投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][8] 核心观点 - 收入端稳健增长，2025年上半年实现收入30.09亿元，同比增长11.16%，归母净利润同比高增61.54%至-2.28亿元 [5] - Q2单季度实现扭亏，收入17.47亿元(同比增4.50%)，归母净利润0.22亿元，扣非净利润0.03亿元 [5] - 超融合及EDS是收入增长主引擎，云计算及IT基础设施业务收入13.95亿元(同比增26.15%)，网络安全业务收入14.35亿元(同比增2.61%) [6] - 降本增效成效显著，上半年毛利率62.09%(同比提高0.75个百分点)，期间费用率同比降低15.12个百分点，净利率-7.56%(同比提高14.31个百分点) [7] - 经营性净现金流大幅改善，从去年同期-9.77亿元提升至-2.35亿元 [7] - AI需求爆发有望带动云业务高速增长，预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.88/2.45元 [8] 财务表现 - 2025年上半年基本每股收益-0.54元，每股净资产21.41元，净资产收益率-2.52% [4] - 预计2025年营业收入85.10亿元(同比增13.2%)，净利润5.20亿元(同比增164.0%) [11] - 预计2025年毛利率59.0%，净利率6.1%，ROE 5.4% [11] - 当前股价119.85元对应2025年PE 97.3倍，PB 5.3倍 [8][11] 业务分析 - 网络安全业务中融合GPT能力的XDR、MSS等战略业务保持较快增长 [6] - SDDC产品线(主要为HCI)保持20%以上增长，EDS产品竞争力稳步提升 [6] - 基础网络及物联网业务收入1.79亿元(同比减少11.62%)，受竞争加剧影响 [6] - 云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点 [7] 市场数据 - 当前流通A股2.78亿股，总股本4.22亿股 [4] - 流通A股市值333.53亿元，总市值505.63亿元 [4] - 年内股价最高142.00元，最低42.70元 [4]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入30.09亿元，同比增长11.16% [1] - 上半年归母净利润为-2.28亿元，同比大幅改善61.54%，扣非净利润为-2.59亿元，同比增60.44% [1] - 第二季度公司实现收入17.47亿元，同比增4.50%，归母净利润0.22亿元，同比扭亏，扣非净利润0.03亿元，同样实现同比扭亏 [1] - 上半年公司毛利率为62.09%，较上年同期提高0.75个百分点，其中云计算业务毛利率较上年同期提高3.46个百分点 [3] - 上半年净利率达到-7.56%，较上年同期大幅提高14.31个百分点 [3] 业务分析 - 网络安全业务实现收入14.35亿元，同比小幅增长2.61%，其中融合GPT能力的XDR、MSS等战略业务保持较快增长 [2] - 云计算及IT基础设施业务实现收入13.95亿元，同比增长26.15%，SDDC产品线（主要为HCI）保持20%以上的增长，EDS收入增长较快 [2] - 基础网络及物联网业务实现收入1.79亿元，同比减少11.62%，主要受企业级无线业务及交换机竞争加剧影响 [2] - 超融合及EDS是上半年收入增长的主引擎，得益于信创建设及VMware国产化替代持续深化 [2] 运营效率 - 上半年销售、管理、研发费用整体同比减少6.81%，期间费用率较上年同期降低15.12个百分点 [3] - 上半年经营性净现金流从去年同期的-9.77亿元提升至-2.35亿元，主要因销售收现同比增加及策略性备货金额同比减少 [3] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比少支出4.32亿元，公司加强供应链管理 [3] 增长前景 - AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.23、1.88、2.45 [4] - 对应2025年8月22日收盘价119.85元，2025-2027年PE分别为97.3、63.8、48.9 [4]

