投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的代运营龙头 成功抓住家清与保健品两大高景气赛道 孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌 持续彰显其品牌运营能力 并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间 [6] - 预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元 分别同比+63%/+32%/+24% 实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元 分别同比+66%/41%/26% 对应PE 81/57/45 [6][8] 财务表现 - 2025H1公司实现总营收13.19亿元 同比+67.55% 实现归母净利润0.72亿元 同比+85.60% [3] - 2025Q2实现总营收7.45亿元 同比+79.57% 实现归母净利润0.45亿元 同比+71.72% [3] - 2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2% 分别同比+11.4/-5.1pct [5] - 2025H1/Q2公司净利率分别5.5%/6.0% 分别同比+0.5/-0.3pct [5] - 销售/管理费用率分别为45.0%/3.9% 分别同比-4.8/-1.2pct [5] 业务分析 - 2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元 分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5% [4] - 绽家25H1收入同比+157.11%至4.4亿元 618大促期间全渠道GMV同比增长超160% [4] - 斐萃25H1实现收入1.6亿元 618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000% [4] - 绽家毛利率66.5% 同比-3.4pct 品牌管理毛利率44.2% 同比-1.59pct 代运营毛利率44.4% 同比+9.52pct 斐萃毛利率86.8% [5] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌 定位不同价格带保健品市场 [4] 市场表现 - 总股本2.22亿股 流通股本1.62亿股 总市值136.56亿元 流通市值99.28亿元 [3] - 12个月内最高价82.5元 最低价10.9元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 人福医药2025年上半年实现营业收入120.64亿元同比下降6.20% 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 神经系统用药业务稳定增长 子公司创新转型成效显著 [1][5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 同比增速达70.04%/8.44%/8.59% [7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元同比下降6.20% [4] - 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 预计2025年营业收入267亿元同比增长4.87% 2026年282亿元同比增长5.85% 2027年299亿元同比增长6.01% [7][9] - 预计2025年摊薄每股收益1.39元 对应PE 15倍 2026年1.50元对应PE 14倍 2027年1.63元对应PE 13倍 [7][9] 业务分析 - 宜昌人福2025年上半年营业收入44.23亿元同比下降1.75% 净利润14.32亿元同比增长0.49% [5] - 神经系统用药2025年上半年营业收入约39亿元同比增长约4% [5] - 注射用盐酸瑞芬太尼 注射用苯磺酸瑞马唑仑 盐酸羟考酮缓释片等产品销售额同比增长超过10% [5] - 2025年上半年研发投入7.43亿元同比增长5.32% [6] 产品研发进展 - 子公司获批14个品种共计21个品规新产品 包括神经系统药物和激素类药物 [6] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查 [6] - 多个创新药项目获批临床 包括HWS116注射液 CXJM-66注射液 HW231019片等 [6] 市场地位 - 宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地 [5] - 全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业 [5] - 麻醉药品国内市场份额超过60% [5] 财务预测指标 - 预计销售净利率从2024年5.23%提升至2025年8.48% 2026年8.68% 2027年8.90% [9] - 预计ROE从2024年7.55%提升至2025年12.03% 2026年12.30% 2027年12.60% [9] - 预计ROA从2024年4.89%提升至2025年7.87% 2026年8.11% 2027年8.34% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海光信息业绩持续高增长 2025年上半年实现营业收入54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润12.01亿元 同比增长40.78% [4] - 公司构建算力全产业链布局 通过换股吸收合并中科曙光 形成"芯片设计-服务器制造-云计算服务"的全栈式能力 [6] - 受益于国产替代和AI算力需求爆发双重机遇 据IDC预测 到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9 EFLOPS 五年复合增长率高达46.