白酒板块市场表现 - 2025年1月7日，白酒板块整体下跌0.47%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.06% [1] - 板块内个股表现分化，古井贡酒领涨，涨幅为1.60%，*ST岩石领跌，跌幅为1.78% [1][2] 个股价格与成交情况 - 部分个股上涨：古井贡酒收盘价137.83元，涨1.60%，成交额6.73亿元；水井坊收盘价39.83元，涨1.56%，成交额4.22亿元；金徽酒收盘价21.00元，涨0.38%，成交额1.10亿元；老白干酒收盘价16.22元，涨0.37%，成交额2.11亿元；皇台酒业收盘价12.70元，涨0.24%，成交额1.02亿元 [1] - 部分个股下跌：酒鬼酒收盘价56.17元，跌0.27%，成交额4.85亿元；今世缘收盘价35.17元，跌0.31%，成交额2.33亿元；贵州茅台收盘价1423.36元，跌0.33%，成交额42.34亿元；顺鑫农业收盘价14.79元，跌0.40%，成交额9291.30万元；金种子酒收盘价9.76元，跌0.41%，成交额6799.06万元 [1] - 其余下跌个股：洋河股份收盘价62.26元，跌1.77%，成交额2.80亿元；泸州老窖收盘价117.12元，跌1.26%，成交额11.02亿元；迎驾贡酒收盘价39.78元，跌1.14%，成交额2.19亿元；山西汾酒收盘价177.49元，跌0.89%；五粮液收盘价107.52元，跌0.60%，成交额13.26亿元；伊力特收盘价13.90元，跌0.57%，成交额4915.28万元；舍得酒业收盘价57.23元，跌0.56%，成交额3.94亿元；口子窖收盘价30.32元，跌0.52%，成交额9558.24万元；天佑德酒收盘价8.76元，跌0.45%，成交额4042.44万元 [2] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.44亿元，而游资资金净流入2.4亿元，散户资金净流入437.07万元 [2] - 古井贡酒获得主力资金最大净流入，金额为7639.66万元，主力净占比11.35% [3] - 水井坊主力资金净流入1685.39万元，主力净占比3.99% [3] - 今世缘主力资金净流入1180.59万元，主力净占比5.08% [3] - 老白干酒主力资金净流入1133.69万元，主力净占比5.36% [3] - 部分个股主力资金呈净流出：金种子酒主力净流出191.62万元，主力净占比-2.82%；*ST岩石主力净流出41.70万元，主力净占比-2.25% [3]

市场表现 - 2025年1月6日，白酒板块整体上涨0.39%，表现弱于当日上证指数1.5%和深证成指1.4%的涨幅 [1] - 洋河股份领涨白酒板块，当日涨幅为2.92%，收盘价为63.38元 [1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括*ST岩石上涨1.81%、全徽酒上涨1.31%、舍得酒业上涨1.25%和水井坊上涨1.24% [1] 个股交易数据 - 山西汾酒成交额最高，达到9.23亿元，收盘价为179.09元，上涨1.19% [1] - 舍得酒业成交额达4.11亿元，洋河股份成交额为3.06亿元，水井坊成交额为2.21亿元 [1] - 今世缘成交额为2.36亿元，顺鑫农业成交额为1.01亿元，全徽酒成交额为9862.65万元 [1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出3701.37万元，散户资金净流出9101.38万元，但游资资金净流入1.28亿元 [1] - 山西汾酒获得主力资金净流入最多，达8070.42万元，占其成交额的8.74% [2] - 泸州老窖主力资金净流入6497.93万元，占成交额的5.02%，同时游资净流入4767.49万元 [2] - 洋河股份、今世缘、水井坊和顺鑫农业均获得主力资金净流入，分别为1922.16万元、1197.45万元、1136.05万元和752.61万元 [2] - 皇台酒业和迎驾贡酒主力资金呈小幅净流出，分别为21.71万元和30.63万元 [2]

