核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

核心观点 - 市场调整已告一段落，建议积极布局即将到来的春季躁动行情 [2] - 牛市核心驱动力未变：流动性保持宽松，基本面温和修复，制度牛背景延续 [2][18] - 12月政治局会议和中央经济工作会议是重要宏观窗口，将为2026年经济定调 [2][14] - 当前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛高点（1.16和1.57），显示总市值仍有扩张空间 [2][22] 市场调整分析与展望 - 近期调整（始于11月初）主要由三因素导致：宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张、美国流动性风险传导 [2][11][12] - 10月经济数据疲软：制造业PMI为49%（连续7个月低于枯荣线），10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元，人民币贷款新增-154亿元 [11] - 调整幅度（最大回撤6.33%）小于4月份，且海外市场已快速修复，风险基本释放 [12][14][23] - 与4月调整类似，海外风险传导加速了调整，但牛市主基调未发生变化 [12] 市场风格判断 - 历史复盘显示，在牛市中的阶段性调整（60日回撤）后，风格延续的概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%） [25][27] - 继续看好成长风格延续，前期超跌的成长板块机会已显现 [3][26] - 调整前已出现科技与周期的再平衡，此过程可能持续1-2个月 [3][26] 中小盘股投资机会 - 当前“流动性宽松 + 基本面缓速修复”的宏观环境是中小盘股的舒适区，与其历史占优时段契合 [4][28][29] - 在由流动性驱动的牛市中，中小盘股表现显著优于大盘，例如2014-2015年牛市期间，中证2000指数上涨276%，远超上证指数154%的涨幅 [30] - 中证2000指数中26%的成份股为“专精特新”小巨人企业，具备高成长性，易受短期资金推动 [33] - 中小盘股上涨不会导致指数斜率过于陡峭，更符合“慢牛”的政策导向 [4][36] 行业配置思路 - 投资主线为“科技与周期双轮驱动” [5][39] - 科技内部关注修复和高低切换机会：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [5][39] - PPI改善及广谱反内卷政策受益板块：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [5][39] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [5][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，具备向上弹性[4] - 煤炭股具备周期与红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] 按目录内容总结 本周要闻回顾与价格表现 - 动力煤价格小跌，截至11月28日秦港Q5500平仓价为816元/吨，环比下降，广州港价格855元/吨，正处于第四目标价格区间800-860元[3] - 炼焦煤价格反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初底部1230元反弹；焦煤期货从6月初719元反弹至1067元，累计涨幅48.4%[3] - 本周煤炭指数微跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点[8][21] 投资逻辑分析 - 动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿接近电厂报表盈亏平衡线（860元，区间800-860元）[4][13] - 炼焦煤目标价可通过与动力煤价格比值（2.4倍）参考，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水[4] 投资建议与个股布局 - 周期弹性逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 稳健红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 多元化铝弹性逻辑：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 成长逻辑：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 行业关键指标速览 - 动力煤产业链：秦港Q5500价格816元/吨，周跌2.16%；晋陕蒙煤矿开工率83.9%，微跌；沿海八省电厂日耗187万吨，微跌0.05%，库存3454.2万吨，涨3.47%[17] - 炼焦煤产业链：京唐港主焦煤1670元/吨，周跌6.18%；247家钢厂日均铁水产量234.6万吨，微跌0.67%；独立焦化厂炼焦煤库存861万吨，周跌3.14%[18][20] - 无烟煤价格持平，晋城Q7000报价1020元/吨，阳泉Q7000报价970元/吨[21] 估值表现 - 煤炭板块平均市盈率PE(TTM)为15.19倍，位列A股全行业倒数第6位[24][27] - 煤炭板块市净率PB为1.33倍，位列A股全行业倒数第8位[24][28] 公司公告与行业动态 - 