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度单季实现收入30.64亿元 同比增长41.15% 归母净利润6.96亿元 同比增长23.14% [5] - Q2毛利率59.33% 同比下降4.5个百分点 主要因产品结构调整和新产品占比增加 [5] - 期末存货60.13亿元 合同负债30.91亿元 显示在手订单充足 [5] - 经营性现金流大幅改善 25H1达21.77亿元 上年同期为-1.13亿元 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为139.49亿元/199.06亿元/269.38亿元 增长率分别为52.25%/42.70%/35.33% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.28亿元/45.09亿元/63.24亿元 增长率分别为56.83%/48.88%/40.26% [6][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.30元/1.94元/2.72元 [10] 估值指标 - 总市值4,692.61亿元 总股本23.24亿股 [3] - 12个月内最高价217.66元 最低价73.8元 [3] - 2025年预测市盈率154.96倍 2027年预测市盈率74.20倍 [10] 行业前景 - 算力国产化趋势明确 美国对华半导体制裁常态化 [6] - AI技术快速发展引发全球算力需求爆炸式增长 [6] - 公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业 将受益于行业双重机遇 [6]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5][73] 核心观点 - 公司是焊接设备细分龙头，通过扩展产品品类和应用布局实现持续增长，2015-2024年营收从2.30亿元增长至9.45亿元，复合年增长率达17.00% [3][27] - 受益于3C产品创新、自动化和出海趋势，主业实现高速增长，特别是在AI消费电子、智能穿戴和工业检测领域取得突破 [3][37][45] - 半导体业务围绕功率布局绑定大客户进入放量周期，并积极切入CoWos先进封装领域，TCB设备研发进展顺利，预计2025年内完成研发并启动客户打样 [3][62][66] - 公司盈利预测显示，2025-2027年营收预计为11.51亿元、13.28亿元、14.91亿元，归母净利润预计为2.67亿元、3.15亿元、3.81亿元，对应市盈率分别为31.09倍、26.44倍、21.85倍 [5][6][73][74] 公司概况 - 公司创立于1993年，是智能装备供应商，主要产品包括智能制造成套设备、精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、固晶键合封装设备 [3][12] - 聚焦半导体封装、新能源汽车电动化和智能化、智能终端智能穿戴、精密电子等多个行业应用领域 [3][12] - 股权结构稳定，实控人金春和戚国强直接或间接持有公司总股本63.35%，均具有专业技术背景 [22] 业务增长驱动因素 - 消费电子AI化进程加速，AI手机市场渗透率预计2025年达到34%，公司激光热压、锡丝、锡环、锡球焊等工艺设备应用于A客户、小米、华勤技术等头部企业 [3][37] - AI服务器市场爆发式增长，2024年行业价值约2050亿美元，2025年预计升至2980亿美元，公司高速连接器焊接设备进入英伟达供应链体系 [3][42] - 机器视觉需求持续释放，2024年中国机器视觉市场规模为207.17亿元，近五年复合年增长率达21.80%，2025年预计达到232.65亿元 [45] - 全球化布局加速，在越南设立全资子公司，并在印度、墨西哥、土耳其、波兰、马来西亚、泰国等国家构建服务网络 [3][49] 半导体业务进展 - 全球半导体封装设备市场持续扩容，2025年封装设备销售额预计增长7.7%至54亿美元，2026年封装设备销售额预计增长15.0% [3][62] - 碳化硅和分立器件封装设备实现头部客户突破，与汇川、中车、比亚迪、成都先进功率半导体、安世、扬杰、长晶浦联等企业合作 [3][64] - 积极切入CoWos先进封装领域，TCB设备研发进展顺利，预计2025年内完成研发并启动客户打样 [3][66] 财务表现 - 2024年营收为9.45亿元，同比增长19.24%，归母净利润为2.12亿元，同比增长11.10% [6][74] - 预计2025年营收增长21.74%至11.51亿元，归母净利润增长26.02%至2.67亿元 [6][74] - 历史盈利能力稳健，2015-2022年毛利率始终维持在50%以上，2025H1毛利率企稳回升 [32] - 研发投入持续增加，从2018年的0.26亿元增长至2024年的1.33亿元，2022-2024年研发费用率保持在10%以上 [32]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 首旅酒店2025年中报业绩实现逆势增长 归母净利润同比增长11.08%至3.97亿元 [4] - 特许经营业务推动酒店管理收入增长11.7% 收入占比提升至30.89% [5] - 新开店664家同比提速 净增266家 中高端酒店占比提升至29.