国际宏观经济环境 - 美国8月7日新一轮关税政策落地，贸易加权平均关税税率从年初的2.44%升至20.11%[9] - 美国国债规模突破37万亿美元，财政赤字风险加剧[9] - 美联储9月降息概率上升，鲍威尔8月22日全球央行年会表态偏鸽[6] - 美国7月PPI环比大幅上涨0.9%，但CPI低于预期[6] - 俄乌谈判有所进展但尚未实现停火，地缘政治风险持续[1][6] 国内经济状况 - 30大中城市商品房成交面积环比下降30.1%，70城新房价格环比维持-0.3%[16] - 1-7月全国百强企业拿地总额5783亿元，同比增长34.3%[16] - 7月银行结售汇顺差228亿美元，人民币兑美元8月升值0.25%[24] - 实体经济融资需求疲软，票据利率跌破1%[44] - PPI环比负增长，企业处于主动去库存阶段[16] 大类资产表现（8月） - 国际股市为主要盈利来源：标普500指数上涨3.2%，德国DAX指数上涨3.6%[39] - 大宗商品对冲失败：国际油价当月下跌1.3%[62] - 外汇市场盈利显著：美元走弱带动非美货币升值[1][70] - 债市普遍下跌：国际债市整体下跌0.46%[71] - 全球大类资产配置指数上涨0.94%至113.1075[68][71] 9月配置策略 - 看多铜价（配置权重从0%调至5%），与原油对冲[72][73] - 日本及意大利股市与德国股市对冲[1][72] - 长期国际债市全面看空[1][72]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [5][10][18] 核心观点 - 公司作为园林机械出海领先企业 持续拓展海外市场 未来市占率有望进一步提升 [10] - 通过定增等多重布局持续加码智能机器人产业 基于主业的割草机持续拓展无人割草机等智能项目 未来将持续赋能主业为公司带来业绩提升 [10] - 通过海内外1X以及华为等积极拓展具身智能领域 未来具身智能有望成为公司新的增长点 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入5.03亿元 同比增长5.29% 实现归母净利润0.51亿元 同比增长13.99% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.14亿元、1.66亿元和2.21亿元 对应增长率分别为75.6%、46.3%和32.9% [1][10] - 2025年上半年毛利率达29.37% 同比提升2.61个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.18亿元、15.85亿元和20.88亿元 对应增长率分别为25.4%、30.2%和31.7% [1] 主营业务分析 - 轮式割草车2025年上半年实现营业收入2.84亿元 同比增长11.33% 毛利率31.29% 同比提升1.49个百分点 [2] - 链锯实现营业收入0.74亿元 同比下滑28.50% 毛利率27.62% 同比提升1.92个百分点 [2] - 灌溉机实现营业收入0.66亿元 同比增长20.96% 毛利率23.35% 同比提升4.41个百分点 [2] - 配件及其他实现营业收入0.21亿元 同比增长24.76% 毛利率41.75% 同比大幅提升18.17个百分点 [2] 研发与产能布局 - 2025年上半年研发投入3904.32万元 同比增长127.31% [3] - 2024年6月成立苏州锂电产品研发中心 从事锂电新能源园林工具产品研发 [3] - 已形成锂电手推割草机、锂电链锯、锂电割灌机、锂电绿篱机等系列产品体系 [3] - 对泰国子公司增加投资总额 由800万美元增至2800万美元 用于土地购买、厂房建设、生产设备购置等 [3] 机器人产业布局 - 2024年3月投资1X公司 涉足人工智能机器人领域 [4] - 2024年11月与华为（深圳）全球具身智能产业创新中心签署企业合作备忘录 [4] - 2025年1月设立深圳桦之坚机器人科技有限公司 产品方案快速推进中 [9] - 首款四足机器人灵睿P1搭载自研大语言模型 实现多模态信息高效识别 [9] - 国华控股集团已签订战略合作备忘录 表达规模化采购"灵睿P1四足机器人"意向 首批订单正在签署中 [9] 估值指标 - 当前股价101.77元 对应总市值188.07亿元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为171.6倍、117.2倍和88.2倍 [1][10] - 预计2025-2027年ROE分别为13.3%、16.5%和18.2% [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 卫星互联网产业迎来密集催化 