行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业景气度延续较好趋势，估值位于较低水位且全年相对滞涨[4] - 美联储降息利好权益市场，并从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司海外业务[4] - 继续看好券商和保险板块低估值龙头标的机会[4] 券商板块要点 - **市场表现与活跃度**：本周非银金融指数上涨0.81%，跑赢沪深300指数的-0.08%[4]；本周日均股基成交额2.39万亿元，环比增长15.1%[5]；截至12月12日，全年累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长69.5%[5] - **监管政策与行业趋势**：证监会近期表态积极，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期”，后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破[5]；投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度[5] - **业务规范与发展**：中基协发布“公募基金销售行为规范征求意见稿”，对宣传推介、费用揭示、绩效考核等方面提出明确要求，以规范基金销售行为[5]；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善[5] - **投资主线与推荐标的**：当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会[5]；推荐三条主线：1) 海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司[5]；2) 大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H[5]；3) 零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[5]；受益标的同花顺[5] 保险板块要点 - **负债端展望**：分红险转型持续推进，结算收益率较传统险具有优势，居民“挪储”需求有望持续释放，银保渠道有望延续高增，险企负债端“开门红”可期[6] - **资产端展望**：长端利率企稳、权益市场向好仍在中长期维度上提振投资端[6]；监管政策在投资端松绑，分红险转型有望带来险企持续增配权益资产[6] - **盈利与估值展望**：在负债成本管控效果逐步体现的背景下，中长期维度看险企利差有望走向改善趋势，带动ROE中枢和估值回升[6]；关注负债端和利率端超预期催化[6]；推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6] 推荐及受益标的组合 - **推荐标的组合**：华泰证券，国泰海通，中国太保，中国平安，中国人寿H；国信证券，广发证券，东方证券H，中金公司H；江苏金租，香港交易所[7] - **受益标的组合**：同花顺，九方智投控股[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 商务部明确将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，行业定调积极，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径[3][25] - 政策导向有利于行业回归零售本质，通过高品质商品和情绪价值服务赢得消费者，具备调改能力和供应链优势的零售企业有望获益[3][25] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线[6][29][30] 板块行情回顾 - 本周（12月8日-12月12日）商贸零售指数报收2305.32点，下跌0.21%，跑赢上证综指（下跌0.34%）0.14个百分点，在31个一级行业中位列第12位[5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.97%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.04%）[14] - 本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为10.73%[5][17] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块领跑零售细分板块，累计涨幅为17.68%[5][17] - 个股方面，本周东百集团（+46.2%）、永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与重点公司分析 政策与行业趋势 - 全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来经验，加快零售业转型提升[3][25] - 零售业转型路径明确为通过高品质商品和情绪价值服务来赢得消费者[3][25] 永辉超市调改进展 - 以“商品中心化”为核心战略进行调改，已进入系统性深化阶段[3][27] - 门店端：截至2025年9月底累计完成222家门店调改，2025年前三季度同店销售额已恢复正增长；11月27日至30日焕新开业14家门店，12月11日至12日新增8家“胖改店”[3][27] - 商品端：截至2025年10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元；整体商品结构已达到胖东来的80%以上；“永辉定制”和“品质永辉”两大品牌矩阵进一步完善[3][27] - 