投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心观点 - 公司Q2业绩环比逐步改善 2025年Q2营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 环比增长53.50% 归母净利润-0.28亿元 环比亏损减少[1] - 公司布局AI端侧技术与产品 自研主控芯片实现量产交付 覆盖AI手机 AIPC AI眼镜 具身智能等多场景[3][8] - 存储市场逐步恢复 2024年全球存储市场规模1,655.2亿美元 同比增长79.3% 预计2030年突破3,020亿美元[9] - 公司通过"存储+晶圆级先进封测"垂直整合能力构建差异化竞争优势[9] 财务表现 - 2025年上半年营收39.12亿元 同比增长13.70% 归母净利润-2.26亿元 同比转亏[1] - 2025年上半年整体毛利率9.07% 同比下降16.48个百分点 二季度销售毛利率环比增长11.7个百分点 6月单月销售毛利率回升至18.61%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.66亿元 7.09亿元 9.44亿元 EPS分别为1.00元 1.52元 2.02元[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.84亿元 108.14亿元 133.97亿元 增长率分别为29.7% 24.5% 23.9%[1][12] 产品与技术布局 - 面向AI手机推出UFS LPDDR5/5X uMCP等嵌入式存储产品 已量产12GB 16GB等大容量LPDDR5X产品 最高支持8,533Mbps传输速率[3] - 面向AIPC推出高端DDR5超频内存条 PCIe5.0 SSD等高性能存储产品组合[3] - 第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产 批量交付头部智能穿戴客户[3] - 正在开发UFS（SP9300）国产自研主控 预计2025年内完成投片[8] 行业与市场前景 - 全球存储市场在2024年逐步恢复 市场规模1,655.2亿美元 同比增长79.3%[9] - 数据中心基建加速 5G和云计算等行业持续增长 半导体供应链修复 三重动能驱动下 市场规模有望于2030年突破3,020亿美元[9] - 国产DRAM芯片市场份额低于5% NAND Flash芯片市场份额低于10% 发展前景较大[9]

行业投资评级 - 通信行业评级为“强于大市”（维持评级）[3] 核心观点 - 海内外算力需求持续火热，我国大模型及芯片进展不断，持续看好算力产业链投资机会[1] - 甲骨文云端基础设施业务表现强劲，当季收入达33亿美元，同比增长55%，未确认履约义务同比激增359%至4550亿美元，未来四年收入目标分别为320亿、730亿、1140亿和1440亿美元，实现八倍增长[2][16][23] - 阿里巴巴未来三年将投入超过530亿美元用于推进云计算和AI基础设施建设，2023年中国智算中心市场投资规模达879亿元，同比增长90%以上，预计2028年达到2886亿元[4][17][37] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型，训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一不到，国产AI芯片在推理场景下能效比提升40%[6][19][41] - DeepSeek-V3.1正式发布，使用UE8M0 FP8参数精度，国产芯片在推理场景下能效比提升40%，单位算力成本较H100降低35%，推理延迟缩短至8ms以内[7][20][51] 行业走势 - 本周通信（申万）指数上涨3.00%，沪深300指数上涨1.38%，行业跑输大盘1.62个百分点[8][12] - 通信板块最新估值（市盈率）为24.35，位于TMT各行业第四位[14][15] 重点推荐公司 - 覆盖公司包括沪电股份、美格智能、中际旭创、天孚通信、鸿日达、中国移动、工业富联、中国电信、新亚电子、鼎通科技等，投资评级均为“买入”[1] - 重点推荐组合包括运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块、IDC、云计算&大数据、工业互联网、卫星互联网、物联网/车联网、域控制器、操作系统/软件、PCB/载板、掩膜版、AI、数据服务、数据安全、基础软件、智能终端、量子通信等细分领域公司[21][22] 行业动态 - 全球光传输市场在2025年第二季度同比增长9%，达到38亿美元，云服务和数据中心运营商引领复苏[57] - 全球企业级WLAN市场收入同比增长16%，连续第二个季度实现两位数增长[57] - 我国已建成全球规模最大5G网络，5G基站459.8万个，千兆端口数达3053.2万个，算力设施达1085万标准机架，智能算力规模达788EFLOPS[57] - 2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元，阿里云占比35.8%，位列第一[57] - 吉利星座第五个轨道面成功发射，以一箭11星方式进入预定轨道[57] - 