机构：中金公司 评论 终端需求相对偏弱，3QFY26 表现符合公司预期。三季度以来运动鞋服市场表现相对较弱，3QFY26 滔 搏零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，与公司此前预期一致。 公司近况 公司公布3QFY26（9 月至11 月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数，直营门店 毛销售面积较8 月末减少1.3%。 分渠道看，季内零售渠道表现好于批发，其中线下渠道在低基数下环比1HFY26 略有改善。公司持续关 注店铺运营效率，期内继续关闭低效门店，关店速度环比放缓，11 月末直营门店毛销售面积同降 13.4%、较8 月底减少1.3%。线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26 有所放缓。 库存和折扣方面，公司动态把握新旧货品销售节奏，11 月末库存总额同比下降并维持良好周转效率。 研究员：杨润渤/林骥川/庄铭楷/陈婕/宋习缘 受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄。 12 月以来需求仍有波动，管理层维持审慎判断。受天气波动及节日错期影响，12 月以来终端表现继续 走弱，但零售折扣受益于低基数支持同比基本持平。管理层对短期环境保持审慎判断，更加 ...

四季度以来零售有所走弱，全年指引达成有一定挑战。12 月份进入四季度，终端需求有所转弱，零售 挑战下最终业绩可能和指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控，目前仍在朝该方向努力，上 半年人员优化、门店调整等在下半年费用节省上会陆续体现。 库存保持健康，折扣率同比趋稳。至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好。 公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务。折扣方面，直营折扣率同比仍有 加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占提升导致，但折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至12 月在低基数下折扣同比基本持平。 核心品牌强化产品创新、零售能力建设，加大库存回收力度。一方面NIKE 将与核心零售商携手优化线 上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，破解当前行业价格混乱痛点。另一方面加大对经销 商的库存支持力度，对26 年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在 其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，将对行业库存产生积极影响。产品方 面，NIKE 核心战略依然是"回归专业运动"，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的"运动休闲化"品牌 ...

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。 针对户外以及跑步赛道，公司推进新品牌/业态布局。公司重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局， 接连开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele 和户外品牌 Norr na的合作，满足消费者差异化需求，同时公司 建立跑步生态品牌ektos，并在上海开设门店，期内ektos 亮相上海马拉松，吸引跑者人群关注。中长期 来看滔搏将凭借自身在营销、零售等多层面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇。 展望FY2026，我们预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike 库存去化以及新品销售表现。我们 判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，我 们预计公司FY2026 收入下降7%，归母净利润下降4%左右。 目前公司主力品牌中adidas 在大中华区或有相对优异的销售表现（货币中性基础上2025 年7~9 月公司大 中华区收入增长6%），Nike 自身在大中华区仍处于去库过程中（货币中性基础上2025 年9-11 月Nike 大中华区收入下降16%），针对 ...

机构：华源证券 研究员：符超然 FY25/26 第三季度零售下滑高单位数，整体符合预期。公司发布2025/26 财年第三季度运营表现公告， FY25/26Q3 总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，整体符合预期。从门店网络优化看，截 至2025 年11 月30 日，直营门店毛销售面积同比-13.4%、环比-1.3%，公司关店节奏趋缓，预计FY26 关 店数较FY25 减少。 Nike 与经销商加强合作，多项举措或助滔搏减压增收。据Nike 官网，Nike FY26Q2营收同比+1%（剔除 汇兑变动），超市场预期，北美大区引领大盘增长，但大中华区受经济环境影响营收同比-16%（剔除 汇兑变动），其中，大中华区批发渠道同比-15%。Nike 已意识到大中华区存在的问题，并将与滔搏等 经销商密切合作，通过：1）清理老旧库存；2）更精准的消费者细分选品；3）更有力的品牌故事；4） 更高阶的视觉陈列等方式重塑品牌形象，恢复大中华区盈利增长。 核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴 随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合 ...

