业务结构 - 公司爆破服务业务收入占比超过75% [2] - 工业炸药毛利率达到34.5% [2] - 工业炸药毛利率同比提升0.83个百分点 [2] 定价与成本机制 - 工业炸药销售按市场化原则定价 [2] - 销售价格主要受市场供需关系和竞争情况影响 [2] - 生产原材料价格的短期波动对销售价格影响较小 [2] - 硝酸铵价格波动对爆破服务总体成本影响有限 [2] 经营策略 - 公司将持续发挥集中采购优势 [2] - 通过加强成本管控进一步提升盈利能力 [2]

公司治理 - 公司于2025年9月15日召开第五届2025年第三次董事会临时会议 审议包括选举第五届董事会董事长在内的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中 起爆器材占比51.38% 工业炸药占比29.77% 爆破服务占比16.24% 其他业务占比2.62% [1] - 截至发稿时公司市值为49亿元 [1]

融资租赁合同纠纷 - 全资子公司同德科创因融资租赁合同纠纷被海通恒信国际融资租赁股份有限公司起诉 要求立即支付全部剩余租金 利息等款项合计约5547万元[2] - 海通租赁请求法院判令同德化工及同德爆破承担连带清偿责任[2][4] - 案件将于2025年10月17日开庭审理[3] 债务逾期情况 - 截至2025年8月27日 公司及子公司同德科创在多家金融租赁公司的债务本金逾期金额达6575.54万元 占公司2024年经审计净资产的3.29%[6] - 逾期债权人包括海通租赁 青岛华通融资租赁 德银融资租赁等多家机构[6] 银行账户冻结 - 因与海通租赁的合同纠纷 公司及子公司同德科创 同德爆破的部分银行账户被上海市黄浦区人民法院冻结[6] - 被冻结资金合计2620.89万元 占公司2024年末货币资金余额的13.97%[6] 财务表现 - 2024年营业总收入同比下降43.52% 归母净利润由盈转亏 净亏损达7198.69万元[7] - 2025年第一季度营收同比下降27.67% 净利润同比下降51.51%[7] - 审计机构对2024年年报出具带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告[7] 业务影响 - 受煤炭开采政策影响 公司炸药需求及爆破服务量大幅减少[7] - 联营企业计提大额减值准备[7] - 2025年第一季度生产线技改影响生产销售[7] 应对措施 - 积极与政府相关部门沟通 山西忻州市人民政府已组织金融机构召开专题会议并协调成立债权人委员会[7] - 金融机构明确要求银行不抽贷 不还本转贷 及时续贷[7] - 全力推进总投资约35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目[7] - 积极寻找产业及财务投资人[7] - 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产[8] - 与多家融资租赁公司协商通过签署补充协议等方式调整还款计划[8]

公司治理 - 公司第七届第二十一次董事会临时会议于2025年9月10日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于公司与中国葛洲坝集团建设工程有限公司开展关联交易的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中爆破服务业务占比75.36% [1] - 民爆行业收入占比18.24% [1] - 其他行业收入占比6.4% [1] 市场数据 - 公司当前市值170亿元 [1] - 股票收盘价13.74元 [1]