行业环境 - 白酒行业渠道变革，传统“压货博弈”失效，即时零售成为新蓝海，头部酒企如茅台、泸州老窖、洋河等已转向线上渠道，探索“直播+即时履约”等新模式，但面临商品保真、供应链管理及价格体系冲突等挑战 [3] - 2025年多家知名酒企如古井贡酒、口子窖等布局散酒市场以应对库存压力和价格倒挂，新式散酒铺吸引年轻消费者，散酒市场规模预计从2024年的800亿元增长至2025年的千亿级 [5] - 2025年酒业竞争转向“价值深耕”，通过产品重构、场景革命与文化共鸣应对年轻化、女性化、低度化趋势，营销案例包括酒鬼酒与胖东来联名创10亿销售额，劲酒小红书吸引400万女性用户，五粮液新品60天破亿等 [6] - 白酒行业掀起低度化风潮，五粮液、古井贡酒等推出20多度新品，低度酒市场规模预计2025年达570亿元，但面临口感淡、性价比低的市场反馈，技术层面需解决风味保留、酒体稳定性等难题 [7] - 2025年白酒行业深度调整，商务宴请和政务消费退潮，大众消费、宴席市场和年轻群体成为新增长点，行业竞争转向“百元酒桌争夺战”，消费从“面子”转向“里子” [9] - 随着2026年农历马年临近，生肖酒市场热度较往年降温，消费理念趋于理性，市场从投机炒作转向文化消费，未来需强化文化IP、渠道能力和产品创新 [10] - 2024年至2025年底，白酒行业400-600元价格带在全国多地市场“消失”，实际成交价普遍跌至300-400元，动销下滑、消费降级等因素导致该价位带产品销量锐减，部分经销商营收下降50% [11] - 岁末年初消费旺季，高端白酒销售遇冷，飞天茅台批价持续下跌，五粮液业绩大幅下滑，政策调控和经济环境影响削弱了高端白酒的金融属性和社交价值 [12][13] - 白酒行业深度调整，传统酒企面临价格倒挂、库存高企等问题，而劲酒等小众品牌通过捕捉年轻消费群体的“悦己需求”逆势增长，消费逻辑从“面子消费”转向健康化、低度化、小瓶装等新趋势 [14] - 白酒行业面临库存高企挑战，酒企将提升开瓶率作为经营核心，头部企业如泸州老窖、习酒、汾酒等将开瓶率纳入考核体系，通过扫码返现、数字化追踪和场景化营销刺激真实消费，潭酒开瓶数增长60%，皇沟酒业宴席市场开瓶率增长230% [15] - “用户共创”成为白酒行业破局重要战略，头部酒企如五粮液、汾酒、劲酒等通过多元探索重构品牌与消费者关系，行业从产品运营转向用户运营 [16][17] - 白酒行业面临渠道高库存和终端动销难题，光瓶酒赛道竞争激烈，品质稳定名酒光瓶酒和具有差异化卖点产品表现较好，品牌赋能成为动销关键 [18] - 2025年婚宴市场在“双春年”推动下成为酒水消费亮点，广东、江浙等地婚宴场次增幅超30%，但经济压力导致宴席整体缩量，酒水消费呈现“量增价减”趋势，用酒价格降档明显 [19] - 高端白酒市场普遍陷入价格倒挂困境，60%酒企面临价格倒挂，而散酒市场逆势崛起，市场规模已超800亿元，年增速15%以上，主打年轻化、平价化消费场景 [20][21] - 酒业面临挑战，但50-80元价格带的光瓶酒逆势增长，成为行业亮点，消费理性化推动光瓶酒从低端向高品质、高性价比转型 [22] - 随着一二线市场增长放缓，酒企纷纷瞄准下沉市场，推出百元及以下价位的盒装酒新品，百元盒装酒成为部分区域唯一动销增长的价格带 [23] - 白酒行业深度调整期，徽酒三巨头（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒）集体布局散酒业务，通过场景营销应对增长焦虑，推出“打酒铺”“酒坊”等新型零售终端 [24] - 中国啤酒产业正从“规模红利”转向“价值红利”，高端化、健康化与智能化成为核心引擎，2023年中国啤酒消费量占全球20.1%，2025年产量预计突破3700万千升 [25] 头部品牌动态 - 五粮液西湖文化体验馆暨五粮炙造·西湖潮饮店在杭州开业，标志着其“年轻化、场景化”战略重要落地，体验馆以文化为主题，潮饮店主打年轻化，推出低度特调饮品吸引Z世代 [26] - 舍得酒业在三亚亚特兰蒂斯度假区展示高端白酒多元价值，藏品舍得10年与米其林星厨合作树立品质标杆，舍得自在以29度低度老酒切入潮流社交场景，满足年轻消费群体需求 [27][28] - 湖南释心堂酒业打造“桃花源里的酱酒庄园”，聚焦体验营销，通过酒庄、音乐节等创新形式打破同质化，构建“酒旅融合”新场景 [29] - 牛栏山推出36%vol金标牛轻口味白酒，通过抖音平台预售，瞄准年轻消费群体，适应低度白酒需求增长趋势，定价78元/瓶尝试突破传统光瓶酒价格带 [30] - 2025年泥坑酒业逆势增长，通过“固根基、质跃升、强品牌”三大策略实现突破，优化渠道管理，坚持品质优先，并通过文旅融合提升品牌影响力 [31][32] - 高尔夫酒推出战略新品“高尔夫酒·红尊”，以中国红为主色调，限量发售200吨（首发100吨），主打高端市场，兼具稀缺性与高性价比 [33] - 茅台葡萄酒公司提出2026年市场工作规划，包括优化产品结构构建金字塔体系，巩固核心市场拓展渠道，提升品牌力打造两大IP，以及增强服务能力精准赋能经销商 [33] - 梁朝伟成为水井坊品牌代言人，双方围绕“喝美酒，庆美事”推出主题短片，这是梁朝伟首个白酒代言，合作基于对品质和时间的共同信仰 [34] - 五粮液举办“家有老酒”2025年度盛会，发布《陈年五粮液图鉴》，上线抖音官方旗舰店，推动老酒文化大众化，展望千亿级陈年酒市场未来潜力 [35] - 2025年劲酒在女性用户群体中爆火，带动保健酒板块增长，凭借“中国版威士忌”和“月经神仙水”标签成为年轻女性流行单品，2025年上半年销量增长50% [36] - 海南云仓酒庄与红人聚、银河商学达成战略合作推动数字化转型，与红人聚合作聚焦AI技术应用优化管理，与银河商学合作通过短视频营销拓展年轻消费市场 [37]

白酒概念板块市场表现 - 白酒概念板块在交易盘初出现拉升行情 [1] - 怡亚通股价上涨超过3% [1] - 贵州茅台股价上涨超过2% [1] - 迎驾贡酒、山西汾酒、五粮液等公司股价均跟随上涨 [1]

市场表现 - 2023年12月31日，白酒板块整体下跌1.01%，表现弱于上证指数（上涨0.09%）和深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股普跌，领跌个股为*ST岩石，当日跌幅达4.92%[1] - 板块成交活跃，五粮液成交额最高，达22.15亿元，泸州老窖成交额为6.82亿元，古井贡酒成交额为4.81亿元[1] 个股价格变动 - *ST岩石收盘价2.90元，下跌4.92%[1] - 古井贡酒收盘价132.60元，下跌2.23%[1] - 舍得酒业收盘价56.08元，下跌1.61%[1] - 金徽酒收盘价20.42元，下跌1.40%[1] - 泸州老窖收盘价116.22元，下跌1.38%[1] - 五粮液收盘价105.94元，下跌1.32%[1] - 酒鬼酒收盘价54.58元，下跌1.30%[1] - 迎驾贡酒收盘价39.56元，下跌1.27%[1] - 伊力特收盘价13.84元，下跌1.14%[1] - 皇台酒业收盘价12.51元，下跌1.11%[1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为15.73亿元[1] - 游资资金整体净流入8.61亿元，散户资金整体净流入7.12亿元[1] 个股资金流向明细 - 古井贡酒主力资金净流入543.70万元，占成交额比例1.13%，是表中唯一主力资金净流入的个股[2] - *ST岩石主力资金净流出486.55万元，占成交额比例高达29.06%，为表中主力净流出占比最高的个股[2] - 口子窖主力资金净流出870.60万元，占成交额比例10.61%，同时游资净流出931.83万元，占成交额比例11.35%[2] - 金种子酒主力资金净流出613.46万元，占成交额比例10.93%[2] - 皇台酒业主力资金净流出553.25万元，占成交额比例8.07%[2] - 老白干酒主力资金净流出798.26万元，占成交额比例8.31%[2] - 今世缘主力资金净流出407.11万元，占成交额比例3.56%[2] - 水井坊主力资金净流出540.97万元，占成交额比例2.67%[2] - 金徽酒主力资金净流出123.57万元，占成交额比例1.72%[2] - 迎驾贡酒主力资金净流出161.49万元，占成交额比例1.10%[2]

