文章核心观点 - 壁仞科技作为国产GPGPU稀缺标的已通过港交所聆讯并启动全球招股，其凭借自主研发的全栈技术能力，在AI算力需求激增的背景下，展现出高成长性，并通过在手订单及明确的下一代产品路线图，揭示了未来的商业化前景 [1][2][8][10][11] 财务表现与行业特质 - 公司收入自商业化后实现高速增长，从2022年的50万元人民币增至2023年的6203万元，并在2024年达到3.37亿元 [2] - 公司报告期内持续亏损，2022年至2024年及2025年上半年，期内亏损分别为14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元、16亿元 [3] - 经调整净亏损呈现收窄趋势，同期分别为10.38亿元、10.51亿元、7.67亿元、5.52亿元，该指标被视为更能反映真实经营状况 [3][4] - 巨额亏损主要源于高额研发投入，2022年至2024年及2025年上半年，研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元，占期间总经营开支的比例分别为79.8%、76.4%、73.7%、79.1% [5][6] - 未盈利但高成长是GPU行业的普遍特质，如同业公司摩尔线程与沐曦股份也报告了持续的亏损 [4] 技术实力与研发成果 - 公司已开发出第一代GPGPU架构，并成功开发BR106及BR110两款芯片，通过芯粒技术推出性能更高的BR166芯片产品 [6] - 核心技术覆盖GPGPU架构、SoC设计、硬件系统设计及软件技术，其原创的BR10X架构专为AI工作负载定制，支持大语言模型并确保前向兼容性 [6] - 公司是中国首批在商业化产品中使用PCIe Gen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计等先进技术的GPGPU公司之一 [7] - 截至2025年12月15日，公司在全球累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [7] 商业化进展与客户基础 - 公司锁定对算力有高需求的关键行业，包括AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网 [1][8] - 截至2025年12月15日，公司已与客户订立总价值约为12.407亿元人民币的在手订单（包括框架销售协议及销售合同） [8] - 2024年，公司有14名客户贡献收入，并已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中五家亦为财富世界500强企业 [8] - 股东阵容强大，包括知名国资平台、顶尖创投基金及产业投资方，为商业化提供有利条件 [8] 产品组合与未来规划 - 2025年上半年毛利率为31.9%，同比出现波动，主要受产品销售结构影响，当期入门级高性价比产品壁砺TM106C占比较高 [9][10] - 随着2025年新型高端旗舰产品BR166的商业化，公司预计2025年全年毛利率将有所改善 [9] - 公司计划基于第二代架构开发下一代旗舰数据中心芯片BR20X系列，预计于2026年商业化上市，将提供更强算力并增强对FP8、FP4等数据格式的支持 [10] - 公司正同步规划未来一代BR30X（用于云训练及推理）和BR31X（用于边缘推理）产品，预计将于2028年实现商业化上市，旨在提供更强算力、更低总体拥有成本 [11]

长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 国产GPU"四小龙"之一的壁仞科技（06082.HK）开启港股招股。 12月22日，壁仞科技发布公告称，公司拟全球发售2.48亿股股份，招股日期为12月22日至12月29日，最 高发售价19.60港元。 以最高发售价和全球发售2.48亿股粗略计算，此次壁仞科技上市，将最高募资48.6亿港元。其中，基石 投资者认购约1.48亿股，认购金额约29亿港元，占总募资金额约六成。壁仞科技称，募集资金将用于开 发及升级现有GPGPU芯片及下一代GPGPU芯片。 值得一提的是，目前，壁仞科技尚未盈利，主要是因研发投入巨大。根据聆讯资料，2022年至2024年以 及2025年上半年，壁仞科技研发投入金额分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元，三年半累 计投入33.03亿元。 拟全球发售2.48亿股股份 根据公告，壁仞科技拟全球发售2.48亿股股份，其中香港发售股份1238.48万股，国际发售股份2.35亿 股，另有3715.38万股超额配股权。招股日期为12月22日至12月29日，最高发售价19.60港元。 粗略计算，壁仞科技全球发售预计募资总额为48.6亿港元， ...

