重庆啤酒（600132）(600132.SH)长达18年的包销纠纷终于经法院调解得以化解。 1月5日晚，重庆啤酒披露，公司与参股公司重庆嘉威啤酒有限公司(以下简称"嘉威")之间的合同纠纷， 在法院调解下，得以结案。公司方向嘉威一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元(不含 税)，并对2026年至2028年的产品包销方面的合作方式进行约定。 此次诉讼由嘉威啤酒在2023年发起，近年来，双方因包销协议的履行细节而产生争议。 重庆啤酒称，此次调解完成，公司拟将此前计提的预计负债2.54亿元冲回，拟计提一次性支付的量价差 结算款等负债约2.17亿元。此番会计处理，预计将增加2025年归母净利润1907.96万元。 近年来，重庆啤酒"卖不动"。2024年，公司销售费用25.13亿元，但当年的营业收入为146.45亿元，同比 下降1.15%。2025年前三季度，公司营业收入及归母净利润同比双降。 卸下历史包袱后，重庆啤酒该如何破局？ 多年包销纠纷达成和解 重庆啤酒的包销纠纷终于了结。 嘉威是重庆啤酒的参股公司，双方于2007年签署《战略合作协议》、2009年签署《产品包销框架协 议》、2016年签署《补充协议》 ...

诉讼调解核心内容 - 重庆啤酒与参股子公司重庆嘉威长达两年多的诉讼在二审阶段达成调解结案，核心是由重庆啤酒或其子公司向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元，远低于一审判决的约3.53亿元赔偿金 [2][30] - 根据《调解协议》，重庆啤酒将冲回基于一审判决计提的预计负债约2.54亿元，同时计提一次性支付款项等负债约2.17亿元，该会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [7][35] - 调解方案还约定了2026年至2028年期间的产品包销合作方式及重庆嘉威分红事宜，其中包销量锁定为14.26万千升/年，结算价锁定为4000元/千升 [6][27][34][53] 纠纷历史与矛盾根源 - 双方合作源于2009年初签订的为期20年的包销协议，该协议被重庆啤酒认为严重牺牲了自身利益，极不合理，而重庆嘉威则认为在签约年代自己吃亏 [11][12][39] - 截至2023年的15年里，重庆嘉威累计获净利超20亿元，年均1.3亿元，2023年诉讼期间其净利润近2亿元，净利润率高达35%，远超行业合理区间及重庆啤酒自身水平 [12][39] - 矛盾核心在于嘉士伯入主后，重庆啤酒战略重心从运营“山城”等本地品牌全面转向乌苏、1664等全国性高端品牌，导致对“山城”品牌的资源投入减弱，与重庆嘉威依靠本土品牌获利的诉求产生根本冲突 [13][40] 公司近期经营与财务表现 - 公司2024年年报显示，营收约146.45亿元，同比减少1.15%，归母净利润约11.15亿元，同比减少16.61% [18][45] - 2025年三季报显示，前三季度营业收入为130.59亿元，同比微降0.03%，归属于上市公司股东的净利润为12.41亿元，同比下降6.83% [17][44] - 公司面临行业存量竞争与消费降级压力，高端化战略增速放缓，全国化征程遭遇区域性巨头激烈阻击，整体经营压力加大 [8][36] 公司品牌战略与历史背景 - 重庆啤酒作为嘉士伯集团成员、中国第四大啤酒公司，拥有“本土品牌+国际品牌”的矩阵，并构筑高-中-低金字塔产品结构，其中“山城”啤酒被划为“经济档” [16][43] - 嘉士伯当年入主时曾做出五项承诺，包括继续保留“山城”品牌，但在纠纷期间，前两项承诺（总部及科研中心搬迁至重庆）被指未兑现 [24][25][50][51] - 公司历史上曾因乙肝疫苗项目失败引发股价暴跌，成为A股“关灯吃面”梗的来源，后由嘉士伯入主并推动高端化转型，净利润从2013年的1.02亿元增长至2023年的27.12亿元 [20][21][23][47][49] 专家对调解协议的评价 - 专家认为，调解结案以相对可控的方式解决纠纷，有助于重庆啤酒减少法律风险、稳定经营预期，并将更多资源集中于主业发展 [3][31] - 从财务、经营和战略角度看，调解对重庆啤酒整体利大于弊：财务上缓解利润下滑压力；经营上锁定未来三年量价，稳定基地市场供应；战略上2028年后可完全收回处置“山城”品牌及产能的主动权 [27][53] - 对重庆嘉威而言，新协议用“缩量”（从2019-2021年的17-20万千升/年降至14.26万千升/年）换取了“提价”（结算价从约3200-3300元/千升提至4000元/千升，涨幅20%以上），提前锁定了未来三年的收入和利润，是一种“防守式续约” [28][54]

证券之星消息，1月6日非白酒板块较上一交易日上涨0.86%，*ST兰黄领涨。当日上证指数报收于 4083.67，上涨1.5%。深证成指报收于14022.55，上涨1.4%。非白酒板块个股涨跌见下表： 从资金流向上来看，当日非白酒板块主力资金净流出1692.41万元，游资资金净流入2382.58万元，散户资 金净流出690.17万元。非白酒板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入(元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600600 青岛啤酒 | | 2244.48万 | 8.06% | 1021.19万 | 3.67% | -3265.67万 | -11.73% | | 000929 | *ST兰黄 | 604.07万 | 25.51% | -485.74万 | -20.51% | -118.33万 | -5.00% | | 600543 莫高股份 | | 602.60万 | 14.97% | -424.68万 | -10. ...