苹果发布全新iPhone Air，取消实体卡槽，全面转向eSIM，搭载A19 Pro芯片和自研C1X 5G基带芯片[59] - 亚马逊计划2026年末至2027年初推出消费级AR眼镜“Jayhawk”，并面向送货司机推出专用AR眼镜“Amelia”[59]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 券商为代表的非银金融震荡调整后有望呈现上行走势 宏大叙事 国内7月经济数据不及预期 美联储对降息持开放态度及市场流动性充沛或是驱动市场走强的关键因素[1][9] - 两融波动新高 8月非银存款继续增加[1][9] - 经济数据走弱 海外货币宽松下的流动性驱动市场走强的趋势或有望延续 重点关注内部问题 居民存款搬家持续效应及美国经济可能衰退引发降息的效应 中期关注四中全会等重磅会议[1][9] - 高度重视券商及金融IT板块走强趋势[1][9] - 继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值[2][11] 市场表现与数据 - 沪深300指数4522点（周涨幅1.38%） 保险指数1288.79点（周跌幅0.7%） 券商指数7251.34点（周涨幅0.66%） 多元金融指数1338.88点（周涨幅0.89%）[7] - 8月末广义货币(M2)余额331.98万亿元 同比增长8.8% 狭义货币(M1)余额111.23万亿元 同比增长6% 流通中货币(M0)余额13.34万亿元 同比增长11.7%[8] - 前八个月净投放现金5208亿元 人民币存款增加20.5万亿元 其中住户存款增加9.77万亿元 非金融企业存款增加6106亿元 财政性存款增加2.21万亿元 非银行业金融机构存款增加5.87万亿元[8] - 2025年8月PPI同比下降0.4% 1-8月平均PPI同比下降0.1% 8月PPI环比持平[8] - 十年期国债收益率在1.87%附近波动[2][11] 国际动态 - 美国8月CPI基本符合预期 初请失业金数据意外爆冷 巩固美联储下周降息预期 交易员充分消化美联储年底前降息三次的情景[7] - 墨西哥总统公布关税改革提案 针对未签订自由贸易协定国家（重点直指中国及亚洲出口国） 涵盖1371个关税代码产品（占墨西哥所有关税代码16.8%） 提案仍需国会批准但通过可能性高[7] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制"实体清单"[7] - 中美双方商定副总理何立峰于9月14日至17日赴西班牙与美方会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题[8] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查[8] 监管动态 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 修订总体思路包括坚持目标导向 协调统一 简化指标流程[8] - 证监会对*ST东通涉嫌定期报告等财务数据虚假记载作出行政处罚事先告知 拟对公司罚款2.29亿元 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 *ST东通涉嫌触及重大违法强制退市情形[8] - 人民币汇率持续波动回升到7.12附近[8] 保险板块配置偏好 - 股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分机构可能适度或微幅增加股票和债券投资[11] - 保险资产管理业协会调查覆盖122家保险机构（包括36家保险资产管理机构和86家保险公司）[11] 重点投资组合-保险板块 - 重点推荐中国平安（寿险NBV高增 上半年侧重OCI股票配置） 中国太保 新华保险（NBV和净利润均延续向好 银保渠道价值贡献明显提升） 建议关注中国财险 中国人寿[12] 重点投资组合-券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2025H1核心业务全面增长） 相关公司浙商证券 国金证券[13] - 业绩优良稳健 营收结构多元化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券 财富线相关公司广发证券 东方证券[13] - 低估值央国企头部券商 具备并购重组想象空间 盈利景气度向好：中国银河 中金公司 信达证券 首创证券 国联民生 太平洋[13] - 平台型公司：推荐关注同花顺（2025H1业绩明显改善 AI赋能发展前景） 九方智投 大智慧 建议关注财富趋势 指南针[13] - 港股金融方面建议受益港股高景气的国泰海通 国联民生 中金[10] 金融IT与互金平台 - 建议重点关注同花顺 九方智投（2025年中报预告净利润中枢8.5亿元 子公司方德证券在港展业 控股旗下九方智擎入驻"模速空间"抢滩AI创新高地） 财富趋势[1][10] - 互金平台建议关注东方财富（2025H1营业总收入同比+39%至69亿元 归母净利润同比+37%至56亿元） 指南针 大智慧 湘财股份[1][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入126.61亿元，同比增长10.36% [1] - 