建滔积层板 20250928 摘要 建涛积极布局产业升级，虽高端产品仅达马六级别，但自供铜箔、玻纤 布和树脂的一体化优势增强竞争力。 AI 需求拉动及转产调整供需结构，覆铜板市场景气度提升，整体供需格 局良好，电子关税扰动影响有限。 建涛是国内特种电子布行业重要参与者，产能仅次于中国巨石，并计划 扩产 7 万吨细沙，成本控制能力强。 建涛自 2019 年布局特种电子布，新型玻纤丝正进行客户认证，有望覆 盖日韩台等 CCL 厂家，预计 2025 年 10 月取得进展。 建涛高端化思路清晰，从上游原材料入手，逐步追赶马七马八马九系列， 整体进程相对较慢，但策略稳健。 特种电子部行业供需紧张，二代布和低膨胀布以上产品紧缺率高，行业 有望进入供需两旺状态。 8 月 15 日 CCL 市场大幅涨价，为今年首次有效提价，四季度中低端 CCL 价格或进一步上涨，市场状态依然紧俏。 Q&A 建涛基层板在电子布和覆铜板领域的现状及未来发展预期如何？ 建涛基层板公司长期以来被视为中低端覆铜板的生产商，但在近年来，特别是 在电子布和上游材料领域取得了显著进展。首先，在成长性方面，建涛基层板 在 AI 发展的背景下，通过对高频高速性 ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持评级 [4] 核心观点 - 建材行业稳增长工作方案出台 聚焦解决结构性问题而非单纯增长目标 明确水泥玻璃产能调控 推动科技创新和产业升级 [2][14][17] - 方案强调严格禁止新增水泥熟料和平板玻璃产能 要求2025年底前完成产能置换 依法淘汰落后产能 [14] - 科技创新方向包括壮大先进无机非金属材料产业 培育特色优势资源产业 支持中试平台建设 [15] - 升级改造涉及数字化转型 绿色低碳改造和标准引领 具体包括智能工厂建设 六零工厂培育和能源结构优化 [16] - 需求拓展方面推进绿色建材应用 对内开展下乡活动 对外推动国际合作 加强高端材料在新型显示等领域的供需对接 [17] - 当前建材反内卷助力下去产能有望加速 行业竞争格局改善 传统建材关注水泥 玻璃 消费建材和玻纤龙头 [2][17] - 高端电子布和出海等需求高景气方向值得关注 包括中材科技 宏和科技 西部水泥等 [2][17] 行情回顾 - 本周沪深300上涨1.07% 建材板块下跌1.73% 跑输大盘2.8个百分点 [1][2] - 子板块中玻璃纤维和玻璃跌幅较小 个股涨幅前列包括西大门涨9.8% 上峰水泥涨8.1% 中国巨石涨7.5% [1][10] 重点推荐组合 - 本周重点推荐西部水泥 中材科技 宏和科技 中国巨石 华新水泥 三棵树 东鹏控股 [3][19] 行业数据跟踪 - 水泥价格环比大幅攀升1.5% 江苏 浙江等地涨幅10-70元/吨 企业出货率环比下降约2个百分点 [18] - 光伏玻璃价格稳定 2.0mm面板13元/平方米 3.2mm面板20元/平方米 日熔量89290吨/日 同比下降14.82% [18] - 浮法玻璃均价1224.74元/吨 环比上涨1.39% 产能利用率82.20% 库存减少142万重量箱 [18] - 无碱粗纱价格稳定 池窑在产产能837.7万吨/年 同比增12.47% 电子纱G75报价8300-9200元/吨 [18] - 30大中城市商品房销售面积154.96万平方米 同比降1.07% [12][13] 细分领域投资建议 - 水泥板块推荐华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等 [2][17] - 玻璃板块推荐旗滨集团 福莱特 亚玛顿等 [2][17] - 消费建材推荐东方雨虹 三棵树 北新建材等 [2][17] - 玻纤推荐中国巨石 山东玻纤 长海股份等 [2][17] - 高端电子布和出海方向推荐中材科技 宏和科技 西部水泥等 [2][17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点推荐玻纤、出海非洲、AI材料等高景气方向[12][13][15] 