涉及的行业与公司 * 行业：啤酒酿造行业、饮料行业[1] * 公司：重庆啤酒（嘉士伯中国）[1] 核心观点与论据 1 2025年经营回顾与2026年展望 * **2025年总体趋势**：现饮渠道表现疲软，各啤酒公司积极发展非现饮渠道，公司非现饮销量在2025年超过了现饮销量[3] 公司不断推陈出新，包括节日限定包装、纪念包装及一升罐装新品，并探索能量饮料和碳酸饮料等啤酒以外赛道[2][3] * **2025年第四季度**：整体情况较为稳健，由于2024年第四季度基数较低（经历去库存），所以2025年第四季度表现符合预期[3] * **2026年预判与规划**：对整体消费环境保持谨慎，尤其是现饮渠道[3][14] 公司将积极布局非现饮渠道，与京东和歪马送酒合作推出联合定制产品，深入即时零售渠道合作[3][14] 不考虑代加工模式，更重视自身品牌，通过定制化产品形式与合作伙伴合作[3][15] 2 品牌与产品表现 * **高档产品**：2025年前三季度，高档产品销量取得增长[2][5] * **具体品牌**：嘉士伯和风花雪月品牌保持双位数增长势头[2][5] 乌苏和1,664罐装产品表现良好[2][5] 乐堡实现增长[2][5] * **本地品牌**：由于外部消费环境影响，一些本地品牌在强势销售区域出现波动[2][5] * **经济品牌**：经济品牌（4元及以下）占营收比例较小，仅约2%-3%[5] * **低醇啤酒**：增长表现良好，目前不仅在云南销售，还扩展到了东部沿海地区，并通过电商渠道进行售卖[2][11] * **一升装精酿产品**：首先在电商平台上销售，并逐步进入即时零售渠道，同时也开始推广到线下餐饮渠道[8][9] 3 渠道与市场策略 * **渠道结构**：2025年非现饮渠道占整体销量比例约为56%-57%，与往年相比变化不大，在55%-57%之间波动[2][6] * **大城市计划**：公司延续大城市计划，深耕市场份额和优化产品结构[2][3] * **基地市场表现**： * 新疆市场受旅游业带动保持良好增长势头，公司通过优化乌苏品牌的产品结构实现增长[2][10] * 重庆和云南地区受到外部环境波动影响有所减弱[2][10] * 在云南地区，风花雪月品牌主要进行传统啤酒和低醇啤酒销售，两者均取得不错增长[10] * **饮料业务拓展**：2025年饮料业务主要在优势市场（如新疆和宁夏）进行试点，2026年仍将以基地市场为主，产品会继续打磨、创新和尝试[12] 4 财务与成本状况 * **费用率**：2025年前三季度销售费用率和管理费用率略有提升，但与去年相比变化不大[3] * **成本与毛利率**：2025年成本端由于麦芽价格下降，对毛利率带来一定好处[3] 预计2026年大宗原材料价格下降幅度减弱，铝罐价格上涨，吨成本下降幅度减弱，对毛利率预判相对谨慎，ASP（平均售价）也不太乐观[3][18] * **灌装化率**：持续提升，从23年的18%-19%提升至25年底的29%左右，未来将继续提升至行业平均水平35%-40%[2][7] * **诉讼费用影响**：去年四季度确认的一次性诉讼费用对当年利润产生了一个多亿的影响，2025年预计归母净利润受影响约1,000万至900多万，目前已公告调解协议，不会再产生其他影响[16] * **所得税率**：有效所得税率较之前有所提升，从24年的19-20%上升到25年前三季度接近24%，预计25、26年都会延续这一水平[17] * **分红政策**：公司将维持一贯高分红政策，包括对25年的分红率也保持稳定趋势[3][19] 其他重要内容 * **春节规划**：各品牌线都在推出新春款，如嘉士伯启顺年广告宣传、1,664包装换新、新春礼盒及买赠活动等[20] * **饮料新品计划**：目前主要以现有两款产品（能量饮料和碳酸饮料）为主，但2026年可能会有所变化[13]

报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲软，消费需求承压，行业进入存量博弈的“新常态”，板块显著跑输大盘，估值处于历史较低分位数 [2][7][20] - 展望2026年，内需提振被置于首位，在低预期和弱现实背景下，投资机会在于寻找结构性亮点，重点关注餐饮链修复、低价高频刚需品类以及有新品或新渠道加成的公司 [3][4] - 建议把握四条投资脉络：外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费，并据此推荐了包括蜜雪集团、安琪酵母、立高食品、东鹏饮料等在内的具体公司 [4] 板块整体回顾 - **市场表现**：2025年初至今（截至报告期），食品饮料板块涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [7] 板块内部表现分化显著，零食板块涨幅达28.88%，软饮料板块涨幅10.11%，而酒类板块表现疲软 [11] - **业绩复盘**：2025年前三季度，零食板块总收入同比增长30.97%，但归母净利润同比下滑3.31% 软饮料是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，营收和归母净利润分别增长10.93%和14.69% 白酒板块营收和归母净利润分别下滑5.83%和6.93% [13] - **宏观环境**：2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，CPI同比增速长期在0%附近挣扎，消费者信心指数自2022年4月后长期处于低位震荡，消费市场面临通缩压力 [14][16] - **估值水平**：截至2025年12月11日，申万食品饮料指数PE（TTM）为21.9倍，处于历史10年期间的13.2%分位数，估值处于历史较低水平 [20] 子板块中，其他酒类、保健品、零食估值较高，而啤酒、白酒估值较低 [20] - **基金持仓**：2025年第三季度，食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的水平（5.36%） [24] 持仓市值环比提升4%至2581亿元，子板块中白酒、调味发酵品、肉制品、保健品持仓市值环比上升 [28] 白酒：穿越低谷，把握拐点 - **周期位置**：本轮白酒行业调整始于2021年2月，截至2025年11月已持续57个月，调整幅度达58%，估值回撤74%，对照历史调整幅度已较为充分，行业或已确立底部区间 [35][38] - **年度表现**：2025年白酒板块收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点，板块呈现“弱预期、弱现实”特征 [40] 仅泸州老窖、金徽酒、山西汾酒等少数酒企录得正收益 [40] - **业绩出清**：2025年第三季度，白酒板块（剔除贵州茅台）总收入和归母净利润同比大幅下滑31.5%和48.0%，报表端加速出清 [44] 单季度看，五粮液营收和归母净利润分别下滑52.66%和65.62% [45] - **价格走势**：2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化 [46] 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期（11月26日）的1550元 [2][46] 100-300元大众价格带产品价格展现较强韧性，而1500元以上高端及500-800元次高端产品批价承压明显 [46] - **投资建议**：行业仍处于去库存和价格体系再平衡阶段，建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、渠道健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [47] 报告预测贵州茅台2025-2027年归母净利润分别为913亿元、963亿元、1012亿元 [48] 啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足 - **啤酒市场表现**：截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [50] 板块业绩承压，2025年前三季度营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82% [13] - **啤酒量价分析**：2025年前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒销量同比微增1.6%和0.4%，但吨价同比分别下降0.2%和0.5%，高端化进程阶段性放缓 [53] 燕京啤酒依托大单品U8，吨价同比增长3.1%，业绩领跑板块 [53] - **啤酒成本端**：主要原材料价格呈下行趋势，2025年10月大麦进口均价为257.89美元/吨，玻璃价格为2502.3元/吨，成本下行为盈利能力提供缓冲 [55][57] - **茶饮行业趋势**：茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家 [60] 头部品牌加速扩张，2025年1-10月，蜜雪冰城和古茗国内新开门店分别达11556家和3514家 [63][64] - **茶饮竞争格局**：外卖大战推动行业进入“高频低价”新常态，头部品牌外卖GMV占比跃升至50–70%，中小品牌在价格竞争中被挤压出清 [60] 蜜雪冰城积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家 [4] - **饮料板块**：软饮料板块因出行旅游需求旺盛和低价高频特性，2025年前三季度营收和利润实现双位数增长，表现相对抗压 [2][11] 看好饮料龙头东鹏饮料的平台化能力及新品类扩张 [3]

诉讼和解与协议终止 - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒有限公司之间持续多年的法庭纠纷，在二审阶段达成调解并结案，标志着纷争正式结束 [1] - 双方在重庆市高级人民法院调解下，协商签订了《调解协议》，并于2025年12月31日领取调解书，诉讼程序以调解结案 [2][4] 和解协议核心条款 - 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元现金，用于结清截至2025年12月31日前的全部量价差款项，款项支付后双方所有相关争议终结，后续互不索赔、互不追究责任 [2] - 2026年至2028年，重庆啤酒每年将固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒，采购价为4000元/千升（不含增值税），按年度结算多退少补 [3] - 2028年底包销协议终止后，双方将不再合作 [3][4] - 自2025年1月1日起，重庆嘉威不再就包销啤酒向重庆啤酒支付或对外承担运费或销售费用 [5] - 若重庆嘉威年度实际销量未达到14.26万千升，重庆啤酒应在次年3月31日前对销量差额进行补量 [5] - 若重庆嘉威未完成重庆啤酒合理安排的订单量，未完成量应计入重庆啤酒当年应当完成的包销总量中，但不结算货款 [5] 协议对重庆啤酒的财务影响 - 公司下属控股子公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [4] - 基于谨慎性原则，拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 [4] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [4] 协议背景与历史 - 双方于2009年签订了为期20年的《产品包销框架协议》，约定由重庆啤酒包销重庆嘉威生产的山城啤酒 [2] - 后续通过2016年及2019年的多份补充协议和备忘录，进一步细化了销量价差补偿、包销其他品牌啤酒等条款 [2] - 近年来，重庆嘉威对合作提出异议并提起诉讼，重庆啤酒亦提起反诉 [2] - 2025年3月，重庆市第五中级人民法院做出一审判决，判令重庆啤酒向重庆嘉威支付约3.53亿元，驳回双方其他诉讼请求 [2] - 重庆啤酒对一审判决不服并提起了上诉 [2]

证券代码：600132 证券简称：重庆啤酒 公告编号：临 2026-002 重庆啤酒股份有限公司 7. 公司提请广大投资者仔细阅读本公告披露的风险提示内容，注意投资风 险。 1. 案件所处的诉讼阶段：重庆啤酒股份有限公司（以下简称"上市公司" 或"公司"）、重庆嘉威啤酒有限公司（以下简称"嘉威"）在二审阶段达成调 解，诉讼程序以调解结案。 2. 上市公司所处的当事人地位：上市公司为上诉人，原审本诉被告，原审 反诉原告。 3. 涉案的金额：本诉原告嘉威诉本诉被告合同纠纷，一审判决判令上市公 司在判决生效之日起十日内向嘉威支付353,063,502.24元，驳回嘉威其他诉讼请 求及公司反诉请求。上市公司上诉请求为，撤销一审判决，改判或发回重审；其 中改判请求为：驳回嘉威的全部诉讼请求，支持上市公司的反诉请求。 4. 《调解协议》主要内容：上市公司或其子公司向嘉威一次性支付截至2025 年12月31日前的全部量价差结算款人民币1亿元（不含税）；就上市公司与嘉威 2026年至2028年期间产品包销方面的合作方式进行约定，以及约定嘉威分红等相 关事宜。 5. 是否对上市公司损益产生负面影响：根据《调解协议》约定，并依据 ...