财务表现：2025年前三季度实现营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；单第三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元[35][43] - 供应链改革：供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%[45] 黄金珠宝板块 - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点）[31][36][37] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；单第三季度营收21.35亿元（+49.5%）；2025年前三季度净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[35][39][40] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（同比+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；同店收入同比增长201%；忠诚会员数达48万人；与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[35][75] 化妆品与个护板块 - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；单第三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[31][55][57] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（同比+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；单第三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）[31][35][52] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；单第三季度实现营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），扭亏为盈；薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8[31][65][67] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；单第三季度驱蚊业务营收1.32亿元，同比高增48.5%[35][72][73] 医美板块 - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；单第三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）[31][62] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；单第三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[31][59][60] 线下零售与跨境电商 - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；单第三季度营收8.91亿元（+15.1%）；2025年前三季度新开72家门店，关闭31家，期末门店合计516家[35][46][47] - **赛维时代**：2025年前三季度实现营收81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；单第三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[35] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（同比+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；单第三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[35]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心主线为“AI+卫星” 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条核心主线 同时重视卫星、端侧AI [8][11] - OpenAI发布GPT-5.2模型 在专业测试中70.9%的情况下表现优于或持平顶尖行业专业人士 回答错误率较GPT-5.1降低约30% [5][14] - 阿里千问月活用户突破3000万 成为全球增长最快的AI应用 其应用落地将拉动底层算力需求 [6][15] - Meta新模型“Avocado”训练引入阿里Qwen 并可能转向闭源 体现AI技术商业化的核心趋势 [6][16] - 长征十二号火箭成功发射16组低轨卫星 创下发射工位占位时间最短纪录 卫星互联网有望加速覆盖 [7][17] - 展望2026年 全球AI或继续共振 海外巨头上调资本开支 国内巨头进入算力大规模投入期 [19] 通信数据追踪总结 5G基建 - 截至2025年10月底 我国5G基站总数达475.8万站 较2024年末净增50.7万站 [29][31] - 2025年10月 三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.84亿户 同比增长18.99% [29][32] - 2025年9月 5G手机出货量达2410.6万部 占总出货量的86.3% 同比增长8.02% [29][39] 运营商创新业务 - 云计算业务发展强劲：2025年上半年 移动云营收561亿元 同比增长11.3% 