公司资本变动 - 国家金融监督管理总局厦门监管局批复同意厦门国际银行股份有限公司境外机构厦门国际投资有限公司增加注册资本 [1] - 增资额为21.7亿港元 具体由64.19525528亿港元增加至85.89525528亿港元 [1]

核心观点 - 公司2025/26财年第三季度总销售额同比下降高单位数，符合业绩指引，零售业务表现及库存折扣管理能力优于批发业务 [1] - 公司与核心品牌耐克协同深化，共同应对市场挑战，未来有望一起实现复苏 [3] - 公司在专业细分赛道（如跑步、户外）的新业务布局稳步推进，旨在打造新增长曲线 [4] - 公司对全年财务指引持保守态度，预计净利润同比持平的目标将出现可控偏差，但对长期前景保持乐观 [5] 渠道与运营表现 - 零售业务下滑幅度小于批发业务，线下渠道呈改善趋势，线上因高基数增速转弱 [2] - 直营零售整体折扣率同比加深，但得益于线下线上增速差收窄，折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降，周转效率维持良好，库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化，截至三季度末，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌合作与复苏前景 - 公司与耐克面临类似的中国市场压力，包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：耐克加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理以优化渠道库存结构；已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] 新业务拓展 - 跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类方面，通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破，首店已开设，未来计划在更多城市拓展 [4] 财务表现与展望 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 研报预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X [5]

2025/26财年第三季度运营表现 - 公司零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与前期业绩指引趋势相符 [1] - 零售业务表现继续优于批发业务 折扣和库存情况可控 体现了公司较强的零售管理能力 [1][2] - 分渠道看 零售下滑幅度小于批发 分线上线下看 线下呈改善 线上因高基数增速转弱 [2] 渠道运营与库存管理详情 - 直营零售整体折扣率同比有所加深 但折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化 截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 与核心品牌耐克的协同 - 公司与耐克在中国市场面临类似的客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 以优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 公司有望与核心客户一起穿过低谷并迎来反弹 [3] 新业务布局与增长曲线 - 公司在专业细分赛道拓展稳步推进 跑步品类集合店品牌ektos已成功落地 并通过上海马拉松等赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类通过独家代理挪威高端户外品牌Norr na实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [4] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [4] 财务指引与盈利预测 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 对应PE分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [5]

港股体育用品板块市场表现 - 港股体育用品板块在午后交易时段出现持续走弱行情 [1] - 特步国际股价下跌超过5%，跌幅居前 [1] - 滔搏股价下跌超过4.5% [1] - 中国动向、361度、裕元集团股价均下跌超过3% [1] 相关公司股价变动 - 特步国际(01368.HK) 跌超5% [1] - 滔搏(06110.HK) 跌超4.5% [1] - 中国动向(03818.HK) 跌超3% [1] - 361度(01361.HK) 跌超3% [1] - 裕元集团(00551.HK) 跌超3% [1]

公司股价表现 - 截至发稿，滔搏(06110.HK)股价下跌4.32%，报2.88港元 [2] - 公司股票成交额为1747.52万港元 [2]

公司股价与交易表现 - 滔搏股价再跌超4%，截至发稿跌4.32%，报2.88港元 [1] - 当日成交额为1747.52万港元 [1] 最新季度运营数据 - 2025/26财年第三季度，集团零售及批发业务总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% [1] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [1] 机构分析与公司指引 - 信达证券表示，公司三季度总销售金额同比下降高单位数，与此前业绩指引趋势相符 [1] - 零售业务表现继续优于批发业务，折扣和库存情况可控，体现出公司较强的零售管理能力 [1] - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧，经营压力显著增大 [1] - 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [1] - 公司对未来持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [1]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压基本符合预期 未来通过与核心品牌深化协同及布局新业务 静待经营转机 [1] - 公司2025/26财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与此前业绩指引趋势相符 [1] - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 公司持“短期谨慎、长期乐观”态度 [3] 运营表现分析 - 渠道表现：零售业务表现继续优于批发业务 零售下滑幅度小于批发 [2] - 线上线下：线下渠道呈改善趋势 线上渠道因进入高基数而增速转弱 [2] - 折扣管理：直营零售整体折扣率同比仍有所加深 但得益于线下线上增速差收窄 折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 库存管理：期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络：截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌协同 - 公司与核心品牌耐克面临类似的市场压力 包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：1) 货品支持：耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 2) 市场治理：双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] - 报告认为公司有望与核心客户一起穿过低谷 未来迎来反弹 [3] 新业务布局 - 专业细分赛道拓展稳步推进：跑步品类方面 旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地 并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 户外品类则通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [3] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [4] - 营业总收入预测：FY2026E为251.53亿港元（同比-7%） FY2027E为265.36亿港元（同比+6%） FY2028E为277.57亿港元（同比+5%） [6] - 归属母公司净利润预测：FY2026E为12.85亿港元（同比0%） FY2027E为13.97亿港元（同比+9%） FY2028E为15.28亿港元（同比+9%） [6] - 每股收益（EPS）预测：FY2026E为0.21港元 FY2027E为0.23港元 FY2028E为0.25港元 [6] 关键财务比率预测 - 毛利率：预计FY2026-FY2028财年分别为39.50%、39.60%、39.70% [8] - 销售净利率：预计FY2026-FY2028财年分别为5.11%、5.26%、5.51% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计FY2026-FY2028财年分别为13.45%、13.55%、13.72% [8] - 资产负债率：预计FY2026-FY2028财年分别为37.78%、34.83%、39.15% [8]

