格隆汇12月30日｜国盛证券研报指出，会稽山作为黄酒行业标杆企业，坚持"高端化、年轻化、全国 化"的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行 业面临一定挑战，但头部企业可在行业集中化进程中优化产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限 制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025年前三季度营收超越古越龙山，登顶行 业第一，同时2023年营收市占率为16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局持续推 进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。预期公司2025-2027年归母净利润为 2.14/2.35/2.60亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次 覆盖给予"买入"评级。 新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 ...

宏观与市场 - 近期人民币兑美元汇率持续升值，主因美元走弱和集中结汇，离岸人民币汇率于12月25日时隔15个月再度升破7整数关口[4][5] - 展望2026年，人民币有望整体稳中有升、震荡偏升，并可能阶段性处于7下方，但全年走势大概率偏震荡，较难持续大幅度单边升值[4] - 人民币升值对A股市场构成利好，且对成长股更有利，但对国内债市的影响并不显著[4] - 近半月高频数据显示四大变化：人民币升值、土地成交改善、地产销售小幅改善、大宗商品价格回升[5] - 12月以来百城土地周均成交面积环比增长102.8%，但绝对面积仍处近五年低位，同比降幅收窄至3.4%[5] - 近半月新房销售同比降幅收窄至25.6%，二手房销售同比降幅收窄至22.7%[5] - “反内卷”推动大宗商品价格回升，铜、螺纹钢、焦煤价格均上涨[5] - 2026年政策基调已定，多部门部署政策靠前发力，短期重点关注以旧换新、重大项目部署、财政前置、可能的降准降息、地方两会及各部委年度工作会议[5] - 国盛基本面高频指数为129.3点，当周同比增加6.1点，同比增幅收窄[7] - 工业生产高频指数为127.8，当周同比增加4.9点，同比增幅收窄[7] - 商品房销售高频指数为40.7，当周同比下降6.5点，同比降幅扩大[7] - CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.1%[7] - 库存高频指数为163.7，当周同比增加7.4点[7] - 交运高频指数为133.9，当周同比增加11.0点[8] - 融资高频指数为245.9，当周同比增加30.9点[9] 行业策略与展望 - 储能行业2025年1-12月W2板块累计上涨56.9%，跑赢沪深300指数的40.8%[10] - 2026年储能行业投资主线为国内大储和海外储能，国内处于政策红利期，独立储能量增趋势确定，海外常规储能需求维持高景气，并关注AI配储、澳洲及欧洲户储带来的增量空间[10] - 2026年电力行业策略核心为“火绿重构，水核筑基，燃气优化”，预计2025年全社会用电量增速为5.2%，电力消费弹性系数为1[11] - 火电盈利模式重塑，2026年容量电价全面上调，部分地区上调幅度有望超预期，板块资本开支拐点已至，经营性净现金流逐年走高[11] - 绿电全面入市后区域分化预计进一步增大，绿电补贴回款显著加速，预计带来企业现金流持续改善[11] - AI竞争催化全球核能开启高速增长期，我国核电核准已进入常态化，“十五五”期间预计年均核准机组数8台左右，广东2026年取消变动成本补偿机制，核电电价有望开启反弹[11] - 水电企业经营稳定分红意愿较高，股利支付率显著领先板块内其他子行业[11] - 全球LNG产能处于集中投放期，价格预期下行，居民用气顺价政策推进，企业毛差压力显著缓解[11] - 生猪养殖方面，2025年12月29日全国瘦肉型肉猪出栏价12元/kg，较上月同期上涨8.1%，预计现货反弹有望维持到春节前备货[22] - 宠物行业2025年前三季度全渠道消费规模为1084.84亿元，同比增长4.5%，预计2025年全年宠物终端销售总额1545-1600亿元[24] - 家禽养殖方面，2025年12月26日毛鸡价格7.82元/公斤，较上月上涨8.8%；鸡产品平均价9.3元/公斤，较上月上涨3.9%；肉鸡苗价格3.59元/只，较上月上涨3.5%[23] 公司研究要点 - **会稽山**：2024年公司营收16.31亿元，同比增长15.6%，归母净利润1.96亿元，同比增长17.74%[15]，2025年前三季度营收超越古越龙山登顶行业第一，2023年营收市占率为16.51%[16]，预期2025-2027年归母净利润为2.14/2.35/2.60亿元，同比增长9.14%/9.99%/10.54%[16] - **珠海冠宇**：2025年前三季度营业总收入103.21亿元，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4%[17]，预计2025-2027年营业收入分别为143.9/179.9/221.9亿元，同比增长24.7%/25.1%/23.3%，归母净利分别为6.4/15.0/20.1亿元，同比增长48.2%/135.4%/34.2%[17] - **利柏特**：公司主营精细化工大型模块制造，2025年7月转债募资7.5亿元投建南通基地布局核电模块业务，2025年3月已中标中广核宁德模块项目，合同额2.3亿元[20]，预测2025-2027年归母净利润分别为2.20/2.46/3.56亿元，同比增长-8%/12%/44%[20] - **九丰能源**：公司特气业务海南商业航天发射场配套项目（一期）工程建设基本完成，并积极推进项目（二期）扩能计划[25]，预计2025-2027年实现归母净利润17.5/19.8/21.4亿元[25] - **浙江荣泰**：公司与伟创电气签署合资意向书，拟在泰国设立合资公司，各持股50%，共同开发智能机器人机电一体化市场[27]，维持2025-2027年归母净利润预测为3.1/4.2/5.8亿元，同比增长34%/35%/39%[27]

