瑞银发布研报称，对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但在中国制药行业因授权许可乐观情绪推动 下今年以来已累涨64%，加上潜在的美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场焦点将重新转向有机 收入/利润增长。基于基本面疲弱，将石药集团(01093)和科伦药业(002422.SZ) 评级降至"中性"，并将行 业首选从三生制药(01530)更换为翰森制药(03692) ，因其稳定的传统业务和创新的管线储备。长期管线 潜力方面，该行认为恒瑞医药(01276)及翰森制药表现最佳。 该行对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但在中国制药行业因授权许可乐观情绪推动下今年以来已 累涨64%，加上潜在的美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场焦点将重新转向有机收入/利润增 长。 报告指，石药集团的核心传统产品NBP(占2024年成品药收入的32%)持续失去市场份额，而其对未确认 的业务拓展(BD)收入的高依赖增加了不确定性。科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争，可能导致其2025 年收入增长在同行中最低。追加内容 本文作者可以追加内容哦 ! 报告指，中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平，然而美国行政命令风险的上升正将市场焦点转回 有机增 ...

报告指，中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平，然而美国行政命令风险的上升正将市场焦点转回 有机增长。预计石药和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低，仅为三生制药、翰森制药和 信达生物13%平均水平的一半。 瑞银发布研报称，对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但在中国制药行业因授权许可乐观情绪推动 下今年以来已累涨64%，加上潜在的美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场焦点将重新转向有机 收入/利润增长。基于基本面疲弱，将石药集团(01093)和科伦药业（002422）(002422.SZ)评级降至"中 性"，并将行业首选从三生制药(01530)更换为翰森制药(03692)，因其稳定的传统业务和创新的管线储 备。长期管线潜力方面，该行认为恒瑞医药（600276）(01276)及翰森制药表现最佳。 报告指，石药集团的核心传统产品NBP(占2024年成品药收入的32%)持续失去市场份额，而其对未确认 的业务拓展(BD)收入的高依赖增加了不确定性。科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争，可能导致其2025 年收入增长在同行中最低。 ...

智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法，但在中国制药行业因授 权许可乐观情绪推动下今年以来已累涨64%，加上潜在的美国行政命令风险增加和估值偏高，预计市场 焦点将重新转向有机收入/利润增长。基于基本面疲弱，将石药集团(01093)和科伦药业(002422.SZ) 评级 降至"中性"，并将行业首选从三生制药(01530)更换为翰森制药(03692) ，因其稳定的传统业务和创新的 管线储备。长期管线潜力方面，该行认为恒瑞医药(01276)及翰森制药表现最佳。 报告指，中国制药股的远期市盈率高于五年平均水平，然而美国行政命令风险的上升正将市场焦点转回 有机增长。预计石药和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低，仅为三生制药、翰森制药和 信达生物13%平均水平的一半。 报告指，石药集团的核心传统产品NBP(占2024年成品药收入的32%)持续失去市场份额，而其对未确认 的业务拓展(BD)收入的高依赖增加了不确定性。科伦药业面临需求疲弱和激烈竞争，可能导致其2025 年收入增长在同行中最低。 ...

