行业投资评级 - 报告建议关注钴板块相关企业的利润弹性 投资分析意见明确推荐钴行业标的[3] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令导致全球钴供给收缩34% 预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降至18.5万吨[3] - 需求端保持5.06%增长 2025年全球钴需求预计达21.09万吨 主要受非动力电池领域支撑[3][6] - 钴价从年初15.9万元/吨低点上涨至27.7万元/吨 短期预计持续上行 长期价格中枢有强支撑[3] 供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止4个月 6月宣布延长3个月 存在进一步延长可能[1][3] - 中国钴中间品进口量显著下滑 6月1.9万吨(-61.62%) 7月1.38万吨(-27.26%) 8月0.52万吨(-62.05%)[3][4] - 若禁令持续7个月 全球钴供给将减少9.66万吨 供需平衡从盈余7.09万吨转为短缺2.58万吨[6] 需求端分析 - 动力电池用钴需求保持稳定 2025年预计7.28万吨 与2024年持平[6] - 非动力电池用钴需求显著增长 2025年预计7.95万吨(同比+11.97%) 主要来自无人机和3C领域[3][6] - 高温合金用钴稳定增长 2025年预计2.16万吨(同比+3.85%) 硬质合金用钴0.95万吨(同比+3.26%)[6] 价格走势预测 - 钴价已从历史低点15.9万元/吨上涨74%至27.7万元/吨[3] - 短期受库存去化推动价格继续上行 长期因刚果金供给管控政策(可能实施配额制)形成价格支撑[3] 重点公司推荐 - 华友钴业(603799) 2025年预测EPS 3.04元 对应PE 15倍[7] - 腾远钴业(301219) 2025年预测EPS 3.36元 对应PE 21倍[7] - 洛阳钼业(603993) 2025年预测EPS 0.76元 对应PE 16倍[7] - 力勤资源(2245.HK) 2025年预测EPS 1.54港元 对应PE 23倍[7] - 寒锐钴业(300618) 当前PE 76倍[7]

行业投资评级 - 看好钴行业 [3] 核心观点 - 刚果金作为全球钴资源主要供给国自2025年2月22日起实施出口禁令并可能进一步延长导致全球钴供给大幅收缩预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [3] - 中国钴中间品进口量持续回落2025年6-8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [3][4] - 需求端传统领域企稳新兴领域增长可期预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨远期低空经济和机器人领域提供长期支撑 [3] - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨短期供给扰动持续且国内库存逐步去化预计钴价将持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业 [3] 供给端分析 - 刚果金出口禁令始于2025年2月22日最初禁止出口4个月后延长3个月目前临近政策窗口不排除进一步延长可能 [3] - 按刚果金出口暂停7个月计算预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降34%至18.5万吨若禁令延长原料短缺风险加剧 [3] - 全球精炼钴供应量2024年为25.42万吨2025年预计为28.18万吨但受出口禁令影响调整后供给大幅减少 [6] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池、非动力电池及合金材料等领域2025年动力电池钴需求预计为7.28万吨非动力电池钴需求预计为7.95万吨 [6] - 电池用钴量合计2025年预计为15.24万吨高温合金用钴预计为2.16万吨硬质合金用钴预计为0.95万吨其他领域需求预计为2.74万吨 [6] - 全球精炼钴需求量2024年为20.08万吨2025年预计增长5.06%至21.09万吨2026年预计增长5.27%至22.20万吨 [6] 供需平衡与价格展望 - 调整后2025年全球钴供需平衡为-2.58万吨出现供给缺口2026年预计为0.30万吨 [6] - 钴价自2025年2月以来从15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨涨幅显著短期预计持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] 重点公司估值 - 华友钴业2025年预计EPS为3.04元对应PE为17倍 [7] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.76元对应PE为16倍 [7] - 格林美2025年预计EPS为0.32元对应PE为23倍 [7] - 寒锐钴业2024年EPS为0.65元对应PE为76倍 [7] - 力勤资源2025年预计EPS为1.54元对应PE为23倍 [7] - 腾远钴业2025年预计EPS为3.36元对应PE为21倍 [7]

