公司融资与业务发展 - 国家开发银行广西分行向安琪酵母（柳州）有限公司投放制造业贷款1亿元人民币[1] - 银行为公司申请贴息资金200万元人民币 有效降低融资成本并缓解流动资金压力[1] - 公司专注于酵母抽提物生产 凭借先进设备和技术使产量与质量跻身行业前列[1] 公司业务与市场地位 - 安琪酵母主导产品酵母及深加工产品应用于烘焙与发酵面食、食品调味、动植物营养等领域[1] - 产品远销全球170多个国家和地区[1] - 公司被评为自治区高新技术企业、"专精特新"中小企业和广西智能工厂示范企业[1] 金融支持政策导向 - 国家开发银行广西分行贯彻落实金融服务实体经济根本方向 聚焦制造业等重点领域[2] - 银行通过创新金融供给和优化服务推动实体经济向"新"转型 为产业发展增"智"赋能[2] - 金融活水精准滴灌措施旨在让制造业根基更加稳固[2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司作为全球酵母龙头的稳健营收增长和盈利周期向上预期 [5] 核心观点 - 公司盈利拐点有望确认 主要驱动因素包括全球扩张战略、成本红利扩大及出口运价回落 [5][7] - 2025年上半年营收78.99亿元(同比+10.1%) 归母净利润7.99亿元(同比+15.66%) 扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%) 归母净利润4.29亿元(同比+15.35%) 扣非归母净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.5/19.8/22.9亿元 同比增长25%/20%/16% [5] - 当前股价对应PE分别为21/17/15倍 低于可比公司平均估值水平 [5] - 2025Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) 连续三个季度持续改善 [7] - ROE预计从2024年12.23%提升至2027年15.30% [6][8] 业务分析 - Q2酵母及深加工业务营收同比+11.7% 制糖业务同比+20.1% 食品原料同比+9.3% [7] - 海外业务表现亮眼 Q2海外营收同比+22.3% H1海外经销商净增315家 [7] - 埃及工厂H1营收同比增长38% 净利率约30% 贡献海外营收增量32% [7] - 国内经销商H1净增254家 国内营收Q2同比+4.3% 显示边际改善 [7] 成本与费用 - 糖蜜综合使用成本下移推动毛利率改善 Q2四项费用率合计同比+0.57pct 保持稳健 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [7] - 2025年预计毛利率25.42% 较2024年23.52%提升1.9pct [8] 估值指标 - 当前总市值343.35亿元 流通市值339.00亿元 [3] - 每股净资产12.95元 资产负债率47.24% [3] - 2025年预测P/E 20.81倍 P/S 2.03倍 EV/EBITDA 13倍 [6][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43.92元 对应2025年24倍PE估值 [3][6][10] 核心观点 - 收入利润双增 海外市场高增长延续 2025H1营业收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.7% [2][9] - 酵母主业稳固 产品结构持续优化 国际化与健康业务贡献提升 新产能投放顺利 [3][9][10] - 盈利能力改善 2025H1毛利率26.1%同比提升1.8个百分点 净利率10.5%同比提升0.6个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元/+10.1% 其中国内收入44.04亿元/+2.1% 海外收入34.62亿元/+22.6% [9] - 酵母及深加工产品收入71.59亿元/+13.7% 占比超90% 包装业务收入3.21亿元/+5.5% 其他主营业务收入6.23亿元/-12.2% [9] - 2025E营业收入168.65亿元/+11.0% 2026E营业收入187.46亿元/+11.2% 2027E营业收入207.81亿元/+10.9% [5][13] - 2025E归母净利润15.88亿元/+19.9% 2026E归母净利润18.30亿元/+15.2% 2027E归母净利润20.91亿元/+14.2% [5][13] 业务运营 - 发酵产量达22.8万吨/+11.8% 主导产品订单完成率超99.5% 产能利用效率维持高位 [9] - 普洱抽提物项目按计划推进 印尼工厂持续建设 深化海外布局 [9] - 原材料价格阶段性趋稳 规模化、本土化生产带来成本下降 [9] 估值指标 - 2025E每股收益1.83元 2026E每股收益2.11元 2027E每股收益2.41元 [3][5][10] - 当前股价39.53元(2025年8月22日) 52周最高价40.25元 最低价29.17元 [6] - 总市值343.18亿元 总股本8.68亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%） [1] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%） [1] - 2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.56pct至10.82% [2] - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%） [1] 业务分项表现 - 2025Q2酵母及深加工收入29.81亿元（同比+12%），制糖业务收入2.28亿元（同比+20%） [1] - 包装类产品收入0.99亿元（同比+4%），其他业务收入3.22亿元（同比-55%） [1] - 食品原料收入4.54亿元（环比增长） [1] - 国内收入23.05亿元（同比+4%），国外收入17.78亿元（同比+22%），海外占比提升至43.54% [2] - 线下收入30.33亿元（同比+23%），线上收入10.50亿元（同比-12%） [2] 渠道与运营 - 经销商总数增加1352家至24589家，其中国内/国外分别增加697/655家 [2] - 国内经销商平均收入13万元/家（同比+0.3%），国外经销商平均收入28万元/家（同比+10%） [2] 成本与费用 - 毛利率提升主要受益于糖蜜等原材料成本下行 [2] - 2025Q2销售费用率5.57%（同比+0.08pct），管理费用率3.37%（同比+0.23pct），财务费用率0.08%（同比+0.23pct） [2] - 