行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点推荐了多个算力和应用端公司[8][25] 核心观点 - DeepSeek-V3 1发布显著提升国产AI产业竞争力 在推理效率 Agent能力和成本效益方面实现突破[4][12][17] - 新模型采用UE8M0 FP8精度格式 专门适配国产芯片生态 将推动国产算力产业链发展[6][19][20] - 计算机行业本周表现强劲 申万计算机指数上涨7 93% 排名申万一级行业第4位 年初至今累计上涨28 86% 跑赢沪深300指数17 60个百分点[3][22] 一、DeepSeek-V3 1技术突破 - 推出混合推理架构 同步支持思考与非思考模式 上下文窗口扩展至128K tokens[4][12] - 思考效率显著提升 V3 1-Think相比R1-0528输出token减少20%-50% 响应速度更快且性能持平（AIME 2025得分88 4 vs 87 5）[13] - Agent能力全面增强 在代码修复测评SWE中达到66 0分（原44 6分） Terminal-Bench测试提升至31 3分（原5 7分）[5][17] - 搜索智能体支持多轮复杂任务 browsecomp测试大幅领先前代模型[5][16] 二、商业化与生态建设 - API定价具备显著成本优势 输入价格0 5元/百万tokens（缓存命中） 完成编程任务成本仅1 01美元 较Claude 4 Opus低68倍[6][17] - 创新采用UE8M0 FP8精度格式 提升推理效率并降低部署成本 明确适配国产芯片生态[6][19] - 寒武纪 海光信息 摩尔线程等厂商已推出支持FP8的算力芯片 华为昇腾计划2025Q4支持原生FP8[6][20] 三、行业表现 - 本周计算机行业涨幅前五公司为御银股份（+46 20%） 诚迈科技（+34 92%） 科创信息（+33 94%） 中科金财（+33 55%） 指南针（+28 63%）[24][25] 四、投资建议 - 算力产业链重点推荐海光信息 智微智能 联想集团等[8][25] - 应用端重点推荐金山办公 用友网络 赛意信息 熵基科技 云从科技等[8][25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比止跌 收入环比增长11%至478.33亿元 归母净利润30.4亿元环比大致持平 [5] - 聚氨酯板块盈利有望逐步改善 受海外主要竞争对手装置不可抗力影响 TDI和MDI价格逐步提升 [5] - 公司已形成三大产业集群 通过延伸产业链和扩大高端化产品生产实现持续高效发展 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为4.30元/5.34元/6.29元 对应市盈率15.27倍/12.30倍/10.43倍 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入909.01亿元 同比下降6.35% 归母净利润61.23亿元 同比下降25.10% [4][5] - 预计2025年营业收入2019.36亿元 同比增长10.91% 2026年2287.22亿元 同比增长13.26% [8] - 预计2025年归母净利润134.49亿元 同比增长3.19% 2026年167.03亿元 同比增长24.19% [8] - 毛利率预计从2024年16.16%逐步回升至2027年15.93% [12] 业务进展 - 120万吨/年第二套乙烯装置已一次性开车成功 [6] - 第一套百万吨级乙烯装置正在进行乙烷进料技术改造 预计2025年底完成 [6] - MS树脂装置一次性开车成功 填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [6] - 维生素A全产业链贯通 正式进入大健康领域 [6] - 自主研发POE项目已开车成功 打破国外垄断 [6] 资本结构 - 总股本31.3亿股 总市值2053.59亿元 [3] - 12个月内最高价100.4元 最低价52.1元 [3] - 预计经营性现金流从2024年300.53亿元提升至2027年620.64亿元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入119.36亿元同比+24.76% 归母净利润10.20亿元同比+59.67% [3] - 二季度增长加速 营业收入67.13亿元同比+25.87%环比+28.55% 归母净利润5.62亿元同比+96.78%环比+22.69% [3] - 中期拟现金分红6.1亿元 占上半年归母净利润近60% [4] - 三大业务板块协同发展 光伏业务收入80.5亿元同比+64% 磁材业务收入23.7亿元 锂电业务收入12.9亿元同比+12.3% [4] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为19.42亿元/22.81亿元/28.81亿元 [5][6][8] 财务表现 - 