出口情况 - 5月出口同比增长4.8%，略低于市场预期，环比涨0.2%，涨幅低于季节性水平[5][6] - 关税加征影响显现，全球制造业PMI连续3个月收缩，韩国出口同比转负，国内新出口订单指数未摆脱收缩区间[10] - 对美直接出口拖累加重，5月对美出口降34.5%，降幅扩大13.5个百分点；对非美国家出口支撑边际走弱[14] - 对新兴市场贸易支撑仍存但边际转弱，5月对东盟、印度、非洲等出口同比处10%以上高位，但增速回落[16] - 机电产品是重要拉动，5月出口同比增7.2%；地产后周期品及劳动密集型产品出口同比延续回落[19][22] 进口情况 - 5月进口同比下降3.4%，不及市场预期，环比弱于季节性，或受价格和内需因素影响[5][25] - 能源相关品类拖累明显，本月原油进口同比降近40%，煤炭进口数量及价格同比均下降[29] 贸易顺差 - 5月贸易顺差1032.2亿美元，高于市场预期[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型** - **模型构建思路**：通过监测申万一级行业指数的拥挤度，识别当前市场热点行业和潜在风险行业[4] - **模型具体构建过程**： 1. 基于行业指数价格、成交量、资金流向等数据计算拥挤度 2. 拥挤度指标可能包含波动率、换手率、资金集中度等维度 3. 每日更新各行业拥挤度排名，识别高位和低位行业 - **模型评价**：能够有效识别市场过热行业，辅助规避回调风险 2. **模型名称：溢价率Z-score模型** - **模型构建思路**：通过计算ETF溢价率的Z-score值，筛选存在套利机会的标的[5] - **模型具体构建过程**： 1. 计算ETF溢价率：$$溢价率 = \frac{ETF市价 - ETF净值}{ETF净值} \times 100\%$$ 2. 滚动计算溢价率的Z-score值：$$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$，其中X为当前溢价率，μ为历史均值，σ为标准差 3. 设置阈值筛选异常溢价标的 - **模型评价**：能够捕捉ETF定价偏差带来的套利机会 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度因子** - **因子构建思路**：综合多维度市场数据构建行业拥挤度指标[4] - **因子具体构建过程**： 1. 选取价格动量、成交量、资金流向等基础指标 2. 对各指标进行标准化处理 3. 加权合成最终拥挤度得分 - **因子评价**：能够反映市场情绪和资金集中程度 2. **因子名称：主力资金净流入因子** - **因子构建思路**：通过监测主力资金流向捕捉行业资金动向[11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业指数的主力资金净流入额 2. 统计单日及多日累计净流入数据 3. 构建资金流向排名指标 模型的回测效果 1. **行业拥挤度监测模型** - 医药生物、轻工制造、纺织服饰拥挤度最高（前30%分位）[4] - 房地产、电子、家用电器拥挤度最低（后30%分位）[4] 2. **溢价率Z-score模型** - 筛选出科创200ETF、创业板50ETF等关注标的[13] 因子的回测效果 1. **行业拥挤度因子** - 医药生物拥挤度达90%分位以上[10] - 轻工制造拥挤度达85%分位以上[10] 2. **主力资金净流入因子** - 非银金融单日净流入16.2亿元[11] - 传媒单日净流入12.43亿元[11] - 计算机单日净流出20.08亿元[11]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，2024 年入围多个权威榜单 [14] - 公司四大品类在细分领域排名居首，产品达 40 个品类、416 个品种，16 个单品销售过亿 [14] - 2019 年混改落地，为长期发展奠定基础，2024 年第一大股东持股 26.18% [15] - 业绩稳健增长，2024 年营收 400.33 亿元，归母净利润 47.49 亿元，2025 年 Q1 营收和净利润同比增长 [18][19] - 公司连续 33 年分红，近三年分红率超 90%，2024 年现金分红 42.79 亿元 [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 药品事业群以云南白药系列产品为主，打造产品生态体系，近三年 CAGR 约 7.6% [26] - 健康品事业群以牙膏为核心，拓展口腔和洗护业务，2024 年营收 65.26 亿元，利润 21.91 亿元 [29][40] - 中药资源事业群保障供应和价格稳定，带动产业链发展，2024 年对外收入 17.51 亿元 [44][46] - 省医药公司巩固市场份额，拓展服务能力和范围，2024 年主营业务收入 246.07 亿元 [30][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部 2024 年营收分别增长 61%和 101% [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 研发战略规划清晰，短期布局二次创新和药械开发，中期推进创新中药，长期聚焦核药 [5][56][59] - AI 医疗转型加速，融入 AI 技术，推动产业升级和业务创新 [63] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年营收 417.62/435.30/452.78 亿元，归母净利润 51.33/56.30/59.99 亿元 [6] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

