财务业绩 - 2025H1实现营收148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [1] - 中期股息派发8.7亿元，分红比例达50% [1] - OPM同比略降0.2个百分点至16.5%，表现超市场预期 [1] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [1] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [1] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [1] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [1] - 综训品类流水同比增长15% [1] - 篮球品类流水同比下降20% [1] - 运动生活品类流水同比下降7% [1] - 专业产品收入占比超60% [2] 成本与费用 - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0% [1] - 广告及市场推广开支比例同比略增0.3个百分点至9.0% [1] - 折旧费用率同比下降1.5个百分点至4.0% [1] - 员工成本费用率同比下降0.8个百分点至7.7% [1] - 所得税率同比升至33%（2024H1为25%） [1] 营运指标 - 全渠道库销比约4个月保持稳健 [2] - 6个月以内新品占比同比下降1个百分点至82% [2] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [2] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [2] - 平均月店效30万元保持平稳 [2] 产品策略 - 拓展商品SKU至30%-40%中段 [2] - 降低产品深度至10%-20%低段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营收148.2亿元，同比增长3.3% [2][4] - 归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [2][4] - 中期股息8.7亿元，分红比例50% [2][4] - 毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [6] - 经营利润率（OPM）16.5%，同比下降0.2个百分点 [6] - 所得税率升至33%（2024H1为25%） [6] 渠道表现 - 直营渠道营收33.8亿元，同比下降3% [6] - 批发渠道营收68.8亿元，同比增长4% [6] - 电商渠道营收43.0亿元，同比增长7% [6] 品类表现 - 跑步品类流水同比增长15% [6] - 综训品类流水同比增长15% [6] - 篮球品类流水同比下降20% [6] - 运动生活品类流水同比下降7% [6] - 专业产品收入占比超60% [6] 运营指标 - 全渠道库销比约4个月 [6] - 6个月内新品占比82%，同比下降1个百分点 [6] - 新品当季折扣率同比改善1个百分点 [6] - 当季售罄率维持70%-80%中段 [6] - 平均月店效30万元 [6] 费用结构 - 广告及市场推广开支比例9.0%，同比上升0.3个百分点 [6] - 折旧费用率4.0%，同比下降1.5个百分点 [6] - 员工成本费用率7.7%，同比下降0.8个百分点 [6] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.9/27.7/29.9亿元 [6] - 现价对应PE分别为17/16/15倍 [6] - H2宣传费用加大，增长影响需观察 [6] - 篮球品类或因杨瀚森相关产品拉动下滑收窄 [6]

李宁2025Q2经营情况 - 2025Q2成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数 [1] - 直营渠道流水同比下降中单位数，主要因2024年下半年直营门店关店较多，截至2025H1末直营门店1278家（较年初净关19家，同比2024H1末净关217家） [1] - 批发渠道流水同比增长低单位数，截至2025H1末批发门店4821家（较年初增加1家，同比2024H1末增加77家），公司通过批发业务加速渗透低线城市及空白市场 [1] 电商与童装业务表现 - 2025Q2电商流水增速放缓至中单位数（2025Q1为低双位数），主因618大促销售较弱 [2] - 李宁YOUNG（童装）2025Q2流水增速优于成人业务，截至2025Q2末门店1435家（较年初净关33家，同比2024H1末净关3家） [2] - 公司持续优化童装产品结构并加强品牌推广，推动长期稳健增长 [2] 库存与财务展望 - 2025Q2末库销比预计为4，公司通过适度折扣维持渠道库存健康 [2] - 预计2025年营收同比持平，归母净利润下降21%，主因营销费用增加 [3] 产品与营销策略 - 公司签约奥委会并聚焦奥运营销，提升品牌影响力 [3] - 跑步和篮球为核心品类：跑步推进超轻、赤兔、飞电等IP迭代，加大马拉松赞助；篮球因签约NBA球星杨瀚森或加大营销投入 [3] - 拓展羽毛球、网球、户外等细分品类，中长期完善产品矩阵 [3] 长期业绩预测 - 预计2025-2027年业绩为23 87/25 58/27 66亿元，2025年PE为16倍 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年二季度运营数据，表现符合预期，虽零售环境承压，但公司积极应对，为长期发展奠基，维持盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日，收盘价16.06港币，恒生中国企业指数8732.74，52周最高/最低为21.00/12.56港币，H股市值415.12亿港币，流通H股2584.81百万股，汇率（人民币/港币）1.0980 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率为7%、4%、0%、4%、4% [5] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [5] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6%，市盈率分别为12、12、15、14、13 [5] 公司点评 - 二季度李宁（不含李宁Young）全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，直营中单位数下降，加盟低单位数增长，电商流水同比中单位数增长但增速环比走弱 [6] - 二季度末库销比约4个月，较健康，但线上、线下折扣同比加深低单位数，7月延续此趋势，或影响全年毛利率 [6] - 分品类看，跑步与健身品类高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球产品二季度流水跌幅超20%，户外、羽毛球等品类增长带动业务占比提升 [6] - 分市场及渠道看，二季度末李宁销售点（不含李宁Young）6099家，较一季度末净增11家，较上年末净减18家，直营净减19家，加盟净增1家；李宁Young销售点1435家，较上季度末净减18家，较上年末净减33家，低层级市场和奥莱表现更优 [6] - 篮球代言人杨翰森入选NBA，后续将推相关产品，或带动篮球部分系列销售；公司成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，以“奥运加科技”营销，下半年销售费用率预计提升 [6] - 公司深耕运动赛道，核心跑鞋、健身等产品引领增长，户外等新品类拓展或贡献增量，奥运等赞助有望转化为销售 [6]

公司股东动态 - 非凡领越在2025年1月10日至6月19日期间增持李宁公司股份1809万股，总代价2 75亿港元，均价15 20港元 [1] 篮球业务表现与策略 - 2024年李宁篮球业务零售流水下滑21%，流水占比降至公司整体的21%，2025年仍面临压力 [1] - 公司坚持赞助各级别篮球联赛并推出新款科技产品以维持品牌调性，同时控制订单规模保持库存健康度 [1] - 签约球员在2025年NBA选秀中以第16顺位被选中，成为中国第三位NBA首轮秀，有望提升品牌声量 [1] 短期业务表现与投入方向 - 2Q25李宁品牌在零售和折扣方面仍面临压力，受终端环境波动和市场竞争影响 [2] - 2025年公司在跑步、篮球等核心品类持续投入科技创新和赛事资源，同时增加羽毛球、乒乓球等赛事的曝光和产品投入 [2] - 与中国奥组委的签约于4月底完成，预计2H25将逐步看到更多营销事件 [2] 大股东增持与战略认可 - 非凡领越在2025年1月至6月累计增持2 75亿港元，显示对李宁"单品牌、多品类、多渠道"战略的长期信心 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年EPS预测0 92/1 07元不变，当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率 [2] - 目标价20 82港元对应21/18倍25/26年市盈率，较当前股价有28%上行空间 [2]

李宁2024年财报及业绩分析 核心观点 - 公司2024年财报显示营收增速放缓至3.9%，净利润同比下降5.5%，净利润率收窄至10.5%，为七年来最低盈利预期[3][5] - 2025年业绩指引悲观，预计收入同比持平，净利率进一步下滑至高单位数（2024年为10.5%）[3][12] - 股价表现疲软，2024年财报披露后累计跌幅超22%，2021年9月至今市值蒸发超2200亿港元[3] 财务表现 - 2024年营收286.76亿元（+3.9%），毛利141.56亿元（+6.0%），净利润30.13亿元（-5.5%）[5] - 净利润下滑主因投资性房地产减值亏损3.33亿元[6] - 毛利率同比提升1个百分点至49.4%，优于特步国际和361度但逊于安踏体育[8] - 安踏体育同期营收增速13.6%，净利润增长超50%至169.89亿元，显著高于公司表现[7] 业务运营 - 线下渠道收缩：直营收入占比下降2个百分点，日均客流量下滑10%-20%，篮球品类流水大幅下降21%[10] - 库存压力：全渠道库存同比增加高单位数，存货周转天数拉长1天至64天[10] - 门店战略调整：2024年净减少83家门店至7585家，主品牌店铺减少123家[16] 行业竞争与战略 - 管理层强调"稳健经营"优先于规模扩张，避免通过低价策略牺牲盈利能力[8][15] - 浦银国际指出公司销售趋势在国产品牌中较弱，激进费用投入效果待验证[3] - 华西证券预计2025年收入增长"低单位数"，净利率继续承压[16]

