国内市场需求 - 国内整体需求保持低个位数增长 受人口老龄化等客观因素影响[2] - 局部细分产品如小包装酵母增速在双位数以上[2] 海外市场表现 - 海外市场整体保持20%以上增长 是业绩增长主要驱动因素[3] - 中东 非洲 东南亚 中亚等区域增速较高[3] 产能布局战略 - 未来产能建设主要聚焦海外地区 因海外原料供应更充裕且更贴近市场[5] - 国内仍会把握优质建设机会 如2025年7月收购晟通糖业布局产能[5] - 通过全球化销售体系根据市场情况和关税因素调整产能供应[4] 成本结构优化 - 主要原料糖蜜价格具有周期性 周期为3至4年[10] - 近两年国内糖蜜价格从高位逐步回落 预计未来一两年仍处于较低水平[10] - 海外糖蜜可自由贸易 价格稳定且整体低于国内 具有成本优势[10] - 水解糖对糖蜜替代率达30% 可根据价格灵活选择生产原料[10] - 水解糖在部分区域即使价格高于糖蜜 因降低运输成本仍具综合成本优势[13] 产品与业务发展 - 酵母抽提物为第二大产品 产能约15万吨 是循序渐进培育的过程[14] - 合成生物领域定位为利用发酵技术帮助上游科研机构成果转化[15] - 酵母蛋白能弥补国内蛋白缺口 主要应用于运动营养 食品 饮料等领域[15] - 酵母蛋白相比植物蛋白 动物蛋白具竞争优势 目前处于市场开发阶段[15] 财务表现与目标 - 2025年上半年主营收入78.99亿元 同比上升10.1%[20] - 归母净利润7.99亿元 同比上升15.66%[20] - 扣非净利润7.42亿元 同比上升24.49%[20] - 第二季度单季收入41.05亿元 同比上升11.19%[20] - 单季归母净利润4.29亿元 同比上升15.35%[20] - 单季扣非净利润4.05亿元 同比上升34.39%[20] - 股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 公司将确保实现并争取更高增长[17] - 2025年资产负债率目标不超过53% 2026年不超过55%[19] - 当前负债率47.24%[20] 竞争格局 - 行业经营稳定 主要竞争对手为海外几家企业 维持相对稳定竞争格局[12] 海外运营策略 - 海外销售团队通过总部外派和本地招聘实现销售人员本地化[8] - 海外子公司招聘当地销售人员提升工作效率[8] - 为海外销售人员提供良好薪资待遇 并销售全产业链产品[9] - 海外公司所得税税率高于国内 但埃及公司因出口享有部分退税[18] 原料替代方案 - 拥有充足水解糖产能储备 能抑制糖蜜价格上涨[13] - 水解糖可全部或部分替代糖蜜生产酵母及衍生品 产品质量无差异[13] - 水解糖价格取决于玉米 碎米 木薯等原料价格 公司将选取最优原料[16] - 通过技术改造和提高产能利用率降低水解糖使用成本[16]