投资评级与核心观点 - 报告给予IPO专用评分5.7分，建议融资申购 [16] - 核心观点：AI算力需求爆发催生行业高增长，公司技术壁垒与国产化替代机遇形成双重护城河；商业化稳步推进，在手订单充足支撑未来收入；研发团队与技术储备雄厚，长期成长潜力可期 [15][16] - 报告认为招股价对应估值偏高，但考虑A股同赛道公司估值表现（摩尔线程2024年市销率约767倍，沐曦股份约447倍），壁仞科技本轮估值相对仍有空间 [16] 公司概览与业务 - 公司聚焦通用图形处理器（GPGPU）芯片及智能计算解决方案，是支撑AI模型训练、推理及通用人工智能（AGI）发展的关键基础设施 [1] - 公司具备显著技术壁垒：自主研发的GPGPU架构专为大规模AI负载（尤其是大语言模型LLMs）设计；是中国首家采用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的企业 [1] - 公司构建了“硬件系统+软件平台”的完整解决方案，硬件涵盖PCIe板卡、OAM模块、服务器及集群系统，软件端为BIRENSUPA平台 [2] 财务与商业化进展 - 2023年实现收入人民币6203万元，2024年营收快速增长至人民币3.37亿元，2025年上半年收入达人民币5890万元 [2] - 截至最后实际可行日期，公司手握24份未完成约束订单（总价值人民币8.22亿元）及5份框架销售协议+24份销售合同（总价值人民币12.41亿元） [2] - 2022-2024年累计净亏损超人民币4.75亿元，2025年上半年亏损扩大至人民币16.01亿元，经调整净亏损为人民币5.52亿元 [10] - 毛利率波动显著：2023年为76.4%，2024年降至53.2%，2025年上半年进一步下滑至31.9% [11] - 客户集中度高：2023-2025年上半年五大客户收入占比分别达98.1%、90.3%及97.9% [10] 技术研发与团队 - 截至最后实际可行日期，累计拥有613项专利、40项著作权及16项集成电路布图设计，另有972项专利在申请中 [4] - 研发人员占比达83%（657人），其中33%以上拥有逾10年行业经验，核心管理层具备近30年GPU设计及23年半导体行业经验 [4] - 2022-2024年研发开支占总经营开支比例均超70% [4] - 团队成功将BR106芯片从设计到商业化压缩至三年，研发效率达到世界一流水平 [4] 行业状况与市场前景 - 2025年中国智能计算芯片市场规模预计达504亿美元 [3] - 当前市场前两大参与者占据94.4%份额，其余参与者市占率均不超过1.0%，为公司提供了差异化竞争空间 [3] - 预计2025年公司可实现约0.2%的市场份额 [3] - 中国企业在智能计算芯片领域的市场份额预计将从2024年的20%增长至2029年的60%，国产化替代趋势为公司带来增量空间 [3][9] 招股与募资信息 - 招股时间为2025年12月22日至12月29日，按每股17.0港元-19.6港元发行2.48亿股，上市交易时间为2026年1月2日 [12] - 共有25家基石投资者主体认购，基石配售总金额为3.72亿美元（约28.99亿港元），占全球发售股份约59.72%-68.86% [13] - 假设发售价为每股18.30港元（中位数），预计收取全球发售所得款净额约43.5亿港元 [14] - 募集资金用途：85.0%（37.0亿港元）用于智能计算解决方案研发；5.0%（2.2亿港元）用于该解决方案商业化；10.0%（4.4亿港元）作为营运资金及一般公司用途 [14]

A股市场中，近期摩尔线程、沐曦股份的市场表现，已经向市场发出了一个极为清晰的信号：能做高端GPU的公司， 其估值体系，已经彻底不同于传统计算芯片公司。 在这一背景下，GPU四小龙之一的壁仞科技（06082.HK）今日启动招股，并将于2026年1月2日正式挂牌，填补了港股 市场在高端GPU领域的空白。如果不出意外，港股即将迎来国产GPU第一股，而这一时间点，恰好踩在市场情绪与资 产定价发生跃迁的关键窗口期。 01 "高端GPU"的定价逻辑基本形成 回看A股市场，"高端GPU"正在形成一个完全独立的估值赛道。 寒武纪股价从2023年1月的54元谷底涨至最高1596元，区间涨幅近30倍。寒武纪的表现是AI芯片算力赛道整体溢价的 集中体现。 但需要注意的是，寒武纪本质上是AI专用ASIC。在今年之前，真正意义上的国产通用GPU，其实并没有经历过资本市 场的完整检验。 而摩尔线程与沐曦的上市，第一次让市场直观感受到了"通用GPU"的定价方式。两家公司上市后的表现，不仅验证了 寒武纪所代表的算力溢价并非偶然，还进一步放大了一个共识：通用GPU的资产想象空间更大。 摩尔线程上市便创下多项纪录，迅速成为现象级标的。该公司上市 ...

