在这款设备中，AI助手首次被赋予系统级执行权限，从调起外卖App、规划出行路线，到整理文件、拆解任务并自主调度多个应用，其开始真正代替用户 完成跨应用操作，AI不再只是给建议，而是直接去做事。 中国市场，似乎总存在一种独特的"加速度"，能够把原本停留在抽象层面的技术命题，迅速推入现实世界，接受真实场景的检验。互联网时代如此，AI 时代也更是如此。 这一特征，在12月初豆包与努比亚联合推出的努比亚M153上体现得尤为集中。 而在当前的全球智能终端市场中，具备类似系统级自治执行能力的产品，几乎找不到可对照的案例。 也正因如此，产品发布仅两天，便在行业和用户层面引发了较高的讨论热度。除了关于"权限"的争议外，引发这场热议的核心原因恰是，一个长期存在于 产业叙事中的抽象想象，第一次被具象化地呈现在公众面前，那就是AI，正在从能"思考"，迈向能"行动"。 事实上，过去两年，围绕AI Agent的讨论从未停止。模型公司、终端厂商、应用平台都在反复强调Agent将重写数字经济的运行逻辑。然而，用户并没有 获得实质性的体感。豆包手机一定程度上打破了这种距离感。如果说ChatGPT曾让全球用户第一次切身感受到AI会"思考"，那 ...

ChatGPT爆火三年后，中国大模型公司智谱AI与Minimax相继公开招股书，全球市场首次有机会在透明的财务框架下，深入解读大模型独角兽的真实商业 实力。 "全球大模型第一股"的争夺在两家中国公司间展开，但招股书揭示的商业细节，远比这个称号本身更值得关注。 这两份数百页的文本，清晰呈现了三个关键维度：公司的真实营收质量、算力成本对利润的挤压程度，以及现金储备能够支撑的生存周期。 更重要的是，招股书中的"异动数据"显示，两家公司在商业闭环上走着截然不同的路径——如同平行宇宙般的两条道路。 而这两条路径，正代表着当下中国大模型公司在市场环境中，最有可能实现突围的方向。 01 两个异动数据，两种中国大模型的生存现状 下表整理了两家大模型独角兽的核心数据，其中最引人注目的是毛利率差异：智谱AI为56.3%，而Minimax仅为12.2%。 | 核心数据一览表 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 维度 | 智谱 Al (Zhipu Al) | MiniMax | 差异洞察 | | 1. 核心财务(2024) | | | | | 营业收入 | 3.12 亿元 (CNY) | 约 3, ...

行业资本化进程 - 被称为AI大模型“六小虎”的智谱与MiniMax（稀宇科技）已通过港交所聆讯并披露招股书，正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场 [1] - 此次港股上市或将引导国内AI大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续大模型企业融资及估值提供依据 [1][9] - 智谱与MiniMax的递表或将开启AI大模型资本化新阶段，加速行业洗牌与分化，为非大厂AI公司提供定价锚 [9] 智谱公司概况与财务表现 - 智谱是AI大模型“六小虎”中首家启动IPO的企业，成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来 [2] - 2022年至2024年，公司收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [2] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [2] 智谱商业模式与产品 - 公司定位为专注于基础模型研发的独立厂商，商业模式以MaaS（大模型API调用）为主，收入主要来源于本地私有化部署 [2] - 2025年上半年，本地化部署占总营收比84.8%，云端部署占比15.2% [3] - MaaS开放平台上有超270万家企业及应用开发者，截至2025年9月30日，模型赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [3] - 推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，2025年核心战略方向为智能体（Agent）模型，并开源了全球首个可自主操作手机的智能体模型AutoGLM [3] 智谱研发投入与融资 - 2022年、2023年、2024年公司研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发投入为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [4] - 公司面向开发者的软件工具和模型业务年度经常性收入超1亿元，预计2025年营收增长100%，并计划将API业务收入占比提升至50% [4] - 