报告公司投资评级 - 给予云南白药“买入”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 云南白药四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量，研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发，预计未来营收和归母净利润将保持增长，估值有望修复 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 - 云南白药是中华老字号，品牌价值高，入围多个权威榜单，4个品类在细分领域排名稳居第一 [14] - 2019年混改落地，实现国有与民营资本融合，优化治理与激励机制，第一大股东持股26.18% [15] - 上市后营收和归母净利润持续增长，2024年营收破400亿，2025年Q1业绩良好 [18][19] - 连续33年分红，近三年分红率超90%，2024年分红占净利润90.09% [22][24] 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 - 以四大事业群为核心，推进新兴业务发展 [26] - 药品事业群核心产品驱动增长，有竞争力品牌矩阵，多举措推动战略性增长，近三年CAGR约7.6% [26][32][36] - 健康品事业群牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼，实现端到端打通，业绩增长稳健 [38][40][42] - 中药资源事业群保障供应与价格稳定，带动产业链发展，省医药公司稳固份额，扩展服务 [44][46][49] - 新兴事业部优化布局，医疗器械和滋补保健品事业部发展良好 [51][53] 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 - 构建研发体系和运营管理能力，统筹“中药”和“创新药” [55] - 短期布局二次创新和药械开发，11个大品种开展25个项目 [56] - 中期推进创新中药，贴膏剂4个品种获4项专利 [59] - 长期以核药为中心布局创新管线 [60] - 加速“AI+医疗”转型，融入各环节，赋能产业升级 [63] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收417.62/435.30/452.78亿元，归母净利润51.33/56.30/59.99亿元 [6][66] - 选取可比公司，云南白药市盈率低，估值有望修复，给予“买入”评级 [73]

报告行业投资评级 | 子行业 | 评级 | | --- | --- | | 计算机设备 | 无评级 | | 计算机软件 | 中性 | | IT 服务 | 无评级 | | 云服务 | 无评级 | | 产业互联网 | 无评级 | [6] 报告的核心观点 - 互联网女皇发布人工智能趋势报告，意味着当前 AI 有望如互联网般繁荣发展，AI 应用发展会促进基础设施发展 [2] - 本周申万计算机行业指数上涨 2.79%，在 31 个申万一级行业中排第 5 位；年初至 6 月 6 日，计算机行业累计上涨 4.49%，跑赢沪深 300 指数 6.04pct [1][33] - 2025 火山引擎原动力大会·春于 6 月 11 - 12 日举行，届时豆包大模型家族将全线升级，并发布 AI 云原生、AI 硬件等相关产品 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业热点事件 《人工智能趋势报告 2025》发布 - AI 模型训练对算力和数据需求大幅增长，从 1950 到 2025 年，AI 模型训练所需数据集规模年增 260%，所需算力大幅增长，模型训练 FLOP 年增长率高达 360% [11] - 单个模型训练成本激增，前沿 AI 模型训练成本 8 年内增长约 2400 倍，2024 年部分模型训练成本高达上亿美元，2025 年可能达 10 亿美元，未来或突破 100 亿美元 [12] - 科技巨头 AI 资本开支持续加码，美国六大科技公司 2024 年 AI 相关资本支出达 2120 亿美元，同比上涨 63%，资本支出占收入的 15%，十年前为 8% [14] - AI 推理成本大幅下降，两年内降低了 99.7%，新产品和服务创造蓬勃发展，用户数量和使用率上升 [17] - 顶尖模型性能收敛，开发者选择方式改变，可选择更便宜模型实现类似结果 [19] - 开源模型性价比提升，成为闭源模型强有力对手，截至 2025 年 1 月，部分开源模型性能逼近顶级闭源模型 [22] - 中美模型差距持续缩小，2024 年美国发布超 100 个大语言模型，中国自 2022 年后模型进入高密度爆发期 [25] 字节火山引擎 Force 原动力大会召开在即 - 2025 火山引擎原动力大会·春于 6 月 11 - 12 日举行，聚焦大模型与 AI 云原生等前沿领域，豆包大模型家族将全线升级，发布 AI 云原生、AI 硬件等相关产品 [28] 行情回顾 - 本周申万计算机行业指数上涨 2.79%，在 31 个申万一级行业中排第 5 位；年初至 6 月 6 日，计算机行业累计上涨 4.49%，跑赢沪深 300 指数 6.04pct [1][33] - 本周计算机行业涨幅前五公司为汇金股份（+50.54%）、青云科技（+38.27%）、中电鑫龙（+32.72%）、御银股份（+23.82%）、优刻得（+22.28%）；跌幅前五公司为湘邮科技（-11.26%）、经纬恒润（-7.41%）、创意信息（-6.27%）、德赛西威（-6.11%）、万集科技（-5.61%） [35] 投资建议 - 重点推荐金山办公、用友网络、赛意信息、熵基科技、云从科技等；AI 应用发展促进基础设施发展，重点推荐海光信息、智微智能、联想集团等 [2]

