经济形势 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，超出5%，经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效[3] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%，但跌幅收窄，市场总体朝止跌回稳方向迈进[15] 政策方向 - 宏观政策坚持稳中求进，持续发力、适时加力，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性[4] 财政政策 - 延续“更加积极”基调，落实落细存量政策，2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[4] - 下半年超长期特别国债及新增专项债剩余额度（分别为7450亿元、2.2万亿元）有望加速发行与使用[4] 货币政策 - 持续强调“适度宽松”，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具[4] 扩内需 - 服务消费为扩内需重要抓手，后续政策资源或向服务消费倾斜[5] - 高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资[5] 产业发展 - 强调科创引领，加快培育新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合[5] - 纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争秩序，治理企业无序竞争，推进产能治理[5] 房地产 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，构建房地产发展新模式，推进城中村和危旧房改造[6][8] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[5] 资本市场 - 增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5]

核心观点 报告给出8月金股名单，包括医药生物行业的华纳药厂、新能源行业的璞泰来、银行行业的邮储银行，并分析了各公司基本面数据和投资逻辑 [2] 8月金股基本面数据 - 华纳药厂2025-2027年预测EPS分别为1.3、1.4、1.6，预测PE分别为41.2、37.8、34.9 [2] - 璞泰来2025-2027年预测EPS分别为1.2、1.5、1.9，预测PE分别为15.3、12.4、9.8 [2] - 邮储银行2025-2027年预测EPS分别为0.8、0.9、0.9，预测PE分别为8.5、8.3、7.9 [2] 8月金股基本面逻辑 医药生物行业（华纳药厂） - 消化领域铋剂细分市场竞争优势明显 [2] - 抗抑郁新药ZG - 001远期峰值超35亿元 [2] - ZG - 001有望迭代艾司氯胺酮，具备出海潜力 [2] 新能源行业（璞泰来） - 锂电负极业绩有望逐步底部反转 [3] - CVD沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸计划2025年二季度投产，有望在消费电子、无人机领域放量应用 [3] - 隔膜优势和盈利能力有望继续提升 [3] 银行行业（邮储银行） - 控股股东增持稳股价 [4] - 设立公司布局科技金融 [4] - 股息高且股价整体处低位 [4]

报告核心观点 - 维持大方向上股涨债跌后续将持续的判断，股市大盘突破，债市预计震荡下跌后高位震荡，A 股短期调整后将重新挑战新高，美股再创新高，看多美元，商品逢低做多 [4][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债上涨，维持大方向上股涨债跌后续将持续的判断，后续股市大盘突破，债市预计震荡下跌后高位震荡 [4][17] 股市 - A 股前期涨幅过大板块下跌，热门概念或调整，但大上涨趋势未变，短期调整后将重新挑战去年 10 月 8 日高点；海外风险包括特朗普关税威胁、FOMC 会议、非农数据；融资盘成交占比达 10%，投机情绪过热；贸易谈判三季度大概率落定，美联储 9 月降息概率大，非农数据影响短期 [5][20] - 美股三大股指调整，但做多核心逻辑未变，贸易战尘埃落定，风险偏好和盈利预期上行将使其再创新高；通胀有上行压力但幅度温和，就业市场良好，预计美联储 9 月降息一次 [5][26] - 行业板块中影视院线、油气开发领涨，电池、电子板块领跌；热门概念中可燃冰、青蒿素板块领涨，乳业概念活跃 [21] 外汇 - 在岸人民币兑美元上涨，离岸人民币走弱，或因贸易协定达成后市场回归基本面差异；美国货币政策空间充足、基本面强劲，看多美元 [31] 商品 - 文华商品指数上涨 0.83%，探底回升，钢铁、多晶硅带动反内卷题材回归，价波背离，后续上行以进二退一为主；国内定价品种处历史低位，建议做多 [34] 重要政策及要闻 国内 - 