融资计划 - 公司计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过17.34亿元用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [1] 业务表现 - 2024年负极材料出货量达21.65万吨同比增长54% [1] - 2025年上半年继续保持高速增长 [1] - 2024年公司实现营收52.29亿元净利润8.38亿元 [1] 行业竞争 - 行业竞争加剧导致产品均价从2022年的3.92万元/吨降至2024年的2.17万元/吨 [1] 产能消化 - 本次扩产与下游锂电池厂商产能规划相匹配 [2] - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh对应负极材料新增需求约153万吨 [2] - 行业主要扩产项目合计约161万吨 [2] - 公司2024年负极材料产能利用率达127.35%在手订单充足 [2] 产品战略 - 新产品聚焦快充、储能等高端需求有效规避同质化竞争 [2] 安全生产 - 2023年10月和2024年11月分别发生一起安全事故造成人员伤亡 [2] - 公司因此受到行政处罚 [2] - 无极县和昔阳县应急管理局认定事故不构成重大违法违规不属于情节严重情形 [2]

经营情况分析 - 主营业务为负极材料和石墨化焦 近三年负极材料销售收入分别为4198亿元 3736亿元和4707亿元 2023年同比减少1101% [2] - 综合毛利率呈下降趋势 分别为4165% 2774%和2572% [2] - 归属于母公司所有者的净利润分别为1289亿元 723亿元和838亿元 [2] - 应收账款账面价值2023年末较2022年末增加6667% [2] - 资产负债率分别为4141% 2364%和3238% 截至2024年12月31日长短期借款金额合计为1937亿元 [2] - 近三年经营活动产生的现金流量净额分别为-794亿元 -416亿元和-284亿元 与净利润波动趋势不匹配 [2] 业务板块表现 - 负极材料报告期内收入贡献率超85% 2022-2024年销售价格整体下滑 2025年1-6月小幅增长 [2] - 2024年及2025年1-6月负极材料营业收入同比增长2597%和6842% [2] - 碳素制品以石墨化焦为主 收入贡献率较低 毛利率受原材料采购价格和下游钢厂需求影响波动较大 [2] 客户与供应商关系 - 前五大客户销售金额占营业收入比例较高 对第一大客户宁德时代销售占比2024年达7344% [2] - 存在石墨坩埚 煅后焦等原材料供应商同为石墨化焦客户的情形 符合行业惯例 [2] 募投项目概况 - 拟募集资金总额不超过1734亿元用于山西尚太年产20万吨锂电池负极材料一体化生产项目 [3] - 项目达产后将新增"快充""超充"类动力电池及长循环 高密度储能电池的新一代负极材料产品产能 [3] - 项目税后静态投资回收期为811年（含建设期） 税后项目内部收益率为1282% 预计每年新增折旧摊销约为19068万元 [3] 项目规划与风险 - 前次募集资金实际补流金额占募集资金总额比例超30% 本次可转债募集资金总额已调减 [3] - 募投项目用地及环评批复等尚未取得 但公司已制定应对措施 [3] - 公司通过拓展客户 提升产品竞争力等措施消化新增产能 [3] 资产与工程状况 - 近三年末在建工程余额有所波动 2024年末北苏二期在建余额较大 [2] - 主要在建工程包括北苏二期 山西三期及北苏总部 各项目按计划推进 [2] - 部分自有房产未办理权属证书 面积占比411% 主要用于辅助性用途 [2] 其他重要事项 - 报告期内存在2起安全生产事故并受行政处罚 但不构成重大违法违规 [2] - 截至2025年6月30日不存在持有较大财务性投资的情形 [2]