核心观点 报告对2025年6月9日各类资产市场进行分析，认为债券市场将震荡，A股进入震荡区间且科技、红利、消费轮动上涨，美股短期震荡整理，人民币有望升值至7.1附近，商品市场建议观望 [1][2][5]。 大类资产跟踪 利率债 - 利率债短端持平，长端上涨，随着贸易争端反复，国债期货预计进入震荡模式 [1][16] 股市 - A股市场震荡收涨，沪指近3400点，创业板指涨超1%，成交额1.31万亿，超4100只个股上涨，接近前期压力位，预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [1][20] - 行业板块涨多跌少，医药生物、农林牧渔、纺织服饰领涨，食品饮料领跌 [21] - 热门概念中CRO、减肥药、足球等领涨，供销社、金属铅等领跌 [22] - 美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别涨1.05%、1.2%、1.03%，美债影响大，衰退叙事后买点更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][25] 外汇 - 在岸人民币兑美元16:00报7.1834，较前一日跌11个基点，中美贸易利好下人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [2][29] 商品 - 文华商品指数跌0.07%，生猪、玉米、建材板块领涨，煤炭、化工、钢铁板块领跌，技术面呈空头趋势，建议观望 [2][34] 重要政策及要闻 国内 - 中办、国办全面取消就业地参加社会保险户籍限制 [3][40] - 5月新能源乘用车零售102.1万辆，同比增长28.2% [3][40] - 前5个月货物贸易进出口同比增长2.5% [3][40] - 5月CPI环比由涨转降受能源价格下降影响 [3][40] 国外 - 4月日本投资者减持德国主权债规模创十年新高，净卖出1.48万亿日元，减持美国主权债券1.07万亿日元创去年10月以来新高 [3][39][41] - 马斯克删帖，特朗普警告其资助民主党将面临“严重后果” [3][43] - 5月美国非农新增13.9万创2月以来新低，失业率4.2% [3][43] 交易策略 - 债券市场预计进入震荡模式 [5] - A股市场预计进入震荡区间，科技、红利、消费轮动上涨 [5] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [6] - 外汇市场预计升至7.1附近 [7] - 商品市场建议观望 [8]

报告核心观点 上周市场资金净流入，交投活跃度下降，国内公开市场操作净回笼资金，国债期限利差扩大，微观流动性转强 [1][7][10] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 4.84 万亿，较前一周下降，换手率 5.58%，较前一周下降 [1][7] - 融资供给端中基金、两融净流入，ETF 净流出；资金需求端 IPO 规模为 50.07 亿元，再融资规模 0 亿元 [1][7] - 市场资金合计净流入 156.42 亿元，流动性转强 [1][7] 资金净回笼，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净回笼资金 6717 亿元，DR007 下行，R007 下行，R007 与 DR007 利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [10] - 10 年期国债收益率下降 2bp，1 年期国债收益率下降 4bp，国债期限利差扩大 [10] - 10 年期美债收益率上行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度加重；市场预期 6 月美联储不降息概率至 99.9% [1][10] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [19] - 上周偏股型基金发行规模 137.5 亿元，规模较上一周上升 [21] - 偏股型公募基金上周加仓行业前三为电子（+0.26%）、通信（+0.18%）、计算机（+0.16%）；减仓幅度前三行业为食品饮料（-0.45%）、家用电器（-0.35%）、交通运输（-0.12%） [24] - 上周两融资金净流入 76.49 亿元，两融交易额占 A 股成交额上升至 8.4% [28] - 上周 ETF 份额下降 7.5 亿份，宽基指数沪深 300TF 流入资金最多，行业中银行 ETF 流入资金最多 [29] - 上周 IPO 融资 2 家，融资规模 50.07 亿元；再融资 0 家，融资规模 0 亿元 [37] - 上周产业资本减持 31.8 亿元，非银金融、煤炭、家用电器增持前三；电子、医药生物、机械设备减持前三 [38] - 上周解禁规模 287.58 亿元，电子、医药生物、汽车解禁规模前三 [42]

