核心观点 - 晨光股份传统业务有望边际改善，九木杂物社继续扩张可期，公司维持2025-2027年盈利预测与买入评级，目标价33.80元 [1][3] 传统业务与零售业务表现 - 公司产品端减量提质，提供更多强功能、情绪价值类与IP赋能类产品，渠道端与文具文创杂货集合店、精品书店合作，打造精品大店标杆并增加与头部大店的合作粘性 [1] - 晨光9M25书写工具、学生文具、办公文具业务的营收降幅已有所收窄，毛利率也有所提升，4Q25业绩有望继续改善 [1] - 科力普进一步开拓央国企、省级及市级集采客户，9M25营收同比增长6%，4Q25有望延续前期表现 [1] - 晨光生活馆9M25同比新开130余门店至870家，推动营收同比增长7%，其中九木杂物社营收同比增长9%，四季度九木继续扩张可期 [1] 2025年财务预测 - 预计4Q25晨光营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长19.9% [2] - 预计2025年全年晨光营收同比增长4.8%至253.9亿元，归母净利润同比持平于14.0亿元 [2] - 预计2025年晨光毛利率同比降低0.1个百分点至18.8% [2] - 预计2025年销售费用率同比提高0.3个百分点至7.5%，管理费用率小幅改善0.1个百分点至4.0%，研发费用率持平于0.8% [2] - 预计2025年全年归母净利率小幅降低0.3个百分点至5.5% [2] 盈利预测与估值 - 预计晨光2025-2027年营收分别同比增长4.8%、9.5%、8.5%至253.9亿元、278.0亿元、301.7亿元 [3] - 预计2025年归母净利润同比持平于14.0亿元，2026年、2027年归母净利润分别同比增长11.5%、10.5%至15.6亿元、17.2亿元 [3] - 维持目标价33.80元，该估值对应20倍2026年市盈率，较目前股价仍有23%的上升空间 [3]

昨天（12月12日），第七届黄公望主题两岸文创设计大赛启动仪式暨两岸文创产业融合发展交流分 享会在常熟举行。来自海峡两岸的高校教授及文创行业代表齐聚一堂，以黄公望的艺术精神为纽带，共 谋两岸文创产业深度融合新路径。 黄公望主题两岸文创设计大赛自2016年启动以来，已连续举办六届，累计吸引海峡两岸暨香港、澳 门360多所高校的学子参赛，征集参赛作品近3000件。 本届大赛以"皴染时光·器蕴东方"为主题，鼓励参赛者以黄公望的艺术精神为灵感源泉，以人工智 能技术赋能文化创新、挖掘产品设计数智化未来为创作方向，打造兼具文化内涵与市场价值的作品。赛 事设置家具产品、办公文具、文创用品三大组别，可以个人或团体形式参赛。评审将围绕作品的创意创 新、美学表现、文化内涵、AI技术应用等方面评选出优秀获奖作品。 据悉，本届大赛作品征集昨天正式启动，至2026年6月完成评审工作。除丰厚奖金激励外，获奖创 作者还将获得文创品牌孵化扶持机会，参与品牌收益共享。 ...

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价报9.88元/股，上涨2.49%，总市值52.79亿元，成交金额8484.76万元，换手率2.30% [1] - 当日主力资金净流出155.18万元，大单买入640.39万元（占比7.55%），卖出795.57万元（占比9.38%） [1] - 今年以来股价上涨4.55%，近5个交易日上涨1.86%，近20日上涨5.67%，近60日下跌8.43% [2] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为6月6日，龙虎榜净买入-5092.87万元，买入总计4916.26万元（占总成交额6.16%），卖出总计1.00亿元（占总成交额12.55%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司位于浙江省宁波市，成立于1996年10月30日，于2007年1月10日上市 [2] - 主营业务为办公文具、印刷制品、塑胶制品的生产销售及进出口贸易，互联网广告服务和特价导购 [2] - 主营业务收入构成为：办公直销类52.94%，办公用品类26.14%，休闲生活类12.64%，创意产品类5.44%，其他类产品1.99%，其他(补充)0.85% [2] - 2025年1月-9月实现营业收入18.39亿元，同比增长4.59%，归母净利润1.25亿元，同比增长18.87% [3] - A股上市后累计派现3.09亿元，但近三年累计派现0.00元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数5.54万，较上期减少9.36%，人均流通股6862股，较上期增加10.32% [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中申万菱信消费增长混合A（310388）为新进第七大股东，持股169.14万股，华商优势行业混合A（000390）退出十大流通股东 [4] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为轻工制造-文娱用品-文化用品 [2] - 所属概念板块包括网络营销、小盘、电子商务、跨境电商、字节跳动概念等 [2]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价上涨2.29%至9.84元/股，成交金额9058.40万元，换手率2.47%，总市值52.57亿元 [1] - 当日主力资金净流出56.46万元，特大单买入106.80万元占比1.18%，大单买入847.88万元占比9.36%同时卖出1011.13万元占比11.16% [1] - 今年以来股价累计上涨4.13%，近5个交易日上涨2.39%，近20日上涨4.79%，但近60日下跌9.56% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为6月6日，当日龙虎榜净买入-5092.87万元，买入总额4916.26万元占总成交额6.16%，卖出总额1.00亿元占总成交额12.55% [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司位于浙江省宁波市，成立于1996年10月30日，于2007年1月10日上市 [2] - 主营业务包括办公文具、印刷制品、塑胶制品的生产销售、进出口贸易、互联网广告服务及特价导购 [2] - 主营业务收入构成为：办公直销类52.94%，办公用品类26.14%，休闲生活类12.64%，创意产品类5.44%，其他类产品1.99%，其他(补充)0.85% [2] - 所属申万行业为轻工制造-文娱用品-文化用品，概念板块包括小盘、网络营销、跨境电商、电子商务、字节跳动概念等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月-9月实现营业收入18.39亿元，同比增长4.59%，归母净利润1.25亿元，同比增长18.87% [2] - 截至9月30日股东户数为5.54万，较上期减少9.36%，人均流通股6862股，较上期增加10.32% [2] - A股上市后累计派现3.09亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中申万菱信消费增长混合A（310388）为新进第七大股东，持股169.14万股，华商优势行业混合A（000390）退出十大流通股东 [3]

