研究报告 Research Report 30 Sep 2025 中国 & 中国必需消费 China (A-share) & China (Overseas) Staples | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 青岛啤酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 双汇发展 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 华润啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 海底捞 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 康师傅 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperfor ...

食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 主业收入大幅增长，毛利率修复 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2025-09-29) 《安琪酵母(600298)年报点评：2024 年的国 内销售恢复显著 》 2025-06-04 《安琪酵母(600298)季报点评：三季度收入增 长提速，拉动全年》 2024-12-20 《安琪酵母(600298)季报点评：糖蜜价格下 行，海外增长突出》 2024-11-22 联系人：李智 投资要点： | 收盘价(元) | 39.97 | | --- | --- | | 一年内最高/最低(元) | 42.06/32.67 | | 沪深 300 指数 | 4,620.05 | | 市净率(倍) | 3.09 | | 流通市值(亿元) | 342.60 | | 基础数据(2025-06-30) | | | 每股净资产(元) | 12.95 | | 每股经营现金流(元) | 0.30 | | --- | --- | | 毛利率(%) | 26.09 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 7.1 ...

震坤行CTO刘阳表示，传统软件的典型特点是一次性交付，而在AI时代，scaling law（规模法则）成为 关键——这一法则与数据量、算力量、模型参数量高度正相关，核心在于智能体能够实现持续的迭代与 进化。未来震坤行将在"数据-模型-应用"三大维度持续投入资源、深耕打磨，让客户通过震坤行平台既 能获得优质的MRO产品，也能享受高效的交付服务与领先的智能化体验。 此次合作的核心支撑，来自震坤行自主研发的AI物料管家，这是国内首款基于生成式AI技术的物料管 理系统。据了解，该工具以覆盖1700万种工业用品SKU、包含10亿级产品参数的庞大数据库为基础，构 建起一套能高效衔接工业企业需求与市场供给的数字化解决方案。它突破了传统物料管理的技术瓶颈， 能够将来自客户和供应商的纷繁复杂、多种模式和模态的资料描述，通过AI快速结构化、标准化，输 出标准化的目录参数，实现一物一码。 此次合作并非单一的项目落地，而是双方在工业数字化领域的深度协同。未来，震坤行将持续以专业技 术与服务陪伴安琪酵母构建全生命周期的物料主数据管理能力，为其智能制造和全球化发展提供强大的 数据支持，实现更高效的运营与增长! 近日，数字化工业用品服务平 ...

文章核心观点 - 安琪半干酵母通过提升效率、稳定品质和减少浪费，为烘焙企业提供了一条优化综合成本的新路径 [1][7] 延长保质期与稳定性 - 产品在-18℃冷冻条件下保质期可达两年，活性保持高度稳定，支持集中采购和长期备货 [2] - 优异稳定性大幅降低因酵母失活造成的批次性浪费，尤其适合中大型中央工厂和连锁烘焙品牌 [2] 提升操作效率 - 采用屋顶式包装设计，开盖即用，流动性好，便于快速精准称量 [3] - 无需提前解冻或活化，可直接与面粉混合，简化配料流程，有效缩短和面时间10%-30% [3] - 流程简化显著节约时间与人力，提升设备利用率和日产能力 [3] 耐冻性与冷冻面团应用 - 具有卓越耐冷冻性能，能有效抵抗冷冻过程中冰晶对酵母细胞的损伤 [4] - 确保面团解冻后仍保持强劲膨胀力，成为冷冻面团和预制面包胚的理想选择 [4] - 帮助商家扩大生产半径、延长货架期，降低因发酵失败导致的成品损耗 [4] 广泛适用性与供应链简化 - 发酵力强，适用范围广，无论是低糖欧式面包还是高糖甜面团均能稳定发挥性能 [5] - 商家无需储备多种酵母类型，可实现一料通用于多类产品，简化采购、仓储与管理流程 [5] - 降低库存复杂性和资金占用 [5] 综合成本优化 - 成本优化应超越单一原料单价思维，转向对仓储、损耗、人力、能耗和成品率等多维度的精细化管理 [7] - 产品通过长效锁鲜、操作便捷、耐冻稳定和适用广泛等优势，实现从原料到成品的全链路效率提升与浪费控制 [7]

