行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 地产新开工和竣工面积持续双位数下降 新开工面积1-8月同比下降19.5% 8月同比下降20.3% 水泥产量1-8月同比下降4.8% 8月同比下降6.2% 降幅均有所扩大 竣工面积1-8月同比下降17.0% 8月同比下降21.4% 玻璃表观消费量1-8月同比下降6.4% 8月同比下降9.9% [5] - 地产销售量价下行压力延续 1-8月全国商品房销售额同比下降7.3% 销售面积同比下降4.7% 8月销售额同比下降14.0% 销售面积同比下降10.6% 8月70城新房价格指数环比下跌0.3% 二手房价格指数环比下跌0.6% [6] - 推荐特种布和非洲链投资机会 特种布领域因AI需求爆发且供给壁垒高 非洲链受益于非洲高弹性加速兑现 同时存量龙头为全年主线 [9] 基本面数据 水泥市场 - 九月中旬全国水泥需求略有回升 平均出货率约48% 环比提升1.6个百分点 同比下降0.6个百分点 [7] - 全国水泥均价351.29元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [25] - 全国水泥库存63.44% 环比下降0.07个百分点 同比下降0.75个百分点 [25] - 全国水泥煤炭价格差259.77元/吨 环比上升0.83元/吨 同比下降18.88元/吨 [35] 玻璃市场 - 全国浮法玻璃生产线283条 在产223条 日熔量159455吨 较上周持平 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 环比减少29万重量箱 减幅0.53% 库存天数26.87天 环比减少0.15天 [8] - 重点监测省份产量1305.44万重量箱 消费量1334.44万重量箱 产销率102.22% [8] - 全国玻璃均价69.58元/重箱 环比下降0.35元/重箱 同比上升1.04元/重箱 [40] 重点推荐板块 特种布领域 - 推荐核心龙头中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节 产品结构持续升级 充分受益国产替代 [9] 非洲链 - 推荐华新水泥 非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目提前并表且盈利超预期 启动境外资产分拆上市计划 海外扩张进度加速 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益于碳酸锂价格修复 [9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至存量建材企业经营 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网等 [9] - 首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树 及低估值的兔宝宝 东方雨虹底部出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] 政策动态 - 上海优化调整个人住房房产税政策 新购家庭第一套住房暂免征收房产税 第二套及以上住房人均不超过60平方米部分暂免征收 [20] - 国家外汇管理局深化跨境投融资外汇管理改革 优化境外资金购买非自用住宅房产限制 将港澳居民购房结汇支付便利措施推广至全国 [21]