成立6年间融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元，股东包括美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等大厂及红杉、高瓴等知名投资机构 [4] MiniMax公司概况与财务表现 - MiniMax成立于2022年初，若2026年初成功上市，将成为全球从成立到IPO最快的AI公司 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收346万美元、3052.3万美元和5343.7万美元 [7] - 2024年公司营收较2023年实现超7倍增长，海外收入占比从2023年的约19.2%提升至2025年前三季度的73.1% [6][7] - 经调整净亏损分别为8907.4万美元、2.44亿美元和1.86亿美元 [7] MiniMax商业模式与产品 - 公司侧重于多模态路线，核心打法是“模型即产品”，营收超七成来自于to C产品 [5][6] - 2024年公司AI产品收入占比已超71%，而2023年这一比例仅为21.9% [7] - 收入主要来自AI原生产品的订阅制服务以及开放平台的企业服务，海螺AI、Talkie/星野两款应用合计占据总营收的67.7% [6][7] - 毛利率从2023年的-24.7%快速改善，于2024年达到12.2%，并在2025年前三季度提升至23.3%，C端毛利率为4.7%，除星野外公司整体毛利率近50% [7] MiniMax融资情况 - 自2021年成立以来收获7轮融资，融资额合计约15.55亿美元 [8] - 截至2025年9月末，公司的现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元 [8] - 投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构 [8] 行业竞争格局与趋势 - 智谱以AGI基座模型为核心，MiniMax则聚焦多模态模型领域，两者技术基因与商业逻辑不同 [1] - 随着DeepSeek出现及阿里、字节等大厂入局，行业逻辑生变，2025年以来零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”均未获得新一轮融资 [8] - 华安证券分析指出，智谱通过“开源+API调用”降低门槛针对企业市场，MiniMax聚焦多模态切入影视内容创作，二者在细分市场存在差异性 [9]

文章核心观点 - 字节跳动发布的“豆包手机助手”作为系统级AI智能体，实现了跨应用操作，引发了与微信、淘宝、金融App等主流平台的冲突，揭示了移动互联网生态在流量入口、数据安全及商业模式方面正面临深刻变革 [1][4] - 冲突的核心在于安全防控与商业利益的博弈，AI Agent通过模拟操作或成为新流量入口，可能动摇超级App的广告和佣金收入基础，涉及潜在千亿元级市场影响 [3][4][5] - 行业共识认为AI Agent将带来人机交互方式的根本性变革，但短期内不会完全取代超级App，未来生态建设需解决技术标准、数据产权、商业模式及监管机制等关键问题 [5][6][7][9][10] 豆包手机助手的技术与市场反应 - 豆包手机助手是字节跳动与中兴合作推出的工程样机nubia M153上的技术预览版，能在操作系统层面实现跨应用操作，如点外卖、订机票、比价购物 [1] - 该助手通过模拟人类手势操作屏幕的路径实现功能，上线次日即遭遇微信、淘宝、多家银行App以“登录环境异常”、“风险环境”为由的限制，成为重点风控对象 [1][3] - 开售第一天豆包AI手机即售罄，体验显示其能执行如预订机票等任务，例如根据语音指令找到票价504元的直飞机票，但过程“还不是很丝滑” [2] 安全性质疑与平台限制动因 - 网络安全专家指出，豆包手机助手通过底层技术读取屏幕执行任务，未清晰交代如何解决用户隐私保护问题，这给了平台方合理的限制理由 [3] - 教授分析指出，其跨应用操作方式在现有安全体系下与外挂程序较难区分，因此触发了相关App既有的安全防御机制，并非专门针对该助手 [4] - 平台方强调，手机助手执行任务需用户授权，过程有明确展示并可中断，并借助硬件级隔离与加密保护用户数据，不会用敏感数据训练模型 [4] 流量入口与商业利益博弈 - 截至今年10月末，中国移动互联网用户数达16.17亿户，淘宝、美团等超级App依靠用户高频使用构建广告、佣金等多元收入体系 [4] - 专家分析，豆包手机助手若在操作系统层掌握流量分发权，将替代超级App成为新入口，直接影响其广告收入，规模可能达千亿元级 [4][5] - 对于排名不靠前的App，AI Agent可能带来效率提升、技术赋能和新变现场景的机会 [5] AI Agent引发的行业生态变革 - AI