维生素概念板块整体表现 - 截至9月29日收盘 维生素概念板块下跌0.18% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内36只个股上涨 涨幅居前的包括吉林敖东上涨6.69% 科源制药上涨1.93% 海欣股份上涨1.83%[1] - 跌幅居前个股包括*ST苏吴跌停 金城医药下跌4.49% 华恒生物下跌3.59%[1] 资金流向情况 - 维生素概念板块整体获主力资金净流出3.74亿元[1] - 54只个股遭遇主力资金净流出 其中18只净流出超千万元[1] - 净流出金额最大的是安琪酵母 主力资金净流出7826.22万元[1] - 金城医药净流出3903.99万元 新和成净流出2694.79万元 能特科技净流出2520.61万元[1] - 净流入居前个股包括吉林敖东净流入1.06亿元 川宁生物净流入600.60万元 硕世生物净流入510.42万元[1][3] 个股表现详情 - *ST苏吴跌幅4.76% 换手率11.47% 主力资金净流出1215.11万元[2] - 兄弟科技下跌0.54% 换手率11.13% 主力资金净流出1186.47万元[2] - 梅花生物下跌0.19% 换手率0.55% 主力资金净流出1158.49万元[2] - 华特达因下跌0.38% 换手率1.55% 主力资金净流出1325.55万元[1] - 济川药业下跌0.36% 换手率0.43% 主力资金净流出1311.31万元[2]

股价表现与资金流向 - 9月29日盘中下跌2.07%至39.70元/股 成交额1.91亿元 换手率0.56% 总市值344.62亿元 [1] - 主力资金净流出1003.60万元 特大单净卖出1078.84万元（买入160.31万元占比0.84% 卖出1239.15万元占比6.47%） [1] - 大单净买入75.23万元（买入3545.19万元占比18.52% 卖出3469.96万元占比18.13%） [1] - 年内股价累计上涨11.83% 近5日涨1.12% 近20日跌1.32% 近60日涨15.24% [1] 历史交易与股东结构 - 年内1次登龙虎榜 最近3月5日净卖出1.36亿元（买入1.88亿元占比19.17% 卖出3.24亿元占比33.09%） [1] - 股东户数6.39万户 较上期减少5.74% 人均流通股13411股 较上期增加6.42% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元 同比增长10.10% [2] - 归母净利润7.99亿元 同比增长15.66% [2] 分红与股东持仓 - A股上市后累计派现39.61亿元 近三年累计派现13.41亿元 [3] - 香港中央结算增持133.94万股至3690.82万股（第二大股东） [3] - 南方中证500ETF增持121.55万股至902.13万股（第五大股东） [3] - 大成高鑫股票A增持29.60万股至771.55万股（第六大股东） [3] - 汇添富中证主要消费ETF退出十大股东行列 [3] 公司基础信息 - 主营业务为酵母及相关生物制品开发生产 酵母及相关行业收入占比90.62% [1] - 所属申万行业：食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ [2] - 概念板块涵盖人造肉 GDR 调味品 化妆品 多胎概念等 [2]

核心观点总结 - 全球铜供给出现重大扰动 印尼Grasberg铜矿停产影响全球3.5%产量 叠加美国关税政策锁定库存 为未来制造业需求修复时的价格弹性埋下伏笔[3][9] - 中国实体经济盈利开始修复 1-8月工业企业利润由负转正 制造业利润率改善至4.53% 接近2023年水平 反内卷政策推动价格底部出现[3][10] - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差 美股科技龙头资本开支占经营现金流净值比重近50% 需警惕金融资产扩张边界和均值回归风险[4][11] - 建议配置三大方向：实物资产（铜铝油金、工程机械、重卡、基础化工）、内需修复领域（食品饮料、养殖）、保险资产端[4][12] 行业与公司配置观点 上游资源与资本品 - 恒立液压（601100 SH）受益海外降息周期工程机械需求向上 丝杠业务二次增长逻辑确立 2025E/2026E PE为41.45/35.68倍[2][14] - 国博电子（688375 SH）作为射频微波国家队 受益军工十五五景气反转与卫星互联网发展 2025E PE达88.25倍[2][25] 消费与内需领域 - 安琪酵母（600298 SH）成本与折旧进入下行周期 利润弹性释放 2025E/2026E PE为21.60/18.51倍[2][17] - 古茗（1364 HK）凭借区域密集开店战略获得供应链成本优势 咖啡品类开辟新增长空间 2025E PE为19.02倍[2][19] - 养殖ETF（159865 OF）2025年以来复权净值增长率达14.74% 总净值58.33亿元[13] 科技与高端制造 - 腾讯控股（0700 HK）AI全面重塑生态系统 视频号成为新增长极 毛利率从2022年43.1%提升至2025H1的56.4% 2025E PE为22.93倍[2][20] - 蓝特光学（688127 SH）模造玻璃需求旺盛 覆盖汽车智驾/手机玻塑/AI眼镜等多领域 2025E PE为36.71倍[2][22] - 海康威视（002415 SZ）出口与创新业务占比超50% 积极推广大模型端侧产品 2025E PE为19.92倍[2][23] 医药与金融 - 诺诚健华（9969 HK）核心产品奥布替尼1H25收入同比增长53.47% 同步推进自免新药和实体瘤ADC平台[2][24] - 四川双马（000935 SZ）转型创新药CDMO模式 投资项目包括奇瑞汽车/沐曦半导体等 2026E PE仅15.60倍[2][15] - 吉祥航空（603885 SH）行业供需改善 九元航空利润释放 财务费用有望降低 2026E PE为15.04倍[2][18] ETF配置建议 - 矿业ETF（561330 OF）2025年以来复权净值增长率达63.10% 总净值2.50亿元[13] - 化工龙头ETF（516220 OF）2025年以来净值增长20.58% 总净值2.43亿元[13]