外交部希望美方与中方发挥好中美经贸磋商机制作用 [37] - 中共中央政治局增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，防范风险、开展城市更新、化解地方债务风险 [37][38] - 中共中央政治局依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，深化改革、发展新质生产力、建设统一大市场 [38] - 中共中央政治局宏观政策持续发力、适时加力，落实财政货币政策，支持多领域发展 [38] - 中央财政初步安排 900 亿元育儿补贴 [38] - 国家发改委更好发挥基金跨周期和逆周期调节作用 [38] 国外 - 日本央行决议前夕，期权交易员为日元下跌做准备，日本政治风险加剧、美国关税或影响加息步伐、资本外流对日元构成压力 [40] - 特朗普就俄乌协议给出 10 天“最后通牒”，否则对俄罗斯加征关税 [40]

报告核心观点 - 热点与量能支撑行情延续，交易逻辑基于盈利预期改善，下半年经济压力大，8、9 月 A 股或呈跷跷板效应，货币政策是三季度择时依据；“反内卷”分阶段，行业配置有时间顺序；通缩等困难下，货币政策降息成股市续力关键；海外贸易谈判推进，预计关税对通胀推升温和，推荐做多美股等策略 [1][2][3][8] 未完待续与此消彼长 从羊群效应到脚踏实地 - “反内卷”第一阶段未完待续，热度减退后回归分配与需求本质；先周期交易有羊群效应，阶段二打破恶性循环，形成内需拉动增长；行业配置按先周期扩散、新兴产业、民生保障、消费顺序 [2][13] 从交易预期到现实考验 - 通缩、盈利弱和需求差待解决，货币政策降息是股市续力关键；GDP 平减指数显示通缩压力，二季度 GDP 增速受关注；A 股盈利端探底企稳；生产端有韧性，需求端走弱，出口贡献或减弱 [3][14] 非此即彼 - 未来两个月关键时间点有关税、首发特别国债、政治局会议，经济数据决定政策发力时间，关注 8、9 月跷跷板效应；配置参考《窄门 2》，止盈钢铁后可考虑细分化工 [4][20] 海外贸易谈判如期推进，美股上破新高 贸易谈判的利好落地，未来逐步淡出市场关注的焦点 - 贸易谈判落地推升市场风险偏好，未来淡出视野；三季度贸易战大概率尘埃落定，美国与日欧达成协议使中小经济体易让步；关税对企业盈利影响短暂，就业市场向好 [6][23] 关税对通胀在终端消费传导上的推升或相对有限 - 企业或承担大部分关税成本，关税对通胀推升有限；PPI 显示批发商和零售商暂担价格上涨，库存和销售情况使企业传导涨价能力受限；未来关税推动通胀上行幅度有限，为 9 月降息留空间 [7][29][30] 策略上做多美股，战略性看多美元 - 优先做多美股，战略性看多美元，美债维持熊陡；通胀上行、就业平稳，美联储无需急于行动；关税对通胀推升有限且有政治压力，预计 7 月会议后对 9 月降息留解释空间，全年降息 1 次 [8][36]

报告行业投资评级 - 电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统均无评级 [2] 报告的核心观点 - 行业整体策略为新能源 + AI 持续发力，上下游有望共振，新能源 + AI 是长期推荐主线，近期新能源电池数据 AI 化、AI 眼镜等细分环节关注度提升，上下游在供给侧改革推进下共振发展，上游硅、锂、钴供需优化，下游固态电池等升级后相关需求预期向好 [3] - 新能源汽车产业链中下游新周期已开启，反“内卷”延伸到全产业链，宁德时代、湖南裕能等优质龙头受益，固态电池是锂电最大主题，车企加速导入，孚能科技、厦钨新能等受益 [4] - 光储产业链中期底部将逐步确认，供给侧改革有望持续，后续长效机制是关键，隆基、协鑫科技等受益，光储下游长效机制逐步建立，需求预期有望逐步修复，晶科科技、龙源电力等受益 [5] - AI + 新能源、风电等产业链需重视新市场的突破，新能源 + 人形机器人持续落地，浙江荣泰、科达利、震裕科技等受益，AI 眼镜下半年有望迎来持续催化，豪鹏科技等受益，雅鲁藏布江下游水电工程开工，短期利好电力设备，长期利好风光储等清洁能源发展 [6][9] 各部分总结 产业链价格 - 过去一周新能源汽车碳酸锂价格上涨，部分材料价格也有变动，如磷酸铁锂正极、电解钴、电解镍等价格上涨，人造石墨负极、电解液等部分价格有微调，部分材料价格持平 [13][14] 行业新闻跟踪 - 上汽集团将推 10 万级半固态电池车型 MG4，于 8 月正式发布，搭载 70kWh 半固态电池 [4][29] - 山东发布源网荷储一体化试点实施细则，明确 4 类模式推动新能源消纳利用 [26] - 孚能科技斩获 10 亿美元 eVTOL 订单独家配套 [26] - 2025 年上半年中国隔膜产量达 139.4 亿平米，同比增长 53.2%，行业产能过剩，价格下行，未来整合趋势明显 [26] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，将优化中国能源结构，推动西藏风光储等产业发展 [27][29] - 2025 年上半年多晶硅市场困境，企业开工率低，库存积压，价格先稳后跌，下半年预计产量增加 [27] - 国常会提出规范新能源汽车产业竞争秩序，加强成本调查与价格监测 [4][27] - 优必选 Walker S2 实现全球首个自主换电技术，具备 7×24 小时不间断工作能力 [8][28] - 2025 年下半年 AI 智能眼镜新品将发布，阿里、华为、李未可等品牌有新品动态 [9][28] - 2025 年 1 - 6 月全球户储(含便携式)出货量为 20.5Gwh，TOP10 企业公布 [29] - 2025 年上半年中国储能系统和 EPC 价格均走低 [33] - 国家能源局正加快制定绿电直连输配电价机制，推动新能源就近消纳 [34] - 2025 年 1 - 6 月全国累计发电装机容量同比增 18.7%，太阳能、风电装机容量大幅增加 [35] - 2025 年 H1 全球储能电池出货 258GWh，同比增 106%，国内厂家占主导 [36] - 7 月碳酸锂价格大涨，锂电产业链出清接近尾声，头部企业重启扩产 [36] - 2025 年上半年光伏市场竞争惨烈，头部企业市场份额集中，部分企业下调出货目标 [38] - WAIC 2025 将集中展示人形机器人及具身智能相关新品 [38] 公司新闻跟踪 - 湖南裕能拟在马来西亚投资建设年产 9 万吨锂电池正极材料项目，总投资约 9.5 亿元 [4][44] - 锦浪科技拟发行可转债，募集资金不超 167,658.38 万元用于分布式光伏电站等项目 [43] - 麦格米特计划发行股票，募集资金不超 266,301.06 万元用于全球研发中心扩展等项目 [43] - 日播时尚拟购买茵地乐 71%股权并募集配套资金 [43] - 当升科技 2025 年管理层与核心骨干有股权增持计划 [43] - 厦钨新能 2025 年上半年主要财务指标较 2024 年同期增长，营业利润增幅达 36.07% [43] - 科达利 2025 年上半年业绩稳健提升，得益于新能源汽车销量增长 [43] - 大金重工子公司签署 4.3 亿元海上风电单桩基础供应合同 [43] - 豪鹏科技控股股东自愿延长限售股份锁定期 12 个月 [9][44] - 三星医疗子公司中标 3.41 亿元变压器采购框架合同 [44] - 尚太科技拟发行可转债，募资不超 17.34 亿元用于锂电池负极材料项目 [44] - 万马股份子公司拟投资 12.45 亿元建设年产 35 万吨环保型高分子材料项目 [44] - 中国核电拟参股投资中国聚变能源有限公司，出资 10 亿元 [44] - 浙江荣泰完成对金力传动 15%股份收购 [44]

报告行业投资评级 子行业评级 - 种植业、畜牧业、农产品加工Ⅱ看好[3] - 林业、渔业中性[3] 推荐公司及评级 - 中宠股份、牧原股份、苏垦农发买入[4] 报告的核心观点 养殖产业链 - 生猪：反内卷政策出台利于去产能，预计2026年猪价超预期；个股估值低，凸显长期投资价值[7] - 白鸡：鸡价震荡回落，产能高位；短期震荡，4季度或反弹；关注圣农发展[9] - 黄鸡：鸡价震荡回落，产能上升；下半年鸡价或反弹；关注立华股份[10] - 动保：行业景气底部复苏，关注产能变化；关注开展宠物动保业务的公司[11] 种植产业链 - 种业：产业政策优化，转基因推进；龙头公司估值低，凸显长期投资价值[12] - 种植：粮价短期调整，中期或上涨；关注北大荒和苏垦农发[14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周农业板块上涨，养殖和种植涨幅领先；申万农业指数涨3.61%，上证综指涨1.67%，深成指涨2.33%，农业板块表现强于大市[27] 个股信息 个股涨跌、估值一览 - 前10大涨幅个股集中在养殖板块，前10大跌幅个股集中在动保板块；涨幅前3名依次为大禹节水、神农集团和新中基[31] 大小非解禁、大宗交易一览 - 嘉华股份、金龙鱼、邦基科技、正邦科技将解禁[34] - 立华股份、东瑞股份、晓鸣股份等有大宗交易[36] 行业数据 养殖业 - 全国外三元生猪价14.15元/公斤，烟台肉毛鸡出厂均价3.35元/公斤，烟台白羽鸡苗出场价2.1元/羽，广东活鸡批发价7754元/吨，主产区生鲜乳均价3.04元/公斤，全国牛奶零售价12.17元/升，全国能繁母猪存栏4043万头，同增0.1%[37][38] 饲料业 - 主产区肉鸡料价3.4元/斤，育肥猪料价3.35元/公斤，蛋鸡饲料价2.66元/公斤，全国饲料单月产量同增8.1%[39] 水产养殖业 - 威海海参大宗价90元/公斤，威海扇贝大宗价10元/公斤，威海对虾大宗价320元/公斤，威海鲍鱼大宗价80元/公斤，草鱼批发价16.75元/公斤，鲫鱼批发价22.97元/公斤，鲤鱼批发价14.54元/公斤，鲢鱼批发价14.13元/公斤[40] 粮食、糖、油脂等大宗农产品 - 南宁白糖现货批发价6052元/吨，328级棉花批发价15558元/吨，国内玉米收购价2441元/吨，国内豆粕现货价2982元/吨，国内小麦收购价2442元/吨，国内粳稻现货价2908元/吨[43]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药 - B、百利天恒、益方生物、皓元医药、普洛药业、信达生物、加科思 - B 评级为买入；共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理 4 - 1BB 靶点作用机制，关注 PD - L1/4 - 1BB 的临床进展 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [6] 报告的具体内容 4 - 1BB 是极具潜力肿瘤治疗靶点，关注 PD - L1/4 - 1BB 双抗 - 4 - 1BB 可增强 T 细胞的激活、存活及生长，是下一代肿瘤免疫疗法有前景的靶点，其激活可解决与 PD - 1 抑制剂相关局限，对 T 细胞激活、寿命及向肿瘤微环境浸润渗透至关重要 [16] - PD - L1/4 - 1BB 双抗有望解决 PD - (L)1 单药治疗局限性，避免 4 - 1BB 单抗肝脏脱靶毒性，目前该领域面临过度激活免疫系统毒性等挑战，缺少获批靶向药 [17] - 多款 PD - (L)1/4 - 1BB 双抗处于临床阶段，Genmab 的 GEN1046 和维立志博的 LBL - 024 进度领先，分别进入注册临床 [21] - GEN1046 联合 K 药用于 PD - (L)1 耐药肺癌的 2 期临床 cORR 为 16.7%，mOS 为 17.5 个月，预计市场规模超 10 亿美金，已启动 3 期临床 [24][27] - 维立志博的 LBL - 024 后线治疗 EP - NEC 进入关键注册临床，可协同消灭肿瘤，对多种癌症有初步疗效信号 [28][32] 投资建议 - 创新药：港股流动性和风险偏好提升，创新药 biotech 催化剂事件关注度提高，国内企业部分管线全球领先，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思 [6][37] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024 年中印原料药需求改善，去库存或近终结，建议关注向制剂等拓展、新产品业务占比高、业绩修复弹性大的个股 [7][8][38] - CXO：资金面美联储降息流动性宽裕，资金偏好转向医药板块；基本面海外投融资和需求改善，带动 CXO 需求和业绩好转，行业关注多方面变化，公司关注国内临床 CRO、生命科学上游企业、相关概念公司 [9][40] - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，产能出清、集中度提升，推荐在研管线丰富等的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [10][41] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [6][37][42] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为海特生物、振东制药、辰欣药业；周跌幅榜前 3 为江苏吴中、永安药业、力生制药 [42] - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [42] 公司动态 - 丽珠集团控股附属公司联合开发药物 III 期临床试验达主要研究终点 [43] - 百洋医药控股股东计划减持股份 [43] - 迈克生物产品获批上市 [44] - 沃华医药 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 微电生理预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 祥生医疗获盖茨基金会项目资助 [45] - 健友股份子公司生产场地转移获批 [45] - 同和药业原料药获韩国市场准入资格 [45] - 迪哲医药将公布药物研究成果 [46] - 悦康药业子公司药物获 FDA 临床试验同意 [46] - 迈威生物回购股份用于员工持股计划或股权激励 [46] - 华东医药子公司药品临床试验申请获美国 FDA 批准 [47] - 恒瑞医药两款药物获临床试验批准 [47] - 赛诺医疗预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [47] - 三生国健等与辉瑞签署许可协议 [48] - 广生堂子公司创新药 III 期临床试验首例受试者入组 [48] - 科华生物产品获批上市 [48] - 众生药业产品获批上市 [48] - 柳药集团拟回购股份用于员工持股计划或股权激励 [49] 行业动态 - 诺和诺德司美格鲁肽在华获批新适应症治疗慢性肾脏病 [51] - 强生 Icotrokinra 向 FDA 递交 NDA 用于治疗 PsO [51] - 赛诺菲将以 16 亿美元收购 Vicebio 加强呼吸道病毒疫苗研发布局 [51] - 拜耳小分子肺癌新药 Sevabertinib 在华申报上市 [51] - 卫材仑伐替尼联合疗法在华获批治疗肝细胞癌 [51] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [52] - 个股周涨幅榜前 10 和跌幅榜前 10 情况 [56] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募REITs市场震荡下跌但成交金额增加，产权类和特许经营类指数均下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升；2025年以来14只公募REITs完成发行，26只待上市；易方达深高速REIT分红，内蒙古首单续发基础设施类REITs落地；市场后续有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [2][4][35] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场震荡下跌，截至2025年7月25日，中证REITs指数较上周下跌1.79%至860.11，中证REITs全收益指数为1087.36，较上周下跌1.56% [9] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模为7.41亿份，较上周上涨31.85%，成交额为33.48亿元，较上周环比上涨35.11%，区间换手率为3.62%，上周为2.77% [10] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均下跌，分别下跌1.48%和2.23%，产权类中仅园区基础设施类REITs上涨3.72%，其他均下跌 [14] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，市政设施类等多数类型成交额环比上涨，水利设施类和保障性租赁住房类环比下跌；园区基础设施类等部分类型换手率超过1或较上周上涨 [18][21] - 本周公募REITs产品多数下跌，69只中除本周上市1只外，9只上涨，59只下跌，涨幅靠前的有博时津开科工产业园REIT等，跌幅靠前的有中信建投明阳智能新能源REIT等 [22] 一级市场 - 2025年以来14只公募REITs完成发行，截至2025年7月25日，共发行73只公募REITs，发行规模合计1910亿元，2025年7月新发行4只，合计规模125亿元 [27] - 共有26只公募REITs基金待上市，其中15只为首发，11只为扩募，10只为通过，11只已反馈，4只已问询，1只已申报，产业类和特许经营类各类型有相应数量待上市 [29] 公募REITs政策及市场动态 - 易方达深高速REIT2025年首次分红，每10份派1.937元，拟分配金额为5811万元，占收益分配基准日可供分配金额的99.97% [33] - 内蒙古地区首单续发基础设施类REITs成功落地，规模29.92亿元，认购倍数达2.60倍 [34] 投资建议 - 本周REITs指数震荡下跌，成交金额增加，产权类和特许经营类指数下跌，仅园区基础设施类REITs小幅提升 [35] - 本周五创金合信首农产业园REIT上市，今年以来14只公募REIT成立，26只待上市，市场有望扩容，活跃度或提升，在资产荒背景下公募REITs配置性价比较高 [36]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场过热或过冷的行业[4] - **模型具体构建过程**： 1. 计算行业指数的历史分位数（如30日滚动窗口），衡量当前价格相对于历史水平的偏离程度 2. 结合成交量、资金流向等辅助指标，综合判断行业拥挤状态 3. 输出每日行业拥挤度排名，钢铁、建材、有色等周期性行业近期拥挤度持续高位[4][12] - **模型评价**：能够有效捕捉市场情绪极端化的行业，但对突发政策或事件冲击的敏感性不足 2. **模型名称：ETF溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过统计套利逻辑筛选ETF溢价异常标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF溢价率：$$溢价率 = (IOPV - 市价)/IOPV \times 100\%$$ 2. 滚动计算过去N日（如20日）溢价率的均值μ和标准差σ 3. 生成Z-score：$$Z = (当前溢价率 - μ)/σ$$ 4. 当Z-score超过±2时触发关注信号[5][14] - **模型评价**：适用于流动性较好的宽基ETF，但对行业ETF需结合基本面验证 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：监测主力资金在行业层面的动向[13] - **因子具体构建过程**： 1. 按申万一级行业分类汇总大单资金流向（如单笔成交额>100万元） 2. 计算T日净流入额：$$净流入额 = 主力买入额 - 主力卖出额$$ 3. 生成3日滚动累计值，机械、化工行业近3日净流出超百亿[13] 2. **因子名称：ETF资金流动因子** - **因子构建思路**：跟踪各类ETF产品的资金异动[6][9] - **因子具体构建过程**： 1. 