2025年上半年出货量数据：光伏组件13.4GW 磁材产品11万吨 锂电池3.01亿支 [4] - 盈利能力显著提升 毛利率预计从2024年19.78%提升至2027年18.63% [9][10] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS分别为1.19元/1.40元/1.77元 [5][8] - 估值水平合理 2025年预测市盈率11.03倍 [8] 业务板块分析 - 光伏业务海外产能突破瓶颈 电池转换效率和组件功率持续提升 [4] - 磁材业务面向新能源汽车和AI服务器领域推出多款新品 市场占有率提升 [4] - 锂电业务聚焦小动力市场 完成全极耳产品技术储备 毛利率进一步回升 [4][5] 增长驱动因素 - 差异化竞争策略见效 海外扩展效果明显 [4] - 产品矩阵持续丰富 新技术储备完善 [4][5] - 经营提质增效 成本控制能力增强 [4] - 以旧换新政策边际影响减弱 公司凭借技术优势和客户结构优化持续增长 [5]

核心观点 - 当前A股上涨主要由分母端流动性和风险偏好驱动，而非分子端盈利改善，短期内上涨动能将持续直至上证50和沪深300突破前期高点[1][15] - 鲍威尔在Jackson Hole会议的鸽派表态强化全球流动性宽松预期，进一步提振A股风险偏好，推动风险资产共振上行[7][30] 政策与资金驱动的牛市空间 - 7月经济数据显示基本面走弱：工业增加值、社零、地产投资较6月进一步下降，社融增长主要依赖政府债券支撑，居民与企业中长期贷款大幅下滑[1][15] - 资金流入正反馈循环是上涨核心动力：资金流入→指数上涨→赚钱效应提升→风险偏好提升[1][15] - 散户加速入场但空间仍大：7月A股开户数196.36万户，环比增19.27%，同比增70.54%，但较历史峰值711.81万户（2015年6月）和684.68万户（去年10月）仍有较大差距[1][15] - 居民存款搬家刚启动：7月非银存款大增2.14万亿，居民存款/A股市值比为1.7，显著高于历史趋势性行情低点0.83（2014-2015年）和1.12（2020-2021年）[2][16] - 两融资金增长健康：截至8月21日两融规模2.15万亿创历史新高，但占流动市值比仅2.3%，远低于2015年峰值4.72%，处于14年以来50%分位水平[2][16] - 市场情绪未达极端水平：沪深300 VIX为21.26，中证1000 VIX为28.15，仅为去年924行情高点44.56和53.03的一半左右[2][16] 全球流动性宽松预期强化 - 鲍威尔超预期鸽派表态：强调就业下行风险上升，对通胀容忍度较高，认为价格上涨是"短暂单次现象"，宽松门槛极低而收紧门槛极高[8][31] - 风险资产共振上涨：美债市场牛平反应强烈宽松预期，5年盈亏平衡通胀率上行暗示未来通胀风险，但短期风险偏好显著提升[9][32] - Fed Put效应回归：鸽派发言被市场解读为流动性保障，推动全球风险资产上涨[7][30] 配置建议 - 延续《窄门2》配置策略[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数走弱，市场成交金额增加，不同类型REITs表现有差异，年内首单交通基础设施公募REITs申报获受理，今年已有14只公募REIT成立，23只待上市，市场有望扩容活跃，在资产荒背景下公募REITs配置性价比高 [5][40] 各部分总结 二级市场 - 本周公募REITs市场走弱，中证REITs指数和全收益指数较上周分别下跌1.87%和1.74% [2][10] - REITs市场成交额增加，总成交规模8.61亿份，环比涨24.78%，成交额36.33亿元，环比涨11.24%，区间换手率从3.18%升至3.83% [11] - 产权类和特许经营类公募REITs指数均下跌，分别跌3.04%和1.12%，园区基础设施类REITs涨幅最高，消费基础设施类跌幅最高 [5][13][40] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数上涨，本周公募REITs产品多数下跌，73只中9只上涨64只下跌 [2][19][23] 一级市场 - 2025年以来14只公募REITs完成发行，截至8月22日共发行73只，规模1910亿元，8月暂未新发行 [3][30] - 共有23只公募REITs基金待上市，12只为首发，11只为扩募，项目状态多样，分类型各有数量分布 [32] 公募REITs政策及市场动态 - 年内首单交通基础设施公募REITs（华夏湖北交投楚天高速公路REIT）申报，发起人等信息明确 [35][36] - 深圳证监局推动构建公募REITs一体化投融资链条，助力深圳打造REITs市场高地 [4][36][37] - 华夏首创奥莱REIT解除限售，流通份额增至5.28亿份 [4][38] - 国泰君安临港创新产业园REIT扩募募资17.23亿元，相关流程已完成部分环节 [4][39] 投资建议 - REITs指数走弱但成交金额增加，不同资产类型指数有涨跌，年内首单交通基础设施REITs申报获受理，市场有望扩容活跃，公募REITs配置性价比高 [5][40]