核心财务表现 - 营业总收入30.09亿元，同比增长11.16% [1] - 归母净利润-2.28亿元，同比大幅改善61.54% [1] - 第二季度单季归母净利润2198.08万元，同比大幅增长121.3% [1] - 毛利率62.09%，同比提升1.22个百分点 [1] - 净利率-7.56%，同比大幅改善65.41% [1] - 三费占营收比42.12%，同比下降16.01% [1] 盈利能力改善 - 销售费用同比下降3.24%，管理费用同比下降18.63%，财务费用同比下降14.31% [3] - 每股收益-0.54元，同比改善61.7% [1] - 每股经营性现金流-0.56元，同比大幅改善76.04% [1] - 经营活动现金流量净额同比大幅改善75.93% [3] 资产负债结构变化 - 货币资金6.16亿元，同比下降23.82% [1] - 应收账款4.75亿元，同比下降11.92% [1] - 有息负债12.76亿元，同比大幅下降51.82% [1] - 短期借款同比下降70.21% [3] - 每股净资产21.16元，同比增长10.01% [1] 业务驱动因素 - 云业务收入增速较快，受益于国内信创建设及国产化替代深入推进 [3] - 公司持续实施降本增效措施，研发投入同比下降8.91% [3] - 销售收现同比增加，购买原材料支付的货款同比减少 [3][4] 基金持仓情况 - 万家行业优选LOF持有800.01万股，为最大持仓基金，近期增仓 [5] - 万家系基金整体增持，包括万家自主创新混合A增持280万股 [5] - 建信优选成长混合A新进十大持仓，持有101.09万股 [5] - 天弘创新成长混合发起式A新进十大持仓，持有54.57万股 [5]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 云计算业务驱动公司收入快速增长 2025年上半年营业收入30.09亿元 同比增长11.16% [5][9] - 第二季度实现盈利 归母净利润2198.08万元 相比2024年第二季度亏损1.03亿元大幅改善 [9] - 公司持续推动产品和服务AI能力升级 在网络安全和云计算领域保持市场领先地位 [10] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润-2.28亿元 亏损同比收窄61.54% [5] - 毛利率同比提升0.75个百分点至62.09% 其中云计算业务毛利率增长3.46个百分点至46.01% [9] - 期间费用率同比下降15.22个百分点至74.75% 销售/管理/研发费用率分别下降6.05/1.88/7.19个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09亿元/5.29亿元/6.96亿元 同比增长107.6%/29.4%/31.6% [8][10] 业务分项表现 - 云计算及IT基础设施业务收入13.95亿元 同比增长26.15% 占比提升至46.36% [9] - 网络安全业务收入14.35亿元 同比增长2.61% 占比47.68% [9] - 基础网络及物联网业务收入1.79亿元 同比下降11.62% 占比5.96% [9] - 企业客户收入同比增长6.61% 占比48.75% 政府及事业单位收入增长16.98% 占比41.57% [9] 市场地位与产品进展 - 超融合产品在2025年第一季度以25.1%的市场占有率位居中国全栈超融合市场第一 [10] - 发布超融合/云平台6.11.0版本 在VMware替代、软件定义可靠性等领域深度探索 [10] - 重点培育融合GPT能力的XDR、安全托管服务(MSS)等战略业务保持较快增长 [10] - 分布式存储业务EDS聚焦高价值场景 收入增长较快 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.97元/1.25元/1.65元 [8][10] - 对应PE分别为107.4倍/83.0倍/63.1倍 [8][10] - 预计ROE从2024年的2.1%提升至2027年的6.6% [8][12] - 净利率从2024年的2.6%提升至2027年的5.9% [8][12]

金融科技行业概况 - 国内金融科技市场规模预计以13.3%的复合增长率增长，2028年突破6500亿元 [1] - 政策聚焦"科技-产业-金融"循环体系建设，强调数据要素在金融场景的合规应用 [1] - 行业处于数智化转型关键期，技术迭代与创新应用驱动金融业务价值提升 [1] 行业发展趋势 - 三大核心趋势：业技融合、信创建设、合规科技 [33] - 信创建设进入平稳扩张阶段，国产技术替代成为大势所趋 [33] - 大模型技术推动金融行业从基础数字化迈向深度智能化变革 [36] 典型厂商案例 软通动力 - 打造GenAI驱动的金融科技闭环服务体系，覆盖智能办公、客服、风控、营销、投顾等领域 [11] - AI理财助手集成智能营销、数字人、智能投顾等功能，提升银行理财业务效率 [13] - 提供全栈信创适配方案，助力金融客户实现软硬件安全自主可控 [11] 车晓科技 - 专注汽车金融风控，开发AI交易平台、银行金融科技平台等核心产品 [15][16] - 智慧银行消费信贷平台采用"一平台三核心"架构，提升机构风控和运营能力 [19] 中移金科 - 打造全场景企业消费管理平台，覆盖团餐、福利、商旅、出行等场景 [22] - 研发十亿级参数金融风控大模型，客户身份识别等技术指标达99%+ [24] 中关村科金 - 构建垂类大模型应用，重塑智能客服全流程并赋能远程视频银行 [36] - 大模型外呼和财富助手助力金融机构实现业务突破 [36] 厂商评估与榜单 - 金融科技服务厂商TOP50榜单分为综合科技服务商、金融科技IT服务商等四类 [5] - 评估维度包括行业深耕程度、产品与技术能力、服务能力及生态能力 [2] - 信贷科技、支付科技、数字银行、保险科技等领域厂商入围榜单 [10]

