报告行业投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调提振消费，政策从“投资于物”转向“投资于人”，凸显消费在稳增长中的首要作用，并明确提出要把物价合理回升作为货币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件[1] - 2026-2029年有望开启的消费系统性行情将显著有别于2016-2019年，核心驱动是经济修复与财政“投资于人”，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化[1] - 未来3-5年消费成长股机会存在于四大赛道：以AI+消费为核心的功能价值赛道、以IP悦己为核心的情绪价值赛道、以为品牌全球化为核心的消费出海赛道、以体验升级为核心的渠道变革赛道[1] - 在内需整体弱复苏背景下，供给侧发生强变化的赛道有望优先复苏，实现途径包括并购整合、行业标准提升和分配调节[2] - 市场将按照经济时钟理论顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着低价-高价、必需-可选、量增-价增的顺序演进，按“政策受益、必选消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”的路径发展[1] - 2026年上半年，消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价形式体现基本面复苏；2026年下半年，内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值[1] 细分赛道景气跟踪 小米集团 - 苹果2025年核心人才流失严重，国产手机或迎来系统性机遇，AI意图经济时代重塑竞争格局，商业竞争将从“占据用户时长”转向“赢得用户意图委托”[10] - 小米汽车在渠道与交付侧进一步完善“现车化”供给体系，于12月12日官宣在APP中新增“准新车”上架开售，现车包含全新现车、官方展车、准新车三类，有助于提升交付效率与库存结构灵活性[3][11] - 小米在AI技术深耕与产品赋能方面持续投入，新一代Kaldi项目持续迭代，2025年新增开源项目30余个，其“小米汽车全域质量多智能体引擎解决方案”将复杂主题分析耗时由周级压缩至分钟级，复杂查询准确率由58%提升至86%[12] 宠物食品 - 2025年11月，主流电商平台宠物食品GMV达31亿元，同比增长15%，2025年1-11月累计同比增长12%[13][48] - “鲜蒸粮”作为2025年的黑马工艺横空出世，网易严选推出的新品鲜蒸粮在天猫平台双十一期间成交额突破千万元，小红书平台上“鲜蒸粮”相关搜索量同比激增1300倍[3][13] - 宠物消费呈现多元化、结构升级特征，近三年宠物消费恩格尔系数下降2.93%，宠物用品消费支出比例上升，消费升级聚焦于“体验改善”[13] - 分平台看，2025年11月抖音宠物食品GMV同比增长34%，京东同比增长7%，天猫同比增长11%[48][51][58] 银发经济 - 2025年中国老龄政策呈现八个特点，包括老龄政策转型、财政支持政策逻辑革新、银发经济细化落实等，地方老龄政策发展呈现出体系化、市场化、协同化特点[16] - 中央经济工作会议提出通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎来黄金发展期[1] AI+床垫 - AI床垫正从传感器堆料的硬件升级，走向以材料与算法为核心的无感监测新范式，慕思集团与MIT媒体实验室深化合作，共同推进FiberCircuits智能纤维项目[17] - 该技术旨在将微型传感器、微型AI芯片与轻量化边缘计算集成至单根纤维内部，可采集呼吸、体温、皮肤电等多维信号，目前项目仍处于从“0到1”的研究验证阶段[17] AI+3D打印 - 3D打印正加速从极客工具走向大众化应用场景，教育端有望成为重要增量入口，学而思大科学与拓竹科技宣布将联合推出3D打印课程，并计划于2026年寒假正式上线[3][18] - 汇纳科技全资子公司金石汇纳宣布收购华速实业，结合AI应用与潮玩生态优势，以及3D打印工艺与制造能力，旨在推动消费级3D打印潮玩普及[3][19] 保温杯出海 - Stanley品牌在亚马逊多国站点销量高速增长：2025年11月，美国站销量84.9万个，同比增长168.73%；加拿大站销量3.2万个，同比增长18.53%；德国站销量7.08万个，同比增长78.04%；英国站销量4.58万个，同比增长21.24%[20][21] - Owala作为市场新进入品牌表现强劲，2025年11月在美国市场销量达107.67万个，同比增长39.6%，市占率达36.6%[20][29] - Yeti品牌表现分化：2025年11月，美国站销量25.29万个，同比下滑46.71%；加拿大站销量6.12万个，同比增长13.64%；英国站销量2.11万个，同比增长51.63%[20][26][27] 