行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [10] 核心观点 - 武商集团拟收购杭州小电科技股份有限公司70%-100%股份，旨在通过整合其庞大的线下流量网络与数字化能力，加强传统零售业态的科技赋能，提升长期竞争力 [2][6] - 零售企业普遍加速数字化转型，通过数字化能力提升存量门店的经营效率，行业已进入增速平稳、市场化竞争充分的新阶段，更加考验企业的商品力和精细化运营能力 [13] 事件描述 - 武商集团下属全资子公司武汉江豚数智科技有限公司于2025年11月28日与出让方代表签署意向协议书，拟收购杭州小电科技股份有限公司70%-100%股份 [2][6] 交易标的分析 - 杭州小电科技主营共享充电、共享储物柜、智能出行、智慧能源等服务项目，构成了遍布全国的高频触达线下流量感知网络，业务线各智能产品100%自主研发、生产及销售 [13] - 2024年杭州小电实现营收4.6亿元，归母净利润8158万元；2025年上半年实现营收1.9亿元，归母净利润5843万元 [13] 行业数字化转型案例 - 天虹股份2019年成立子公司灵智数科提供零售SaaS技术服务，研发人员从2019年151人增加至2023年300人，2024年灵智数科实现营收1.3亿元，同比+23%，净利润486万元，同比+456% [13] - 重庆百货接入多点Dmall数字化系统后，商品缺货率从6.4%降至1.9%，退货率从17.3%降至6.9%，新品上架周期从14天降至7天 [13] 投资建议 - 传统零售属于人员密集型行业，提升运营管理效率是形成长期竞争力的必然选项，以武商集团、天虹股份、重庆百货等为代表的零售企业加强数字化能力建设，有望全面提升运营效率，构筑长期竞争壁垒 [13]

核心观点 - 报告聚焦于1975-1980年和2005-2011年两轮黄金大牛市，系统梳理了黄金与美股在不同阶段的协同与分化特征，并提炼出驱动二者关系的三大核心变量：美元信用、货币政策周期与风险事件演进 [3][6][8] - 在不同宏观情境组合下，黄金的避险、金融与货币属性，与美股的盈利、估值与流动性敏感度相互交织，共同塑造了二者复杂而动态的互动格局 [3][6][8] - 展望未来，美联储降息或使美股和黄金共同受益，呈现“星辉互映”关系，但AI投资能否实质性改善经济基本面是潜在分歧点，若成功则可能削弱黄金的长期逻辑，使二者关系转向“冰与火之歌” [9] 分析框架与资产轮动规律 普林格周期视角下的大类资产配置 - 通过普林格周期将经济划分为六个阶段：萧条期债券占优、复苏期股票占优、繁荣期与滞胀期黄金表现突出、过热期股票仍有价值、衰退期债券更具优势 [6][24][26][29] - 在萧条期，经济与通胀下行，货币政策宽松环境下债券最为占优；复苏期，经济企稳与通胀下行推动股票成为核心配置 [6][24][29] - 繁荣期与滞胀期，黄金因其抗通胀与避险属性表现突出；过热期经济动能仍存，股票资产仍具备配置价值；衰退期则因流动性紧张和经济回落，债券更具相对优势 [6][24][29] 全球货币宽松下的资产轮动策略 - 经济危机后，资产价格复苏顺序遵循其与终端需求的距离远近，呈现从金融属性向工业属性逐级传导的清晰路径 [7][18][22] - 2008年金融危机后，在全球央行强力宽松背景下，黄金凭借避险属性在流动性危机缓解后率先企稳；随后兼具金融与工业属性的商品受益于市场经济复苏依次反弹；与实体需求紧密相关的资产需等待PMI、CPI等数据确认实质性改善后才见底 [7][18][22] - 2008年11月，行业股相较于其对应的大宗商品实物提前筑底，反映了股票市场对经济复苏预期的超前定价 [25][74][75] 1975-1980年黄金牛市复盘 第一阶段：经济修复与滞胀格局下的分化（1975年1月-1978年5月） - 此阶段美股与黄金价格呈现显著负相关性，美股上涨主要受益于通胀回落（CPI从1975年1月的11.80%下降至1976年12月的5%）、美联储降息提供的流动性支持以及减税刺激消费、美元贬值促进出口带来的基本面改善 [32][37][38][41] - 在滞胀环境下，黄金凭借其货币与避险双重属性显著跑赢大盘，高通胀和美元持续贬值使其抗通胀特质凸显，同时石油危机冲击美股推升市场避险情绪 [32][37][39] 第二阶段：滞胀环境与破局预期下的协同（1978年5月-1980年9月） - 黄金和美股走势相似，根源在于“滞胀”环境与“破局”预期，地缘风险（伊朗伊斯兰革命、苏联入侵阿富汗）与高通胀推升黄金的避险与抗通胀需求 [32][48][49][53][55][56] - 美股在估值受压背景下凭借基本面预期修复，并对沃尔克坚决治理通胀的政策预期进行定价，1978年1月伊斯兰革命爆发时美股PE十年分位数不到20%，为市场反弹提供支撑 [32][48][50][52] 第三阶段：从抗通胀到谋复苏（1980年9月-12月） - 黄金与美股分化，市场从“通胀交易”范式向“衰退-复苏交易”范式转换，通货膨胀率见顶回落削弱黄金吸引力，不断下降的通胀预期与高企名义利率推高实际利率，增加持有黄金机会成本 [32][62][64][65] - 投资者预期加息周期接近尾声，美联储未来或转向宽松，市场开始押注“后通胀时代”，加之股市估值处于历史低位，共同推动资金从避险资产流向风险资产 [32][62][69][70] 2005-2011年黄金牛市复盘 第一阶段：宽松流动性驱动的金股共振（2005年1月-2007年10月） - 黄金价格与美国股市在宽松货币环境下呈现显著同向上行趋势，黄金累计涨幅达74%，同期标普500指数涨幅为29% [71][83][87][88] - 本轮周期由宽松货币与金融监管缺位共同驱动，催生股市和房地产泡沫；美元贬值及市场对经济前景的担忧构成推动黄金上行的核心动力 [71][83][84][89][90][91] 第二阶段：次贷危机下的分化（2007年10月-2009年3月） - 次贷危机影响下黄金与美股行情显著背离，标普500指数暴跌56%，黄金价格逆势上涨23% [71][99][102][103] - 金融危机期间企业盈利回落、经济陷入衰退（美国制造业PMI于2008年12月跌至35%以下的极端萎缩区间）导致美股下行，而黄金因货币宽松与避险属性共同驱动其价格震荡上行 [71][99][100][105][106] 第三阶段：量化宽松政策下的协同（2009年3月-2011年7月） - 美国量化宽松政策释放的巨额流动性共同驱动黄金、标普黄金行业指数与标普500指数总体上涨，但标普500相对更强，市场逻辑从“避险”转向“经济复苏”预期 [71][113][114][115][121] - 全球经济在大规模刺激政策下步入复苏轨道，石油和铜等强工业属性商品直接受益，资源股集体上涨，白银行业领涨美股，涨幅超过700% [71][113][116][119] 第四阶段：经济与政治不确定性激增下的分化（2011年7月-12月） - 美国债务上限危机及主权信用评级遭下调、欧洲主权债务危机持续恶化引发市场避险情绪，形成“金涨股跌”格局 [71][122][123][124] - 欧美经济衰退担忧压制工业需求令石油与铜价承压，而黄金因避险属性展现韧性，美股黄金股相对稳健，铝、白银等行业显著承压 [71][122][125][126][127]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [6] 核心观点 - 朱雀三号遥一运载火箭于2025年12月3日首飞成功，按程序完成飞行任务，火箭二级进入预定轨道 [4] - 此次首飞成功有望直接加速2026年千帆星座组网进度 [2] - 预计2027-2028年有望成为我国商业航天爆发的拐点之年 [2] - 建议重点关注上海垣信相关产业链及朱雀三相关配套产业链 [2] 事件描述 - 朱雀三号是蓝箭航天面向大型星座组网任务研制的新一代低成本、大运力、高频次、可重复使用液氧甲烷运载火箭 [10] - 火箭采用单芯级两级串联构型，一二级箭体直径4.5米，整流罩直径5.2米，全箭长66.1米，起飞质量约560吨，起飞推力7542kN [10] - 动力系统基于天鹊系列液氧甲烷发动机，一级采用九台天鹊12A发动机并联，二级采用一台天鹊15A真空型发动机 [10] - 一子级设计重复使用次数不低于20次，成熟后近地轨道运载能力不低于18吨，具备互联网星座一箭多星部署能力 [10] 飞行任务表现 - 火箭起飞、一二级分离、二级发动机起动、整流罩分离、二级发动机关机、二级滑行、二级发动机二次起动等关键动作均按计划完成，表现稳定可靠 [10] - 一子级垂直回收技术飞行验证中，着陆段点火后出现异常，未实现软着陆，残骸着陆于回收场坪边缘，回收试验失败，具体原因正在排查 [10] 行业影响与发展预期 - 朱雀三号是我国首个进行可回收尝试的大型火箭，标志着商业航天后续有望迈入高速发展阶段 [10] - 民营企业及院所大推力可回收火箭研发进度相对接近，主要集中于2025年底进行首飞试验 [10] - 参考国际型号研发周期，液体火箭需1-3年，重型火箭需3-5年，猎鹰九号可重复使用版本成熟耗时8年 [10] - 考虑到我国在大推力可回收领域具备后发优势，若3年内完成首飞-商用，则卫星互联网有望在2028年实现发射成本大幅下降 [10] - 从商用需求、成本供给、ITU法规三大角度综合判断，2027-2028年将成为商业航天爆发拐点 [2]

