全国市场有望贡献增长 [3][9] 公司概况 - 中国黄酒行业头部企业及第一家上市公司 拥有五大知名品牌 [6][19] - 国家非物质文化遗产绍兴黄酒酿制技艺传承基地 [6][19] - 2025年4月披露回购方案 拟以2-3亿元回购股票用于员工激励 [6][30] - 截至2025年8月31日已回购1375.21万股 金额1.42亿元 [30] 财务表现 - 2024年营业总收入19.36亿元 同比增长8.55% [80][85] - 预计2025/2026年营收20.54/22.56亿元 增速6.07%/9.87% [80] - 预计2025/2026年归母净利润2.17/2.38亿元 增速5.39%/9.96% [80] - 预计2025/2026年EPS分别为0.24/0.26元 [9][76] 产品战略 - 确立"高端化、年轻化、全球化、数字化"发展战略 [8] - 2024年国酿系列销量达4万箱 高端系列落实控量保价 [8][59] - 携手江南大学发布三项研究成果 提升健康风味品质及生产稳定性 [8][56] - 2025年推出草本、有机黄酒新品 状元红品牌主推咖啡黄酒 [59] 渠道布局 - 2024年形成17个分公司+1个团购部+1个酒管家的全国销售网络 [8] - 2025年实施区域重点突破战略 聚焦中部、东北及西部地区 [8][66] - 截至2024年在全国开设品鉴馆61家 推动黄酒文化破圈 [66] - 严格区分线上线下产品 渠道分工明确 [66] 品牌营销 - 开展"越酒行天下"主题营销活动 [8][19] - 与中国东方演艺集团合作发布"只此青绿、只此青玉"联名款 [8][59] - 2024年在100多个城市开展品鉴推广活动1000余场 参与人数2.2万人 [71] - 2025年继续实施"百城共品古越龙山"主题营销活动 [71] 行业趋势 - 黄酒三家上市公司出厂均价由2016年10.4元/升提升至2024年12.8元/升 年复合增速2.7% [7][41] - 白酒规上企业出厂均价由2016年45.1元/升提升至2024年192.1元/升 年复合增速19.9% [41] - 江浙沪三地黄酒市场规模占全国79% 过去10年经济保持较快增长 [41][43] - 头部企业通过并购扩充品牌 2005-2016年行业并购活跃 [49]

来源：人民日报 《人民日报》（2025年09月24日 第 08 版） 越城区地处杭州湾"金南翼"，是浙江省绍兴市政治、文化中心。现辖1镇16街道，面积538.6平方公里， 常住人口113万人。 越城是蓄势崛起的产业强城，集成电路、生物医药、高端装备三大主导产业蓬勃发展，低空经济产业积 极布局，获批全省首条常态化城市低空物流航线，是浙江省首批低空经济"先飞区"试点地。越城也是底 蕴深厚的文化名城，至今已有2500多年历史。这里人才辈出，先贤遗迹星罗棋布，绍兴古城9.09平方公 里范围内就有各级文物160余处，被誉为"一座没有围墙的博物馆"。越城还是安居乐业的幸福之城，区 内教育医疗资源丰富，是全省首批全国义务教育发展基本均衡县（市、区），夺取"二星平安金鼎"。 从舌尖上的地道风味到运河畔的诗画光影，从宋韵典礼的千年回响到云端观城的全新视角，越城以场景 活化、科技赋能、文旅融合三大路径，将历史文脉转化为可品、可游、可感的沉浸式旅程，让每一位游 客尽情感受"老绍兴"焕发的"新韵味"。金秋时节，正宜来越城，在桂花香里开启一场跨越时空的文旅奇 遇。 千年不夜城，再现南宋风。2025古越龙山·古城醉中秋文商旅促消费系列活 ...