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》提出到2030年发展卫星通信用户超千万的目标[1][2] - 政策明确支持低轨卫星互联网加快发展 带动产业链上下游协同创新 实现全球宽带网络覆盖[2] - 支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务 通过共建共享方式利用高低轨卫星资源 推动卫星通信应用从专业领域向大众领域普及[2] - 组织开展卫星物联网商用试验 研究设立新型卫星通信业务 进一步扩大向民营企业开放[2] - 卫星互联网进入密集组网期 中国星网在9天内完成三次发射任务 5天内再次密集发射三次 持续加速组网进程[3] - 商业航天IPO持续加速 蓝箭航天启动科创板上市辅导 规划10000颗卫星星座 成为首个民营公司投建的大型星座计划[3] - 屹信航天累计交付宇航电子产品超500套 卫星物联网载荷已应用于国内多个卫星物联网星座 每年采集传输报文数量超百亿条 2024年为26颗在轨卫星配套物联网载荷[3] - 卫星互联网已形成政策和产业端双轮驱动 顶层设计持续推进 国营与民营企业形成合力 商业化落地过程中相关部门已配备牌照等政策准备[3] 建议关注标的 - 卫星载荷：上海瀚讯、信科移动、航天环宇、国博电子、臻镭科技、航天宏图[7] - 卫星平台：航天智装、航天电子、佳缘科技、中国卫星、天银机电、陕西华达、乾照光电、思科瑞、上海沪工[7] - 地面设备：震有科技、海格通信、七一二、中科星图、盟升电子、信维通信、华力创通、盛路通信[7] - 卫星运营服务：中国卫通[7]

行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"（维持评级）[3] 核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，新一代智能终端应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，智能经济成为重要增长极[2] - 强化模型、算力、数据三维基础支撑能力，包括提升模型基础能力、加强数据供给创新、支持人工智能芯片攻坚与算力资源优化[3][6] - 智能终端（如智能网联汽车、机器人、智能家居等）作为"人工智能+"商业化核心载体，将加速发展并带动全产业链投资机会[2][6] 重点公司财务与评级 - 沪电股份（002463 SZ）：买入评级，2025年预测EPS 1.85元（PE 31.83倍），2026年预测EPS 2.45元（PE 24.04倍）[1] - 美格智能（002881 SZ）：买入评级，2025年预测EPS 0.73元（PE 77.25倍），2026年预测EPS 0.92元（PE 61.29倍）[1] - 中际旭创（300308 SZ）：买入评级，2025年预测EPS 7.6元（PE 42.78倍），2026年预测EPS 8.29元（PE 39.22倍）[1] - 中国移动（600941 SH）：买入评级，2025年预测EPS 6.79元（PE 16.02倍），2026年预测EPS 7.23元（PE 15.05倍）[1] - 工业富联（601138 SH）：买入评级，2025年预测EPS 1.55元（PE 29.5倍），2026年预测EPS 1.78元（PE 25.69倍）[1] 产业链投资机会 - 算力基础设施：光模块（新易盛、华工科技）、光芯片（源杰科技）、IDC（英维克、数据港）、服务器（浪潮信息、中科曙光）[7] - 智能终端硬件：PCB（沪电股份、深南电路）、连接器（鼎通科技、瑞可达）、掩膜版（路维光电）、线缆（新亚电子）[1][7] - 应用生态：智能网联汽车域控制器（德赛西威、华阳集团）、MR产业链（兆威机电、鹏鼎控股）、操作系统（中科创达）[7] - 卫星互联网：海格通信、铖昌科技、中科星图等[7] - 量子通信：国盾量子、IBM等国际企业[7] 政策目标与产业规模 - 2027年目标：人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长[2] - 2030年目标：智能终端应用普及率超90%，智能经济成为经济发展重要增长极[2] - 2035年目标：全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球数据中心建设在AI趋势下持续发力，带动高速光器件产品需求稳定增长，公司有源及无源产品销量持续提升 [2] - 公司聚焦高速率、高集成度、高精度、高可靠性等关键方向，通过持续加大研发投入，推动光器件解决方案的创新升级 [3] - 公司坚持全球化布局，在苏州、新加坡分别设立海内外总部，并于日本、深圳、苏州设立研发中心，泰国工厂一期已投产，二期处于研发试样及客户验证阶段，预计2026年进入大规模量产 