翔丰转债市场表现 - 8月27日盘中下跌2.02%报136.657元/张 成交额3336.08万元 [1] - 转股溢价率18.62% 信用级别AA- 债券期限6年 [1] - 转股开始日为2024年4月16日 转股价27.44元 [1] 债券条款结构 - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年2.00% 第六年3.00% [1] - 可转换债券兼具债权和股权特征 可按约定价格转换为普通股票 [1] 公司业务概况 - 翔丰华成立于2009年6月 2020年9月17日创业板上市（代码300890） [2] - 主营业务为锂离子电池用高端石墨类、硅碳类负极材料及核石墨等新型碳素材料 [2] - 产品应用于新能源汽车、储能电站、消费电子、电动工具等领域 [2] 客户群体构成 - 核心客户包括比亚迪(弗迪电池)、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等全球知名锂电池企业 [2] 财务表现数据 - 2025年1-6月营业收入6.876亿元 同比下跌2.8% [2] - 归属净利润-294.59万元 同比下跌107.7% [2] - 扣非净利润-0.148亿元 同比下跌159.65% [2] 股权结构特征 - 股东人数2.266万户 人均流通股4792股 [2] - 人均持股金额14.5万元 筹码集中度较集中 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [5][78] 核心观点 - 负极销量逆行业高速增长，2025年上半年负极材料销售数量达14.12万吨，同比增长超65%，远高于行业平均增速 [7][10] - 石墨化技术与一体化生产带来显著成本优势，通过提高石墨化炉填装密度和生产效率降低成本 [7][69] - 新一代负极产品迭代推动营业收入大幅提升，2025年上半年营收33.88亿元，同比增长61.8% [7][10] - 公司出货量稳居国内前五，2024年市占率达12.7% [66] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.79亿元，同比增长34.4%；扣非净利润4.91亿元，同比增长40.9% [7][32] - 2025年第二季度毛利率25.14%，同比提升0.34个百分点，但环比下降1.13个百分点 [7][12] - 期间费用控制良好，2025年上半年期间费用率5.49%，同比下降0.10个百分点 [20] - 研发投入同比增长65.7%，主要用于新一代人造石墨负极材料研发 [20][74] 业务结构 - 负极业务占总收入91.6%，为核心业务 [10][11] - 境内业务占比98.5%，同比增长59.9%；境外业务占比1.5%，同比增长770.6% [10] - 产品线覆盖动力类、储能类和消费电子类负极材料，并布局硅碳负极材料 [73] 产能与扩张 - 2025年产能达到50万吨/年，山西基地扩产持续推进 [66][68] - 北苏二期项目建设完成，支撑销量高速增长 [72] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为73.19/97.47/117.05亿元，同比增长40.0%/33.2%/20.1% [5][76] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.35/13.29/16.81亿元，同比增长23.4%/28.5%/26.4% [5][76] - 对应EPS分别为3.97/5.10/6.44元/股，PE分别为14x/11x/9x [5][78] 同业对比 - 毛利率水平处于行业可比公司中等偏上位置 [16] - 资产负债率37.3%，低于行业平均水平，财务结构稳健 [47] - 流动比率4.22，速动比率2.53，均处行业较高水平 [47]

核心财务表现 - 总资产从2024年末92.65亿元增长至2025年6月末104.08亿元 较上年末增长12.34% [2] - 净资产从2024年末62.65亿元增至2025年6月末65.28亿元 较上年末增长4.19% [2] - 负极材料销售量从2024年上半年8.38万吨升至2025年上半年14.12万吨 同比增长68.49% [2] - 归属于上市公司净利润从2024年上半年3.57亿元增至2025年上半年4.79亿元 同比增长34.37% [2] 产能建设进展 - 北苏二期项目实现投产即达产、达产即满产 新增产能迅速转化为销售订单 [2] - 马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目计划2025年第三季度启动建设 [3] - 山西昔阳年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目计划2025年第四季度启动建设 [3] - 预计2026年第二季度末至第三季度初陆续投产 2026年人造石墨负极材料一体化产能规模超50万吨 [3] 技术研发与产品创新 - 硅基负极材料研发取得阶段性进展 已成立专项业务主体 [3] - 计划第三季度完成量产基地建设与大规模设备引入 [3] - 新一代负极材料产品市场增长空间打开 [2] - 强化差异化产品核心竞争优势 [2] 经营策略与现金流管理 - 经营活动现金流量下降受下游客户付款方式、上游供应商付款要求及业务规模扩大等因素影响 [4] - 面对原材料价格波动 公司向客户传导价格并精细化管理生产工艺 [4] - 提高生产效率与投入产出比 尝试建立原材料与产成品价格联动机制 [4] - 存货余额上升因北苏二期投产致生产规模扩大 当前库存处于紧平衡状态 [4]

