投资评级 - 报告对科伦药业给予"买入/维持"评级 目标价为44元 较昨收盘价36.46元存在20.6%上行空间 [1] 核心观点 - Q2收入端出现环比改善 实现46.93亿元 环比增长6.90% [4] - 创新药管线步入收获期 博度曲妥珠单抗（A166）NDA获CDE受理 下半年有望获批上市 [6] - 芦康沙妥珠单抗获NMPA批准第二个适应症 成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [6] - 公司院内集采影响边际加速弱化 创新药持续贡献增量 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入90.83亿元 同比下滑23.20% [4] - 归母净利润10.01亿元 同比下滑44.41% 扣非后归母净利润9.85亿元 同比下滑43.79% [4] - Q2利润端实现4.16亿元 环比下滑28.77% 主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长影响 [4] - 2025年上半年整体毛利率49.76% 同比下降4.07个百分点 Q2毛利率达50.77% 环比提升2.10个百分点 [5] - 期间费用率略有提升 销售费用率15.82%（同比下降0.40%） 管理费用率6.79%（同比增长1.60%） 研发费用率11.54%（同比增长2.42%） [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入分别为202.75/221.00/243.00亿元 同比变化-7.05%/+9.00%/+9.95% [7][9] - 预测归母净利润28.48/30.17/32.01亿元 同比变化-3.01%/+5.96%/+6.09% [7][9] - 对应市盈率20/19/18倍 [7][9] - 预测摊薄每股收益1.78/1.89/2.00元 [9] 估值指标 - 总股本15.98亿股 流通股本13.06亿股 [3] - 总市值582.65亿元 流通市值476.13亿元 [3] - 12个月内最高价40.8元 最低价25.72元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩高增符合预期 战略业务拓展可期 [1][4] - 全球热管理市场需求持续旺盛 清洁减碳和"双碳"背景下能效升级成行业增长点 [7] - 全球热管理龙头 前瞻布局仿生机器人等打造新增长极 全球产能布局深化 [7] 财务表现 - 2025H1实现营收162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.10亿元 同比增长39.31% [4] - 2025Q2营收85.93亿元 同比增长18.75% 归母净利润12.07亿元 同比增长39.20% [4] - 2025Q2毛利率29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率14.13% 同比提升2.03个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.13/47.36/57.56亿元 对应EPS 0.93/1.13/1.37元 [7] 业务分析 - 制冷空调电器零部件业务营收103.89亿元 同比增长25.49% 汽车零部件业务营收58.74亿元 同比增长8.83% [5] - 国内收入90.52亿元 同比增长15.66% 国外收入72.11亿元 同比增长23.27% [5] - 战略新兴业务含仿生机器人机电执行器行业加速布局 聚焦多款关键型号产品技术改进 [5] 运营效率 - 2025Q2销售费用率1.92% 同比下降0.41个百分点 管理费用率5.15% 同比下降1.31个百分点 [6] - 研发费用率4.02% 同比下降0.34个百分点 财务费用率0.43% 同比上升0.83个百分点 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为34.29/28.33/23.31倍 [7][9] - 总市值1,341.81亿元 流通市值1,174.56亿元 [3] - 12个月内最高价36.96元 最低价16.65元 [3]

核心观点 - 市场呈现"缩圈"特征 赚钱效应下降 大市值风格占优 风险偏好收敛 但中长期上涨趋势未破[1][2][19] - 全球风险资产共振上行 美联储鸽派表态为9月降息打开大门 宽松门槛极低而收紧门槛极高[3][25] - 大类资产呈现"股强债弱"格局 利率债短期震荡后继续看跌 商品以7月10日低点为支撑逢低做空[1][5][34] 大类资产表现 债券市场 - 利率债全天窄幅震荡小幅收涨 30年期国债期货主力合约涨0.01%至116.55 10年期主力合约涨0.00%至107.810[1][17][18] - 股债跷跷板效应明显 预计利率债短期震荡后继续下跌风险较高 国债在年线企稳震荡后仍有下行空间[1][17] 股票市场 - A股三大指数震荡上涨但赚钱效应下滑 成交额2.83万亿元 较前日缩量近1700亿元 近3200只个股下跌[2][19] - 大市值风格占优 上证50、沪深300跑赢中证1000 呈现高低切换特征 操作不宜追高建议按5日/10日/20日均线分批加仓[2][19] - 美股三大指数齐涨 纳指涨0.53% 道指涨0.16% 标普500涨0.32% 二季度GDP从3.0%上修至3.3%[3][25] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1299 较前日下跌86个基点 美元在Jackson Hole鸽派论调后先跌后反弹[5][29] - 做空美元性价比较低 因美国基本面稳健且存在通胀上行风险 