安琪酵母电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 安琪酵母 全球酵母行业[1] 核心策略与措施 * 海外市场采取先建市场再建工厂策略 通过出口渠道建设和品牌教育将样板市场做成熟后再考虑扩建产能 产能建设决策综合考虑区位辐射的市场成长空间运输距离关税政策原料供给及价格优势以及国际关系等因素[3] * 定价与传统优势品牌乐斯福形成10%-15%的价格差距 采取错位竞争策略切入市场[2][4] * 产品策略利用自身优势通过大单品或衍生品破局 例如在欧美市场推出高品质Y1产品 在印尼菲律宾巴西和智利等地推广耐高糖酵母 在美洲通过超级酿酒酵母抢占市场 开发本土化产品如中东的耐冰酵母和斯里兰卡的酿酒酵母 并帮助发展中国家的低端客户改进烘焙工艺以降本增效[2][4][5] * 复刻国内深度分销模式 推动市场下沉和精耕细作 推动销售人员本土化策略 通过配备本土销售人员帮助渠道经销商拓展下沉市场并拉动动销 前期通过价格差距和高利润激发经销商拿货意愿 后期逐步形成动销型驱动模式 与优质大商成立合资子公司深化当地市场 海外工厂人员本土化率已达90%以上[2][6] * 自2021年以来加大海外媒体宣传和推广力度 积极参与国际烘焙展会 组织销售与研发团队拜访面包师及客户 通过烘焙中心或国际会议中心强化品牌认知 沉淀面包师心智提高品牌影响力[2][7] 市场竞争格局与主要竞争对手 * 全球酵母市场主要由乐斯福和英联马利主导[2] 乐斯福2023年销售额突破30亿欧元 有80个生产基地 总发酵产能预计超过60万吨 占全球30%左右份额 近年主要动作集中于Y1产品端并购扩张[8] 英联马利业务涵盖烘焙配料食品原料及油脂领域 在技术端具有领先地位[8][9] * 竞争对手分为三个梯队 第一梯队是全球型全品类厂商如乐斯福和英联马利 第二梯队是各大洲头部品牌如北美的拉勒曼和红心酵母以及土耳其的帕卡玛雅 第三梯队是区域型本土厂商或聚焦特种细分品类的小型厂商[8][9] * 北美市场由乐斯福拉勒曼和玛丽掌控[2] 美国酵母需求量预计在17至20万吨之间[10] 乐斯福自1976年进入美国市场通过收购红星酵母厂并扩建成为绝对龙头[10] 拉曼集团2019年全球产能达到10万吨以上 产品定位高端[10] 玛丽深耕烘焙面食项目并于2024年8月收购欧米伽特种酵母公司[10] * 在中东非市场 除乐斯福和英联马利外 还有土耳其本土强势品牌帕卡玛雅 其全球产能接近10万吨（2021年数据）2020年规模已接近20亿[14] 区域市场动态与安琪的表现 * 东南亚南亚及中东非是核心增量市场[2][12] 安琪积极布局 例如扩建印尼工厂初期产能为2至3万吨 利用原料优势及关税政策（通过印尼工厂出口印度享有零关税优势）切入周边国家[12] * 在菲律宾 安琪已建立稳固的市场份额与话语权 玛丽与乐斯福仅有销售中心规划[13] * 在越南 因竞争对手玛丽关闭老旧产线及产能调整 让渡了机会给安琪与国内品牌[13] * 在中东非市场表现出色 例如埃及工厂部分内销还大量出口至高端市场 营收增长稳定且盈利能力保持在20%至30%以上 面对国际品牌及本土厂商竞争 份额提升逻辑清晰[15][16] 挑战与机遇 * 中国企业在欧美高地市场如美国面临技术优势沉淀不足产品匹配度不够以及品牌认知度较低等挑战 单靠传统酵母产品难以突破 需采取差异化策略通过高品质YE产品切入市场[11] * 在缺乏冷链基础建设的小散型工业化客户为主导的地区（如东南亚和印度） 中国企业的干酵母品类具有显著成本与规模优势 具备不输于国际巨头的竞争实力[13] 未来发展战略 * 在新兴市场（如中东北非和东南亚）凭借深度分销价格差异优势产品及品类宣传持续推进业务拓展 实现较顺畅增长[17][18] * 在欧美高地市场通过优势品类错位竞争逐步切入 并推出更优质产品如酵母蛋白高品质YE 以争取更高端的市场份额[17][18] * 海外扩张步伐稳健 从出口驱动逐步转向出海产能爬坡驱动成长 未来将提供更多元化打法 包括推出更优质产品以切入升级型海外市场份额[17][18]

公司治理与股权激励调整 - 安琪酵母因4名激励对象离职及工作调动等原因 回购注销其已获授但尚未解除限售的限制性股票合计80,000股 [2] - 回购注销完成后 剩余股权激励限制性股票数量为10,908,000股 [2] - 公司已召开董事会审议通过回购注销议案 并履行信息披露及债权人通知程序 公示期45天内无债权人申报债权 [2] 法律合规程序 - 上海市锦天城律师事务所出具法律意见书 确认回购注销事项已取得现阶段必要批准和授权 符合相关规定 [1][3] - 公司已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立回购专用证券账户用于后续操作 [2] - 律师指出公司尚需依法办理后续手续并履行信息披露义务 [3]

海外业务经营模式 - 海外经营采用经销商代理制 渠道拓展使部分国家经销商密度接近国内水平 [2] - 通过展会宣传和销售人员直接沟通确认代理商 包括酵母销售和食品原料相关行业代理商 [3] - 海外工厂产能大部分用于出口 印尼工厂因靠近市场和原料产地具备建设优势 [10][11] 海外市场竞争优势 - 核心竞争力体现在优质产品质量 而非低价竞争手段 [4][8] - 渠道建设在国内企业中处于领先水平 实现销售本土化和渠道下沉 [7] - 欧洲市场增长较快 主要销售酵母抽提物 已建设良好销售渠道 [13] 产品业务发展 - 酵母抽提物属于食品配料 在调味品行业相比食品添加剂具有竞争优势 国内使用比例不高仍处开发阶段 [6] - 酵母蛋白作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高优势 蛋白含量与乳清蛋白相当但成本更低 [15] - 酵母蛋白已获食品原料批复 主要应用于运动营养、食品饮料领域 作为蛋白质补充 [16] 财务业绩表现 - 2025年上半年主营收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.66% [18] - 第二季度单季收入41.05亿元同比增长11.19% 单季归母净利润4.29亿元同比增长15.35% [18] - 毛利率26.09% 负债率47.24% 扣非净利润7.42亿元同比增长24.49% [18] 机构预测数据 - 中邮证券预测2025年净利润16.51亿元 2026年19.17亿元 2027年22.01亿元 [20] - 华泰证券预测2025年净利润16.55亿元 2026年19.41亿元 2027年22.11亿元 目标价45.75元 [20] - 近90天29家机构给出评级 其中24家买入评级 5家增持评级 机构目标均价43.56元 [18]