中观消费数据跟踪 内需消费宏观数据变化 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比提升0.5个百分点，实现连续三个月环比提升，其中消费品CPI环比上涨0.8个百分点是主要推动力[30][36] - 2025年11月服务项目CPI环比下降0.1个百分点，细分项目中，交通和通信环比下降0.8个百分点，教育文化和娱乐环比下降0.1个百分点，居住环比下降0.1个百分点[30][38] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，增速环比下降0.1个百分点[30][36] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，北京社会消费品零售总额当月增速转正，同比增长12.6%，环比大幅提升18.0个百分点；上海社零增速为8.6%，环比小幅回落0.6个百分点[37][44] - 2025年11月，线上猫（天猫）、东（京东）、抖（抖音）、拼（拼多多）四平台家电类线上GMV同比下降3%，降幅较10月（同比下降4%）收窄，在双11大促带动下，GMV较10月环比提升约9%[42] - 分平台看，抖音11月家电GMV同比下降11.67%，京东同比下降5.11%，天猫同比下降2.37%，拼多多同比增长6.72%[42] 长期消费主线跟踪 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+社服：AI学习平台Oboe于2025年12月完成1600万美元A轮融资，产品可快速生成文本、音频、测验等多形式定制课程[53] - AI+电商：成都福客AI于2025年12月完成数千万元Pre-A轮融资，聚焦电商AI智能服务，打造全链路解决方案，服务超2000家电商企业[53] - AI+宠物医疗：汉佩生物于2025年12月完成千万元级Pre-A轮融资，聚焦宠物创新药研发，布局20余项在研管线[54] - AI+传媒：迪士尼于2025年12月宣布向OpenAI进行10亿美元股权投资并达成战略合作，将支持ChatGPT合法使用其IP生成内容[54] - AI+养老：韩国企业级AI解决方案提供商Psionic AI于2025年12月获250亿韩元A轮融资，将强化AI在养老场景的健康数据处理与服务流程优化能力[55] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 泡泡玛特于2025年12月10日公告，LVMH大中华区总裁吴越获委任为公司非执行董事，其代表的长期主义品牌建设经验有望为公司提供助力[56][57] - 泡泡玛特与LVMH集团的合作早有预告，2025年9月其LABUBU创作者与LVMH旗下品牌Moynat进行了联名合作，公司正不断打造软实力壁垒[59]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]

直播活动与内容形式 - 李佳琦直播间通过云逛展形式参与第27届亚洲宠物展 为消费者提供养宠指南 [1] - 直播涵盖蓝氏 领先 弗列加特 爵宴 爱肯拿等多个品牌展位 通过互动游戏和产品体验增强参与感 [3] - 采用鲜蒸实验 原料溯源问答 猫咪行为解读等互动环节讲解宠粮配方与工艺 将专业知识融入轻松场景 [3] 产品技术与科学养宠 - 详细介绍烘焙猫粮采用真空低温加工技术 减少营养成分流失 [3] - 鲜蒸粮经过闪蒸烘工艺 形成多孔结构提升消化性能 口感更佳 [3] - 直播间科普不同年龄 品种 体型的猫狗适配宠粮类型 推动科学养宠理念 [8] 宠物经济发展趋势 - 中国宠物消费市场规模持续攀升 涵盖食品 用品及高端智能设备 [5] - 消费方向呈现品质化 多元化和智能化特征 [5] - 智能喂食器 全自动打包猫厕所等智能化用品成为消费增长热点 [8] 行业规模与用户结构 - 亚洲宠物展汇聚超2600家海内外展商 规模创新高 [5] - 展会覆盖全年龄段养宠人群 其中年轻消费者占比超过70% [5] - 李佳琦直播间宠物品类在618大促期间销售同比增长超70% [5] 品牌联动与营销创新 - 奈娃家族设置紫色主题咖啡车展位 提供饮品和周边产品吸引观众打卡 [5] - 直播间通过福利发放和趣味对话形式 降低专业内容理解门槛 [3] - 亚宠展作为行业大展形成产业年度采购与消费联动的核心引擎 [5]