文章核心观点 2024年体育大年，处于品牌调整期的李宁业绩平稳，营收增3.9%、净利润降5.46%，增长势头弱于同行，但股价表现良好且获券商维持“买入”评级，公司强调稳健经营、夯实基础、务实发展，还将加大运动资源投入 [2][3][7] 业绩表现 - 2024年公司收入286.76亿元，同比增长3.9%；权益持有人应占溢利30.13亿元，同比下滑5.46%，较2023年21.58%的同比降幅有所收窄 [3] - 投资性房地产减值影响利润3.33亿元，若剔除该意外减值损失，潜在净利润较预期高5% [3] - 毛利率同比增加1个百分点至49.4%，逊于安踏体育，优于特步国际和361度 [3] 业务品类调整 - 跑步品类继2023年40%增幅后，2024年又增长21%，跑鞋核心三大IP去年销量突破1060万双 [3] - 篮球品类流水下降21%，公司主动调降是因部分增量不能带来规模增长，还会损害品类核心价值 [4] 渠道经营情况 - 线上电商业务收入同比增长10.27%，线下优化渠道，直营经营收入同比下滑0.35%，线下折扣同比加深0.5个百分点，销售数量受客流压力影响下降低单位数 [4] - 2024年销售特许经营收入占比45.18%，直接经营占比24.00%，电子商务管道占比28.96% [6] - 截至去年底，销售点数量7585家，同比净减少83家，经销商41家，同比净减少5家 [6] 库存管理 - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为64天，优于安踏体育、特步国际和361度 [6] 运动资源投入 - 公司加大运动资源投入，目的是提升产品核心竞争力和加深消费者认知 [7] - 今年1月重新夺回COC合作权益，被视为重新找回专业运动市场份额和地位的尝试 [7] - 过去一年研发投入6.76亿元，同比增加9.39%，研发开支占比由2.1%提升至2.4% [8] 未来展望 - 围绕“单品牌、多品类、多渠道”核心战略开展工作 [8] - 预期2025年全年收入同比持平、全年净利润率为高单位数水平，将继续加大品牌建设和核心品类投入 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价17.9 - 19.2港元，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][5][35] 报告的核心观点 - 2024年公司在挑战环境中业绩稳健，专业跑鞋大单品影响力强，但篮球品类收缩拖累增长 [3][35] - 2025年公司以稳健经营务实发展为基调，加大营销、研发、人才投入为长期增长蓄力 [2][34][35] - 虽短期品牌投入加大盈利压力，但看好渠道库存健康、现金运营情况及营销带动品牌重启增长潜力 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入同比增长3.9%至286.8亿元，归母净利润同比下滑5.5%至30.1亿元，毛利率同比提升1个百分点至49.4%，净利率同比降1个百分点至10.5%，经营性现金流净流入52.7亿元，全年派息率50%，净现金同比增2亿元至182亿元 [1] - 下半年收入同比增长5.5%至143.3亿元，归母净利润同比增长 - 0.4%至10.6亿元，经营利润率同比提升0.9个百分点，净利率同比降0.4个百分点 [1][26] 品类表现 - 分品类流水增速，跑步/篮球/综训/运动时尚分别为25%/-21%/6%/-6%，跑鞋大单品超轻/赤兔/飞电系列销量破1060万双，运动生活品类soft系列年销250万双 [2] - 分鞋服收入，2024年鞋/服/配收入分别+6.8%/-2.9%/+29.3%，主要由专业跑鞋驱动增长 [16] 渠道情况 - 分渠道收入增速，批发/直营/电商分别增长2.6%/-0.3%/10.3%，批发占比持平至45%，零售占比降2个百分点至24%，电商占比增2个百分点至31% [14] - 全渠道库存吊牌金额上升高单位数，库销比4个月，存货周转天数同比持平至63天，应收账款周转天数同比降1天至14天 [2] - 门店总数7585家（净减83家），大货收缩、童装扩张，直营渠道优化调整门店减少，加盟渠道扩张 [2] 2025年指引 - 收入增速指引持平，净利率高单位数 [2][34] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至25.1/28.3/30.4亿元（2025 - 2026年原为30.6/34.2亿元），同比 - 16.8%/12.8%/7.6% [3][35]