报告核心观点 - 上周市场估值普涨，微盘、成长领涨，各行业估值分化，盈利预期普遍小幅下调，海外主要指数普涨 [1][3][42][44] 市场表现 - 上周微盘股、成长、创业板指表现最好，红利、稳定、消费表现最弱 [1][7] - 上周行业中，有色金属、通信、电子涨幅前三，家用电器、食品饮料、交通运输表现最弱 [1][9] 宽基指数估值 - 上周宽基指数估值普涨，创业板指/沪深 300 相对 PE 和 PB 上升，万得全 A ERP 小幅下降，处于一倍标准差附近 [1][13][14] - PEG 视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE 视角下科创 50 与成长风格安全边际高 [16] - 上周指数估值普涨，主要指数估值高于近一年 50%分位水平，创业板指处于近一年估值低位 [21] 行业估值 - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于 50%历史分位，原材料、设备制造等历史估值皆处于 50%以下 [23] - 各行业估值分化，非银金融、有色金属等行业估值处于近一年低位 [30] - 从 PE、PB 偏离度看，食品饮料、农林牧渔等行业估值较为便宜 [33] - PB - ROE 视角下，非银、公用事业等行业 PB - ROE 较低 [36] 热门概念估值 - 培育砖石、第三代半导体等概念处于估值三年历史较高分位 [39] 盈利预期 - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，计算机上调幅度最大，国防军工下调幅度最大 [42] 海外主要指数表现 - 上周海外主要指数普涨，韩国综合指数表现最好，日经 225 指数表现最差 [44]

CPI情况 - 5月CPI同比下降0.1%，与前值持平，好于预期；环比下降0.2个百分点，由涨转降，受能源分项拖累，能源价格环比降1.7%，影响CPI环比降约0.13个百分点，占总降幅近七成[4][6] - 服务价格修复强于消费品，消费品同比负增区间下探，服务价格同比涨幅扩至0.5%；消费品价格环比转负，服务价格持平前值[9] - 食品价格环比降0.2%，影响CPI环比降约0.04个百分点，降幅小于季节性水平，猪肉价格平稳，鲜果环比上行3.3%，鲜菜环比降5.9%[15] - 假期出行相关服务价格超季节性上涨，宾馆住宿和旅游价格分别涨4.6%和0.8%；核心CPI涨幅比上月扩0.1个百分点[25] PPI情况 - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%，降幅比上月扩0.6个百分点，低于市场预期，受国际输入性因素、国内供需关系和去年同期基数影响[26] - 中上游生产资料价格承压，生产资料价格环比降0.6%，同比降4.0%；生活资料价格有修复，同比降幅收窄，环比止降[30] - 价格压力集中在能源与原材料相关行业，石油相关行业、煤炭相关行业、建材类行业价格下降；部分领域价格改善，如家用洗衣机等制造价格同比降幅收窄[34]

量化模型与构建方式 1 模型名称：社会服务相对指数趋势跟踪模型 模型构建思路：基于价格走势的局部延续性假设，通过观察窗口内的价格变动与波动率的关系判断趋势方向[3] 模型具体构建过程： - 计算T日收盘价与T-20日收盘价的差值del：$$del = P_T - P_{T-20}$$ - 计算T-20日至T日（不含）的波动率Vol（标准差） - 趋势判断规则：若|del| > N×Vol（N=1），则形成新趋势，方向与del符号一致；否则延续T-1日趋势方向[3] 模型评价：在窄幅震荡行情中易产生连续回撤，大级别趋势中表现较好但持续时间不足[4] 模型的回测效果 1 社会服务相对指数趋势跟踪模型： - 年化收益：-2.87% - 年化波动率：21.22% - 夏普比率：-0.14 - 最大回撤：23.32% - 相对指数超额收益：-20.18%[3] （注：报告未涉及量化因子相关内容，故跳过该部分）