行业定义及分类 - 化疗药物是治疗肿瘤的细胞毒性药物 通过化学药物杀死肿瘤细胞 抑制生长增殖并促进分化 具有广谱抗癌性 广泛应用于多种癌症的辅助治疗及晚期各线治疗[2] - 主要分类包括烷化剂 抗代谢药 抗癌抗生素 植物类抗癌药 激素类抗癌药和免疫制剂等[2] 全球化疗药物市场现状 - 2024年全球化疗药物市场规模335.3亿美元 其中亚太地区占比70.31%达235.75亿美元 欧洲和北美分别占比9.45%和11.35%[4] - 预计2025年全球市场规模增长至368.4亿美元 亚太地区占比降至68.48% 欧洲和北美分别升至9.99%和11.94%[4] - 化疗药因副作用大和疗效较差 在全球逐渐被靶向药物取代 在抗肿瘤药物规模比重呈下降态势[4] 中国化疗药物市场现状 - 2024年中国化疗药物需求量38.58亿片/粒/瓶 市场规模1355.9亿元 其中植物生物碱603.2亿元和抗代谢药440.3亿元主导市场[1][5] - 预计2025年需求量增至39.48亿片/粒/支/瓶 市场规模达1404.2亿元 抗代谢药和植物生物碱分别增至457.5亿元和626亿元[1][5] - 2024年产量32.58亿片/粒/瓶 同比增长2.61% 预计2025年产量增至34.32亿片/粒/瓶[6] 市场竞争格局 - 抗代谢药 植物生物碱和烷化剂原研企业以罗氏 礼来 赛诺菲 默沙东等欧美巨头为主导[10] - 国内企业恒瑞医药 豪森药业 齐鲁制药 正大天晴在仿制药领域占据重要地位 并在新剂型上持续突破[10] - 抗代谢药主要产品包括卡培他滨 吉西他滨 培美曲塞二钠 烷化剂产品包括卡铂 顺铂 替莫唑胺[10] 产业链结构 - 上游包括化学原料 生物制品和辅料 中游为研发生产环节 下游通过医院 零售药房及线上渠道销售[8] - 医院内部药房是主要零售渠道 特别是三甲医院和肿瘤专科医院 终端患者包括结直肠癌 胃癌 卵巢癌等患者[8] 政策环境 - 国家出台多项政策鼓励肿瘤治疗药物制造企业加大研发力度 推进创新药和特效药的研制与临床试验[8] - 带量采购和新药审批加速等政策推动本土化疗创新药物和仿制药的研发上市[10] 技术发展趋势 - 未来技术将朝精准化疗 纳米技术应用及联合治疗方向发展[10][11] - 对基因突变与分子生物学认识的加深 将推动新靶点药物开发 实现更好的治疗结果和癌症治疗范式转移[11]

行业产量数据 - 2025年5月中国化学药品原药单月产量达32.9万吨 同比增长3.8% [1] - 2025年1-5月化学药品原药累计产量158.5万吨 累计增长率5% [1] 重点上市企业 - 行业涉及主要企业包括恒瑞医药（600276） 华东医药（000963） 丽珠集团（000513） 白云山（600332） 华北制药（600812） [1] - 行业代表企业含海正药业（600267） 复星医药（600196） 科伦药业（002422） 恩华药业（002262） 仙琚制药（002332） [1] 研究支持 - 数据来源为国家统计局与智研咨询《2025-2031年中国化学药品行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

集采规则与时间安排 - 国家药品联采办发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2025-1）》，要求参与药品须于2025年9月28日前取得国内有效注册批件并完成信息填报，开标仪式定于2025年10月21日在上海举行 [1] - 集采方案遵循"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [1] - 规则优化设立三条拟中选资格规则，特设同品种"锚点价格"，取有效申报企业"单位可比价"平均值的50%与最低"单位可比价"中的较高值，企业报价低于锚点价格1.8倍即可获拟中选资格，改变往年"最低价1.8倍以下"模式 [3] 参与机构与报量结构 - 全国46,359家医药机构参与报量，其中77%按厂牌、23%按通用名报量 [3] - 达格列净口服常释剂型中，阿斯利康原研产品需求量占比约48%，翰森制药的阿戈美拉汀在国产品牌中需求量占比近60% [3] - 药品目录包含55个品种，标注各品种主流规格及价格，例如倍他米松注射剂最高有效申报价4.3941元至7.4700元，地氯雷他定口服液体剂4.7996元至16.4548元 [4] 碳酸氢钠注射液市场分析 - 全国31个省份对碳酸氢钠注射液总报量7,156.65万单位，其中未指定厂牌报量3,395.45万单位，占比高达47.45% [5][6] - 碳酸氢钠注射液2024年全终端医院销售额超6亿元 [6] - 已指定厂牌报量分布分散，报量超100万单位的厂家有6家，包括石家庄四药有限公司（965.42万单位）、河北天成药业有限公司（561.66万单位）、四川科伦药业系（337.78万单位）等 [7] 区域市场与品牌偏好 - 不同省份对厂家表现出明显地域偏好：云南省偏好河北天成药业（报量156.88万单位，占比22.90%），山东省偏好山东齐都药业（报量135.91万单位） [8][9] - 石家庄四药全国总报量965.42万单位，在江苏（占比29.61%）、河南（占比17.08%）等多省覆盖均衡 [8][9] - 河北天成药业总报量561.66万单位，在云南（156.88万单位）、新疆等西南地区优势显著 [9] - 山东齐都药业总报量484.22万单位，在山东及湖北区域优势强劲 [9] - 科伦药业系总报量337.78万单位，在湖南、广西等华南、西南地区认可度较高 [9] - 石药银湖制药总报量331.43万单位，在山西（报量47.94万单位，占比30.25%）、云南等地表现较好 [9][10] 集采影响与市场格局 - 医疗机构报量中的品牌偏好与未指定厂牌流向将共同塑造最终市场份额 [10] - 兼具产能、质量与临床认可度的企业有望成为集采赢家 [10]

