公司概况与行业地位 * 公司为安琪酵母 是国内食用酵母市场占有率第一达到55% 全球市场占有率第二达到20% 仅次于乐斯福[7] * 行业具有高进入壁垒 包括前期资金投入大 建设周期长以及环保监管严格 属于重资产低回报领域 竞争格局高度集中[7] 产能与收入增长预期 * 公司2025年产能将达到50万吨 未来五年产能将超过60万吨 计划超越乐斯福成为行业第一[2][3] * 过去五年公司收入每年保持接近10%的增长 未来五年年收入增速预计仍维持10%左右[2][3] * 过去十年公司收入每年保持约10%的复合增长[3][9] 海外市场发展 * 海外市场是增长关键 过去五年增速维持在20%-30%之间 2024年占比约40%[2][3] * 目标是中长期海外市场占比超过50% 计划将海外市场市占率从目前的10%-15%提高到更高水平[2][3][4] * 通过扩展海外工厂如俄罗斯二期项目和印尼项目 缓解区域间产能不匹配问题[14] 产品结构与业务板块 * 公司70%收入来自酵母及深加工产品 30%来自包装制糖及其他贸易类业务[3][8] * 制糖业务正逐步剥离 因其毛利率低甚至亏损 核心利润贡献来自毛利率最高的酵母及深加工产品板块[3][8] * 酵母及深加工产品中 烘焙面食占比接近50% 酵母抽提物(YE)占15%-20%[3][8] 新产品与第二增长曲线 * 公司是全球最大的酵母抽提物(YE)生产商 产能达到15万吨 占总产能约1/3[2][5] * 国内YE替代味精有2-3倍的成长空间 中国YE消耗量低于20% 远低于味精50%的消耗比例[2][5][14] * 酵母蛋白作为植物蛋白替代品 未来有望达到5-10亿元规模[2][5] 利润端挑战与机遇 * 利润端主要受原材料糖蜜和折旧费用影响[2][6] * 糖蜜价格从2020-2021年的800-900元/吨涨至2023年的1500元/吨以上 对公司毛利产生重大影响 2025年已回落至850元左右[16] * 糖蜜价格预计保持下行趋势 若明年均价稳定在1000元左右 可使毛利率改善至少1个百分点 若降至800-900元 可能改善接近两个百分点[6][16] * 折旧占总成本15%至20% 2023年和2024年折旧费用较高 但2025年、2026年新增折旧额度不会特别大 影响将逐步减小[2][6][17] 历史利润表现与2025年展望 * 过去十年净利润波动较大 2020年至2024年净利润基本持平或略有下降[3][9] * 毛利率从2020年的约40%降至2024年的30%左右 归母净利润率从约15%降至不到9%[20] * 2025年预计利润增速约20% 是十四五计划中最高的一年 净利润率有望从2025年的9%左右提升至10%以上 乐观情况下可达11%-12%[2][3][6][9] 价格趋势与竞争格局 * 2020-2021年因成本上升提价 2023-2024年价格下行 与竞争对手降价和产能利用率下降有关[3][11] * 2014-2021年产能利用率保持在105%~110% 但2021年后部分年份低于100%[3][11] 其他影响因素 * 运费波动阶段性影响利润 例如2021年和2024年海运费上涨造成冲击 目前运费已回落 预计未来将进一步下降[18] * 随着公司利润规模扩大 汇兑损益、税率调整及政府补助等短期因素的影响逐渐减小[19] 未来增长驱动因素与盈利预测 * 未来增长核心驱动包括亚太区(除中国外)、中东及非洲市场 这些区域行业增速约为10%[12][13][14] * 预计2025年、2026年及2027年收入增速均为10%左右[21] * 保守估计下 若2026年毛利率提升1个百分点 净利润增速可达20%以上 若糖蜜价格超预期下行使毛利率提升2个百分点 净利润增速可能超过30%[21]

公司产能扩张计划 - 公司于11月22日宣布三项产能建设计划，合计投资额超过15亿元 [2] - 柳州公司拟投资约2.32亿元实施酵母抽取物复配智能制造项目，旨在增强酵母抽取物产品竞争力 [5] - 俄罗斯公司计划投资约10.62亿元实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，以保障海外酵母类产品供应 [5] - 园区工厂拟投资约2.15亿元实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，以保障食品原料产品供应 [5] 公司财务表现 - 公司毛利率呈现持续下滑趋势，2017年至2024年期间分别为37.64%、36.32%、35.00%、34.00%、27.34%、24.80%、24.19%、23.52% [5] - 2025年第三季度公司主业增速有所放缓，主要与国内需求疲软有关 [5] - 2025年第三季度公司国内市场营收同比减少3.5%，国际市场营收同比增加17.7% [5] - 国内市场需求短期仍有待恢复，国际市场营收增速虽保持增长但增速略有下降 [5]

公司产能与市场地位 - 在全球共建有16家酵母工厂，2024年发酵总产能超过45万吨 [1] - 酵母产品在国内市场占有率接近55%，产销量排名亚洲第一 [1] - 全球市场占有率超过20%，目前排名全球第二，产品销往170多个国家和地区 [1] 海外业务发展 - 近年来加快海外产能布局，围绕非洲、东南亚等潜力市场持续提升份额 [1] - 目前海外收入占比为40%，预计未来5年复合年增长率（CAGR）为20% [1] - 中长期海外收入占比预计将超过50% [1] 未来展望与盈利预期 - 预计在“十五五”规划初期，产能建设速度有望放缓，且产能投放结构将持续优化 [1] - 在海外自产自销模式下，公司利润率有望得到改善 [1] - 基于2026年行业平均市盈率22倍，给出目标股价为49.25元/股 [1]