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为23.25/31.08/38.55亿元，EPS分别为2.99/4.00/4.96元，当前股价对应PE分别为50/38/30倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [1][2] - 2025年上半年实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1][2] - 2025H1销售毛利率为50.79%，销售净利率为36.62% [2] - 2025年上半年光通信元器件整体销量达1.27亿个，同比增长15.8%，整体产品毛利率为50.54% [2] - 2023-2027年营业收入预计从19.39亿元增长至96.68亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2023-2027年归母净利润预计从7.30亿元增长至38.55亿元，年复合增长率显著 [1][9] - 2025-2027年ROE预计分别为38.6%、35.8%、32.0% [1][9] 业务运营 - 分地区来看，25H1公司光器件在亚洲（不含中国）地区销售收入达18.92亿元，北美洲地区光器件销售收入为2769.49万元 [2] - 2025年上半年发生研发投入1.26亿元，同比增长11.97% [3] - 研发重点包括CPO、硅光模块及1.6T以上高速率光模块产品，具体涉及多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、多通道光纤耦合阵列、800G光收发模块、1.6T硅光收发模块高功率光引擎等 [3] 市场表现 - 当前股价150.01元，总市值1166.20亿元，流通市值1163.86亿元 [5] - 近3月日均成交额36.72亿元 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数，近一年涨幅突出 [7]

投资评级 - 上调至"买入"评级 [10] 核心观点 - 25H1业绩同比高增长 营收12.44亿元同比+32.18% 归母净利润2.34亿元同比+43.01% [1] - AI终端设备普及驱动结构件技术升级 公司凭借"材料-工艺-制造"全链条技术优势深度参与客户研发 [3] - 消费电子+数通+新能源三大领域战略推进 预计2025-2027年归母净利润分别为6.99/9.09/12.02亿元 [10] 财务表现 - 2024年营收24.86亿元同比+36.7% 归母净利润4.57亿元同比+62.4% [1] - 25H1毛利率31.00%同比+1.07pct 净利率18.90%同比+1.40pct [2] - 预计2025年营收36.80亿元同比+48.0% 2026年营收51.51亿元同比+40.0% [1] 业务亮点 - 消费电子大客户订单增长驱动业绩 精密柔性结构件营收10.31亿元同比+38.60% [2] - 数通领域受益AI算力需求 精密金属结构件应用于算力服务器等设备 [4] - 新能源领域拓展充电桩/储能/光伏逆变器等金属结构件产品 [9] 产能布局 - 惠州智能制造基地2026年投产 提升华南地区产能布局密度 [9] - 自动化智能化生产线增强数通领域生产能力 [9] 估值指标 - 当前股价44.31元 对应2025年PE 15.6倍 2026年PE 12.0倍 [1][5] - ROE持续提升 从2024年14.4%预计升至2027年21.5% [1] - 每股收益预计从2024年1.78元增长至2027年4.69元 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 出货重心聚焦海外 欧洲工商储需求旺盛 [2] - 2025年7月中国太阳能电池片组件合计出口额22.23亿美元 同比-14% 环比+1.1% 以infolink均价测算对应合计出口量30.48GW 同比+26.1% 环比+1.5% [2] - 国内厂家将出货重心投向海外 欧洲市场需求回归正轨 叠加当地即将放假提前补货 7月国内出口欧洲光伏电池组件9.37GW 同比+13% 环比+3.83% 时隔6个月再次实现同比正增长 亚洲市场开工复苏需求企稳向好 [2] - 逆变器方面 2025年7月国内出口总额9.11亿美元 同比+15.83% 环比-0.65% 单月逆变器出口规模达460.01万台 同比-12.23% 环比-10.31% [2] - 欧洲逆变器渠道状态回归正轨 下游储能需求旺盛 本月出口额规模创数月新高 亚洲市场印度 沙特 阿联酋 东南亚等主力市场进入补库后的调整 