天翼云营收573亿元 同比增长3.8% 2025年前三季度 联通云营收529亿元 [48] - 移动业务ARPU值基本稳定：2025年前三季度 中国移动ARPU值为48.0元 同比略减3.0% 2025年上半年 中国电信ARPU值为46.0元 同比略减0.6% 2023年 中国联通ARPU值为44.0元 同比略减0.7% [48] 投资建议与推荐标的 - 光网络设备：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电、紫光股份、中兴通讯、盛科通信等 [19] - 计算设备：推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [20] - AIDC机房建设：推荐英维克、光环新网、奥飞数据、新意网集团等 [22] - 算力租赁、云计算平台、AI应用及卫星互联网&6G等领域也列出众多受益标的 [23][24][25][26] 市场表现 - 报告当期一周（2025.12.08—2025.12.12） 通信指数上升6.27% 在TMT板块中排名第二 [27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：报告为多行业周度观察，核心观点包括：1）电子行业方面，英伟达H200芯片有望获批对华出口，短期可提升国内算力供给并利好英伟达供应链，但长期国产替代仍是主线[5][16]；2）汽车行业方面，12月乘用车零售开局承压，需静待消费政策转向、新车周期及智能驾驶催化[6][44]；3）宏观与工具行业方面，美联储12月决议降息25个基点并重启扩表，点阵图显示更为鸽派，中期降息趋势明确[7][29][30]；4）存储行业维持高景气，NAND与DRAM价格持续上涨[44]；5）互联网行业建议关注AI商业化进展[44] 电子行业分析 - 行业动态：2025年12月9日，美国总统特朗普宣布在确保国家安全前提下，将允许英伟达向中国等合格客户交付H200芯片，但不包含Blackwell和即将发布的Rubin芯片，且芯片销售收入的25%将支付给美国政府[5][15] - 产品规格：相比此前获批的H20，H200在算力、内存、互联等方面规格升级，提供约2PF FP16和4PF FP8稀疏算力，搭载141GB HBM，带宽约4.8TB/s，芯片互联提供900GB/s[15][18] - 市场影响：H200准入有望提升国内厂商的算力供给，同时英伟达供应链有望受益，但长期来看，国产替代和自主可控仍是主线[5][16] - 市场表现：报告期内（2025年12月8日-12月12日），恒生科技指数和恒生指数分别微跌0.43%和0.42%，跑输电子指数（上涨3.1%），港股电子股中瑞声科技和小米集团分别上涨1.4%和0.4%[14][17] 汽车行业分析 - 市场表现：报告期内，恒生汽车主题指数下跌0.6%，跑输恒生指数（-0.4%）和恒生科技指数（-0.4%），但跑赢沪深300汽车指数（-0.8%），个股中吉利汽车、华晨中国、长城汽车分别上涨2.3%、2.0%、1.8%[19][27] - 零售数据：2025年12月开局车市零售走势不强，12月1日至7日，全国乘用车市场零售量达29.7万辆，同比去年12月同期下滑32%，环比上月同期回落8%，本年度累计零售量2178.1万辆，同比增长5%[23] - 批发数据：同期全国乘用车厂商批发量为29.8万辆，同比去年12月同期下降40%，环比上月减少18%，今年以来累计批发量达2706.3万辆，同比增长10%[23] - 新能源车数据：12月1日至7日，全国新能源乘用车零售量为18.5万辆，同比去年12月同期下降17%，环比上月下滑10%，本年度累计零售量达1165.7万辆，同比增长19%，同期新能源批发量为19.1万辆，同比减少22%，环比下降20%，累计批发量1394.7万辆，同比增长27%[23] - 新车发布：12月新车发布相对平淡，报告期内岚图追光L、坦克300极地版、红旗HS6 PHEV上市，本月待上市车型包括欧拉5、极石ADAMAS[26][28] - 政策展望：2026年“国补”有望继续，中央经济工作会议明确将继续优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施[6][28] 宏观与工具行业分析 - 美联储决议：基于劳动力市场降温担忧，美联储决议12月降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动“准备金管理购买”（RMP），首月规模约400亿美元[7][29] - 会议分歧：12月议息会议内部分歧加剧，对降息25bp的投票结果为9票赞成、3票反对（一位委员支持降息50bp，两位委员反对任何降息）[30] - 政策展望：美联储主席鲍威尔未预设后续动作路径，明确不会加息，点阵图显示更为鸽派，中期降息趋势明确[7][30] - 经济预测：美联储对经济预测更乐观，通胀预测和失业率预测更低，2025年PCE通胀预测中值为2.9%，核心PCE为3.0%[31] 周度市场数据更新 - 指数表现：报告期内，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.42%和0.43%，在全球主要市场中表现靠后，金融板块上涨0.6%，而创新药、物业服务、消费等多个板块下跌[34][38] - 资金流向：本周港股通卖出成交净额为31.1亿元人民币，环比减少130.2%[34] - AH溢价：本周恒生沪港通AH溢价指数为119.87，环比基本持平[40] 投资建议汇总 - 汽车行业：建议关注Robotaxi相关产业链，推荐小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的文远知行[44] - 