核心事件 - 科伦药业控股子公司科伦博泰提交的1类新药富马酸仑博替尼胶囊上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心受理 用于治疗RET融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者 [1] 药物研发进展 - 仑博替尼为科伦博泰自主研发的第二代小分子选择性RET抑制剂 对常见RET基因融合和突变具有广泛活性 具备克服第一代SRI耐药潜力 [4] - 围绕仑博替尼开展关键临床研究包括：一线及二线以上晚期RET融合阳性非小细胞肺癌关键临床研究 RET融合阳性甲状腺髓样癌和实体瘤Ib/II期临床研究 [4] - 临床试验NCT05443126（EP0031-101）针对实体癌和非小细胞肺癌 当前入组35人 目标入组265人 试验状态已完成 [5] - 临床试验NCT05265091（CTR20211547）针对甲状腺髓样癌和实体癌 当前入组333人 目标入组414人 试验状态招募完成 [5] 抗肿瘤药物市场表现 - 2024年抗肿瘤药在全终端医院销售额超1200亿元 同比增长达6.15% [7] - 科伦博泰2025年上半年收入9.50亿元 自主商业销售额3.10亿元 占比32.6% [12] - 首款商业化产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）为首个获完全批准上市且具全球知识产权的国产ADC药物 上半年销售额3.02亿元 占产品销售额97.6% 已通过国家医保目录初审 [12] 产品管线布局 - 科伦博泰在抗肿瘤和免疫调节剂领域已有塔戈利单抗注射液（PD-L1） 注射用芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）等1类新药及生物类似药西妥昔单抗注射液获批上市 [9] - 2025年以来科伦博泰有3款新药获批临床 包括1类新药SKB107注射液（RDC） 注射用SKB445（ADC）以及2.2类新药A140注射液 [9] - 注射用SKB445已启动晚期实体瘤适应症I期临床 试验登记号CTR20250240 当前状态为招募中 [10]