行业投资评级 - 消费建材基本面与预期兼具，玻纤全系列涨价周期 [1] - 水泥行业政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 [5] - 光伏玻璃9月新单有望大幅提价 [5] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气 [5] - 碳纤维风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性较高 [5] 核心观点 - 消费建材基本面进入右侧，地产销售和开工数据筑底，Q3营收企稳改善预期增强 [1][15][20] - 玻纤全系列涨价启动，粗纱价格稳中偏强，电子布10月提价预期达10%以内 [2][6][49] - 美联储降息利好流动性、出口修复及红利方向，内需政策发力预期强化 [6] - 反内卷政策超预期，水泥和光伏玻璃行业供给优化成效显著 [7][27] - AI需求催化低介电布迭代，头部企业全产品布局优势凸显 [9][51] 细分行业总结 消费建材 - 地产链营收基数走低、价格战缓和及降本成效推动Q3企稳改善 [1][15][20] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下集体提价，东方雨虹、三棵树盈利修复领先 [21] - 悍高集团2025-2026年预期净利润6.5亿、7.5亿，渠道多元与自动化生产提升竞争力 [16][17] - 濮耐股份氧化镁业务放量，格林美采购50万吨，2025年末产能达17万吨 [18] 水泥 - 本周全国水泥价格上涨0.5%，长三角提涨30元/吨，云南、陕西分别提价100元/吨、70元/吨 [4][28][57] - 华新水泥尼日利亚项目年化盈利超1亿美金，2026年贡献利润预计超10亿人民币 [11][12][31][32] - 反内卷政策推动产能优化，海螺水泥25H1吨毛利同比+18元/吨 [29][37] 玻璃纤维 - 粗纱淡季库存控制良好，旺季后价格稳中偏强；电子布10月提价预期明确 [6][49] - AI需求推动低介电布迭代，一代布池窑法成本比坩埚法低40% [9] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利约0.6元/米 [53] 光伏玻璃 - 9月新单提价至13元/平，头部企业单平净利修复至1-1.5元 [46][47] - 出口退税调整催化抢出口，海外布局成中长期胜负手 [46][47] 建筑玻璃 - 本周浮法玻璃均价1207.95元/吨，环比上涨10.94元/吨，库存高位压力仍存 [39][61] - 环保标准提升加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [39][40] 碳纤维 - 风电需求环比修复，原丝价格维稳，民用市场盈利压力偏高 [55] - 吉林碳谷原丝价格稳定，产业链降价风险可控 [55] 区域与海外机会 - 新疆西藏基建确定性高，中吉乌铁路等工程催化需求 [14] - 华新水泥海外资产独立上市计划提振估值，尼日利亚产能扩至1500万吨/年 [12][13][33] 公司投资建议 - 玻纤推荐中国巨石、中材科技、菲利华 [10] - 水泥推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 [29][33] - 光伏玻璃推荐福莱特、信义光能、旗滨集团 [47]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.05%至10.53元/股 总市值87.37亿元 成交金额1232.72万元 换手率0.16% [1] - 主力资金净流出50.85万元 大单买入占比4.35%(53.64万元) 卖出占比8.48%(104.49万元) [1] - 年内股价下跌6.72% 近5日跌3.66% 近20日跌0.98% 近60日涨10.56% [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数4.32万户 较上期增加10.64% 人均流通股17035股 较上期减少9.29% [2] - 香港中央结算公司新进第七大股东持股635.63万股 国富中小盘股票A新进第八大股东持股618.66万股 [3] - 东方阿尔法产业先锋混合A持股711.43万股(第六大股东) 较上期减少30万股 [3] - 华夏回报混合A和交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.34亿元 同比减少7.01% [2] - 2025年上半年归母净利润2.68亿元 同比增长9.71% [2] 公司基本概况 - 主营业务构成:装饰材料77.04% 柜类12.15% 品牌使用费5.54% 地板3.90% 其他0.79% 木门0.58% [1] - 主营业务涵盖装饰板材 油漆 涂料 胶粘剂 五金 墙纸 木制品及定制家居产品 [1] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材 概念板块包括社保重仓 融资融券 养老金 智能家居等 [1] 分红与历史数据 - A股上市后累计派现29.42亿元 近三年累计派现16.00亿元 [3] - 公司成立于2001年12月27日 于2005年5月10日上市 [1]

核心观点 - 反内卷持续推进 光伏行业通过组合政策与市场化手段加速落后产能出清 同时传统行业如水泥 玻璃和消费建材等行业也在反内卷中逐步迎来改善[6] - 反内卷高度进一步拉高 建材行业或迎供给新变化 近期提出的"六个着力"重点工作事项旨在解决无序竞争乱象 有助于改善建材行业供给侧问题 企业减少恶意竞争 盈利或迎来改善[6] - 水泥行业旺季协同加强 多地企业执行错峰生产 市场供需关系改善 未来在需求好转下供给调控能力得以在价格上体现 企业盈利有望修复[6] 行业分析 - 光伏行业反内卷政策加码 国家标准委发布通知将棒状硅与颗粒硅相区分 并对能耗的三级标准提出更严格的要求 加速光伏行业落后产能出清[6] - 水泥行业供给侧协同加强 江西 四川 贵州 河北等地企业执行错峰生产 如河北地区水泥企业在9月26日至10月10日执行15天错峰生产 江苏区域内企业9月计划执行12天错峰生产减产约40% 河南地区计划执行15-20天错峰生产 西南地区9月执行15天错峰生产减产50%[6] - 消费建材行业困境反转可期 后续需求趋稳 价格企稳 降本增效的边际效应逐步显现在业绩中[6] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置逻辑 以及需求回暖 价格存在触底回升预期的基本面逻辑 当前PE和PB均处于底部 重点推荐海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份[6] - 关注光伏产业链相关标的如旗滨集团[6] - 消费建材行业重点推荐三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份[6]