**安琪酵母电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为安琪酵母 行业为酵母及烘焙原料制造业[1] * 东南亚和中东非地区占公司海外业务约60%市场份额 是核心海外市场[2] * 新兴市场总量约20万吨 复合增速可能超过国内10-20年水平[6] **二 核心市场策略与布局** * 海外增长策略基于渠道建设与建厂 综合考虑市场需求、原料资源和地理区位 埃及和俄罗斯工厂为典型案例[3] * 通过外派面包师和区域销售经理复制国内深度分销模式 注重本土化人才培养 在宜昌总部进行3-6个月培训[2][3] * 国际业务组织架构扁平化 新增北美、南美、新加坡等子公司以匹配深度下沉营销模式[3][4] * 在新兴市场采用价格策略 以性价比优势转化客户 后调整促销政策和产品结构优化市场[2][5] * 埃及工厂产能从3.5万吨扩展至5.5万吨以上 主要用于出口欧洲、非洲地区[3][11] **三 区域市场具体表现与机遇** **东南亚市场** * 印尼酵母工业供应链薄弱 进口依赖度一度达70% 烘焙酵母需求旺盛 下游餐饮烘焙业增速10%-15%[2][9] * 中国与印尼低关税甚至免关税 使印尼成为中国品牌核心出口国[2][9] * 菲律宾市场由安琪主导 RCEP免关税政策增强竞争力 从国内进口总量超1万吨[3][13] * 越南烘焙食品增速超12% 玛丽工厂老产线调整关停为中国品牌提供市场机会[10][14] * 乐斯福在印尼出口复合增速超90% 占出口额20% 2024年3月投产数万吨级产能工厂[10] **印度市场** * 印度是重要增量国 2025年1-7月增量显著 为至少10万吨级别市场[7] * 通过优势品类（如酿酒酵母）和价格错位竞争策略取得突破[2][8] * 加速印尼工厂建设 以零关税政策推动印度市场发展[2][8] **中东北非市场** * 埃及工厂竞争优势明显 阿尔及利亚需求达几万吨 尼日利亚总需求约2万吨[3][11] * 中东市场竞争激烈 存在土耳其品牌帕卡玛雅（当地需求近10万吨）和乐斯福等对手[12] * 安琪通过渠道深化、销售本土化、大商转换及大B客户开发提升份额[3][12] * 在阿尔及利亚与博沙巴成立合资公司 从酵母拓展至食品配料销售体系[11] **四 竞争格局与行业动态** * 乐斯福在东南亚布局稳健 先建烘焙中心再铺渠道[2][10] * 英联马利最早布局东南亚 是该区域早期重点品牌之一[9] * 中国品牌在东南亚通过渠道下沉、结构调整等策略打牢基础[14] **五 未来发展潜力** * 公司未来在中东北非、中东非、东南亚、印度等新兴市场具备较大下沉空间和份额提升机会[15] * 这些区域人口基数大 发酵产品需求旺盛 供应链薄弱依赖进口[11][15] * 可通过复刻过去10-20年渠道下沉和结构调整策略实现份额加速提升[15]