越城区地处杭州湾"金南翼"，是浙江省绍兴市政治、文化中心。现辖1镇16街道，面积538.6平方公里， 常住人口113万人。 越城是蓄势崛起的产业强城，集成电路、生物医药、高端装备三大主导产业蓬勃发展，低空经济产业积 极布局，获批全省首条常态化城市低空物流航线，是浙江省首批低空经济"先飞区"试点地。越城也是底 蕴深厚的文化名城，至今已有2500多年历史。这里人才辈出，先贤遗迹星罗棋布，绍兴古城9.09平方公 里范围内就有各级文物160余处，被誉为"一座没有围墙的博物馆"。越城还是安居乐业的幸福之城，区 内教育医疗资源丰富，是全省首批全国义务教育发展基本均衡县（市、区），夺取"二星平安金鼎"。 从舌尖上的地道风味到运河畔的诗画光影，从宋韵典礼的千年回响到云端观城的全新视角，越城以场景 活化、科技赋能、文旅融合三大路径，将历史文脉转化为可品、可游、可感的沉浸式旅程，让每一位游 客尽情感受"老绍兴"焕发的"新韵味"。金秋时节，正宜来越城，在桂花香里开启一场跨越时空的文旅奇 遇。 千年不夜城，再现南宋风。2025古越龙山·古城醉中秋文商旅促消费系列活动将于10月1日至10月8日举 行。为期8天的文商旅系列活动将邀请八方 ...

白酒行业 - 中秋国庆前商务招待和礼赠需求释放 但动销同比仍下滑约20% 较春节跌幅扩大但较6-7月明显收窄 [1][2] - 宴席需求在7-8月有所释放 亲朋聚饮需求预计在中秋国庆假期期间释放 [1][2] - 礼赠和招待需求受行业政策和景气度影响更强 导致当前动销承压 但环比持续修复趋势明确 [1][2] - 动销底逐步探明 表观业绩压力加速释放 海外降息预期提升 旺季动销反馈环比改善 [1][3] - 推荐配置高端酒贵州茅台和五粮液 渠道势能上行的山西汾酒 以及大众需求韧性强的区域龙头 [3] - 弹性标的包括泛全国化名酒古井贡酒和泸州老窖 以及有新产品新渠道催化的珍酒李渡、舍得酒业和酒鬼酒 [3] 啤酒行业 - 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局和发展软饮多元化 [4] - 啤酒酒企业绩置信度与股息水平不错 建议持续关注 [4] 黄酒行业 - 前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 临近旺季边际催化可期 [4] - 中期产业趋势变化和新品年轻化培育值得关注 [4] 休闲零食行业 - 零食量贩渠道9月加快开店速度 单店收入维持环比修复 后续转型全品类超市叠加净利率提升可期 [4] - 魔芋品类供给端丰富 铺市率持续提升 龙头企业魔芋单品月销爬升 [4] - 临近中秋国庆坚果礼盒进入备货阶段 需求预计环比改善 [4] - 推荐万辰集团、盐津铺子和卫龙美味 建议关注劲仔食品新渠道合作节奏 [4] 软饮料行业 - 旺季渐进尾声 能量饮料、无糖茶、椰子水等高景气细分赛道龙头维持高增长 [5] - 健康化功能化品类加持下行业景气度拐点向上 传统品类受闪购补贴分流承压但健康性功能性大包装品类表现较好 [5] - 推荐东鹏饮料和农夫山泉 建议关注百润股份 [5] 调味品行业 - 餐饮需求平淡 居民端结构升级放缓 景气度底部企稳 [5][6] - 国家出台扩大服务消费政策 餐饮链估值处于低位且需求有望改善 [5][6] - 看好需求相对稳健且竞争优势强劲的个股 推荐安琪酵母和颐海国际 [6]

行业整体表现 - Wind白酒指数周跌2.64% 在行业指数中跌幅靠前 行业经历8月短暂反弹后9月持续走弱 [1] - 啤酒 葡萄酒 黄酒行业均走势不佳 啤酒板块仅燕京啤酒和重庆啤酒上涨 珠江 惠泉 华润啤酒周跌幅均超2% 黄酒板块会稽山周跌幅靠前 [2] - 中秋国庆双节临近白酒动销流速环比略有提升 但传统酒商经营仍相对承压 积极转型即时零售 直播 新零售的酒商相对有所突破 [1] 个股市场表现 - 本周仅口子窖小幅反弹0.32% 其余白酒股全部下跌 迎驾贡酒 古井贡酒 *ST椰岛 金徽酒跌幅超过5% 茅五汾周跌幅约3% [1] - 迎驾贡酒周跌幅达5.24% 本月跌幅6.32%位列白酒9月跌幅榜第一 年跌幅达17.86% 仅比金种子酒稍好 [2] - 在行业持续调整下 部分酒企经营韧劲十足 部分酒企股价率先走出底部 [2] 公司基本面分析 - 迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元同比下滑16.89% 净利润11.3亿元同比下滑18.19% [2] - 中高档白酒营收25.37亿元同比下降约14% 普通白酒营收4.52亿元同比下降高达32.47% 高端产品未能弥补普通白酒营收下滑 [3] - 公司受制于中低端产品拖累 省外拓展乏力及库存压力等因素导致业绩快速下滑 [3] 行业趋势与展望 - 白酒行业中秋国庆动销环比改善但同比承压 仍处基本面左侧筑底阶段 [1] - 长期视角下2026年低基数下白酒基本面有望逐步呈现改善趋势 底部中长期配置价值持续凸显 [1] - 公司若能在下半年旺季实现动销回暖 叠加行业触底复苏预期 则有望改善业绩 [3]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