行业投资评级 - 维持房地产及物管行业"看好"评级 [3] 核心观点 - 广义住房需求已经见底 但量价未进入正向循环 房地产总量将继续磨底 预计核心城市市场已在底部拐点区域并将领先筑底回升 [3] - 好房子政策将开辟"新产品 新定价 新模式"新发展赛道 推动好房子渗透率较低的核心城市市场改善 助力布局核心城市并打造好房子的优质房企率先进入底部拐点时刻 [3] - 经营模式由金融业转向制造业 迎接PB-ROE向上突破 [3] 行业数据表现 新房成交量 - 上周34个重点城市新房合计成交208.3万平米 环比上升5.4% 其中一二线城市成交195万平米环比上升5.2% 三四线城市成交13.2万平米环比上升8.1% [4] - 9月34城一手房成交同比上升17.6% 较8月上升25.5个百分点 其中一二线同比上升22.4% 三四线同比下降23.9% [3][5] - 年初累计至今34城成交0.87亿平米 同比下降11.2% 其中一二线累计成交8016.3万平米同比下降7.5% 三四线累计成交692.2万平米同比下降39.2% [5][7] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交109.6万平米 环比下降6.1% [3][11] - 9月累计成交307.7万平米 较8月同期环比上升13.2% 较去年9月同期同比上升31.3% [3][11] - 年初累计至今成交4319.8万平米 同比上升5.6% [11] 新房库存 - 上周15个重点城市合计推盘107万平米 合计成交78万平米 成交推盘比为0.73倍 [3][19] - 最近三个月成交推盘比分别为1.02倍 0.95倍和0.98倍 [3][19] - 15城合计住宅可售面积8966.6万平米 环比上升0.3% [3][19] - 3个月移动平均去化月数为23.2个月 环比上升0.6个月 [3][19] 行业政策动态 宏观政策 - 国务院正式施行《住房租赁条例》 鼓励多渠道增加租赁住房供给 [3][28][29] - 国家统计局公布1-8月累计房地产数据：投资额60309亿元同比下降12.9% 销售面积5.7亿平方米同比下降4.7% 销售额5.5万亿元同比下降7.3% [3][28] - 8月单月数据：投资额6729亿元同比下降19.5% 销售面积5744万平方米同比下降10.6% 销售额5449亿元同比下降14.0% [28] 地方政策 - 上海优化个人住房房产税试点政策 符合条件的居民首套住房 二套及以上住房人均≤60平方米的暂免征收房产税 [3][28] - 深圳拟支持首套房全额提取公积金用于首付 二套房提取60% 契税等税款3年内实报实销 [3][28] - 北京继续执行5%至12%的住房公积金缴存比例政策 上海上调住房公积金缴存基数上限至37302元 [28] 土地市场 - 龙湖集团竞得成都万年场19.2亩地块 [3][28] - 越秀地产以13.3亿元竞得杭州拱墅区地块 [3][28] 公司动态跟踪 融资担保 - 金地集团为关联方提供连带担保2亿元 [3][33] - 招商蛇口为控股子公司申请贷款提供连带担保8亿元期限3年 [3][33] - 金地集团子公司以股份质押担保形式申请贷款5.5亿元期限15年 [33] 分红派息 - 越秀地产公司债每手派23.9元 [3][33] - 中国海外发展两笔公司债每手分别派1024元和31.5元 [3][33] 股份回购 - 贝壳-W上周共耗资约1373万美元回购股份约207万股 [36][37] 板块行情回顾 地产板块 - SW房地产指数上涨0.71% 沪深300指数下跌0.44% 相对收益1.16% 在31个板块中排名第9位 [3][38] - 涨幅前5个股：香江控股52.55% 首开股份31.76% 沙河股份19.11% 亚太实业18.55% 大龙地产10.82% [38][41] - 当前主流AH房企25/26PE均值分别为17.8/15.5倍 [3] 物管板块 - 物业管理板块个股平均下跌0.03% 相对收益0.42% 表现强于大市 [3][43] - 涨幅前5个股：佳兆业美好13.71% 浦江中国13.12% 恒大物业9.01% 合景悠活7.72% 首程控股6.87% [47] - 物管25/26PE均值分别14.2/12.8倍 [3] 投资建议 - 推荐产品力房企：建发国际 滨江集团 华润置地 绿城中国 中国金茂 建发股份 [3] - 推荐低估值修复房企：新城控股 越秀地产 招商蛇口 龙湖集团 中海外发展 保利发展 华发股份 [3] - 推荐二手房中介：贝壳-W [3] - 推荐物业管理：绿城服务 华润万象 招商积余 保利物业 中海物业 [3]

行业投资评级 - 维持行业基本面仍需耐心等待的观点 白酒行业需经历筑底和磨底过程 食品公司建议自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 [2][6] - 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] 核心观点 - 进入9月旺季 消费场景环比有所恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 [2][7] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧 费用投入加大 头部加速集中 [2][7] - 大众品板块看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 啤酒行业格局稳定业绩确定 零食饮料低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [2][8] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23个百分点 