工具行业：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会，对美出口政策环境趋稳，关税扰动或利好龙头企业份额提升，推荐创科实业、泉峰控股，受益标的包括巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司，并关注割草机器人、泳池机器人产业进展[44] - 存储行业：NAND与DRAM Flash价格持续上涨，DRAM新增产能增量极为有限，NAND Flash产能遭DRAM排挤导致供给减少，受益标的包括Samsung、SK Hynix、Micron、Kioxia、Western Digital等[44] - 互联网行业：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 可控核聚变装置研发建设稳步推进，BEST、星火一号、先觉聚能、环流四号等项目有望陆续开工，核心部件订单有望持续释放 [7][21] - Helion曾官宣将于2025年内实现发电验证，若FRC技术路线工程可行性得到验证，国内相关初创公司项目有望加速推进 [7][21] - “十五五”规划建议前瞻布局核聚变能领域，看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件 [7][21][22] 板块回顾 - 本周（20251208-20251212）可控核聚变板块下，全部细分环节上涨，个股涨多跌少 [5][14] - 涨幅前五标的分别为爱科赛博（+34.3%）、永鼎股份（+27.8%）、哈焊华通（+22.2%）、派克新材（+20.5%）、雪人集团（+18.2%）[5][14] - 细分环节来看，磁体（+15.4%）、电源总成（+9.9%）、上游金属材料（+8.0%）涨幅居前 [5][16] 行业动态 - **日本首份聚变供电协议签署**：Helical Fusion与连锁超市青山超级株式会社（Aoki Super）签署日本首份聚变能源电力购买协议（PPA），计划于2030年代建成商业示范电站Helix KANATA [6][18] - **Helical Fusion融资情况**：截至目前，Helical Fusion累计融资约60亿日元（约合3800万美元），其中包括52亿日元股权融资、政府补助与贷款 [6][18] - **BEST等项目订单持续释放**：近期等离子体所、聚变新能发布/更新多项采购，包含REBCO超导带材（预算3500万元）等 [6][20] - **近期中标情况**： - 中国工程物理研究院材料研究所中标等离子所内燃料循环平台等项目，合计约9.32亿元 [6][19] - 中国科学院合肥物质科学研究院预中标低温系统关键部件（项目预算7.28亿元）[6][19] - 曦融兆波预中标离子回旋波源系统约1.50亿元 [6][19] - 王子新材子公司宁波新容预中标磁体电源储能系统7980万元 [6][19] - 通达电磁能预中标磁体电源7691万元 [6][19] - 航天新力（东方精工参股19.89%）预中标不锈钢屏蔽块4918万元 [6][19] 受益标的梳理 报告梳理了可控核聚变产业链多个环节的潜在受益公司 [7][22]： - **磁体环节**：西部超导、永鼎股份、上海超导、联创光电等 [7][22] - **真空室和堆内构件**：合锻智能、国光电气、安泰科技等 [7][22] - **电源总成**：英杰电气、爱科赛博、四创电子、新风光、赛晶科技H等 [7][22] - **微波和电源器件**：旭光电子、国力电子、宏微科技、王子新材等 [7][22] - **燃料增殖和循环**：国光电气等 [7][22] - **检测设备**：皖仪科技等 [7][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政策重要目标或是物价回升，其逻辑或与2016年类似，GDP增速重要性下降，物价回升是关键 [3][4] - 2026年政策重点是维持物价，需保持整体政策强度和相机抉择对冲下行压力 [5] - 2026年地产有两种可能性，一是房价跌回接近2015年水平后市场化见底，二是跌破2015年政策转向防范系统性风险见底 [6] - 2026年物价回升可能性较大，对应三种情况，物价回升搭配房价下行、市场化见底、政策性见底，后两者对市场影响相同，均会使长债收益率更大幅度上行和股市上涨 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 政策目标 - 中央经济工作会议多次涉及物价相关内容，物价回升或是2026年政策重要目标，会议在当前问题、工作部署、财政政策、货币政策、改革、环保等部分均有体现 [3] - 2016年GDP增速重要性下降物价回升，带动企业盈利改善、股市健康牛和债券收益率上行，2016年与2015年相比实际GDP增速降0.2%，名义GDP增速升超1% [4] 政策措施 - 会议全文表述变化反映经济局面变化，2022 - 2024年9月物价下行需超常规逆周期政策，2025年12月物价环比正增长需保持政策强度和相机抉择 [5] - 保持整体政策强度重点是保持必要财政赤字、债务总规模和支出总量；相机抉择对冲下行压力重点是新型政策性金融工具；灵活高效运用降准降息是可选项，遇关税等冲击会降准降息，无外部冲击或财政加码 [5] 地产 - 政府处置地产风险分道德风险和系统性风险两阶段，当前处于道德风险阶段，房价继续下跌或转向防范系统性风险阶段 [6] - 2026年地产有两种可能，一是房价跌回接近2015年水平后市场化见底，二是跌破2015年政策转向防范系统性风险见底 [6] 2026年关键变量 - 2026年物价回升可能性较大，对应三种情况，物价回升+房价下行，长债收益率上行和股市上涨；物价回升+房价市场化见底或政策性见底，更大幅度的长债收益率上行和股市上涨 [7][8]