预计短期美元震荡偏弱[5][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.16% 建材、有色板块领涨 油脂、铁合金领跌 国内定价商品仍处历史底部[5][34] - 建议以7月10日低点为支撑逢低做多 看空商品性价比低 因股市乐观情绪及反内卷政策预期[5][34] 重要政策及要闻 国内政策 - 1-7月国有企业利润总额24786.4亿元同比下降3.3% 营业总收入473110.9亿元与上年同期持平[36] - 国家发改委强调发展"人工智能+"要避免无序竞争 将完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制[39] - 中共中央国务院推动城市群一体化发展 支持京津冀、长三角、粤港澳打造世界级城市群[39] 国际动态 - 印度卢比跌至纪录低点1美元兑87.9763卢比 受美国关税影响 花旗预计关税可能削弱印度经济增速0.6-0.8个百分点[39] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 未来三到六个月继续降息 降息步伐取决于数据表现[42] - 美国商务部试点在区块链发布GDP数据 体现特朗普政府对加密行业支持[42] 市场支撑因素 - 政策方向从投资端转向居民端 如生育补贴开启先河 为经济恢复奠定基础[2][19] - 7月政治局会议对海外风险定调较4月更乐观 中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件[2][19] - 全球风险偏好上行 加密货币及海外股市在贸易缓和、降息预期和财政刺激下持续走强[2][19][25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2收入短期承压但海外业务保持双位数增长 境外收入同比增长10.19% [1][4][5] - 工业领域业务逆势快速增长 工业制品及绿色能源收入同比增长17.13% 智能装备收入同比增长20.90% [5] - 净利率逆势提升0.78个百分点 主因期间费用率控制合理 财务费用率优化受益于汇兑收益增加 [6] - 空调主业存在结构性亮点 "风不吹人"系列产品销量同比增长131% "AI动态节能技术"系列产品销量同比增长360% [7] - 中央空调以超15%市占率蝉联行业第一 新型门店"董明珠健康家"全国落地857家 长沙店开业日成交额超2亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收976.19亿元同比下降2.66% 归母净利润114.12亿元同比增长1.95% [4] - 2025Q2营收559.80亿元同比下降12.11% 归母净利润85.08亿元同比下降10.07% [4] - 毛利率29.33%同比下降1.72个百分点 主因空调行业竞争加剧及低毛利率业务占比提升 [6] - 费用率控制合理 销售费用率同比下降1.46个百分点 财务费用率同比下降0.89个百分点 [6] 业务分项 - 消费电器收入762.79亿元同比下降5.09% [5] - 工业制品及绿色能源收入95.91亿元同比增长17.13% [5] - 智能装备收入3.14亿元同比增长20.90% [5] - 境内主营业务收入711.60亿元同比下降5.27% [5] - 境外主营业务收入163.35亿元同比增长10.19% 自主品牌占比达70% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为342.79/369.42/393.10亿元 [8][9] - 对应EPS分别为6.12/6.60/7.02元 当前股价对应PE分别为7.72/7.16/6.73倍 [8][9] - 预计毛利率从2024年29.43%提升至2027年31.56% [11] - 销售净利率从2024年17.01%提升至2027年18.28% [11]

投资评级 - 增持/维持评级 目标价212.8元 较昨收盘价197.61元存在7.7%上行空间 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收239.64亿元同比+5.35% 归母净利润85.05亿元同比+1.13% [4] - 2025Q2营收74.41亿元同比+0.45% 归母净利润18.57亿元同比-13.50% 盈利承压 [4][6] - 全国化战略成效显著 省外收入151.4亿元同比+6.1% 长三角珠三角潜力区域高增 [5] - 产品结构下移致毛利率波动 H1毛利率76.65%同比-0.04pct Q2毛利率71.88%同比-3.21pct [6] - 合同负债59.83亿元同比+2.2亿元 环比+1.4亿元 表现稳健 [6] 财务表现 - 2025H1汾酒系列收入233.91亿元同比+5.75% 其他酒类4.84亿元同比-10.55% [5] - 2025Q2省内收入26.5亿元同比-5.3% 省外收入47.5亿元同比+4.0% [5] - 2025H1税金及附加率16.35%同比+0.94pct 销售费用率9.94%同比+1.15pct [6] - 2025Q2净利率25.10%同比-4.03pct 盈利能力下滑 [6] - 预测2025-2027年收入增速2%/6%/6% 净利润增速-2%/8%/8% [7][8] 估值预测 - 预测2025-2027年EPS为9.83/10.64/11.49元 对应PE 20x/19x/17x [7][8] - 按2026年20倍PE给予目标价212.80元 [7] - 当前总市值2410.77亿元 总股本12.2亿股 [3] - 12个月内股价区间147.01-240.78元 [3] 业务进展 - 经销商体系优化 