南非 尼日利亚 刚果 肯尼亚需求愈发成熟 南美洲巴西表现稳定 [2] - 过去一年多的时间内光储行业景气度下滑 报表端也没有出现真正的底部业绩锚 定价与估值在无法预期中被下修 但结合产业链排产变化 价格走势考虑 以及对于减值计提的处理 24-25年可能为行业盈利的底部时刻 各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率 [3] - 平价上网与能源转型仍为全球各地光储装机的需求底色 供给侧方面 当下光伏产业链的内卷已导致老产能的亏损与新项目的拖延搁置 行业部分环节出现的非理性竞争与政策端的积极引导正加快产能出清 每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点 逆变器由于其更高的竞争壁垒而率先重回成长 新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间 即优秀光储企业的赔率 [3] - 建议关注 阿特斯 晶澳科技 钧达股份 阳光电源 福斯特 德业股份 锦浪科技 盛弘股份 帝科股份 福莱特 [3] 分国家光伏电池组件出口量数据 - 荷兰 25M7出口量3.57GW 同比+3.50% 环比+11.85% [12] - 西班牙 25M7出口量0.71GW 同比-15.44% 环比+4.05% [12] - 德国 25M7出口量0.36GW 同比+3.75% 环比-20.87% [12] - 法国 25M7出口量0.69GW 同比+6.51% 环比+6.36% [12] - 印度 25M7出口量5.41GW 同比+57.05% 环比+45.10% [12] - 巴西 25M7出口量0.95GW 同比-33.60% 环比+14% [12] - 澳大利亚 25M7出口量0.44GW 同比+35.23% 环比-32.81% [12] - 南非 25M7出口量0.29GW 同比-44.79% 环比-9.27% [12] - 日本 25M7出口量0.50GW 同比+18.20% 环比-3.08% [12] - 巴基斯坦 25M7出口量0.98GW 同比+5.89% 环比-20.07% [12] - 沙特阿拉伯 25M7出口量1.19GW 同比-15.32% 环比-0.51% [12] - 阿联酋 25M7出口量0.60GW 同比+57.68% 环比-40.72% [12] 分省份逆变器出口表现 - 浙江省25年7月出口逆变器190.72万台 环比-3.9% 实现逆变器出口额15.43亿元 环比+8% [2] - 江苏省7月出口逆变器43.64万台 环比+2.3% 实现出口额9.87亿元 环比-6% [2] - 广东省7月实现出口24.41亿元/154.69万台 环比+1%/-6.1% [2] - 安徽省7月出口逆变器7.22万台 环比+21.5% 实现出口额8.34亿元 环比+5.1% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司BG双端业务稳步推进 B端业务市场拓展效果显著 G端深度参与金税四期建设 [1][2][3] - AI技术构建护城河 通过"犀友"人工智能平台和超200亿财税数据积累构建垂直场景应用优势 [3] - 预计2025-2027年营收将达23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元 归母净利润2.77亿元、4.27亿元、5.61亿元 [4][9] 财务表现 - 2025 H1实现营收9.22亿元 同比增长13.25% 归母净利润0.71亿元 同比减少19.52% [1] - 预计2025年营收增长率18.8% 2026年21.2% 2027年23.6% [1][10] - 预计归母净利润增长率2025年146.4% 2026年54.0% 2027年31.3% [1][10] - ROE预计从2024年4.5%提升至2027年16.0% [1][10] B端业务发展 - 平台活跃企业用户1180万户 较年初增长10.28% 付费企业用户778万户 较年初增长10.04% [2] - 数智财税业务实现营业收入62112.63万元 较上年同期增长11.95% [2] - 受益于企业数量增长(2024年6122.6万户 同比增长5.1%)和财税AIBM生态服务行业快速发展(预计2028年市场规模3907.3亿元 年复合增长率74.9%) [2] G端业务进展 - 数字政务业务实现营业收入30009.46万元 较上年同期增长16.60% [3] - 深度参与金税四期建设 提供数据精算与分析驱动的数智化高价值服务 [3] - 积极开展财税垂域大模型建设 储备信创化业务改造竞争优势 [3] 技术优势 - 打造"犀友"人工智能平台 构建税务垂域大模型 [3] - 拥有"大模型矩阵+硬件矩阵"以及超200亿财税数据的深度积累与政策理解能力 [3] - 通过智能办公智能体覆盖不同层级税务局及政府机关应用场景 实现垂直行业流程智能化 [3] 估值指标 - 当前股价59.10元 总市值24014.99百万元 [5] - 预计2025年PE 86.7倍 2026年56.3倍 2027年42.9倍 [1][10] - 预计2025年PB 8.9倍 2026年7.9倍 2027年6.9倍 [1][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司逆变器产品类型布局全面 海外渠道持续拓展 成本与供应链管理能力提升 储能电池包放量带来协同作用 看好光储细分领域竞争力持续进步 [4] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入13522百万元(同比增长20.7%) 2026年15969百万元(增长18.1%) 2027年18444百万元(增长15.5%) [1][4] - 预计2025年归母净利润3436百万元(同比增长16.1%) 2026年3915百万元(增长13.9%) 2027年4511百万元(增长15.2%) [1][4] - 2025-2027年EPS预测分别为3.80元、4.33元、4.99元 对应PE倍数15.8X、13.9X、12X [1][4] - ROE保持较高水平 预计2025年30.6% 2026年29.5% 2027年28.6% [1] 业务表现分析 - 2025H1实现营业收入5535百万元(同比增长16.58%) 归母净利润1522百万元(增长23.18%) [1] - 逆变器业务25H1出货76.38万台 其中储能/微逆/组串分别出货32/14/31万台 贡献收入2644百万元(同比增长13.9%) 综合毛利率47.83%(提升0.82个百分点) [2] - 25Q2逆变器出货39.49万台(环比增长7%) 储能逆变器出货约18.4万台(环比增长约40%) 尽管均价下降约0.1万元 但毛利率维持在50%以上高位 [2] - 储能电池包业务25H1贡献收入1422百万元(同比增长85.8%) 25Q2收入约740百万元(同比增长56.01% 环比增长9.4%) 毛利率维持35%水平 [3] - 传统家电业务出现波动 25H1热交换器/除湿机板块贡献营收868/408百万元(同比分别下降17.83%/10.3%) 毛利率12.6%/36.05% [3] 市场与股价表现 - 公司属于电力设备及新能源行业 总市值54764.33百万元 总股本904.45百万股 [5] - 当前股价60.55元(2025年8月27日收盘价) 近3月日均成交额775.87百万元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 25H1业绩实现高速增长 营收12.08亿元同比+43.35% 归母净利润1.52亿元同比+50.89% [1] - 显示驱动芯片与电子价签驱动芯片双业务共同驱动成长 [2] - 电子价签市场份额全球第一 预计2025年全球市场规模达150亿元 [4][9] - AMOLED DDIC客户持续导入 业务规模有望快速扩张 [9] 财务表现 - 营收从2023年12.09亿元增长至2024年21.02亿元 同比+73.9% [1] - 归母净利润从2023年1.13亿元增长至2024年2.75亿元 同比+143.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.60亿元/5.15亿元/6.85亿元 [1][9] - 毛利率持续改善 25H1达24.41%同比+3.75个百分点 [2] - ROE从2023年5.8%提升至2024年12.6% 预计2027年达18.7% [1] 业务亮点 - 显示驱动芯片覆盖高刷新率手机/平板/穿戴全场景 [2] - 穿戴类LCD DDIC实现Y轴业内最小尺寸并大规模量产 [3] - TDDI新技术通过算法替代P-sensor有效降低成本 [3] - AMOLED研发拖影改善功能 提升高速运动场景观看体验 [3] - 电子价签产品率先量产四色驱动IC 正研发六色迭代产品 [4][9] 研发投入 - 25H1研发费用率8.20% 同比-1.14个百分点 [2] - 实现单芯片集成RGB/MIPI1.3G/QSPI/LVDS多接口 [3] - 开发窄边框GIP架构电子纸驱动IC 拓展手机背盖等新应用 [9] 估值指标 - 当前股价29.60元 总市值121.07亿元 [5] - 2025年预测PE为32.6倍 2027年降至17.1倍 [1][9] - 每股收益从2024年0.67元预计增长至2027年1.67元 [1][9]