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 主力品牌强化运动品牌链接巩固用户心智，多品牌建设加速主力品牌方面：1）NIKE 在期内重点聚焦 专业运动线，升级跑步、篮球、户外等核心品类，ACG 子品牌26 年独立门店有望落地，11 月已于北京 太古里围挡，滔搏有望成为核心运营合作伙伴，着力提升Nike 在户外领域的品牌认知度与市场份额。 2）Adidas 三叶草系列及Adizero 等产品市场反馈良好，针对中国本土化市场设计的FOS 系列产品，在 滔搏独立门店拓展助力下持续获得市场认可，经典款和创新款共同发力下有望延续销售增势。多品牌方 面，期内公司深化专业跑步和户外细分赛道布局，新落地的跑步集合店"ektos"亮相上海马拉松体育博览 会，挪威品牌 Norr na 兼具专业性能与美学，在10 月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城，加码高端户外 运动。 滔搏公布FY26 年第三季度运营表现：公司零售及批发业务总销售额同比高单位数下跌，零售业务表现 优于批发业务，整体终端需求仍处于弱复苏区间；期间直营门店毛销售面积较1HFY26 -1.3%，同 比-13.4%，净关店数量环比收窄，公司继续推进门店网络优化、谨慎开闭店策略。 ...

Nike与经销商加强合作，多项举措或助滔搏减压增收 据Nike官网，NikeFY26Q2营收同比+1%（剔除汇兑变动），超市场预期，北美大区引领大盘增长，但 大中华区受经济环境影响营收同比-16%（剔除汇兑变动），其中，大中华区批发渠道同比-15%。Nike 已意识到大中华区存在的问题，并将与滔搏等经销商密切合作，通过：1）清理老旧库存；2）更精准的 消费者细分选品；3）更有力的品牌故事；4）更高阶的视觉陈列等方式重塑品牌形象，恢复大中华区盈 利增长。 核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局 （原标题：华源证券：维持滔搏(06110)"买入"评级 不断外拓新品牌有望获得新增长驱动） 智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，滔搏(06110)作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先 的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外 拓新品牌，有望获得新增长驱动。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、 数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复或具备修复预期、新晋代理品牌有望助公司拓展新客 群，维持"买入"评级。 华源证券主要观点如下： ...

核心观点 - 算力投资需求激增正引发美国及中国电力供需格局的深刻变革，或将驱动新一轮电力投资周期，为电源及电网设备商带来机遇 [2][5][8] - 运动服饰经销商滔搏短期内业绩承压，但核心国际品牌正积极调整，且公司通过引入新品牌进行多元化布局，为未来增长奠定基础 [2][11][12] 公用环保行业：算力驱动的电力投资机遇 - **需求激增与电力缺口**：OpenAI已将其截至2033年的算力投资规模上调至250GW，预计2030年美国最高用电负荷有望突破1000GW，较目前的820GW水平大幅提升，可能导致美国出现缺电问题 [2][5] - **美国发电侧解决方案**：预计气电和核电将成为主力电源，储能和固体氧化物燃料电池（SOFC）作为应急手段，测算在2030年1000GW的最高负荷预测下，考虑/不考虑既定机组退役时，美国电力缺口分别为182GW和89GW [2][6] - **美国电网投资上调**：美国电网投资在2024年首次突破300亿美元，预计2025/2026/2027年将分别达到378亿、427亿和434亿美元，电网可靠性是主要驱动力 [7] - **中国设备出口机遇**：美国电力投资增长对全球产能产生虹吸效应，中国变压器对美出口金额在2022-2024年同比分别增长65%、25%、44%，2025年前三季度同比增长33%，而对非美国地区出口同期增长41%，增速更高，国内企业或迎出口机遇 [7] - **电源设备技术趋势**：英伟达发布下一代AI电源架构白皮书，提出800V直流架构，相比415V交流，相同线径下可提升约157%的功率，未来可能进一步提升至1500V，利用固态变压器（SST）直接转换或是长期解决方案 [8] - **对中国电力市场的影响**：若中国AI数据中心（AIDC）投资规模与美国相当，在中性情景下，AIDC和充电桩将拉动“十五五”期间用电量复合增长率约1.1个百分点，乐观情景下拉动约1.5个百分点，可能导致中国电力供需重回紧张周期，带动新一轮电力投资 [2][8] 家电行业：滔搏公司点评 - **季度业绩表现**：滔搏2025/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，符合预期，截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，公司关店节奏趋缓 [2][11] - **核心品牌耐克的调整**：耐克2026财年第二季度营收同比增长1%（剔除汇兑变动），但大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动），其中批发渠道下降15%，耐克已意识到问题，正与滔搏等经销商合作，通过清理库存、精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象 [2][11] - **国际品牌合作深化**：公司与耐克、阿迪达斯深度合作，随着阿迪达斯高层调整及与滔搏合作开设先锋运动门店，以及耐克新CEO上任有望带来更多经销商支持政策，核心品牌势能有望逐步修复 [12] - **新品牌多元化布局**：公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，NORRONA已于上海开设中国首店，多元化的品牌布局有助于拓宽客户群，打开新的业绩增长点 [2][12] - **盈利预测**：预计公司2026至2028财年归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元和16.84亿元，同比分别增长0.09%、14.91%和13.88% [13]