2025年上半年归母净利润16.71亿元，同比下滑11.06% [1] - 2025年上半年毛利率21.85%，同比下降6.38个百分点 [2] - 2025年上半年净利率13.20%，同比下降3.17个百分点 [2] - 期间费用率4.15%，同比下降2.57个百分点，其中研发费用率同比上升0.28个百分点至1.61% [2] - 预测2025-2027年EPS分别为3.01元、3.60元、4.24元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为18.1倍、15.1倍、12.9倍 [9] 产能扩张进展 - 越南新工厂2025年上半年出货量达373万双 [4] - 印度尼西亚新工厂出货量达199万双 [4] - 中国新工厂出货量达67万双 [4] - 新工厂整体爬坡进度符合预设规划 [4] - 2025年第二季度新工厂毛利率较第一季度逐步改善 [4] 竞争优势 - 拥有全球知名运动鞋客户资源，进入壁垒高 [3] - 具备运动鞋开发设计及制造经验，参与客户产品开发过程 [3] - 具有快速响应能力、及时交货能力及综合成本优势 [3] 行业与业务定位 - 从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售 [4] - 是全球领先的运动鞋专业制造商 [4] - 产品覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等场景 [9] - 属于纺织服装行业 [5] 市场表现 - 截至2025年9月12日收盘价53.97元 [5] - 总市值629.83亿元 [5] - 近3月日均成交额1.54亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司坚持"铸+锻"双驱动发展战略 积极拓展海内外客户 [3][4] - 铸造业务实现量价齐升 2025H1风电铸造轴销售收入达2.8亿元 同比增长276.06% [2][3] - 2025H1实现营业收入12.83亿元 同比增长79.85% 归母净利润1.88亿元 同比增长153.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09/5.69/7.13亿元 同比增速136.92%/39.05%/25.18% [4][7] 财务表现 - 2025H1营收12.83亿元(yoy+79.85%) Q2单季营收7.78亿元(yoy+69.98% qoq+54.16%) [1] - 2025H1归母净利润1.88亿元(yoy+153.34%) Q2单季1.32亿元(yoy+193.95% qoq+135.46%) [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为27.89/35.19/41.19亿元 同比增长41.77%/26.16%/17.05% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.78/2.23元 对应PE为22/16/12倍 [7] 业务分析 - 锻造业务:2025H1风电锻造轴销售收入5.89亿元 同比增长47.33% [3] - 铸造业务:新增装配业务贡献营收约1.37亿元 具备全流程生产5MW至30MW大型风机核心铸造部件能力 [2][3] - 其他精密轴领域:2025H1销售收入1.82亿元 同比小幅增长 [3] - 已与GE、西门子歌美飒、运达股份等全球高端风电整机制造商建立战略合作关系 [3] 盈利能力 - 2025H1扣非归母净利润1.79亿元 同比增长176.88% [1] - 专注于海上风电高要求铸件 具备较高盈利能力 [2] - 产能释放带来固定成本摊销 产品结构优化提升盈利能力 [2] - 预计2025-2027年ROE分别为6.4%/8.2%/9.4% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 推出下一代基础模型架构 Qwen3-Next 并开源 Qwen3-Next-80B-A3B 系列模型 总参数 80B 仅激活 3B 性能可媲美千问 3 旗舰版 235B 模型 [1][2] - 新架构训练成本较密集模型 Qwen3-32B 大降超 90% 长文本推理吞吐量提升 10 倍以上 支持百万 Tokens 超长上下文 [2] - 在中国企业级大模型调用市场中 阿里通义占比 17.7%位列第一 [2] - 积极布局自研芯片 并尝试使用自研芯片训练 AI 模型 [3] - 同时具备芯片 云计算 大模型以及下游应用的 AI 全方位布局 技术以及生态优势明显 [3] - 即时零售以及电商主站协同效应显著 加码"大消费平台"布局 [3] - 云业务有望持续受益于 AI 应用以及 AI Agent 商业化放量 兼具科技+消费属性 [3] 财务预测 - 预计 FY2026-FY2028 公司实现营收 1.06/1.18/1.30 万亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 经调整归母净利润 1256/1599/1903 亿元 [3] - 预计 FY2026-FY2028 