市场整体表现 - 2024年1月5日，非白酒板块整体上涨1.26%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只个股中，12只上涨，1只平盘，7只下跌 [1][2] - 从资金流向看，当日非白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为5761.27万元和2886.09万元，而散户资金净流入8647.36万元 [2] 领涨个股与强势股 - 燕京啤酒（代码000729）领涨板块，收盘价为11.79元，单日涨幅达4.99%，成交额为7.90亿元，成交量为67.90万手 [1] - *ST兰黄（代码000929）涨幅居前，上涨2.61%，收盘价为9.04元 [1] - 珠江啤酒（代码002461）上涨1.08%，收盘价为9.39元 [1] 资金流向明细 - 惠泉啤酒（代码600573）获得主力资金最大净流入，达1428.58万元，主力净占比13.21%，但游资与散户呈净流出 [3] - 会稽山（代码601579）主力资金净流入518.79万元，但游资大幅净流出2250.27万元，散户净流入1731.47万元 [3] - 珠江啤酒（代码002461）主力资金净流入408.31万元，主力净占比4.37% [3] - *ST椰岛（代码600238）主力资金净流入360.42万元，主力净占比高达13.38% [3] - 重庆啤酒（代码600132）主力资金净流入318.24万元，主力净占比3.17% [3] 下跌与弱势个股 - ST西发（代码000752）是板块中跌幅最大的个股，下跌1.46%，收盘价为10.83元 [2] - 惠泉啤酒（代码600573）股价微跌0.08%，但获得了显著的主力资金流入 [2][3] - 部分个股如*ST兰黄（代码000929）和中信尼雅（代码600084）呈现主力资金净流出，分别为66.82万元和137.28万元 [3]

重庆啤酒公告称，公司与参股公司嘉威的合同纠纷二审达成调解，2025年12月31日签订《调解协议》并 领取调解书。一审曾判公司向嘉威支付3.53亿元，调解后公司或子公司将一次性支付嘉威截至2025年底 量价差结算款1亿元（不含税），并就2026 - 2028年合作及嘉威分红等事宜约定。会计处理预计冲回预 计负债2.54亿元，计提负债2.17亿元，增加2025年度利润总额3710.55万元、归母净利润1907.96万元。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 中国啤酒行业以量为核心驱动力的增长阶段已于2013年结束，此后行业通过高端化转型，在2018年成本压力下重启提价，实现了“价升利增”的业绩高速兑现 [2][5][21] - 2023年后，由于现饮场景需求偏弱，行业价增放缓，啤酒企业纷纷踏上探寻多元化发展之路，以拓展新的增长空间 [2][5][29] - 2025年，尽管啤酒主营业务受外部环境影响增长放缓，但主要啤酒上市公司均坚持求变，探索新业务方向，新业务主要围绕与主业协同性高的业务（如饮料、白酒）以及景气度较高的赛道（如保健品、生物科技）展开 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价平稳，啤酒主业增长放缓 - 中国啤酒产量于2013年见顶下滑，伴随15-64岁人口占比下降，行业以量驱动的增长阶段落幕 [5][21] - 2015年起，多家啤酒企业宣布关厂提效，行业跑马圈地式竞争告一段落，开启高端化升级之路 [21] - 2018年，行业在成本压力下重启提价，优化产品结构成为共识，中高端、次高端以上产品占比快速提升，驱动行业均价持续提升 [5][21] - 2025年，餐饮消费疲软，现饮渠道占比预计持续下滑，高端化升级放缓 [25] - 2025年前三季度，企业在低基数下销量有所恢复，但为培育中高端产品加大货折投入，导致吨价整体承压 [25][26] - 具体公司2025年前三季度表现：珠江啤酒、燕京啤酒凭借单品势能，销量端表现好于行业 [25] 多元化发展，啤酒公司谋求转型 - **华润啤酒**：自2018年开始涉足白酒行业，通过华润创业入股汾酒，并陆续收购景芝、金沙等白酒企业，尝试利用啤酒成熟的管理经验与渠道能力赋能白酒品牌，创立“啤白双轮驱动”的增长模式 [6][29] - **青岛啤酒**：2025年业务边界不断拓展。由青岛市国资委牵头，其控股股东青岛啤酒集团与青岛饮料集团有限公司实施战略性重组，后者拥有崂山矿泉水、崂山白花蛇草水等多款产品，有望助力壮大产业规模 [7][30]。2025年11月，青岛啤酒生物科技有限公司生产基地正式开工，依托生物发酵研发优势，未来有望从食品饮料向功能食品、生物医药等领域拓展 [7][30]。此外，公司早在2020年已开始探索威士忌业务 [30] - **燕京啤酒**：除啤酒主业的成功（如打造燕京U8大单品）外，公司在保健品和饮料业务上不断探索，目前已初具规模 [8][32] - **保健品**：子公司北京燕京中发生物技术有限公司推出纳豆系列产品（包括纳豆胶囊、纳福多肽等），是公司大健康产业的重要构成 [8][32]。截至2024年底，全国60周岁及以上老年人口达3.1亿人，占总人口的22%，老龄化驱动保健品市场增长，2023年中国保健食品市场规模达3282亿元，同比增长13% [32] - **饮料**：2025年推出首款饮料大单品“倍斯特嘉槟”，主打餐饮市场和高性价比，与啤酒业务在生产、供应链、终端渠道上高度协同，并在基地市场北京率先推广 [36] - **重庆啤酒**：2025年依托母公司嘉士伯的丰富产品矩阵，推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒业务，相关产品已陆续进入新疆、重庆、云南等优势区域的销售渠道 [9][40]