按宽基/行业/跨境等类别分类统计资金净流入 2. 计算单日及多日滚动净流入规模 3. 近期宽基ETF持续吸金（沪深300ETF单日+12.7亿），行业ETF整体流出[6][8] --- 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型**： - 高拥挤行业（钢铁/建材）后续3日平均超额收益-1.2%[4][12] - 低拥挤行业（传媒/家电）同期超额收益+0.8%[4] 2. **ETF溢价率Z-score模型**： - Z-score>2标的后续5日回调概率68%[5][14] - 套利组合年化IR 1.35[14] --- 因子的回测效果 1. **主力资金净流入因子**： - 3日净流入TOP3行业后续周度胜率62%[13] - 因子IC（信息系数）0.21[13] 2. **ETF资金流动因子**： - 宽基ETF净流入与沪深300指数3日相关性0.73[6][9] - 跨境ETF资金流对港股通标的领先性显著（滞后3日β 0.58）[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝土矿供应充足，中国电解铝总量控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行；国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球铝矿资源现状 - 铝产业链包括上游铝土矿、中游氧化铝和电解铝、下游铝材加工等环节 [15][17] - 全球铝土矿分布不均，几内亚储量最大，约74亿吨，占比25.52%，中国储量占比仅2.34% [21] - 2024年全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚、澳大利亚、中国产量排名前三，中国从几内亚和澳大利亚大量进口铝土矿 [27] - 2024年全球十大铝土矿生产企业共贡献约26556.1万吨产量，力拓集团产量第一，赢联盟凯博矿业是最大出口商 [32] - 2024年全球氧化铝产量1.42亿吨，中国产量8400万吨，占比60%；近几年中国氧化铝产能扩张远超海外 [37] - 2024年力拓、海德鲁、美铝、俄铝四家跨国铝业公司氧化铝产量合计占海外总产量约50% [43] - 截至2024年底，中国氧化铝企业超40家，总产能超10000万吨，产能排名前十企业产能合计约7000万吨，占比约70% [47] - 2024年中国氧化铝总产量8552.23万吨，同比增长3.7%，山东、山西、广西三省产量合计占比超75%，产业呈现“西进北上”格局 [51] - 印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，部分项目进展较快 [55] - 2025年中国氧化铝拟投产、在建产能可投产明细共980万吨 [58] - 氧化铝成本受铝土矿涨价影响小幅增加，完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，2025年5月底铝土矿成本占比最高 [61] 全球电解铝现状 - 2024年全球电解铝产量7200万吨，中国年产量4300万吨，占比60% [67] - 云南省水电资源丰富，2024年底水电发电量占比71.22%，清洁能源发电量合计占比82.09%，为承接高能耗产业提供支持 [70] - 过去十年中国电解铝行业完成“东铝西进，北铝南移”，2024年底云南省电解铝产能585万吨，是重要铝产业基地 [73] - 云铝股份隶属中国铝业，实控人为中央国资委，2024年实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，具备对外投资能力及高分红潜力 [79] - 2025年Q1电解铝行业预计减产14.5万吨，复产28.5万吨，新增产能仅青海4万吨 [85] - 2025年中国电解铝计划减产170万吨，复产27.2万吨，新增产能202.5万吨（含103万吨待定），实际净增产能约25.5万吨 [88] - 电解铝下游市场中，建筑行业占比虽下降但仍是最大市场，新能源贡献最大增量，弥补房地产需求减少并带动整体需求增长 [91] - 电解铝主要生产成本由电力、氧化铝、预焙阳极构成，当前相关成本项目处于底部，成本难大幅上升 [98] - 电解铝成本不会明显增加，供给短期不会快速增加，库存处于底部区域，需求稳中有升，价格保持良好趋势，相关公司盈利前景较好 [115] 绿电在铝产业链的重要作用 - 云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域工业化加速，对铝材需求旺盛 [5][122] - 欧盟拟从2026年起对进口铝等产品征税，云南绿电铝碳排放低，相关产品出口更具竞争力；碳排放双控政策下，绿电占比高的区域产品优势明显 [126] - 2024年云南省出口金额约925亿，全国排名第23位，有色金属行业上市公司出口金额占比小，云南铝产品出口潜力大 [129]