市场整体表现 - 当周大盘修复反弹，科技成长领涨，长江创业板成长动量指数周度涨幅达9.11%[36]，长江动量指数周度涨幅近9.86%[36] - 成长指数成交拥挤度已重回今年三季度高点，但周度全A成交额相较于今年三季度仍有一定程度回落[2] - 当周小微盘表现优于大盘，成交活跃度同步回升，长江超小盘指数周度收益为4.88%[36] 行业与板块表现 - 行业拥挤度方面，社会服务、农产品、传媒互联网等消费板块交易活跃度回暖显著，拥挤度分位分别提升30.6、23.7和21.1个百分点[22] - 行业板块中，通讯业务、信息技术与硬件周度领涨，超额全A收益分别为4.27%和2.18%[30] - 长江信息技术与硬件红利指数（全收益）周度表现亮眼，涨幅达5.83%[36] 风格与主题跟踪 - 风格上，动量指数周度表现强于反转指数，长江动量指数上涨9.86%，而长江反转指数仅上涨2.34%[36] - 成长系列指数普遍反弹，长江成长指数周度收益为5.88%，小盘高估值指数涨幅达4.97%[36] - 主题热点中，长江专精特新系列指数周度表现较佳，长江专精特新全指上涨5.10%[39] 机构持仓效应 - 在成长风格回暖背景下，基金重仓指数悉数反弹，基金重仓50指数周度收益为4.25%，深股通重仓指数领涨北向重仓系列，周度收益为3.42%[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼，国库现金定存投放，MLF净投放1000亿元，资金面整体宽松，政府债净融资规模下降，同业存单到期收益率多数小幅上行且净融资额延续为负，银行间债券市场杠杆率均值上行，中长期和短期利率风格纯债基久期均边际下行 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月MLF净投放1000亿元，11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼1642亿元，国库现金定存投放1200亿元，12月1 - 5日7天逆回购将到期15118亿元，12月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为10000亿元、4000亿元，MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年11月24 - 28日资金面整体宽松，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.39%，较11月17 - 21日下降11.7个基点和10.1个基点，DR007、R007平均值分别为1.46%和1.53%，较11月17 - 21日下降3.5个基点和上升1.0个基点，28日DR001加权利率进一步靠近1.30%且日内操作利率下破1.30% [7] - 2025年11月24 - 30日政府债净缴款规模约3289亿元，较11月17 - 23日少增817亿元左右，12月1 - 7日预计为866亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月28日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4450%和1.5750%，分别较11月21日下降4.5个基点和上升0.2个基点，1Y同业存单到期收益率为1.6400%，较11月21日上升0.5个基点 [8] - 2025年11月24 - 30日同业存单净融资额约为 - 2425亿元，12月1 - 7日到期偿还量预计为4488亿元，12月到期规模约为3.7万亿元 [8] 机构行为 - 2025年11月24 - 28日银行间债券市场杠杆率均值为107.32%，较11月17 - 21日的107.15%上行 [9] - 2025年11月28日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为3.68年，周度环比下降0.55年，处于2022年初以来60.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年，周度环比下降0.08年，处于2022年初以来23.2%分位数 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [7] 报告核心观点 - 12月1日DeepSeek-V3 2和DeepSeek-V3 2-Speciale正式发布，官方网页端、App和API均已更新为V3 2版本 [2][5] - V3 2实现了高计算效率与卓越推理、Agent性能的统一，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [2] - 