12月18日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了883亿元7天期逆回购操作，操作利率保持 1.4%不变。与此同时，中国人民银行还以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1000亿元14 天期逆回购操作。鉴于当日有1186亿元7天期逆回购到期，故公开市场实现净投放697亿元。 值得一提的是，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，中国人民银行此 前公告，9月19日起，14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模 将根据流动性管理需要确定。 中国人民银行上一次开展14天期逆回购还是在"十一"假期前，以维护假期前后流动性平稳，满足金融机 构跨假期的资金需求。对于此时重启这一工具，东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表 示，岁末年初银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，中国人民银行开展14天期逆回 购，可以有效熨平资金面波动，引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟在接受《证券日报》记者采访时认为，一方面，年末资金面 波动加大，财政支出集中、企业结算需求上升，短期流动性趋紧，中国人民银行通过逆回购适 ...

来源：第一财经 时隔三个月，14天逆回购工具再次启用。 12月18日，央行在公开市场开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%，并同步进行1000亿元14 天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期。 货币政策调控更精准 进入12月，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。 从走势看，隔夜资金利率呈现稳中有降态势。上周，具有市场风向标意义的DR001阶段性跌破1.3%，打 破了今年以来隔夜利率"低位低波但不破下限"的运行状态。本周DR001持续在1.3%的年内运行下限以下 波动，其中15日、16日、17日加权平均利率分别为1.2740%、1.2744%、1.2731%。截至18日发稿， DR001加权平均利率报1.2699%。 DR007加权平均利率本周持续高于政策利率水平。15日、16日、17日加权平均利率分别为1.4440%、 1.4488%、1.4423%、1.4390%。截至18日发稿，DR007加权平均利率报1.4390%。 进入12月，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。在上周DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回 购利率）阶段性跌破1.3%后，本周该利率稳定在1.27%附近窄幅波动。 ...

预计12月央行会加量续作MLF，并开展一定规模的国债买卖，向市场注入中长期流动性。 时隔三个月，14天逆回购工具再次启用。 12月18日，央行在公开市场开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%，并同步进行1000亿元14 天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期。 进入12月，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。在上周DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回 购利率）阶段性跌破1.3%后，本周该利率稳定在1.27%附近窄幅波动。分析认为，这体现出当前市场资 金面处于较为宽松的态势，这也是央行通过持续注入市场流动性等举措对冲潜在收紧风险后的结果。 熨平资金面波动 在中标方式调整后，央行于12月开展第三次14天期逆回购。9月19日，央行曾公告称，公开市场14天期 逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。 此后，央行分别于9月22日、26日开展3000亿元、6000亿元14天期逆回购。 "年末临近，央行按惯例在这一时点开启14天期逆回购，主要是因为年末前后银行考核、财政收支、居 民提现等流动性扰动因素增多。"东方金诚首席宏观分析师王青表示，此举可以 ...

中央经济工作会议货币政策基调 - 会议指出将继续实施适度宽松的货币政策 延续了去年基调 旨在以适度宽松的货币金融环境支持实体经济高质量发展 [1] 货币政策目标与考量 - 会议指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 物价作为反映供需的信号成为政策关注变量 [2] 总量工具操作预期 - 会议指出要灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 降准降息仍是明年货币政策操作的可选项 [3] - 央行将继续综合运用质押式和买断式逆回购、MLF、公开市场买卖国债等多种流动性投放工具 以保持适度宽松的流动性环境 [3] - 预计政策性降息幅度有可能达到0.2个百分点至0.3个百分点 降准幅度有望达到1个百分点 上半年、下半年分别实施一次 [3] - 不排除今年底明年初降息降准落地的可能 着眼于推动房地产市场止跌回稳 2026年有可能单独引导5年期以上LPR较大幅度下调 [4] 结构性工具与传导机制 - 会议指出要畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] - 做好金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）仍是核心发力点 [5] - 明年结构性货币政策工具有望继续降价扩容 科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加 [5] - 央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2个百分点至0.4个百分点 部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [5]

2026年货币政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和**适度宽松的货币政策**，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 货币政策表述出现微调：与2025年7月政治局会议相比，删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，并新增了“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述[3] - 新的货币政策调控框架已基本成型：央行近期下调了7天期逆回购、LPR、SLF、MLF利率，并创设临时隔夜正逆回购，MLF的政策利率色彩淡化，**7天期逆回购操作利率将发挥基准政策利率功能**[3] 政策方向与工具运用 - 2025年货币政策实践为2026年提供参考：央行曾推出一揽子措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，并设立**5000亿元服务消费与养老再贷款**，增加**3000亿元科技创新和技术改造再贷款**额度[4] - 2026年货币政策执行将重在把握“金融强国”与“跨周期调节”两个关键词[4] - “金融强国”战略意味着货币政策将更加“以我为主”，与美联储货币宽松周期的同步性将进一步弱化，同时国债买卖有望成为更常态化的货币政策工具[4] - “跨周期调节”纳入对中长期结构性问题的考量，历史上引入该表述后降准降息频率明显下降，因此2026年货币政策思路将更加倚重**结构性货币政策工具**[4] 政策协同与操作预期 - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，财政政策主动发力需要更稳健的货币环境配合，以保持较低的实体融资成本、稳定银行体系流动性，确保财政扩张有效传导[5] - 财政加码将部分缓解货币政策独自承担稳增长的压力，使货币政策能在保持灵活性和空间的前提下，避免过度宽松导致的金融风险累积[5] - 预计货币政策操作将更审慎、节奏更平滑，既维持合理充裕的资金面，也避免过度刺激导致资产价格波动[5] - 结构性货币政策工具仍有望继续降价、扩容，在扶持重点领域的同时提高政策传导的精准性[5]