公司治理变动 - 公司于2025年9月4日召开第八届董事会第十六次会议 全体8名董事参与表决并一致通过所有议案 [1] - 选举丁鸿敏先生为代表公司执行事务的董事并担任法定代表人 任期至第八届董事会届满 [1] - 选举叶雪芳女士、苏新建先生、程树伟先生为第八届董事会审计委员会成员 其中叶雪芳女士为会计专业人士并担任召集人 任期至第八届董事会届满 [1] 核心管理人员背景 - 新任法定代表人丁鸿敏出生于1963年12月 拥有高级经济师职称 曾担任浙江德华装饰材料有限公司董事长兼总经理 现任德华集团控股股份有限公司董事长 曾获全国劳动模范等荣誉称号 [3] - 审计委员会召集人叶雪芳出生于1966年6月 硕士研究生学历 曾任浙江工商大学教授、天健会计师事务所项目经理 现任公司独立董事及多家上市公司独立董事 [3] - 审计委员会成员苏新建出生于1976年11月 法学博士、教授、博士生导师 现任浙江工商大学法学院党委书记兼副院长 [4] - 审计委员会成员程树伟出生于1966年2月 本科学历、正高级经济师 曾任德清县科学技术协会副主席、升华集团副总经理等职 [4]

会议召开和出席情况 - 股东大会于2025年9月4日通过深圳证券交易所交易系统及互联网投票系统召开 网络投票时间为上午9:15至下午15:00 [1] - 出席会议股东及代表共338人 代表有表决权股份423,253,977股 占公司总股本51.8840% [1] - 现场会议股东8名 代表股份381,228,003股 占比46.7323% 网络投票股东330名 代表股份42,025,974股 占比5.1517% [1] - 中小投资者出席330名 代表股份42,025,974股 占比5.1517% 会议由董事长丁鸿敏主持 [1] 提案表决结果 - 议案1表决同意股份413,396,208股 占出席会议有效表决权股份97.67% 中小股东同意率76.5436% 反对9,818,929股 弃权38,840股 [2] - 议案2.01表决同意股份413,406,908股 占比97.67% 中小股东同意率76.5691% 反对9,818,929股 弃权28,140股 [2] - 议案2.02表决同意股份413,396,708股 占比97.67% 中小股东同意率76.5448% 反对9,818,929股 弃权38,340股 [2] - 议案3表决同意股份413,396,708股 占比97.67% 中小股东同意率76.5448% 反对9,824,869股 弃权32,400股 [2] - 议案4表决同意股份413,394,908股 占比97.67% 中小股东同意率76.5405% 反对9,826,869股 弃权32,200股 [3] - 议案5表决同意股份413,394,508股 占比97.67% 中小股东同意率76.5396% 反对9,825,069股 弃权34,400股 [3] - 议案6表决同意股份413,397,808股 占比97.67% 中小股东同意率76.5474% 反对9,818,029股 弃权38,140股 [3] - 议案7表决同意股份413,396,208股 占比97.67% 中小股东同意率76.5436% 反对9,825,569股 弃权32,200股 [4] - 议案8表决同意股份423,198,337股 占比99.99% 中小股东同意率99.8676% 反对22,440股 弃权33,200股 [4][5] - 议案9表决同意股份423,202,137股 占比99.99% 中小股东同意率99.8766% 反对17,840股 弃权34,000股 [5] - 议案10表决同意股份413,397,808股 占比97.67% 中小股东同意率76.5474% 反对9,818,029股 弃权38,140股 [5] - 议案11表决同意股份423,202,437股 占比99.99% 中小股东同意率99.8774% 反对13,400股 弃权38,140股 [5] 特别决议事项 - 议案1、2.01、2.02作为特别决议事项 获得出席股东所持有效表决权三分之二以上通过 [6] 法律意见 - 律师事务所确认会议召集召开程序 出席人员资格及表决程序符合法律法规与公司章程 表决结果合法有效 [6]

公司治理变动 - 兔宝宝于2025年9月4日召开职工代表大会民主选举王键为第八届董事会职工董事 [2] - 职工董事与2022年年度股东大会选举产生的8名董事共同组成第八届董事会 [2] - 新任职工董事任期与第八届董事会任期相同 [2]

公司治理变动 - 公司于9月4日晚间发布第八届董事会第十六次会议决议公告 [2] - 会议审议通过《关于选举代表公司执行事务的董事的议案》 [2] - 本次董事会决议涉及执行事务董事的代表选举事项 [2]

公司治理 - 公司于2025年9月4日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过了关于修订公司相关制度的议案 [2]

公司治理动态 - 公司于2025年9月4日召开第八届第十六次董事会会议 审议关于选举审计委员会成员及推选召集人的议案等文件 [1] 财务结构分析 - 2025年上半年营业收入构成中装饰材料销售占比82.13% 定制家居业务占比17.08% 其他业务占比0.79% [1] - 公司当前市值达89亿元 [1]