2025年DeepSeek已发布7款模型，开源阵营持续扩大 [2] - 继续看好国产AI链、国产算力链以及国内AI出海，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头本身 [2] 产品定位与性能表现 - V3 2定位为"为Agent构建的推理优先模型"，包含两个版本：V3 2作为日常主力模型提供GPT-5级别性能，V3 2-Speciale专攻深度推理能力 [10] - 数学编程能力表现突出，在Agent评测中达到当前开源模型最高水平，大幅缩小开源模型与闭源模型差距 [10] - DeepSeek-V3 2-Speciale在2025年国际数学奥林匹克（IMO）、国际信息学奥林匹克（IOI）、ICPC世界总决赛及CMO中均取得金牌级成绩 [10] - 在数学编程等多项推理基准上全面超越GPT-5 High，略次于Gemini 3 0 Pro [10] 技术突破与创新 - 引入DeepSeek Sparse Attention (DSA)高效注意力机制，大幅降低计算复杂度，针对长上下文场景优化 [10] - 采用可扩展强化学习框架，通过稳健的RL协议与后训练算力扩展实现高性能表现 [10] - 构建大规模Agent任务合成管线，涵盖1800+环境及8 5万+复杂指令 [10] - 首次将思考直接整合到工具使用中，同时支持在思考和非思考模式下使用工具 [10] 产业影响与投资机会 - DeepSeek展示区别于"大模型堆算力扩规模"的第二路径，通过高效模型架构和精细训练策略实现推理能力跃迁 [10] - 该模式具备"以更低边际成本逼近强智能能力"潜力，有望在AI原生应用、智能体生态和推理侧市场形成结构性竞争优势 [10] - 后续关注AI产品发布超预期情况与AI Agent落地进展 [2][10]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告看好AI细分赛道中四类投资机会：优质IP受益于AI技术提升创作效率和变现价值，尤其看好多模态加速的AI漫剧赛道；具备流量、模型及数据优势的互联网大厂；海外商业模式已跑通、国内有望复制的垂直赛道（如广告、电商、教育）；以及AI+游戏厂商 [2] DeepSeek-V3.2模型分析 - DeepSeek-V3.2正式版于12月1日发布，大幅强化Agent能力，其核心亮点包括推理能力比肩GPT-5，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro；输出长度明显小于Kimi-K2-Thinking，显著减少计算成本和用户等待时长；Agent能力首次将思考融入工具使用，通过DSA稀疏注意力机制及大规模Agent训练数据合成方法（生成1800多个环境和85000多条复杂指令）提升泛化能力，在智能体评测中超越Kimi-K2-Thinking、MiniMax-M2等开源模型，大幅缩小开源与闭源模型差距 [5][11] - DeepSeek-V3.2-Speciale同期发布，主打极致推理性能，在V3.2基础上结合DeepSeek-Math-V2的定理证明能力，具备出色指令跟随、数学证明和逻辑验证能力，并在IMO 2025、CMO 2025等多项国际顶级竞赛中获得金牌 [5][11] 可灵AI视频O1模型分析 - 可灵AI视频O1模型于12月1日正式上线，为全球首个统一多模态视频模型，核心亮点包括引入MVL（多模态视觉语言）交互架构构建统一生成式底座，将参考生视频、文生视频、首尾帧生视频、视频内容增删、视频修改变换、风格重绘、镜头延展等任务纳入统一大模型，实现一站式创作；支持多模态指令输入（照片、视频、文字），根据可灵内部评测，O1模型在指令变换任务上与Runway Aleph的效果胜负比为230%，位居行业领先水平；支持主体参考以提升一致性，保证镜头流转时主体特征稳定；价格方面，目前仅支持高品质模式，在有/无视频输入情况下生成价格分别为每秒12/8灵感值（单月黄金会员条件下约对应每秒生成价格1.2/0.8元） [5][11] 建议关注的AI细分赛道及公司 - 优质IP或受益于AI技术演进带来的创作效率和变现价值提升，看好受益于多模态加速的AI漫剧赛道，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代升级的快手等 [2][11] - 大厂具备流量分发、模型、数据等优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [2][11] - 