Agent并非行业首创，荣耀、京东、OPPO等此前已推出具备AI功能的手机或系统功能，但豆包助手因实现路径不同引发广泛限制 [3] - 专家认为，AI Agent与超级App并非二元对立，其核心是带来交互方式的根本性变革，通过自然语言交互压缩任务步骤，降低用户认知负担 [5][6] - 短期内超级App不会彻底消失，如快手、B站、小红书等提供的沉浸式体验难以被纯语音交互替代，AI Agent更多是改变交互方式而非终结App [7] 主要企业的战略布局 - 腾讯总裁在2025年三季度财报会上透露，微信最终会推出自己的AI Agent [8] - 阿里巴巴近日成立了千问C端事业群，首要目标是将千问打造成AI时代用户的第一入口 [8] - 字节跳动表示没有自研手机计划，正与多家手机厂商洽谈豆包手机助手合作，并与联想集团开展合作，为其设备预装AIGC插件 [11] - 北京智谱华章科技股份有限公司于12月9日开源了具备“PhoneUse”能力的AI Agent模型AutoGLM，供硬件厂商和开发者使用 [11] AI Agent未来发展的关键挑战与方向 - 需建立行业通用的智能体协议标准，以解决AI Agent与App互联互通的技术基础问题，避免野蛮生长造成的浪费 [9] - 商业模式可能从基于个人画像的精准广告，转向基于高价值转化的分销佣金模式 [9] - 数据产权界定是关键挑战，用户授权AI Agent获取平台数据仍需平台同意，可能形成高壁垒，需建立数据合理使用制度及安全港措施 [10] - 监管可采取“分级分类”思路，根据用户依赖程度和权限（如支付、隐私）进行分类，制定不同层次的监管机制 [10] - 社会对高质量数据集的安全共享有迫切需求，需构建底层基础设施推动数据共享，进而推动AI Agent互联 [10]

行业与公司动态 - AI独角兽企业智谱与MiniMax近期相继通过港交所聆讯，加速冲击资本市场，争夺“大模型第一股” [2] - “AI六小虎”（智谱、MiniMax、零一万物、百川智能、阶跃星辰、月之暗面）在2023年“百模大战”中脱颖而出，但互联网大厂入局后，一级市场对AI独角兽的支持有所退潮 [2] - 大模型业务烧钱严重，为筹集研发资金，智谱与MiniMax选择上市，最后一轮融资后估值分别为243.77亿元人民币和42.4亿美元 [2] 公司财务与运营状况 - 智谱营收增长迅速，2022年至2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2024年上半年营收1.91亿元，同比增长325.03% [4] - MiniMax自2023年起产生收入，2023年及2024年营收分别为346.0万美元、3052.3万美元，增速逾782%，2024年前三季度营收5343.7万美元，同比增长174.68% [4] - 两家公司均未盈利，智谱自2022年后三年半累计净亏损62.47亿元，经调整后净亏损合计49.36亿元 [4]；MiniMax同期净亏损13.20亿美元，经调整后净亏损5.31亿美元 [5] - 高额研发投入是亏损主因，智谱累计研发开支超44亿元 [4]，MiniMax研发开支合计4.50亿美元 [5] 业务模式与毛利率 - 智谱业务以本地化部署为主（营收占比超8成），主要面向大型私企和公共部门（B端/G端） [4] - MiniMax采用B端与C端并重模式，C端收入占比超7成，产品包括AI伴侣Talkie/星野、海螺AI等 [4] - 智谱毛利率相对稳定，2022年至2024年及2024年上半年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0% [6] - MiniMax毛利率因C端token成本高而较低，2023年、2024年及2024年前三季度毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%，呈回升趋势 [6] 融资与股东结构 - 智谱自成立共完成8轮融资，募资超83.6亿元，投资方包括多地国资、美团、阿里、腾讯等产业资本及高瓴、君联等一线机构，截至2024年6月末现金及等价物余额25.52亿元 [6] - MiniMax完成7轮融资，募资约15.55亿美元，投资方包括米哈游、阿里、腾讯、高瓴、红杉等，截至2024年9月末现金及等价物余额3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元 [7] - 智谱一组控股股东（含员工持股平台）合计持股33.03% [7]；MiniMax创始人闫俊杰及其关联实体构成一组控股股东，合计持股约28.25% [7] 行业竞争格局变化 - 互联网大厂（如阿里、字节）在基座模型取得突破，凭借基础设施和应用生态优势拓展市场，给独角兽企业带来巨大竞争压力 [9] - 2024年11月国内AI应用MAU榜单前四（豆包、夸克、百度网盘、腾讯元宝）及增长最快的千问均为大厂产品 [9] - 