对应 PE 分别为 19.9/15.6/13.1 倍 [3] - 预计 FY2026-FY2028 营业收入增长率分别为 6.21%/11.82%/10.23% [1] - 预计 FY2026-FY2028 归母净利润增长率分别为 -17.68%/28.64%/21.22% [1] - 预计 FY2026-FY2028 ROE 分别为 9.78%/11.43%/12.47% [1] - 预计 FY2026-FY2028 EPS 最新摊薄分别为 5.62/7.22/8.76 元 [1] 估值指标 - 当前总市值 2,733,108.09 百万港元 [4] - 当前收盘价 143.30 港元 [4] - 基于 FY2026E 预测 P/E 为 23.35 倍 P/B 为 2.28 倍 [1] - 基于 FY2027E 预测 P/E 为 18.15 倍 P/B 为 2.07 倍 [1] - 基于 FY2028E 预测 P/E 为 14.97 倍 P/B 为 1.87 倍 [1] 股价表现 - 近一年股价表现显著优于恒生指数 [6]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上升2.9%，超出市场预期的2.84%和前值2.7%[1][2][6] - CPI季调环比上升0.4%，超出市场预期的0.3%和前值0.2%[1][2][6] - 核心CPI同比上升3.1%，与市场预期3.05%基本一致，与前值持平[1][2] - 核心CPI季调环比上升0.3%，略高于市场预期的0.25%，与前值持平[1][2][6] 通胀驱动因素 - 食品价格环比上升0.5个百分点至0.5%，拉动整体CPI环比上涨0.07%[7][11] - 能源价格环比上升1.8个百分点至0.7%，拉动整体CPI环比上涨0.05%[7][11] - 住所租金季调环比上升0.4%，增速较上月提升0.2个百分点，拉动CPI环比增长0.14个百分点[7][11] 就业市场变化 - 8月失业率从4.2%上升至4.3%，创近四年来新高[2][8] - 截至9月6日当周初次申请失业金人数升至近四年来最高水平[2][8] 政策预期与风险 - 市场对年内降息预期上调至3次，但分析师维持仅降息1次的观点[2][6][8] - 密歇根大学1年通胀率预期上升0.3个百分点至4.8%，5年预期上升0.1个百分点至3.5%[3][8] - 新版"对等关税"于8月7日实施，其通胀影响尚未完全释放[3][8] 经济趋势判断 - 经济出现偏滞胀信号，表现为通胀高企、增长动能放缓和失业率上升[2][8] - 核心商品价格上涨0.1个百分点，抵消了服务价格0.1个百分点的下降[3][8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.26% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 2025年上半年毛利率46.70% 同比上升0.59个百分点 期间费用率36.32% 同比增加5.70个百分点 [2] - 净利率5.19% 同比下降4.05个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润9.26亿元 同比下降18.6% 2026年回升至11.45亿元 增长23.5% [1][8] 业务运营状况 - 全系统终端零售保持中个位数增长 7-8月实现两位数增长 [1] - 2025年上半年新开店铺540家 关闭629家 期末总门店数8,236家 [2] - 成人服饰门店2,800家 儿童服饰门店5,436家 [2] - 直营门店999家 联营43家 加盟7,194家 [2] 战略发展举措 - 推进零售转型 建立以消费者为中心的"人货场"协同体系 [3] - 引入品牌健康度考评机制 监测7个过程指标和2个结果指标 [3] - 海外业务拓展至吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [3] - 多个品牌入驻速卖通 Lazada Shopee等电商平台 [3] 估值指标 - 当前股价5.63元 总市值151.68亿元 [4] - 2025年预测PE 16.4倍 2026年13.3倍 2027年11.4倍 [1][8] - 每股收益预测：2025年0.34元 2026年0.42元 2027年0.49元 [1][8] 行业地位 - 森马品牌位居本土休闲装龙头地位 [8] - 巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势 连续多年市场份额第一 [8] - 童装行业处于景气发展阶段 是服装行业增长最快赛道之一 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 阿里巴巴通过高德地图推出"扫街榜"布局到店业务 覆盖全国300多个地级市 重点聚焦美食、酒店和景区三类榜单 包括"本地人爱去""多次前往""烟火小店"等特色榜单 [1][2] - 到店业务与到家业务具备协同效应 商家资源可复用 且到店消费场景较外卖业务复杂度低 减少履约配送环节 利润空间更大 [2] - 高德地图2025年7月平均DAU达1.86亿 是大众点评同期的6倍 具备显著流量优势 