行业投资评级 - 非银金融行业评级为"强大于市" [1] 核心观点 市场韧性及两融表现 - 2025年市场韧性显著增强，两融余额集中在制造业，前五大行业为证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备 [3] - 两融成交额前五大行业为半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ [3] - 2025年初至8月7日，Wind全A指数上涨13.10%，中证1000涨幅达15.18% [16] - 2025年4月关税摩擦期间市场剧烈调整，Wind全A单周跌幅达8.99%，融资担保比下降7.00% [16][18] 美股与A股关联性 - 美股下跌对A股影响边际减弱，A股处于走强初期到中期，估值合理区间 [3] - 2025年2-4月美股调整期间，上证综指跌幅(-6.15%)远小于标普500(-18.9%) [82] - 中美股市估值差异扩大，2025年A股PE-TTM显著低于美股，关联性可能进一步降低 [84] 政策与资金面 - 美国降息预期升温，CME预测9月降息概率达94.4% [89] - 境外投资缴税政策或促使高净值资金回流境内，预计带来1%-2%可投资资产增量 [89] - 2025年7月两融余额逆市增加4.32亿元，融资担保比例达267.74%，创年内新高 [3][43] 行业结构演变 - 2025年两融余额占流通市值比重2.35%，较2018年提升0.12个百分点 [22] - ETF融资余额占比降至5.25%，较2018年下降近半 [25] - 行业分布显著变化：2025年半导体、新能源等新兴行业取代2015年的地产、银行成为两融主力 [40] 配置建议 券商及金融IT - 推荐并购主线标的：信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河 [5] - 关注综合型券商：东方证券、华泰证券、中金公司，受益ETF发展及资本优化 [5] - 金融IT板块建议布局财富趋势、同花顺、九方智投（2025H1净利润中枢8.5亿元） [5] - 互金平台推荐东方财富（2025H1营收同比+39%至69亿元） [5] 保险板块 - 十年期国债收益率1.73%附近波动，保险板块高位震荡 [5] - 2025年举牌次数达27次，超2024年全年的20次 [5] 市场展望 - 两融余额有望突破2021年高点2.7%的流通市值占比，当前为2.35% [55] - 8月后非银金融或震荡走强，关注四中全会等政策窗口 [5] - 外资持股占比持续下降，对A股边际影响减弱 [90]