核心观点 - 周期板块龙头公司回购用于员工激励是积极信号 体现行业信心和前瞻性 重点关注中国巨石、旗滨集团、科达制造等[2][12] - 玻纤行业具备全球定价属性和外需拉动特征 价格弹性显著 中小企业持续处于盈亏边缘[2][12] - 玻璃行业处于景气底部 浮法玻璃价格短期异动但弹性不足 光伏玻璃受行业自律减产和反内卷政策支撑 旗滨集团业务多元化(光伏收入占比44%)提供额外业绩催化[2][12] - 强烈推荐出海非洲方向 包括非洲建材(科达制造)、水泥(华新水泥)、电解铝(华通线缆)及玻纤(中国巨石埃及和美国基地)[3][13] - AI铜箔+AI电子布需求景气延续 关注良率和订单进展 半导体洁净室、PCB设备受益资本开支扩张[3][13] 细分行业数据总结 水泥 - 全国高标均价351元/吨 同比下跌35元/吨 环比上涨5元/吨[4][14] - 全国平均出货率46.5% 环比下降1.9个百分点 库容比65.7% 环比上升0.9个百分点[4][14] - 区域性价格分化 江苏、浙江等地涨幅10-70元/吨 福建、贵州下跌10元/吨[27] 玻璃 - 浮法玻璃均价1224.74元/吨 环比上涨16.79元/吨(涨幅1.39%)[4][14] - 重点省份库存天数26.18天 环比减少0.69天 库存总量5329万重量箱 环比下降2.60%[4][37] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板价格13元/平方米 环比持平[4][50] - 行业产能利用率82.20% 日熔量159455吨 环比持平[38] 玻纤 - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨 环比持平 同比下跌3.97%[4][56] - 电子布主流报价4.1-4.2元/米 环比持平[4][56] - 2025年8月出口量17.17万吨 同比下降3.11% 出口金额2.56亿美元 同比上升1.56%[60] 其他材料 - 碳纤维均价83.75元/千克 环比持平 原料丙烯腈价格8300元/吨 环比下跌50元/吨[61][62] - 电解铝受美联储政策影响短期震荡 钢铁螺纹钢产量明显下降[4][14] - 能源原材料中原油环比上涨4.94美元/桶至72.09美元/桶 煤炭、有机硅、PE价格环比下跌[66][78] 市场表现 - 建材指数本周下跌1.08% 子板块中玻璃制造上涨1.06% 玻纤下跌1.38% 消费建材下跌0.73%[17] - 显著跑输上证综指(-0.09%)[17] 重点公司动态 - 中国巨石拟以不超过22元/股回购3000-4000万股用于股权激励[5][12] - 旗滨集团拟以不超过9元/股回购1100-2200万股用于员工激励[5][12] - 东方雨虹投资6亿元建设上林县新材料产业链项目[5]

PCB 景气度持续走高，产业升级带动电子材料量价齐升 20250925 摘要 覆铜板(CCL)成本构成中，原材料占比高达 90%，其中铜箔和树脂为主 要成本驱动因素，上游材料供应商如德芙、菲利华等对产业链影响显著。 高端芯片对高速高频 CCL 的需求增长，推动了 HDI、高多层、M-SAP 等技术的应用，促进了优质覆铜板材料的需求量和价格上涨，并带动服 务器机柜等设备出货量增加。 固态材料在电子纱和定型过程中面临拉丝和织布的技术难题，石英材料 因硬度较高导致量产良率提升缓慢，短期内铜与电子布的工艺壁垒限制 了扩产速度，可能引发供不应求和涨价。 树脂需要高度绑定客户并持续调试，以满足电化学性能和粘合力等指标， 具有较高的研发壁垒，但反应堆流程稳定后扩产相对容易，先发优势企 业可获得长期稳定订单。 CCL 的上游供应链验证周期长达一年半到两年，涉及基材采购、电性能 测试和配方调整等环节，需要各环节高频次反馈改良以确保最终产品性 能稳定。 Q&A 请介绍一下 PCB 上游电子材料的整体产业趋势和商业模式。 目前，PCB 上游电子材料的整体产业趋势主要体现在量价提升和产业结构优化 方面。首先，从材料构成来看，覆铜板（ ...