多家公司发布投资及股权变动公告，如盘江股份拟向普定发电公司增资133,400万元，神火股份受让神火新材14.6869%股权等[138] - 11月中旬全国煤炭价格延续涨势，普通混煤（热值4500大卡）价格642.3元/吨，较上期上涨30.5元/吨，涨幅5.0%[138] - 1-10月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降19.4%[139]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，房价在过程中可能存在小幅度震荡 [5] - 预期在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程 [5] 政策动态 - 国家发改委提出将支持相关城市加强重点区域停车设施规划建设和存量设施更新改造，完善充电基础设施网络 [6] - 海南优化公积金政策，自2025年12月1日起，职工及配偶、未成年子女大病住院自付费用年度累计超1万元可提取公积金 [6] - 徐州提升住房公积金贷款最高额度，购买改善型住宅个人公积金贷款最高额度上浮30% [6] - 北京加快构建房地产发展新模式，完善住房供应体系，推动站城融合发展 [14] - 常州支持高品质住宅发展，居民购买高品质住宅申请公积金贷款可在可贷额度基础上增加50万元 [14] 销售端表现 - 2025年第48周，全国68城商品住宅成交面积243万平方米，同比下降49%，环比增加5% [7] - 年初至今68城累计成交面积10829万平方米，累计同比下降16% [7] - 全国20城二手房成交面积188万平方米，同比下降19%，环比下降 [7] - 年初至今20城二手房累计成交面积9011万平方米，同比增速2% [7] - 各线城市新房成交同比均下降：一线城市同比下降37%，二线城市同比下降48%，三四线城市同比下降65% [29] 投资端表现 - 2025年第48周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积4072万平方米，同比下降3% [7] - 土地成交溢价率为0.9%，环比下降 [7] - 一线城市土地成交面积63万平方米，同比下降3%；二线城市1179万平方米，同比持平；三线城市2830万平方米，同比下降4% [7] - 上海第九批次土拍总出让建筑面积55.26万平方米，土地出让金总额173.33亿元 [43] - 杭州3宗宅地均底价成交，总收金43.32亿元 [43] 融资端表现 - 2025年第48周，信用债发行178.4亿元，同比增加27%，环比增加279% [8] - 信用债平均加权利率2.35%，环比增加1BP [8] - 年初至今信用债累计发行规模3794.7亿元，同比增加2% [8] 市场行情回顾 - 本周房地产指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，板块表现弱于大市 [56] - 个股方面，万通发展上涨19.30%、亚太实业上涨15.45%、南国置业上涨12.61%涨幅靠前 [56] - 华夏幸福下跌14.89%、京基智农下跌14.78%、万科A下跌11.22%跌幅靠前 [56]

投资评级 - 报告对医药生物行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [2] 核心观点 - 整体上持续看好创新药及其产业链，包括CXO和科研服务，短期建议关注流感相关投资机会 [9] - 月度组合推荐三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、华东医药、石药集团、热景生物、联邦制药、前沿生物、歌礼制药 [9] - 周度组合推荐泽璟制药、英科医疗、阳光诺和、药康生物、药明合联、皓元医药、阿拉丁、昊帆生物、奥浦迈 [9] PD-1/VEGF双抗赛道临床进展 - 截至2025年12月，全球共有四款PD-1/VEGF双抗药物进入注册临床阶段 [6][15] - 神州细胞的SCTB14于2025年11月28日启动头对头帕博利珠单抗的注册III期临床试验，成为全球第四款进入注册三期临床的PD-1/VEGF双抗药物 [6][15] - 2025年9月至11月期间，PD-1/VEGF双抗药物在全球范围内登记了超过十五项临床试验 [6][15] - 辉瑞制药针对SSGJ-707开展了六项全球临床，包括两项III期及一项II/III期临床，并计划在近期启动7项临床试验，2026年计划新增10个以上适应症和10个以上新联用方案开发 [6][15] - BioNTech更新的数据显示，普密妥米单抗联合白蛋白紫杉醇一线治疗三阴乳腺癌患者的uORR为71.4%，三级以上TRAE为45% [7][16] 行业板块行情表现 - 2025年11月第4周，医药生物行业上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，在31个子行业中排名第17位 [8][18] - 从子板块看，2025年11月第4周原料药板块涨幅最大，上涨4.9%；化学制剂板块上涨3.99%；医药流通板块上涨3%；其他生物制品板块上涨2.6%；体外诊断板块上涨2.27% [8][22] - 血液制品板块跌幅最大，下跌0.45%；医院板块上涨0.29%；医疗设备板块上涨0.84%；线下药店板块上涨0.94%；中药板块上涨1.29% [8][22] - 2025年11月，医药生物指数整体下跌1.28% [23]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业处于深度调整期，但贵州茅台凭借品牌、品质壁垒和产能稀缺性，展现出较强的抗周期能力，是优质长期配置标的 [4][12] - 报告期内（11月24日-11月28日）食品饮料指数涨幅0.1%，跑输沪深300约1.6个百分点，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现领先 [4][12][13] - 茅台在行业调整期通过多存基酒提升存销比来熨平周期波动，其“十五五”规划强调积极、科学、理性的发展原则，并通过数字化、绿色化转型增强长期动能 [4][12] 每周观点 - 当前白酒行业面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，但茅台三季度后动销环比向好，茅台1935表现亮眼 [4][12] - 茅台产能释放受生态承载（新车间微生物需3年培养成熟）与工匠培养（优秀酒师需10年培育）双重约束，产能投放有明确周期 [4][12] - 短期需关注茅台批价变化及春节动销情况，长期其抗周期能力与可持续价值创造能力显著 [4][12] 市场表现 - 食品饮料板块一级子行业排名第25（共28个子行业），个股方面海欣食品、佳隆股份、燕塘乳业涨幅领先，南侨食品、华统股份、百润股份跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 奶价方面：11月18日全脂奶粉中标价3452美元/吨，同比下跌9.8%；11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌3.2% [16] - 猪肉价格：11月29日生猪出栏价11.3元/公斤，同比下跌31.3%；猪肉价格17.9元/公斤，同比下跌23.7% [22] - 禽类价格：11月22日白条鸡价格17.6元/公斤，同比下跌1.4% [22] - 粮食原料：10月进口大麦价格257.9美元/吨，同比上涨3.2%；进口量115.0万吨，同比上涨22.3%；11月28日大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨0.6%；11月20日豆粕均价3.3元/公斤，同比下跌1.8% [31][36] - 糖价：11月28日柳糖价格5615.0元/吨，同比下跌8.4%；11月21日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.2% [39] 酒业数据新闻 - 1-10月吕梁市规上工业白酒产量25.9万千升，同比增长2.6%；限额以上烟酒类零售额同比下降0.8% [45] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.03%，其中名酒环比上涨0.02%，地方酒环比上涨0.08% [46] - 五粮液丙午马年生肖酒（500ml）预售价格为2999元/瓶 [45] 推荐组合 - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份五家公司 [5] - 贵州茅台：分红率提升，周期后可持续发展潜力大；山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快；西麦食品：燕麦主业稳健，原材料成本改善；卫龙美味：新品缓解面制品下滑，魔芋单品高增长；百润股份：预调酒改善，威士忌铺货良好 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - AI眼镜密集发布，2025年有望成为AI眼镜元年，2026年则有望快速起量，带动端侧AI产业链发展[4] - 谷歌Gemini 3.0强化自研TPU逻辑，对英伟达GPU构成竞争，同时国内算力公司摩尔线程与沐曦即将登陆资本市场[5] - 存储行业“超级周期”已至，缺货涨价趋势或持续至2026年，DRAM市场规模及合约价预计将显著增长[6] - 先进制程供不应求，台积电、三星等代工厂竞相布局2nm技术[6] - AI端侧与半导体设备有望成为科技行业后续主线[7] 市场回顾 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）电子行业指数周涨跌幅为6.17%，其中消费电子涨8%，半导体涨5.4%，光学光电涨+3.4%[3] - 中芯国际港股和工业富联本周收盘价相对开盘价收平、华虹半导体涨1.7%、寒武纪涨6.6%[3] - 海外方面，纳斯达克指数本周涨5%，谷歌涨6.8%、英伟达跌1.1%、苹果涨2.7%、特斯拉涨10%、AMD涨6.7%[4] 行业速递：终端 - AI眼镜进入新品密集发布期：夸克AI眼镜发布S1、G1两个系列共六款单品，均搭载阿里千问AI助手；理想汽车官宣首款AI眼镜Livis；XREAL将发布与谷歌合作的AR眼镜Project Aura；Meta的Ray-Ban Display供不应求，决定加大投资提高产能[4] 行业速递：算力 - 谷歌发布Gemini 3.0，采用自研TPU训练出强于OpenAI的模型，市场开始怀疑英伟达“GPU税”的持续性[5] - Meta考虑自2027年起在其数据中心部署价值数十亿美元的谷歌TPU[5] - 国内算力公司摩尔线程发行最终中签率为0.04%，沐曦股份注册已获批，预计12月2日询价，5日申购[5] 行业速递：存力 - 美光明年的HBM3E和HBM4供货已全部售罄，HBM4将于明年第二季度开始出货[6] - 2025年Q3 DRAM市场规模季增30.9%，达414亿美元[6] - 展望2025年Q4，一般DRAM合约价将季增45-50%，含HBM整体合约价将季增50-55%[6] - 威刚科技董事长预期至2026年上半年存储行业将面临全面缺货，价格上行趋势明确[6] 行业速递：底座 - 台积电董事长表示先进制程需求远远不够，拟在台湾岛内将规划的2nm晶圆厂数量从7座增加到10座[6] - 三星电子2nm节点进度达60%，预计将应用于Galaxy S26处理器；日本Rapidus计划于2027年下半年量产2nm[6] 投资建议 - AI端侧产业链受益标的：歌尔股份、立讯精密、恒玄科技、龙旗科技等[7] - 存储扩产预期加强，半导体设备受益标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米等[7]

