报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅上涨，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周分别上涨1.39%和1.56%，市场成交金额增加；分资产类型，产权类和特许经营类REITs指数分别涨1.63%和3.23%，仅水利和市政设施类REITs下跌；国泰海通东久新经济REIT扩募份额上市，今年20只公募REIT完成发行，规模超300亿，28只待上市，市场有望扩容；在资产荒下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅上涨，截至2025年12月26日，中证REITs指数较上周涨1.39%至783.86，中证REITs全收益指数涨1.56%至1014.80 [11] - REITs市场成交额增加，本周总成交规模7.11亿份，环比涨36.47%，成交额31.35亿元，环比涨36.19%，区间换手率从上周1.95%升至2.62% [13] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均上涨，分别涨1.63%和3.23%；产权类中多类上涨，特许经营类中仅能源、交通、生态环保类上涨，水利和市政设施类下跌 [14][18] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，各类型成交额涨幅不同，部分类型换手率超1或较上周上涨 [22][23] - 本周公募REITs产品多数上涨，78只中63只涨，15只跌，涨幅靠前有中金重庆两江产业园REIT等，跌幅靠前有工银蒙能清洁能源REIT等；部分产品换手率和成交额较高 [26] 一级市场 - 2025年以来20只公募REITs完成发行，截至12月26日，共发行79只，规模2033.74亿元，2024年发行29只规模646亿元，2025年11月新发行1只规模15.05亿元 [32] - 共有28只公募REITs基金待上市，15只为首发，13只为扩募；项目状态多样，分类型看产业类和特许经营类各细分类型数量不同 [34] 公募REITs政策及市场动态 - 中金普洛斯REIT宣布2025年第四次分红，每10份派现0.4335元，权益登记日等信息明确 [37][38] - 中信建投国家电投新能源REIT首次分红，每10份派1.587元，分红比例99.96%，相关日期明确 [39] - 12月26日，国泰海通东久新经济REIT扩募份额在上交所上市，扩募份额1.193亿份，募集资金4.272亿元，底层资产情况明确 [40][41] 投资建议 本周REITs指数上涨、成交金额增加，市场动态积极，后续有望扩容，在资产荒下，公募REITs配置性价比高 [42]

报告核心观点 - 太平洋证券发布2026年1月金股策略报告 推荐了覆盖电子、国防军工、电力设备、食品饮料、汽车、化工、通信、非银金融、机械设备、计算机等十个行业的十只股票 认为这些公司在其各自领域具备增长潜力或估值优势 [2][3][4] 各行业及公司关键要点总结 电子行业 - 华峰测控 (688200) - 作为国内模拟测试机龙头 技术壁垒深厚 将受益于服务器电源管理及模拟IC设计公司加速自建产线带来的模拟类测试机需求高增 [3][4] - 数字类测试机新品推进顺利 深度适配AI芯片高算力、多通道测试需求 随着AI算力需求爆发带动先进制程芯片扩产 数字测试机有望成为新增长极 [3][4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为5.50元、7.50元、11.00元 对应市盈率(PE)分别为34.3倍、25.2倍、17.2倍 [3] 国防军工行业 - 国科军工 (688543) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一 正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 [4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.1元、1.4元、1.6元 对应市盈率(PE)分别为53.1倍、43.8倍、36.6倍 [3] 电力设备行业 - 璞泰来 (603659) - 公司是全球领先的锂电材料平台公司 负极、隔膜业务有望中长期边际向好 [4] - 硅基负极、复合集流体、极片等新产品有望持续突破 [4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.18元、1.45元、1.85元 对应市盈率(PE)分别为23.1倍、18.8倍、14.7倍 [3] 食品饮料行业 - 万辰集团 (300972) - 公司是零食量贩龙头 目前门店数量超过1.8万家 后续开店稳步推进 [5] - 规模效应和供应链提效 推动净利率改善持续兑现 公司体系外的零食量贩子公司股权有望收回 贡献报表利润 [5] - 预测公司2026年估值仅20倍市盈率(PE) 预测2025至2027年每股收益(EPS)分别为6.20元、8.95元、11.35元 对应市盈率(PE)分别为32.9倍、22.8倍、18.0倍 [3][5] 汽车行业 - 拓普集团 (601689) - 公司在机器人领域布局深入 