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速超10% 目标价对应2025年PE 19倍 [10][11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.61亿元同比下降1.93% 但净利润率提升1.68个百分点至11.5% [4][8] - Q2单季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [4] - 毛利率提升0.76个百分点至38.33% 主要受益于高毛利酒店管理业务占比提升 [8] - 期间费用率优化 财务费用率下降0.98个百分点 销售费用率因营销力度加大上升1.11个百分点 [8] 业务运营 - 酒店运营收入22.34亿元同比下降7.85% 景区收入2.96亿元基本持平 [5] - 不含轻管理酒店的RevPAR同比下降4.1%至165元 其中经济型酒店RevPAR下降2.3%表现优于中高端酒店下降7.0% [7] - 如家3.0及以上产品占比提升至78% 中高端酒店收入占酒店收入比例提升1.06个百分点至60.47% [9][10] - 已签约未开业和正在签约店达1750家 为未来增长储备项目 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.88/9.84/10.78亿元 对应EPS 0.8/0.88/0.97元/股 [10][11] - 2025-2027年预测PE分别为19X/17X/16X 当前估值处于历史较低区间 [10][11] - 预计毛利率将持续提升 2027年达40.47% 净利率提升至12.64% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面是宏观经济关键枢纽，连接货币政策、金融市场与实体经济，其分析涵盖供给、需求及政策调控等，对债市走势有关键驱动作用 [4][5] - 今年国内经济温和修复，货币政策适度宽松但动态调整，债市高波动，后续资金面预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 1、何为资金面？ - 资金面是连接货币政策、金融市场与实体经济的关键枢纽，可从狭义与广义两方面理解，两者通过“金融 - 实体”循环联动 [10] - 资金面反映货币政策传导效果、构成资产定价基础、是实体经济融资环境观测指标、影响市场风偏及系统性风险，分析资金面具有多重价值 [14][15] 2、资金面分析框架 2.1 角度一：供需 - 资金供给涉及政策流动性投放与信用派生，通过央行主导的基础货币创造和银行体系主导的广义货币派生实现 [19] - 资金需求与私人部门、金融市场、政府等主体的融资活动相关，不同主体融资行为有差异，共同决定资金需求总量与结构 [24] 2.2 角度二：政策 - 货币政策目标明确资金面基调，通过数量型、价格型及结构型工具调控资金面，向价格型调控转型 [30] - 货币政策从供给端调节银行体系资金总量和信用派生，从需求端影响实体经济融资需求及预期 [31] 2.3 跟踪指标 - 数量指标聚焦市场资金总量，包括基础货币规模、广义货币供应量等；价格指标跟踪不同利率变化，不同利率差值传递结构性信号 [32][41] - 数量与价格指标存在联动效应，分析资金面需结合量价判断；特殊时点受季节性规律、政策等因素影响，需关注考核、节假日、财政相关时点 [48][49] 3、资金面与债市 3.1 资金面影响债市走向 - 资金面松紧影响债市供需与价格，结构变化引起债市内部分化，相关政策引导债市预期，债市周期波动与资金面变化紧密相关 [5][54] 3.2 债市策略随资金松紧针对性调整 - 资金面宽松时可增配长期利率债、高等级信用债，适度加杠杆；资金紧张时缩短久期、去杠杆 [5][57] 4、总结与展望 4.1 多重因素叠加，债市及资金面波动调整 - 资金面由紧平衡向均衡偏松演变，年初紧平衡，3 - 6月压力缓解，7月以来均衡宽松 [64][65][69] - 债市震荡明显，1 - 3月中旬向下调整，3月中旬 - 6月末震荡修复，7月以来波动加大 [72][73] 4.2 流动性预计保持合理充裕 - 官方表态呵护资金面，流动性预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5][77]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业拥挤度监测模型[3] * **模型构建思路**：对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别交易过热或过冷的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[3] 2. **模型名称**：溢价率 Z-score 模型[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF的溢价率Z-score，来筛选存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程[4] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业拥挤度[3] * **因子构建思路**：通过综合指标衡量特定行业的交易热度[3] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建公式和详细过程[3] 2. **因子名称**：溢价率 Z-score[4] * **因子构建思路**：衡量ETF市价相对于其净值（IOPV）的偏离程度，并经过标准化处理[4] * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建公式和详细过程[4] 模型的回测效果 （报告未提供相关模型的回测效果指标取值） 因子的回测效果 （报告未提供相关因子的回测效果指标取值）