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购3000万至4000万股股份，回购价格上限22元/股，预计回购金额不超过8.8亿元 [1][2] - 回购股份将全部用于股权激励计划，实现公司利益与核心团队利益深度绑定 [1][2] - 回购价格上限较公告日收盘价16.18元/股高出35.97%，体现管理层对公司内在价值的认可 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收91.09亿元，同比增长17.70% [1][5] - 2025年上半年净利润16.87亿元，同比增长75.51%；扣非净利润17.01亿元，同比激增170.74% [1][5] - 毛利率同比大幅提高10.71个百分点至32.21% [5] 股价与股东回报 - 股价从2024年底部8元左右逐步回升，截至2025年9月25日年内累计涨幅达53.18% [1][3] - 自1999年上市以来累计派发现金红利21次，总金额105.74亿元 [1][3] - 近三年累计现金分红（含回购注销）达41.47亿元 [3] 经营与产能状况 - 拥有全球六大生产基地，玻璃纤维纱年产能超260万吨，稳居全球最大玻璃纤维生产商之列 [4] - 2025年上半年粗纱及制品销量158.22万吨，电子布销量4.85亿米，淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时 [5] - 总资产从1999年10.94亿元增长至2025年上半年537亿元，期间增幅达47.79倍 [6] 研发投入与行业地位 - 2020年至2025年上半年研发费用合计27.69亿元，其中2025年上半年研发投入2.81亿元 [5] - 2021年以来年度研发费用均超5亿元，持续保持行业技术领先地位 [5] - 业绩增长主要受益于风电行业装机量提升及叶片大型化推动的需求增长 [5]

市场表现 - A股三大指数早间集体低开 沪指半日涨0.16%报3859.62点 深证成指涨1.14%报13508.98点 创业板指涨2.22%报3256.38点突破3200点续创三年多新高[1][2] - 沪深两市半日成交额1.54万亿元 较上个交易日放量1348亿元[1] - 科创50指数报1482.69点 涨幅1.80% 总成交额约699亿元[2] 个股动态 - 宁德时代涨约5%总市值超越贵州茅台 券商预测其2026年电池排产或达1000GWh较2025年增长约43%[1] - 摩根大通将宁德时代2025-2026年盈利预测上调约10% 主因储能电池需求超预期导致供应紧张及价格上涨[1] - 浪潮信息涨停创历史新高 华勤技术触及涨停创新高 合锻智能4天2板 哈焊华通涨停 北方铜业/精艺股份/洛阳钼业等涨停[1] 板块行情 - 涨幅前板块包括游戏/工业金属/软件开发/智谱AI/可控核聚变/手机游戏[3] - 跌幅前板块包括贵金属/港口航运/燃气/航运/特色小镇/兵装重组 其中南京港盘中跌超8% 大龙地产盘中跌停[1][3] 机构观点 - 中国银河证券指出全球电视面板8月出货量22.3百万片同比增7.6%环比增4.9% 反映品牌商为海外黑五/圣诞促销旺季备货[4] - 中信证券认为广电总局新政策将推动长视频平台及内容制作公司提升产能效率并打开剧集IP商业化空间[4] - 华泰证券分析特种电子布2025年将维持供给紧缺 LowDK-2和LowCTE紧缺持续至2026年 2026年Q布有望迎量产元年[5] 行业数据 - 8月全球粗钢产量1.453亿吨同比提高0.3% 中东地区产量380万吨同比大增21.5% 南美产量360万吨同比下降5.0%[6] - 非洲粗钢产量180万吨同比下降3.8% 亚洲和大洋洲产量1.077亿吨同比增0.4% 北美产量910万吨同比增1.6%[6] 公司治理 - 长江存储母公司完成股份制改革 选举产生股份公司首届董事会 2025年4月获养元饮品子公司16亿元投资及15家机构同步参与[7] 战略布局 - 京东宣布未来三年持续投入人工智能 目标带动万亿生态规模 开放场景与供应链数据服务具身智能企业模型训练[8] - 刘强东亲自担任京东探索研究院院长 强化人工智能领域战略布局[8]

行业价格动态 - 山东玻纤/金牛/三磊等二三线企业于9月5日发布玻纤复价函 对直接纱/采光板纱/短切毡纱等中低端产品每吨上调5-10% [1][4] - 本轮提价集中在二三线厂家的中低端产品 主因Q2以来出口景气度承压 行业通过反内卷行动修复与一线厂家价差 [1][4] - 行业库存呈现分化 巨石25Q2期末存货38亿元环比下降3% 产销率优于行业平均水平 同期行业库存88.8万吨环比上升11% [4] 全球供需格局 - 玻纤具备全球定价属性 2024年中国玻纤总产量756万吨中直接出口202万吨占比26.7% 叠加终端产品出口 海外敞口占比超50% [3] - 2025年1-7月中国玻纤出口122.3万吨同比下滑5.5% 主因4月中美关税预期影响下游备货 [3] - 风电领域景气度突出 2025年1-7月中国风电新增装机54.2GW同比增长86% 风电纱CR3集中度达90% [4] 货币政策影响 - 美联储9月17日降息25BP至4-4.25% 为2025年首次降息 有望提振玻纤出口量价弹性 [2][3] - 降息背景下美国地产去库及新兴市场需求复苏 将成为出口修复核心驱动力 [3] 电子布业务前景 - 2025年2月巨石/泰玻等主流企业上调7628电子布价格0.3元/米且充分落地 预计25Q4继续展现价格弹性 [5] - 电子布行业近三年供给增量有限 2023年无新增产能 2024年净新增3万吨 仅占2023年总产量80.9万吨的3.7% [5] - AI驱动电子布需求迭代 下游CCL/PCB行业高景气 铜价上涨推动CCL企业成本传导并打开电子布涨价空间 [5][6] - AI电子布业务成为头部企业新增长曲线 对业绩与估值形成双重拉动 [6]