经营业绩 - 2025年上半年总资产104.08亿元，较2024年末92.65亿元增长12.34% [2] - 2025年上半年净资产65.28亿元，较2024年末62.65亿元增长4.19% [2] - 2025年上半年负极材料销售量14.12万吨，同比增长68.49%（2024年同期8.38万吨） [2] - 2025年上半年营业收入33.88亿元，同比增长61.83%（2024年同期20.93亿元） [2] - 2025年上半年净利润4.79亿元，同比增长34.37%（2024年同期3.57亿元） [2] 产能建设 - 北苏二期项目2025年上半年高质量完成建设并实现满产 [2] - 马来西亚5万吨负极材料项目计划2025年第三季度开建 [5] - 山西四期20万吨一体化项目计划2025年第四季度开建 [5] - 预计2026年Q2末至Q3初新产能投产，届时总产能将超50万吨 [5] 技术研发 - 硅基负极材料已成立专门主体，计划2025年Q3完成量产基地建设 [4][5] - 人造石墨负极因性价比和综合性能优势保持市场主导地位 [3] - 固态电池相关技术（锂金属负极、硅基负极）持续投入研发 [3] 市场动态 - 2025年下半年市场需求预计旺盛，部分产品可能出现紧平衡 [3] - 境外销售收入2025年上半年实现大幅提升 [6] - 通过外协加工弥补自有产能不足，但综合成本将有所上涨 [3] 库存管理 - 存货余额上升主要因北苏二期满产导致半成品增加 [5] - 库存处于紧平衡状态，不存在明显高价库存压力 [5] - 高存货周转率限制库存水平提升 [5]

公司股价及交易数据 - 8月12日盘中上涨2 02%至0 908美元/股 [1] - 当日成交额1147 0美元 [1] - 总市值2450 42万美元 [1] 财务表现 - 2024年收入总额6499 77万美元 同比增长44 28% [1] - 归母净利润-1177 64万美元 同比减亏51 4% [1] 业务布局 - 主营业务为锂离子电池石墨负极材料研发制造 [1] - 在贵州建设138 000平方米生产基地 [1] - 采用可再生能源电力降低生产成本 [1] 管理团队与技术优势 - CEO胡海平为1999年入行的行业开拓者 [1] - 核心团队拥有数十年负极材料经验 [1] - 团队曾实现多项行业技术突破 [1] 其他业务 - 运营传统互联网知识共享平台业务 [1] - 正在评估该业务的战略替代方案 [1]

公司股价与市值 - 8月8日晖阳新能源盘中上涨2 1%至0 917美元/股 [1] - 当日成交额4375 0美元 [1] - 总市值2474 43万美元 [1] 财务表现 - 2024年收入总额6499 77万美元同比增长44 28% [1] - 归母净利润-1177 64万美元但同比增长51 4% [1] 业务布局 - 主营业务为电动汽车及锂离子电池石墨负极材料研发制造销售 [1] - 通过合资企业在贵州建设138000平方米制造工厂 [1] - 工厂使用可再生能源电力显著降低生产成本 [1] 管理团队 - 创始人兼CEO胡海平自1999年起为中国石墨负极行业开拓者 [1] - 核心团队拥有数十年锂电池负极材料行业经验 [1] - 团队曾实现多项行业技术突破并有成功创业经历 [1] 其他业务 - 同时运营传统互联网知识共享平台业务 [1] - 正在为该业务探索战略替代方案 [1]