行业投资评级 - 报告对航空航天与国防行业持积极看好态度 基于行业景气复苏和业绩改善预期 [3][4][9] 核心观点 - 国防预算增幅维持在7%左右 国防支出占GDP比重低于1.5% 未来增长空间显著 [4][9] - 2025年作为"十四五"收官之年 行业将迎来景气拐点 进入"戴维斯双击"阶段 [4][9] - 建议关注先进战机/低空经济/国产大飞机/卫星互联网/深海科技等领域龙头公司 [4][9] 板块行情表现 - 本周航空航天与国防指数上涨4.19% 沪深300指数上涨4.90% [10] - 月度航空航天与国防指数上涨8.25% 沪深300指数上涨7.16% [10] - 在24个Wind二级子行业中 本月表现排名第9位 本周表现排名第13位 [11][12][13] 行业重大事件 - 抗战胜利80周年阅兵准备进展顺利 将展示新型四代装备/无人智能装备/高超声速武器等先进体系 [3][14][15] - 印度批准74亿美元采购97架"光辉"Mark 1A战斗机 本土化率超65% [18][19] - 伊朗举行"力量1404"导弹演习 成功试射多型海基巡航导弹和反舰导弹 [20] 重点公司业绩表现 - 芯动联科营收2.53亿元（+84.34%） 净利润1.54亿元（+173.37%） [26] - 鸿远电子营收10.18亿元（+22.27%） 净利润1.84亿元（+52.96%） [43] - 航天南湖营收5.19亿元（+688.61%） 净利润0.53亿元（+234.75%） [42] - 纵横股份营收1.35亿元（+61.72%） 亏损收窄1668.69万元 [37] - 光威复材营收12.01亿元（+3.87%） 净利润2.69亿元（-26.85%） [27] - 雷电微力营收4.62亿元（-34.05%） 净利润1.16亿元（-44.22%） [34]

量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化模型或因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建内容，主要为大类资产与基金市场表现的数据统计与描述[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51] 因子的回测效果 本报告未涉及量化因子的回测效果测试[1][5][10][11][27][28][34][41][44][46][51]

投资评级 - 买入/首次评级 目标价未明确 昨收盘价11.76港元 [1] 核心观点 - 小菜园作为大众便民中式餐饮领军品牌 以"好吃不贵"为核心经营理念 主打新徽菜 致力于打造"中国百姓的家庭厨房" [3] - 公司门店扩张提速 2024年底拥有673家直营门店 覆盖14个省份146个城市 2025年计划突破800家门店 [3] - 竞争优势显著 在50-100元客单价市场以0.2%市场份额位居榜首 [3] - 财务表现优异 2021-2024年营收复合增速25.3% 归母净利润复合增速36.7% [5] - 单店模型持续优化 新开门店面积缩减至220-240平方米 投资回收期约13.8个月 优于行业18个月平均水平 [5] 公司概况 - 2013年4月28日首家门店在安徽铜陵开业 创始人汪书高拥有20年以上餐饮行业经验 [14][15] - 股权结构集中 创始人通过7个持股平台控制85%投票权 加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [21][22][25] - 采用直营连锁模式 2024年底拥有673家直营门店 [29] - 2024年12月20日在港交所主板上市 发行价8.50港元/股 募资净额7.95亿港元 [21] 行业分析 - 中国餐饮市场2018-2023年复合增长率4.4% 预计2028年达8.26万亿元 [3][32] - 大众便民中式餐饮(客单价100元以下)为核心细分领域 2023年规模3.62万亿元 占中餐市场88.7% [3][36] - 连锁化率持续提升 2023年达19.2% 预计2028年连锁餐厅市场规模将达1.42万亿元 [3][39] - 消费升级、人口结构变化、连锁化品牌化趋势和数字化转型为主要驱动因素 [44][46][48] 市场竞争力 - 品牌定位精准 堂食客单价50-70元 以"家庭厨房"场景切入 [3][4] - 标准化运营体系完善 菜品SKU精简至45-50款 服务流程全标准化 [4][62] - 供应链一体化能力强 自建中央厨房、14个仓库及200台车辆的物流团队 2025H1原材料成本占比降至29.5% [4][65][68] - 激励机制健全 130名员工通过股权激励计划持股 店长持有0.5%-0.7%虚拟股权 [4][26][70] 财务表现 - 营收从2021年26.46亿元增至2024年52.1亿元 复合增速25.3% [5] - 归母净利润从2021年2.27亿元增至2024年5.81亿元 复合增速36.7% [5] - 毛利率稳定在65%以上 