投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 《杖剑传说》带动Q2业绩超预期 25Q2营收13.82亿元同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [1] - 长青游戏《问道手游》流水环比回升43%至6.3亿元 《问道》端游下滑幅度有限 [2] - 新游戏表现亮眼 《问剑长生》25H1总流水5.66亿元 《杖剑传说》25Q2国内流水4.24亿元 [2] - 游戏储备丰富 重点关注《九牧之野》和《问剑长生》海外版 [3] - 公司拟每10股派发现金红利66元 合计派发4.74亿元占半年度归母净利润73.46% [1] 财务表现 - 2025E营收60.15亿元同比增长62.8% 归母净利润16.14亿元同比增长70.9% [1][3] - 2026E营收63.77亿元同比增长6.0% 归母净利润18.36亿元同比增长13.7% [1][3] - 2027E营收66.29亿元同比增长4.0% 归母净利润19.86亿元同比增长8.2% [1][3] - ROE预计从2024A的20.9%提升至2025E的25.6% [1][8] - 毛利率保持在87.9%-89.9%的高水平 [8] 产品表现 - 《问道手游》25Q2流水6.3亿元同比基本持平 环比增长43% [2] - 《问剑长生》25H1在App Store游戏畅销榜平均排名第63名 最高至第14名 [2] - 《杖剑传说》中国大陆App Store畅销榜平均排名第18名 最高至第10名 [2] - 《杖剑传说》在中国港澳台地区畅销榜排名最高第1名 日本地区最高第17名 [2] 发展前景 - 持续推进《杖剑传说》全球化发行 [3] - 《问剑长生》预计25H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [3] - 《九牧之野》iOS端预约时间为26年5月 有望拓展公司游戏品类 [3] - 游戏出海有望迎来持续突破 [3]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"强大于市" [1] 核心观点 市场韧性及两融表现 - 2025年市场韧性显著增强，两融余额集中在制造业，前五大行业为证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备 [3] - 两融成交额前五大行业为半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ [3] - 2025年初至8月7日，Wind全A指数上涨13.10%，中证1000涨幅达15.18% [16] - 2025年4月关税摩擦期间市场剧烈调整，Wind全A单周跌幅达8.99%，融资担保比下降7.00% [16][18] 美股与A股关联性 - 美股下跌对A股影响边际减弱，A股处于走强初期到中期，估值合理区间 [3] - 2025年2-4月美股调整期间，上证综指跌幅(-6.15%)远小于标普500(-18.9%) [82] - 中美股市估值差异扩大，2025年A股PE-TTM显著低于美股，关联性可能进一步降低 [84] 政策与资金面 - 美国降息预期升温，CME预测9月降息概率达94.4% [89] - 境外投资缴税政策或促使高净值资金回流境内，预计带来1%-2%可投资资产增量 [89] - 2025年7月两融余额逆市增加4.32亿元，融资担保比例达267.74%，创年内新高 [3][43] 行业结构演变 - 2025年两融余额占流通市值比重2.35%，较2018年提升0.12个百分点 [22] - ETF融资余额占比降至5.25%，较2018年下降近半 [25] - 行业分布显著变化：2025年半导体、新能源等新兴行业取代2015年的地产、银行成为两融主力 [40] 配置建议 券商及金融IT - 推荐并购主线标的：信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河 [5] - 关注综合型券商：东方证券、华泰证券、中金公司，受益ETF发展及资本优化 [5] - 金融IT板块建议布局财富趋势、同花顺、九方智投（2025H1净利润中枢8.5亿元） [5] - 互金平台推荐东方财富（2025H1营收同比+39%至69亿元） [5] 保险板块 - 十年期国债收益率1.73%附近波动，保险板块高位震荡 [5] - 2025年举牌次数达27次，超2024年全年的20次 [5] 市场展望 - 两融余额有望突破2021年高点2.7%的流通市值占比，当前为2.35% [55] - 8月后非银金融或震荡走强，关注四中全会等政策窗口 [5] - 外资持股占比持续下降，对A股边际影响减弱 [90]