海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][11] - AI+游戏陆续落地，关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [2][11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [5][8][10] 报告核心观点 - 制氢装备行业在2025年迎来爆发式增长，1-9月国内订单总量超4.1GW，出现多笔GW级别大单，标志着市场从兆瓦级向吉瓦级跨越 [5][10] - 碱性电解槽技术占据绝对主导地位，订单量4.07GW，占比超过98%，而PEM和AEM技术路线订单量相对较小 [5][10] - 行业竞争格局尚未稳定，新进入者增加，价格战加剧，中标均价持续下降，行业协会发布倡议书引导产业从价格竞争走向质量提升 [5][9][10] 中国能建招标事件总结 - 中国能建2025年度制氢设备集中采购中标结果出炉，招标预估总量为125套，包括110套ALK电解槽（1000Nm³/h）和15套PEM电解槽（200Nm³/h） [9] - 参与企业数量增加：ALK标包从2023年的11家增至2025年的14家，PEM标包从5家增至8家，表明行业竞争加剧 [9][10] - 中标均价持续下降：ALK标包2023-2025年平均单套价格分别为683万元、608万元、531万元，2024年同比降幅11%，2025年同比降幅13%；PEM标包2023-2025年平均单套价格分别为756万元、605万元、460万元，2024年同比降幅20%，2025年同比降幅24% [9][10][11][13] - 连续三年中标供应商较少：ALK标包有6家，PEM标包仅有2家，这些企业在技术水平、股东背景、项目经验等方面可能具备领先优势 [9][10] 行业发展现状总结 - 订单总量爆发：2025年1-9月国内至少有43笔制氢装备订单公开确认，订单总量高达4146.55MW，而2023年和2024年国内电解槽企业公开订单量分别为1453MW、1166MW [10] - 超级大单数量增加：出现多笔GW级别大单，如再生绿氢能源（内蒙古）有限公司项目（1120MW）、中集中电与再生绿氢签约项目（1000MW） [10] - 竞争格局不稳固：2025年1-9月中标规模靠前的企业与2024年不同，行业处于发展初期，新进入者跃跃欲试，未来需关注装备实际能耗、使用寿命、稳定性和可靠性等 [10] - 政策引导：国家发改委新闻发布会提出“有效衔接绿色氢氨醇供给和需求，在重点领域推动绿色氢氨醇规模化发展”，重点关注绿氢装备企业如华光环能、龙净环保等 [10]

投资评级 - 对泰胜风能（300129.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度（Q3）交付景气向上，盈利能力同比显著改善 [1][4] - 公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢抓国内外海上风电放量机遇，释放业绩成长弹性 [11] - 公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间 [11] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入37亿元，同比增长26%；归母净利润约2.2亿元，同比增长45% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14亿元，同比增长9%；归母净利润约1.0亿元，同比大幅增长395% [2][4] - **第三季度盈利能力**：毛利率约13.4%，同比有所提升；费用率约6.3%，同比下降2.2个百分点；净利率约6.7%，同比提升4.8个百分点 [11] - **其他财务项目**：第三季度实现信用减值冲回约0.1亿元，获得其他收益约0.08亿元 [11] 运营与订单情况 - **资产状况**：2025年第三季度末存货约23亿元，合同负债约6亿元，均处于历史高位 [11] - **在手订单**：截至2025年第三季度末，公司在执行及待执行订单总额约47.7亿元 [11] - **订单结构（按产品）**：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6亿元；海上风电及海洋工程装备类订单约11.9亿元；其他订单约0.2亿元 [11] - **订单结构（按区域）**：国内订单约35.0亿元；国外订单约12.7亿元 [11] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约3.3亿元，对应市盈率（PE）约21倍 [11] - 预计公司2026年归母净利润约4.5亿元，对应市盈率（PE）约16倍 [11]