H1省内/省外汾酒经销商净减少4/242家 [5] - 青花20/25系列稳健增长 玻汾表现较好 老白汾巴拿马系列整体稳健 [5] - 在建工程2025E达26.18亿元 较2024A的20.25亿元持续扩张 [10][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期 营收77376亿元(同比增长1039%) 归母净利润6546亿元(同比增长1602%) [4] - 首次中期分红增强投资者信心 拟每10股派发现金红利269元 分红金额超25亿元 [4] - 数字化变革提效带动销售费用率优化 2025Q2销售费用率1061%(同比下降017个百分点) [6] - 海外新兴市场表现亮眼 南亚/东南亚/中东非市场分别增长32%/18%/65% [5] - 卡萨帝高端品牌持续快速增长 收入增长超过20% [5] 财务表现 2025H1业绩 - 营收156494亿元(同比增长1022%) [4] - 归母净利润12033亿元(同比增长1559%) [4] - 扣非归母净利润11702亿元(同比增长1518%) [4] 分业务收入 - 电冰箱42517亿元(同比增长406%) [5] - 空调32773亿元(同比增长1297%) [5] - 洗衣机31645亿元(同比增长754%) [5] - 厨卫电器20508亿元(同比增长192%) [5] - 装备部品及渠道综合服务18726亿元(同比增长14865%) [5] 分地区收入 - 国外市场79079亿元(同比增长117%) [5] - 国内市场77415亿元(同比增长88%) [5] 盈利能力 - 2025Q2毛利率2839%(同比下降394个百分点) 主要受会计准则变动及日日顺并表影响 [6] - 2025Q2净利率885%(同比上升022个百分点) [6] 盈利预测 收入预测 - 2025E营收309146亿元(同比增长810%) [9] - 2026E营收328622亿元(同比增长630%) [9] - 2027E营收347025亿元(同比增长560%) [9] 净利润预测 - 2025E归母净利润21436亿元(同比增长1438%) [9] - 2026E归母净利润23830亿元(同比增长1117%) [9] - 2027E归母净利润26412亿元(同比增长1084%) [9] 估值指标 - 2025E市盈率1138倍 [9] - 2026E市盈率1024倍 [9] - 2027E市盈率924倍 [9] - 当前总市值243956亿元 [3] 公司概况 - 总股本9383亿股 [3] - 流通股本6255亿股 [3] - 12个月内最高价3537元 [3] - 12个月内最低价231元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超市场预期 营收和利润创历史同期新高 [4] - 新产品驱动收入利润高增长 法规市场注册持续推进 [4][5] - 二厂区产能持续释放 规模效应提升盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入4.27亿元(YoY+11.88%) 归母净利润0.58亿元(YoY-15.91%) [4] - 2025Q2单季度营收2.41亿元(YoY+36.98%) 归母净利润0.38亿元(YoY+45.08%) [4] - Q2毛利率34.46%(同比+2.45pct 环比+6.88pct) 净利率15.68%(同比+0.88pct 环比+4.56pct) [4] - 预测2025/26/27年营收8.50/9.80/11.70亿元 归母净利润1.31/1.59/1.99亿元 [7][10] - 对应PE估值26/22/17倍 [7][10] 业务分析 - 原料药及中间体业务营收3.95亿元(YoY+15.48%) 毛利率31.56%(同比-3.17pct) [5] - CMO/CDMO业务营收0.32亿元(YoY-19.05%) 毛利率30.08%(同比-2.67pct) [5] - 维格列汀国内完成注册 塞来昔布获欧洲药典适应性证书 [5] - 米拉贝隆、恩格列净等6个产品获得韩国药品注册证书 [5] 产能建设 - 二厂区一期4个车间正式投产 满产产值有望达5亿元 [6] - 二厂区二期规划7个车间 满产产值有望达19亿元 [6] - 已完成8亿元定增募集资金用于二期建设 [6] - 预计2个车间将于年内试生产 [6] 市场数据 - 总股本4.2亿股 流通股本3.67亿股 [3] - 总市值34.1亿元 流通市值29.83亿元 [3] - 12个月内最高价10.97元 最低价6.38元 [3] - 昨收盘价8.12元 [1]

投资评级 - 报告对皓元医药给予"买入/维持"评级 [1] 核心观点 - 皓元医药2025年上半年实现营业收入13.11亿元，同比增长24.20%，归母净利润1.52亿元，同比增长115.55% [4] - 2025年第二季度单季营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，收入超预期且利润呈现强劲增长 [5] - 增长主要驱动因素为高毛利率的前端生命科学试剂业务快速增长及公司运营效率提升 [5] - 前端业务收入9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率63.0%，同比提升3.5个百分点，累计完成订单51.7万个 [5] - 后端业务收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%，在手订单超5.9亿元，同比增长40.1% [6] - 预计2025-2027年营收分别为28.48/35.98/45.64亿元，归母净利3.08/3.99/5.17亿元，对应PE 42/32/25倍 [6] 财务数据表现 - 公司总股本2.12亿股，总市值127.75亿元，12个月内股价区间22.03-62.88元 [3] - 2025年上半年扣非归母净利润1.41亿元，同比增长111.40% [4] - 前端业务中分子砌块收入2.58亿元（+24.1%），工具化合物和生化试剂收入6.46亿元（+31.4%） [5] - 后端业务中仿制药项目419个（含商业化83个），创新药项目966个（超130个进入临床后期及商业化） [6] - 截至2025H1累计储备分子砌块9.5万种、工具化合物和生化试剂超5.2万种 [5] 盈利预测 - 预计2025年营收28.48亿元（+25.47%），2026年35.98亿元（+26.33%），2027年45.64亿元（+26.84%） [7] - 预计2025年归母净利3.08亿元（+52.65%），2026年3.99亿元（+29.57%），2027年5.17亿元（+29.75%） [7] - 对应每股收益1.45/1.88/2.44元，市盈率41.51/32.04/24.69倍 [7] - 预测毛利率从2024年47.97%提升至2027年50.79%，销售净利率从8.88%提升至11.33% [10] - ROE预计从2024年7.00%升至2027年12.83% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2利润扭亏为盈 归母净利润0.26亿元(2024Q2亏损0.10亿元) [3][4] - 车载业务实现量产突破 产品已交付问界M8、问界M9、尊界S800等多款车型 [6] - 毛利率和净利率双提升 2025Q2毛利率32.56%(+2.39pct) 净利率3.19%(+4.52pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.29/4.37/5.28亿元 对应PE 26.75/20.13/16.68倍 [8][9] 财务表现 - 2025H1营收16.26亿元(+1.63%) 归母净利润0.89亿元(+2062.34%) [3] - 2025Q2营收8.16亿元(+5.38%) 境内收入11.47亿元(+1.27%) 境外收入3.99亿元(-10.92%) [4] - 投影仪整机及配件收入14.87亿元(-0.43%) 互联网运营收入0.59亿元(-32.06%) 其他业务收入0.80亿元(+314.86%) [4] - 2025Q2销售费用率15.51%(-3.80pct) 管理费用率4.87%(+2.77pct) 研发费用率13.22%(-0.46pct) [5] 业务进展 - 车载业务获得智能座舱、智能大灯领域多个定点项目 实现从定点到量产的关键突破 [6] - 车外解决方案采用白光与彩光双模设计 解决传统DLP大灯混色问题 [6] - 海外市场进入Best Buy、Walmart、茑屋家电等主流渠道 发布新品MoGo 4与MoGo 4 Laser [6] - 推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学等创新技术 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.45/45.32/50.36亿元 增长率15.87%/14.88%/11.13% [9] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为33.21%/33.87%/34.32% [11] - 预计销售净利率显著改善 2025-2027年分别为8.34%/9.65%/10.48% [11] - 预计ROE持续增长 2025-2027年分别为10.78%/12.72%/13.51% [11]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 爆破服务一体化战略成效显著 推动2025年上半年归母净利润同比增长64.23%至1.07亿元 [4] - 外延并购提升竞争力 通过收购湖北东神天神51%股权使工业炸药总许可能力增至28.1万吨 [5] - 湖北省国资委成为实控人 彻底解决资金瓶颈问题 控股股东中荆集团由长江产业投资集团控股 [5] - 新疆市场成为重要利润增长点 拥有6万吨混装炸药产能且利用率超90% 受益于新藏铁路等基建项目 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.41亿元 同比增长6.23% [4] - 爆破服务收入5.00亿元 同比增长30.57% 毛利率提升9.52个百分点至38.63% [4] - 化工板块收入同比下降6.54% 毛利率下滑7.43个百分点 [4] - 预测2025-2027年EPS为0.48/0.56/0.63元 [5][6] 业务板块分析 - 爆破服务板块表现突出 并购公司（如武穴君安爆破）并表贡献巨大 [4] - 新疆业务具备增长空间 公司在疆内民爆市场位列第五 自用爆破服务比例持续提升 [5] - 化工板块承压 受行业周期性下行影响 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入42.46亿元 同比增长15.18% [6][9] - 预计2025年归母净利润2.40亿元 同比增长61.67% [6][9] - 预测销售净利率从2024年4.02%提升至2025年5.64% [9] - 预计ROE从2024年5.85%提升至2025年8.73% [9] 估值指标 - 当前总市值50.34亿元 流通市值44.46亿元 [3] - 预测市盈率从2024年25.47倍降至2025年21.01倍 [6][9] - 预测市销率2025年1.19倍 [9] - 12个月内股价最高12.06元 最低6.88元 [3]