金融科技行业概述 - 金融科技市场规模预计以13.3%的复合增长率增长，2028年突破6500亿元 [1] - 政策聚焦"科技-产业-金融"循环体系建设，强调数据要素的多元化合规应用 [1] - 行业核心驱动为技术迭代与创新化应用，推动金融业务价值提升 [1] 卓越服务厂商评选体系 - 评测模型涵盖行业深耕程度、产品与技术能力、服务能力及生态能力四大维度 [2] - 二级、三级评价指标用于量化厂商表现，权重分配差异化 [2] - TOP50榜单分为综合科技服务商、金融科技IT服务商、核心技术应用服务商、金融业务数字化创新服务商四类 [5] 典型厂商案例 软通动力 - 通过GenAI驱动金融科技创新，覆盖智能客服、风控、营销、投顾等场景 [11] - 提供全栈信创适配方案，支持金融客户实现软硬件安全自主可控替换 [11] - AI理财助手整合知识库检索、文生图技术，实现数字人服务与智能投顾融合 [13] - AI底座技术包括向量知识库、RAG、算力调度管理等模块 [14] 车晓科技 - 专注汽车金融风控，开发AI交易平台、银行金融科技平台等10余项核心产品 [16] - 智慧银行消费信贷平台采用"一平台三核心"架构，集成中台系统与资金管理模块 [19] 中移金科 - 企业钱包覆盖团餐、福利、商旅等场景，提供智能支付与费控管理解决方案 [22] - 金融风控大模型具备客户识别、信用评估能力，生产级服务技术指标达99%+ [24] 行业核心趋势 - 业技融合、信创建设、合规科技为未来三大发展方向 [33] - 大模型技术推动金融行业从数字化迈向智能化，延伸至远程银行、财富管理等场景 [36] - 垂类大模型应用需平衡数据隐私与算法透明度，构建安全-体验-增长三元价值体系 [36] 海外市场拓展 - 技术标准化与产品国际化升级，通过本地化团队实现海外交付与运营 [34]

金融科技行业概况 - 国内金融科技市场规模预计以13.3%的复合增长率于2028年突破6500亿元 [1] - 政策聚焦"科技-产业-金融"循环体系建设，强调数据要素在金融场景的合规应用 [1] - 行业处于数智化转型关键期，技术迭代与创新应用驱动金融业务价值提升 [1][33] 行业发展趋势 - 三大核心趋势：业技融合、信创建设、合规科技 [33] - 大模型技术推动金融行业从基础数字化迈向深度智能化变革 [36] - 海外市场拓展需实现技术标准化与产品国际化升级 [34] 典型厂商案例 软通动力 - 打造GenAI闭环服务体系，覆盖智能客服/风控/营销/投顾等场景 [11] - AI理财助手集成知识库检索、文生图技术、数字人等应用 [13] - 提供全栈信创适配方案，涉及AI大模型调优训练等创新领域 [11] 车晓科技 - 专注汽车金融风控，开发AI交易平台等11类核心产品 [15][16] - 智慧银行信贷平台采用"一平台三核心"架构，提升风险识别能力 [19] 中移金科 - 企业钱包覆盖团餐/福利/商旅等场景，实现智能支付与费控管理 [22] - 金融风控大模型达到99%+技术指标，应用于身份识别/信用评估 [24] 中关村科金 - 构建垂类大模型应用，覆盖远程银行/财富管理/反欺诈等领域 [36] - 通过拟人化外呼与个性化投顾助力金融机构业务突破 [36] 技术应用方向 - AI底座包含向量知识库/RAG/Agent调度等模块 [14] - 基础模型支撑昇腾训推一体机等硬件设施 [14] - 智能投顾整合风险评估模型/投资策略算法等工具 [14] 行业生态格局 - TOP50服务商分为综合科技/IT服务/核心技术/数字化创新四类 [5] - 细分领域涵盖信贷科技/支付科技/数字银行/保险科技等赛道 [10]

中国金融科技行业发展背景 - 国内金融科技行业在信创建设推动下，以技术创新应用提升金融业务价值，政策聚焦科技金融循环体系和数据要素应用，市场规模预计到2028年突破6500亿元 [8][13] - 金融机构数智化转型进程中，战略规划成为核心驱动因素，综合化、体系化服务需求显著 [21][23] - 银行业数字生态建设需求凸显，保险业营销与风控数智化潜力大，证券业专业业务能力转型差距明显 [18][19] 技术发展趋势 - 人工智能与大数据受高度关注，多技术融合趋势明显，云端部署接受度上升，金融团体云建设有望成为新趋势 [8][9] - 人工智能在交互服务和知识支持类场景应用广泛，生成式AI投入增长快 [8] - 大数据产品实践范围广，智能化和合规化受期待；云服务在金融机构数智化转型中至关重要 [8] 市场规模与投入 - 中国金融科技市场规模预计将以13.3%的复合增长率于2028年突破6500亿元 [13][14] - 银行业科技投入将以11.85%的复合增长率于2028年达到4521亿元 [19][37] - 保险业科技投入将以14.83%的复合增长率于2028年达到1020亿元 [19] - 证券业科技投入将以19.69%的复合增长率于2028年达到973.9亿元 [19] 行业转型进程 - 银行业智能风控、精准营销与数智化运营已进入规模化应用后期，数字生态建设成为新需求点 [33][34] - 保险业营销与风控领域的数智化建设成为未来重要成长点 [19] - 证券业专业度高、科技属性强的业务能力转型差距显著 [19] 厂商案例与未来方向 - 卓越服务商包括综合科技服务商、金融科技IT服务商等类别，如软通动力、车晓科技、中移金科 [8] - 未来行业将围绕大模型落地、云原生与AI原生融合、业技融合、信创建设和合规科技等方向发展 [8]