投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [4] 核心观点 * 报告认为，会稽山作为黄酒行业新晋营收龙头，在行业集中化进程中，凭借“高端化、年轻化、全国化”战略优化产品结构，有望突破地域限制，推动行业价值回归 [4] * 公司2024年收入利润创历史新高，业绩增长稳健，2025年前三季度营收已超越古越龙山登顶行业第一，市占率稳固 [1][4] * 公司核心优势在于品牌、产品与渠道：依托283年传承与非遗技艺构建多品牌矩阵；高端化与年轻化战略驱动产品结构优化，中高端产品增长强劲；线下根基扎实并推进全国化，线上布局成效显著 [3] 公司概况与财务表现 * **公司定位**：中国黄酒行业领头羊，拥有280余年历史，是集“中国驰名商标、中华老字号、国家地理标志保护产品”三大荣誉于一身的企业之一 [1][14] * **股权与管理**：控股股东为中建信（浙江）创业投资有限公司，民营体制灵活高效，管理层兼具跨行业经验与专业化素养 [1][26][29] * **财务业绩**：2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] * **增长驱动**：2024年中高端黄酒产品营收达10.65亿元，同比增长31.29%，是核心增长引擎；普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下滑7.94% [3][39] * **盈利能力**：销售毛利率从2019年的44.60%提升至2025年第三季度的54.73%；2024年净利率为12.10% [39][45] * **区域结构**：2024年江浙沪核心市场收入占比超88%，其中浙江大区占比62.1%；非核心区域收入同比增长53.34%，全国化战略持续推进 [3][39] * **未来预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14亿元、2.35亿元、2.60亿元，同比增长9.14%、9.99%、10.54% [4] 行业分析 * **行业规模**：2023年中国黄酒市场销售收入为210亿元，同比增长2.10%；但2016-2023年规模以上企业数量从112家减至81家，规上企业收入年复合增长率为-11.32% [2][51] * **竞争格局**：行业集中度较高，CR3从2016年的18.46%增长至2023年的44.08%，呈现“双雄（古越龙山、会稽山）主导，行业集中”格局 [2][52] * **行业特征**：黄酒属地性强，消费市场主要集中在江浙沪地区；消费人群年龄层偏高，40岁以上占比超七成，年轻群体渗透率不足14% [47][48] * **发展趋势**：头部企业主导行业整合，通过收并购提升集中度；高端化成为增收提利核心方向，头部企业频繁提价并加快部署年轻化战略举措 [2][60][63] 公司核心竞争优势 * **品牌优势**：拥有“中华老字号”、“中国八大名酒”称号，曾为人民大会堂国宴、G20杭州峰会、杭州亚运会指定黄酒，品牌底蕴深厚 [3][14] * **产品策略**：构建覆盖超高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景与客群 [3] * **渠道建设**：线下以批发代理为核心，依托三级分销体系；线上全平台布局，抖音等渠道成效显著，2025年618期间全网GMV达5000万元 [3][46] * **战略执行**：明确“高端化、年轻化、全国化”发展方向，通过推出兰亭大师、1743、一日一熏气泡黄酒、干纯脱糖产品等战略新品，持续驱动品类焕新 [24]