核心观点 - 公司因全资子公司融资租赁合同纠纷被起诉 要求支付剩余租金及利息等合计5547万元 母公司及关联公司被要求承担连带清偿责任 [1][2][3] - 公司面临严重流动性困境 包括债务本金逾期6575万元 占2024年经审计净资产3.29% 部分银行账户被冻结2621万元 占2024年末货币资金余额13.97% [1][4][5] - 公司2024年由盈转亏 净亏损7199万元 2025年第一季度营收和净利润再度双双下滑 同比降幅分别为27.67%和51.51% [1][5] - 公司正采取一系列措施缓解压力 包括与政府沟通协调成立金融机构债权人委员会 推进总投资35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产 [6] 融资租赁合同纠纷 - 全资子公司同德科创与海通租赁签订融资回租合同 租赁期限8个月 租金总额7841万元 [2] - 同德科创自2025年6月11日起出现拖欠租金 截至2025年6月17日构成严重违约 [3] - 海通租赁要求同德科创立即支付全部剩余租金5542万元 留购价款100元 逾期利息5万元 合计5547万元 [3] - 母公司同德化工及关联公司同德爆破被要求承担连带清偿责任 [1][2][3] 债务逾期与资产冻结 - 公司及子公司同德科创在多家金融租赁公司的债务本金逾期金额达6576万元 占2024年经审计净资产3.29% [4] - 逾期债权人包括海通租赁 青岛华通融资租赁 德银融资租赁等多家机构 [5] - 公司及子公司部分银行账户被冻结 被冻结资金合计2621万元 占2024年末货币资金余额13.97% [5] - 债务逾期可能导致公司融资能力下降 并面临更多诉讼 仲裁及资产被冻结的风险 [5] 财务状况 - 公司2024年营业总收入同比下降43.52% 归母净利润由盈转亏 亏损7199万元 [5] - 2025年第一季度营收同比下降27.67% 净利润同比下降51.51% [5] - 亏损原因为煤炭开采政策影响公司炸药需求及爆破服务量大幅减少 联营企业计提大额减值准备 生产线技改影响生产销售 [5] - 审计机构对公司2024年年报出具带与持续经营相关的重大不确定性段落的无保留意见审计报告 [1][5] 应对措施 - 公司积极与政府相关部门沟通 忻州市人民政府已组织辖区内金融机构召开专题会议 协调成立金融机构债权人委员会 要求银行不抽贷 不还本转贷 及时续贷 [6] - 公司正全力推进总投资35亿元的PBAT新材料产业链一体化项目 并积极寻找产业及财务投资人 [6] - 民爆生产线技改已完成并恢复正常生产 公司正积极组织生产经营 争取尽快恢复业绩水平 [6] - 公司与多家融资租赁公司积极协商 通过签署补充协议等方式调整还款计划 [6]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.04%至13.51元/股 总市值167.58亿元 成交额9867.11万元 换手率1.05% [1] - 主力资金净流入145.78万元 特大单买入401.36万元(占比4.07%)/卖出266.67万元(占比2.70%) 大单买入1434.89万元(占比14.54%)/卖出1423.80万元(占比14.43%) [1] - 年内股价累计上涨15.97% 近5日/20日/60日分别变动-1.17%/-2.74%/6.80% 年内累计1次登上龙虎榜 最近登榜日为7月23日 [1] 股东结构与分红记录 - 股东户数3.70万户 较上期持平 人均流通股18,944股 较上期无变化 [2] - A股上市后累计派现8.91亿元 近三年累计派现5.77亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [2] 公司基础信息 - 主营业务为民爆器材及军品生产销售、工程爆破服务 收入构成：爆破服务75.36% 工业炸药13.53% 工业雷管4.71% 其他6.40% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学制品-民爆制品 概念板块涵盖民爆、水电、央企改革、消防及一带一路 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][13] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入47.1亿元，同比增长20.4%，其中Q2单季度收入27.0亿元，同比增长26.4%，环比增长34.5% [2][6] - 2025年上半年实现归属净利润4.1亿元，同比增长16.4%，其中Q2单季度归属净利润2.4亿元，同比增长12.6%，环比增长47.4% [2][6] - 2025年上半年实现归属扣非净利润4.0亿元，同比增长17.6%，其中Q2单季度归属扣非净利润2.4亿元，同比增长15.8%，环比增长53.2% [2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为8.3亿元、9.5亿元、10.8亿元 [13] 业务板块表现 - 爆破服务收入35.5亿元，同比增长28.5%，延续高增长态势 [13] - 民爆器材收入8.6亿元，同比下降10.6%，主要因雷管收入同比下降35.0% [13] - 雷管产能利用率从32.9%下降至29.6% [13] 订单与产能布局 - 2025年1-6月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计79.9亿元，同比增长15%，其中1亿元以上的重大工程金额达75.8亿元 [13] - 2025年3月以3.2亿元收购河南松光51%股权，新增工业炸药产能6万吨/年 [13] 区域市场表现 - 西北地区收入23.5亿元，同比增长38.6%，主要由新疆地区贡献 [13] - 西南地区收入7.4亿元，同比增长20.1%，主要由西藏地区贡献 [13] - 西北地区毛利率下滑2.4个百分点，西南地区毛利率下滑0.6个百分点，但华中地区毛利率提升3.6个百分点 [13] 行业背景与竞争优势 - 民爆行业2025年1-7月主营业务收入233.7亿元，同比下降3.1%，利润总额51.1亿元，同比下降5.3% [13] - 公司整体毛利率小幅提升，爆破服务业务毛利率提升0.2个百分点，民爆器材业务毛利率提升0.7个百分点 [13] - 西藏雅下工程开工有望拉动当地民爆需求，公司凭借"三峡"基因具备竞争优势 [13]