药品研发进展 - 科伦博泰开发的RET小分子激酶抑制剂A400（EP0031）新药上市申请获中国国家药监局受理 用于治疗RET融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者 [1] - 新药上市申请基于KL400-I/II-01研究中两个关键2期队列（1L和2L及以上）治疗RET融合阳性非小细胞肺癌的积极结果 [1] - 研究显示A400在经治和初治非小细胞肺癌患者中达到主要有效性终点 包括既往经免疫疗法治疗或脑转移患者 并展示良好疗效及可管理的耐受性和安全性 [1] 药品特性与开发状态 - A400为新型下一代选择性RET抑制剂 定位治疗非小细胞肺癌、甲状腺髓样瘤及其他RET变异高患病率实体瘤 [2] - 科伦博泰正在中国进行针对RET阳性甲状腺髓样瘤及实体瘤的1b/2期临床研究 [2] - 2024年3月A400获美国FDA快速通道资格认定用于RET融合阳性非小细胞肺癌治疗 2024年4月获FDA批准进入2期临床开发 目前在美国、英国、欧盟和阿联酋开展试验 [2] 国际合作与授权 - 2021年3月科伦博泰向英国Ellipses Pharma Limited授予大中华区及部分亚洲国家之外的A400（代码EP0031）开发、制造及商业化独家授权 [2]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2%至37.69元/股 成交额1.05亿元 换手率0.22% 总市值602.31亿元 [1] - 主力资金净流入930.08万元 特大单买入占比8.3%卖出占比3.57% 大单买入占比22.32%卖出占比18.18% [1] - 年初至今股价累计上涨28.07% 近5日/20日/60日分别上涨2.03%/2.14%/6.14% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近一次4月30日净买入3187.92万元 买入总额2.54亿元占比17.58% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入90.83亿元 同比减少23.2% [2] - 归母净利润10.01亿元 同比下滑44.41% [2] - 主营业务收入构成：非输液产品48.37% 输液产品41.28% 研发项目7.01% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.42万户 较上期增加2.55% 人均流通股38138股减少2.49% [2] - 中欧医疗健康混合A增持1269.42万股至4259.95万股 位列第三大流通股东 [3] - 香港中央结算减持270.86万股至3998.63万股 工银前沿医疗股票A增持100.88万股至2700.88万股 [3] - 广发多因子混合持股2423.35万股不变 华泰柏瑞沪深300ETF减持57.96万股至2007.32万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF减持432.34万股至1834.23万股 广发医疗保健股票A减持136.37万股至1453.83万股 [3] - 创新药ETF退出十大流通股东行列 [3] 公司基础信息与分红 - 公司2002年5月成立 2010年6月上市 主营大输液产品开发生产销售 [1] - A股上市后累计派现66.97亿元 近三年累计分红33.86亿元 [3] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 概念板块涵盖抗癌药物/仿制药/创新药等 [2]

港股通创新药ETF(159570)市场表现 - 9月23日收跌1.48%至1.933元 全天成交额达19.88亿元 换手率9.33% [1] - 盘中获超1500万元净流入 近10日累计资金流入超15亿元 [1] - 截至9月22日基金规模超216亿元 规模与流动性居同类产品领先地位 [1] 标的指数成分股表现 - 中国生物制药跌4.46% 石药集团跌4.73% 百济神州跌2.82% 信达生物跌1.32% [1][2] - 康方生物逆市涨4.27% 因依沃西HARMONi-6研究成果入选ESMO 2025 Late-Breaking Abstract [1][2] - 指数权重分布：百济神州(10.64%) 中国生物制药(10.26%) 信达生物(10.22%) 康方生物(9.97%) 石药集团(8.18%) [2] 行业基本面与政策环境 - 2025H1头部药企业绩稳健：恒瑞医药收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.5亿元(同比+29.67%) 中国生物制药收入175.8亿元(同比+9.8%) 扣非净利润33.89亿元(同比+13.1%) [4] - 创新药收入显著增长：中国生物制药创新药收入增27.2% 先声药业创新药收入增26% 净利润增32% [4] - 医保政策持续优化：2025年国家医保目录及商保创新药目录进入专家评审阶段 9-10月将开展谈判/竞价 [5] - 第十一批集采采用价差控制新规 设定"入围均价50%"为锚点 避免恶性低价竞争 [5] 板块投资价值与市场表现 - 港股创新药板块2025年内涨幅109.54% 领先恒生创新药(107.37%) 恒生港股通医疗保健(101.99%)等同类指数 [7][8] - 摩根士丹利指出中国生物科技股总市值年初至今累涨154% 远超恒指同期34%涨幅 [2] - 美联储减息预期推动风险偏好调整 资金流向中国生物科技等增长型板块 [2] 行业发展阶段与驱动因素 - 创新转型进入收获期 多数企业凭借创新管线走出集采影响 国际化与商业化能力提升 [3] - 增长动能从仿制药向创新药切换 PDE3/4 Lp(a)等百亿美元级项目加速出海 [4] - 政策支持创新药发展：2025年工作报告明确优化药品集采 仿制药对板块影响边际减弱 [5] 2025下半年投资主线 - 创新主线：全球流动性改善利好创新资产定价 关注双抗/多抗 TCE 核药等前沿技术 [7] - 出海主线：中国医药产业全球竞争力提升 关注有重磅品种license-out潜力的企业 [7] - 边际变化主线：政策改善(医药流通/设备更新)及CXO行业供求关系改善 [7]