行业投资评级 - 报告对HBM行业给予"强于大市"评级 [1] 核心观点 - AI算力需求激增推动HBM市场规模快速增长，预计2026年将达460亿美元，占DRAM市场35% [3][5] - HBM技术持续迭代，从HBM1到HBM3E容量提升36倍，带宽提升9倍 [8][19] - AI服务器渗透率预计2025年达15%以上，带动HBM需求数倍增长 [6][23] 行业概况 - 全球HBM市场呈现寡头垄断格局，SK海力士/三星/美光CR3达100% [6][54] - 存储行业具有3-4年周期性特征，当前处于上行周期 [3] - 每投资1美元算力需配套0.5美元存储，AI发展直接拉动存储需求 [3] 供需格局 需求侧 - AI服务器单机存储容量需求将翻8-16倍 [6] - 北美四大CSP厂商2025年资本开支预计同比+52%至3294亿美元 [6][33] - 2026年AI服务器出货量预计达251万台，同比增长17.2% [6][32] 供给侧 - 三大原厂2025年HBM产能已全部售罄 [66] - 2025年HBM总位元供给量预计29.5亿GB，同比增长84% [48][67] - 2026年TSV月产能预计达48万片，同比+23% [50][73] 技术演进 - HBM3E 12hi成为当前主流产品，占比超95% [58][60] - HBM4预计2026年下半年成为市场主流 [58] - 堆叠层数从4Hi发展到16Hi，单Die密度从2Gb提升至32Gb [19][20] 价格趋势 - 2025年HBM ASP预计达1.76美元/Gb，同比+17.7% [79] - 高端产品迭代是价格上涨主要驱动力 [79] - 2026年HBM均价预计达1.84美元/Gb [11][79] 竞争格局 - SK海力士2025年市占率预计达52%，保持领先地位 [54][56] - 美光市场份额快速提升，2026年预计达27% [54][66] - 国内长鑫存储计划2026年量产HBM3 [55] 投资机会 - AI服务器存储价值量提升显著，HBM单机价值达1.8万美元 [3][6] - 存储产业链国产替代加速，重点关注关键材料及设备企业 [15] - NAND/DRAM价格预计延续上涨趋势，25Q3涨幅5-20% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 益生菌主业增长稳健，2025H1营收1.63亿元（yoy+18.32%），归母净利润0.41亿元（yoy-5.31%）[1][2] - 动植物微生态制剂业务表现亮眼，营收同比增长83.12%至0.28亿元，成为增长驱动力之一[2] - 利润端短期承压主要由于新工厂转固导致折旧费用增加，未来有望通过产能利用率提升对冲[2] - 战略布局C端与海外市场，投资青禾世相开发青少年益生菌产品，成立海外事业部拓展全球市场[3] 财务数据 收入与利润 - 2025-2027年营收预计为3.83/4.71/5.69亿元，增速26.5%/23%/20.7%[9] - 2025-2027年归母净利润预计为1.1/1.41/1.84亿元，增速16.5%/28.4%/30.3%[9] - 2025H1毛利率49.24%（同比-5.74pct），净利率25.23%（同比-6.30pct）[3] 估值指标 - 2025-2027年PE为50/39/30倍，PB为2.9/2.8/2.6倍[1][9] - 当前股价20.70元，总市值54.54亿元，流通市值40.11亿元[5] 业务分析 产品结构 - 食用益生菌制品营收1.16亿元（yoy+13.85%），复配食品添加剂营收0.18亿元（yoy-0.49%）[2] - 通过推出体重管理新品、儿童益生菌油滴液及奶茶品牌合作巩固市场地位[2] 研发与竞争力 - 研发费用率10.25%（同比-1.38pct），参与国家标准制定并发布菌株科学白皮书强化技术壁垒[3] - 微生态制剂产能逐步释放，下游认可度提升带动需求增长[2] 战略布局 - C端市场拓展：与青禾世相合作开发即食型益生菌产品[3] - 国际化进程：亮相国际展会推动"中国菌"出海[3] - 股权激励计划实施，凝聚团队推动高质量发展[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9][18] 核心财务数据 - 2025年预测：营业收入1585亿元（+36.59%）、归母净利润12839亿元（+33.60%） 2026年预测营收17598亿元（+11.03%） [1] - 2025H1实际：营业总收入6856亿元（+38.65%）、归母净利5567亿元（+37.27%） ROE同比提升1.17个百分点至6.69% [1][2] - 证券业务收入2025E达1254亿元（+48%） 金融电商服务收入289亿元（+2%） [11] 业务表现 - 证券子公司2025H1营收同比+32.99% 净利润+35.82% 其中经纪业务收入同比+67.56% [2] - 两融市占率3.15%（同比+0.21pct） 股基市占率4.18%（同比+0.21pct） [3] - 基金代销业务（天天基金）营收同比+0.49% 净利润持平 [2] 成本与研发 - 营业总成本占比从2024年37.07%降至2025H1的31.04% 销售费用同比-7.19% [4] - 妙想AI全面赋能业务线 构建智能化财富管理生态体系 [9] 估值与市场表现 - 当前股价27.08元 对应2025年PE 32.99倍 2026年29.57倍 [1][5] - 近3月日均成交额10474亿元 总市值4279亿元 [5] - 2024年8月至2025年8月股价累计涨幅158% 显著跑赢沪深300指数 [7] 行业前景 - 资本市场改革持续推进 股基交易量同比+56.84% 新发基金份额同比+117.49% [2][9] - 证券化率提升趋势明确 民营基因赋予更高成长性 [9]