信贷表现 - 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，但下滑幅度收窄[3] - 企业贷款新增6100亿元，同比多增3600亿元，其中企业短贷新增1000亿元同比多增1100亿元，企业中长贷新增1700亿元同比少增400亿元[3] - 居民贷款负增2063亿元，同比少增4763亿元，但环比改善，其中居民中长贷读数由负转为+100亿元[3] - 表内票据融资新增3342亿元，占新增企业贷款的55%，同比多增2119亿元[3] 社融与政府债券 - 11月社会融资规模新增24885亿元，同比多增1597亿元，社融增速持平于8.5%[3] - 政府债券融资新增12041亿元，环比多增7189亿元，是支撑社融的主要力量，其中专项债发行4922亿元，一般国债净融资6108亿元[3] - 企业债券融资显著改善，新增4169亿元，同比多增1788亿元[3] 货币与存款 - 11月M2增速降至8%，M1增速环比下降1.3个百分点至4.9%[4] - 财政存款同比多减1900亿元，显示财政支出超季节性增加[4] - 居民存款与企业存款分别同比少增1200亿元和947亿元[4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：铁流股份通过设立全资子公司“吉尔福智能机器人”及新增“具身智能事业部”，全面进军具身智能产业，并与长三角哈特机器人产业技术研究院深度合作，聚焦机器人关键零部件的高精度制造与检测，公司董事长挂帅彰显转型决心，基于主营业务扎实及组织框架调整，维持“买入”评级[5] 公司战略与业务布局 - 2025年12月，铁流股份在杭州设立全资子公司“吉尔福智能机器人”，注册资本1亿元，经营范围涵盖服务消费机器人制造、智能机器人研发销售、机器人关键零部件研发制造及人工智能系统集成服务[5] - 公司同步调整组织架构，新增“具身智能事业部”，将以“吉尔福”作为开拓具身智能业务的平台[5] - 新事业部由公司董事长挂帅，各业务及技术板块负责人共同主导，全公司各部门全力配合推进[5] 技术合作与研发实力 - 公司与长三角哈特机器人产业技术研究院进行深度合作，旨在结合双方研发实力与尖端智能制造、高精密制造技术优势[5] - 合作将聚焦于具身智能机器人关键零部件的高精度制造和多维性能检测，目标是为机器人行业提供“高适配/高稳定/高性价比”的核心功能零部件解决方案[5] - 哈特研究院在机器人环境感知、智能控制等领域拥有扎实学术底蕴与前沿科研能力，承接过多项国家级重点研发计划项目，并构建了国家级博士后工作站、国家工业机器人检验检测中心等高端科研平台[6] 公司现有业务基础与财务能力 - 公司主业以离合器为主，下游覆盖国内部分整车厂，产能规模及市场份额均处于国内领先地位[7] - 2018年通过收购德国Geiger进入高精密零部件领域，在新能源车电机轴等方面具备领先的技术工艺[7] - 公司历史上通过多次并购实现业务发展壮大，未来有望进一步通过并购增厚盈利，加快先进产业的资源整合[7] - 截至报告日，公司总市值为37.53亿元，当前股价为15.99元[1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.64亿元、2.07亿元，同比增长率分别为24.7%、27.4%、26.7%[5][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.70元、0.88元[5][8] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为29.2倍、22.9倍、18.1倍[5][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.40亿元、33.96亿元，同比增长率分别为8.3%、13.0%、15.5%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.8%、18.2%、18.7%，净利率分别为4.9%、5.6%、6.1%[8]

投资评级与核心观点 - 报告对泸州老窖维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司在本轮下行周期中保持战略定力，有序释放报表压力，市场秩序与渠道信心平稳，看好其后续的改善节奏和弹性 [3][4][6] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度收入增速逐季放缓，依次为+2%、-8%、-10%，有序释放报表压力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为130.4亿元、133.0亿元、139.4亿元，同比增速分别为-3.2%、+2.0%、+4.8% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为293.98亿元、295.71亿元、304.54亿元，同比增速分别为-5.8%、+0.6%、+3.0% [8] - 盈利能力保持高位，预计2025-2027年毛利率分别为87.0%、87.1%、87.2%，净利率分别为44.4%、45.1%、45.9% [8][11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为13.7倍、13.4倍、12.8倍 [3][8] 市场策略与竞争优势 - 公司核心产品高度国窖1573价格在2025年维持相对平稳，市场秩序良好 [3][4] - 公司自年初起放松回款要求，加强“五码系统”建设并促进开瓶，精准匹配供需 [4] - 得益于自2024年起严格执行“五码系统”和既有的“控盘分利”体系，经销商盈利能力尚可，结构稳定 [6] - 公司在低度国窖产品上竞争优势明显，分担了高度国窖的增长压力 [6] 行业环境与展望 - 白酒需求在2025年受宏观环境与突发事件叠加影响下滑明显，但最差时间或已过去 [5] - 财政刺激政策有望带动经济活跃度提升，大众需求具备韧性，后续白酒需求下滑幅度预计将放缓 [5] - 后续行业改善下，泸州老窖的量价弹性可期 [6]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金实时持仓测算模型[16] * **模型构建思路**：基于市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算，以监测其配置动向[4][16]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个复杂的处理流程，其具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》中有详细阐述。