黄酒行业2025年1-10月运行情况 - 核心观点：黄酒行业呈现“量减质增”态势，销量与销售收入下滑，但利润显著增长，运行质量保持增长 [1] - 产量：18家直报企业黄酒产量288,971千升，同比增长17.07% [1] - 销量：黄酒销量255,588千升，同比下降3.40% [1] - 销售收入：实现31.45亿元，同比下降8.74% [1] - 税利总额：实现6.97亿元，同比增长10.12% [1] - 利润：实现利润4.40亿元，同比增长26.67% [1] - 税金：实现税金2.57亿元，同比下降10.01% [1] - 2025年展望：黄酒产业产销量预计均有微量增长 [2] 啤酒行业2025年1-10月运行情况 - 核心观点：啤酒行业通过出口驱动、产能升级和产品创新实现高质量发展，高端化成效显著 [1][2] - 产量：浙江省啤酒产量2,569,844千升，同比下降2.11% [1] - 销售收入：实现76.66亿元，同比增长0.49% [1] - 税利总额：实现19.63亿元，同比增长5.87% [1] - 利润：实现利润8.73亿元，同比增长8.50% [1] - 税金：实现税金10.90亿元，同比增长3.86% [1] - 出口驱动：千岛湖啤酒出口量增幅超过13% [1] - 2025年展望：啤酒产业顺应消费新需求，产品结构不断优化 [2] 白酒行业2025年1-10月运行情况 - 核心观点：白酒经济运行情况不理想，本土产业资本正通过“科技+文化”方式重塑竞争格局 [1] - 产量：浙江省白酒产量10,113千升，同比增长37.18% [1] - 销量：白酒销量5,516千升，同比下降13.62% [1] - 销售收入：8家白酒企业实现销售收入7600.2万元，同比下降14.49% [1] - 2025年展望：“小而精”、“小而美”的浙江白酒产业不断提升产能，加大市场开拓力度 [2] - 产能增长：去年（指2024年）产能同比增长9.03% [2] - 市场推广：浙江白酒核心产区诸暨多次组团参展各大展会，持续扩大影响力 [2]

绍兴市工业经济整体表现 - 2025年1至11月，全市规模以上工业增加值同比增长9.8%，增速位居全省第二 [1] - 1至11月，全市25个行业增加值实现正增长，增长面达71.4% [1] 新动能与产业结构升级 - 1至11月，装备制造业、战略性新兴产业、高技术产业制造业增加值分别增长13.6%、12.2%和11.8% [1] - 1至11月，工业机器人、集成电路、电动机等重点产品产量分别增长21.6%、18.9%和5.4% [1] - 滨海新区生物医药与生物食品未来产业先导区、新昌县低空经济未来产业先导区入选省级培育名单，绍兴占全省5席中的2席，数量居首 [1] - 全市有12个项目入选全省新质生产力重点项目，占全省总数的12.9% [1] 投资与产业发展 - 1至11月，全市制造业投资同比增长18.7% [2] - 1至11月，数字经济核心产业、高新技术产业投资分别增长39.9%、19.3% [2] - 绍兴市重点内生项目投资完成率124.7%，高于整体平均进度11.6个百分点 [2] - 集成电路产业正向“千亿级”规模迈进，中芯三期、芯测半导体等项目在人工智能、智能驾驶等新需求促动下扩产增量 [2] 传统产业转型升级 - 2025年，全市10个案例入选全省首批传统优势企业裂变发展新质生产力典型案例，数量居全省前列 [2] - 在现代纺织产业带动下，绍兴入选2025年度中国具有影响力的产业名片城市 [2] - 黄酒行业持续加快数字化转型，提升精益管理能力 [2]

公司核心动态：古越龙山 - 公司正式聘任90后张磊光担任董事会秘书，旨在以更前沿的金融思维和沟通方式与新一代投资者及市场伙伴构建对话 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.86亿元，同比下降8.10%，归母净利润为1.35亿元，同比仅增长0.17% [2] - 公司创新产品“无高低”系列年销售超330万瓶，荣获抖音商城黄酒爆款榜、人气榜第一，但消费者评价呈现两极化 [3] - 公司与华润啤酒达成战略合作，于2025年11月共同推出首款联名产品“越小啤”，但记者在主流电商平台未找到其销售踪迹 [3] - 有业内人士指出，公司仍面临产品爆款缺失、品牌认知固化以及市场效果滞后三大难题 [4] 行业竞争格局 - 2025年前三季度，会稽山以12.12亿元营收首度超越古越龙山成为行业营收冠军，同比增幅高达14.12% [2] - 会稽山制定了“高端化+年轻化”双轮战略，在高端化赛道重点打造“兰亭”品牌，在年轻化赛道推出“爽酒”产品 [6] - 会稽山爽酒在2025年6·18期间实现销售额5000万元，并通过联合明星及头部达人进行跨界传播成功出圈 [5][6] 产品创新与市场反馈 - 古越龙山推出咖啡黄酒、青柠黄酒、气泡冰彫等新式饮品，瞄准年轻消费者追求新奇、轻社交的需求 [3] - 公司一款“无高低”500毫升6支装夏日版产品在抖音官方旗舰店显示已售超20万笔订单 [3] - 行业竞品会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，并切入社交、运动、音乐、派对等多元场景，实现全渠道电商布局 [5] 战略借鉴与发展路径 - 日本獭祭清酒总销售额从2014年的46亿日元增加至2024年的195亿日元，其成功经验可为黄酒年轻化提供参考 [7] - 华创证券建议，黄酒行业短期需打造有差异记忆点的品牌叙事，中长期需战略坚定、持续培育，兼顾品类价值感和市场份额扩张 [7]

