核心观点 - 报告认为，2026年海外市场在经历2025年MAGA政策带来的波动后，前景趋于明朗，科技（尤其是AI）将成为引领市场的主要力量，美股与港股均有望呈现震荡上行格局 [3] 市场回顾：MAGA政策主导，黄金领涨美元走弱 - 2025年，特朗普政府强势推进“美国优先”（MAGA）政策框架，政策节奏先收缩后扩张，导致全球资产波动加剧 [3] - 大类资产表现：截至2025年12月5日，伦敦现货黄金上涨62.5%，WTI原油下跌16.2%，美元指数累计下跌8.8% [9] - 全球权益市场普遍上行，亚太市场涨幅靠前：韩国综合指数、创业板指、恒生指数、日经225的涨幅在26%-71%之间，纳斯达克、标普500指数分别上涨22%、17% [9] - 特朗普关税政策变动频繁，市场反应从恐慌到钝化，最终落地税率常远低于威胁税率 [17][18] - 财政政策方面，《大美丽法案》核心为居民与企业减税，预计将使未来十年财政赤字增加5.326万亿美元，短期提振经济但长期累计提振效果有限 [25][26] - 产业政策方面，美国公布《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》，系统性布局AI发展，构建以美国为核心的技术联盟 [40] 美国经济展望：政治与产业周期共振，温和增长 - 预计2026年美国经济将温和增长，投资与消费共同支撑基本面，呈现前低后高、逐步改善的态势 [3] - AI相关投资是核心驱动力：彭博一致预期显示，美股九大科技巨头资本开支同比增速有望在2026年维持较高水平，一至四季度分别为51.8%、33.7%、31.7%、25.5% [51] - 传统投资（制造业、地产）有望边际修复，受降息及政策不确定性缓解支撑 [53] - 劳动力市场预计维持供需弱平衡，供需均衡点已下移至约3.4万人，AI对整体劳动力需求的冲击可能有限 [57][58] - 居民消费在经历关税冲击后有望逐步回归平稳增长，居民部门健康的资产负债状况和财富效应提供支撑 [62] - 通胀仍有粘性：关税影响可能持续至2026年一季度，伴随经济修复，薪资增长韧性可能使通胀维持粘性 [68] - 货币政策空间有限：结合基本面与历史经验（预防式降息），预计2026年降息空间为25-50个基点，市场预期2026年底政策利率终点在3.00%-3.25%区间 [3][72][73] 美股市场主线：紧扣AI，兼顾周期与消费修复 - 大势研判：2026年美股有望继续震荡向上 [3] - AI行情是主旋律：1）AI相关投资延续强劲、技术迭代是核心动力；2）与互联网泡沫时期对比，AI行情尚处于泡沫孕育阶段，后续向上空间充足；3）短期盈利变化或降息预期波动可能带来回调，但消化估值压力后有助于未来行情 [3] - 政策驱动机会：关注受益于《大美丽法案》减税条款的行业，科技巨头有望受益于国内研发成本即时费用化条款，电力行业有望受益于宽松的利息扣除限制 [3] - 景气驱动机会：经济筑底回升背景下，材料、必需消费、医疗保健等周期与消费板块景气有望修复 [3] 港股市场展望：震荡上行，把握结构性机遇 - 预计2026年港股市场将延续震荡上行趋势 [3] - 企业盈利改善：作为“十五五”开局之年，经济高质量发展有望驱动港股盈利增速改善，半导体、汽车零部件、非必需消费等行业盈利增速有望明显提升 [3] - 流动性环境：美债利率趋降，外资维持阶段性流入；国内低利率环境下，居民“存款搬家”现象或将持续，为南向资金提供重要来源 [3] - 投资主线建议关注四条：1）AI硬件、互联网、游戏等科技创新；2）进入成果兑现期的创新药；3）受益于扩内需和消费结构转型的新消费；4）盈利修复且估值不高的家具、材料；此外，红利策略仍具配置价值 [3]