股价与交易数据 - 11月20日公司股价下跌0.84%，成交额为6900.13万元 [1] - 当日融资买入额为870.70万元，融资偿还额为681.69万元，融资净买入额为189.01万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为2.06亿元，其中融资余额为2.00亿元，占流通市值的0.77%，超过近一年50%分位水平 [1] - 11月20日融券偿还5200股，融券卖出100股，卖出金额2836元，融券余量为21.27万股，融券余额为603.27万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.00万户，较上期增加2.23% [2] - 截至9月30日，人均流通股为23002股，较上期减少2.19% [2] - 景顺长城新兴成长混合A为第二大流通股东，持股3150.00万股，持股数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2767.30万股，较上期减少112.76万股 [3] - 景顺长城鼎益混合(LOF)A为第四大流通股东，持股1500.00万股，持股数量较上期不变 [3] - 中欧养老混合A为第十大流通股东，持股838.10万股，较上期减少112.04万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入173.28亿元，同比增长1.25% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润9.48亿元，同比减少7.18% [2] 分红历史 - A股上市后公司累计派现47.01亿元 [3] - 近三年公司累计派现21.17亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为上海晨光文具股份有限公司，位于上海市松江区 [1] - 公司成立日期为2008年7月18日，上市日期为2015年1月27日 [1] - 公司主营业务涉及晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售 [1] - 主营业务收入构成为：办公直销56.70%，办公文具14.86%，学生文具13.27%，书写工具10.51%，其他产品4.41%，其他(补充)0.23% [1]

投资评级 - 报告对晨光股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报表现符合预期，传统核心业务降幅收窄，产品结构优化提升盈利能力，科力普业务增长提速 [4][5] - 新品结合IP、功能化升级与情绪价值导向，产品力提升对抗行业景气度下滑压力 [5] - 零售大店稳健展店，科力普外部扰动缓和且积极拓客拓品类，新业务预计保持高增速 [5] - 尽管因行业景气度下滑及费用投放增加下调盈利预测，但中长期伴随规模效应释放、盈利能力上行及分红率提高，公司收入利润有望提速 [5][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入17328亿元，同比增长125%，归母净利润948亿元，同比下降718% [4] - 2025年第三季度实现营业收入6519亿元，同比增长752%，归母净利润391亿元，同比增长063% [4] - 2025年第三季度毛利率为199%，同比下降056个百分点，净利率为62%，同比下降038个百分点 [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测下调至1316亿元、1459亿元、1636亿元，对应市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [6][7] 分业务表现总结 - 传统核心业务（含晨光科技）2025年第三季度收入2542亿元，同比下降36%，降幅较第二季度收窄 [5] - 传统核心业务各品类毛利率提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为421%、346%、279%，同比分别提升13、38、07个百分点 [5] - 零售大店业务2025年第三季度收入415亿元，同比增长66%，其中九木杂物社收入399亿元，同比增长86%，截至季度末门店总数达870家 [5] - 科力普业务2025年第三季度收入3562亿元，同比增长173%，增速较第二季度明显提升 [5] 发展战略与展望 - IP提升至战略高度，新品增长逐步放量有望带动盈利能力向上 [5] - 中长期出海战略有望再造一个晨光，九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类与深挖客户并重 [5] - 资本开支有限，分红率逐步提高，增厚投资安全边际 [5]