一级市场资金流向变化，2024年以来零一万物、百川智能、阶跃星辰三家“AI六小虎”未获新融资 [9] - 部分公司战略转向，百川智能“All in”医疗，零一万物不再投入万亿参数超大模型并与阿里合作 [9] 商业化挑战与应对 - AI独角兽普遍仍在探索商业化闭环 [9] - MiniMax的明星C端产品Talkie/星野面临大厂同类产品（如京东、百度）竞争，截至2024年9月底用户数1.47亿，但2024年前三季度新增用户5105万，较去年同期略有下滑 [10] - MiniMax的AI视频生成平台海螺AI面临即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等竞品竞争 [10] - 智谱主攻的B/G端MaaS市场也面临大厂一站式服务的竞争压力 [10] - 为应对竞争，智谱近期开源AI Agent模型AutoGLM，意图加码C端市场，争夺“AI手机入口” [11]

公司估值与市场地位 - 智谱最新估值达243.77亿元，是中国大模型公司中首个公开确切估值金额的公司[2] - 按2024年收入计算，智谱是中国企业LLM领域最大的独立大模型厂商及第二大模型厂商，市占率为6.6%，超越了阿里巴巴和商汤科技[4] 商业化收入与增长 - 公司收入从2022年的0.6亿元增长至2024年的3.1亿元，年复合增长率达130%[5] - 2025年上半年收入为1.9亿元，较2024年同期的0.4亿元同比增长超300%[5] - 近85%的收入来自本地化部署业务，客户分布于互联网科技、公共服务、电信、传统企业等多个垂直行业[5] - 2025年上半年海外收入占比快速提升至近12%，主要来自马来西亚和新加坡市场，实现了中国大模型技术出海的突破[5] 商业模式与客户拓展 - 商业化收入由本地化部署和云端部署构成，公司推行“纵横策略”[5] - 纵向通过MaaS平台降价引流，再向高毛利的本地化部署业务转化，初步构建商业循环[5] - 横向凭借MaaS平台高度灵活可扩展的特点，交付通用模型能力，实现token调用量的快速规模化[5][6] - 2025年上半年，本地化部署和云端部署的机构客户分别为95家和3061家，而2024年全年分别为123家和5457家[5] - 截至2025年第三季度，公司拥有超过1.2万名机构客户，较上半年大幅增加，模型赋能逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者[5] 产品能力与市场表现 - 公司坚持“模型即产品”的逻辑，最新发布的GLM 4.5/4.6基座模型原生融合推理、编码、智能体能力[9] - GLM模型在Code Arena上与Anthropic、OpenAI的模型并列第一，发布后MaaS平台调用量呈指数级增长[9] - MaaS平台拥有超过290万企业及应用开发者，是中国最活跃的大模型API平台之一，中国前10大互联网公司有9家使用其GLM大模型[10] - GLM Coding套餐上线2个月付费开发者超过15万，年度经常性收入快速破亿[10] - 2025年11月，公司日均token消耗量达4.2万亿，而2022年仅为5亿，增长显著[5] 研发投入与财务表现 - 公司经调整净亏损持续扩大，2022年至2024年分别为0.97亿元、6.21亿元、24.66亿元，2025年上半年为17.52亿元[11] - 研发费用是亏损主因，同期分别为0.8亿元、5.3亿元、22.0亿元及15.9亿元[11] - 研发费用中算力服务费用占比从最初的17%快速升至超70%，与MaaS平台调用量增长同步[11] - 公司认为高研发投入是保持模型领先优势、维持头部阵营地位的战略选择[11] 毛利率与战略取舍 - 公司毛利率从2022年的54.6%波动至2025年上半年的50.0%[5] - 毛利率下降主要源于MaaS平台业务为争夺市场份额而进行的策略性降价[5][6] - 公司愿意牺牲短期毛利率，通过云端业务降价引流并扩大规模，预计未来本地化与云端业务收入将各占一半[6] 技术实力与行业定位 - 公司脱胎于清华大学，从基座模型底层架构起步，率先推出国内多个“首个模型”[15] - 根据行业评估，GLM-4.5在全球排名第三、在中国跃居第一、在全球开源模型中位居榜首[18] - 在检索增强生成领域的LLM幻觉排行榜中，GLM-4.5的幻觉率为全球第二低及中国最低[18] - 公司在OpenRouter上的token消耗量持续居于全球前十及中国前三，其付费API收入超过所有国产模型之和[18] - 公司近期连续开源多模态和智能体系列模型，在Hugging Face Trending榜单前10名中占据5席[16] 融资历程与行业背景 - 公司成立近6年，累计完成超8轮融资，融资规模超83亿元[21] - 作为“百模大战”中首家冲刺资本市场的公司，其上市表现将为中国独立大模型公司乃至整个产业定价提供参考[21][22] - 