招商证券(香港)对巨子生物评级调整 - 将巨子生物评级降至中性 [1] - 公司正面临声誉危机与核心品牌可复美双11销售下滑等挑战 [1] - 2026年或进入战略调整期，缺乏明显反弹催化剂 [1] - 品牌力修复与客户基础稳固仍存不确定性，投资逻辑已由增长转向重塑 [1] 中金公司对和誉-B的评级 - 维持和誉-B跑赢行业评级，目标价20港元 [2] - 公司首个自研创新药匹米替尼获批上市，临床数据优异，ORR达54%（安慰剂3.2%），长期随访ORR提升至76.2% [2] - 该药具备同类最佳潜力，商业化落地将为公司带来新增长动能 [2] 中金公司对蜜雪集团的评级 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级，目标价555港元 [3] - 公司主品牌在外卖补贴退坡下仍具稳健增长韧性 [3] - 幸运咖签约门店破万家、福鹿家鲜啤加速拓店，叠加海外首店落地 [3] - 供应链与加盟管理能力持续验证成长潜力 [3] 中金公司对滔搏的评级 - 维持滔搏跑赢行业评级，目标价3.88港元 [4] - 公司Q3销售符合预期，库存健康、折扣趋稳 [4] - NIKE库存回收及产品结构优化有望推动渠道企稳 [4] - 中长期依托全域零售与新品牌拓展打开增长空间 [4] 华创证券对吉利汽车的评级 - 维持吉利汽车强推评级，目标价27.01港元 [5] - 极氪私有化完成显著增厚利润并强化品牌协同 [5] - 多款六座旗舰新车密集交付，销量与ASP双升驱动盈利上行 [5] - 当前估值显著低于历史中枢，具备较强修复弹性 [5] 长江证券对爱康医疗的评级 - 维持爱康医疗买入评级 [6] - 公司骨科关节龙头地位稳固，集采后收入已超集采前水平 [6] - JRI整合深化欧美布局，"成熟欧美+新兴亚非拉"双轨出海有效弱化原产地壁垒 [6] - k3手术机器人临床安全性显著优于传统术式 [6] 长江证券对云顶新耀的评级 - 维持云顶新耀买入评级 [7] - 公司AI+mRNA平台已构建肿瘤疫苗（EVM14/EVM16）与体内CAR-T（EVM18）三大高壁垒管线 [7] - EVM14全球I期已启动，EVM18预计2025年底前启动首例人体试验 [7] - 技术平台价值加速兑现 [7] 申万宏源对滔搏的评级 - 维持滔搏买入评级 [8] - 公司渠道提质增效成效显现，大规模关店阶段基本结束，全域运营能力持续强化 [8] - NIKE加强旧货回收与新品谨慎发货，有望改善行业库存压力，终端复苏趋势明确 [8] 申万宏源对中国中铁的评级 - 首次覆盖中国中铁增持评级 [9] - 公司在手订单7.54万亿，资源板块铜钴钼业务毛利率达59.45% [9] - H股折价明显且股息率达5.1%，报表优化叠加国家战略支持，估值修复空间可观 [9] 国信证券对中创新航的评级 - 维持中创新航优于大市评级 [10] - 公司动力电池10月单月装机量跻身全球前三，储能电池出货量同比增超75% [10] - 客户结构持续多元化、全球化，海外交付加速推进，盈利能力有望持续向好 [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对滔搏的“买入”评级 [1][5][7] - 报告将目标价调整至3.84港元（前值4.0港元） [5][7] - 核心观点：尽管短期零售环境弱复苏且竞争加剧导致盈利能力承压，但看好主力品牌NIKE在大中华区的零售反转有望带动盈利能力改善，同时公司多品牌布局及向品牌管理转型有望打开长期增长空间 [1] 近期运营表现与财务数据 - FY26第三季度公司零售及批发业务总销售额同比高单位数下跌，零售业务表现优于批发业务 [1] - 