与T客户从直线执行器开始合作 并开启旋转执行器、灵巧手电机等产品研发 还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 已多次向客户送样 [7] - 公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀等 目前已取得首批订单15亿元 并已对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商 [7] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.62元、2.11元、2.61元 对应市盈率(PE)分别为39.0倍、30.0倍、25.0倍 [3] 化工行业 - 卓越新能 (688196) - 生物燃料行业发展前景广阔 国内外政策推动需求增长 公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”产能布局 其中生物柴油产能50万吨/年 生物基材料产能14万吨/年 [8] - 公司以简易程序定增募资3亿元 加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设 建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力 预计本项目税后内部收益率28.94% [8] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.99元、3.17元、3.81元 对应市盈率(PE)分别为30.0倍、19.0倍、15.0倍 [3] 通信行业 - 英维克 (002837) - 2026、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍的增长 公司已经切入海外头部厂商 G公司已经审厂 订单有望落地 [8] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [8] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.65元、1.03元、1.48元 对应市盈率(PE)分别为168.2倍、106.1倍、73.9倍 [3] 非银金融行业 - 中国太保 (601601) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 核心寿险业务新业务价值(NBV)在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道NBV实现156%的高增长 [9] - 推荐基于其坚实的业绩基础、清晰的增长动能以及极具吸引力的估值 [9] - 报告预测数据涉及每股净资产(BVPS) 2025至2027年分别为38.1元、42.5元及相应估值倍数 [3] 机械设备行业 - 冰轮环境 (000811) - 公司深耕温控领域多年 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 在国内外均有成功项目或合作 [9] - 公司海外制造基地在扩产中 境内制造基地开始支援海外市场 除数据中心及液冷系统外 还积极布局核电、深海领域、雅鲁藏布江水电工程、工业全域热控等多个领域 [9] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.68元、0.85元、1.01元 对应市盈率(PE)分别为27.3倍、21.8倍、18.4倍 [3] 计算机行业 - 智微智能 (001339) - 公司在AI的布局包括AI服务器、AI工作站、AI算力一体机等 子公司腾云智算等受益AI行业发展 [10] - 公司针对具身智能推出了基于Nvidia Jetson、Intel Ultra、Rockchip等核心芯片平台的大小脑控制器产品线 在机器人“大小脑”控制器领域已有客户订单落地 [10] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.65元、1.03元、1.48元 对应市盈率(PE)分别为75.6倍、47.7倍、33.2倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对英维克给予“买入”投资评级并维持 [1][4] - 核心观点：公司作为液冷全链条供应商，乘行业东风，海外客户有望逐步突破，数据中心制冷产品有望迎来量价齐升，未来收入和净利润将迎来爆发 [1][3][4] 近期财务表现与经营状况 - 2025年前三季度营收约40.26亿元，同比增长+40.19%，归母净利润约3.99亿元，同比增长+13.13% [2] - 2025年第三季度单季营收14.53亿元，同比增长+25.34%，环比下降11%，增速放缓主要因部分项目收入确认延后 [2] - 第三季度末存货较上半年提升至12.32亿元，反映部分项目验收滞后 [2] - 第三季度毛利率为27.32%，环比上半年提升1.17个百分点，或因海外项目占比提升及高附加值液冷产品放量 [2] 业务优势与市场地位 - 公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商 [4] - 率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，提供从冷板、快速接头、CDU到冷源等“端到端”产品覆盖 [3] - 算力相关液冷收入在2025年逐渐放量，半年报披露超2亿元 [3] - 国内已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据及三大运营商等客户的大型数据中心提供制冷产品 [3] 增长驱动与未来展望 - 增长核心驱动：算力芯片功率密度持续提升，北美及国内算力中心建设浪潮下，液冷将成为主流技术方案，市场规模有望快速扩大 [3][4] - 海外市场持续突破：已切入英伟达供应链，有望获得份额；与天弘科技合作，有望突破谷歌、META等客户并获得份额 [3] - 随着液冷行业爆发增长，公司收入和净利润有望爆发 [2] - 未来在北美市场的持续突破，将推动公司收入和净利润迎来爆发 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.13亿元、11.09亿元、15.10亿元 [4][5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为57.6%、55.5%、36.2% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为67.81亿元、96.79亿元、131.83亿元，增长率分别为47.8%、42.7%、36.2% [5] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.73元、1.14元、1.55元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为151倍、97倍、71倍 [4][5]

行业投资评级 - 报告对电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统等子行业均未给出评级 [2] 核心观点 - 行业整体策略：储能、锂电有望持续超预期，涨价、AI+提供弹性 [3] - 核心观点：重视中上游定价权增强的环节，目前仍是较好布局时间点，需更重视龙头的确定性和上游的弹性，AI+、航天提供向上弹性 [3] - 新能源汽车产业链核心观点：向上新周期已开启 [3] - 光储产业链核心观点：中期底部将逐步抬升 [5] - AI+新能源、风电等产业链核心观点：重视新市场的突破 [7] 新能源汽车产业链分析 - 锂电景气度持续超预期：2025年11月全球锂电池产量236.4GWh，同比增长44.6%，1-11月累计2058.44GWh，同比增长48.59% [3] - 储能电池增长强劲：2025年11月全球储能电池产量66.2GWh，同比增长49.4%，1-11月累计535.98GWh，同比增长64.14% [3] - 产业链出现“锁单潮”：中创新航与盛新锂能签署框架协议，锁定2026-2030年20万吨锂盐采购量，潜在价值超200亿元 [3][39] - 添加剂VC需求旺盛：受储能驱动，预计2026年全球储能电池产量达960GWh，较2025年620GWh增长55%，将带动全球VC总需求达9.8万吨，较2025年6.6万吨增长47%，其中储能领域VC需求5.2万吨，增幅达67% [3][36] - VC供需紧平衡：预计2026年VC有效产能11.5万吨，总供应量10万吨，全年开工率89%，乐观场景下储能超预期增长可能导致下半年供应缺口，推动价格上涨 [3][36] - 固态电池为2026年亮点：硫化物电解质产能将向“百吨级”爬坡，半固态电池在多领域批量商用，全固态电池聚焦上车验证 [4][50] - 卫蓝新能源冲刺创业板IPO，有望成为“固态电池第一股” [4][41] - 日产汽车计划2028年实现5GWh全固态电池规模化量产，2029年上车，目标能量密度400Wh/kg [30] - 美国固态电池厂商Factorial计划2026年纳斯达克上市，合并前估值约11亿美元 [34] 光储产业链分析 - 光储平价有望引领储能加快先行建设 [5] - 欧洲储能发展明确：欧盟已明确2356个储能项目，总装机容量170.92GW，其中70GW已投运，97.26GW预计2030年投运，未来以电化学储能为核心，其在运规模13.9GW，预期规模超84.72GW [5][26] - 国内政策大力支持储能：全国40个省市在“十五五”规划建议中提及储能发展，其中39地聚焦新型储能，13地关注储能电池 [6][33] - 电力市场化改革推进：国家发改委、能源局明确直接参与市场交易的电力用户原则上不再执行政府制定的分时电价，光储投资商有望从“固定收益”转向“市场化运营” [6][24][25] - 行业高增长：2025年全球储能电池出货量预计超650GWh，同比增长80%，中国储能系统出货量预计超320GWh，同比增长88% [37] - 宁德时代与思源电气签署为期三年储能合作备忘录，目标合作电量50GWh [5][48] - 大众汽车德国电池超级工厂正式投产，一期年产能目标20GWh [29] AI+新能源与机器人产业链 - 国内机器人产业链持续落地，优必选子公司与字节跳动火山引擎达成具身智能合作 [7][45] - 优必选拟以16.65亿元总价收购锋龙股份43%股权，以完善自身产业链布局，推动人形机器人技术产业化落地 [7][49] - 银河通用机器人获得1000台订单，将部署于百达精工精密制造产线 [7][45] - 杭州云深处科技（“杭州六小龙”之一）正式启动IPO上市辅导 [32] 产业链价格动态 - 过去一周新能源汽车产业链部分关键材料价格上涨 [11] - 碳酸锂（电池级99.5）价格12.10万元/吨，周涨幅19.21%，年初至今上涨59.42% [12] - 磷酸铁锂（动力型）价格4.51万元/吨，周涨幅15.35% [12] - 电解钴价格43.50万元/吨，周涨幅4.32% [12] - 氢氧化锂价格9.60万元/吨，周涨幅11.89% [12] - LiFSI价格11.25万元/吨，周涨幅8.17% [15] - 锂辉石精矿（6%，CIF）价格1560美元/吨，周涨幅28.93% [12] - 三元前驱体（523型）价格10.45万元/吨，周跌幅2.34% [12] - 多数隔膜、电解液、负极材料价格周环比持平 [15] 重点公司动态 - **震裕科技**：发布可转债发行预案，拟募资不超过18.8亿元，用于锂电池精密结构件扩产、人形机器人精密模组及零部件产业化等项目 [50] - **新强联**：发布定增预案，拟募资不超过15亿元，用于大功率风电主轴承等项目 [50] - **东方电缆**：近期中标金额合计约31.25亿元，占2024年营收34.37% [51] - **金盘科技**：推出可转债发行计划，募资总额16.715亿元，用于数据中心电源模块等项目 [51] - **欣旺达**：子公司与中伟股份签署固态电池战略合作框架协议 [51] - **宁德时代**：与韩国Enchem签署五年电解液供应协议，计划交付总计35万吨，估值约1.5万亿韩元 [46] - **山东华宇同方**：4000吨/年锂电添加剂VC装置成功投产 [27] - **联泓新科/华联控股**：拟以12.35亿元收购阿根廷盐湖提锂项目 [42]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建一个量化模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别市场热度或交易过度的行业[3]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤、使用的底层指标或计算公式。 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，搭建ETF产品筛选信号模型，以识别存在潜在套利机会的标的[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，例如Z-score计算所基于的滚动窗口期长度、均值和标准差的计算方法。但根据金融工程常规做法，该模型的核心是计算当前溢价率相对于其近期历史分布的标准化偏离度。其核心公式可推断为： $$Z_t = \frac{PremiumRate_t - \mu_{t-n, t-1}}{\sigma_{t-n, t-1}}$$ 其中，$Z_t$ 为t日的溢价率Z-score值，$PremiumRate_t$ 为t日的IOPV溢价率，$\mu_{t-n, t-1}$ 为过去n个交易日（滚动窗口）溢价率的均值，$\sigma_{t-n, t-1}$ 为过去n个交易日溢价率的标准差[4]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：综合多个维度指标，合成一个用于衡量某个申万一级行业交易是否过度拥挤、风险是否积聚的综合性指标[3]。 * **因子具体构建过程**：报告未披露行业拥挤度因子的具体合成方法、所包含的子因子（如换手率、估值分位数、资金流入强度等）及其权重。 2. **因子名称：ETF溢价率**[4][6] * **因子构建思路**：计算ETF二级市场交易价格与其参考净值（IOPV）的偏离百分比，反映市场供需导致的定价偏差[4][6]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出公式，但该因子为市场通用计算方式。具体构建过程为：使用ETF的实时成交价格与其单位基金份额参考净值（IOPV）进行计算。 $$溢价率 = \frac{ETF市价 - IOPV}{IOPV} \times 100\%$$ 其中，IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value）是由交易所根据ETF申购赎回清单和实时证券价格计算并发布的基金份额参考净值[6]。 3. **因子名称：主力资金净流入额**[10] * **因子构建思路**：统计特定时间段内（如单日）流入某行业板块的主力资金净额，用于观察大资金的动向[10]。 * **因子具体构建过程**：报告直接使用了Wind等数据提供商计算的主力资金净流入额数据，未说明其具体算法。通常该因子基于逐笔成交数据，结合成交价格、订单大小和买卖方向等信息估算得出。 模型的回测效果 （报告中未提供任何量化模型的回测效果指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等。） 因子的回测效果 （报告中未提供任何量化因子的回测效果指标，如因子IC值、IR、多空收益等。仅展示了因子在特定时点的截面数据。）