核心观点 - 2025年8月15日至8月21日期间，新增3家上市公司涉及并购重组事件，分别为镇洋发展、通业科技和ST景谷，涉及基础化工、机械设备和农林牧渔行业 [1][9] - 镇洋发展作为目标方将被浙江沪杭甬高速公路股份有限公司通过换股吸收合并 [2][10] - 通业科技作为竞买方拟现金收购北京思凌科半导体技术有限公司100%股权以完善产业布局 [3][11] - ST景谷作为出让方计划现金转让汇银木业51%股权以剥离不良资产优化结构 [4][12] 公司分析 镇洋发展 - 主营业务为氯碱类、MIBK类和PVC类化工产品，2024年收入28.98亿元，同比增长37.06% [2][10] - 产品应用于农业、新能源材料等十多个领域，采用直销+经销模式 [2][10] - 交易方式为浙江沪杭甬向全体股东发行A股换股吸收合并 [2][10] 通业科技 - 轨道交通领域核心产品包括电源、智能控制和电机风机三类，覆盖机车地铁等场景 [3][11] - 产品具有高度定制化特点，服务网络覆盖全国并出口至中亚非洲等地 [3][11] - 拟以自有及自筹资金收购思凌科100%股权，标的从事集成电路设计制造 [3][11] ST景谷 - 主营人造板和林化产品，包括胶合板、纤维板等建筑用材 [4][12] - 控股股东周大福投资拟现金受让汇银木业51%股权 [4][12] - 交易目的为剥离2024年以来持续亏损的不良资产 [4][12] 交易数据 - 镇洋发展PE_TTM 37.74倍，总市值67.55亿元 [14] - 通业科技PE_TTM 92.45倍，总市值46.01亿元 [14] - ST景谷PE_TTM -33.75倍，总市值28.09亿元 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司不断完善产品布局和技术升级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.75/3.86/5.56亿元，对应PE为31/22/16倍 [8] 核心财务数据 - **营业收入**：2025年上半年实现5.44亿元（+37.48% yoy），单Q2达2.84亿元（+29.71% yoy，+9.18% qoq） [1][2] - **归母净利润**：2025年上半年1.06亿元（+29.13% yoy），单Q2为0.57亿元（+38.53% yoy，+16.54% qoq） [1][2] - **未来预测**：2025E-2027E营收预计1204/1676/2367百万元，yoy增速37.5%/39.3%/41.2%；归母净利润275/386/556百万元，yoy增速44.3%/40.2%/44.0% [1][8] - **盈利能力**：毛利率稳定在35%-38%，ROE从2023A的9.7%提升至2027E的22.5% [1][9] 业务进展与产能布局 - **平板显示掩膜版**：成为京东方G8.6 AMOLED产线主力供应商，计划2025Q3交付首套掩膜版；厦门高世代项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED产线，预计2026年下半年投产 [2] - **半导体掩膜版**：路芯项目一期覆盖130-40nm制程，90nm产品已送样验证，40nm试生产将于2025H2启动；二期规划40-28nm产线（投资4-6亿元），并布局14nm研发 [3] 客户与市场拓展 - 2025年上半年新增客户70余家，总合作客户超500家，其中70余家长期客户销售收入增长超30%；核心客户包括京东方、天马微电子、TCL华星等 [8] 估值与市场表现 - 当前股价44.50元，对应2025E PE 31倍，PB 5.3倍；EV/EBITDA为19.8倍（2025E） [1][8][9] - 股价近一年涨幅显著跑赢沪深300指数，区间最高涨幅达132% [6] 行业前景 - 伴随京东方、维信诺等G8.6 AMOLED产线投产，掩膜版需求量和价格有望同步提升，国内市场空间广阔 [2] - 半导体掩膜版国产化进程加速，公司制程节点布局居国内厂商前列 [3]

投资评级 - 维持增持评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [3][7][15] 核心财务数据与预测 - **营业收入**：2023A为90.63亿元（+1.6% yoy），2025E预计92.96亿元（+1.2% yoy），2026E增速显著提升至10.1% [1][8] - **归母净利润**：2023A为6.89亿元（+54.7% yoy），2025E预计7.34亿元（+25.5% yoy），2026E达8.9亿元（+21.2% yoy） [1][8] - **ROE**：2023A为21.2%，2025E回升至20.7%，2026E进一步提升至21.8% [1][8] - **EPS**：2025E为0.89元/股，2026E增至1.07元/股，对应PE估值分别为11.9倍和9.8倍 [1][7][8] 业务表现分析 - **装饰材料业务**：2025H1收入29.85亿元（-9.05% yoy），但毛利率提升0.85pct至17.59%，主要因成本管控及辅材配套策略拉动高毛利产品增长 [1] - **定制家居业务**：2025H1收入6.21亿元（+4.46% yoy），其中全屋定制收入3.09亿元（+3% yoy），家装渠道销量同比增加46.5% [1] - **区域表现**：国内收入34.43亿元（-8.54% yoy），国外收入1.91亿元（+33.22% yoy） [1] 盈利能力与分红 - **毛利率/净利率**：2025H1分别为18.27%（+0.8pct yoy）和7.43%（+1.07pct yoy），盈利水平持续改善 [2][7] - **高分红政策**：2025年中期拟每10股派现2.8元，分红总额2.29亿元，占归母净利润的85% [2][7] 现金流与费用 - **经营性现金流**：2025H1为1.07亿元（-61.39% yoy），主要因销售商品现金流入减少4.09亿元 [2][8] - **期间费用率**：2025H1为7.3%（+0.35pct yoy），销售费用率4.06%（+0.18pct yoy） [2][8] 行业与公司定位 - 所属建材行业，为装饰材料领域龙头企业，产品矩阵涵盖环保基材、定制家具饰材及工程系列 [7][8] - 股价表现：近一年跑赢沪深300指数，2025年8月20日收盘价10.53元，总市值87.37亿元 [3][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9] 核心财务数据 - 2025H1营收15.99亿元(yoy+11.99%) 归母净利润3.74亿元(yoy+26.16%) 扣非净利润3.72亿元(yoy+27.24%) [1] - 剔除酸梅汤因素后2025H1营收增速达20% 剔除股权激励费用后净利润增速达30.83% [2] - 2025-2027年营收预测29.72/34.59/40.12亿元(yoy+15.3%/16.4%/16%) 归母净利润6.63/8/9.71亿元(yoy+30.6%/20.7%/21.4%) [1][9] - 2025H1归母净利率23.35%(yoy+2.62pct) ROE从2023年14.1%提升至2027E 25.4% [1][10] 产品表现 - 乌灵系列2025H1营收8.97亿元(yoy+7.23%) 百令片系列1.13亿元(yoy+38.51%) 中药配方颗粒剂0.74亿元(yoy+56.6%) [3] - 核心产品乌灵胶囊进入83个临床指南/专家共识 灵泽片推进临床扩大应用研究 [4] - 配方颗粒完成国标/省标备案460余个 聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] 战略布局 - 营销端实施"院内+院外"双轮驱动 院内渗透县域基层市场 院外推出108粒包装拓展连锁药店/电商平台 [4] - 研发端聚焦乌灵系列改良型新药 已完成AD动物药效学研究 立项3个治疗方向项目 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 利用AI开发大健康产品 [4] 估值指标 - 当前股价19.94元 对应2025-2027年PE 21.5/17.8/14.6倍 PB 5.0/4.4/3.7倍 [1][5] - 总市值139.86亿元 流通市值120.22亿元 近3月日均成交额3.63亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为9.02/11.31/14.13亿元，对应PE为27/22/18倍 [4][5] 财务表现 - **营收增长**：2025年上半年营收115.46亿元（+39.98% yoy），全年预计达237.55亿元（+27.8% yoy），2026-2027年增速分别为24.8%/22.8% [1][2] - **利润修复**：2025H1归母净利润4.71亿元（+125.03% yoy），扣非净利润4.51亿元（+139.36% yoy）；全年净利润预计9.02亿元（+53.4% yoy） [1][2][4] - **盈利能力**：2025H1销售净利率提升至4.06%（+1.59pct yoy），ROE预计从2025年18.4%升至2027年19.6% [1][2][10] 业务发展 - **核心模组业务**：LTE模组、车载模组（AG855G）、5G模组等协同增长，天线、ODM业务规模扩大 [2][3] - **技术升级**：智能模组接入火山引擎VLM多模态AI大模型，WiFi-7技术赋能具身机器人，4G版AI玩具解决方案落地 [3] - **研发投入**：2025H1研发费用8.82亿元（+10.78% yoy），占营收7.64% [3] 估值与市场表现 - **当前估值**：2025年8月20日收盘价94.38元，总市值246.95亿元，对应2025年PE 27倍 [5][10] - **股价表现**：近一年涨幅显著跑赢沪深300指数，区间最高涨幅达128% [7] 财务预测 - **营收规模**：2027年预计达364.15亿元，三年CAGR 23.1% [1][10] - **利润结构**：毛利率稳定在17.7%-18.2%，净利率维持在3.7% [10] - **资本结构**：资产负债率约70%，流动比率1.3倍 [10]