公司高管与治理动态 - 古越龙山正式聘任90后张磊光担任董事会秘书 旨在以更前沿的金融思维和更灵活的沟通方式与新一代投资者及市场伙伴构建对话 [2] - 此次高管变更引发部分市场质疑 有观点认为仅更换年轻高管不足以吸引年轻消费者 [2] - 2025年前三季度 古越龙山实现营业收入11.86亿元 同比下降8.10% 归母净利润为1.35亿元 同比仅增长0.17% [3] - 同期 会稽山以12.12亿元营收首度超越古越龙山成为行业营收冠军 同比增幅高达14.12% [3] - 有投资者指出公司股价偏弱与经营业绩差异及管理团队背景有关 公司回应称将积极探索引进国资控股战略投资者的机会以推动治理升级 [3] 产品创新与市场反馈 - 古越龙山推出咖啡黄酒、青柠黄酒、气泡冰彫等新式饮品 瞄准年轻消费者追求新奇、轻社交的需求 [4] - 其“无高低”产品年销售超330万瓶 荣获抖音商城黄酒爆款榜、人气榜第一 [4] - 但消费者对创新产品评价两极分化 官方旗舰店某产品已售超20万笔 部分消费者认可其品质 部分则认为口感不适应 [5] - 古越龙山与华润啤酒达成战略合作 于2024年11月推出联名产品“越小啤” 但记者在淘宝和京东平台未找到该产品销售踪迹 [5] - 业内人士指出 公司存在产品爆款缺失、品牌认知固化及市场效果滞后三大难题 年轻化战略已进入“精筛期” [5] 行业竞争与战略对比 - 会稽山在2025年前三季度营收超越古越龙山 成为行业第一 [3] - 会稽山制定了“高端化+年轻化”双轮战略 在高端化赛道重点打造“兰亭”品牌 通过文化赋能与品质升级树立高端品牌形象 [6] - 在年轻化赛道 会稽山爽酒于2023年7月上市 在2024年6·18期间实现销售额5000万元 并通过明星与达人合作成功出圈 [6] - 会稽山正联合全行业构建“创新—体验—文化”的三角生态 以推动黄酒成为年轻人的潮饮 [6] 海外经验与行业启示 - 日本清酒品牌獭祭总销售额从2014年的46亿日元增加至2024年的195亿日元 [7] - 其成功得益于独特的酿造工艺、大胆的创新策略 并借力清酒全球化浪潮通过出口扩张和文化绑定提升全球认知度 [7] - 华创证券建议 黄酒行业短期需打造有差异记忆点的品牌叙事 建立专业语言体系 中长期需战略坚定、持续培育 兼顾品类价值感和市场份额扩张 [7]

公司产能升级计划 - 优化产线布局，推动产线自动化智能化升级 [1] - 加快能源中心建设，提升冷冻、空压、锅炉、污水、给水等设备自动化程度 [1] - 实现能源数据自动化采集 [1] 公司品牌营销策略 - 树立石库门“国际化”、金色年华“国潮化”、和酒“国学化”的品牌形象 [1] - 聚焦抖音与视频号核心阵地，实现品牌声量与销售转化双向赋能 [1] - 推动OEM定制业务，相关产品已顺利进驻奥乐齐、京东、清美、叮咚等主流零售与电商平台 [1] 公司产品与市场布局 - 布局料酒赛道，在稳固基本盘的基础上，切入中高端瓶装料酒市场 [1]

公司战略与业务规划 - 公司暂无规划进入文旅产业 [1] - 后续会考虑和优质文旅地标、服务区合作，打造黄酒地标性景点 [1] 具体项目说明 - 黄酒艺术街区是公司与迪荡街道的合作项目 [1] - 项目呼应了街道推动文创园区特色化、专业化发展的整体规划 [1] - 项目为绍兴黄酒文化的当代传承提供了可持续的实践空间 [1]

公司治理与董事会变动 - 公司于12月18日晚间发布公告，宣布第十届董事会第十二次会议审议通过了多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《选举代表公司执行公司事务的董事的议案》、《选举公司副董事长的议案》以及《关于选举董事会专门委员会成员的议案》等 [2]