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][60] 报告核心观点 - 兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，已形成“感存算控连”多元产品布局 [2][7] - 公司受益于存储行业周期上行、端侧AI驱动以及国产替代机遇，核心存储业务呈现量价齐升态势，业绩增长强劲 [2][4][13] - 在NOR Flash领域，公司凭借技术领先和产能优势，市场份额已跃升至全球第二，将充分受益于端侧AI带来的市场规模扩容 [3][26] - 在利基型DRAM领域，公司抓住海外大厂退出带来的历史性机遇，产品线基本铺齐，该业务有望成为公司第二大增长曲线，并前瞻性布局定制化存储以把握端侧AI新需求 [4][52][56] 根据目录分别总结 Ⅰ 全球领先Fabless芯片供应商，“感存算控连”多元布局 - 公司是全球领先的芯片设计公司，产品线从Flash扩展至MCU、利基型DRAM、传感器及模拟芯片，形成“感存算控连”多元布局 [2][7] - 公司发展历程关键节点包括：2008年发布国内首颗SPI NOR Flash打破垄断；2013年发布Arm® Cortex®-M3 MCU，构建存储+MCU双轮驱动；2019年收购思立微切入传感器赛道；2024年收购苏州赛芯补强模拟芯片业务 [7][8] - 存储芯片是公司第一大收入来源，2024年收入达51.94亿元，2018-2024年复合增速19%，2025年上半年营收28.45亿元，同比增长9% [11] - MCU业务是公司重要增长极，2024年收入17.06亿元，2018-2024年复合增速27%，2025年上半年营收9.59亿元，同比增长19% [11] - 公司2024年营业收入73.56亿元，同比增长27.69%，归母净利润11.03亿元，同比大幅增长584.21% [5][13] - 2025年前三季度，公司实现收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18% [2][13] - 受益于存储产品量价齐升，公司毛利率持续优化，2024年毛利率为38.00%，同比增加15.38个百分点，2025年第三季度单季毛利率达40.72% [16] Ⅱ 端侧AI驱动NOR规模扩容，公司份额跃升至全球第二 - 端侧AI和汽车电子推动NOR Flash市场规模持续增长，预计将从2024年的28亿美元增长至2029年的42亿美元，年复合增速8.4% [3][23] - 2024年NOR Flash全球市场规模同比增长27%，主要驱动力来自消费电子设备AI化转型、AI眼镜等新应用落地以及汽车“三化”推进 [3][23] - 全球NOR Flash市场格局高度集中，前三大厂商份额合计约63.2%，其中兆易创新在2024年以18.5%的市场份额跃升至全球第二、内地第一 [3][26] - 公司NOR Flash产品容量覆盖512Kb到2Gb，支持多种电压，并率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产，技术领先 [3][9][30] - 公司车规级NOR Flash产品线齐全（2Mb~2Gb），已通过AEC-Q100认证，并广泛应用于车载信息娱乐、智能座舱、ADAS等系统 [9][31] Ⅲ 利基型DRAM供给端格局优化，定制化存储打开成长空间 - 为应对HBM、DDR5等高端产品需求，三星、SK海力士、美光等海外大厂逐步退出DDR3市场并削减利基型DRAM产能，为国产厂商带来历史性替代机遇 [4][42][45] - 全球利基型DRAM市场规模预计将从2024年的85亿美元增长至2029年的132亿美元，年复合增长率约9.2% [43] - 受供给收缩及端侧AI、汽车电子需求拉动，利基型DRAM价格自2025年第二季度起企稳回升并进入快速上行通道 [49] - 公司利基型DRAM产品线（DDR3L/DDR4/LPDDR4等）已基本铺齐，其中DDR4 8Gb产品份额提升迅速，自研LPDDR4系列预计2026年量产 [4][52] - 2025年公司利基型DRAM业务营收有望同比增长超50%，该业务有望超越MCU成为公司第二大产品线 [4][52] - 公司通过控股子公司青耘科技前瞻性布局定制化存储，与逻辑芯片客户合作，有望在2026年于AIPC、汽车座舱、机器人等领域实现芯片量产 [4][56] Ⅳ 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为94.23亿元、119.46亿元、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25% [5][60] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元、25.29亿元、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29% [5][60] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为82倍、57倍、46倍 [5][60]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建一个量化模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别市场过热或过冷的行业[3]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤、所使用的因子或计算公式。 