央行货币政策操作 - 央行于周五开展9000亿元MLF操作，较本月到期量多出2000亿元净投放，旨在精准覆盖10月税期高峰和专项债发行的资金缺口 [1] - 本次MLF操作有三个关键细节：操作期限拉长至3个月、利率维持在2.5%不变、罕见采用多重价位中标，暗示商业银行对中长期资金需求旺盛 [3] - 央行此次操作是在经济通缩压力与汇率维稳约束下寻求平衡，9月CPI同比仅上涨0.8%，PPI连续12个月负增长，企业实际融资成本达5.2%，同时人民币汇率承压且中美10年期国债利差倒挂160个基点 [3] 历史操作模式与政策意图 - 历史操作显示MLF超额投放常是宽松政策组合拳的前奏，例如2020年4月投放9000亿MLF后，两个月内降准降息等政策鱼贯而出；2023年8月MLF净投放1910亿后，9月立即降准0.25个百分点 [3] - 央行明确定调本次操作要“支持股市稳定运行”，与金融监管总局要求险资将30%新增保费投入股市及证监会推动长线资金进场的政策形成合力 [3] - 对比2022年4月降准释放5300亿流动性，本次2000亿净投放属于温和补水，且银行间市场DR007利率仍围绕2.1%的政策利率波动，显示流动性总体均衡 [4] 宏观背景与全球环境 - 全球央行货币政策呈现分化：美联储12月降息概率升至87%，欧洲央行10月大概率暂停加息，日本央行坚守YCC防线，中国央行操作兼具对冲外部溢出效应和为国内“十五五”开局储备弹药的双重考量 [4] - 国内四季度仍有1万亿元专项债等待发行，科技攻关、保障房等重大项目存在资金需求 [4] - 货币政策工具常组合使用，MLF常与再贷款、PSL等工具配合，市场后续关注重点在于是否会出现“定向降准+结构性工具”的组合拳 [4] 市场影响与资金流向 - 北向资金流向出现逆转，9月净流出378亿元，但10月前两周净流入206亿元，同时摩根士丹利将中国股票评级调升至“超配” [5] - A股估值具备吸引力，平均市盈率仅12.8倍，较标普500指数的21倍便宜近半，为估值修复提供空间 [5] - 央行释放的流动性预计将沿三条主要管道渗透：一是沪深300成分股（受益于险资配置要求），二是科创板硬科技企业，三是高股息板块（中证红利指数年内涨幅已超15%） [4] 政策趋势展望 - 判断货币政策趋势转向需要连续3次同向操作确认，目前断言宽松周期开始为时尚早 [5] - 市场后续需重点关注10月31日政治局会议的措辞变化以及11月LPR报价是否调降 [5] - 当金融委、央行、证监会三部门同时发声维稳时，意味着A股市场的“政策看跌期权”已悄然生效 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼，国库现金定存投放，MLF净投放1000亿元，资金面整体宽松，政府债净融资规模下降，同业存单到期收益率多数小幅上行且净融资额延续为负，银行间债券市场杠杆率均值上行，中长期和短期利率风格纯债基久期均边际下行 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月MLF净投放1000亿元，11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼1642亿元，国库现金定存投放1200亿元，12月1 - 5日7天逆回购将到期15118亿元，12月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为10000亿元、4000亿元，MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年11月24 - 28日资金面整体宽松，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.39%，较11月17 - 21日下降11.7个基点和10.1个基点，DR007、R007平均值分别为1.46%和1.53%，较11月17 - 21日下降3.5个基点和上升1.0个基点，28日DR001加权利率进一步靠近1.30%且日内操作利率下破1.30% [7] - 2025年11月24 - 30日政府债净缴款规模约3289亿元，较11月17 - 23日少增817亿元左右，12月1 - 7日预计为866亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月28日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4450%和1.5750%，分别较11月21日下降4.5个基点和上升0.2个基点，1Y同业存单到期收益率为1.6400%，较11月21日上升0.5个基点 [8] - 2025年11月24 - 30日同业存单净融资额约为 - 2425亿元，12月1 - 7日到期偿还量预计为4488亿元，12月到期规模约为3.7万亿元 [8] 机构行为 - 2025年11月24 - 28日银行间债券市场杠杆率均值为107.32%，较11月17 - 21日的107.15%上行 [9] - 2025年11月28日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为3.68年，周度环比下降0.55年，处于2022年初以来60.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年，周度环比下降0.08年，处于2022年初以来23.2%分位数 [9]