**安琪酵母电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 安琪酵母股份有限公司 主要业务为酵母及相关产品的生产与销售 产品应用于烘焙食品和中式面点发酵领域[1][2][3] **核心观点与论据：需求与市场空间** * 国内需求稳定 因产品作为烘焙和中式面点核心原料具有刚性 公司在中式面点领域拥有较强定价权和渠道服务能力[3] * 海外市场通过本土化策略和完善渠道网络 国际收入保持稳健增长 年增速约20% 尽管海外收入占比仅为30%-40% 但各区域仍有较大拓展潜力[2][3] * 高附加值产品占比提升将进一步增强盈利能力 价格方面没有太大风险[3] **核心观点与论据：成本与利润影响** * 糖蜜作为主要原材料 其价格波动对利润影响显著 2024年底至2025年初采购成本降至每吨1,200元[5] * 因糖蜜供给严重过剩而需求边际下降 预计2026年成本将降至每吨1,000元以内 将继续释放利润弹性[2][5] * 成本下降10%将直接贡献至少10%的利润增速 今年二季度已显示出成本下降带来的利润改善趋势[4][5][8] * 预计未来几年利润增速有望保持在20%以上 下半年预计会有新一轮成本催化[2][4][8] **核心观点与论据：股权激励举措** * 公司在2021年和2024年分别进行了两次大规模股权激励计划 每次覆盖近千名员工 约占公司总员工数的10% 包括高管、中层骨干和核心技术人员[2][6] * 股权激励的比例逐年提升 对核心员工产生显著影响 有效绑定核心员工与公司利益 增强了员工积极性[2][6] * 设立严格的考核指标 主要包括收入增速要求达到10%以上以及EBIT等利润率指标[2][6] **其他重要内容：综合发展前景与投资价值** * 公司收入增长具有较强确定性 预计每年复合增长率在10%-15%之间[2][4][9] * 综合考虑需求、市场格局、成本控制和股权激励等因素 对未来发展前景持乐观态度[4][9] * 在当前估值水平下具备良好的投资价值 估值处于合理区间 回调空间较小[8][9][10]

公司创新与研发实力 - 公司承担国家及省市级科技攻关项目148项 其中28项为国家级项目 [1] - 公司拥有近500名专职研发人员 年研发投入超过10亿元 [3][9] - 2021年投用新研发大楼 并计划新建另一座研发大楼以增强研发能力 [10] - 公司定位为创新型企业而非单纯生产型企业 成立初期即为科研单位 [3][9] 酵母业务全球竞争力 - 2024年公司营收突破200亿元 实现3年翻一番 [7] - 酵母类产品总产能超过45万吨 国内市场占有率超55% 全球市场占有率超20% [7] - 作为全球最大酵母抽提物供应商 产品全球市场占有率超过30% [7] - 产品覆盖烘焙、调味品、酿酒、生物能源等多元领域 行销全球170多个国家 在20余国市占率第一 [7] 酵母蛋白新赛道突破 - 酵母蛋白被列为国家新食品原料 可应用于营养食品、乳制品、肉制品等领域 [12][15] - 酵母蛋白蛋白质含量超80% 利用率优于植物蛋白 1000立方米发酵罐年产量相当于10万-30万亩大豆蛋白 [14] - 全球蛋白市场规模约2万亿元 若替代20%则存在4000亿元市场空间 [14] - 全球首条万吨级酵母蛋白专线将于2024年三季度投产 [15] 茶产业战略布局 - 全资子公司宜茶集团成立两年即进入全国茶企第一梯队 年营收近10亿元 [3][16] - 整合收购宜红、采花等多家龙头茶企 与270余家本地茶企合作形成规模化供应 [18] - 具备年加工初制茶1200吨、精制茶15500吨、深加工产品800吨的生产能力 [19] - 产品直销全球50多个国家 2024年上半年旗下茶企出口额同比增长超4倍 [21] 茶产业发展规划 - 推动茶叶深加工转化 开发冻干茶粉、冷萃浓缩液等标准化原料满足新式茶饮需求 [23] - 目标5-10年内实现销售收入30亿元 农业综合产值150亿元 成为中国头部茶企及最大出口茶企 [24] - 利用母公司全球渠道资源与技术优势 推动茶产业工业化与国际化 [17][20]

核心观点 - 公司经营趋势向好 国内业务稳健 海外业务增长强劲 成本优化与新业务拓展推动利润潜力释放 [1][2][3] 销售表现 - 国内酵母及衍生品需求平稳 25Q1去库存见效 25Q2国内收入环比改善 25Q3延续向好趋势 [1] - 海外收入25H1同比增长22.6% 干酵母在发展中国家需求景气 埃及子公司业绩增长良好 YE产品在欧洲等发达国家表现强劲 欧美天然调味需求充足 [1] 盈利状况 - 糖蜜价格同比下行 预计25年单位综合成本同比下降10%+ 成本红利释放 [2] - 海运费环比回落并保持平稳 海外工厂产能利用率处于高位 规模效应有望进一步释放 [2] - 国内糖蜜成本仍处历史较高位 明后年预计仍有下降空间 [2] 新业务发展 - 食品原料业务增长快速 可复用酵母业务渠道与客户资源 后续有望开拓海外市场 [2] - 酵母蛋白可应用于软饮料/肉制品/休闲食品 发展空间广阔 公司重点解决市场开发与产能建设问题 [2] - 25年6月公告生物智造中心建设项目 提升生物制造技术创新能力 [2] 产能与展望 - 印尼工厂预计26年下半年投产 产能规划聚焦海外市场需求 支撑全球市占率提升 [3] - 国内业务需求稳健 海外业务保持成长 食品原料与酵母蛋白新业务贡献收入增量 [3] - 糖蜜成本下行/海运费回落/折旧进入下行通道 利润端潜力加速显现 [3] 业绩预测 - 维持25-27年归母净利润预测为16.6亿元/19.4亿元/22.1亿元 同比增长25.0%/17.3%/13.9% [4] - 对应EPS为1.91元/2.24元/2.55元 [4] - 参考可比公司25年平均PE 24x 给予25年24x PE 目标价45.75元 [4]