投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

板块整体表现 - 人造肉概念板块在9月26日收盘上涨0.89%，位居概念板块涨幅第4位，板块内共有16只股票上涨 [1] - 涨幅居前的个股包括金字火腿（上涨6.61%）、嘉华股份（上涨2.86%）和安琪酵母（上涨2.37%） [1] - 跌幅居前的个股包括国恩股份（下跌2.22%）、雪榕生物（下跌0.65%）和好想你（下跌0.43%） [1] 板块资金流向 - 人造肉概念板块当日获得主力资金净流入1.54亿元 [1] - 板块内13只股票获得主力资金净流入，金字火腿以1.15亿元净流入居首 [1] - 主力资金净流入率最高的个股为唐人神（24.28%）、爱普股份（9.55%）和雪榕生物（7.45%） [2] 个股资金明细 - 金字火腿获得主力资金净流入1.15亿元，换手率20.53%，资金净流入率5.74% [2] - 唐人神获得主力资金净流入2787.00万元，换手率1.66%，资金净流入率24.28% [2] - 安琪酵母获得主力资金净流入1089.22万元，换手率1.49%，资金净流入率2.09% [2] - 爱普股份获得主力资金净流入1018.53万元，换手率2.77%，资金净流入率9.55% [2] - 双塔食品遭遇主力资金净流出1012.37万元，资金净流出率-15.39% [3] - 海欣食品遭遇主力资金净流出736.71万元，资金净流出率-11.46% [3] - 嘉华股份遭遇主力资金净流出682.02万元，资金净流出率-12.36% [3] 市场相对表现 - 当日涨幅最高的概念板块为大豆（1.02%）、摘帽（0.97%）和草甘膦（0.94%） [1] - 当日跌幅最大的概念板块包括同花顺果指数（-4.09%）、AI PC（-4.01%）和中国AI 50（-3.94%） [1]

板块整体表现 - 调味发酵品板块当日上涨0.56%，跑赢上证指数（下跌0.65%）和深证成指（下跌1.76%）[1] - 安琪酵母以2.37%涨幅领涨板块，收盘价40.54元[1] - 板块内10只个股上涨，6只个股下跌，呈现分化走势[1][2] 个股价格表现 - 安琪酵母涨幅最高达2.37%，成交额5.20亿元[1] - 安记食品上涨1.78%，千禾味业上涨0.89%，海天味业上涨0.52%[1] - 日辰股份跌幅最大为2.36%，天味食品下跌0.70%[2] - 莲花控股成交量最大达46.95万手，成交额2.77亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1339.03万元，游资资金净流入6134.06万元，散户资金净流出4795.03万元[2] - 安琪酵母主力净流入1097.68万元，占比2.11%，游资净流入3260.01万元，占比6.27%[3] - 海天味业游资净流入3561.93万元，占比6.82%，但主力仅流入106.62万元[3] - ST加加主力净流出363.90万元，占比-13.01%，散户净流入302.12万元[3] - 千禾味业主力净流入1051.16万元，占比达11.51%[3]