央行流动性操作 - 中国人民银行11月份通过公开市场国债买卖净投放流动性500亿元，为连续第二个月进行该操作[1] - 10月份中国人民银行已恢复自2025年1月以来暂停的国债买卖操作，当月净投放200亿元，11月份操作规模较10月份有所扩大[1][2] - 除国债买卖外，11月份央行还通过买断式逆回购净投放5000亿元，通过MLF净投放1000亿元，叠加国债买卖，当月实现中长期流动性净投放总计6500亿元[1] 政策背景与意图 - 央行行长潘功胜表示，年初因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停国债买卖，目前债市整体运行良好故恢复操作[1] - 在资金宽松、股市行情放缓的背景下债市维持调整，央行在10月份基础上加大国债买入力度，可能意在释放安抚市场情绪的信号[2] - 货币政策执行报告强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长及价格水平预期目标相匹配[2] 市场分析与影响 - 连续两个月的国债买卖操作显示当前债市整体运行良好，符合央行买卖国债的条件[2] - 这一操作显示货币政策保持支持性立场，持续释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行[2] - 央行保持流动性充裕的政策取向并未转变[2]

央行公开市场操作与流动性管理 - 12月1日，央行开展1076亿元7天期逆回购操作，利率为1.4%，因当日有3387亿元逆回购到期，实现净回笼2311亿元 [1] - 本周（12月1日至5日）央行公开市场到期资金合计25118亿元，其中逆回购到期15118亿元，3个月期买断式逆回购到期10000亿元，到期压力处于年内相对高位 [1] - 央行中短期流动性投放方式已基本固定：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作 [2] 流动性影响因素与专家观点 - 12月流动性阶段性扰动主要来自三方面：政府债集中发行、中长期流动性回笼1.7万亿元、个别时点存单单日到期规模较大 [1] - 专家预计12月政府债净发行规模或回落至年内低位，且临近年末财政支出往往对资金面形成支撑，今年政府债发行节奏前置可能对应12月财政支出提速 [1] - 业内专家表示，央行习惯于月初首周续做3个月期买断式逆回购，有助于部分缓解到期压力，保持资金面较为稳定的充裕状态 [1] - 专家预计年末剩余时段央行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松态势 [2] 政策导向与市场预期 - 《2025年第三季度中国货币政策执行报告》提出，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [2] - 央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于资金面保持较为稳定的充裕状态 [2] - 预计央行将进一步改善流动性环境，引导金融机构提升服务实体经济的意愿 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月24日资金面宽松，债市窄幅震荡，转债市场跟涨权益市场反弹，各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 分组1：债市要闻 国内要闻 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，强调中美应保持关系向好势头，拉长合作清单、压缩问题清单 [3] - 11月25日央行开展10000亿元1年期MLF操作，11月MLF净投放1000亿元，连续九个月加量续做 [3] - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债超5300亿元，科创类债券发行规模占比首次超10% [4] 国际要闻 - 当地时间11月24日，美联储理事沃勒主张下次会议降息，旧金山联储主席戴利支持12月降息 [5][6] 大宗商品 - 11月24日，WTI 1月原油期货收涨1.34%，布伦特1月原油期货收涨1.29%，COMEX 12月黄金期货收涨0.36%，NYMEX天然气价格收跌1.55% [7] 分组2：资金面 公开市场操作 - 11月24日，央行开展3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2830亿元逆回购到期，单日净投放资金557亿元 [9] 资金利率 - 11月24日，资金面宽松，主要回购利率低位盘整，DR001下行0.22bp至1.319%，DR007上行2.95bp至1.470% [10] 分组3：债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月24日，债市窄幅震荡，交易量下降，10年期国债活跃券250016收益率下行0.05bp至1.8120%，10年期国开债活跃券250215收益率持平于1.8740% [13] - 债券招标情况：当日有多只债券招标，如25贴现国债72期限182D，发行规模600亿元，中标收益率1.3568%等 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：11月24日，无信用债成交价格偏离幅度超10% [15] - 信用债事件：泛海控股约3.56亿美元境外票据拟延期，方圆地产、宝龙实业等多公司有债券相关会议或违约等情况 [16] 可转债 - 权益及转债指数：11月24日，A股震荡上涨，逾4200股上涨，上证指数等收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场跟随反弹，中证转债等收涨，成交额618.80亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：上声电子发行转债获审核通过，能辉转债可能满足提前赎回条件 [24] 海外债市 - 美债市场：11月24日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行5bp至3.46%，10年期下行2bp至4.04%，2/10年期利差扩大3bp至58bp，5/30年期利差收窄2bp至107bp [20][21] - 欧债市场：11月24日，德国、西班牙10年期国债收益率不变，法国、意大利、英国10年期国债收益率分别下行3bp、2bp和1bp [23] - 中资美元债每日价格变动：截至11月24日收盘，携程集团等多只中资美元债有价格变动 [25]