股价复盘 - 公司在利润释放周期前期相较于食品饮料板块普遍具有超额收益 例如2009年 2016-2018年 2020年 [1] - 超额收益来源为利润弹性释放速度更快 估值表现与板块趋同或前期有小幅超额上行 [1] 盈利周期复盘 - 2009年净利率同比提升6.8个百分点 海外收入增长提速 2008年提价后2009年成本下行 三大费率下降2.8个百分点 [1] - 2015-2017年净利率合计提升10.7个百分点 产能饱和折旧压力减轻 需求景气主动提价 糖蜜成本回落 [1] - 2020年净利率同比提升3.6个百分点 小包装需求旺盛主动提价贡献 [1] - 三轮利润周期均为提价同时糖蜜成本处于相对低位或下行 吨价-糖蜜成本剪刀差走扩带来利润释放机会 [1] - 收入端稳健或环比提速 海运费和费用率位于低位或下行 叠加产能爬坡期则利润弹性更高 [1] 收入端展望 - 预期维持双位数稳健增长 国内需求稳中向好 海外市场加大开拓力度保持高增速 [2] 利润端展望 - 预期2025年为利润释放周期起点 [2] - 糖蜜价格下行周期因供给扩产 下游需求疲软 玉米价格持续大幅下行 2025年1月广西崇左糖蜜招标底价大幅回落至1000-1100元/吨 [2] - 2025年进入投产周期末期 2023年后折旧压力下降 [2] - 产能紧平衡下若需求复苏有望重演提价/减促逻辑 带动吨价上行 [2] - 海运费自高位回落 2025年同比降幅或逐季扩大 [2] 利润弹性展望 - 基本面拐点向上趋势基本确认 有望启动持续数年向上大周期 可类比2015-2017年 [2] - 成本 产能双重利好周期叠加 存在需求转好 产能饱和情况下吨价提升潜在机会 [2] - 底部向上弹性充足 利润弹性与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [2] 盈利预测 - 预期2025-2027年实现归母净利润16.4亿元 19.2亿元 21.9亿元 同比增速23.6% 17.1% 14.4% [3] - 对应当前PE为21倍 18倍 16倍 位于历史偏低位 [3]

核心观点 - A股市场延续结构性行情 百亿私募机构在2025年第二季度进行显著调仓 化工和食品饮料板块被持续看好 龙佰集团和安琪酵母等个股获得明显增持[2] 高毅资产持仓调整 - 海康威视为第一重仓股 持股市值93.73亿元 但减持13.72亿元[3] - 龙佰集团获增持800万股 持股市值增至14.26亿元[4] - 安琪酵母获增持350万股 持股市值达12.31亿元[5] - 减持国瓷材料8147.5万元和东诚药业3133万元[3][4] 其他头部私募持仓动向 - 迎水投资以医药板块为核心持仓 智飞生物和亿帆医药位列前五大持仓[5] - 苏交科为迎水投资第一大重仓 持股市值近6亿元 持股数量未变[6] - 信质集团持股市值2.57亿元 持股数量1389.41万股不变[6] 中小盘股布局情况 - 通怡投资逆势增持翔港科技133.94万股 尽管市值缩水1626万元[7] - 睿郡资产减持芯朋微42万股 同时新建仓道氏技术389.93万股和兔宝宝606.8万股[7] - 玄元投资重点加仓道通科技258.42万股和华宝股份72.15万股[8] - 锐天投资新建仓朗博科技66.29万股和开普云20.55万股[8] 行业与板块配置特征 - 增持和新进个股主要集中在成长潜力、业绩改善及政策导向标的[9] - 调仓呈现从高估值概念股向业绩确定估值合理板块迁移趋势[10] - 科技自主可控、数字经济、国产替代主题持续获增量资金青睐[10] - 私募强化AI应用、半导体设备材料、绿色能源等前沿领域布局[10]