行业核心观点 - 中国酒水行业在2025年步入深度调整期，面临渠道库存高企、终端动销乏力等挑战，同时也在年轻化、渠道创新和出海方面显现新机遇 [2] - “散酒”或“打酒铺”这一传统销售模式在行业调整期中重新焕发生机，成为连接年轻消费者、探索市场下沉和缓解酒企压力的重要新现象 [2][3] 打酒铺模式的兴起与表现 - 新式打酒铺在2024年下半年开始加速涌现，形式多样，包括商超独立吧台、酒企自营店以及独立品牌门店，吸引了大量年轻消费者 [3][4] - 打酒铺的核心卖点在于“按杯售卖”、亲民价格和社交空间体验，例如永旺超市的打酒吧台因消费者排队，规定21点后只能按瓶卖酒 [4] - 产品定价覆盖范围广，从高端到极致性价比，例如飞天茅台一杯（10毫升）售价59.9元，而某些品牌散酒最低价格可达0.99元/50毫升 [6][8] - 按杯卖模式提升了高端酒的开瓶率和出货量，例如飞天茅台（100毫升装）在打酒铺中呈现开瓶率和出货“双高”趋势 [7] 市场参与主体与布局 - 独立品牌打酒铺快速发展，例如蜜雪冰城旗下的“鲜啤福鹿家”以6至10元的价格出售生啤，已在全国拥有1200多家门店 [8] - 众多新兴品牌如斑马侠散酒铺、唐三两打酒铺、熊猫打酒等在成都热门商圈布局，以奶茶店式装潢和单杯起卖模式吸引年轻人打卡 [8] - 头部及主流酒企亲自下场布局自有品牌打酒铺，成为行业新动向 [9] - 具体酒企案例包括：古井贡酒在亳州推出“古井打酒铺”采用“前店后坊”模式；口子窖在淮北开设“口子酒坊”直营店，主打50至60元/斤纯粮散酒；迎驾贡酒以加盟模式在合肥扩张，产品价格覆盖十几元至198元/斤；川酒集团依托整合产能，其散酒铺提供全香型产品与小单定制服务；泰山酒业也以“本地名酒+亲民价格”组合切入社区市场 [11] 行业背景与驱动因素 - 散酒市场规模在2024年已突破800亿元，预计2025年将达到千亿规模，市场前景广阔 [14] - 打酒铺模式的高频次销售有助于酒企增加产品动销、去库存以及缓解现金流压力 [14] - 2025年第三季度，除贵州茅台、山西汾酒外，绝大多数上市白酒企业营收与利润双双下滑，个别企业净利润下滑幅度甚至超过100% [14] - 近年来酒企普遍实施产能扩张计划，在行业进入深度调整期后，库存压力显著增加 [14] - 打酒铺凭借“高性价比”优势，被视为酒企向下沉市场（县域和乡镇）渗透、向年轻消费群体破冰的战略举措，旨在开辟新的增长空间 [14] 模式面临的挑战与隐忧 - 新式打酒铺模式目前尚处于起步阶段，缺乏成熟的盈利案例，面临开店成本压力、利润承压等问题 [15] - 模式面临如何平衡与传统经销商体系利益的重大挑战，经销商思维向门店思维的转变存在难度 [16] - 需要改变消费者“散酒=低端”的固有认知，并持续挖掘运营效率与用户黏性的长期价值 [16] - 散装白酒的食品安全隐患是社会持续关注的焦点，行业“散、小、乱”的现状以及偶发的甲醇中毒事件（如湖北十堰造成3人死亡的事件）可能阻碍该模式的快速扩容 [17]