截至3QFY26末，直营门店毛销售面积较1HFY26减少1.3%，同比减少13.4% [1][3] - 第三季度维持净关店趋势，但净关店数量环比第二季度放缓 [1][3] - 报告调整盈利预测，将FY2026-2028归母净利润预测下调4.2%/4.0%/4.1%至12.5亿/14.3亿/16.3亿元人民币 [5] - 根据预测，FY2026-2028年营业收入分别为252.03亿/262.37亿/280.01亿元人民币，归母净利润同比增速分别为-2.93%/14.75%/13.87% [11] 渠道与库存状况 - 第三季度零售业务同比表现略弱于上半财年，主因终端消费处于弱复苏阶段 [2] - 分渠道看，受去年同期低基数影响，线下及线上渠道同比表现分化收窄，第三季度线下/线上同比表现较上半财年略有改善/放缓 [2] - 线上销售占比提升带动整体折扣率同比加深，但折扣加深幅度较上半财年有所改善 [2] - 预计期末库存同比有所下降且周转效率保持良好，库存结构有望进一步优化 [2] 门店策略与费用管控 - 公司持续优化线下门店网络，推行谨慎开闭店策略，并适度淘汰尾部店和亏损店 [1][3] - 预计整体费用率将受益于谨慎开关店策略及相关人员结构调整，2HFY26费用端有望改善 [3] 品牌发展与战略布局 - **主力品牌**：NIKE期内重点聚焦专业运动线，升级跑步、篮球、户外等核心品类；其ACG子品牌26年独立门店有望落地，滔搏有望成为核心运营合作伙伴 [4] - **主力品牌**：Adidas的三叶草系列、Adizero及针对中国市场的FOS系列产品市场反馈良好，在滔搏独立门店拓展助力下销售有望延续增势 [4] - **多品牌建设**：公司深化专业跑步和户外布局，新跑步集合店“ektos”亮相上海马拉松体育博览会 [4] - **多品牌建设**：挪威高端户外品牌Norrøna于10月以快闪店形式落地上海浦东嘉里城，加码高端户外运动赛道 [4] 估值与吸引力分析 - 参考Wind可比公司2026年预测PE均值为11.8倍 [5][12] - 报告给予滔搏2027年预测PE 15.2倍，高于行业均值，理由包括公司发力全域零售提升经营效率，以及高股息具备吸引力 [5] - 公司FY2025派息率达135%，报告谨慎预计FY2027派息率100%对应股息率8.6% [5] - 截至2025年12月23日，公司收盘价为2.98港元，市值为184.80亿港元 [8]

经营承压但符合预期，全年利润持平目标面临挑战 事件 公司于12月22日盘后公告三季度运营表现并举行了经营电话交流会。公司FY2025/26第三季度（9-11 月），零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，毛销售面积环比上季度末-1.3%，同比-13.4%。 智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，滔搏(06110)经营层面一定程度经过拐点，主要体现包括，净 关店数量基本稳定、单位坪效持续改善、核心品牌加大实质性支持。滔搏核心品牌耐克(NKE.US)新品 逐步推出市场，建议关注。 国元国际主要观点如下： 该行认为，未来仍需考虑消费环境的恢复程度，后期耐克新产品的终端市场成效以判断公司实质性经营 恢复情况。该行会着重观察公司下半财年的利润率改善情况和耐克新产品未来的终端市场反馈。 Q3销售同比下滑高单位数，零售表现优于批发。线下受低基数带动略有改善，但线上因高基数增速放 缓。折扣方面，受线上占比提升影响，同比略有加深，但环比上半财年收窄。管理层坦言，宏观环境及 线下客流依旧低迷，财年利润额同比持平的目标面临一定压力，但公司预计最终业绩可能存在偏差，但 在可控范围内。 耐克品牌加大对大中华区库存和老旧货品占比较高的 ...