核心财务与运营表现 - 公司2026财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 [1] - 截至2025年11月30日，公司直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，同比减少13.4% [1] - 机构预测公司FY26-FY28营收分别为265亿人民币、273亿人民币、286亿人民币 [2] - 机构预测公司FY26-FY28归母净利润分别为13亿人民币、15亿人民币、17亿人民币 [2] - 机构预测公司FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.21元、0.24元、0.27元 [2] 全域零售战略推进 - 公司构建“1（线下门店）+N（线上多场景）”的全域一体化零售网络 [1] - 线下门店策略为“优选+优化”，并制定“一品一策”的零售门店结构调整策略 [1] - 公司持续探索兼具“功能服务+社交属性”的门店场景与业态创新 [1] - 线上实施“一店N开”的全域镜像门店拓展，已拥有抖音及微信视频号账号超800个 [1] - 线上已开设小程序店铺超3600家，即时零售入驻店铺超3700家 [1] 多元化品牌与赛道布局 - 公司重点深化跑步和户外细分赛道品牌布局 [1] - 公司已成为跑步品牌norda、soar、Ciele及户外品牌Norr na在中国大陆市场的独家运营合作伙伴 [1] - 公司通过搭建社交媒体矩阵、举办大型赛事及圈层活动吸引核心用户 [1] - 合作品牌通过线上官方旗舰店、线下快闪店、入驻买手店等多种形式触达消费者 [1] - 公司在上海开设了第一家以“跑者需求”为核心的跑步集合店ektos，强调融入社区 [1] 用户运营与会员体系 - 公司累计用户规模已达8900万 [1] - 公司推动多平台用户信息打通与整合，完善全域用户画像以保障一致权益体验 [1] - 会员体系升级焕新，将原创会员IP“滔小侠”与日常场景深度绑定 [1] - 针对高频消费用户，公司推出了省钱季卡 [1] - 为深化与年轻消费者情感共鸣，公司举办多样化IP联名营销和线下社群体验活动 [1]

核心观点 - 公司FY2026Q3零售流水同比高单位数下滑，经营处于周期底部磨底状态，短期压力仍存，但中长期在核心品牌方策略调整下有望逐步回暖 [1][2] 财务与运营表现 - FY2026Q3（2025年9月至11月）零售流水同比呈现高单位数下滑 [1] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季度末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [1] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.4亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增速分别为-4%、+10%、+10% [2] - 当前股价对应FY2026-FY2028的市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [2] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [2] 业务状况分析 - 零售表现延续承压态势，且折扣幅度同比加深 [1] - 库存保持去化状态，但预计后续零售及折扣仍存在一定压力 [1] - 零售端表现预计好于批发业务 [1] - 门店数量下滑主要因公司持续优化线下网络，谨慎进行开店与门店改造，并适度淘汰尾部店和亏损店，预计后续门店数量有望企稳 [1] 行业与品牌方动态 - 短期来看，公司对FY2027的Nike订货持保守审慎态度 [1] - Nike主动积极的货品支持政策预计对公司的毛利率有所贡献 [1] - 中长期考虑，Nike正回归专业运动并优化市场管理，后续产品价格及折扣力度有望逐步企稳 [1] - 短期大中华区消费态势疲弱，且竞争激烈下Nike品牌修复偏弱，给公司经营带来压力 [2] - 中长期来看，Nike仍有望逐步企稳并带动公司业务回暖 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司当前处于经营周期底部磨底状态 短期经营仍存在压力 但中长期保持乐观 [8] 经营业绩与近期表现 - 发布FY2026Q3（2025年9月-2025年11月）零售数据 零售流水同比高单下滑 [2][6] - 截至2025年11月30日 直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3% 较去年同期减少13.4% [2][6] - 零售延续承压 折扣幅度加深 直营折扣预计同比加深 库存保持去化 [8] - 门店下滑收窄 后续有望企稳 主因公司持续优化线下门店网络 谨慎开改店 适度淘汰尾部店和亏损店 [8] 未来展望与盈利预测 - 短期压力仍存 预计公司对FY2027 Nike订货仍保守审慎 [8] - Nike主动积极的支持货品支持政策预计对毛利率有所贡献 [8] - 中长期考虑Nike回归专业运动 优化市场管理 后续价格及折扣有望逐步企稳 [8] - 综合预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润12.4/13.6/15.0亿元 同比分别-4%/+10%/+10% [8] - 现价对应PE分别为14/12/11X [8] - 100%分红预期下预计FY2026股息率约7% [8] 财务预测数据 - 预计FY2026E营业收入为252.07亿元 同比-7% FY2027E为259.69亿元 同比+3% FY2028E为267.52亿元 同比+3% [10] - 预计FY2026E归母净利润为12.37亿元 同比-4% FY2027E为13.62亿元 同比+10% FY2028E为15.01亿元 同比+10% [10] - 预计FY2026E EPS为0.20元 FY2027E为0.22元 FY2028E为0.24元 [10]