行业共识认为，在AI发展的关键阶段，维持投入、不下牌桌比短期盈利更重要[14]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 智谱与MiniMax通过港交所上市聆讯，标志着以基座模型和多模态模型为核心的AI大模型公司正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场 [3][11] - 智谱通过“开源+API调用”模式降低使用门槛，针对开发者和企业用户市场，形成从开源生态到商业API付费转化的路径；MiniMax则聚焦多模态模型，切入影视内容创作等细分市场，两者商业化路径存在差异性 [4][12] - 本次港股上市将引导AI大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续大模型企业的融资及估值提供依据 [4][12] - 建议关注AI硬件、AI应用标的，相关公司包括：寒武纪、中科曙光、用友网络、鼎捷数智、金山办公、同花顺、焦点科技、赛意信息、阜博集团、第四范式 [4][12] 市场行情回顾 计算机板块表现 - 本周（报告期）计算机行业指数下跌1.48%，跑输上证综指1.50个百分点，跑赢创业板指0.78个百分点，跑输沪深300指数1.20个百分点 [14][17] - 年初至今，计算机行业指数上涨13.45% [14][17] - 本周计算机行业指数在申万31个行业指数中排名第22，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中位列第1 [14] 计算机个股表现 - 本周软件、信息技术个股表现较为突出，万集科技、智莱科技、卫宁健康涨幅居前 [19] - 周涨幅前十的个股中，万集科技上涨25.96%，智莱科技上涨21.30%，卫宁健康上涨13.12% [20] - 报告建议未来关注景气度向上的金融IT、工业软件、信创等产业的投资机会 [19] 科技软件行业新闻 算力 - 鄂尔多斯联通公司完成两大核心云池扩容升级，非信创联通X86云池规模扩至VCPU 23319核、存储2325T；新建信创云池规模达VCPU 14451核、存储1243T [22] - “上海算力中心性能验收服务平台”正式发布，该平台可帮助厂商减少80%的测试工作量，大幅提升算力中心建设交付效率 [22] 低空经济 - 青岛设立总规模达5亿元的地空创业投资基金，采用“国资主导+专业管理”模式 [23] - 四川省“低空经济+电子信息”科技供需对接活动促成6个重点合作项目签约，平武县豆叩羌族乡低空经济建设项目计划部署无人机实现25平方公里核心区巡护 [23] 汽车智能化 - 萝卜快跑、滴滴出行及文远知行等中国自动驾驶企业在阿联酋阿布扎比开展全无人驾驶商业化运营，标志着中国自动驾驶企业出海战略转向中东、东南亚等新兴市场加速商业化 [25] - “十四五”期间，广州累计生产智能网联新能源汽车225万辆，并已基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通了19条示范运营线路 [25] 人工智能 - 成都市举办“基础教育人工智能应用场景建设推进及供需对接活动”，83所试点学校围绕八大重点领域发布具体需求 [29] - 火山引擎发布豆包大模型1.8及豆包视频生成模型1.5 pro，截至12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，位居中国第一、全球第三，已有超100家企业累计使用量超万亿 [29] - 火山引擎推出“AI节省计划”，对全系按量后付费大模型产品设置阶梯式折扣，最高可节省近47%的成本 [29] 数据要素 - 上海环境能源交易所成功揭榜“推动碳数据要素流通与价值实现”场景，申报“北外滩绿色低碳全生命周期数字碳管理解决方案” [28] - 青岛上线企业数据验核服务平台，实现5秒内完成单笔外贸业务真实性验证 [28] 网络安全 - 全国信息安全产教融合共同体年会召开，发布《2025年网络安全行业人才发展白皮书》，并首发“人工智能工程师认证体系” [26] 重点公司动态（智谱与MiniMax） 智谱 - 产品方面：积极推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列；12月9日开源核心AI Agent模型AutoGLM，该模型被视为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的AI Agent [3][11] - 商业化进展：面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）年度经常性收入（ARR）超1亿元（约合1400万美元）；预计2025年营收增长100%；计划将API业务收入占比提升至50%；目前API业务平台服务于超270万付费客户 [3][11] - 融资情况：累计完成15轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本、美团、腾讯、小米等，最新估值达400亿元人民币 [4][12] MiniMax - 产品方面：自主研发MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模型，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款AI原生多模态产品 [3][11] - 商业化进展：商业化分为B端MiniMax开放平台和产品内广告机制两种形式；MiniMax开放平台已有超3万家企业客户和开发者 [3][11] - 融资情况：投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本等；2025年7月完成上海国资母基金出资3亿美元C轮融资后，估值达40亿美元（约300亿元人民币） [4][12] 其他科技软件相关公司动态 - **优刻得**：向3名骨干授予22万股第二类限制性股票，授予价格22元/股，预计产生总摊销费用108.13万元 [31] - **科大讯飞**：注销24名激励对象到期未行权的合计16.7252万份股票期权 [31] - **世运电路**：实施中期权益分派，每股派发现金红利0.3元（含税），共计派发约2.16亿元 [31] - **安恒信息**：拟向不超过210名激励对象授予270万股第二类限制性股票，首次授予价格27.71元/股，预计股份支付费用总额为5566.02万元 [31] - **福晶科技**：实施前三季度权益分派，每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发4702.5万元 [31][32] - **奥海科技**：实施前三季度权益分派，每10股派发现金红利6元（含税），共计派发约1.63亿元 [32] - **创耀科技**：披露前三季度利润分配预案，每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发2219万元，占同期归母净利润的32.29% [32] - **中颖电子**：向73名激励对象授予186.2435万股限制性股票，授予价格14.06元/股，预计产生摊销总费用1601.94万元 [32]

行业背景与核心驱动力 - 全球智能手机市场已从增量竞争转入存量博弈，消费者换机周期被不断拉长，平均年换机率从高点30%~60%逐步下降至2024年全球23.7%，对应换机周期约51个月[5] - 硬件创新边际效应递减，仅靠硬件堆砌已难以驱动用户换机，行业将AI视为下一代智能手机的“基础设施”和拉动下一波换机潮的重要驱动力[5][15] - 2025年行业的关键变化在于AI开始向系统底层下沉，端侧大模型成为操作系统的重要组成部分，不再只是营销标签[5] 主要厂商的AI战略与布局 - 主流手机厂商在2025年密集发布强打AI标签的旗舰新机，如荣耀Magic8系列自称“首款自进化AI原生手机”，OPPO Find X9系列强调“端侧AI体验突破”[5] - 头部厂商技术路线趋同，核心逻辑是通过做“小”端侧模型以换取更广应用场景和更低运行门槛，采用端云协同模式，例如苹果的Apple Intelligence、vivo的3B参数端侧多模态推理大模型、荣耀的“阿尔法战略”[6] - 业内普遍判断，2026年端侧大模型或将成为行业标配[6] AI手机的演进与“杀手级应用”探索 - 当前AI手机尚未出现真正的“杀手级应用”，原因包括端侧模型能力受硬件资源限制、未能充分学习个性化知识、与操作系统的结合尚处早期等[8] - 行业认为AI手机真正的分水岭在于AI是否开始代替人完成操作链条，实现从“辅助工具”向“操作主体”的跃迁[8] - 豆包AI手机（字节跳动与中兴合作）展示了“手机自动驾驶”的路径，通过语音指令完成跨应用操作，使AI成为“执行者”，其原价3499元，二手市场一度被炒至3.6万元[9] - 大模型厂商迅速跟进，如智谱AI开源AI Agent模型AutoGLM，已支持微信、淘宝、抖音等50余个高频中文应用的自动化操作[9] 应用生态冲突与入口之争 - 豆包AI手机引发应用生态震荡，淘宝、美团、支付宝、拼多多等应用已限制其登录，微信、高德地图等限制其AI操作[12] - 豆包手机助手随后宣布对AI操作能力进行规范化调整，主要涉及限制刷分刷激励的自动操作、限制金融类应用的代操作、暂停部分竞技排名游戏场景的AI使用[12] - 冲突核心在于当AI成为操作主体，应用可能从“入口”变为被调用的功能模块，这可能冲击互联网平台的流量、广告变现模式和数据护城河[13] - 业内人士预测各大App可能通过调整页面结构、设置动态验证码等方式增加AI读取难度，展开技术攻防战[13] 行业竞争逻辑的转变与未来展望 - 行业竞争正从硬件参数比拼升级为AI系统能力、生态整合与长期服务能力的综合较量，核心逻辑从“卖硬件产品”转向“经营AI生态”[15] - 下一阶段的竞争优势取决于能否在端侧构建自主可控算力、完成AI与硬件软件场景的深度耦合、并将AI转化为长期可感知的用户价值[15] - 分析将“豆包+努比亚”的合作类比汽车领域“华为+赛力斯”，认为大模型厂商有望为手机厂商提供强大模型能力与生态助力，加速AI手机爆款落地[16] - AI手机对传统旗舰机的挑战已拉开序幕，其意义在于可能重新定义“入口”，如同2007年iPhone改变人机交互方式[16]