报告指出，该模型综合利用了基金净值、定期持仓披露、调研行为等多维度公开信息进行测算[16]。 2. **模型名称**：雪球大V用户选股行为alpha模型[27] * **模型构建思路**：分析雪球平台上粉丝数量较多的“大V”用户的投资观点和行为，从中提取具有信息含量的选股信号[27]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《雪球大V用户的选股行为alpha》中有详细阐述[27]。 3. **模型名称**：机构行为alpha细分结构模型[33] * **模型构建思路**：通过分析龙虎榜、机构调研、大宗交易等公开的机构行为数据，构建细分选股模型[33]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易》中有详细阐述[33]。 4. **模型名称**：高频股东户数隐含信息模型[35] * **模型构建思路**：利用交易所互动平台提供的高频股东户数数据，分析其变化所隐含的股价风险提示信息[35]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《高频股东数据的隐含信息量》中有详细阐述[35]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF资金持仓占比[4][19] * **因子构建思路**：将ETF基金持有的某板块股票市值占该板块总市值的比例作为观察市场资金动态的代理变量[4][19]。 * **因子具体构建过程**：计算特定板块内，所有相关ETF基金持有的该板块股票总市值，再除以该板块所有股票的总流通市值（或总市值），得到持仓占比。报告中使用了5日移动平均（MA5）来平滑数据[24]。 * **因子评价**：ETF持仓动态已成为观察市场资金流向的重要窗口[19]。 2. **因子名称**：融资余额[4][20] * **因子构建思路**：使用融资融券交易中未偿还的融资总金额作为衡量市场投资者看多情绪的指标[4][20]。 * **因子具体构建过程**：直接汇总计算特定板块所有成分股的融资余额总额。融资余额增加通常被视为投资者看多后市的信号[20]。 3. **因子名称**：融券余额[21] * **因子构建思路**：使用融资融券交易中未偿还的融券总金额作为衡量市场投资者看空情绪的指标。 * **因子具体构建过程**：直接汇总计算特定板块所有成分股的融券余额总额[21]。 4. **因子名称**：机构调研次数[5][23] * **因子构建思路**：统计上市公司接受机构调研的次数，作为机构关注度的代理变量[5][23]。 * **因子具体构建过程**：在指定时间窗口内（如2025年以来），累计每家上市公司被机构调研的总次数[23][26]。 5. **因子名称**：雪球大V关注数量[5][27] * **因子构建思路**：统计雪球平台上被粉丝数量较多的“大V”用户关注或讨论的个股数量，作为市场热门度和关注度的指标[5][27]。 * **因子具体构建过程**：在指定时间窗口内（如11月20日以来），统计每家上市公司被符合条件的雪球大V用户关注的数量[28]。 6. **因子名称**：主力资金净流入[5][29] * **因子构建思路**：将大单和超大单的净流入金额加总，作为主力资金动向的代理变量[5][29]。 * **因子具体构建过程**：首先定义大单（挂单金额20-100万元）和超大单（挂单金额>100万元）。在指定时间窗口内（如11月20日以来），计算每家上市公司每日大单与超大单的买入总额与卖出总额之差，即为主力资金净流入，可进行区间累计[29][30][32]。 7. **因子名称**：龙虎榜营业部资金净流入[33] * **因子构建思路**：利用龙虎榜公布的营业部交易数据，计算买卖双方营业部的资金净流入，反映最活跃资金的动向[33]。 * **因子具体构建过程**：对于登上龙虎榜的个股，将其当日买入金额最大的前五家营业部的买入总额，减去卖出金额最大的前五家营业部的卖出总额，得到营业部资金净流入[34]。 8. **因子名称**：高频股东户数增幅[5][35] * **因子构建思路**：基于最新两期股东户数，计算其增长幅度，作为持股分散度变化的指标[35][38]。 * **因子具体构建过程**：获取上市公司最新一期和上一期的股东户数。股东户数增幅的计算公式为： $$变动比例 = \frac{最新股东户数 - 上期股东户数}{上期股东户数} \times 100\%$$ 报告指出，股东户数的大幅增加可能对后续股价构成潜在风险提示[35][38]。 9. **因子名称**：成交额放量因子[15] * **因子构建思路**：通过比较短期和长期成交额均线的比值，识别成交量异常放大的个股[15]。 * **因子具体构建过程**：计算个股的10日成交额移动平均（MA10）与60日成交额移动平均（MA60）的比值，即： $$放量程度 = \frac{成交额MA10}{成交额MA60}$$ 该比值显著大于1表示近期成交活跃，出现放量[15]。 模型的回测效果 （注：本篇报告为资金行为监测报告，未提供上述量化模型的详细回测指标结果。） 因子的回测效果 （注：本篇报告为资金行为监测报告，主要展示各因子在商业航天板块的截面排序或监测结果，未提供因子在统一口径下的多空组合回测指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR等）数值。）