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，搭建ETF产品筛选信号模型，以识别存在潜在套利机会的标的[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤和计算公式，仅提及核心思想是计算溢价率的Z-score。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：用于衡量某个行业交易过热或过冷的程度，数值越高可能表明该行业交易越拥挤[3]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体计算方法和构成指标。 2. **因子名称：溢价率 Z-score**[4] * **因子构建思路**：基于ETF的IOPV溢价率，通过标准化处理（计算Z-score）来度量当前溢价率在历史序列中的相对位置，用于发现异常溢价[4]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式。通常，Z-score的计算公式为： $$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ 其中，$X$代表当前交易日的ETF溢价率，$\mu$代表滚动窗口期内的历史溢价率均值，$\sigma$代表滚动窗口期内的历史溢价率标准差。 模型的回测效果 （报告未提供相关量化模型的回测效果指标数据） 因子的回测效果 （报告未提供相关量化因子的回测效果指标数据）

报告行业投资评级 - 报告对“房地产开发”和“房地产服务”子行业均未给出评级，显示为“无评级” [3] 报告的核心观点 - 报告核心聚焦于北京市于2025年12月24日出台的优化调整住房限购政策，认为此举旨在更好满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求 [7] - 报告同时汇总了当日房地产板块的市场行情、个股表现、其他城市土地市场动态及公司公告，提供了全面的行业日度信息 [3][4][5][6][9] 市场行情 - 2025年12月24日，权益市场多数上涨，上证综指和深证综指分别上涨0.53%和1.04%，沪深300和中证500分别上涨0.29%和1.31% [3] - 申万房地产指数当日上涨0.67% [3] 个股表现 - 房地产板块涨幅前五的个股为华联控股、大名城、荣丰控股、阳光股份、京基智农，涨幅分别为9.95%、5.78%、4.97%、4.90%、4.49% [4] - 跌幅较大的个股为中天服务、三湘印象、世联行、北辰实业、新大正，跌幅分别为-3.06%、-2.05%、-1.93%、-1.66%、-1.26% [4] 行业新闻：土地市场 - 成都于12月24日顺利成交7宗涉宅用地，总土地面积19.30万㎡，总规划建筑面积30.34万㎡，总起始价14.94亿元，最终收金14.94亿元 [5] - 郑州同日成功出让3宗宅地，总成交价达10.25亿元 [6] - 其中，中原区一地块经过多轮竞价，由南阳鑫联以2.84亿元斩获，溢价率达22.4%，成交楼面价7320元/㎡，成为当年郑州主城溢价最高地块 [6] - 惠济区一地块由安阳纬地置业以底价3.29亿元摘得，成交楼面价4477元/㎡ [6] - 中原区另一地块由中原城投以底价4.12亿元接手，成交楼面价4853元/㎡ [6] 行业新闻：政策动态（北京） - 北京市于2025年12月24日起优化调整住房限购政策，主要包含四方面内容 [7][8] 1. **放宽非京籍家庭购房条件**：购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“3年”调减为“2年”；购买五环外商品住房的由“2年”调减为“1年” [7][8] 2. **支持多子女家庭住房需求**：二孩及以上多子女家庭可在五环内多购买一套商品住房 [8] 3. **优化个人住房信贷政策**：银行业金融机构在利率定价机制安排方面不再区分首套住房和二套住房，合理确定每笔贷款的具体利率水平 [8] 4. **加大公积金支持力度**：购买二套住房的公积金贷款最低首付款比例由不低于30%调整为不低于25% [8] - 政策同时调整房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案，以提升房地产投资效率 [8] 公司公告 - **大悦城控股**：公司公告拟于2025年12月26日实施“23大悦01”债券的二次回售工作 [9]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别行业交易过热或过冷的状态[3]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式。 