**行业与公司** 民爆行业 产业链涵盖工业炸药 工业雷管 工业索类及爆破服务 主要公司包括北方特能易普力 广东宏大 雅化集团 高争明报 保利联合 雪峰科技 江南化工等[1][2][4][11] **核心观点与论据** * **政策导向推动行业重组与升级** 政策支持兼并重组提升行业集中度 原则上不新增炸药产能 鼓励一体化发展推动生产企业向服务型转变 优化产品结构推广混装炸药和电子雷管 电子雷管已基本完成替换 混装炸药应用占比持续提升 目标到2025年混装炸药许可产能占比35%以上[1][2][6] * **产业链与成本结构** 上游原材料硝酸铵占生产成本约45% 下游应用包括基建 能源建设 交通建设和矿山开采 行业被称为基础工业的基础 能源工业的能源[1][3] * **行业运行与财务表现** 2024年行业生产总值见顶回落 但因硝酸铵价格下降利润仍增长 2025年前七个月收入承压利润同比下降 但爆破服务收入同比增长16%[1][3] * **区域市场需求分化显著** 2024年仅新疆和辽宁生产总值实现同比增长 新疆生产总值43.24亿元占全国10%以上 同比增幅接近25% 主要得益于疆煤产量提升 新疆原煤产量与工业炸药产量相关系数高达0.97 年均复合增长率18%-20% 预计新疆潜在产能增量超3亿吨 2025和2026年示范产能达5500万吨以上[2][7][8][9] * **西藏需求受大型项目驱动** 需求主要来自雅鲁藏布江下游水电工程等大型基础设施项目开工建设和铜矿开采（如巨龙铜矿 朱诺铜矿 雄村铜矿 玉龙铜矿）[10] * **高资质壁垒与集中度提升** 全产业链受严格监管 爆破服务资质分一级至四级 矿山总承包资质对企业资产和工程业绩有严格要求 具备双一级资质企业在招投标中具明显优势 截至2024年前20家企业生产总值占比超80% 头部企业通过收购扩展产能进一步提升市占率[1][4] * **主要企业产能与区域布局** * 高争明报在西藏拥有2.2万吨工业炸药产能（1万吨混装+1.2万吨乳胶状乳化炸药）[11] * 易普力在西藏拥有2.5万吨产能 在新疆布局超10万吨 2023至2024年订单金额合计超120亿元[11] * 广东宏大炸药总产能约72.55万吨 在西藏拥有1.5万吨混装炸药产能 其新疆和西藏矿服项目2025年上半年营收同比分别增长120%以上和45%[11][12] * 保利联合在西藏拥有1.2万吨产能[11] * 雪峰科技工业炸药产能约12万吨 具备硝酸铵上游布局[11] * 江南化工在新疆拥有20.75万吨混装工业炸药许可产能[12] **其他重要内容** * **行业风险** 面临原材料价格波动（尤其是硝酸铵价格）以及下游矿山开采周期性变化带来的不确定性[13]

经营业绩与战略布局 - 2025年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计人民币62.38亿元，其中单笔合同金额1亿元以上的重大工程施工类订单为18个 [3] - 2025年上半年境外收入6.00亿元，同比增长20.16% [7] - 新疆区域产能布局为20.75万吨，包含1个包装炸药生产点和14个混装炸药生产点 [5] 资质与能力建设 - 下属北方爆破科技有限公司和山西江阳爆破工程有限公司已拥有矿山工程施工总承包一级和爆破作业单位许可证一级"双一级"资质 [4][5] - 加快实施"双一级资质"获取，制定矿山施工总承包一级资质获取"3+2"战略 [4] - 未来重点围绕大型化、高端化、智能化、绿色化的矿服市场要求提升矿服能力 [5] 区域市场拓展 - 在西藏地区设立3个分公司：新疆天河爆破工程有限公司西藏分公司、北方爆破科技有限公司西藏改则分公司、四川宇泰特种工程技术有限公司林芝分公司 [5] - 混装炸药生产点主要分布于新疆南部阿克苏地区、新疆东部哈密市、新疆塔城地区、新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州等区域 [5] - 立足"一带一路"沿线矿产资源丰富国家和地区，积极布局工业炸药产能规划及爆破采矿一体化项目 [7] 行业整合与并购 - 上半年并购重组湖北东神楚天化工和四川峨边国昌化工项目取得实质性进展 [9] - 积极响应工信部《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》，鼓励企业整合重组，培育3至5家龙头企业 [8][9] - 结合战略和业务协同因素加快重组并购步伐，开展高质量对外并购 [9] 同业竞争问题 - 控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集团承诺在取得控制权后60个月内完成民爆资产注入程序，实现整体上市 [6] - 承诺期届满时若仍存在同业竞争，将通过资产转让、停止经营或注销主体等方式解决 [6] 行业展望 - "十五五"时期（2026-2030年）是民爆行业高质量发展攻坚期，面临安全生产要求提升和产能结构挑战，蕴含"一带一路"建设和智能制造机遇 [9] - 鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，开展产业链整合，构建区域营销平台 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [1] - 爆破服务业务实现营业收入35.51亿元 同比增长28.49% 工业炸药实现营收6.38亿元 同比增长2.95% 工业雷管实现营收2.22亿元 同比下滑35.01% [2] - 爆破服务毛利率21.15% 同比提升0.20个百分点 工业炸药毛利率34.48% 同比提升0.83个百分点 工业雷管毛利率29.19% 同比下降1.10个百分点 [2] 业务发展 - 2025年上半年新签爆破服务工程合同金额合计近80亿元 其中1-3月20.88亿元 4-6月59.03亿元 [2] - 公司拥有工业炸药许可产能58.15万吨/年 现场混装炸药产能占比居行业前列 [3] - 业务覆盖全国约21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场的跨省连片 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省布局稳定 [3] 行业地位 - 2025年上半年民爆行业生产企业累计实现爆破服务收入172.72亿元 同比增长18.29% 公司爆破服务收入增速显著高于行业增速 [2] - 公司构建"省域领先 区域控制"的市场布局优势 业务规模及竞争能力持续提升 [3] 国际化拓展 - 公司为中资企业承建的纳米比亚 马来西亚等国别的水电工程项目和矿山开采项目提供专业工程服务 [3] - 业务已布局利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等多个"一带一路"沿线国家 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.54亿元 10.06亿元 11.60亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为19.86倍 16.85倍 14.62倍 [4]