在以"全球大模型第一股"为终点线的赛跑中，来自北京的智谱率先迈出了一步。 12月19日，港交所官网公布北京智谱华章科技股份有限公司（下称"智谱"）聆讯后资料集，智谱IPO的进度条再次刷新。 智谱招股书披露，根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，智谱的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场 份额占到6.6%；截至2025年6月30日，智谱累计为超过8000家机构客户提供大模型服务。 不过，该招股书也显示，自2019年成立以来，智谱"烧钱"状况也愈演愈烈，收入连年稳步增长的同时，亏损也逐年扩大。尤其是智谱在2023年亏损7.88亿元 后，2024年亏损直接"增长了一个数量级"至29.58亿元。 智 谱主要财务数据对比 新京报贝壳财经记者张晓慧根据招股书制作 从营收方式来看，智谱通过其一体化MaaS（模型即服务）平台提供大模型服务获取收入，根据客户需求提供本地化部署和云端部署两种部署方式。 招股书显示，智谱本地化部署与云端部署所带来的收入比重经历过较大变动。2024年以前，本地化部署一直是智谱收入的绝对主力，2022年，本地化部署收 入占其当年收入的95.5%；2023年为 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 智谱于2025年12月递交港交所上市申请，此举被视为开启AI大模型“资本化”新阶段，将加速行业洗牌与分化，并为其他AI公司提供定价锚 [4][9][10] - 智谱的技术与产品生态正在重塑传媒行业的内容生产、分发、交互与商业化模式，有望成为传媒行业的“AI操作系统” [8] - 从投资维度看，关注与智谱相关的股权参与方、智谱赋能的应用企业以及其他中小模型企业的资本化机会 [10] 智谱公司分析 - **财务表现**：2022-2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，复合年增长率(CAGR)达130%，2025年上半年营收为1.9亿元 [4] - **利润状况**：由于高研发及算力投入，2022-2024年净利润分别为-1.4亿元、-7.88亿元、-29.58亿元，2025年上半年净亏损23.58亿元 [4] - **毛利率**：2022-2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [4] - **业务模式**：构建了MaaS（模型即服务）、AI Agent、行业解决方案三大支柱，形成了B/G端重部署与C端轻API双轮驱动的商业模式，其中面向政府、银行等需本地化部署的企业是收入主要贡献方 [4] - **技术实力**：拥有自研GLM系列大模型并践行开源策略，推出了全球首个可自主操作手机的AI智能体AutoGLM [5] - **上市目的**：旨在夯实“全球大模型第一股”地位，解决高研发资金需求，募资将用于通用AI大模型研发、MaaS平台优化、战略投资及营运资金，推进生态转型 [5] 行业市场规模与前景 - **当前规模**：2024年，以收入计，中国大语言模型市场规模已达53亿元人民币，其中机构客户贡献47亿元，个人客户贡献6亿元 [4] - **未来预测**：预计到2030年，中国大语言模型市场规模将增至1011亿元人民币，2024年至2030年的CAGR为63.5%，机构客户仍是核心增长驱动力 [4] 智谱与传媒行业结合案例 - **华策影视合作**：华策影视通过盐城智华创业投资基金间接投资智谱华章1亿元 [6] - **业务合作**：双方在联合开发影视内容生成智能体及审查垂直模型、打造AI研究平台、推动文生视频行业标准、提供AI智能化解决方案及品牌传播等方面展开战略合作 [6][8] - **赋能领域**：智谱的技术正通过降本增效、创意增强、提升内容触达与交互体验，赋能数字营销、广告、内容、出版、视频等传媒应用领域 [8] 关注公司列表 - 报告列出了多家关注公司及其盈利预测与投资评级，包括华策影视、万达电影、蓝色光标、东方明珠、横店影视、芒果超媒、上海电影、奥飞娱乐、中信出版、风语筑、姚记科技、遥望科技、美图公司、哔哩哔哩-W、顺网科技、恺英网络 [12]