作者 | 贝隆行业研究 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） A 股市场中，近期摩尔线程、沐曦股份的市场表现，已经向市场发出了一个极为清晰的信号： 能做高端 GPU 的公司，其估值体系，已经彻底不同于传统计算芯片公司。 在这一背景下， GPU 四小龙之一的壁仞科技 （ 06082.HK ） 今日启动招股 ， 并将于 2026 年 1 月 2 日正式挂牌 ，填补了港股市场在高端 GPU 领域的空白。如果不出意外，港股即将迎来国产 GPU 第一股， 而这一时间点，恰好踩在市场情绪与资产定价发生跃迁的关键窗口期。 01 " 高端GPU "的定价逻辑基本形成 回看 A 股市场， " 高端 GPU" 正在形成一个完全独立的估值赛道。 寒武纪股价从 2023 年 1 月的 54 元谷底涨至最高 1596 元， 区间 涨幅 近 30 倍。寒武纪的表现是 AI 芯 片算力赛道整体溢价的集中体现。 但需要注意的是，寒武纪本质上是 AI 专用 ASIC 。在今年之前，真正意义上的国产通用 GPU ，其实并没有 经历过资本市场的完整检验。 而摩尔线程与沐曦的上市，第一次让市场直观感受到了 " 通用 GPU ...

公司上市与募资详情 - 公司于12月22日开始招股，计划发行2.4769亿股股份，每股招股价区间为17.00至19.60港元 [1] - 每手200股，入场费约3960港元，预计募资金额在42.1亿至48.5亿港元之间 [1] - 公司预计将于2026年1月2日在港交所挂牌交易，联席保荐人为中金公司、平安证券(香港)及中银国际 [1] 财务与业务增长表现 - 公司收入从2022年的人民币49.9万元快速增长至2024年的人民币3.37亿元，年复合增长率高达2500% [1] - 公司已成功开发并量产BR106及BR110两款芯片，并推出了性能更高的BR166芯片产品，该产品已于2025年开始量产 [1] 产品与技术发展布局 - 除现有成熟产品组合外，公司计划推出基于第二代架构开发的下一代旗舰数据中心芯片BR20X及BR30X系列 [1]

发行与上市概况 - 公司于12月22日开始招股，计划发行2.4769亿股股份，每股招股价区间为17.00至19.60港元 [1] - 每手200股，入场费约3960港元，预计募资金额在42.1亿至48.5亿港元之间 [1] - 公司预计将于2026年1月2日在港交所挂牌交易，联席保荐人为中金公司、平安证券(香港)及中银国际 [1] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的人民币49.9万元快速增长至2024年的人民币3.37亿元 [1] - 2022年至2024年期间，公司收入的年复合增长率高达2500% [1] 产品与技术布局 - 公司已成功开发并量产BR106及BR110两款芯片 [1] - 公司推出了性能更高的BR166芯片产品，并已于2025年开始量产 [1] - 除现有产品外，公司计划推出基于第二代架构开发的下一代旗舰数据中心芯片BR20X及BR30X系列 [1]

公司概况与市场地位 - 壁仞科技成立于2019年9月，是“国产GPU四小龙”之一，正赴港IPO [1] - 2024年公司收入为3.37亿元，较2023年的6200万元大幅增长 [1] - 截至最后实际可行日期，公司在手未完成订单价值8.22亿元，另有框架协议与合同金额12.41亿元 [1][9] - 2024年，公司在中国智能计算芯片市场和GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20% [1] - 当前中国计算芯片市场由英伟达和华为昇腾主导，合计占94.4%份额；GPGPU市场则由英伟达和AMD主导，合计占98.0%份额 [1] 财务表现与客户发展 - 公司收入从2022年的499万元，增长至2023年的6200万元，再到2024年的3.37亿元 [5] - 2024年毛利率为53.2%，但2025年上半年毛利率波动至31.9%，主要因产品交付结构和产品组合变化所致 [6][7] - 2025年上半年实现收入5890万元，客户数从2024年上半年的4名增至12名，交易宗数从9项增至33项 [6][9] - 客户集中度显著改善，最大客户收入贡献占比从2023年的85.7%降至2025年上半年的33.3% [7] - 公司仍处亏损状态，2022至2024年净亏损分别为14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元，截至2025年6月末累计亏损约16亿元，三年半净亏损合计超63亿元 [7] 产品研发与迭代 - 