公司概况 - 公司前身为1984年成立的宜昌食用酵母基地，2000年在上海证券交易所上市 [1] - 公司在全球共建设16家酵母工厂，2024年发酵总产能超过45万吨 [1] - 公司酵母产品在中国国内市场占有率接近55%，产销量位居亚洲第一，全球市场占有率超过20%，位居全球第二，产品销往170多个国家和地区 [1] 收入增长驱动 - 公司中期维度产能目标超过60万吨，对应产值约240亿元 [2] - 海外市场成为新增长引擎，2021年至2024年国内与海外收入复合年增长率分别为6.3%和26.5% [2] - 目前海外收入占比为40%，预计未来5年复合年增长率为20%，中长期海外收入占比预计超过50% [2] - 公司大力发展酵母抽提物（YE）、酵母蛋白等高附加值衍生品，酵母抽提物已成长为15万吨体量的大单品，参照发达国家替代味精的角度仍有23倍成长空间 [2] 盈利能力改善 - 核心原材料糖蜜约占总成本25-30%，其价格持续3年高涨对毛利率造成显著冲击 [3] - 公司自2022年开始自建水解糖产能，目前可替代30%的糖蜜原材料 [3] - 2025年第一季度至第三季度毛利率实现2.3个百分点的修复，预计2025年及2026年新榨季成本有望进一步下降至1000元/吨，对应毛利率有望改善1个百分点 [3] - 2023年及2024年折旧费用分别为7.1亿元和8.1亿元，约占主业成本10%，随着十五五初期产能建设速度有望放缓及海外自产自销模式优化，利润率有望改善 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年归属于母公司股东的净利润分别为15.8亿元、19.4亿元、22.3亿元，同比增长率分别为19%、23%、15% [4] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.82元、2.24元、2.57元，对应市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [4]

公司产能扩张计划 - 公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元人民币 [1] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资金额为10.62亿元，预计2026年上半年开工，建设期24个月 [1] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，拟投资2.15亿元，预计于2026年2月开工 [1] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资金额为2.32亿元，预计在2026年3月开工建设 [1] 公司产能现状与目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，是全球第二大酵母公司 [2] - 目前公司国内产能利用率在90%以上，海外的产能利用率是100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [2] - 公司目前整体发酵产能在45万吨左右，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [2] 公司财务与近期业绩 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [2] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别同比增长29.83%、7.3% [3] - 公司2025年计划营业收入同比增长10%以上 [2] 行业格局与扩张背景 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70% [3] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型的规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [3] - 公司业绩增长一直以资本开支为重要驱动，通过前瞻性扩产抢占市场份额是实现“全球第一”目标的必要条件 [3] - 除近期三项计划外，公司印尼子公司今年已宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [3]

公司近期产能投资计划 - 为保障食品原料和酵母产品供应并增强竞争力，公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元 [2] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资10.62亿元，建设期24个月，预计2026年上半年开工 [2] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，投资2.15亿元，预计2026年2月开工 [2] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资2.32亿元，预计2026年3月开工建设 [2] 公司产能现状与战略目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，为全球第二大酵母公司 [3] - 公司目前国内产能利用率在90%以上，海外产能利用率达100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [3] - 公司目前整体发酵产能约45万吨，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] 公司财务状况与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [3] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别增长29.83%和7.3% [4] - 公司计划2025年营业收入同比增长10%以上 [3] 行业格局与扩产动因 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70%，产能主要集中在欧美 [5] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [4] - 中国成为全球酵母产能增长最快的地区，公司需通过前瞻性扩产抢占市场份额以实现全球第一目标 [5] 其他产能建设信息 - 今年以来，公司印尼子公司还宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [4]

格隆汇11月21日丨安琪酵母(600298.SH)公布，：为增强公司酵母抽提物产品竞争力，柳州公司拟实施 酵母抽提物复配智能制造项目， 投资金额：2.32亿元，预计投资收益率9.23%。项目实施符合公司"十 五五"战略规划方向，有助于全面提升公司经营质量，进一步增强公司持续盈利能力和综合竞争力，有 效推动公司稳健发展，不存在损害公司和股东利益的情况。 ...

公司战略与投资 - 公司计划通过增加俄罗斯公司注册资本并实施扩建项目，以进一步保障海外酵母类产品供应 [1] - 本次投资金额为10.62亿元，用于实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目 [1] - 此次投资是公司加快推进全球生产布局、构建区域化供应链的重要战略举措 [1] 市场竞争力影响 - 本次投资有助于提升公司在全球酵母市场的综合竞争力 [1]

公司战略与投资 - 安琪酵母俄罗斯公司计划增加注册资本并实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目[1] - 此次投资金额为10.62亿元人民币[1] - 本次投资是公司加快推进全球生产布局、构建区域化供应链的重要战略举措[1] 市场竞争力与供应保障 - 投资旨在进一步保障公司海外酵母类产品供应[1] - 该举措有助于提升公司在全球酵母市场的综合竞争力[1]

投资公告概述 - 安琪酵母（600298 SH）发布公告，柳州公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目 [1] - 此次投资金额为2.32亿元 [1] 投资目的 - 投资旨在增强公司酵母抽提物产品竞争力 [1]