目前已集成地图、打车、点评、团购、酒旅等功能 对标谷歌地图打造"超级应用" [2] - 公司通过淘宝闪购+高德扫街榜完善"大消费平台"布局 后续可能深入参与交易环节 [3] 财务表现 - 预计FY2026-FY2028营业收入分别为1.06/1.18/1.30万亿元 同比增长6.21%/11.82%/10.23% [1][3][8] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为1071.08/1377.85/1670.27亿元 同比增长-17.68%/28.64%/21.22% [1][8] - 预计FY2026-FY2028经调整归母净利润分别为1256/1599/1903亿元 对应PE分别为19.9/15.6/13.1倍 [3] - FY2025A归母净利润达1294.70亿元 同比增长62.36% ROE为12.88% [1][8] 业务发展 - 高德地图8月进行版本升级 加入"空间智能"AI功能 可准确分析和运用用户行为数据 [2] - APP底部导航栏重新划分为首页、探索、对话、打车等模块 更加贴近生活服务场景 [2] - 云业务有望持续受益于AI应用及AI Agent商业化放量 [3] - 即时零售与电商主站协同效应显著 [3] 估值指标 - 当前股价143.30港元 总市值2.73万亿港元 流通市值2.73万亿港元 [4] - FY2026E P/E为23.35倍 P/B为2.28倍 [1][8] - FY2028E P/E降至14.97倍 P/B降至1.87倍 [1][8]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为"强于大市"（维持评级）[4] 核心观点 - 国内风电开工建设加速，2025年上半年海上风电并网同比高增，招投标制度改革有望带动风机价格持续回暖[4][7] - 大型化趋势和新技术应用打开整机发展空间，产业链零部件企业受益于海风建设提速和海外市场拓展需求提振[4][7] - 大兆瓦新产品推出持续助力主机环节降本，盈利能力有望边际向好[7] 行业动态 - 浙江省发布新能源上网电价市场化改革实施方案，存量项目机制电价为0.4153元/千瓦时，增量项目通过全省集中竞价确定[2][12] - 北京市发布新能源上网电价改革方案，存量项目机制电价按煤电基准价0.3598元/千瓦时执行[12] - 全球最大单作用液压打桩锤YC-280完成首次沉桩，打击能量达5000千焦，为深远海风电项目提供支撑[12] 市场表现 - 本周电力设备板块上涨7.39%，在申万一级行业中排名第1[15][17] - 风电设备板块上涨3.28%，在申万二级行业中排名第10，跑赢沪深300指数4.09个百分点[15][18] - 风电设备指数TTM市盈率为35.86倍，MRQ市净率为1.98倍，市盈率区间32.86-35.86倍，市净率区间1.85-1.98倍[3][15] - 个股表现：金风科技（+18.46%）、运达股份（+18.22%）、大金重工（+14.47%）领涨；电气风电（-11.38%）、中材科技（-9.71%）领跌[2][21][22] 装机数据 - 2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%[2][27] - 截至2025年7月底全国风电累计装机574.87GW，同比增长22.10%[27][28] - 2025年上半年陆上风电新增装机48.90GW（+95.52%），海上风电新增装机2.49GW（+200.00%）[3][27] - 陆上风电累计装机528GW（+22.89%），海上风电累计装机44.20GW（+15.80%）[3][27] - 2025年1-7月风电发电量6291亿千瓦时，占全社会用电量10.73%[2][27] 原材料价格 - 本周现货铜价80100元/吨（+0.78%），现货环氧树脂14066.67元/吨（+2.93%）[2][36] - 本周中厚板3446元/吨（-0.72%），螺纹钢3138元/吨（-1.91%），铸造生铁3030元/吨（-0.66%），现货铝20630元/吨（-0.53%）[36] 招投标情况 - 本周风电机组招标697.25MW（8个陆上项目+1个海上项目）[3][47] - 本周风电采购开标380MW（5个陆上项目），陆上项目中标均价2106.46元/kW[3][47][52] - 2023年以来海上风机中标价格呈下降趋势，均价为3266.17元/kW[3][47] 重点推荐公司 - 主机环节：金风科技（002202.SZ）、运达股份（300772.SZ）[1][7] - 塔筒管桩：大金重工（002487.SZ）、泰胜风能（300129.SZ）[1][7] - 铸锻件：金雷股份（300443.SZ）、日月股份（603218.SH）[1][7] - 海缆：东方电缆（603606.SH）[1][7] - 其他零部件：金盘科技（688676.SH）、中际联合（605305.SH）、麦加芯彩（603062.SH）[1][7] 宏观经济背景 - 2025年上半年GDP66.05万亿元，同比增长5.3%[23][26] - 2025年1-7月全社会用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%[23]