公司业务与定位 - 公司是覆铜板行业龙头之一 上游材料一体化布局构建差异化壁垒 [1] - 公司具备20万吨电子纱产能 对应7-8亿米/年传统电子布产能 [1] - 公司第一条低介电电子纱窑炉已投产 技术路径采用一步法在国内相对领先 [1] - 公司公告二代低介电低膨胀纤维布和石英布产能 预计2025年下半年和2026年逐步投放 [1] - 公司HVLP-3铜箔已进入产品验证周期 进一步升级在推进中 [2] - 公司高端化核心优势在于产业一体化的材料稳定性 对覆铜板材料张力和可加工性稳定性形成优势 [2] 产品升级与产能布局 - 电子布 铜箔 覆铜板同步升级 传统覆铜板供需格局和新价格趋势乐观 [1] - 特种电子布伴随覆铜板升级处于供需紧张的景气阶段 [1] - 预计公司M6级别以上覆铜板产品和产能将逐步推出 [2] - 主要企业扩产计划聚焦高端板 部分中端产能将进行高端化转产 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为23.49亿港元 31.23亿港元 38.15亿港元 [1] - 采用PE估值法给予目标价20港元 [1] 行业供需与价格趋势 - 传统电子布价格趋势处于向上周期 [1] - 覆铜板行业整体需求伴随AI需求改善有较好增长预期 [2] - 2023年行业处于盈利底部 中端产能扩产有限 全球需求端可做温和上行假设 [2] - 2025年下半年行业进行新一轮提价尝试 传统覆铜板景气和价格趋势较为乐观 [2] - 历史上铜价和玻璃纤维布向上周期中 传统覆铜板价格周期较为乐观 [2]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 电子布存在涨价预期 非洲水泥市场机会巨大[1] - 产业逻辑正从"需求放量"向"涨价弹性"演绎 核心是紧缺+壁垒高[5] - "反内卷"大背景下水泥价格易涨难跌[5] - 品牌建材估值修复弹性足 看好C端和具备整合能力的龙头[5] - 玻纤行业进入新常态 盈利呈现逐步修复态势[5] - 浮法玻璃进入产能去化阶段 供需有望逐步回归平衡[6] - 光伏玻璃供给收缩 价格有望自低位回升[6] 行业基本状况 - 行业上市公司数量73家[2] - 行业总市值8749.20亿元[2] - 行业流通市值8236.17亿元[2] 重点公司推荐 - 重点推荐中材科技：产业逻辑从"需求放量"有望逐步演绎至"涨价弹性"[5] - 重点推荐华新水泥：海外高成长+国内"反内卷" 低估值优质标的[5] - 重点关注防水行业：需求+盈利+估值三底 拐点已至[5] - 推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等品牌建材龙头[5] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团等水泥企业[5] - 持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份[5] - 重点推荐模制瓶龙头山东药玻[6] - 重点推荐旗滨集团[6] 行业数据表现 水泥行业 - 2025年1-8月全国水泥产量11.05亿吨 同比下降4.8%[5] - 8月份全国单月水泥产量1.48亿吨 同比下降6.2%[5] - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%[5] - 价格上涨区域包括江西、广西、四川、贵州和陕西等地 幅度10-40元/吨[5] - 上海、江苏、浙江和云南等地再次推涨价格 幅度30-100元/吨不等[5] - 全国水泥库容比64.81% 环比下降0.2个百分点[33] - 全国水泥出货率48.33% 环比提升1.7个百分点[33] 玻纤行业 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨[5] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨[5] - 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[5] - 8月末行业库存91万吨 环比增加1%[5] 玻璃行业 - 本周国内浮法玻璃均价1207.95元/吨 较上周上涨10.94元/吨 涨幅0.91%[87] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 较上周减少29万重量箱 