公司整体财务表现 - 25Q3公司实现收入65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 25Q1-3公司累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 25Q1-3扣非归母净利润为8.0亿元，同比下降13.6% [1] 分产品业绩表现 - 25Q1-3书写工具收入19.9亿元，同比下降1.5%，毛利率44.12%，同比提升2.0个百分点 [1] - 25Q1-3学生文具收入25.8亿元，同比下降6.5%，毛利率35.57%，同比提升2.1个百分点 [1] - 25Q1-3办公文具收入23.0亿元，同比下降6.8%，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [1] 传统核心业务与新业务 - 25Q3传统核心业务收入同比下降4%，新业务收入同比增长16% [1] - 公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP赋能等方向发力 [1] - 公司通过提升产品力，从功能、外观到情感等层面满足消费者多元化需求 [2] 办公直销业务（科力普） - 25Q1-3办公直销收入96.9亿元，同比增长5.8%，毛利率6.78%，同比下降0.34个百分点 [2] - 25Q3科力普收入同比增长17%，主要因集中采购下单回归常态及新客户开拓顺利 [2] - 科力普未来将聚焦四大业务板块，升级电子交易系统，提升自营和自有产品销售比例 [2] 零售大店业务（杂物社） - 25Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）收入11.9亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.5亿元，同比增长9.22% [3] - 截至三季度末，公司在全国拥有超870家零售大店，继续保持快速开店节奏 [3] - 杂物社加大IP类产品资源投入力度，新增多场与外部IP联动的快闪活动，提升品牌影响力和会员粘性 [3] 未来盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为13.8亿元、15.5亿元、17.4亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [4]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]

投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“优于大市” [1][5][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司经营呈现积极改善，收入增速转正，业绩拐点初步显现 [1] - 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化 [5] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入173.3亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.2亿元，同比增长7.5% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.6%，为连续5个季度下滑后首次实现同比微增 [1] 分业务表现 - **传统主业**：2025年第三季度收入降幅收窄至-3.6%，其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别为-3.3%/-3.9%/-2.8%，呈现企稳回升态势 [2] - **晨光科技（线上业务）**：2025年前三季度收入同比增长9.7%，但第三季度单季收入增速放缓至+3.1% [2] - **办公直销（科力普）**：2025年第三季度实现收入35.6亿元，同比增长17.3%，但毛利率同比下降0.6个百分点至6.5% [3] - **零售大店（晨光生活馆及九木杂物社）**：2025年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，其中九木杂物社收入4.0亿元，同比增长8.6% [3] - **门店网络**：截至2025年第三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店 [3] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年第三季度整体毛利率为19.9%，同比下降0.6个百分点 [4] - **分业务毛利率**：2025年第三季度传统主业毛利率积极修复，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比提升1.3/3.8/0.7个百分点；办公直销毛利率同比下降0.6个百分点 [4] - **费用率**：2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.1/-0.1/+0.1个百分点，费用整体控制得当 [4] - **净利率**：2025年第三季度净利率为6.0%，同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.6/17.4亿元（前次预测值为14.3/15.8/17.6亿元），同比增长1%/11%/12% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.5/1.7/1.9元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.3/16.6/14.8倍 [5] - **财务指标预测**：预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元，同比增长4.9%/9.2%/10.4% [6]

核心财务表现 - 25年前三季度公司营收173.28亿元，同比增长1.25%，归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][2] - 25年第三季度单季营收65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91亿元，同比增长0.63%，收入增速显著提升 [1][2] - 25年第三季度单季毛利率为19.89%，环比提升1.58个百分点，净利率为6.00%，环比提升1.70个百分点 [6] 分业务板块表现 - 传统线下零售业务25年第三季度收入估算同比下降4%，但降幅较前两个季度呈现收窄趋势 [1][3] - 电商业务（晨光科技）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1%，前三季度收入9.7亿元，同比增长9.7% [1][3] - 办公直销业务（科力普）25年第三季度收入35.62亿元，同比增长17.3%，增速显著提升，前期干扰因素缓解且新客户开发落地 [1][4] - 零售大店业务（包括晨光生活馆和九木杂物社）25年第三季度收入4.1亿元，同比增长6.6%，截至25年第三季度末全国零售大店超过870家，较年初净增90家以上，全年预计净增超过100家 [1][4] 主要产品线表现 - 书写工具25年前三季度营收19.91亿元，毛利率44.12%，同比提升2.03个百分点 [5] - 学生文具25年前三季度营收25.78亿元，毛利率35.57%，同比提升2.14个百分点 [5] - 办公文具25年前三季度营收23.00亿元，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [5] - 其他文具25年前三季度营收7.29亿元，同比增长9.26% [5] 费用与运营策略 - 25年前三季度销售费用率为8.15%，同比上升0.61个百分点，主要因公司加大对九木杂物社、电商等业务的营销投入 [6][7] - 公司通过“强功能性+情绪价值+IP赋能”的产品开发组合打法，新产品表现亮眼，前期调整效果逐步显现 [1][8] - 公司加强IP赋能，构建多元化IP合作生态，25年上半年与腾讯视频达成战略合作推出联名产品，预计下半年产品端有更明显表现 [8] 未来战略方向 - 公司拟加速国际化布局，传统业务和零售大店均有望在海外市场突破 [8] - 科力普业务将持续优化供应链、提升服务能力，提高自营和自有产品销售比例以提升盈利能力，并可能在合适时机推动行业整合 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为253.30亿元、280.38亿元、307.77亿元，归母净利润分别为13.65亿元、15.18亿元、16.69亿元 [9]