宏观经济组 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，创9个月最低水平，预期增10.4万人，前值下修至增1.4万人，5-6月合计下修25.8万人 [2] - 7月失业率4.2%，劳动参与率62.2%，工资同比升3.9%，环比升0.3% [2] - 政府部门就业减1万人，私人非农增8.3万人，服务业增9.6万人，教育保健增7.9万人，零售业增1.6万人 [3] - 非农数据疲软使美联储9月降息概率从43%升至89%，特朗普施压美联储并更换劳工统计局局长 [4] - 美元指数跌1.38%至98.69，10年期国债收益率大跌14.6个基点至4.23%，美股三大指数跌幅超1%，黄金涨2.22%至3363美元/盎司 [5][6] - 7月美国制造业PMI为48，连续5个月收缩，就业指数43.4创20年6月以来最低，新订单指数47.1连续6个月萎缩 [8] - 物价指数64.8单月降近5点，原材料上涨压力缓解，生产指数51.4%为1月以来最高 [9] 先进制造组 - 翔丰华2025年上半年营收6.88亿元同比减2.8%，净利润亏损294.59万元同比减107.7%，负极材料产能过剩致行业产能利用率仅60% [12] - 头部企业如中科电气、翔丰华产能利用率达95.66%、83.43%，但行业洗牌加速，中小企业面临停产 [12] - 大众、宝马、奔驰上半年业绩下滑：奔驰营收726亿欧元同比减8.6%，净利润降55.8%；宝马营收677亿欧元同比减8%，净利润降29% [13] - 中国车企在高端市场与国际巨头形成竞争，本土成功为海外扩张奠定基础 [13] - 小鹏7月交付36717辆同比增229%，零跑交付50129台同比增126%，小米交付首破3万台同比增20% [14] 消费组 - 极米科技2025年上半年营收16.26亿元同比增1.63%，净利润8866.22万元同比增2062.33%，Q2份额29%同比提升5.6个百分点 [16] - 通过技术优化、供应链标准化及新品Play 6推动盈利修复，海外市场毛利率45%，越南工厂2025年投产应对关税 [16] - 车载业务进入量产交付，商用业务切入百亿市场，多元化布局支撑增长 [16]

行业概况 - 高工产业研究院（GGII）专注于锂电池、储能、氢能与氢燃料电池、新能源汽车、智能汽车、LED照明与显示、机器人、新材料等新兴产业的市场研究与咨询 [2] - 2025年将举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典，由高工锂电、高工产研主办，海目星激光总冠名，大族锂电等企业赞助 [3][4] 负极材料市场数据 - 2025H1中国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，增速低于其他主材，主要因2024年上半年企业囤货导致基数较大 [5] - 预计2025年全年负极材料出货量超260万吨，同比增长25%以上 [5] - 2025H1人造石墨出货量117万吨，同比增长47%，占比达91%；天然石墨出货量10.6万吨，同比下降23%；其他品类占比提升0.2个百分点，主要受硅基负极发展带动 [6][8] 价格与技术趋势 - 2025Q1负极用焦价格环比上涨超40%，Q2开始下滑但对负极价格影响较小；天然石墨价格因人造石墨挤压小幅下滑 [9] - 新一代储能产品推动人造石墨性能提升：克容量从350mAh/g向353-355mAh/g发展，压实密度从1.6g/cm³提升至1.65g/cm³，快充倍率（4C）产品渗透率突破15% [11] - 硅碳负极小批量出货（6月约100吨纯硅粉），80%用于高端数码领域，动力领域预计2026年规模上量 [11] - 技术发展方向：快充倍率（＞5C）、高压实（1.7g/cm³）、高克容 [11] 产品性能要求 - 主流储能锂电池对人造石墨性能要求：280Ah电池要求压实密度1.5-1.6g/cm³、克容量340-345mAh/g；314Ah电池要求1.6g/cm³、350mAh/g；500+Ah/600+Ah电池要求1.6-1.65g/cm³、350-355mAh/g [13] 产能与竞争格局 - 行业处于结构性过剩状态：TOP5企业产能利用率超70%（部分近满产），中小企业多沦为代加工或停工 [13] - 头部企业2025H2-2026年新增产能将依赖中小企业代加工+海外/西部基地扩产，行业产能利用率预计缓慢提升 [13] - 行业逐步走出低谷，预计2025H2或2026H1启动新一轮向上周期 [13]