在申万31个子行业中排名第25 [5] - 本周茅台批价散瓶1755元 周环比下跌25元 整箱批价1770元 周环比下跌20元 五粮液批价约840元 周环比稳定 国窖1573批价约840元 周环比稳定 [7][13] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块表现 - 乳业成本持续下行 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [14] - 啤酒行业表现相对较好 跑赢申万A指0.16个百分点 休闲食品跑输申万A指2.03个百分点 [29] - 重点推荐伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份 关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [2][6] 成本与估值数据 - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% [14][26] - 食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 环比下降2.68个百分点 白酒动态PE18.58x 溢价率16% 环比下降3.05个百分点 [14] - 大宗农产品中玉米现货价2360.39元/吨 小麦现货价2430.22元/吨 大豆全国市场价4398.60元/吨 [27] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [10] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 屠宰业务保持放量态势 养殖业务环比明显改善 [10] - 绝味食品被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 良品铺子8.99%股份协议转让 [11][12] 市场表现与资金流向 - 子行业表现依次为啤酒、食品加工、饮料乳品、调味品、休闲食品、其他酒类、白酒 [29] - 立高食品重要股东减持52.69万股 交易均价2502.64万元 [39] - 紫燕食品3.44亿股限售股将于2025年9月26日上市流通 占公司总股本83.17% [11][39]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但基于投资分析意见 行业总量偏弱但区域投资存在弹性[2] 核心观点 - 行业总量表现偏弱 固定资产投资增速放缓 基建投资承压 但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[2] - 推荐关注低估值央企、国企及民营类企业 包括中国化学、中国中铁、中国铁建等央企 建发合诚、四川路桥等国企 以及志特新材、鸿路钢构等民营企业[2] 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业周涨幅+0.44% 跑赢上证综指(-1.30%)和沪深300(-0.44%) 但跑输深证成指(+1.14%)、中小板(+1.99%)和创业板(+2.34%)[3][5] - 周涨幅最大子行业为基建民企(+6.19%)、基建国企(+1.17%)和专业工程(+0.16%) 对应个股为正平股份(+27.4%)、上海建工(+31.7%)和时空科技(+29.14%)[5][8] - 年涨幅最大子行业为基建民企(+53.51%)、生态园林(+38.23%)和专业工程(+29.41%) 对应个股为诚邦股份(+150.85%)、汇绿生态(+140.97%)和罗曼股份(+156.26%)[5][8] - 个股周度涨幅前5名为上海建工(+31.7%)、时空科技(+29.14%)、正平股份(+27.4%)、华建集团(+23.24%)和罗曼股份(+19.21%)[8] 行业及公司近况 - 2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5% 增速较1-7月下降1.1个百分点[9] - 2025年1-8月制造业投资同比+5.1% 增速较1-7月下降1.1个百分点[9] - 2025年1-8月基础设施投资(全口径)同比+5.4% 增速较1-7月下降1.9个百分点[9] - 2025年1-8月基础设施投资(不含电力)同比+2.0% 增速较1-7月下降1.2个百分点[9] - 2025年1-8月房地产投资同比-12.9% 较1-7月下降0.9个百分点[9] - 重点公司变化：地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同 金额0.46亿元 占2024年营收1.67%[12] 北新路桥签订矿建工程项目合同 金额5.04亿元 占2024年营收4.93%[12] 重点公司盈利预测 - 中国中铁2025年预测EPS 1.10元/股 市盈率5.0倍[17] - 中国铁建2025年预测EPS 1.62元/股 市盈率4.9倍[17] - 中国化学2025年预测EPS 1.02元/股 市盈率7.3倍[17] - 四川路桥2025年预测EPS 0.92元/股 市盈率9.4倍[17] - 鸿路钢构2025年预测EPS 1.22元/股 市盈率14.5倍[17] - 志特新材2025年预测EPS 0.45元/股 市盈率26.6倍[17]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管行业"看好"评级 [4] 报告核心观点 - 广义住房需求已见底，但房地产总量仍处磨底阶段，核心城市市场领先进入底部拐点区域 [4] - 好房子政策将推动"新产品、新定价、新模式"发展赛道，助力优质房企经营模式转型 [4] - 推荐关注产品力房企、低估值修复房企、二手房中介及物业管理四类投资方向 [4] 行业数据表现 新房成交 - 上周34城新房成交208.3万平米，环比上升5.4%，其中一二线环比上升5.2%、三四线环比上升8.1% [5] - 9月累计成交560.5万平米，同比上升17.6%，较8月上升25.5个百分点；一二线同比上升22.4%，三四线同比下降23.9% [6] - 年初至今34城累计成交0.87亿平米，同比下降11.2% [6] 二手房成交 - 上周13城二手房成交109.6万平米，环比下降6.1% [12] - 9月累计成交307.7万平米，同比上升31.3%，较8月上升13.2个百分点 [12] - 年初至今13城累计成交4319.8万平米，同比上升5.6% [12] 库存与去化 - 上周15城推盘107万平米，成交78万平米，成交推盘比0.73倍 [21] - 15城可售面积8966.6万平米，环比上升0.3% [21] - 3个月移动平均去化月数23.2个月，环比上升0.6个月 [21] 政策与市场动态 宏观政策 - 国务院正式施行《住房租赁条例》，鼓励多渠道增加租赁住房供给 [31] - 1-8月全国房地产开发投资额60309亿元（同比下降12.9%），销售面积5.7亿平米（同比下降4.7%），销售额5.5万亿元（同比下降7.3%） [31] 地方政策 - 上海优化房产税政策：符合条件的首套住房及二套以上人均≤60平米住房暂免征收 [31] - 深圳拟支持首套房全额提取公积金用于首付，二套房提取60% [31] 土地市场 - 龙湖集团竞得成都万年场19.2亩地块 [31] - 越秀地产以13.3亿元竞得杭州拱墅区地块 [31] 公司动态 融资与担保 - 金地集团为关联方提供2亿元连带担保 [36] - 招商蛇口为子公司提供8亿元贷款担保 [38] - 金地集团子公司以股权质押申请5.5亿元贷款 [38] 分红派息 - 越秀地产公司债每手派息23.9元 [38] - 中国海外发展两笔公司债每手分别派息1024元和31.5元 [38] 股份回购 - 贝壳-W上周累计耗资约1373万美元回购207万股股份 [39] 板块行情回顾 地产板块 - SW房地产指数上涨0.71%，相对沪深300指数超额收益1.16%，在31个板块中排名第9 [41] - 个股涨幅前五：香江控股(+52.55%)、首开股份(+31.76%)、沙河股份(+19.11%)、亚太实业(+18.55%)、大龙地产(+10.82%) [44] 物管板块 - 板块平均下跌0.03%，相对沪深300超额收益0.42% [46] - 个股涨幅前五：佳兆业美好(+13.71%)、浦江中国(+13.12%)、恒大物业(+9.01%)、合景悠活(+7.72%)、首程控股(+6.87%) [50] 估值水平 - 主流AH房企2025/2026年PE均值分别为17.8/15.5倍 [4] - 物管板块2025/2026年PE均值分别为14.2/12.8倍 [4] - 华润万象生活估值较高(2025年PE 21倍)，中海物业估值较低(2025年PE 9倍) [49]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 行业总量偏弱但区域投资随国家战略布局深入将获得较大弹性 [3] - 推荐低估值央企、国企及民营类企业 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 建筑行业周涨幅+0.44% 跑赢上证综指-1.30%和沪深300指数-0.44% 跑输深证成指+1.14%、中小板+1.99%和创业板+2.34% [4] - 周涨幅最大子行业为基建民企+6.19%、基建国企+1.17%、专业工程+0.16% [6] - 对应公司周涨幅：正平股份+27.4%、上海建工+31.7%、时空科技+29.14% [6] - 年涨幅最大子行业：基建民企+53.51%、生态园林+38.23%、专业工程+29.41% [6] - 对应公司年涨幅：诚邦股份+150.85%、汇绿生态+140.97%、罗曼股份+156.26% [6] - 周度涨幅前5名：上海建工+31.7%、时空科技+29.14%、正平股份+27.4%、华建集团+23.24%、罗曼股份+19.21% [8] - 周度涨幅后5名：天域生物-16.77%、圣晖集成-12.7%、ST柯利达-9.77%、*ST农尚-9.64%、苏州规划-8.57% [8] 行业主要变化 - 2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5% 增速较1-7月下降1.1个百分点 [11] - 制造业投资同比+5.1% 增速较1-7月下降1.1个百分点 [11] - 基础设施投资全口径同比+5.4% 增速较1-7月下降1.9个百分点 [11] - 基础设施投资不含电力同比+2.0% 增速较1-7月下降1.2个百分点 [11] - 房地产投资同比-12.9% 较1-7月下降0.9个百分点 [11] - 湖北省"十四五"前4年交通固定资产投资7897亿元 同比增长43% [12] - 2025年1-8月一般公共预算支出179324亿元 同比增长+3.1% [12] - 其中交通运输支出7128亿元 同比下降1.3% [12] - 