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1业绩承压 营收290.77亿元同比下降15.86% 归母净利润12.13亿元同比下降57.48% [4] - 新兴市场领先优势稳固 全球手机市场占有率12.5%排名第三 非洲智能机市场占有率排名第一 [5] - 多元化战略布局持续推进 包括移动互联网业务和扩品类业务 [7] - 持续加大研发投入 2025H1研发费用13.62亿元 研发费率4.68%同比增长1.26个百分点 [6] 财务表现 - 智能机业务营收243.89亿元同比下降约17% 毛利率19.19% [5] - 功能机业务营收17.04亿元同比下降约35% 毛利率24.72% [5] - 销售费用24.25亿元 销售费率8.34%同比增长1.37个百分点 [6] - 管理费用8.10亿元 管理费率2.79%同比增长0.25个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收723.99亿元/810.63亿元/932.64亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润39.21亿元/50.82亿元/69.32亿元 [8] - 对应PE 26.18x/20.20x/14.80x [8] - 预计2025-2027年营收增长率5.36%/11.97%/15.05% [10] - 预计2025-2027年净利润增长率-29.34%/29.61%/36.41% [10] 市场地位 - 南亚市场表现突出 巴基斯坦智能机市场占有率排名第一 孟加拉国智能机市场占有率排名第一 印度智能机市场占有率排名第八 [5] - 全球智能机市场占有率7.9%排名第六 [5] 战略布局 - 移动互联网业务与网易、腾讯等互联网公司开展出海战略合作 [7] - 扩品类业务聚焦数码配件、家用电器等赛道 [7] - 通过智能硬件品类生态模式进行本地化探索 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - TCL智家2025H1营收94.76亿元（同比+5.47%），归母净利润6.38亿元（同比+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（同比+11.51%）[3] - 2025Q2单季度营收48.77亿元（同比+2.36%），归母净利润3.37亿元（同比+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（同比-1.76%）[3] - 海外自有品牌表现亮眼，同比大幅增长66%，东南亚、拉美和中东等区域增长超70%[4] - 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海[6] - 产能建设积极推进，奥马冰箱"年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目"全部投产，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台[6] - 预计2025-2027年归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍[6][7] 财务表现 - 2025H1冰箱冷柜收入80.47亿元（同比+5.71%），洗衣机收入13.61亿元（同比+5.98%）[4] - 外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct[4] - 境外收入72.47亿元（同比+8.99%），国内收入22.30亿元（同比-3.61%）[4] - 2025Q2毛利率24.20%（同比-1.15pct），但2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct[5] - 2025Q2净利率12.72%（同比-0.77pct）[5] - 2025Q2销售费用率3.49%（同比-0.04pct），管理费用率4.00%（同比-0.14pct），研发费用率3.31%（同比-0.07pct），财务费用率-0.81%（同比+0.61pct）[5] 业务发展 - 产品结构优化，"大眼萌·AI超级筒"新品洗衣机等中高端爆款成功推出[4] - 海外"一带一路"市场开拓与OBM高增驱动外销增长[4] - 合肥家电配套厂房完工，未来期待空调业务注入进一步增厚业绩[6]

投资评级 - 报告对科伦药业给予"买入/维持"评级 目标价为44元 较昨收盘价36.46元存在20.6%上行空间 [1] 核心观点 - Q2收入端出现环比改善 实现46.93亿元 环比增长6.90% [4] - 创新药管线步入收获期 博度曲妥珠单抗（A166）NDA获CDE受理 下半年有望获批上市 [6] - 芦康沙妥珠单抗获NMPA批准第二个适应症 成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [6] - 公司院内集采影响边际加速弱化 创新药持续贡献增量 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入90.83亿元 同比下滑23.20% [4] - 归母净利润10.01亿元 同比下滑44.41% 扣非后归母净利润9.85亿元 同比下滑43.79% [4] - Q2利润端实现4.16亿元 环比下滑28.77% 主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长影响 [4] - 2025年上半年整体毛利率49.76% 同比下降4.07个百分点 Q2毛利率达50.77% 环比提升2.10个百分点 [5] - 期间费用率略有提升 销售费用率15.82%（同比下降0.40%） 管理费用率6.79%（同比增长1.60%） 研发费用率11.54%（同比增长2.42%） [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入分别为202.75/221.00/243.00亿元 同比变化-7.05%/+9.00%/+9.95% [7][9] - 预测归母净利润28.48/30.17/32.01亿元 同比变化-3.01%/+5.96%/+6.09% [7][9] - 对应市盈率20/19/18倍 [7][9] - 预测摊薄每股收益1.78/1.89/2.00元 [9] 估值指标 - 总股本15.98亿股 流通股本13.06亿股 [3] - 总市值582.65亿元 流通市值476.13亿元 [3] - 12个月内最高价40.8元 最低价25.72元 [3]