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，搭建ETF产品筛选信号模型，以识别存在潜在套利机会的标的[4]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式。但根据名称推断，其核心步骤可能包括：计算目标ETF的溢价率（(市价 - IOPV) / IOPV），然后在设定的时间窗口（如过去N个交易日）内，计算该溢价率时间序列的均值和标准差，最后计算当前溢价率相对于该历史均值的Z-score值。公式可能为： $$Z_t = \frac{Premium_t - \mu_{t-N, t-1}}{\sigma_{t-N, t-1}}$$ 其中，$Z_t$为t日的Z-score值，$Premium_t$为t日的溢价率，$\mu_{t-N, t-1}$为过去N个交易日溢价率的均值，$\sigma_{t-N, t-1}$为过去N个交易日溢价率的标准差。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：衡量特定行业交易的热度或拥挤程度，数值高低可能反映市场情绪和潜在的反转风险[3]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建过程和计算公式。 2. **因子名称：ETF溢价率**[4][6] * **因子构建思路**：衡量ETF交易价格与其参考净值（IOPV）的偏离程度，是判断ETF是否存在折溢价套利机会的基础指标[4][6]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出详细构建公式，但根据金融常识，其计算公式通常为： $$溢价率 = \frac{ETF市价 - IOPV}{IOPV} \times 100\%$$ 其中，IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value）为ETF的实时参考净值[6]。 模型的回测效果 （报告中未提供相关量化模型的回测效果指标数据，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等。） 因子的回测效果 （报告中未提供相关量化因子的回测效果指标数据，如因子IC值、IR、多空收益、分组收益等。）

报告行业投资评级 - 子行业评级：房地产开发与房地产服务均为“无评级” [3] 报告核心观点 - 2025年11月房地产行业数据整体承压，销售、价格、投资等关键指标同比降幅普遍扩大，市场处于新旧模式转换时期 [1][7] - 考虑到去年高基数效应，预计2025年12月行业各项指标同比压力较大 [7][39] - 报告预计2026年一季度配套支持政策有望陆续出台，各地收购存量房力度或增加，年底房企将促销冲刺，建议关注相关地方国企及开发商 [7][39] 根据相关目录分别总结 一、销售：1-11月销售同比降幅继续扩大 - **累计销售面积与金额降幅扩大**：2025年1-11月，全国商品房累计销售面积78,702万平方米，同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大1个百分点；累计销售金额75,130亿元，同比下降11.1%，降幅较1-10月扩大1.5个百分点 [4][11] - **单月销售表现分化**：11月单月销售面积6,720万平方米，同比下降17.3%，降幅较上月收窄1.5个百分点；但单月销售金额6,113亿元，同比下降25.1%，降幅较上月扩大0.8个百分点 [4][11] - **区域表现**：分区域看，1-11月东部地区销售面积与金额同比降幅最高，分别为-10.1%和-12.6% [17] 二、价格：新房和二手房价格同比跌幅均扩大 - **新房价格环比降幅收窄，同比降幅扩大**：11月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降0.4%，降幅较10月收窄0.1个百分点；同比下降2.8%，降幅较10月扩大0.2个百分点 [5][18] - **二手房价格环比持平，同比降幅扩大**：11月70个大中城市二手住宅价格指数环比下降0.7%，降幅与10月持平；同比下降5.7%，降幅较10月扩大0.3个百分点 [5][24][26] - **城市数量变化**：11月新房价格环比上涨城市仅8个，同比上涨城市仅5个；二手房价格环比全部下跌，同比也全部下跌 [22][28] 三、开发投资：开发投资走弱，新开工面积同比降幅扩大 - **开发投资降幅显著扩大**：2025年1-11月累计开发投资完成额78,591亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点；11月单月完成额5,028亿元，同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点，创近10年最大单月降幅 [6][31] - **新开工面积持续低迷**：1-11月累计新开工面积53,457万平方米，同比下降20.5%，降幅较1-10月扩大0.7个百分点；11月单月新开工面积4,396万平方米，同比下降27.6% [6][32] - **竣工与施工面积下滑**：1-11月累计竣工面积39,454万平方米，同比下滑18.0%；累计施工面积656,066万平方米，同比下降9.6% [6][36]