2021-2024年中央企业累计完成固定资产投资19万亿元 年均增速+6.3% [13] 重点公司主要变化 - 地铁设计签订越南胡志明市轨道交通项目合同 金额0.46亿元 占2024年营收1.67% [14] - 北新路桥签订矿建工程项目合同 金额5.04亿元 占2024年营收4.93% [14] - 宁波建工联合中标项目金额4.43亿元 占2024年营收2.10% [15] - 安徽建工联合中标项目金额13.8亿元 占2024年营收1.43% [15] - 蒙草生态联合中标项目金额2.25亿元 占2024年营收10.48% [15] - 中国铁建2025H1营收4891.99亿元同比下降5.22% 归母净利润107.01亿元同比下降10.09% [15] 投资分析意见 - 推荐低估值央企：中国化学、中国中铁、中国铁建 [3] - 建议关注：中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 推荐国企：建发合诚、四川路桥、安徽建工 [3] - 建议关注：新疆交建 [3] - 推荐民营类企业：志特新材、鸿路钢构 [3] - 建议关注：中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 推荐国际工程企业：中钢国际、中材国际 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待 白酒经历筑底和磨底过程 食品公司自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 进入9月旺季消费场景环比恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 [2][6][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒 伊利 青啤等大众品头部公司 [2][6] - 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 [2][6] 白酒板块分析 - 茅台批价散瓶1755元周环比下跌25元 整箱批价1770元周环比下跌20元 [2][7][14] - 五粮液批价约840元周环比稳定 国窖1573批价约840元周环比稳定 [2][7][14] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧费用投入加大 [2][7] - 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 三季报仍有压力 [2][6][7] - 重点推荐贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 关注五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块分析 - 看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 推荐伊利股份 新乳业 [2][8] - 啤酒行业格局稳定业绩确定 推荐燕京啤酒 青啤港股 [2][8] - 零食 饮料 低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 推荐统一企业中国 卫龙美味 盐津铺子 [2][8] - 关注竞争加剧风险 由于需求复苏缓慢 部分领域可能面临竞争加剧 包括常温奶 零食等 [2][8] - 关注餐饮业筑底复苏 在政策支持下相关链条公司或有估值修复机会 [2][8] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23pct [5] - 食品饮料行业跑输申万A指2.41个百分点 子行业表现啤酒相对最好跑赢0.16个百分点 [33] - 目前食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 白酒动态PE18.58x 溢价率16% [16] 成本数据更新 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [16][30] - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 仔猪价格30.96元/公斤 同比下降26.50% [16][29] - 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% 玉米现货价2360.39元/吨 同比上涨1.80% [16][29][30] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [11] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 吨盈利保持高位 屠宰业务保持放量态势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周微盘股再度下跌，转债市场延续弱势，估值约压缩1个百分点，抗跌性不突出，后续关注“双底”能否形成有效支撑位；9月3日以来震荡修复行情中，转债市场结构分化不大，高价区有韧性，低价券表现偏弱，尤其是银行和非银转债跌幅较大；低价转债表现弱与机构止盈、估值较高有关，但当下转债债底较厚，兜底溢价率视角看估值不贵，随着浦发转债到期，大盘转债稀缺性将愈发突出，估值消化后供需矛盾或重新成为定价主线，可重点关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债市场震荡下行，全市场百元估值约下行1个百分点，略高于9月2日阶段性低点（32.1%）；截止最新，全市场转债百元溢价率为33.6%、单周下行1.1%，分位数水平处于2017年以来87.2%百分位；高低评级转债估值下行幅度接近，均在1个百分点左右 [5] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率中位数以下行为主，高平价区转股溢价率分位数相对偏低；本周转债市场估值整体回落，偏债和偏股区转股溢价率均下行，偏债转股溢价率估值依旧偏贵，但兜底溢价率视角看偏债转债估值分位数不高 [8] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收129.25元、 - 5.92%，较上周分别变化 - 2.62元、 + 0.43%，目前分位数水平处于2017年以来的97.70、1.00百分位 [13] 条款统计 赎回 - 本周4只转债发布提前赎回公告，已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共27只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为351亿元 [17] - 本周4只转债发布不赎回公告；最新处于赎回进度的转债共有38只，下周有望满足赎回条件的有8只，建议重点关注 [20][21] 下修 - 本周2只转债提议下修，嘉元转债下修到底；截至最新，117只转债处于暂不下修区间，23只转债因净资产约束无法下修，1只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，25只转债正在累计下修日子，5只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周富瀚转债发布回售公告；截至最新，3只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债提议下修，1只转债处于暂不下修区间，1只转债正在累计下修日子 [27]

行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极看法 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线 [2] 核心观点 - 家电板块表现优于市场 申万家用电器指数上涨1.6% 同期沪深300指数下跌0.4% [2][3] - 政策利好持续释放 九部门联合印发扩大服务消费19项措施 包括组织"服务消费季"活动、推动消费资源与IP跨界合作等 [9][63] - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 为国内货币政策提供更大操作空间 [2][10] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转带来催化效应 [2] - 以旧换新政策效果显现 8月限额以上家电零售额增长14.3% [54] 板块表现 - 重点公司中三花智控涨幅达20.7% 浙江美大上涨11.3% 亿田智能上涨10.5% [2][4] - 小熊电器下跌6.2% 倍轻松下跌3.0% 极米科技下跌2.9% [2][4] 行业数据 白电数据 - 8月空调零售量上升2.2% 零售额上升2.9% 线下均价4138元同比上升0.32% [29] - 冰箱零售量同比下降0.4% 零售额同比上升3.8% 均价6438元同比上升2.4% [31] - 洗衣机零售额同比下降0.4% 零售量下降7.4% 均价4364元同比上升5.5% [33] - 空调行业CR3集中度同比上升1.0pcts至76.1% 海尔市占率上升2.6pcts至22.8% [29] 厨电数据 - 8月油烟机零售量同比上升15.7% 销售额上升22.5% 均价4246元同比上升5.2% [35] - 燃气灶零售量同比上升9.3% 零售额上升18.5% 均价2165元同比上升7.3% [35] 零部件数据 - 7月旋转压缩机销量1967.0万台同比下降15.2% [18] - 空调电子膨胀阀内销量1206.0万台同比上升27.8% [18] - 空调四通阀内销量1429.0万台同比上升21.2% [18] - 空调截止阀内销量3260.0万台同比上升12.6% [18] 原材料价格 - 长江有色铜价80045.00元/吨同比上升7.01% [11] - 长江有色铝价20805.00元/吨同比上升4.94% [11] - 不锈钢板价格13800.00元/吨同比下降3.83% [11] - 塑料城价格指数792.33同比下降9.41% [12] 重点公司动态 - 科沃斯股票期权行权价格31.86元/份 可行权296.13万份 [45] - 石头科技以107.03元/股向62名激励对象授予37.07万股限制性股票 [47] - 三花智控可交换债券完成换股7837.28万股 占总股本1.86% [52] - 华翔股份拟发行可转债募资13.08亿元 [51] 行业趋势 - 1-7月空调市场零售量5652万台同比增长16.7% 零售额1720亿元增长13.8% [56] - 消费者需求从"温度调节"向"空气品质管理"转变 舒适风、健康风空调成交额增长率达200% [58] - 清洁电器企业积极拓展海外市场 全球智能家居清洁机器人出货量1535.2万台同比增长33% [64] - 割草机器人市场快速增长 上半年出货234.3万台同比大幅增长327.2% [65]