其他收益占营收比重同比下降1.29pct（主要因政府补助减少） [2] 战略布局 - 拟以5.06亿元收购晟通糖业55%股权，标的公司承诺2025-2027年净利润2896/7586/9889万元 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入167/184/202亿元（同比增速10%/10%/10%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润15.7/18.0/20.4亿元（同比增速18%/15%/13%） [3] - 对应PE分别为22X/19X/17X [3] 行业与市场 - 所属食品饮料/调味发酵品行业 [6] - 当前股价39.59元，总股本868.14百万股，总市值343.70亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% [1] - 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% [1] - 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.9亿元 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 [1] - 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [1] - 毛利率提升主要源于糖蜜成本下降及高成本库存减少 [1] 业务发展 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 [1] - 酵母总产能超45万吨 在全球16个城市设有生产基地 [1] - 国内业务持续改善 海外市场保持较高增速 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元 [1] - 对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [2] - 单Q2实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%，归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%，Q2收入增速快于Q1 [2] 业务分项表现 - 酵母及深加工业务25H1收入57.54亿元，同比增长12.38%，制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%，包装类收入1.94亿元，同比下降0.48% [3] - 线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%，线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52% [3] - 国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%，国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6% [3] 财务指标 - 2025年上半年公司毛利率26.09%，同比提升1.8个百分点，归母净利率10.12%，同比提升0.49个百分点 [4] - Q2毛利率26.19%，同比提升2.27个百分点，归母净利率10.46%，同比提升0.38个百分点 [4] - 剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80% [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，PE分别为20/17/15倍 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家 [8] - 过去90天内机构目标均价为43.11元 [8]

核心观点 - 太平洋证券上调安琪酵母目标价至46元，给予买入评级，主要基于公司海外业务高增长及盈利水平恢复超预期[1] - 2025H1公司实现总营收78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] 财务表现 - 2025H1/Q2毛利率分别为26.09%/26.19%，同比提升1.81/2.27个百分点，主要受益于糖蜜原材料成本下降（24/25榨季糖蜜综合成本1100+元，同比下降至少15%）[3] - Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2个百分点，税率同比-2.47个百分点至16.51%[3] - Q2净利率同比+0.56个百分点至10.82%，扣非净利率同比+1.70个百分点至9.86%[3] 业务分析 - Q2国内/国外收入分别为23.1/17.8亿元，同比+4.3%/+22.3%，海外延续高增长[2] - 分产品看，Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖收入2.3亿元（同比+20.1%），包装收入1.0亿元（同比+3.6%）[2] - 国内业务剔除制糖影响后收入同比+2.8%，小包装酵母及YE产品表现更优[2] 增长驱动 - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增长，埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求[4] - 国内主导酵母需求逐步恢复，烘焙及消费升级产品（YE、动物营养等）需求改善[4] - 糖蜜价格进入下行周期（预计全年综合成本下降15%），海运费用回落至正常水平[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入168.7/187.7/208.5亿元，同比+11.0%/+11.3%/+11.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润16.0/18.9/21.2亿元，同比+20.8%/+18.6%/+11.9%[5] - 给予2025年25倍PE估值，目标价46.0元[5] 机构观点 - 90天内23家机构给出评级（买入18家，增持5家），目标均价43.11元[8] - 华泰证券目标价45.75元，华创证券44元，群益证券42元[8]

投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]