行业核心观点 - 2025年中国酒水行业在渠道库存高企、终端动销乏力等挑战中深度调整，同时年轻化趋势、渠道创新与出海步伐加快等新机遇显现 [1] - 传统“散酒”模式以“打酒铺”等新形式重新崛起，成为连接年轻消费者、探索市场下沉与缓解酒企库存压力的重要方向 [2][6] - 新式打酒铺以“品价比”为核心，将购酒场所转变为适合年轻人拍照打卡、轻社交的“第三空间”，满足多元化、个性化及微醺需求 [6] - 散酒市场规模2024年已突破800亿元，预计2025年将达千亿规模，市场前景吸引业界加码布局 [6] - 打酒铺模式在火热发展的同时，也面临盈利模式、与传统经销商利益平衡、食品安全隐患及消费者认知等多重挑战 [8][9] 行业趋势与现象 - 年轻化趋势助推产品创新，低度酒、果露酒、气泡黄酒等成为连接Z世代的重要载体 [1] - 渠道去库存催生变革，即时零售、打酒铺等新模式助力动销提升 [1] - 国内增长放缓促使酒企加快出海步伐，白酒正从商品出口迈向文化输出，积极拓展全球布局 [1] - 今年下半年开始，各种新式“打酒铺”加速“上马”，从商超独立吧台到酒企亲自下场布局 [2] - 打酒铺模式高频次的销售与出货，满足了酒企增加产品动销、去库存以及缓解压力的需要 [6] 新式打酒铺模式特点 - 定价灵活吸引尝鲜，例如永旺超市打酒铺中飞天茅台一杯（10毫升）卖59.9元，开瓶率和出货呈现“双高”趋势 [3] - 以独立品牌形式运营，如蜜雪冰城旗下“鲜啤福鹿家”以6至10元出售生啤，全国有1200多家门店 [4] - 新型散酒铺如斑马侠散酒铺、唐三两打酒铺、熊猫打酒等，在成都热门商圈布局，吸引年轻人排队打卡 [4] - 销售模式为单杯起卖、半小时送达，最低价格产品低至0.99元/50ml [4] - 装潢具奶茶店风格，设有不锈钢酒龙头与免费品鉴吧台，打造轻社交空间 [4][6] 酒企布局与战略 - 头部及主流酒企“躬身入局”开设自有品牌打酒铺，如安徽三家上市酒企古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒均已布局 [5] - 古井贡酒推出“前店后坊”模式覆盖社区居民，兼售养生酒、果酒 [5] - 口子窖“口子酒坊”主打50至60元/斤纯粮散酒，锁定社区日常消费 [5] - 迎驾贡酒以加盟模式扩张，产品价格覆盖十几元至198元/斤，适配多元消费需求 [5] - 川酒集团依托260余家酒企整合产能，其散酒铺兼具全香型产品与小单定制服务，计划新增“白酒定制中心”深耕下沉市场 [5] - 山东区域龙头泰山酒业以“本地名酒+亲民价格”组合，通过社区门店抢占口粮酒市场 [5] - 打酒铺是酒企应对市场变化的主动求变，既向下沉市场渗透，又向年轻群体破冰，开辟新的增长空间 [7] 行业面临的挑战与压力 - 2025年三季报数据显示，绝大多数上市白酒企业营收与利润双下滑，个别企业净利润下滑幅度高达100%以上 [6] - 行业普遍面临消费端活力不足，酒企出现巨大的销售压力与现金流压力 [7] - 近几年酒企普遍实施扩能计划，在深度调整期来临后，企业库存压力增加 [6] - 新式打酒铺模式处于起步阶段，尚未有较好的盈利案例，面临成本压力 [8] - 需平衡散酒模式与品牌价值的关系，以及与传统经销体系的利益 [8] - 需改变消费者对“散酒=低端”的固有认知，并挖掘运营效率与用户黏性的长期价值 [8] - 散装白酒存在食品安全隐患，行业散、小、乱的情况仍然存在，如近期湖北十堰散酒掺甲醇致3人死亡事件 [9] - 食品安全风险一定程度会阻碍打酒铺模式的扩容 [9]

白酒板块市场表现 - 2023年12月26日，白酒板块整体下跌0.34%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST岩石，跌幅达3.47% [1][2] - 板块中仅金徽酒录得上涨，涨幅为0.69%，贵州茅台股价基本持平，微跌0.00% [1] 个股交易情况 - 贵州茅台成交额最高，达25.21亿元，五粮液成交额次之，为12.62亿元 [1] - 成交量方面，五粮液成交11.48万手，酒鬼酒成交10.10万手，水井坊成交12.61万手，显示较高市场关注度 [1][2] - 多数个股收跌，跌幅超过1%的包括水井坊(-1.83%)、舍得酒业(-1.53%)、皇台酒业(-1.44%)、古井贡酒(-1.38%)、迎驾贡酒(-1.21%)、口子窖(-1.13%)、泸州老窖(-1.10%)等 [2] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.94亿元 [2] - 