中新网忻州9月17日电 题：非遗活化为产业IP：山西代州黄酒的文化变现方程式 非遗活化为产业IP：山西代州黄酒的文化变现方程式 作者 刘小红 17日，"问道黍香 共酿华章"——2025代州黄酒产业高质量发展大会正在进行中。此次大会由中国酒业 协会主办，聚焦山西代县黄酒产业发展，汇聚各方智慧与力量，旨在推动这一历史经典产业持续发展。 近年来，代县紧抓山西省专业镇建设机遇，朝着建设"世界特色美酒产区·中国黄酒之乡"目标奋进，开 启代州黄酒高质量发展崭新局面。 千年传承 代州黄酒源于仰韶、兴于汉唐、名于宋元、盛于明清，历经千余年历史的积淀，成就北方黄酒典型代 表，素有"南绍北代"的美誉。 2011年，"代州黄酒制作技艺"入选山西省非物质文化遗产名录；2024年，"代州黄酒"地理标志证明商标 成功注册，既是山西优秀传统文化的生动缩影，更是彰显地域特色的标志性特产。 忻州市委常委、代县县委书记崔峥岭表示，代州黄酒是北纬38°优质农产品产区与雁门边塞文化共同孕 育的玉液琼浆，是铭刻民族融合、家国情怀的文化符号，更是一代代雁门儿女匠心传承、守正创新的生 动实践。 2025年上半年，代县黄酒产量6575吨，产值2.63亿元。 ...

行业竞争格局 - 古越龙山营收8.93亿元仍居行业第一 但与会稽山8.17亿元的营收差距缩小至0.76亿元 净利润9030.71万元被会稽山9387.7万元反超[2][3] - 会稽山连续三年保持双位数营收增长 2024年上半年同比增长11.03% 古越龙山同期营收增速仅0.40% 净利润下降4.72%[2][3] - 金枫酒业营收2.16亿元同比下降9.04% 亏损713.6万元但同比收窄 连续五年扣非净利润亏损[5] 企业财务表现 - 会稽山销售费用达2.15亿元同比猛增53.69% 导致净利润增幅3.41%远低于营收增幅 出现增收难增利现象[6] - 古越龙山中高档酒营收同比微增0.16% 金枫酒业中高档酒营收下降7.97% 反映高端化转型成效有限[9] - 金枫酒业存货余额6.36亿元同比下降0.68% 应收账款3151.47万元同比下降42.22% 现金流净额-4391.59万元恶化[5] 战略转型举措 - 会稽山通过明星达人推广气泡黄酒 单场直播销售额达1000万元 新品类增速60.47%但仅占总营收8.6%[6][7] - 古越龙山推出咖啡黄酒 青柠黄酒等年轻化产品 线上渗透率全行业最高 重点发力即时零售渠道[4][8] - 三家企业全国化程度差异显著 江浙沪以外地区营收占比分别为39%/9.3%/3.2% 会稽山该区域增速13.46%最高[9] 区域市场动态 - 浙江市场会稽山销售收入5.18亿元同比增19.29% 古越龙山2.59亿元同比下降3.7% 形成此消彼长态势[10] - 上海市场古越龙山销售收入1.77亿元同比增1.07% 会稽山1.36亿元同比下降11.33% 竞争加剧[10] - 金枫酒业在浙江地区营收仅0.04亿元但增速24.46% 江苏地区营收0.45亿元同比下降15.74%[10] 行业发展特征 - 黄酒行业在酒类市场总量占比不足2% 存在产品升级空间 主力价格带20元相当于白酒80-100元档次[11] - 头部企业通过全国化 年轻化 高端化寻找突围 但处于市场培育阶段 明显成效仍需时间沉淀[2][11] - 行业面临消费群体受限 核心产品销售不及预期 市场开拓时间成本高等挑战[11]