减幅0.53%[6] - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产223条 日熔量共计159455吨[87] - 全国光伏玻璃在产生产线共计408条 日熔量合计89290吨/日 同比下降15.34%[102] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右[102] - 3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右[102] 房地产数据 - 2025年1-8月商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7%[5] - 房地产开发投资完成额60309亿元 同比下降12.9%[5] - 房屋新开工面积3.98亿平方米 同比下降19.50%[5] - 房屋竣工面积2.77亿平方米 同比下降17.0%[5] 价格变动情况 - 云南省水泥企业计划上调价格100元/吨[5] - 陕西关中地区水泥企业公布价格上调70元/吨[5] - 长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨[5] - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%[33]

核心观点 - 地产政策优化推动楼市景气边际改善，但建筑需求仍偏弱，基建开工未见明显好转 [2][3] - 耐用品消费增长乏力，乘用车零售增速受高基数影响放缓，服务消费景气回落 [2][3] - 反内卷政策效果初步显现，工业品价格端未明显改善，但 PPI 环比回升至 0.0% [7][8][9] - 海外 AI 需求强劲，全球半导体销售额同比+20.6%，PCB 出口金额同比+33.0% [3][12] - 美联储降息预期提升推动金价大幅上涨，煤炭需求旺季尾声价格环比-1.6% [4][12] 下游消费 - 30 大中城市商品房成交面积同比+4.4%，一线/二线/三线城市同比-6.8%/+8.2%/+11.4% [3][11] - 10 大重点城市二手房成交面积同比-0.3% [3][11] - 8 月乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓 [3][11] - 生猪价格止跌回升，主因反内卷政策及开学周屠宰订单增加 [3][12] - 服务消费景气回落，电影票房环比-51.0%，海南旅游消费价格指数环比+0.3% [3][12] 制造与科技 - 地产基建需求偏弱，钢铁价格环比上升，水泥价格持续下跌 [3][12] - 汽车、化工等制造业开工率环比回落，或受反内卷政策影响 [3][12] - 全球半导体销售额同比+20.6%，国内 PCB 出口金额同比+33.0%，出口均价改善因 AI 数据中心需求提升 [3][12] 上游资源 - 动力煤价格环比-1.6%，需求旺季临近尾声 [4][12] - 美联储降息预期支撑金价大幅上涨，国内工业金属价格小幅上涨 [4][12] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-17.6%，同比+5.0% [4][13] - 国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2% [4][13] - 国际航班恢复至 2019 年同期 83.3% [4][13] - 全国高速公路货车通行量环比-1.0%，铁路货运量环比-1.2% [5][13] - 海运价格边际下滑，港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8% [5][13] 重点公司分析 - 奥飞数据：25H1 营收同比+8.20%，EBITDA 同比+50.87%，毛利率提升至 33.49% [14][15] - 联想集团：FY2026Q1 ISG 业务营收同比+36%，AI 基础设施业务营收同比+155% [17][18] - 江南布衣：FY2025 收入同比+5%，新兴品牌收入同比+107%，毛利率+8.5pct [19][20] - 广和通：剔除锐凌无线影响后，主体业务营收同比+23.49%，净利润同比+6.54% [21][23] - 中国巨石：粗纱盈利稳定，厚布价格稳中偏强，高端电子布布局加速 [43][44][45] - 王力安防：25H1 营收同比+10.47%，净利润同比+23.95%，工程与 C 端双轮驱动 [46][47] - 万达电影：25H1 营收同比+7.57%，净利润同比+373%，直营影院市占率 14.4% [49][50] 宏观与策略 - 8 月 CPI 同比-0.4%，PPI 同比-2.9%，核心 CPI 同比提升至 0.9% [7][8] - 反内卷政策效果显现，采掘工业价格动能回正，黑色链条价格止跌回稳 [8][9] - 国债期货或已完成五浪驱动序列，调整浪跌幅可能达前期涨幅的 30%-35% [26][27][28] - 第二批科创债 ETF 获批，首批规模突破 1200 亿元，较初始募集增长超 300% [30][31] - 医药行业增速换档，创新药板块收入保持 40%高增长，亏损收窄且货币资金提升 [40][41]