2025H1达70.5% 净利率2025H1提升至14.1% [5][86] - 外卖业务快速发展 2024年外卖收入20.05亿元 同比增长34.5% 占比达38.5% [30][78] 门店运营 - 单店日均销售额2023年达2.71万元 2024年受价格调整影响降至2.44万元 [100] - 翻台率2024年为3.0 2025H1优化至3.1 [102] - 外卖订单数量从2021年482万笔增至2024年2900万笔 复合增速82% [103] - 新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米 初期投入从170万元降至130万元 [5][107] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元 同比增速29.6%、22.4%、21.9% [5][113] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股、0.95元/股 [5] - 对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X [5] - 预计2025-2027年底门店数量分别达807家、967家、1147家 [111]

投资评级 - 报告对华发股份维持"增持"评级 [1] - 目标价未明确披露，昨收盘价为4.94元 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入382亿元，同比增长53.8% [4] - 归母净利润1.7亿元，同比下降86.4% [4] - 毛利率14.16%，较2024年全年下降0.16个百分点 [5] - 合计计提减值损失15.2亿元（资产减值14.4亿元+信用减值0.79亿元） [5] - 少数股东损益占比同比提升50.2个百分点至77.3% [5] 销售与区域表现 - 合约销售面积189.8万方，同比增长13.8% [6] - 全口径销售502.2亿元，同比增长11.1%，行业排名第11位 [6] - 权益销售金额319.2亿元，权益比63.6% [6] - 华东大区销售280.5亿元，占比81.3%，同比大增166.6% [6] - 华南大区和北方区域销售分别为50.0亿元和14.5亿元 [6] 土地储备与投资策略 - 2025年上半年在成都获取2宗土地 [7] - 在建面积669.78万平方米，同比下降33.5% [7] - 深圳前海冰雪世界项目7块商业用地拟被收储，交易金额44.05亿元 [7] 融资与财务结构 - 定向可转债发行获证监会批准，8亿元资产支持票据和100亿元中期票据获注册 [8] - 78.2亿元公司债券注册申请获批 [8] - 综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BP [10] - "三道红线"保持绿档，长期有息负债占比超80% [8][10] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.84/8.75/10.12亿元 [11] - 对应PE为17.35X/15.53X/13.43X [11] - 2025年营业收入预测619亿元，同比增长3.18% [11] - 2025年销售净利率1.27%，毛利率14.22% [13] 现金流与资产负债表 - 2025年经营性现金流预测151.47亿元，投资性现金流-112.51亿元 [14] - 货币资金2025年预测314.73亿元，较2024年下降5.2% [13] - 存货规模2025年预测2373.5亿元，占总资产56.6% [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：通信相对指数趋势跟踪模型 **模型构建思路**：模型假设标的价格走势具有局部延续性，趋势持续时间大于反转行情持续时间，窄幅盘整时延续之前趋势。通过观察窗口内的价格变动方向判断趋势，排除随机波动影响[3] **模型具体构建过程**： - 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值：$$del = P_T - P_{T-20}$$ - 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（未说明具体计算方法） - 趋势判断规则： - 若$$|del| > N \times Vol$$（取N=1），则认为形成新趋势，方向与del符号一致 - 若$$|del| \leq N \times Vol$$，则延续T-1日趋势方向[3] **模型评价**：在趋势明显阶段表现较好，但长期回撤较大，不适合直接用于申万通信指数相对值[4] 模型的回测效果 1. **通信相对指数趋势跟踪模型**： - 区间年化收益：-6.09% - 波动率（年化）：24.89% - 夏普率：-0.24 - 最大回撤：28.93% - 指数期间总回报率：46.86%[3] （注：报告中未涉及量化因子相关内容，故不输出该部分）