游资资金净流入4769.05万元，散户资金净流入4.46亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 个股资金流向分化，贵州茅台获得主力资金净流入7403.88万元，主力净占比2.94%，但同时遭遇游资净流出7391.42万元 [3] - 多只个股主力资金净流出显著，包括伊力特(-681.19万，主力净占比-14.38%)、口子窖(-770.85万，主力净占比-8.55%)、今世缘(-991.59万，主力净占比-6.76%) [3] - *ST岩石在主力净流出223.54万元的同时，散户资金净流入409.03万元，散户净占比高达18.23% [3]

核心观点 - 白酒行业底部信号已夯实，当前估值与机构持仓均处于历史低位，市场悲观预期已充分反映，板块进入可配置区间 [1][2][3] - 展望2026年，行业供需缺口仍存但有望边际改善，政策加码提振内需，春节动销预计展现韧性，Q2后低基数下表现或更稳健 [2] - 渠道库存已于2025年第三季度达到周期高点后开始环比去化，渠道利润快速收缩后出现企稳迹象，行业正逐步靠近新的供需平衡点 [2][44] - 竞争格局从价位带景气度分化转向酒企综合能力竞争，在特定价位或区域掌握定价权，或能率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望领先走出调整周期 [2][52] - 投资建议围绕四条主线：品牌力穿越周期的龙头、已掌握份额优势积极调整的区域龙头、调整充分有望底部反转的标的、以及高股东回报的现金流品种 [3][65] 2025年回顾：供需矛盾加剧，业绩降速，释放渠道压力 - **股价与业绩表现**：2025年初至12月9日，申万白酒指数下跌12.1%，跑输沪深300指数32.5个百分点，Wind一致预测板块归母净利润下降16.8%，业绩下滑是股价下跌主因 [1][11] - **估值与持仓处于低位**：截至2025年12月9日，白酒指数PE(TTM)为18.8倍，处于2012年以来26.4%的分位数和2020年以来7.4%的分位数，机构持仓比例连续下降六个季度，白酒板块基金重仓持股比例降至3.69%，为2017年以来最低水平 [1][16] - **市场动销与批价**：2025年第二季度受政策影响动销进入冰点，6-8月后环比略有修复但需求仍偏弱，主流产品批价处于下跌筑底阶段，例如飞天茅台批价从高点下降25%至1500元，八代五粮液下降15%至790元 [1][22][23] - **酒企应对策略**：供需矛盾倒逼酒企降低增长要求并减少供给以改善渠道健康度，例如五粮液、古井贡酒等公司三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力 [1][15] 2026年展望：供给优化、渠道磨底，重视优质公司 - **行业需求展望**：消费压制因素边际减弱，政策持续提振内需，2026年春节动销在高基数下有压力但下滑幅度有望收窄，第二季度将进入动销低基数期，表现或更加稳健 [2][29][32] - **酒企经营策略**：酒企2026年目标制定将更加理性，不强调增长，但会追求好于行业平均的发展，并致力于在优势价格带和区域提升份额 [2][38] - **渠道状态筑底**：渠道库存自2025年第三季度高点后环比减少，渠道利润在批价压力下快速收缩后，龙头公司通过降低供给、让利渠道等方式稳定经销商信心，已有筑底趋势 [2][44][46] - **历史周期借鉴**：复盘2013-2015年周期，渠道利润在政策冲击后磨底，估值和股价在基本面业绩触底前约一个季度率先企稳回升，当前周期伴随茅台批价同比筑底，估值探底回升信号也将加强 [2][42] 竞争格局演变与酒企能力 - **竞争焦点转移**：行业调整从各价位带β的分化，转向酒企α能力的竞争，包括品牌、组织、渠道和营销能力 [52] - **品牌力为稀缺资产**：贵州茅台在超高端价位具备绝对定价权和稀缺性，五粮液在泛千元价位市占率达60-65%，山西汾酒清香品牌势能延续，核心单品仍有渗透空间 [57][58] - **大众价位考验渠道能力**：2026年大众消费价位带胜率较高，考验酒企渠道管理、终端建设和消费者触达能力，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等公司在各自优势区域具备竞争力 [59] - **营销创新寻求突破**：针对商务消费的修复，要求公司具备营销创新和消费者培育能力，例如泸州老窖通过国窖荟绑定高净值人群，舍得酒业推行“青创计划”异业招商，酒鬼酒与胖东来合作创新零售模式 [61][64] 投资建议与个股主线 - **板块进入配置区间**：板块估值和持仓处于低位，红利资产属性凸显，主要酒企股息率维持在3-4%以上，供需两端的任何改善均可能构成股价催化 [3][65] - **主线一：品牌力龙头**：推荐短期能穿越周期、长期经营久期确定的贵州茅台和山西汾酒，伴随市场流动性改善，其估值中枢有望提升 [3][66] - **主线二：份额优势酒企**：推荐已逐步掌握价位带或区域份额优势，并在调整中积极加强渠道和消费者触达的泸州老窖，关注古井贡酒、金徽酒 [3][67] - **主线三：底部反转标的**：关注调整较为充分、渠道包袱加速去化、短期动作正确的迎驾贡酒、舍得酒业、洋河股份 [3][65] - **主线四：高股东回报品种**：关注高综合股东回报、高现金流安全边际的五粮液 [3][65] 重点公司盈利预测摘要 - **贵州茅台**：预计2025/2026年归母净利润为905.9亿元/952.1亿元，同比增长5.1%/5.1%，当前股价对应2025/2026年PE为19.5倍/18.5倍 [4][66] - **五粮液**：预计2025/2026年归母净利润为256.7亿元/258.7亿元，同比增长-19.4%/0.8%，当前股价对应2025/2026年PE为16.7倍/16.6倍 [4][68] - **山西汾酒**：预计2025/2026年归母净利润为118.7亿元/124.7亿元，同比增长-3.1%/5.1%，当前股价对应2025/2026年PE为18.4倍/17.5倍 [4][66] - **泸州老窖**：预计2025/2026年归母净利润为113.4亿元/118.3亿元，同比增长-15.8%/4.3%，当前股价对应2025/2026年PE为15.8倍/15.2倍 [4][67]

白酒板块市场表现 - 12月25日，白酒板块整体上涨1.13%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 水井坊以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价为39.80元，成交量为11.11万手，成交额为4.29亿元 [1] - 皇台酒业、金徽酒、酒鬼酒、舍得酒业涨幅居前，分别上涨4.37%、3.08%、3.00%、2.49% [1] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为8.74亿元，而游资和散户资金则分别净流出5.49亿元和3.25亿元 [1] - 贵州茅台获得主力资金最大净流入，金额为3.19亿元，主力净流入占比达9.67% [2] - 水井坊主力资金净流入1.54亿元，主力净流入占比高达35.78%，但其游资和散户资金分别净流出6005.44万元和9348.68万元 [2] - 五粮液、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒等个股也获得主力资金净流入，金额分别为1.17亿元、5253.13万元、5244.61万元、5187.92万元 [2] 重点个股表现 - 水井坊在股价与资金面表现均突出，股价涨停且主力资金净流入占比居板块前列 [1][2] - 贵州茅台作为板块权重股，虽股价未列于涨跌幅表，但获得了最大额的主力资金净流入 [2] - 舍得酒业、迎驾贡酒、今世缘等个股在获得主力资金净流入的同时，也出现了不同程度的游资或散户资金净流出 [2]