公司已开发第一代GPGPU架构，并推出BR106、BR110两款芯片及BR166（Chiplet技术）产品 [10] - BR106于2023年1月量产，致力于AI训练和推理；BR166性能是BR106的两倍，于2025年开始量产 [10][12] - BR110为第一代边缘及云推理芯片，于2024年10月实现量产 [10] - 公司正开发第二代架构芯片BR20X系列，预计2026年商业化上市，未来还规划BR30X及BR31X产品，预计2028年上市 [13] - 2022年至2024年，公司研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占经营总开支比例分别为79.8%、76.4%和73.7% [8] 业务生态与战略合作 - 公司开发BIRENSUPA软件平台，提供编程接口、算法库等，以降低用户迁移成本 [15] - 与产业链伙伴紧密合作，例如2023年9月与一家IT公司达成战略合作，并陆续获得总值约3.68亿元的框架协议及后续订单 [12] - 2024年12月，与阶跃星辰、上海仪电智算服务签署战略协议，推动“芯片研发-大模型创新-算力服务”协同 [16] - 高管团队拥有商汤科技、英伟达、AMD等头部公司背景 [16] - 公司成立至今经历13轮融资，股东包括IDG资本、启明创投等，最近一轮由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投 [16]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告围绕人工智能领域的最新进展展开，重点分析了字节跳动豆包大模型1.8的发布、壁仞科技提交港股招股书以及税友股份AI数字会计的商业化超预期进展，认为这些事件标志着AI技术正从“解决问题”向“定义问题”的新阶段演进，并梳理了计算机行业的九大投资主线 [3][41] 豆包大模型1.8 - 字节跳动正式发布豆包大模型1.8，核心提升在于Agent（智能体）、多模态理解和上下文灵活管理能力 [3][4] - 在多项测试中，豆包1.8在通用智能体能力、通用视觉问答、空间理解、文档图表理解、动作与感知、长视频理解等能力上达到行业SOTA（State-of-the-Art）水平 [3][4] - 模型优化方向并非单纯追求参数规模，而是针对复杂任务解决能力和多模态交互，旨在通过更少的tokens消耗完成长程任务，实现端侧综合Agent助手的目标 [3][8][9] - 视频理解能力显著提升，单次处理帧数从640帧翻倍至1480帧，支持长视频低频率理解与关键片段高帧率精度，对在线教育、工业质检等场景具有重要意义 [14] - 支持256K超长上下文，并具备动态上下文记忆与实时更新能力，提升长序列任务执行效率 [14] - 成本策略具备高性价比，定价为全球主流模型中性价比最高之一，输入价格为0.11美金/百万tokens，输出价格为0.28美金/百万tokens，并推出阶梯式折扣，最高可节省47%使用成本 [11][15] - 规模效应显著，豆包大模型日均tokens使用量突破50万亿，较2025年5月公布的16.4万亿增长204.9%，领先于谷歌Gemini（约43.3万亿）和OpenAI GPT（API口径约8.6万亿） [11][12] 壁仞科技 - 壁仞科技于2025年12月18日提交港股招股书，公司成立于2019年，专注自研GPGPU芯片及智能算力解决方案 [3][16] - 公司推行“1+1+N+X”平台战略，即1个GPU架构加1个统一软件平台，衍生多款芯片及产品组合，覆盖云训练、云推理、边缘运算等场景 [19] - 核心产品包括已量产的BR106、BR110、BR166系列芯片，其中BR106于2023年1月量产，BR110于2024年10月量产 [20] - 公司收入快速增长，2022年营收为49.9万元，2024年增至3.368亿元，2025年上半年收入为5890万元 [3][34] - 截至最后可行日期，公司在手订单（包括未完成订单、框架协议及销售合同）合计超过20亿元，其中未完成订单为8.218亿元，另有12.407亿元待变现 [34] - 销量以BR106为主，2024年销量达9344卡，2025年上半年销售BR106 2216卡，BR166 22卡 [3][37] - 利润端仍处于亏损状态，毛利率从2023年的76.4%下降至2025年上半年的31.9% [35][36] - 公司于2023年10月被列入BIS实体清单，但已通过引入国内供应商完成供应链替代，覆盖IP、EDA工具、芯片制造等关键环节，制造成本因此增加约10%，但未影响现有订单及未来产品开发 [38][40] 税友股份 - 报告认为税友股份的发展正沿着AI从“解决问题”转向“定义问题”的主线推进，并在2025年第四季度获得超预期进展，已进入PMF（产品市场契合）阶段 [3][41] - 税友AI通过三级产品矩阵赋能财税业务：1）执行层：推出AI会计、AI开票员、AI顾问等数字人产品，实现开票、记账、报税全流程自动化并已商业化落地；2）日常管理层：打造合规管家等高价值标准化服务包，客单价约2万元，采用与财税服务机构联营分成的模式；3）决策规划层：聚焦经营决策辅助，目前处于探索阶段 [44][45][46] - 针对财税严肃场景，公司优化了核心AI技术：1）模型选型与成本控制：根据不同场景灵活选择性价比最高的模型（如豆包、deepseek等），通过微调和prompt优化降低token成本；2）幻觉控制：构建内部质控平台，将业务流程拆解并设置各环节成功率指标，结合人工抽检将幻觉风险控制在极低水平；3）思考链技术应用：通过工程化优化任务拆分，确保单次服务token数稳定 [46] - AI有望从三方面革新税友的财税服务链条商业价值：1）重构服务模式，推动机构从基础代账向高价值顾问服务转型；2）推动行业标准化，打破低价内卷，做大行业蛋糕；3）打造类似贝壳的企业服务聚合平台，整合上下游资源 [46] 行业投资主线 - 报告重点推荐九大投资主线：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][46][47]

公司上市与市场地位 - 壁仞科技于12月17日通过港交所聆讯，即将成为港股第一家通用GPU上市公司 [1][13] - 公司是中国通用GPU领域首批获得市场广泛关注并首批登陆港交所的代表性企业之一 [4][16] 核心技术优势 - 公司构建了覆盖硬件、软件、高速互联、算力集群的完整智能计算解决方案体系，其五大支柱性技术包括：自主研发的GPGPU架构、系统级芯片（SoC）设计、硬件系统、软件平台和集群部署优化 [3][4][15][16] - 在SoC设计、硬件系统和集群部署优化领域尤为突出，是中国首家使用2.5D芯粒技术封装双AI计算裸晶的公司 [5][17] - 采用先进的Chiplet（芯粒）技术，例如BR166使用两颗BR106与四颗DRAM芯片共封装，突破单芯片光罩面积限制，提升整体性能 [5][17] - BR166在峰值算力、内存、视频编解码、互联等方面性能是BR106的两倍，两颗BR106裸晶间的D2D双向带宽可达896GB/s [7][19] - 公司是中国率先实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，千卡集群可连续运行5天以上软硬件无故障，训练服务30多天不中断 [7][19] 产品商业化进展 - 特专科技产品于2022年8月正式商业化，营收高速增长：2022年约50万元，2023年约6203万元，2024年约3.37亿元 [8][20] - 已实现云训练及推理芯片BR106（2023年量产）、边缘推理芯片BR110（2024年10月量产）和云训练及推理芯片BR166（2025年推出）的量产 [5][17] - 下一代旗舰产品BR20X系列基于全新第二代架构，预计2026年商业化，目标全球云端高端市场；更远期的BR30X和BR31X也在规划中 [12][24] 财务与订单情况 - 经调整净亏损呈收窄趋势：2022年10.38亿元，2023年10.51亿元，2024年7.67亿元 [8][20] - 部分亏损源于“赎回负债账面值变动”的会计处理，该负债上市后将自动转权益，不影响现金流和实际经营 [8][20] - 截至2025年12月15日，公司已订立五份框架销售协议及24份销售合同，总价值约12.407亿元 [8][20] - 客户IT公司A因对产品满意，于2024年4月下达第二份订单（约1.37亿元）和第三份订单（约0.314亿元） [9][10][21][22] 客户与市场潜力 - 客户包含9家中国财富500强公司，其中5家为世界财富500强公司 [3][10][15][22] - 公司凭借本土化专业知识与AI数据中心、电信、能源、金融科技、互联网等关键行业大客户建立战略合作 [10][22] - 中国智能计算芯片市场以收入计，从2020年17亿美元增长至2024年301亿美元，年化复合增长率105%，预计2029年达2012亿美元，2024-2029年复合增长率46.3% [11][23] 管理团队与知识产权 - 董事长兼首席执行官张文拥有哈佛大学法学博士和哥伦比亚大学工商管理硕士学位，曾任商汤科技总裁 [11][23] - 首席架构师洪洲在GPU领域有近30年经验，曾任职于S3、英伟达和华为美国研究中心 [11][23] - 截至12月15日，公司在国内外拥有613项专利、40项著作权及16项集成电路布图设计，并正在申请972项专利，主要关于下一代技术及产品 [12][24]