核心观点 - 报告核心聚焦于“太空算力”这一新兴战略方向，认为北京市支持的首颗算力试验卫星“辰光一号”即将发射，以及国家层面《商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》的发布，标志着商业航天与人工智能算力需求交叉领域进入加速发展期，为北交所相关标的带来投资机遇 [1][10][16] - 报告同时跟踪了北交所市场近一周的行业表现、科技新产业动态及公司重要公告，为投资者提供全面的市场信息 [2][3][4] 商业航天与太空算力专题 - **政策与产业动态**：北京市支持研发的首个算力星座将发射首颗算力试验卫星“辰光一号”，该星已完成产品研制并开展总装试验，预计5年左右建成首座太空算力中心 [1][10] 国家航天局于2025年11月25日发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，旨在到2027年实现商业航天产业生态高效协同、产业规模显著壮大 [1][16] - **太空数据中心规划**：按照建设规划，预计3年内星座的太空算力将达到1000P（每秒千万亿次浮点运算）量级；到2030年，太空算力有望提升至40万P，相当于目前我国所有地面数据中心的算力总和 [13] - **北交所相关标的梳理**：北交所内现阶段与商业航天相关的标的共有13家，截至2025年11月28日总市值达到551.93亿元 [1][17] 报告列出了这13家公司的详细名单，包括证券代码、简称、所属产业、总市值、PE TTM及2025年前三季度归母净利润数据 [18] - **核心公司关注**： - **星图测控**：公司是国家级专精特新“小巨人”企业，围绕航天器在轨管理与服务，具备卫星全生命周期健康管理等核心技术 [20] 2025年11月26日，公司正式发布由156颗卫星组成的“星眼”太空感知星座计划，旨在构建全球近地轨道监测网络，提供太空交通管理服务 [1][20][21] 2025年前三季度实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28% [21] - **富士达**：公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信及防务市场 [1][22] 2025年前三季度实现营收6.52亿元，同比增长16.62%；归母净利润达5593万元，同比增长55.38% [22] 北证行业周度表现 - **行业涨跌幅**：在2025年11月24日至11月28日当周，北交所五大行业中，信息技术（+1.41%）、消费服务（+0.02%）、医药生物（+0.22%）均收涨，高端装备（-0.07%）和化工新材（-0.16%）微跌 [2][26] - **行业估值变化**：当周各行业市盈率中值均有所下降，具体为：高端装备行业降至35.7X，信息技术行业降至65.5X，化工新材行业降至39.9X，消费服务行业降至50.6X，医药生物行业降至28.9X [2] - **细分领域表现**： - **信息技术行业**：天润科技（+24.83%）、路桥信息（+14.51%）、星图测控（+10.37%）涨跌幅排名前三 [29] - **高端装备行业**：铁拓机械（+21.04%）、浩淼科技（+10.21%）、创远信科（+6.98%）涨跌幅排名前三，其包含的电池二级行业本周平均涨跌幅为+0.97% [27][28] - **化工新材行业**：科强股份（+10.68%）、戈碧迦（+10.59%）、安达科技（+6.20%）涨跌幅排名前三，其包含的电池材料二级行业本周平均涨跌幅为+3.9% [31][32] - **消费服务行业**：朱老六（+8.30%）、骑士乳业（+4.62%）、国航远洋（+3.89%）涨跌幅排名前三，其包含的食品饮料二级行业本周平均涨跌幅为+1.89% [33][36] - **医药生物行业**：新赣江（+4.71%）、倍益康（+2.92%）、梓橦宫（+2.56%）涨跌幅排名前三，其包含的化学制药二级行业本周平均涨跌幅为+1.57% [37][38] 科技新产业动态 - **整体市场概况**：当周北交所科技新产业155家企业中75家上涨，区间涨跌幅中值为-0.06% [3][41] 天润科技（+24.83%）、铁拓机械（+21.04%）、路桥信息（+14.51%）、星图测控（+10.37%）、则成电子（+10.25%）位列涨幅前五 [3][41] 同期，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+0.75%、+1.64%、+3.21%、+4.54% [41] - **估值与市值变化**：155家企业的市盈率中值由41.1X微降至40.9X [3][42] 总市值由4487.67亿元上升至4522.43亿元，市值中值由21.47亿元上升至21.55亿元 [3][43] - **细分产业估值表现**： - **智能制造产业（56家）**：市盈率TTM中值降至41.4X，铁拓机械（+21.04%）、浩淼科技（+10.21%）、卓兆点胶（+3.32%）市值涨跌幅居前 [48][50] - **电子产业（45家）**：市盈率TTM中值降至46.7X，则成电子（+10.25%）、雷神科技（+7.46%）、创远信科（+6.98%）市值涨跌幅居前 [53] - **汽车产业（26家）**：市盈率TTM中值升至32.3X，奥迪威（+2.55%）、天铭科技（+2.35%）、舜宇精工（+2.25%）市值涨跌幅居前 [56][57] - **信息技术产业（29家）**：市盈率TTM中值降至77.5X，天润科技（+24.83%）、路桥信息（+14.51%）、星图测控（+10.37%）市值涨跌幅居前 [59][61] 重点公司公告摘要 - **建邦科技**：公布2025年度向特定对象发行可转换公司债券募集说明书（草案），发行总额不超过20,000.00万元，拟发行数量不超过200.00万张 [4][63] - **科拜尔**：公司自主研发的环保功能性再生材料通过必维国际检验集团的全球回收标准（GRS）审核 [4][62] - **中草香料**：收到美国食品药品监督管理局（FDA）出具的现场检查报告，以零缺陷通过检查 [4][62] - **华原股份**：取得“一种自动清洁装置及空气滤清器”的实用新型专利证书 [4][62] - **海能技术**：控股子公司取得“一种清洗消毒的推拉式自动门锁”的发明专利证书 [4][62] - **博迅生物**：取得3项发明专利证书，涉及恒温恒湿箱及人工智能控制系统等 [4][63] - **瑞华技术**：子公司瑞凯装备在报告期内完成交付剩余全部20台海外设备 [4][63] - **慧为智能**：通过2025年国家级专精特新“小巨人”企业复核 [4][63]

制造业PMI - 11月制造业PMI低位回升至49.2%，环比改善0.2个百分点，但弱于季节性规律[14] - 生产端PMI回升0.3个百分点至50.0%，需求端新订单、新出口订单、进口分别改善0.4、1.7、0.2个百分点[2][14] - 原材料购进价格与出厂价格分别回升1.1和0.7个百分点至53.6%和48.2%，预计11月PPI环比约0.2%，同比约-2.0%[3][22] - 小型企业PMI显著改善，较前值上升2.0个百分点，大型和中型企业分别变动-0.6和+0.2个百分点[4][22] 非制造业PMI - 11月建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，新订单指数回升0.2个百分点[5][24] - 专项债发行进度截至11月末约91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点[5][24] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，新订单下滑至45.6%[6][32] 行业与政策影响 - 农副食品、有色冶炼等行业产需指数较高，而油煤加工、化学纤维等行业低于临界点[2][14] - 2025年政策性金融工具传导效果弱于2022年，但叠加2000亿元经济大省项目建设，基建投资增速仍有望筑底回升[5][27] - 铁路运输、电信广播电视、货币金融服务等行业景气度较高，房地产、居民服务等行业低于临界点[6][32]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业对保险板块和券商板块均持乐观态度，看好低估值标的[5] - 保险板块负债端新单展望良好，资产端长端利率底部企稳，利差有望改善[5][6] - 券商板块业绩延续高景气，大财富管理、投行和海外业务驱动盈利改善，估值处于低位[5][7] 保险板块总结 - 险企积极备战2026年开门红，分红险成为主力产品，1.75%预定利率叠加分红收益使产品收益率明显高于传统险[6] - 银保渠道在"挪储需求"释放和合作网点扩张推动下，上市险企市占率有望提升，银保新单有望延续较快增长[6] - 长端利率底部企稳，下行风险可控，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率，负债成本有望改善[6] - 中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，H股配置价值相对较高[6] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6][8] 券商板块总结 - 本周日均股基成交额2.16万亿元，环比下降7.4%；11月日均股基成交额2.37万亿元，环比下降13%；1-11月累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长77.1%[7] - 证监会拟将商业不动产纳入公募REITs试点范围，截至2025年11月27日已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元[7] - 大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张[7] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会，推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[7][8] 推荐标的组合 - 推荐标的组合包括中国太保、中国平安、中国人寿H、华泰证券、国泰海通、国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H、中国太保、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合包括同花顺、九方智投控股[8]